中心思想 战略转型与业绩腾飞 福瑞达在2023年成功剥离房地产业务，实现了战略性转型，全面聚焦大健康产业。这一关键举措显著改善了公司财务状况，预计2023年归母净利润将达到2.60~2.90亿元，同比大幅增长472%~538%，扣非归母净利润亦实现98%~150%的增长，主要得益于股权转让收益和地产业务损益影响的减少。 大健康业务协同发展 公司在大健康领域展现出强劲的增长潜力。化妆品业务作为核心驱动力，通过品牌矩阵建设和销售渠道拓展，实现了持续稳定增长，尤其在23Q4线上销售表现亮眼，瑷尔博士和颐莲等核心品牌在大促中销售额同比大幅提升。同时，公司积极布局医美新品牌“珂谧”，并优化组织架构以提升管理效率，为未来多业务板块的协同发力奠定基础。尽管考虑到行业竞争加剧和线上增速放缓，公司下调了盈利预测，但分析师仍维持“买入”评级，看好其在大健康领域的长期发展前景。 主要内容 2023年业绩预告：地产剥离驱动利润高增 福瑞达发布2023年业绩预告，预计全年实现归母净利润2.60~2.90亿元，同比大幅增长472%~538%；扣除非经常性损益后的归母净利润预计为1.16~1.46亿元，同比增长98%~150%。推算23Q4，公司实现归母净利润2197~5197万元，扣非归母净利润834~3834万元，同比均实现扭亏为盈。 业绩实现快速增长的主要原因包括： 房地产业务剥离收益： 公司完成房地产业务剥离，确认股权转让收益1.27亿元。 地产业务影响减少： 相比上年同期，地产板块损益对公司整体业绩的影响大幅减少。 战略聚焦主业： 公司战略转型，主业聚焦医药化工板块。 化妆品业务稳健增长： 化妆品业务持续打造品牌矩阵，拓宽销售渠道，实现持续稳定增长。 化妆品业务表现亮眼：线上销售强劲增长 2023年前三季度，公司化妆品业务实现收入16.54亿元，同比增长15.75%；医药业务实现收入3.99亿元，同比增长18.48%。尤其在2023年单三季度，化妆品业务收入同比增加31.63%，增速较上半年9.20%明显加快，显示出强劲的增长势头。 23Q4线上销售表现尤为亮眼，主要单品在大促中表现不俗： 瑷尔博士： 在天猫和抖音平台销售额分别同比增长60%和92%。在23年“双十一”大促中，瑷尔博士天猫开卖14小时即超越上年“双十一”全周期销售额，其益生菌面膜、摇醒精华、益生菌洗面奶分别位列舒缓面贴膜、面部精华油、敏感肌洗面奶榜单TOP2。 颐莲： 在天猫和抖音平台销售额分别同比增长62%和133%。颐莲喷雾2.0销售额同比增长超200%，嘭嘭霜前5分钟销售额突破百万。 盈利预测调整与“买入”评级维持 2023年公司顺利剥离地产开发业务，未来将更加聚焦于大健康业务板块。 化妆品业务未来规划： 旗下品牌规划清晰，瑷尔博士将立足微生态护肤，益生菌系列和酵萃系列共同发力；颐莲将主打玻尿酸护肤，主推喷雾、嘭嘭霜等单品。2024年，两大品牌将积极推动产品升级和新品推出。 医美新品牌布局： 23年末公司发布医美品牌“珂谧”，旨在打造第二增长曲线。 组织架构优化： 公司于23年10月对人员及组织架构进行调整，下设医药、美妆、原料事业部及物业管理板块，以进一步提高管理效率。 考虑到化妆品行业线上增速可能放缓及市场竞争加剧，光大证券下调了公司2023~2025年盈利预测（归母净利润较前次预测下调19%/28%/25%）。调整后，对应2023~2025年EPS分别为0.27、0.37、0.46元，2024年、2025年PE分别为23倍、18倍。尽管预测下调，但分析师仍维持“买入”评级，继续看好公司多个业务板块的协同发力。 风险提示： 化妆品线上增速放缓或竞争加剧；新品推进或销售效果不及预期；小品牌或新品牌培育不及预期；费用控制不及预期；行业政策变动。 总结 福瑞达在2023年通过成功剥离房地产业务，实现了战略聚焦大健康产业，预计全年归母净利润同比大幅增长472%~538%。公司核心化妆品业务表现强劲，尤其在23Q4线上销售额实现显著增长，瑷尔博士和颐莲等品牌在大促中取得优异成绩。同时，公司积极拓展医美新品牌“珂谧”，并优化组织架构以提升运营效率。尽管分析师基于行业竞争和线上增速放缓的考量下调了盈利预测，但仍维持“买入”评级，强调看好公司在大健康领域多业务板块的协同发展潜力。

　　亚辉龙(688575) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年业绩预告，归母净利润预计3.4~3.9亿元。公司2023年度归母净利润3.4~3.9亿元（同比减少61.5%~66.4%），归母扣非净利润2.3~2.8亿元（同比减少71.2%~76.4%）；单Q4来看，预计归母净利润0.55~1.0亿元（同比减少25%~60%），归母扣非净利润0.50~1.0亿元（同比减少25%~62%）。 　　自产化学发光业务保持快速增长符合预期。据公司公告，2023年公司新冠业务营业收入及毛利率较去年同期大幅下降，致公司归母净利润同比大幅下滑。2023年，随着终端诊疗活动逐步恢复常态，公司化学发光仪器累计装机量逐步提升，自产化学发光及其它自产产品业务收入保持快速增长符合预期。 　　疫情扰动因素出清+集采催化国产替代，24年有望延续高增。公司23年Q1-3化学发光业务同比增长48.4%，其中术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能、心肌标志物等常规检测项目增幅超58%。我们认为随着终端的诊疗常态化，扰动因素出清会带来公司24年业绩的表观改善。同时化学发光集采预计24年执行，本次集采规则温和，国产企业具备价格优势加速国产替代进程。公司装机稳健提升+产品品牌认可度高，有望受益于集采催化因素，24年延续化学发光业务高增长。 　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。行业尚存政策因素扰动的潜在影响，我们认为公司业务仍有望维持高增。我们预计公司2023-2025年EPS为0.64/0.88/1.15元（前值0.63/0.90/1.20元），以2024年1月23日收盘价计算，对应PE为34/25/19倍。亚辉龙是国内化学发光的领先企业，高增潜力有望持续释放，给予公司2024年的PE为30倍，对应2024年目标价26.40元，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。

　　圣湘生物(688289) 　　主要观点： 　　分子诊断行业在新冠疫情后迎来高速发展 　　在基础建设方面，新冠疫情三年，分子诊断技术成为防疫工作中的重要力量，实现了全国范围内的快速普及。PCR实验室从疫情前的2000多家，最高增长到1.4万家，目前活跃的实验室还有7000多家。PCR实验室的快速增长为常规分子检测项目开展提供契机。 　　从需求角度看，分子诊断是当代“精准医学”发展的基础，临床精准用药的理念也在基层医疗机构普及。这种背景下，常规分子检测项目，如病毒性肝炎、生殖道感染检测、HPV检测有望提高渗透率，实现快速下沉，而新项目也层出不穷，不断增加，如当下由于“免疫负债”而感染传播力度较大的呼吸道感染检测、肿瘤甲基化检测、肿瘤早筛检测等，检测项目会越来越丰富。 　　从检测技术角度看，PCR、NGS等检测技术不断完善，分子POCT设备、分子全自动一体化设备也在不断迭代，分子检测的时间更短、检测流程更便捷，从而也越来越满足临床需求。 　　因此，我们预计分子诊断有望迎来高速增长，参考头豹研究院数据，中国分子诊断市场规模从2015年的31亿元增长至2021年的175亿元。未来随着中国传染病、癌症、遗传病等领域分子诊断技术的普及，预计2024年市场规模达到277亿元，2021-2024年CAGR将保持在27%。 　　圣湘生物：策略+技术+产品+渠道协同，打造先发优势，助推公司成为国内分子诊断行业的头部企业 　　圣湘生物成立于2008年，深耕分子诊断行业十多年，研发了传染病防控、妇幼健康、血液安全、癌症防控、伴随诊断、农牧科技等一系列性能产品1000余种，可提供各类检测服务2200余项，形成了集试剂、仪器、测序服务、第三方医学检验服务、分子实验室共建等为一体的全产业链系统解决方案。 　　（1）公司创始人戴立忠先生为国际分子诊断领域领军人物，归国创业后，带领公司在技术上实现突破，在样本处理方面，公司的磁珠法提取技术和一步法核酸提取技术优势突出，灵敏度更高，检测时间更短。 　　（2）在产品策略上，公司对下游客户的需求深度把握，针对下游客户PCR实验室产能利用率不足、设备采购支付意愿不强等现状，构建更合适的整体解决方案，试剂产品设计更具有兼容性，兼容市场上主流的荧光PCR仪，兼容提取试剂等。 　　（3）在渠道建设上，公司构建了由经销商服务团队（公司专业培训）、遍布全国各地的一线服务工程师、经验丰富的二线技术工程师、客户服务部下设的技术中心、生命科学研究院组成的“五级”服务体系，组建了一支服务意识强、专业高效的技术服务团队。 　　圣湘生物：呼吸道检测保持快速增长，带动公司整体业绩高速增长，业绩增长确定性高 　　公司呼吸道检测解决方案竞争优势大，目前仍保持非常快速的增长趋势，预计2023年实现收入超4亿元（预计占2023年试剂收入50%以上），较2022年实现数倍增长。我们预计2023-2025年将分别实现4.20/7.98/11.97亿元，2024-2025年在2023年高增长基础上仍能实现90%和50%的高增长。 　　投资建议 　　我们预计2023-2025收入有望分别实现10.10亿元、15.75亿元和21.97亿元，同比增速分别约-84.3%、56.0%和39.5%，2023-2025年归母净利润分别实现3.60亿元、3.24亿元和4.73亿元，同比增速分别约-81.4%、-10.0%和45.9%。由于2023年存在较多的非经常性损益，预计2023-2025年扣非归母净利润分别为0.81亿元、2.84亿元和4.33亿元，同比增长分别为-95.6%、250.1%和52.4%。考虑到公司是深耕国内分子诊断领域多年，公司在整体解决方案设计以及产品性能上有较强的竞争优势，而且新冠疫情期间积累了较多的利润（账上现金类资产约48亿元），疫情后公司常规业务恢复，公司整体进入高速增长阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　呼吸道感染检测试剂销售不及预期风险。 　　HPV筛查市场增长不及预期风险。 　　分子诊断市场竞争加剧风险。

　　丸美股份(603983) 　　事件：公司发布23年业绩预告 　　1）23年：预计实现归母净利润3-3.3亿元，同比增长72%-89%，实现扣非归母净利润2.2-2.5亿元，同比增长62%-84%。 　　2）单Q4：预计实现归母净利润1.3-1.6亿元，同比增长133%-188%，实现扣非归母净利润0.6-0.9亿元，同比增长35%-99%。 　　点评：盈利能力提升，主要系本期营业收入增长、产品结构优化降本提效1）公司积极推进线上渠道转型，较好地把握了全年营销节奏，预估营业收入增长将超30%，其中丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超100%，第二品牌PL恋火增长超100%。 　　2）公司坚定分渠分品，推行心智大单品策略，优化产品结构，降本提效。 　　投资建议： 　　公司坚持文化自信、保持战略定力，稳固并强化线上转型成效，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能，锚定长期健康发展，预计随着公司品牌心智强化后公司盈利能力有望持续提升。 　　基于公司盈利能力修复，2023-2025年归母净利润由2.90/3.45/4.28亿元上调至3.14/4.22/5.27亿元，对应PE分别为39X/29x/23x，维持“增持”评级。 　　风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险、业绩预告仅为初步核算结果，请以正式23年年报为准

　　通化东宝(600867) 　　投资逻辑 　　公司深耕胰岛素领域多年，二代胰岛素市占率位居首位。公司为国产胰岛素龙头企业，人胰岛素的生产工艺在发酵、表达、收率、纯度、检测等多方面均处于领先水平，目前已上市胰岛素产品包括人胰岛素注射剂、甘精胰岛素注射液、门冬胰岛素注射液、门冬胰岛素30注射液、门冬胰岛素50注射液等。公司近年来市场占有率不断提升，根据公司公告，2022年公司人胰岛素市场份额提升至40.50%，超越诺和诺德，位列全国第一，2023年上半年公司人胰岛素市场份额进一步提升至44.6%。 　　胰岛素刚性需求仍有提升空间，集采落地加速国产替代进程。由诺和诺德经营数据间接测算，2022年国内胰岛素市场规模约188亿元；目前国内胰岛素市场主要份额由诺和诺德等外资企业占据，公司2022年市场份额约10%左右，在内资企业中位居首位。胰岛素因其药物特点，具有较强的用户粘性，外资龙头诺和诺德市场占有率在集采前长年保持稳定；集采落地后内资企业凭借相对靠前的中标顺位获得了更高的采购量分配比例，在市场容量整体下降的情况下实现了市场份额的显著提升。未来随着内资企业产品线进一步完善、基层市场产品升级等因素推动，国产替代有望加速。 　　集采影响逐步出清，多领域创新及海外商业化有望带动远期增长。 　　2022年下半年以来，公司业绩逐季度持续呈环比改善趋势，胰岛素专项集采影响基本出清。研发方面，目前公司利拉鲁肽注射液已经获批上市，预计2024-2025年分别实现收入1.80亿元、2.88亿元；超速效赖脯胰岛素及赖脯胰岛素（预混）均已处于三期临床，糖尿病产品线逐步完备。此外公司将研发管线拓宽到痛风及高尿酸血症等其他代谢病领域，在研产品若顺利上市有望凭借渠道优势快速贡献业绩增量。公司近年来持续推进海外商业化，先后与科兴制药及健友股份分别就利拉鲁肽注射液及三代胰岛素系列产品签署商业化合作协议，未来有望进一步开拓潜在市场空间。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司2023-2025年实现归母净利润9.84、11.39、12.85亿元，同比增速-37.8%、15.8%、12.8%，首次覆盖给予公司24年20倍PE估值，目标市值228亿元，目标价11.42元，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品销售推广不及预期的风险，集采续约降价超预期风险，研发进度不及预期的风险，限售股解禁风险，股权质押风险。

中心思想 业绩强劲增长，双美龙头地位稳固 美丽田园医疗健康（2373.HK）在2023年展现出卓越的业绩增长，营业收入同比增长不少于30%，经调整净利润同比增长不少于53%，净利润更是实现翻倍增长，同比增幅不少于100%。这一亮眼表现，是在整体消费环境承压下取得的，充分体现了公司作为“双美”龙头的韧性和发展势能。业绩增长主要得益于品牌影响力扩大、产品服务提升、线上线下营销能力增强带来的客流增加，以及活跃会员数量的显著增长和高达80%的会员复购率。同时，公司严格的成本费用管控和数字化运营效率提升也为净利润的显著增长奠定了坚实基础。 创新驱动发展，未来前景可期 公司通过持续创新驱动业务发展，在生活美容（生美）板块积极推出新品项与新服务，并成功拓展抖音、美团等线上渠道，荣获多项行业荣誉，有效提升了市场渗透率和品牌影响力。在医疗美容（医美）板块，公司通过深耕研发，积累了15项实用新型专利和6项发明专利，形成了“睛喜眼”和“精雕系列”等差异化的特色产品体系，彰显了其强大的研发实力和注重长远发展的经营理念。光大证券维持“买入”评级，看好公司作为双美连锁龙头的未来发展前景，预计未来几年盈利将持续增长，财务结构也将进一步优化。 主要内容 2023年业绩概览与增长驱动 业绩亮点: 截至2023年12月底，美丽田园医疗健康预计实现营业收入不少于21.2亿元，同比增长不少于30%；经调整净利润不少于2.4亿元，同比增长不少于53%；净利润不少于2.21亿元，同比增长不少于100%。这些数据表明公司在行业面临挑战时，依然保持了高速且高质量的增长。 增长核心因素: 公司业绩提升主要归因于三点：首先，品牌影响力扩大、产品服务提升以及线上线下营销能力增强，有效增加了客户到店客流，直营门店客流量超过100万人，覆盖全国100余个城市超400家门店；其次，活跃会员数量增长，截至2023年12月底，全国门店服务活跃会员数量超过10万人，会员复购率高达80%，为收入增长提供了强劲动力；最后，收入增长与严格的成本费用控制相结合，通过数字化创新等举措提升了运营效率，从而实现了净利润的显著增长。 生美板块创新与渠道拓展 产品与服务创新: 公司生美板块对消费者需求捕捉灵敏，根据季节变化积极推出新品项与新服务。例如，2023年12月针对冬季护肤需求推出薇碧臻萃密集修护精华液、薇碧抗皱修护美眸眼部日霜、“水氧三明治”护肤套组和“玻啵胶”护肤套组。2023年8月，针对肠胃调理需求推出服务新品项“双益舒衡藏谧护理”，并通过美丽田园微信直播间进行肠胃健康知识科普，有效调动私域流量。 线上渠道运营成效: 公司在抖音和美团等线上渠道取得了丰硕成果，荣获“2023年美团丽人年度服务之星”、“2023年美团丽人年度影响力品牌”以及“2023年抖音丽人行业明星商家”等荣誉，显示其在数字化营销和渠道拓展方面的领先地位和市场认可度。 医美板块技术与知识产权 知识产权积累: 公司医美业务品牌CellCare秀可儿在2023年拥有（含申请中）15项实用新型专利和6项发明专利，体现了其在医美领域的强大研发实力和技术创新能力，为业务发展提供了坚实的技术支撑。 差异化产品体系: 在眼整形外科领域，公司形成了“睛喜眼”和“欢喜眼”等PAVA系列的特色产品。在脂肪外科领域，则形成了以BFT及CRE为核心自研技术体系的精雕系列产品。这些知识产权和特色产品体系不仅反映了公司的研发实力，也体现了管理层注重长远发展的经营理念，构建了核心竞争力。 盈利预测与投资评级 维持“买入”评级: 光大证券维持对美丽田园医疗健康的“买入”评级，并暂维持盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.39亿元、3.04亿元和3.81亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.01元、1.29元和1.61元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为9倍、7倍和5倍，显示出较高的投资价值和成长潜力。 风险提示: 报告提示了潜在风险，包括客流与客单价增长不及预期、开店进度不及预期以及医疗事故风险，提醒投资者在投资决策时需充分考虑。 财务表现与比率分析 营收与净利持续增长: 财务报表预测显示，公司营业收入将从2023年的22.88亿元增长至2025年的35.43亿元，年复合增长率保持在20%以上。净利润预计从2023年的2.39亿元增长至2025年的3.81亿元，增长率均超过25%，展现出强劲的盈利能力。 盈利能力稳健提升: 毛利率预计稳定在47%左右，净利率从2022年的6.8%提升至2025年的11.4%。尽管净资产收益率（ROE）预计从2023年的67.1%略有下降至2025年的45.4%，但仍处于较高水平，显示公司资本利用效率良好。 偿债能力改善: 资产负债率预计从2022年的91.9%逐步下降至2025年的82.09%，表明公司财务结构趋于健康，偿债能力有所改善。 总结 美丽田园医疗健康在2023年取得了超出预期的业绩，营业收入和净利润均实现大幅增长，充分彰显了其作为“双美”连锁龙头的强劲发展势能。公司通过扩大品牌影响力、提升产品服务、优化线上线下营销策略，有效驱动了客流和活跃会员的增长，并辅以严格的成本费用管控和数字化运营，实现了盈利能力的显著提升。在业务层面，生美板块积极创新并成功拓展线上渠道，医美板块则通过持续研发积累了丰富的知识产权，构建了差异化的特色产品体系，为长期发展奠定了坚实基础。光大证券维持“买入”评级，看好公司未来的持续增长潜力，预计其盈利能力和财务结构将进一步优化。尽管存在客流、开店进度和医疗事故等潜在风险，但凭借其强大的市场地位、创新能力和稳健的经营策略，美丽田园医疗健康有望在竞争激烈的医美市场中保持领先地位。

中心思想 业绩强劲增长与市场领导地位 美丽田园医疗健康在2023年实现了显著的业绩增长，收入和净利润均大幅提升，展现出强劲的发展势头。公司凭借其扩大的品牌影响力、优化的产品服务以及高效的营销策略，有效增加了客户流量和活跃会员数量，巩固了其在中国生活美容和双美业务领域的市场领导地位。 战略布局与持续增长前景 公司通过持续提升产品服务质量和品牌影响力，并积极进行门店网络扩张，致力于打造一站式健康和美丽管理服务提供商。分析师对其未来市场份额的提升和盈利能力的持续增长持乐观态度，认为其战略布局将支撑公司实现可持续发展。 主要内容 2023年业绩预告：营收与净利双位数高增长 根据美丽田园医疗健康2024年1月23日发布的盈利预告，公司预计2023年财务表现将实现大幅跃升： 收入：预计不少于人民币21.2亿元，同比增长不少于30%。 经调整净利润：预计不少于人民币2.4亿元，同比增长不少于53%。 净利润：预计不少于人民币2.21亿元，同比增长不少于100%。 此次业绩大幅增长主要归因于品牌影响力的扩大、产品和服务质量的提升，以及线上线下营销能力的增强，这些因素共同促进了客户到店客流和活跃会员数量的显著增长。同时，有效的成本和费用控制也为净利润的翻倍增长提供了有力支撑。 市场领导地位与用户粘性数据分析 美丽田园医疗健康在行业内已确立了领先的市场地位，具体数据如下： 截至2023年12月底，公司直营门店客流量超过100万。 全国门店服务活跃会员数量超过10万。 会员复购率高达80%，显示出极高的客户忠诚度和粘性。 公司已在全国逾100个城市覆盖超过400家门店，使其成为中国生活美容行业市占率第一大公司，以及中国双美业务收入第一大公司。 这些数据充分体现了公司在市场渗透、客户获取与留存方面的卓越能力，为其未来在医美及亚健康业务板块的持续规模增长奠定了坚实基础。 盈利预测与估值分析：持续增长潜力 国海证券对美丽田园医疗健康的未来业绩进行了预测，并维持了“买入”评级： 收入预测：预计2023-2025年收入分别为22.0亿元、27.1亿元和32.8亿元人民币，同比增速分别为35%、23%和21%。 归母净利润预测：预计2023-2025年归母净利润分别为2.3亿元、3.0亿元和3.7亿元人民币，同比增速分别为127%、27%和24%。 估值分析：对应2024年1月23日收盘价，公司2023-2025年的PE估值分别为8.7倍、6.9倍和5.5倍，显示出较好的投资价值。 分析师看好公司未来客户群渗透率的提升与门店网络的扩张，认为公司有望成功打造一站式健康和美丽管理服务提供商，从而实现盈利能力的持续向上。 财务健康度与运营效率展望 从预测指标和财务报表来看，美丽田园医疗健康的财务状况和运营效率持续优化： 盈利能力：预计2023年ROE将达到58.6%，毛利率和销售净利率预计将稳步提升，显示出公司强大的盈利能力。 成长能力：收入和归母净利润均保持两位数高增长，表明公司处于快速发展阶段。 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率和存货周转率等指标显示公司运营效率良好，资产利用效率较高。 偿债能力：资产负债率预计将逐年下降，流动比和速动比逐年改善，表明公司财务结构趋于健康，偿债风险降低，为未来发展提供了坚实的财务基础。 潜在风险因素提示 报告同时提示了投资者需关注的潜在风险： 门店扩张不及预期风险。 产品市场反响不及预期风险。 市场开拓及产品推广风险。 高端化发展不及预期风险。 市场竞争加剧，竞争格局恶化风险。 其他风险等。 总结 美丽田园医疗健康在2023年取得了令人瞩目的业绩增长，收入和净利润均实现大幅提升，充分展现了其在生活美容和双美业务领域的强大实力和市场领导地位。公司通过持续优化产品服务、扩大品牌影响力及拓展门店网络，有效提升了客户粘性和市场份额。分析师对其未来业绩增长持乐观态度，并维持“买入”评级，认为公司有望凭借其战略布局和健康的财务状况，持续巩固其作为一站式健康和美丽管理服务提供商的领先地位。尽管存在门店扩张、市场竞争等潜在风险，但公司强劲的增长势头和稳健的运营能力预示着良好的发展前景。

中心思想 业绩显著改善与平台价值凸显 和铂医药在2023年实现了显著的财务扭亏为盈，预计将取得约1800万美元的溢利，相较于2022年的巨额亏损，标志着公司运营效率和商业化能力的重大提升。这一转变主要得益于其全球专利保护的全人源抗体平台（Harbour Mice®、HBICE®）的强大优势，以及通过授权合作和业务效率提升带来的收入增长。 创新驱动与战略合作共赢 公司通过与全球制药巨头的战略合作，不仅验证了其研发平台的市场价值，获得了可观的首付款和里程碑付款，也为未来发展奠定了坚实基础。其独特的创新型疗法管线，尤其是在免疫与肿瘤免疫领域的布局，结合诺纳生物作为研发平台的持续贡献，共同驱动了公司的业绩增长和市场认可。 主要内容 财务表现与增长动因 2023年度财务表现 和铂医药预计截至2023年12月31日止年度将取得约1800万美元的溢利，与2022年度约1.37亿美元的亏损形成鲜明对比，实现了业绩的大幅扭亏为盈。这是公司上市以来首次在年度财务报表中取得净利润。 盈利驱动因素分析 公司业绩转亏为盈主要归因于以下几个方面： 成本控制与运营效率提升： 通过提高业务营运效率，有效改善了成本控制。 创新产品授权与合作： 来自Harbour Therapeutics产品组合中创新产品的授权及合作，为截至2023年6月30日止六个月的收入作出了重大贡献。 战略合作伙伴关系： 与全球制药公司持续保持战略合作伙伴关系，例如合作开发及商业化HBM9033项目，获得了5300万美元的首付款及近期付款。 诺纳生物的收入增长： 诺纳生物把握持续的全球产业及业务发展势头，实现了显著的收入增长。 核心技术平台与合作模式 全人源抗体平台Harbour Mice® 公司拥有全球专利保护的全人源抗体平台Harbour Mice®，能够产生全人源抗体（H2L2）和全人源重链抗体（HCAb）。该平台的优势在于： 低免疫原性： 降低了药物在人体内引起免疫反应的风险。 高亲和力： 确保抗体与靶点结合的效率和特异性。 无需先导抗体优化： 简化了药物开发流程，缩短了研发周期。 避免人源化降低亲和力： 解决了传统人源化过程中可能导致抗体亲和力下降的问题。 双特异性抗体平台HBICE® 基于HCAb平台，和铂医药还开发了免疫细胞衔接器的双特异性抗体平台HBICE®。该平台具有以下特点： 独特且灵活多样的空间结构： 能够实现快速开发免疫细胞重定向到肿瘤微环境的多特异性抗体分子。 提升抗肿瘤效果潜力： 有望提升传统药物联合疗法治疗的抗肿瘤效果。 创新药管线： 通过HBICE®平台，和铂开发了全球首创双特异性抗体HBM7008等系列创新药，并计划开发NK细胞衔接器及下一代ADC。 战略授权合作与现金流 公司积极通过对外授权合作，加速在研新药的开发并增加公司现金流： 与阿斯利康的合作： 2022年4月，公司与阿斯利康就对外授权HBM7022全球开发签订协议，获得了2500万美元的首付款以及高达3.5亿美元的总里程碑款项及相应特许使用费。 持续合作策略： 公司将持续进行此类合作，目前有4个重点临床合作项目，旨在实现平台价值最大化。 里程碑付款： 随着HBM7022及HBM7008等项目的推进，公司每年也将持续获得里程碑付款。 诺纳生物的平台贡献 诺纳生物作为和铂医药的研发平台，在公司收入中扮演着日益重要的角色： 丰富的合作项目： 拥有超过30个进行中的合作项目和超过20个新启动项目。 技术迭代创新： 不断进行迭代创新，并已落成ADC开发服务平台。 显著的收入贡献： 每年为和铂医药贡献千万美元级别的外部客户收入。 投资观点与未来展望 核心竞争力与增长潜力 分析师认为，和铂医药拥有多个全球专利保护的全人源抗体平台，管线独特，通过不断地授权合作将带动公司未来业绩的增长。公司一直专注于免疫与肿瘤免疫领域的新一代创新型疗法，其Harbour Mice®、HBICE®、GPCR药物开发、ADC平台都独具优势，构成了其核心竞争力。 估值分析与投资建议 目前，和铂医药的股价对应2023年PE为9倍，分析师认为其价值被严重低估。鉴于公司在技术平台、创新管线和商业合作方面的突出表现，建议投资者积极关注。 总结 和铂医药凭借其领先的全人源抗体技术平台（Harbour Mice®和HBICE®）和成功的战略合作模式，在2023年实现了显著的财务业绩扭转，预计将取得约1800万美元的溢利，摆脱了前一年的亏损局面。公司的创新研发能力、与全球制药巨头的深度合作以及诺纳生物的持续贡献，共同为其带来了稳定的现金流和未来的增长潜力。分析师认为，公司当前估值被严重低估，具有显著的投资价值。

中心思想 地产剥离影响短期业绩，大健康业务稳健增长 福瑞达（600223.SH）2023年业绩预告显示，公司归母净利润和扣非归母净利润虽实现大幅同比增长，但略低于市场预期。这主要归因于已剥离的房地产业务产生的一次性减值计提和财务费用影响。与此同时，公司核心大健康业务表现稳健，特别是化妆品业务实现强劲增长，并积极拓展医学美容新领域。 聚焦核心业务，未来盈利能力可期 报告分析指出，导致利润低于预期的因素均与已剥离的房地产业务相关，且为一次性亏损，预计不会对2024年及以后的净利润产生持续影响。公司在大健康领域，尤其是化妆品业务方面，通过新品推出、渠道拓展和产品升级，展现出良好的增长势头和盈利能力提升潜力。此外，新医美品牌的推出也预示着公司在重组胶原蛋白赛道的战略布局，为未来业绩增长注入新动能。 主要内容 2023年业绩预告及低于预期原因分析 业绩概览与地产业务影响 福瑞达发布2023年业绩预告，预计全年实现归母净利润2.6-2.9亿元，同比增长472%-538%；实现扣非归母净利润1.16-1.46亿元，同比增长98%-150%。其中，房地产业务剥离确认股权转让收益1.27亿元。单季度来看，2023年第四季度归母净利润预计为0.22-0.52亿元，同比增长122%-152%；扣非归母净利润预计为0.08-0.38亿元，同比增长108%-138%。尽管同比大幅增长，但整体业绩略低于市场预期。 利润低于预期的主要原因 报告分析认为，2023年全年归母净利润和扣非归母净利润低于预期主要源于三方面与已剥离房地产业务相关的一次性影响： 地产业务计提减值： 最后一批地产业务于10月底正式剥离，预计地产业务计提减值对利润造成影响。 贷款利息支出： 上市公司此前为地产业务提供的资金来自贷款，该贷款年均利息支出对利润产生影响。 物业管理业务影响： 房地产业务剥离后，主要管理原地产楼盘的物业管理业务或计提减值，且该业务利润出现下滑。 这些因素均被视为与已剥离的房地产业务相关的一次性亏损，预计不会在2024年继续影响上市公司净利润。 大健康业务表现与未来发展展望 化妆品业务表现亮眼 剔除房地产剥离影响，公司大健康业务基本符合预期。其中，化妆品业务表现尤为突出。在“双11”期间，颐莲和瑷尔博士两大品牌表现亮眼，预计2023年第四季度化妆品业务收入增速将较第三季度的32%有所提速，全年化妆品业务收入增速有望达到20%-30%。2023年，新品贡献了显著增量，例如颐莲的喷雾2.0、抖音大爆品软膜粉和嘭嘭霜，以及瑷尔博士的摇醒精华。同时，抖音渠道的快速放量也为化妆品业务增长提供了有力支撑。 原料与医药业务稳健发展 原料业务预计已回到增长轨道。医药业务可能略受医疗反腐影响，但对公司整体业绩影响不大。 2024年化妆品业务升级与医美新布局 展望2024年，公司将持续优化化妆品业务并拓展新领域： 瑷尔博士品牌升级： 将升级褐藻线产品以提高客单价，并持续打造益生菌系列爆款群，在大单品战略带动下，净利率有望提升。 颐莲品牌增长策略： 将通过老品升级和加码自播的方式实现增长并提高利润率。 推出医学美容品牌珂谧Key C： 2023年12月末，公司发布了在重组胶原蛋白上的研究成果，并推出首个重组胶原单品医美品牌珂谧Key C。该品牌以重组胶原蛋白成分为核心，布局系列医疗器械皮肤科产品（包括二类械和三类械）及功效护肤品，目前次抛、面膜等功效护肤品已上市销售，标志着公司在医美赛道的战略性拓展。 估值与风险提示 盈利预测与估值 根据Wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润预计分别为3.70亿元、4.74亿元和5.84亿元，对应PE分别为22倍、17倍和14倍（截至1月23日收盘价）。 风险因素 公司面临的主要风险因素包括上游化妆品原料成本大幅上涨以及国内消费持续疲软等。 总结 福瑞达2023年业绩预告显示，归母净利润和扣非归母净利润虽同比大幅增长，但略低于市场预期，主要系已剥离的房地产业务带来的一次性减值计提和财务费用影响。这些影响预计不会延续至2024年。公司核心大健康业务表现稳健，其中化妆品业务增长强劲，通过新品推出、渠道拓展和产品升级实现了收入和利润的提升。展望未来，公司将继续深耕化妆品领域，通过品牌升级和精细化运营提升盈利能力，并积极布局医学美容新赛道，推出重组胶原蛋白品牌珂谧Key C，为公司长期发展注入新动力。尽管面临原料成本上涨和消费疲软等风险，但随着地产业务影响的消除和大健康业务的持续发展，福瑞达的未来业绩增长值得期待。