万泰生物(603392) 　　事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现收入41.64亿元（-29.78%），归母净利润17.02亿元（-36.78%），扣非归母净利润16.23亿元（-38.75%）。 　　点评： 　　2023H1业绩受经济环境及竞争格局变化有所波动。2023Q2公司收入12.77亿元（-53.71%），归母净利润4.57亿元（-66.42%），扣非归母净利润4.21亿元（-68.46%）。此外，公司业绩下滑与鼻喷新冠疫苗研发支出费用化有关，23H1公司费用化鼻喷新冠疫苗相关研发支出1.22亿元，2022年同期与鼻喷新冠疫苗相关研发支出3.05亿元则为资本化，同口径下23H1公司归母净利润同比下降30.05%。 　　盈利能力维持较高水平。23H1公司毛利率为90.3%（+1.05pct），净利率为41.05%（-5.82pct）。23Q2公司毛利率为87.2%（-1.4pct），净利率为35.8%（-14.73pct）。23H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为30.71%、2.9%、-1.14%、11.13%，同比+3.15pct、+1.2pct、-0.8pct、+7.2pct，研发费用率大幅提升主要是与鼻喷新冠疫苗研发支出费用化有关。 　　全力推进HPV疫苗国际化。公司有序推进二价HPV疫苗及戊肝疫苗在相关国家的注册申报及已获得上市许可国家的出口销售工作。出口方面，公司获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）、柬埔寨和埃塞俄比亚等多个国家的上市许可。2023年3月，公司的二价HPV疫苗顺利出口泰国。2023年6月公司与泰国疫苗研究所、合作伙伴GBP就九价HPV疫苗生产技术转移签署合作谅解备忘录，并对未来该疫苗的技术转让及临床合作进行深入探讨，共同推动九价HPV疫苗在泰国的技术转移、临床和商业化项目。 　　9价HPV疫苗进展顺利，新型冻干水痘减毒活疫苗准备III期临床。公司研发和技术人员合计984人，占总员工比例为24%。公司的九价HPV疫苗III期临床主试验正在按计划进行观察和随访，已完成生产车间建设，正进行产业化放大生产研究工作。公司的九价HPV疫苗与佳达修9的头对头临床试验显示公司产品的免疫原性与佳达修9相当，并具有良好的耐受性，小年龄组桥接临床顺利进行中。20价肺炎疫苗的I期临床按计划顺利进行中。新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）完成IIa和IIb临床试验的现场工作，正在进行III期临床用疫苗的生产准备工作。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为89.12/90.05/177.444亿元，同比增长-20.3%/1.1%/97%，归母净利润为36.57/39.7/75.1亿元，同比增长-22.8%/8.6%/89.2%，对应市盈率分别为17.4/16.03/8.47倍。 　　风险因素：HPV疫苗推广及销售不及预期、产品研发不及预期。

　　东阿阿胶(000423) 　　事件： 　　2023年8月26日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入21.67亿元，同比增长18.69%；归母净利润5.31亿元，同比增长72.29%；扣非归母净利润4.90亿元，同比增长83.58%。2023Q2单季度实现营业收入10.98亿元，同比增长17.39%；归母净利润3.01亿元，同比增长55.37%；扣非归母净利润2.78亿元，同比增长58.32%。 　　点评 　　业绩持续高增，持续发力大品种战略 　　2023Q2，公司营业收入环比增长2.71%，归母净利润环比增长30.87%，业绩实现环比高增。2023年上半年，公司扎实落地“十四五”战略规划，围绕“增长·效率”关键主题，深度践行“四个重塑”，阿胶块市场份额明显提升，复方阿胶浆大品种战略持续发力，桃花姬阿胶糕全渠道实现快速增长。 　　核心管理层陆续履新，有望进一步提质增效 　　2023H1公司盈利能力进一步提升，整体毛利率为70.34%，同比增长4.15pct，其中阿胶及系列产品毛利率为72.88%，同比增长3.72pct；公司整体净利率为24.54%，同比增长7.67pct。公司自2022年起核心管理层陆续履新，程杰先生、白晓松先生先后任职新总裁及新董事长，近期公司财务总监及副总裁也陆续履新。我们认为随着公司围绕“增长·效率”关键主题，有望进一步优化治理生态，提质增效。 　　药品+健康消费品双轮驱动，看好第二增长曲线 　　2023年上半年，公司进一步构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式：1）积极拓展大品种复方阿胶浆新适应症，完成国家重点研发计划项目——“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏临床价值评估研究”；2）围绕肝肾滋补男科领域，开展健脑补肾丸、龟鹿二仙口服液等疗效独特大品种的二次开发，通过临床精准定位，拓展新人群，积极开展适应症拓展研究，有望带来第二增长曲线。 　　盈利预测与评级 　　公司大品种战略持续发力，核心品种有望一步放量，同时公司持续推进提质增效，盈利能力有望进一步提升。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测由48.23/57.63/67.83亿元上调至50.17/58.02/67.47亿元，归母净利润预测由9.57/11.78/14.24亿元上调至10.54/12.96/15.23亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：阿胶系列产品集中风险；成本增加风险；政策变动风险