中心思想 医美业务驱动业绩高增，经营效率显著提升 朗姿股份在2023年前三季度实现了营业收入和归母净利润的强劲增长，其中归母净利润同比增幅高达585.75%。这一亮眼业绩主要得益于其医美业务的快速发展和多品牌协同效应，以及武汉五洲和武汉韩辰的并表贡献。公司在医美领域已形成一套可复制的管控模式，并通过设立并购基金持续丰富医美矩阵。 成本费用精细化管控，盈利能力全面增强 公司通过有效的成本控制和费用优化，显著提升了整体盈利能力。医美业务毛利率的显著增长是主要驱动因素，同时销售、管理、研发和财务费用率均有所下降。在收入快速增长的同时，期间费用率得到优化，投资收益增加，共同推动归母净利率大幅提升，显示出公司精细化运营管理的成效。 主要内容 2023年前三季度经营业绩概览 朗姿股份于2023年前三季度展现出强劲的经营韧性和增长势头。报告期内，公司实现营业收入36.94亿元，同比增长22.06%；归属于上市公司股东的净利润达到1.94亿元，同比大幅增长585.75%。其中，第三季度单季表现尤为突出，实现营业收入12.16亿元，同比增长23.94%；归母净利润4680万元，同比激增339.57%。这表明公司在消费复苏背景下，各项业务均实现较快增长，经营杠杆的正向作用显著。 医美业务：多品牌协同与外延扩张 医美业务是公司业绩增长的核心驱动力。2023年前三季度，医美业务实现收入15.89亿元，同比增长19.8%；毛利率同比提升9.5个百分点至54.6%；归母净利润达到8447万元，同比增长58.9%。 分品牌来看，各医美品牌在疫后消费场景恢复的背景下均实现较快增长： 米兰柏羽：营收7.6亿元，同比增长28.8%；毛利率同比增加2.9个百分点；净利润135万元。 晶肤医美：营收3.1亿元，同比增长23.1%；毛利率同比增加6.4个百分点；净利润786万元。 高一生：营收1.4亿元，同比增长28.7%；毛利率同比增加6.1个百分点；净利润680万元。 韩辰医美：营收2.5亿元，同比增长18.2%；毛利率同比增加4.4个百分点；净利润2379万元。 武汉五洲：营收1.7亿元，同比增长9.9%；毛利率同比增加6.9个百分点；净利润1371万元。 公司已成功建立一套科学完善的客户引流、医疗诊治、业务流程和售后服务体系，具备可复制的医美机构管控模式。此外，公司积极通过外延并购丰富医美矩阵，已设立七支医美并购基金，整体规模达28.37亿元。报告期内，武汉五洲和武汉韩辰已成功并表，进一步巩固了公司在医美市场的领先地位。 服装业务：稳健增长与利润恢复 服装业务在2023年前三季度也表现稳健，利润恢复明显。 女装业务：实现营收13.76亿元，同比增长25%；毛利率为59.4%，同比下降3.9个百分点，主要系新零售业务快速推进带动线上渠道增长，线上收入占比提升所致；净利润8648万元，同比大幅增长330.1%。 童装业务：实现营收7.2亿元，同比增长12%；毛利率为60.2%，同比增加1.6个百分点；净利润1207万元，同比增长56.8%。 女装新零售业务的快速发展有效带动了线上渠道的增长，尽管毛利率因渠道结构变化略有下降，但整体利润实现了显著恢复。 盈利能力与费用管控优化 公司在2023年前三季度展现出较强的成本及费用管控能力，盈利能力显著提升。 毛利率：整体毛利率同比提升1个百分点至57.6%，主要得益于医美业务毛利率的显著提升。公司通过提升自研产品应用及提高人效等措施，有效管控了成本。 期间费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比下降1.2、0.6、0.9和0.4个百分点，至40.9%、8%、1.9%和1.8%。尽管公司加大了广告宣传力度且医美板块人员规模有所扩充，但收入增长快于费用增长，使得期间费率得到优化。 投资收益：期内投资收益达到0.52亿元，高于去年同期的0.29亿元，主要原因在于参股公司投资收益增加以及处置长期股权投资产生的收益。 净利率：综合上述因素影响，公司归母净利率同比提升4.3个百分点至5.2%。 投资建议与风险提示 基于公司各业务板块的快速增长、经营杠杆的正向作用以及武汉五洲和武汉韩辰的并表，首创证券上调了朗姿股份的盈利预测。预计2023/2024/2025年归母净利润分别为2.5/3.3/4.1亿元（原预测为2.2/3.0/3.9亿元），对应当前市值PE分别为37/29/23倍，维持“增持”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括消费复苏不及预期、体外机构孵化不及预期以及行业竞争加剧等。 总结 朗姿股份在2023年前三季度实现了卓越的经营业绩，营业收入和归母净利润均实现高速增长，特别是归母净利润同比增幅高达585.75%。这一增长主要由其医美业务的强劲表现所驱动，多品牌协同效应和外延并购（如武汉五洲和武汉韩辰的并表）持续丰富了医美矩阵。同时，公司在服装业务上保持稳健增长，并实现了利润的显著恢复。通过精细化的成本费用管控，公司整体盈利能力得到全面提升，毛利率和归母净利率均有显著改善。鉴于公司良好的发展态势和增长潜力，首创证券上调了其盈利预测并维持“增持”评级，但亦提示了消费复苏不及预期、体外机构孵化不及预期及行业竞争加剧等风险。

　　达仁堂(600329) 　　主要观点： 　　事件 　　达仁堂发布2023年三季度报告。公司前三季度实现营业收入57.93亿元，同比+4.13%；归母净利润8.58亿元，同比+17.73%；扣非归母净利润8.42亿元，同比+29.80%。经营性现金流净额为0.81亿元，同比-35.81%。 　　事件点评 　　前三季度经营维持稳定，核心产品收入呈现双位数增长 　　2023年前三季度营业收入同比增长4.13%。按公司现行板块划分，工业收入同比增长12.9%；商业收入同比下降4%。公司重点品种速效救心丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等均实现销售收入、销售数量同比双位数增长。核心产品收入维持稳定。 　　23Q3收入略有回调，利润波动受投资收益影响 　　23Q3公司收入为17.05亿元，同比-4.67%；归母净利润为1.36亿元，同比-47.84%；扣非归母净利润1.30亿元，同比-29.07%，利润下降主要系销售收入及联营公司投资收益同比减少。Q3业绩短期承压，看好公司长期发展。 　　全面推动“三核九翼”和“1+5”新布局，“中国心”计划延续，“中国嗓”计划启动，十四五发展目标明晰 　　达仁堂全面布局“三核九翼”中短期战略规划和“1+5”中长期战略布局，2023年公司计划继续推进，力争市场营销板块新突破。公司市场开拓工作围绕着“三核”开展，在延续“中国心”计划基础上，启动“中国嗓”计划。公司在“三核”的基础上建设“九翼”协同产品布局优化。“1+5”战略布局聚焦“达仁堂”主品牌，精心布局中医药相关产业。 　　按照十四五发展规划，公司心脑血管核心产品速效救心丸，在2021年13亿规模的基础上，力争突破20亿；“中国心·健康行”行动主推产品通脉养心丸和呼吸系统主打产品清咽滴丸，达到5-10亿元规模；胃肠安丸，癃清片和痹祺胶囊达到3-5亿元规模。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　达仁堂拥有百年历史，公司拥有知名产品“速效救心丸”，并建立心脑血管产品线。随着公司战略布局的推进，未来业绩具有发展潜力。我们调整了公司盈利预测，公司2023~2025年收入分别 　　85.7/94.5/105.5亿元（前值为91.8/103.7/117.6亿元），分别同比增长4%/10%/12%，归母净利润分别为9.9/11.8/14.4亿元（前值为10.8/13.3/16.3亿元），分别同比增长14%/20%/22%，对应估值为28X/23X/19X。因此我们维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策风险，成本上升风险，研发风险等。

　　片仔癀(600436) 　　主要观点： 　　事件 　　片仔癀发布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现营业收入76.00亿元，同比+14.88%；归母净利润24.05亿元，同比+17.16%；扣非归母净利润24.41亿元，同比+18.39%；经营性现金流净额为23.80亿元，同比-61.44%。 　　事件点评 　　三季度利润增速亮眼，23年业绩有望改善 　　三季度来看，公司2023Q3实现营业收入25.55亿元，同比+16.48%；归母净利润为8.64亿元，同比+17.03%；扣非归母净利润为8.64亿元，同比+15.89%。公司盈利能力稳健提升。 　　公司前三季度销售毛利率为48.45%，同比+0.8个百分点；销售净利率为32.42%，同比+0.78个百分点；销售费用率4.98%，同比-0.63个百分点；管理费用率3.43%，同比+0.39个百分点；研发费用率2.37%，同比+0.20个百分点；财务费用率-0.17%，同比+0.87个百分点。公司2023年降本增效提高成本管理效率，收入端逐渐恢复增长。 　　医药流通毛利率明显改善，化妆品子公司上市流程稳步推进 　　分行业来看，医药制造业部分收入为38.52亿元，同比+22.51%，毛利率为75.24%，同比减少3.11个百分点；其中Q3收入为13.74亿元，同比+33.53%，与Q2环比+17.94%，制造业收入持续高速增长。医药流通业部分收入为30.59亿元，同比+6.88%，毛利率为15.83%，同比+2.52个百分点；其中Q3收入9.49亿元，同比-4.04%。化妆品、日化业部分收入为4.31亿元，同比-6.53%；毛利率为63.15%，同比+1.47个百分点；其中三季度收入1.58亿元，同比+42.34%。目前公司正推动控股子公司片仔癀化妆品上市，截至23H1，片仔癀化妆品正在梳理IPO尽职调查问题，推进股份制改造流程，促进未来化妆品业务长远发展。 　　片仔癀系列收入稳健增长，心脑血管用药营收增速近80% 　　分产品来看，2023年前三季度肝病用药部分收入为35.62亿元，同比+19.84%。由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀于2023年5月提价，片仔癀锭剂零售价格由590元/粒上调至760元/粒。 　　2023年片仔癀在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名。片仔癀市场价格稳定，销量好于预期。 　　心脑血管用药部分前三季度收入为2.40亿元，同比增速为+79.24%。主要系片仔癀牌安宫牛黄丸【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】已成功推向市场。未来公司会做优主产品片仔癀，做大核心品种片仔癀牌安宫牛黄丸，在渠道上推行体验馆与战略连锁双管齐下的战略布局。 　　中药温胆片取得Ⅱ期临床报告，新药开发进程加快 　　截至23H1，公司目前多个在研新药项目进入重要研究阶段，有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段；用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药温胆片取得Ⅱ期临床总结报告；公司已初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们调整了公司盈利预测，公司2023~2025年收入分别 　　103.9/117.2/138.2亿元（前值为104.8/123.0/144.0亿元），分别同比增长19.5%/12.9%/17.9%，归母净利润分别为30.7/37.0/46.2亿元（前值为32.2/40.8/51.0亿元），分别同比增长 　　24.2%/20.5%/24.8%，对应估值为49X/41X/32X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　原材料供给风险及原材料价格风险，政策性风险及市场风险等。

　　康恩贝(600572) 　　主要观点： 　　事件 　　康恩贝发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入51.84亿元，同比+15.51%；归母净利润6.23亿元，同比+171.76%；扣非归母净利润5.10亿元，同比+15.23%；经营性现金流净额为6.58亿元，同比+26.80%。 　　事件点评 　　23Q3利润端增速亮眼，前三季度净利率持续增长 　　23Q3公司收入为14.20亿元，同比0.88%；归母净利润为1.07亿元，同比+532.29%，利润端高速增长主要系公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品等非处方类产品，“康恩贝”牌维C系列等健康消费品，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等处方药产品以及中药饮片销售增长较好。 　　23年前三季度公司销售毛利率为61.11%，同比-0.53个百分点；销售净利率为13.50%，同比+6.73个百分点；销售费用率35.81%，同比+0.16个百分点；管理费用率7.65%，同比-0.57个百分点；研发费用率3.17%，同比-0.02个百分点；财务费用率-0.15%，同比+0.03个百分点，前三季度净利率提升明显，盈利能力持续提升。 　　非处方药和中药饮片收入增长显著，肠炎宁系列收入超11亿元 　　23年前三季度，公司主营业务收入按产品拆分来看，处方药板块收入16.22亿元，同比+5.71%；中药饮片板块收入5.40亿元，同比+37.75%；健康消费品板块收入4.3亿元，同比+21.91%；非处方药板块收入19.10亿元，同比+24.09%；其他板块收入为6.82亿元，同比+1.83%。非处方药和中药饮片板块收入增长亮眼。 　　公司核心产品持续放量，“康恩贝”销售收入达11亿元；“康恩贝”牌健康食品在稳存量的基础上通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超4亿元，继续保持较快增长；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长36%。“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域也呈现快速上量趋势。 　　新立40项研发项目，创新能力逐步提升 　　公司持续加大研发力度，截至23年上半年完成研发项目新立项40项，同比增长67%，主要为原料及仿制药开发、MAH及医院制剂和上市后临床项目等。目前在研项目共计180余项，其中创新项目20余项。2023年上半年，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2个品种（4个品规）取得一致性评价批件，利培酮口服溶液取得仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件，并获取授权及受理专利16项。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空间较大。我们维持此前盈利预测，公司2023~2025年收入分别70.45/80.82/91.38亿元，分别同比增长17.4%/14.7%/13.1%，归母净利润分别为6.79/8.84/10.41亿元，分别同比增长 　　89.5%/30.2%/17.7%，对应估值为20X/15X/13X。我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险，研发创新风险等。

　　海泰新光(688677) 　　投资要点 　　全球内窥镜龙头核心供应商，内生整机业务打开成长空间。公司2008年成为史赛克核心零部件供应商，主要提供内窥镜零部件镜体、光源和摄像适配器等，内窥镜技术壁垒较高，公司凭借深厚光学技术和图像技术优势与其深度绑定。史赛克系全球荧光内窥镜龙头之一，未来随着荧光内窥镜技术发展，公司有望受益于史塞克产品迭代和新品上市，推动营收持续增长。随着史赛克1788系统上市推广，公司合作新产品订单有望逐步落地。公司深耕光学领域多年，底层技术积累深厚，代工生产业务中持续优化工艺，从零部件代工切入数倍规模的整机市场，打开市场空间。公司自主品牌核心零部件已逐步获批，通过山东省内直销、省外经销渠道推动公司整机产品商业化，且与国药新光合作推广，有望凭借国药渠道优势加快推动整机产品放量。 　　内窥镜市场增长潜力大，荧光取代白光趋势明显。全球内窥镜市场规模逐年增长，据弗若斯特沙利文统计，2019年全球内窥镜市场销售规模202亿美元，2019-2024年CAGR为6%。荧光硬镜凭借其独特的显影能力，既能满足真实成像需求，也可以满足示踪、探测等病灶识别能力的视野需求，取代白光硬镜趋势明显。2019年全球荧光硬镜市场规模为13.1亿美元，预计2024年将增至39亿美元，2019-2024年CAGR为24.3%。国内荧光内窥镜市场起步较晚，2019年市场规模仅为1.1亿元，预计将以100%增速增至2024年35.2亿元，未来随着荧光硬镜技术迭代更新和临床应用持续拓展，国产荧光内窥镜市场将持续高增。全球市场格局来看，史赛克2019年销售占比高达78.4%，一骑绝尘。国内市场方面，2019年仅有欧普曼迪和Novadaq两家，呈现寡头垄断格局。近几年，国产厂家纷纷发力荧光硬镜领域，国产产品陆续获批，荧光硬镜行业迎来快速增长期。 　　光学产品应用广阔，外延终端市场拓品增量。公司以光学技术为切入点，外延医用光学、工业及激光光学和生物识别三大领域，为公司增加新的营收增长点。公司光学产品2017-2022年营收CAGR为22%，业绩稳步增长，其中，医用光学产品贡献绝大部分营收。公司凭借底层技术优势，外延下游终端应用领域，未来将持续开发工业激光、口扫以及显微镜系列产品，持续拓品增量扩大光学产品业务，开拓下游应用场景，为公司业绩贡献增量。 　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.71/2.46/3.15亿元，增速分别为-6%/43%/28%，对应PE分别为42/29/23倍。随着史赛克持续加大新产品上市推广，公司合作新订单有望逐步落地，同时自主品牌整机加速推广，公司业绩有望恢复增长。我们参考可比公司估值，上调投资评级，给予“买入-A”评级。 　　风险提示：对史赛克粘性较高风险、整机推广不及预期风险、汇率波动风险、行业风险。

　　微电生理(688351) 　　国产电生理器械受益于“患者基数大+手术治疗率提升+国产替代”逻辑，我们预计未来两年行业手术量可维持不低于30%增速。福建27省电生理集采结果于2023年4月起执行，公司出厂价虽有下调，但3Q23收入同比+34%，核心营业利润率仍实现同比持平，凸显业绩增长韧性。此外，TrueForce、IceMagic等重磅新品获批使公司有望在国产厂商中率先与外资厂商在房颤领域展开竞争，在研PFA和RDN产品也打开了公司未来业绩增长空间。首次覆盖微电生理（688351.CH），给予“买入”评级，目标价人民币27.90元。

　　海尔生物(688139) 　　投资要点 　　推荐逻辑： 1）非存储类业务快速拓品，预计 ] 2023-2025 年将维持 30%以上的高年复合增速； 2）深化海外布局， 2022 年海外市场增速高达到 56.5%（同期国内市场增速 27.5%）。产品太阳能疫苗冷藏箱优势突出，助力海外市场实现高速增长； 3）公司以“内生+外延”方式加速新产业布局落地。主动式航空温控集装箱续航时间延长近 50%，未来可期。 　　低温存储类业务稳健增长，非存储类业务打开成长天花板。 1） 2016 年我国生物医疗低温存储设备市场规模为 22亿元， 2021年已增长至 49亿元，年复合增长率高达 17.2%。预计 2028年将增长至 215.4亿元，空间宽广。公司依托物联网和智慧医疗，持续推动“产品+服务”模式增值存储类产品，推动整体稳健发展； 2）非低温存储设备快速拓品，有望成为生命科学领域强有力的推动力量，预计 2023-2025 年将维持 30%以上的年复合增速。 　　深耕海外市场，深化全球布局。 采用了“网络+当地化”双布局，快速响应用户需求。 1）海尔生物对海外优质合作伙伴吸引力逐步增强，海外经销网络总数已超 800 家，覆盖超 140 个国家； 2）海外增速高于国内。 截至 2023H1, 国内市场 8.3亿元，同比增长 15.5%；海外市场 4.3亿元，同比增长 21.5%。公司积极开展国际组织合作，为非洲等地区公共卫生体系建设提供支持，产品太阳能疫苗冷藏箱优势突出； 3）当地化建设不断加快。公司已在海外多地建立了销售团队、培训及仓储中心，进一步缩短了产品交付周期。 　　通过“内生+外延”方式加速新产业布局落地。 1）内生：重点研发了绿色零碳制冷模块大冷量斯特林超低温制冷技术、主动式航空温控集装箱技术、和自动化智能管理物联网方案。 2）外延： 2021年收购重庆三大伟业，打通血液产业中下游。 2022年收购金卫信 60%股权，推动公司疫苗管理信息化水平。同年收购苏州康盛 70%股权，进军实验室塑料耗材领域。 2023年收购苏州厚宏科技 70%股权，助力药房自动化进程。 　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年归母净利润复合增速有望达到9.5%。 考虑到公司未来几年的稳健增长以及 2024年的并购预期，我们给予公司2024 年 23 倍估值，对应股价 49.91 元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示： 汇率波动风险，物联网拓展不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，并购企业经营及业绩实现或不达预期的风险。

中心思想 中国介入冷冻疗法市场先锋与增长潜力 康沣生物科技（上海）股份有限公司（康沣生物，6922 HK）被定位为中国介入冷冻疗法领域的成长型先锋。该报告首次覆盖并给予“买入”投资评级，目标价为27.95港元。公司专注于微创介入式冷冻疗法医疗器械的研发与商业化，受益于中国介入式冷冻治疗器械市场巨大的增长潜力。根据Frost&Sullivan数据，该市场规模预计将从2020年的3.91亿元增长至2030年的112.34亿元（2021E-2030E复合年增长率达39.9%），主要驱动因素包括人口老龄化、未满足的治疗需求、技术创新及政策支持。 核心竞争力与产品管线驱动未来发展 康沣生物凭借其独特的液氮能量源技术平台、先进的导管技术、广泛的适应症覆盖（涵盖心血管、呼吸道、泌尿道、消化道介入疾病）以及强大的研发能力和逐步完善的商业化网络，在该高壁垒的蓝海市场中具备显著竞争优势。公司拥有23个已上市/在研产品，其中4款产品获得国家药监局创新医疗器械绿色通道认证。报告预计，随着核心产品（如心脏冷冻消融系统预计于2023年第四季度获批上市）的商业化放量，公司收入将实现快速增长，预计2023-2025年收入分别为0.38/1.62/3.43亿元。尽管公司目前仍处于亏损阶段，但其创新技术和市场布局有望在未来几年内实现盈亏平衡并持续发展。 主要内容 介入冷冻疗法市场分析与康沣生物战略布局 估值方法与核心假设： 报告采用DCF估值法对康沣生物进行估值，主要考虑到公司尚未实现盈亏平衡、大部分管线未商业化以及港股市场同业的估值实践。 核心假设包括：WACC为10.5%，永续增长率为2.5%，税率为15.0%，资产负债率为15.0%，Beta系数为1.60，无风险利率为2.7%，风险溢价为5.5%，债务成本为5.5%。 基于这些假设，康沣生物的估值为66.82亿港币，对应目标价27.95港元。 冷冻治疗：冉冉兴起的新型微创疗法： 冷冻治疗：或成为主流微创疗法之一的新兴技术： 介入冷冻治疗是一种在成像引导下，通过极低温冻结并破坏异常细胞或病变组织的疗法。它主要分为冷冻消融（利用低温技术使病变组织坏死或凋亡）和冷冻粘连（利用低温强粘附力清除目标病变组织）。 冷冻治疗器械适应症范围广阔，赋予未来成长可能性： 冷冻疗法可应用于多种疾病，包括心血管疾病（如房颤、高血压）、呼吸系统疾病（如慢阻肺、哮喘、气管狭窄、肺结节）及实体瘤（如肺癌、肝癌、骨癌、前列腺癌、食道癌等）。其治疗原理是通过冰晶形成破坏细胞结构，导致细胞坏死。 医生/患者接受度提升及冷冻技术升级驱动市场扩张： 全球和中国介入冷冻治疗器械市场预计在未来10年快速增长。中国市场规模预计从2020年的3.91亿元增长至2030年的112.34亿元（2021E-2030E CAGR 39.9%）。主要驱动力包括：1）人口老龄化（2022年中国65岁以上人口达2.1亿，占总人口14.9%）导致患者群体扩大；2）某些疾病存在未满足的治疗需求；3）冷冻疗法技术升级及医生/患者接受度提高（冷冻消融操作相对简单，安全性好，痛感更低）；4）有利的政策支持（如“健康中国2030”规划纲要）和资本投资。 冷冻治疗市场尚处发展初期，具备独特技术+先发优势的企业或能脱颖而出： 中国冷冻治疗器械市场仍处于发展初期，大部分产品处于研发阶段，但具备高进入壁垒。在心血管疾病领域，国内仅美敦力Arctic Front和微创电生理IceMagic获批，康沣生物的心脏冷冻消融系统进展靠前（预计4Q23上市）。在呼吸道疾病和高血压（RDN）领域，康沣生物也拥有独特的管线布局。报告认为，具备产品先发优势、坚实技术、广泛适应症覆盖和优质PI/医院资源的企业将率先受益。 中国冷冻治疗技术领头羊，平台背靠特有液氮能量源+导管技术： 康沣生物：独特的液氮能量源与导管技术平台： 康沣生物成立于2013年，已打造国内领先的微创介入冷冻治疗创新医疗器械平台，拥有23个已上市/在研产品，其中4款产品获创新医疗器械绿色通道认证。公司的核心竞争力在于其以液氮为主要能量源的低温消融平台（液氮易获得、价格低、冷却快、环保，且解决了高效传输问题），以及柔性导管、球囊导管和计量喷雾导管等先进导管

　　君实生物(688180) 　　事件 　　近日，公司发布了2023年第三季度报告。前三季度营业收入为9.86亿元，同比下降19.04%；归母净利润为-14.07亿元，同比减亏11.78%；扣非归母净利润为-13.59亿元，同比减亏17.46%。单三季度公司实现营业收入3.17亿元，同比增长16.31％；归母净利润为-4.09亿元，同比减亏39.998%；扣非归母净利润-3.88亿元，同比减亏44.62%。 　　药品销售收入持续增长，公司造血能力进一步强化 　　公司的主要营业收入来源于药品销售，截至2023年前三季度，特瑞普利单抗实现了大约6.68亿元的销售收入，同比增长约29.7%。氢溴酸氘瑞米德韦片取得了1.24亿元的销售收入，特别是在2023年第二季度，受疫情发展趋势的推动，销售额实现了显著增长。自2023年4月1日价格调整以来，该产品继续暂时纳入医保支付范围，进一步促进了销售的发展。阿达木单抗实现了销售收入9940万元。 　　特瑞普利单抗数据读出高效完成，海外批准进展顺利 　　今年上半年，特瑞普利单抗在Ⅲ期研究中取得了重要进展：Neotorch（1月）、TORCHLIGHT（2月）、RENOTORCH（4月）和EXTENTORCH（5月）、NCT05342194（6月）。同时，该药品在新适应症方面的上市申请也已被中国NMPA受理，包括非小细胞肺癌围手术期（4月）、三阴性乳腺癌（5月）、肾细胞癌1L（7月）以及小细胞肺癌1L（7月）。公司在9月宣布特瑞普利单抗在一线治疗黑色素瘤的III期临床研究取得关键的成功，mPFS获益显著，成为国内首个PD-(L)1抑制剂一线治疗晚期黑色素瘤的注册临床研究达成阳性结果的案例。在海外市场，公司已经在全球范围内（包括中国、美国、东南亚以及欧洲等地）启动了40多项由公司发起的临床研究，覆盖超过15个不同适应症。此外，美国FDA已完成对公司国内生产基地的现场核查，并批准上市，同时特瑞普利单抗在英国和欧盟的上市申请也正在审评中。 　　公司后期研发项目加速推进，成长动能蓄势待发 　　昂戈瑞西单抗的上市申请已被NMPA受理，涵盖适应症包括原发性高胆固醇血症（杂合子型家族性和非家族性）以及混合型血脂异常，还包括用于成人或12岁以上青少年的纯合子型家族性高胆固醇血症。此外，FIC在研药物tifcemalimab已获准进行国际多中心Ⅲ期临床研究，这是BTLA靶点药物首个确证性研究。JS005用于治疗中重度斑块状银屑病已进入Ⅲ期阶段，强直性脊柱炎方面已启动注册临床试验的沟通交流。另外，JS207（抗PD-1和VEGF双特异性抗体）的临床试验申请已获国家药监局批准，并已完成首例受试者的给药。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到公司三季度财务数据以及后续放量预期，我们将公司2023至2025的预期营业收入由20.40亿、29.24亿、37.40亿调整为15.02亿、25.91亿、37.96亿元人民币，预期归母净利润由-10.34亿、-6.34亿、-4.96亿调整为-19.26亿、-11.88亿、-4.64亿元人民币。维持“买入”评级。 　　风险提示：经营风险，在研药物研发失败风险，政策变动风险，市场竞争加剧风险