中心思想 业绩稳健增长，创新驱动显成效 恒瑞医药在2023年前三季度展现出稳健的业绩增长态势，营收和归母净利润均实现同比增长，尤其第三季度利润增长超出预期。这主要得益于公司在宏观行业背景变化下，通过优化销售费用结构、持续加大研发投入以及创新药商业化梯队的日益丰富，有效抵御了市场压力。公司正逐步走出集采的集中影响，创新药销售占比的提升成为拉动长期发展的核心动力。 全球化创新战略全面推进 公司坚定不移地推进全球化创新战略，在研创新药数量庞大，国内外临床研究加速进行。多款自研及引入创新药已获批或处于审评后期，预示着未来一年内将有更多创新成果落地。同时，恒瑞医药积极拓展海外市场，通过多项创新药的境外合作授权和海外临床研究，显著提升了其国际影响力与市场竞争力，为公司开辟了更广阔的增长空间，标志着其由仿制向创新的深度蜕变正在加速。 主要内容 2023年前三季度及Q3业绩分析 营收表现稳健，略超市场预期 恒瑞医药在2023年前三季度实现了营业收入170.14亿元，同比增长6.70%，显示出公司在复杂市场环境下的韧性。从季度表现来看，公司营收呈现持续增长趋势，第一季度、第二季度和第三季度营收分别为54.92亿元、56.76亿元和58.45亿元。尽管第三季度营收同比增长2.24%，相较于第二季度19.51%的增速有所放缓，但在宏观行业背景变化的影响下，公司第三季度营收仍保持了同比和环比的稳健增长，略超市场预期，体现了其业务的抗压性和持续发展能力。 利润端表现亮眼，销售费用优化贡献显著 在利润方面，2023年前三季度公司实现归母净利润34.74亿元，同比增长9.47%；扣非归母净利润33.60亿元，同比增长10.13%，利润增速快于营收增速。尤其值得关注的是，第三季度单季归母净利润达到11.66亿元，同比增长10.57%；扣非归母净利润11.17亿元，同比增长7.14%。第三季度归母净利润环比第二季度增长9.01%，这一增长主要得益于销售费用的有效收窄。第三季度单季销售费用为17.30亿元，相较于第二季度的20.09亿元有所下降，销售费用率同比下行3.55个百分点，表明公司在销售效率和成本控制方面取得了积极进展，从而有效提升了盈利能力。 财务指标与研发投入 费用结构优化，研发投入持续高位 从财务指标来看，2023年前三季度公司销售费用率为31.79%，相较2022年同期的32.37%下降了0.58个百分点，绝对额为54.09亿元，同比增长4.78%。这表明公司在保持销售投入的同时，销售效率有所提升。管理费用率为9.85%，相较2022年同期的9.21%增加了0.64个百分点，绝对额为16.76亿元，同比增长14.14%，管理费用有所增长可能与公司业务扩张和内部管理优化有关。研发费用率保持在21.90%的高位，与2022年同期的21.93%基本持平，绝对额共计37.25亿元，同比增长6.52%。研发投入力度持续加大，项目数量不断增多，这清晰地表明创新研发仍是公司发展的核心重点方向，为公司未来的增长奠定坚实基础。 整体财务状况良好，资产负债结构稳健 报告中提供的财务报表数据显示，恒瑞医药的资产负债结构保持稳健。截至2023年末（预测），公司流动资产预计达到345.96亿元，非流动资产122.79亿元，资产总计468.74亿元。负债合计预计为50.13亿元，资产负债率保持在较低水平（预测2023年为10.7%），显示出良好的偿债能力和财务健康状况。现金流方面，经营活动现金流预计在2023年达到42.14亿元，为公司的研发和运营提供了充足的资金支持。各项财务指标的良好表现，为公司创新战略的实施提供了坚实的财务保障。 创新药管线与商业化进展 丰富的产品管线，驱动未来增长 恒瑞医药在创新药研发方面持续发力，根据中期报告披露的信息，公司目前在研的自主创新药超过80个，并在国内外加速推进270多项临床研究，展现出强大的研发实力和丰富的创新储备。截至目前，公司已有13款自研创新药和2款引入创新药获得批准上市，形成了日益丰富的商业化梯队。此外，还有10款产品处于审评阶段，14款产品处于III期临床研究阶段，这些产品有望在未来几年内陆续上市，为公司带来新的增长点。 重点创新药有望加速获批，市场前景广阔 展望未来一年，公司预计将有多款重磅创新药有望获批，包括SHR8554（MOR）、HR20033（SGLT2/二甲双胍）、SHR8058（NOV03）、SHR8028（环孢素A）、IL-17A单抗以及PCSK9单抗等。这些创新药覆盖了多个疾病领域，具有巨大的市场潜力。例如，SHR8554作为一款新型镇痛药，有望满足未被满足的临床需求；HR20033则瞄准糖尿病市场，结合SGLT2抑制剂和二甲双胍的优势；PCSK9单抗则在心血管疾病领域具有广阔应用前景。这些产品的上市将进一步巩固恒瑞医药在创新药领域的领先地位，并显著提升其市场竞争力。 国际化布局与合作成果 海外合作陆续落地，加速全球市场拓展 恒瑞医药的全球化战略在2023年取得了显著进展。自年初以来，公司已就多款核心创新药达成境外合作授权，包括SHR2554（EZH2抑制剂）、SHR-1905（TSLP单抗）、吡咯替尼（HER1/2/4抑制剂）以及卡瑞利珠单抗（PD-1）联合阿帕替尼（VEGFR-2抑制剂）的肝癌疗法。这些合作不仅为公司带来了可观的授权收入，更重要的是，通过与国际伙伴的合作，加速了这些创新药在全球范围内的开发和商业化进程，有效拓展了海外市场。 国际临床研究深入推进，学术影响力提升 除了授权合作，恒瑞医药还在海外积极推进15款创新药的16项临床研究，覆盖了肿瘤、自身免疫等多个治疗领域。这表明公司不仅致力于将产品授权出去，更注重自主在海外市场进行临床开发，以期在全球范围内实现创新药的价值最大化。在2023年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会上，恒瑞医药共有13款创新药的36项研究入选，其中HRS-4642（KRAS G12D抑制剂）和SHR-A2009（HER3 ADC）首次发布了早期临床研究数据，引起了国际学术界的广泛关注。这不仅彰显了恒瑞医药在创新研发方面的国际领先水平，也进一步提升了其在全球生物医药领域的学术影响力和品牌知名度。 市场展望与投资评级 走出集采影响，创新药驱动长期发展 分析指出，恒瑞医药已逐渐走出国家药品集中采购带来的集中影响。随着公司创新药商业化梯队的持续丰富，创新药销售收入在总营收中的占比将逐渐提升，这将成为拉动公司长期发展的核心动力。创新药的盈利能力和市场独占性远高于仿制药，其销售占比的提升将显著改善公司的盈利结构和整体毛利率。同时，公司积极的海外布局将为其开辟更广阔的市场空间，降低对单一国内市场的依赖，增强全球竞争力。 平台扎实，综合实力稳健，维持“买入”评级 报告认为，恒瑞医药目前正处于由仿制药向创新药转型的必经阵痛期，但其平台布局扎实、创新研发有序、综合实力稳健。公司凭借其优秀的研发能力、深远的国际化视角以及强劲的市场销售网络，有望实现深度蜕变。基于对公司未来发展的信心，国盛证券研究所对恒瑞医药的盈利能力进行了预测：预计2023-2025年营业收入分别为238.35亿元、268.24亿元、306.38亿元，同比增长分别为12.0%、12.5%、14.2%；归母净利润分别为45.10亿元、52.15亿元、60.47亿元，同比增长分别为15.5%、15.6%、16.0%。对应预测市盈率分别为61倍、53倍、46倍。鉴于公司长期发展前景广阔，维持“买入”评级。 风险提示 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险，包括国际化进度可能低于预期，以及创新药研发存在失败的风险。这些风险因素可能对公司的业绩和市场表现产生不利影响，投资者需予以关注。 总结 恒瑞医药2023年前三季度业绩表现稳健，营收和归母净利润均实现同比增长，其中第三季度利润增速超出预期，主要得益于销售费用优化和创新药商业化进展。公司持续加大研发投入，拥有丰富的创新药管线，多款产品有望在未来一年内获批上市，为业绩增长提供强劲动力。同时，恒瑞医药积极推进全球化战略，通过多项海外授权合作和国际临床研究，显著提升了其国际市场竞争力和影响力。公司正逐步走出集采影响，创新药销售占比的提升和海外市场的拓展将驱动其长期发展。综合来看，恒瑞医药平台布局扎实、创新研发有序、综合实力稳健，未来深度蜕变值得期待，分析师维持“买入”评级。

中心思想 业绩短期承压，核心业务稳健增长 安图生物2023年第三季度业绩短期承压，主要受疫情相关产品销售下降及行业外部因素影响医疗设备招投标节奏。尽管如此，公司核心业务如磁微粒化学发光试剂收入和发光仪装机量持续拓展，微生物与生化试剂业务也实现稳步增长，显示出公司在体外诊断（IVD）领域的内生增长动力。 维持“买入”评级，静待市场恢复 华泰研究维持对安图生物的“买入”评级，并调整目标价至55.40元。分析认为，虽然短期业绩面临挑战，但公司作为国产IVD龙头企业，其长期发展潜力依然存在。随着外部环境因素的逐步改善，预计公司业绩将恢复增长，尤其是在高毛利率产品占比提升和新设备装机放量的带动下。 主要内容 2023年第三季度业绩回顾与承压分析 整体业绩表现： 2023年前三季度，公司实现营收32.42亿元，同比下降1.2%；归母净利润9.01亿元，同比增长0.2%；扣非净利润8.72亿元，同比增长1.4%。第三季度单季营收11.35亿元，同比下降6.3%；归母净利润3.55亿元，同比下降2.8%；扣非净利润3.45亿元，同比下降2.7%。 业绩承压主因： 第三季度业绩承压主要归因于疫情相关产品销售同比下降，以及行业外部因素短期影响医疗设备院内招投标节奏及产品采购意愿。 费用率与毛利率结构优化 费用率变化： 2023年前三季度，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.70%/4.14%/14.23%/0.10%，同比分别提高0.99/0.64/2.14/0.08个百分点。第三季度，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.70%/3.78%/13.28%/0.32%，同比分别提高1.50/0.63/1.37/0.32个百分点。 毛利率显著提升： 2023年前三季度和第三季度毛利率分别为64.59%和66.35%，同比分别提高4.69和4.58个百分点。毛利率的明显提升主要得益于高毛利率的磁微粒化学发光收入占比提高。 核心业务持续拓展与产品结构优化 磁微粒化学发光业务： 预计2023年前三季度和第三季度磁微粒化学发光试剂收入分别同比增长20-25%和10-15%。2023年前三季度磁微粒化学发光仪装机约800-900台，预计全年装机1100-1200台，其中600速高速机型或达400台。高速机装机放量有望进一步提高单台试剂产出。 流水线业务进展： 公司持续发力流水线业务，进口线体A1/B1以及自主研发制造的流水线X1持续装机，处于国产领先地位。 微生物与生化试剂增长： 微生物检测试剂与自产生化试剂持续上量，预计第三季度收入分别同比增长10-15%及15-20%。 投资评级与未来展望 盈利预测： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.40/15.47/19.08亿元，同比增速分别为6.2%/24.8%/23.4%。当前股价对应2023-2025年PE分别为20x/16x/13x。 目标价与评级： 华泰研究给予公司2024年21x的PE估值（可比公司2024年Wind一致预期PE均值21x），调整目标价至55.40元（前值61.36元），维持“买入”评级。 风险提示： 医院装机不及预期；项目收费降价超预期；国产品牌竞争加剧。 总结 安图生物在2023年第三季度面临短期业绩压力，主要受疫情相关产品销售下滑及行业外部因素对医疗设备采购节奏的影响。然而，公司通过提升高毛利率的磁微粒化学发光产品收入占比，实现了毛利率的显著增长。同时，磁微粒化学发光仪装机量持续拓展，高速机型放量有望带动试剂产出，微生物与生化试剂业务也保持稳健增长。华泰研究基于对公司核心业务的持续发展和未来市场恢复的预期，维持“买入”评级，并调整目标价至55.40元，认为公司作为国产IVD龙头企业，长期发展潜力依然值得期待，但需关注医院装机、项目收费及市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩高速增长与核心驱动力 百诚医药在2023年前三季度及单三季度均实现了营业收入和归母净利润的强劲增长，这主要得益于公司突出的研发能力、不断加强的一体化服务平台建设，以及其独特的“技术转让+权益分成”经营模式。公司在高端仿制药、创新药和中药领域的深厚积累，使其在受托业务订单方面表现出色，并为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 市场前景与创新发展模式 公司通过其一体化综合服务能力，在复杂制剂、难仿药和首仿药等高技术壁垒领域建立了显著优势，并成功将研发能力迁移至创新药及中药领域，实现了创新转型。同时，公司凭借自研增值业务，通过成果转让和权益分成模式，有望持续驱动业绩高速发展，尤其是在拥有大量储备项目的情况下，未来增长潜力巨大。报告维持“买入”评级，并给出了积极的盈利预测和目标价。 主要内容 23年前三季度及单三季度业绩概览 财务表现亮点： 2023年前三季度： 公司实现营业收入7.14亿元，同比大幅增长69.65%；归属于母公司股东的净利润达到2.01亿元，同比增长38.74%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.01亿元，同比增长50.96%。 2023年第三季度（单季）： 实现营业收入2.90亿元，同比增长65.61%；归属于母公司股东的净利润0.82亿元，同比增长36.26%；扣除非经常性损益后的归母净利润0.81亿元，同比增长37.56%。 业绩增长归因： 报告指出，公司强劲的业绩增长主要源于其卓越的研发能力以及持续强化的一体化综合服务平台建设，旨在打造国内一流的一站式药物研发服务平台。 受托业务订单与一体化服务优势 订单增长强劲： 2023年前三季度，公司合同负债达到9055.31万元，同比增长44.63%，显示新增订单的强劲增长。 应收票据为1029.89万元，同比增长337.69%。 预付款项为5042.64万元，同比增长110.42%。这些数据共同印证了公司新签订单的高速增长态势。 核心竞争力： 高端仿制药领域： 公司在缓控释制剂、吸入制剂、透皮制剂等特色技术平台方面优势突出，受托品种以复杂制剂、难仿药和首仿药为主，技术壁垒高，有望维持可观的毛利率水平。 非仿制药领域： 公司成功将其在仿制药中积累的研发能力和经验迁移至创新药及中药领域，创新转型正当时，进一步拓展了业务范围和增长空间。 创新能力与“技术转让+权益分成”模式 自研增值业务： 公司凭借多年的研发投入和项目积累，形成了独具特色的自研增值业务。 经营模式： 采用将自研品种转化并保留一定药品销售权益分成的经营模式。在这种模式下，权益分成将直接增厚公司的业绩水平，为公司带来持续的收益。 项目储备与未来潜力： 截至2023年中报，公司累计拥有73项已实现销售权益分成的研发项目，其中6项已获批上市。 此外，公司还拥有250余项尚未转化的储备品种。随着这些储备项目的持续推进，公司有望通过成果转让以及权益分成的模式继续维持高速发展。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 东方证券研究所预测百诚医药2023年至2025年每股收益（EPS）分别为2.64元、3.72元和5.27元。 估值与目标价： 基于可比公司估值，报告认为2023年31倍市盈率为合理估值水平，对应目标价为81.84元。 投资评级： 报告维持对百诚医药的“买入”评级。 风险提示 药物研发风险： 存在药物研发失败或研发周期较长的风险。 受托业务增长风险： 受托药品研发服务的项目数量增速可能不及预期。 自研管线转化风险： 自研管线转让可能不及预期。 市场竞争风险： 行业竞争可能加剧。 政策监管风险： 行业监管政策变化可能带来不确定性。 总结 百诚医药在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和净利润均实现显著提升。这主要归因于公司卓越的研发能力、一体化服务平台的持续完善以及独特的“技术转让+权益分成”创新经营模式。公司在高端仿制药、创新药和中药领域的深厚积累，使其受托业务订单充足，并拥有大量具备未来转化潜力的自研储备项目。尽管面临研发、市场竞争和政策监管等风险，但报告基于其核心竞争力、创新模式和未来增长潜力，维持“买入”评级，并对其未来发展持积极展望。

中心思想 政策承压下的短期挑战与核心业务韧性 安图生物在2023年第三季度面临医疗行业监管政策变化的短期压力，导致营收和归母净利润增速放缓，单季度业绩出现同比下滑。然而，公司凭借其在高毛利产品（如磁微粒化学发光检测）和优势业务（化学发光、微生物检测）上的持续稳健表现，以及新一代高速检测设备的市场突破，展现出强大的业务韧性和盈利能力。 创新驱动与市场扩张的长期增长潜力 尽管短期承压，安图生物通过不断提升自产产品占比和研发投入，持续优化毛利率和净利率水平。公司自主研发的600速高速化学发光免疫分析仪等产品在高端市场加速装机，为未来检验试剂的快速消耗奠定基础。同时，面对秋冬呼吸道疾病高发带来的检测需求，公司凭借全面的病原体检测解决方案，有望抓住市场机遇，实现业绩的良好增长，长期增长潜力显著。 主要内容 2023年前三季度业绩回顾与政策影响分析 整体财务表现： 2023年前三季度，安图生物实现营业收入32.42亿元，同比微降1.19%；归母净利润9.01亿元，同比增长0.23%；扣非归母净利润8.72亿元，同比增长1.40%。这表明公司在复杂环境下仍保持了利润的微幅增长。 单季度业绩放缓： 2023年第三季度，公司实现营业收入11.35亿元，同比下降6.33%；归母净利润3.55亿元，同比下降2.82%；扣非净利润3.45亿元，同比下降2.68%。单季度业绩增速放缓，主要受到医疗行业监管政策变化的影响。 业务结构韧性： 尽管整体承压，预计化学发光、微生物等优势业务仍表现良好，而生化、分子等检验项目可能有所波动。随着诊疗需求恢复及相关政策落地，预计第四季度公司业绩有望迎来良好增长。 盈利能力提升与高毛利产品驱动 期间费用率变化： 2023年前三季度，公司销售费用率16.70%（同比提升0.99pp），管理费用率4.14%（同比提升0.64pp），财务费用率0.10%（同比提升0.08pp），研发费用率14.23%（同比提升2.14pp）。各项费用率的提高主要与收入规模波动以及研发运营投入增大有关。 毛利率与净利率改善： 受益于自产产品占比的逐渐提升，特别是高毛利的磁微粒化学发光检测产品，公司毛利率水平持续提升。2023年前三季度公司毛利率达到64.59%，同比提升4.69pp；净利率28.23%，同比提升0.33pp。这反映了公司产品结构优化对盈利能力的积极影响。 财务指标细化： 从图表1来看，2023年前三季度营业成本同比下降12.75%，而营业收入仅下降1.19%，这直接支撑了毛利率的显著提升。尽管销售、管理、研发费用均有不同程度增长，但成本控制和高毛利产品贡献使得净利润仍保持增长。 化学发光业务的竞争优势与市场扩张 高速机装机提速： 公司自主研发的新一代高速、高通量、便捷化、性能稳定、功能拓展丰富、菜单齐全的化学发光免疫分析仪（如AutoLumo A6000系列）上市以来，凭借其检测极速、受体丰富等多方面优势，实现快速进院，尤其受到三级医院等大样本量客户的欢迎。 市场份额提升： 装机需求持续旺盛，不断实现高端市场突破。预计第三季度600速发光设备装机节奏加速，未来有望驱动公司终端市场份额快速提升，为后续检验试剂的快速消耗奠定坚实基础。这体现了公司在体外诊断核心领域的强大竞争力。 呼吸道病原体检测的市场机遇 疾病高发与检测需求： 三季度以来，受气温、空气及病原体活跃等因素影响，肺炎支原体感染和流感疫情进入高发期，相关病原体的鉴别分离诊断需求有望提升。 综合解决方案优势： 安图生物作为国内综合性体外诊断龙头企业，在肺支、流感等领域拥有核酸、发光、微生物等多种检测解决方案，可实现快速精准识别，满足不同场景检验需求。 协同效应： 叠加600速高速发光设备以及全自动核酸检测系统的快速装机，相关检验项目有望率先受益，进一步拓展公司业务增长点。 盈利预测调整与投资建议 盈利预测调整： 根据财报数据，中泰证券调整了安图生物的盈利预测。预计2023-2025年公司收入分别为45.08亿元、57.57亿元、73.43亿元（调整前分别为52.39亿元、67.24亿元、84.45亿元），同比增速分别为1%、28%、28%。归母净利润分别为12.53亿元、15.99亿元、20.43亿元（调整前分别为13.70亿元、17.57亿元、22.14亿元），同比增速分别为7%、28%、28%。调整主要考虑了新冠疫情相关分子诊断业务基数可能影响短期表观增速。 估值与评级： 公司当前股价对应2023-2025年约19倍、15倍、12倍PE。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了产品推广不达预期风险、政策变化风险以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 安图生物在2023年第三季度受医疗行业政策调整影响，短期业绩增速放缓，但前三季度整体利润仍实现微幅增长。公司凭借高毛利自产产品（特别是磁微粒化学发光检测）的持续贡献，有效提升了毛利率和净利率水平。同时，自主研发的600速高速化学发光免疫分析仪等核心产品加速市场装机，显著增强了公司在高端市场的竞争力，并为未来试剂消耗奠定基础。面对秋冬呼吸道疾病高发带来的检测需求，公司全面的病原体检测解决方案有望抓住市场机遇。尽管盈利预测有所调整，但鉴于公司在核心业务领域的持续竞争力、分子产品的放量以及创新产品的不断推出，中泰证券维持“买入”评级，认为公司具备良好的长期增长潜力。

　　安图生物(603658) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报，23Q3实现营业收入11.35亿元（YoY-6.33%）；归母净利润为3.55亿元（YoY-2.82%）；归母扣非净利润为3.45亿元（YoY-2.68%）。基本符合市场预期。 　　平安观点： 　　剔除新冠基数影响后，23Q3营收仍实现增长。23Q3单季度，公司实现营收11.35亿元（YoY-6.33%），若剔除上年同期新冠相关收入基数影响，营收同比仍实现个位数增长。高毛利免疫诊断试剂营收占比提高、低毛利新冠相关业务营收占比降低，带动公司23Q3毛利率同比提升4.58pct至66.35%。23Q3单季期间费用率同比上涨3.82pct至33.08%，其中研发费用率从22Q3的11.91%增长至23Q3的13.28%，而销售费用率、管理费用率则同比增长1.50pct、0.63pct至15.70%、3.78%。 　　化学发光装机情况受反腐和销售政策调整双向影响。公司分别于5月、6月陆续发布600速发光仪、流水线的新装机政策。7月份新装机政策落地后，降低了经销商仪器首付款压力，装机情况有一定边际改善。然而医疗反腐对靠销售入院的质谱仪以及单价较高流水线装机的不利影响仍然存在。 　　维持“推荐”评级。受新冠高基数和医疗反腐等因素影响，公司23Q3业绩表观增速转负。考虑到23Q4新冠基数和医疗反腐影响仍将持续，调整2023-2025年EPS预测为2.24、2.71、3.33元（原2.30、2.81、3.49元）。鉴于公司核心发光业务仍持续增长，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产品销售不及预期：公司新销售政策的落地进度将影响设

　　华东医药(000963) 　　投资要点： 　　公司第三季度保持稳健增长。23Q1-Q3公司实现营收303.95亿元/+9.10%，扣非归母净利润21.60亿元/+13.60%，扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，23Q1-Q3实现扣非归母净利润24.62亿元/+19.36%。其中2023Q3实现营收100.09亿元/+3.61%，实现扣非归母净利润7.33亿元/+16.43%。 　　医药工商业持续稳健增长，工业微生物和医美板块深度布局。分板块来看：1）医药工业板块：23Q1-Q3医药工业板块（含CSO业务）实现营业收入89.94亿元/+9.48%，扣非归母净利润18.35亿元/+13.41%，增长稳健，其中23Q3实现营收29.4亿元/+8.34%，实现扣非归母净利润6.09亿元/+10.13%；2）医药商业板块：2023Q1-Q3实现营业收入202.91亿元/+6.99%，实现净利润3.16亿元/+6.03%；3）工业微生物板块：剔除特定商业化产品业务后23Q1-Q3营收实现同比增长36.22%。；4）医美板块：23Q1-Q3实现营收18.74亿元/+36.99%，其中海外医美子公司Sinclair营收9.73亿元/+23.27%；国内医美子公司欣可丽美学实现营收8.24亿元/+88.79%。 　　医美和创新药在研产品管线丰富，医美新产品注册逐步推进。公司在不断丰富创新药研发管线布局，管线已达到60项，其中自主项目研发超过50%。公司在多个赛道进行强化布局：1）肿瘤：引进的全球首创ADC新药索米妥昔单抗注射液预计于2023Q4获得受理，1类新药迈华替尼片于2023年5月被纳入突破性治疗品种；2）内分泌：自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002糖尿病适应症已于2023年5月获中美双IND批准，肥胖适应症的中国IND申请已于2023年9月获批，司美格鲁肽注射液于2023年9月完成首例受试者入组；3）自身免疫：公司在此领域已拥有生物药和小分子创新产品10余款；4）创新医疗：MB-102注射液为全球创新药，已完成国际多中心III期临床试验全部受试者的入组，并完成中国pre-NDA递交与美国PMA递交；5）医美：国内目前有7款产品（注射剂及能量源设备）在进行注册，壳聚糖医美产品皮肤动能素预计23Q4在海外递交注册。 　　盈利预测与投资建议：考虑到公司在研产品管线丰富，三大板块业务成长趋势明确，我们维持原有盈利预测，我们预计2023-2025年公司营收为427.36/469.04/503.64亿元，归母净利润为30.45/36.57/44.20亿元。采用分部估值法，预计2023年医药工业/医药商业/医美各实现归母净利润21.46/4.26/4.73亿元，分别给予35/10/45倍PE，对应市值751.19/42.55/212.67亿元，合计目标市值为1006.40亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品开发和注册风险；药品价格下降风险；医美市场竞争加剧的风险；医美业务推广不及预期的风险。

　　安图生物(603658) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入32.42亿元（-1.19%），归母净利润9.00亿元（+0.23%），扣非净利润8.72亿元（1.40%），经营性现金流9.51亿元（-5.69%）；2023年Q3实现营收11.35亿元（-6.33%），归母净利润3.55亿元（-2.82%），扣非净利润3.45亿元（-2.68%）。 　　三季度表观业绩承压，盈利能力趋于改善。公司单三季度营收和净利润均同比下滑，主要是去年同期新冠检测类产品销售导致高基数，以及政策变化导致产品入院节奏放缓。2023Q3公司毛利率为66.35%（+4.58pct），净利率为31.74%（+1.42pct），我们预计是高毛利率的化学发光等自产产品业务占比提升、渠道代理业务及新冠相关产品收入占比下降所致，随着流水线及高端机型顺利装机带动营收结构持续优化，未来公司盈利能力有望持续改善。此外，公司费用率略有提升，2023年Q1-Q3公司销售费用率为16.70%（+0.99pct），管理费用率4.14%（+0.64pct）,主要与新品市场推广及员工薪资提升有关。 　　坚持研发推进产品进展，综合竞争实力稳步提升。2023年Q1-Q3公司研发费用为4.62亿元（+16.27%），研发费用率14.23%（+2.13pct），2023年Q3公司抗β2糖蛋白1抗体、乙型肝炎病毒e抗体等多项检测试剂盒产品获批。此外，公司目前还有三重四极杆（已完成质谱系统性能测试，配套设备开始构建验证平台）、NGS测序平台（完成测序原理机系统测试工作，并取得测序试剂盒的医疗器械注册证和生产许可证）等尖端产品在研。此外，公司海外业务有序推进，有望保持高速增长，产品已进入中东/亚洲/欧洲/美洲/非洲等地区，重组国际贸易与合作中心架构，并通过培育壮大经销商队伍持续扩展市场。 　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长确定性强。考虑到产品入院节奏放缓，我们下调公司2023-2025年归母净利润至12.53/15.65/19.43亿元，同比增长7.30%/24.96%/24.14%，EPS分别2.14元、2.67元、3.31元，当前股价对应2023-2025年PE20/16/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险

　　华东医药(000963) 　　投资要点 　　事件： 2023 前三季度，公司实现营收 303.95 亿元（ +9.10%，表示同比增速，下同）；归母净利润 21.89 亿元（ +10.48%）；扣非归母净利润 21.60 亿元（ +13.62%），若扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，公司前三季度实现扣非归母净利润 24.62 亿元（ +19.36%）。Q3 单季度实现收入 100.09 亿元（ +3.61%），归母净利润 7.55 亿元（ +17.84%），扣非归母净利润 7.33 亿元（ +16.43%）。收入符合预期，利润超我们预期。 　　医美板块表现亮眼， 工业板块保持稳健增长。 1）医美板块：前三季度实现营收 18.74 亿元（ +36.99%，剔除内部抵消因素）。 根据我们估算， 单 Q3 季度，海外医美全资子公司英国 Sinclair 实现营收约 3 亿元人民币（ +17%），持续实现经营性盈利；国内医美全资子公司欣可丽美学实现收入 3.1 亿元（ +82%，主要为“伊妍士少女针”），依然保持快速增长。 我们估计 2023 年国内医美 10-11 亿收入、海外医美14 亿收入左右。 2）工业板块：前三季度实现营收 89.94 亿元（ +9.48%，含 CSO），扣非归母净利润 18.35 亿元（ +13.41%）。 Q3 单季度实现营收 29.4 亿元（ +8.34%，含 CSO）；扣非归母净利润 6.09 亿元（ +10.13%），工业板块在医疗反腐背景下依然保持稳健增长。 3）商业板块：前三季度实现营收 202.91 亿元（ +6.99%）；累计净利润 3.16亿元（ +6.03%），单 Q3 季度实现收入 66.6 亿元，同比下降约 1%；商业发货 8 月份受到影响有所下滑， 全年来看依然保持稳健增长。 　　三季度毛利率净利率提高，期间费用率稳定。公司前三季度毛利率31.86%（ +0.09pp），净利率 7.22%（ +0.02pp）；单 Q3 毛利率 32.12%（ +2.13pp），净利率 7.53%（ +0.78pp）。医美业务整体快速增长，收入占比提升，带动整体毛利率水平提升。公司前三季度销售费用率15.34%（ -0.83pp），管理费用率 3.64%（ +0.2pp），研发费用率 2.77%（ -0.05pp）；单 Q3 销售费用率 15.77%（ +0.55pp），管理费用率 3.84%（ -0.16pp），研发费用率 2.82%（ +0.53pp）；费用率水平整体稳定。 　　盈利预测与投资评级： 三季度业绩符合预期，但考虑到行业政策变化可能产生的影响， 我们将 2023-2025 年公司归母净利润预计29.59/36.07/43.50 亿元下调至 29.03/35.11/42.16 亿元， 对应当前市值的 PE 分别为 24/20/17 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示： 医美产品竞争加剧；海外医美盈利或不及预期；产品研发和上市进展或不及预期；集采及医药行业监管政策不确定性风险等。

　　诺禾致源(688315) 　　事件： 公司发布 2023 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入 14.29 亿元（+4.71%），归母净利润 1.25 亿元（+11.02%），扣非净利润 1.04 亿元（-0.27%），经营性现金流 0.37 亿元（-39.43%）； 2023 年 Q3 实现营收 4.99 亿元（-3.10%），归母净利润 0.50 亿元（-10.51%），扣非净利润 0.46 亿元（-20.45%）。 　　三季度业绩略低于预期， 平台磨合培育增长势能。 公司三季度营收及利润增长低于此前预期，我们认为主要是平台换代影响短期业务节奏。随着引进Illuminia 新一代测序系统 Novaseq X Plus 和 Pacbio 大型测序平台 Revio， 并持续构建完善服务体系及解决方案，加强信息化运营和自动化、智能化生产能力， 公司订单获取能力及交付效率有望进一步升级，带动核心业务持续成长。 　　 坚持研发促进成果转化，智能优化改善服务效能。 2023 年前三季度公司研发费用为 0.91 亿元（+3.89%），研发费用率为 6.38%（-0.05pct）。 公司坚持效率驱动、创新驱动的研发导向，建立自主核心技术体系，全面掌握目前主流及前沿的基因测序技术，并在数种复杂高难度的前沿测序技术方面形成独特竞争优势（de novo、表观组学、单细胞、宏基因组学等测序技术）。 截至 2023H1，公司联合署名/被提及 SCI 文章超 2 万篇，累计影响因子近 120,000，获基因测序技术专利 62 项，软件著作权 320 项。 此外，公司应用柔性智能交付平台Falcon，并在此基础上推出满足 WGS/WES/RNAseq/建库测序产品四大产品类型的小型化 Falcon II，实现多品统一全自动流程的优化整合，人效提升 30%+。 　　持续深化全球业务布局， 看好规模及效率进一步提升。 2023 年 10 月 20 日，公司发布定增情况报告书，已募集资金 3.32 亿元，预计主要用于实验室新建/扩建项目及补充流动资金。 目前公司在境内设有天津、上海及广州实验室，在新加坡、美国、英国已建立本地化运营的实验室，在中国香港、新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家/地区设有子公司，业务覆盖全球六大洲约 90 个国家/地区，服务客户近 7,000 家。随着新测序平台迭代完成及全球区域化建设布局进一步完善，我们看好公司基因测序服务业务规模提升及运营效率改善。 　　投资建议： 公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期增长前景广阔。考虑到公司平台迭代存磨合期及需求复苏较弱，我们下调公司 2023-2025 年 归母净利润预测至2.00/2.51/3.14 亿元，同比增长 12.95%/25.29%/25.07%， EPS 为 0.50/0.63/0.78元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 42/34/27 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 海外市场渗透不及预期的风险、竞争加剧的风险、科研活力恢复不及预期的风

　　华东医药(000963) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入303.95亿元，同比增长9.10%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.89亿元，同比增长10.48%。 　　点评： 　　公司业绩增长符合预期。分季度看，2023年Q1-Q3，公司分别实现营业收入101.15亿元、102.71亿元和100.09亿元，分别同比增长13.23%、10.85%和3.61%；分别实现扣非归母净利润7.58亿元、6.70亿元和7.55亿元，分别同比增长8.45%、16.85%和17.84%。单三季度来看，营收增速有所下降，但归母净利润继续高增，可谓稳中求进。今年以来，公司连续三个季度营收规模超百亿，主要得益于医药工业、医药商业、医美和工业微生物四大业务板块业务共同发力，推动公司整体发展。 　　医药工业围绕内分泌、自身免疫、肿瘤等领域发展，持续加大研发投入。 　　2023年前三季度，医药工业板块实现营业收入89.94亿元（含CSO业务），同比增长9.48%；实现扣非归母净利润18.35亿元，同比增长13.41%。公司持续加大研发投入，不断丰富创新药研发管线布局，重点攻克肿瘤、内分泌、自身免疫三大领域，并涉及创新医疗药械等领域。2023年前三季度，公司在医药工业研发投入16.50亿元，其中直接研发支出10.22亿元，同比增长17.29%。截至目前，公司创新产品管线已达到60项，其中自主研发项目超过50%。其中，公司引进的全球首创ADC新药索米妥昔单抗注射液的中国BLA申请预计于今年四季度获得受理，同时建立了涵盖口服、注射剂等多种剂型包括长效和多靶点全球创新药和生物类似药相结合的GLP-1及相关靶点8款产品。 　　工业微生物业务布局持续完善。工业微生物发展战略上，公司明确以xRNA、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健四大领域进行战略布局。目前公司在ADC原料和特色原料药市场拓展方面取得积极进展，完成多家海外客户战略及业务合作协议的达成，并加快推进动保业务的管线布局和市场推广。2023年前三季度，板块整体收入剔除特定商业化产品业务后实现同比增长36.22%。 　　医药商业继续稳健增长。公司医药商业传统业务持续深耕浙江，提质增效，获取高增长份额；创新业务聚焦产品代理、三方物流、医药电商、特色大健康等领域。2023年前三季度，医药商业板块实现收入202.91亿元，同比增长6.99%，累计实现净利润3.16亿元，同比增长6.03%。 　　医美业务保持快速增长。2023年前三季度，公司医美收入18.74亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.99%。海外市场方面，在全球经济增长放缓影响下，全资子公司英国Sinclair继续拓展全球医美市场，今年前三季度实现销售收入约9.73亿元，同比增长23.27%。公司预计，Sinclair全年整体将继续保持较快增长趋势，对公司的盈利贡献也将不断提升。国内医美方面，全资子公司欣可丽美学继续深耕中国市场，今年前三季度实现营业收入8.24亿元，同比增长88.79%。公司在国内医美市场上，以少女针为核心，并融合主打精细部位抗衰和紧致双重功效的光电射频类产品Reaction芮艾瑅、以创新“冰息科技”进行功能性肤色管理的酷雪GlacialSpa两大新上市产品。 　　投资建议：公司医药工业和医药商业稳步发展，少女针等产品推动医美业务快速增长，GLP-1相关产品布局持续推进，公司发展未来可期。我们预计公司2023年/2024年的每股收益分别为1.70元/2.06元，当前对应PE分别为24倍/20倍，维持对公司的买入评级。 　　风险提示：新冠疫情风险；市场竞争加剧风险；新产品研发和注册风险；新产品市场接受度不及预期等。