迈瑞医疗(300760) 　　事件 　　2024年2月18日，公司发布《深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司关于质量回报双提升行动方案的公告》，践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东的利益，助力资本市场平稳健康发展。 　　经营分析 　　2023年7月24日，中央政治局会议提出要活跃资本市场、提振投资者信心。2024年1月22日，国常会指出要大力提升上市公司质量和投资价值，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。本次公司制定了“质量回报双提升”行动方案，有望增强投资者获得感，助力资本市场平稳健康发展。 　　持续大力投入研发，努力耕耘海内外市场，公司围绕生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大业务领域深耕，通过三十余年发展、二十余年海外布局，目前已拥有同行业最全的产品线，产品销往全球190多个国家和地区。公司多款产品已能与国际一线械企同台竞争，监护仪、麻醉机、呼吸机全球市场占有率排名居前。 　　公司积极寻找全球优秀标的进行并购整合，内外协同发展，2023年完成对全球知名IVD品牌德国DiaSys75%股权的收购。2024年1月，公司公告拟使用66.5亿元自有资金实现对科创板上市医疗器械公司惠泰医疗控制权的收购，实现心血管领域细分赛道布局。 　　公司积极分红回购，重视投资者回报和投资者交流。业绩高增长的同时，公司坚持高比例分红，2018年上市以来，连续六年实施分红，累计分红总额209.81亿元，远超IPO募资额59.34亿元。在整体市场面临波动情形下，公司于2021年和2022年两次积极实施股份回购，维护股东利益。公司高度重视投资者关系管理，促进与投资者的良性互动，切实提高公司经营管理的透明度。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑并购对报表的影响，我们维持前期预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为116.17、139.47、167.45亿元，同比增长21%、20%、20%，EPS分别为9.58、11.50、13.81元，现价对应PE为30、25、21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

中心思想 战略转型与价值重估 智飞生物通过深化与国际疫苗巨头的合作，并积极拓展生物制药新领域，正经历一场深刻的战略转型。公司与GSK的合作不仅巩固了其在疫苗市场的领先地位，更通过引入重磅产品和丰富研发管线，打开了疫苗板块的第二成长曲线。同时，通过股权投资模式收购宸安生物，公司业务范围首次扩展至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，预示着其从单一疫苗企业向综合性生物制药企业迈进，有望实现长期价值重估。 多元增长引擎驱动 公司发布的“质量回报双提升”行动方案，彰显了管理层对公司长期发展的坚定信心，并通过优化分红、加大研发投入等措施，致力于提升股东回报和内在价值。在业务层面，HPV疫苗的持续高速增长、重组带状疱疹疫苗在2024年后的收入贡献，以及未来在代谢疾病领域的布局，共同构成了公司多元化的增长引擎。这些战略举措与稳健的财务预测相结合，为公司未来业绩的持续增长提供了坚实基础，支撑了“买入”的投资评级。 主要内容 投资要点 积极响应“质量回报双提升”行动方案 智飞生物发布了“质量回报双提升”行动方案，详细阐述了公司在历史分红、研发投入及研发创新等方面的具体措施。此举旨在提升公司治理水平，强化投资者回报，并向市场传递公司对长期可持续发展的坚定信心。 携手GSK深化疫苗平台价值 2023年10月，智飞生物与全球疫苗巨头GSK签署了重磅合作协议。根据协议，GSK将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗，并授权智飞生物在中国合作区域内进行营销、推广、进口及经销。该疫苗预计在2024年后逐步贡献收入和利润，为公司疫苗板块带来新的增长点。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。GSK目前拥有丰富的在研疫苗管线，包括B群脑膜炎疫苗（三期）、ABCWY五价脑膜炎结合疫苗（三期）、疟疾疫苗（二期）、新型水痘疫苗（二期）、志贺菌疫苗（二期）、24价肺炎疫苗（二期）以及麻腮风-水痘疫苗（二期）等。GSK带状疱疹疫苗和RSV疫苗在2023年的全球销售额分别达到34.5亿英镑和12.4亿英镑，这进一步验证了智飞生物强大的销售能力和市场地位，预示着未来更多合作的可能性，有望打开公司疫苗板块的第二成长曲线。 拓展生物制药领域，开启股权投资新模式 2023年11月，智飞生物拟收购宸安生物100%股权，此举标志着公司业务将从疫苗领域扩展至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域。此次收购是公司贯彻“自主研发为主，合作研发为辅，投资孵化为补”创新研发策略的重要体现。通过体外投资平台以股权投资模式孵化和培育有发展前景的预防、治疗用生物技术和创新产品，智飞生物正积极向“世界一流的民族生物制药企业”目标迈进，显著拓宽了公司的长期成长天花板。 盈利预测与投资建议 作为国产疫苗销售龙头，智飞生物的HPV疫苗目前仍处于高速增长态势。考虑到重组带状疱疹疫苗有望在2024年后逐步贡献收入和利润，分析师预计公司2023年至2025年的营业收入将分别达到499.72亿元、610.94亿元和745.06亿元，归母净利润分别为85.36亿元、110.17亿元和130.99亿元。对应2023-2025年的全面摊薄每股收益（EPS）分别为3.56元、4.59元和5.46元，对应PE分别为14倍、11倍和9倍。基于上述积极展望，分析师维持对智飞生物的“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括市场竞争加剧的风险、研发或报产不及预期的风险以及产品销售不及预期的风险。 财务数据分析与预测 营收与净利润稳健增长 根据预测，智飞生物的营业收入将保持稳健增长。预计2023年营业收入为499.72亿元，同比增长30.6%；2024年和2025年将分别达到610.94亿元和745.06亿元，同比增长率分别为22.3%和22.0%。归属于母公司所有者的净利润预计在2023年达到85.36亿元，同比增长13.2%；2024年和2025年将分别增至110.17亿元和130.99亿元，同比增长率分别为29.1%和18.9%。每股收益（EPS）预计从2023年的3.56元提升至2025年的5.46元。 盈利能力与运营效率展望 在盈利能力方面，公司毛利率预计在2023年至2025年间保持在32.7%至34.6%的水平，并呈现小幅提升趋势。净利润率预计维持在17.1%至18.0%之间。净资产收益率（ROE）虽然略有下降，但仍将保持在23.0%至26.0%的较高水平，显示出良好的资本回报能力。在运营效率方面，应收账款周转天数和存货周转天数预计保持相对稳定，总资产周转率维持在0.8至1.0之间。现金流方面，经营活动现金流预计持续强劲，2023年至2025年分别为73.60亿元、100.80亿元和95.58亿元，为公司发展提供充足的资金支持。资产负债率预计保持在36.8%至39.1%的健康区间，流动比率和速动比率均维持在合理水平，显示公司偿债能力良好。 估值分析 基于预测的盈利数据，公司的P/E估值从2023年的14.45倍逐步下降至2025年的9.42倍，P/B估值也从3.76倍下降至2.17倍，显示出随着业绩增长，公司的估值吸引力将进一步提升。股息率预计维持在1.2%左右。 总结 智飞生物正处于一个关键的战略发展时期，通过与GSK的深度合作，公司不仅巩固了其在疫苗市场的领先地位，更通过引入重磅产品如重组带状疱疹疫苗，为疫苗板块注入了新的增长动力。同时，公司通过收购宸安生物，成功将业务版图扩展至代谢类疾病等生物制药新领域，展现了其从单一疫苗企业向多元化、创新型生物制药企业转型的决心和能力。 公司发布的“质量回报双提升”行动方案，体现了管理层对公司长期价值和股东回报的重视。结合HPV疫苗的持续高增长、带状疱疹疫苗的未来贡献以及新业务领域的拓展，公司未来业绩增长具备坚实基础。财务预测显示，智飞生物在2023年至2025年将实现营收和净利润的稳健增长，盈利能力和运营效率保持良好，估值吸引力逐步显现。尽管存在市场竞争加剧、研发及销售不及预期等风险，但公司凭借其强大的销售网络、战略性的国际合作以及积极的业务多元化布局，有望持续实现价值回归和长期成长，维持“买入”评级。

中心思想 积极响应政策，强化投资者回报 迈瑞医疗积极响应中国资本市场“活跃市场、提振信心”的政策导向，发布“质量回报双提升”行动方案，旨在通过提升公司经营质量和投资者回报水平，践行“以投资者为本”的发展理念，维护全体股东利益，并助力资本市场平稳健康发展。 稳健经营与战略扩张驱动持续增长 公司凭借在生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大核心业务领域的深厚积累和持续研发投入，已构建起全球领先的产品线和市场竞争力。同时，通过积极的全球并购策略，如收购德国DiaSys和拟收购惠泰医疗，不断拓展业务边界和细分赛道，确保了未来业绩的持续高增长潜力。 主要内容 政策响应与行动方案 政策背景与公司行动： 2023年7月中央政治局会议和2024年1月国常会均强调活跃资本市场、提升上市公司质量和投资价值。迈瑞医疗于2024年2月18日发布“质量回报双提升”行动方案，明确致力于增强投资者获得感，维护股东利益，并促进资本市场健康发展。 经营分析 全球市场布局与产品竞争力： 迈瑞医疗经过三十余年发展和二十余年海外布局，已拥有同行业最全的产品线，产品销往全球190多个国家和地区。其监护仪、麻醉机、呼吸机等多款核心产品在全球市场占有率排名居前，具备与国际一线医疗器械企业同台竞争的能力。 战略性并购与业务拓展： 公司积极通过并购整合实现内外协同发展。2023年，完成对全球知名IVD品牌德国DiaSys 75%股权的收购。2024年1月，公告拟使用66.5亿元自有资金收购科创板上市公司惠泰医疗控制权，旨在进一步布局心血管领域细分赛道。 财务表现与增长预期： 报告显示，公司基本面稳健，预计2023-2025年营业收入将分别达到354.49亿元、429.27亿元和517.72亿元，同比增长率分别为16.74%、21.10%和20.60%。同期归母净利润预计分别为116.17亿元、139.47亿元和167.45亿元，同比增长率分别为20.92%、20.05%和20.07%，展现出持续的高增长态势。 投资者回报与沟通机制： 公司高度重视投资者回报，自2018年上市以来，连续六年实施分红，累计分红总额达209.81亿元，远超IPO募资额59.34亿元。在市场波动时期，公司于2021年和2022年两次积极实施股份回购以维护股东利益。此外，公司致力于加强投资者关系管理，提升经营透明度。 盈利预测、估值与评级 “买入”评级： 国金证券维持迈瑞医疗“买入”评级，预计2023-2025年摊薄每股收益（EPS）分别为9.58元、11.50元和13.81元，对应现价的市盈率（P/E）分别为30倍、25倍和21倍。 风险提示 主要风险因素： 报告提示了包括并购整合不及预期、汇率波动、研发进展不及预期、市场竞争加剧以及集采降价超预期等潜在风险。 总结 迈瑞医疗通过发布“质量回报双提升”行动方案，积极响应国家政策，展现了以投资者为本的发展理念。公司凭借其在全球医疗器械市场的深厚积累、全面的产品线、持续的研发投入以及成功的战略并购，实现了稳健的业绩增长。财务数据显示，公司在营收和归母净利润方面均保持20%左右的年复合增长率。同时，公司通过高比例分红和股份回购，持续回馈投资者，并高度重视投资者沟通。尽管面临整合、汇率、研发、市场竞争和集采降价等多重风险，但其强劲的经营基本面和增长潜力支撑了机构的“买入”评级。

　　爱博医疗(688050) 　　爱博披露业绩快报：23年公司实现营收9.51亿元/+64%，归母净利润3.04亿元/+31%，扣非2.87亿元/+38%；23Q4实现营收2.83亿元/+105%，归母0.52亿元/+56%，扣非0.48亿元/+83%。 　　分产品来看，视力保健产品快速增长，晶体&OK镜23Q4低基数下稳健增长： 　　消费力下行+竞争加剧，角塑业务仍将稳健增长：23年角膜塑形镜收入同比增长25%+，预计在22Q4低基数的情况下保持较快增长。但消费力下行、竞争加剧、竞品放量现状不容忽视，截止目前注册证达20张，或将影响角塑行业短期增速，综合来看我们预计爱博凭借产品及销售服务能力，市占率仍将稳中有升，保持稳健增长； 　　人工晶体收入持续高增长，单、双焦品类市场份额快速提升：23年人工晶体收入同比增长40%+（vs上半年同比增长38%），我们认为下半年随着蓬莱工厂产能释放，收入持续高增长。此外，11月晶体国采结果落地，在原有省级联盟采购基础上价格仍有一定下降，爱博在集采中获得较高报量份额，未来有望在单焦品类以价换量、双焦品类快速提升市场份额； 　　天眼产能加速释放、Q4并表优你康，隐形眼镜业务扬帆起航：视力保健业务包含隐形眼镜、护理液、离焦镜等产品，23年合计收入占比超15%（vs上半年11%），其中隐形眼镜业务快速放量。公司持有天眼医药75%股权，福建优你康51%股权（10月并表），公司预计两家工厂合计年产能达2亿片，24年起将进一步贡献收入增量，并随着规模增长提升盈利能力； 　　利润低于收入增速，盈利能力下行：利润增速低于收入增速，23年营业利润率34.4%/-10.4pct，23Q4营业利润率17.6%/-3.7pct，盈利能力下行主要由于：1）隐形眼镜业务处于快速扩张初期，受规模效应、产线调试及品牌营销等影响，前期盈利能力较弱；2）23年市场逐步恢复，公司加大产品推广力度和品牌营销活动；3）蓬莱生产基地产能尚需逐步释放。 　　盈利预测与投资建议：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商业化能力。我们预计手术类高端产品迭代持续、市占率稳中有升，近视防控潜力有望继续释放，隐形眼镜有望快速放量；预计公司24/25年营收分别为14.12/18.85亿元；归母净利润分别为4.03/5.25亿元，对应2024年2月8日收盘价PE分别为43、33倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。

　　成都先导(688222) 　　成都先导：DEL技术领先者，新分子发现平台优势明显。公司以DEL技术为核心，围绕小分子和核酸新药打造了新药发现与优化平台。公司已经搭建DEL、FBDD/SBDD、STO、TPD四大核心技术平台，并且具有药物化学、计算科学/AI、药代动力学、体外体内生物学评价等其他关键新药研发能力，为客户提供从靶基因到新药临床试验申请的一整套研发服务。 　　小分子药、小核酸药持续高景气，DEL技术不断扩大应用范围。目前小分子化药仍占据主导地位，市场规模持续扩容；小核酸药物受益于技术突破将进入快速增长阶段。新分子发现是新药研发中最关键的环节，药物发现CRO需求旺盛，市场规模和渗透率持续提高，DEL作为早期分子发现技术已进入应用期，国内外药企正在DEL领域加速布局。 　　以DEL为核心的四大技术平台优势明显，新药研发拓持续展多元化业务，AI加速药物发现和优化。公司DEL库容量和质量保持国际领先，分子数量已突破1.2万亿，持续筛选并输出高新颖性的先导化合物，筛选综合成功率近80%；定制库业务向多种类型化、特色化、自助化、便捷化方向发展。受益于海外客户加速拓展、服务类型丰富等因素，从基础需求（小型专有库）到标准需求（筛选）再到大型定制库需求均有明显增长。公司通过收购Vernalis获得FBDD/SBDD平台，进一步丰富药物发现技术，并且为欧洲市场开拓提供支点，DEL与FBDD/SBDD也具有很强的互补性。公司也建立完整的核酸新药研发平台，赋能客户从靶点到临床申报的核酸药物发现和开发；并且搭建靶向蛋白降解平台，通过DEL实现E3连接酶、蛋白降解剂分子的发现。公司将AI赋能四大核心技术平台，加速新分子发现和优化过程。 　　公司商业模式是新药研发服务+在研项目权益转让，打造差异化竞争优势。 　　一方面公司可以为全球药企提供新分子研发服务，获得持续稳定收入，另一方面可提供不同阶段的新药项目权益转让，依托四大核心技术平台逐步丰富在研管线并推动更多项目进入临床阶段，创造高收益的长期价值。目前公司拥有近20个I类自研管线，多个项目处于临床I期，蕴含较高的变现价值和潜力。 　　投资建议：成都先导专注于DEL技术驱动的新药发现与优化服务，是全球DEL技术的领导者之一，技术平台正逐步实现商业转化，并且积极拓展海外客户。我们预计2023-2025年公司实现营业收入3.73/4.34/5.06亿元，同比分别增长13.2%/16.5%/16.4%，2023-2025年归母净利润为0.40/0.50/0.60亿元，对应PE为110/87/73倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：研发失败风险、药物发现技术替代风险、管理风险、客户集中风险、汇率风险。

　　悦康药业(688658) 　　投资要点 　　投资逻辑：公司作为大型医药企业集团兼具盈利性和创新性，1）较高毛利品种银杏叶提取物，在心脑血管类注射剂中多年市占率第一；2）多款创新性产品梯队有望三年内获批上市，尤其看好羟A用于急性缺血脑卒中的治疗前景，市场广阔，我们预测其销售峰值于2032年达23亿元。 　　创新能力持续增强，多款创新性药品有望近期落地：公司涵盖核酸药、多肽药、中药创新药以及高端化药等领域，储备了十几项重点管线。公司自研实力依托于9大核心研发平台，临床项目由多位院士专家牵头，研发人才团队超500人。截至2023Q3，重点在研项目包括近两年上市的新品（爱地那非），2项NDA/pre-NDA（羟A、复银片），1项III期临床（紫花温肺止咳颗粒）已经达到主要终点，4项II/III期临床（CT102反义核酸药物、乌莫司他、培土清心颗粒、YKYY017雾化吸入剂多肽药物），及多个临床前项目。 　　中药注射剂型行业回暖，重磅新药羟基红花黄色素A获得NDA受理：中药注射剂样本医院销售额21年降幅已收窄至1.6%（20年降幅为29%），此外中药注射剂在疫情中得到认可、丹红解除限制等均表明中药注射剂行业已触底反弹。根据弗若斯特沙利文的脑卒中增速推算，2022年脑卒中存量和新发患者分别为1804万人和591万人。脑卒中年复发率17.7%，其中，缺血性卒中约占70%，由此估算高发病率的患者人群637万人。23Q3羟A用于急性缺血脑卒中的III期临床已经完成，23Q4获得NDA受理，我们预计24H2获批上市进行销售。考虑公司在心脑血管领域积累的销售及学术推广能力，上市后商业化进程将较快落实，对标主要竞品先必新的治疗费用及医保降幅，我们预测羟A销售峰值将于2032年达23亿元。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司的核心产品银杏叶注射剂多年稳占龙头地位，盈利性稳定的同时具备创新成长因子，管线布局多款核酸、多肽药物以及中药创新药，打造第二成长曲线；同时，基于公司的成熟渠道体系，有望将公司的研发产品快速转化为销售成果，我们预计公司2023-2025E营收40.5/43.7/49.4亿元，同比增速-11.0%/8.0%/13.2%，归母净利润分别为2.9/3.4/4.5亿元，对应当前股价PE分别为23/20/15倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品研发注册不及预期风险、产品院内推广不及预期风险、政策重大变更风险、药品集中采购相关风险。

　　天坛生物(600161) 　　国资背景行业龙头企业，潜在发展空间大 　　天坛生物主营业务为血制品的研究、开发、生产和销售，主营产品包括人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类14个产品。公司1919年正式成立，1998年在上交所上市，是中国生物下属唯一血制品企业。截至2023H1，公司拥有在营及在建单采血浆站102个，“十四五”期间浆站审批数量有望进一步增加。后续随着子公司三大基地，成都永安、云南基地和兰州基地的建成及逐步投运，公司盈利能力有望逐步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.03/14.09/18.07亿元，2023-2025年对应EPS分别为0.67/0.86/1.10元，当前股价对应PE分别为44.0/34.4/26.9倍，考虑到公司未来采浆量有较大提升空间，新产品有望逐步落地，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　血制品企业头部效应明显，行业集中度提高 　　全球血液制品行业市场集中度高，呈寡头竞争格局。2023年以来，国内血制品行业整合速度明显加快，行业集中度进一步提高。陕煤集团收购派林生物；中国生物收购卫光生物；海尔集团拟收购上海莱士控股权。我们预计随着行业集中度不断提高，血制品行业的规模效应将逐步显现。 　　层析静丙国内首家上市，技术优势明显 　　2023年9月26日，子公司成都蓉生层析静丙获批上市，具备显著的技术优势。成都蓉生10%的高浓度层析静丙，临床试验的安全性和有效性数据均表现优异，产品用药起效快且不良反应发生率低。具备较好的输液安全性和耐受性，大剂量使用时，能够缩短输液及就诊住院时间，减轻医疗负担。稳定剂配方由糖类升级为氨基酸，不影响糖尿病患者的血糖测定，在既往血栓史，高凝状态、大剂量使用等风险因素存在下，血栓风险更低。我们认为层析静丙有望进一步提高公司盈利能力。 　　风险提示：采浆量增长不及预期；产品降价；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

　　吉贝尔(688566) 　　报告要点： 　　公司是多元化疾病领域布局的创新药企，2023年业绩高增 　　公司是以升白药物利可君片、抗高血压复方一类新药尼群洛尔片等高新技术产品为主的特色创新药企，致力于抑郁症、肿瘤、胃病等的创新型药物的研发。2023Q1-Q3营收和扣非归母净利润分别同比增长44.64%、124.59%。 　　利可君片：临床不可替代升白口服药优势品种，肿瘤领域应用前景可期升白口服制剂在围放化疗期能够预防和治疗白细胞减少的临床不可替代性为其建立了市场保护屏障。利可君被《临床路径释义·肿瘤疾病分册（2022年版）》作为治疗恶性肿瘤疾病的推荐用药收录在册。此外，利可君片可在化疗前期和后期弥补生物注射制剂用药时机有限、副作用明显的短板，且不影响放化疗的效果，与生物制剂不构成竞品关系，是临床上最常用的联用药物。2022年利可君片销售收入和销售量分别同比增长32.78%和31.36%。 　　尼群洛尔：高血压伴高心率国产独家单片复方制剂，临床刚需且稀缺高血压伴心率增快患者的心率管理问题逐渐受到重视：心率增快很可能是一项重要的心血管危险因素，伴随着增高的心血管事件发生率和死亡风险，我国单纯高血压患者中心率≥80次/min者占比达38.2%。尼群洛尔片为国产独家品种，创新性地运用CCB和β受体阻滞剂的协同降压机制，在长时间有效控制血压的同时，又能有效保护靶器官。尼群洛尔片已被多个指南列为推荐用药。2018-2022年尼群洛尔片收入年复合增长率达31.9%。 　　研发管线：在研管线持续快速推进，重磅新品种有望接续成为新增长点公司构建了以复方制剂研发技术、氘代药物研发技术、脂质体药物研发技术为支撑的研发技术平台，开启了一系列创新性药物的研发工作，预计2025年抗抑郁新药JJH201501将完成III期临床研究，申报生产批件和新药证书，有望成为公司未来业绩的新增长点。 　　投资建议与盈利预测 　　随着利可君在肿瘤领域、尼群洛尔在高血压伴高心率患者中的加速开拓渗透，预计公司2023-2025年营收增速分别为28.42%、24.72%和23.78%；归母净利润增速分别为34.09%、24.94%和26.47%；EPS为1.11/1.39/1.75元/股，对应PE为18.48/14.79/11.69X。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　核心产品销售不及预期风险、新药研发失败风险、竞争环境恶化等风险。

　　迪瑞医疗(300396) 　　本期内容提要: 　　作为在体外诊断领域深耕多年的老牌企业，迪瑞医疗2009年至2021年间，营业收入从1.76亿元上升至9.06亿元，保持稳健增长，2022年得益于华润入主带来的经营改善，迪瑞医疗焕发出新的成长活力，实现营业收入12.20亿元（同比增长34.69%），我们认为迪瑞医疗产品实力较强，叠加“经营改善”和“股东业务赋能”助力，成长可期。 　　1、“生化+尿液”业务稳健增长，“发光、妇科、LA-60”新产线市场前景广阔 　　迪瑞医疗作为老牌IVD企业，产品管线丰富，现有产品涵盖七大细分领域，可满足检验科80%以上的检验项目需求。（1）“生化+尿液”业务稳健增长：①尿液领域，迪瑞研发能力较强，多个产品属于国内首家研发和上市的，仪器种类覆盖较全，性价比优势凸显，具有较强的进口替代实力，且在部分欧洲国家市场占有率位列第一。②生化领域，迪瑞有多年生化仪器生产经验，自主研发的2000速高速生化仪已投入市场，试剂注册证130余张，相较于国内其他生化厂商，公司仪器优势明显，随着国内集采推进和海外仓储物流中心建设，生化试剂放量可期。（2）“发光、妇科、LA-60”新产线市场前景广阔：①化学发光领域，公司起步较晚，当前基数较小，最新推出的重磅机型CM-640性能领先，随着试剂套餐逐步丰富，化学发光业务有望快速发展。②妇科分泌物领域，公司全自动妇科分泌物检测仪可自动加样、孵育、检测、结果判读，性能国内领先。③整体化实验室领域，公司整体化实验室产品LA-60集生化、免疫、凝血、血细胞、尿液等检测模块为一体，可任意组合，满足医疗机构实验室建设特色化需求，LA-60为全自主知识产权，关键性能上媲美进口，性价比优势凸显。 　　2、加大市场投入，“国内高端市场突破”+“海外本地化”双轮驱动放量 　　迪瑞在发展初期，注重产品研发，打下了坚实的产品基础，依托产品优势，公司逐步向销售端发力，推动产品放量。①加强售后服务能力，公司将一部分研发技术人员转岗到售后技术支持，提升市场服务能力，此外，销售人员数量不断增加，2022年已经增长至632人。②国内加大高端市场突破，公司不断提升学术影响力，聚焦三级医院及大型体检中心，加速优质经销商开拓，完善渠道覆盖；此外，利用拳头产品生免流水线和LA-60，助力三级医院突破。③海外市场由粗放式转为聚焦，打造19个重点国家市场，在印度、俄罗斯、荷兰、土耳其、泰国和印尼等国家成立子公司，实施核心大客户战略，通过子公司布局，强化分级管理，积极推进仪器和试剂本地化生产相关业务，深度挖掘海外市场。 　　3、华润入主，从业务、品牌、资本多方面赋能，助力公司发展 　　2022年，迪瑞医疗是华润集团大健康板块的唯一器械产业型企业，我们认为华润入主后，为公司业务拓展、品牌建设、外延发展等方面赋能，迪瑞进入新发展期。（1）业务赋能：公司作为老牌的医疗器械企业，产品能力较强，华润集团大健康板块中的其他公司能与公司形成良好的产业协同，随着公司的产品完成采购准入，也可能逐步进入到华润健康旗下的医院，拉动业务增长。（2）品牌赋能：华润品牌知名度较高，华润入主有利于提升医疗机构对迪瑞医疗免疫、LA-60等新产品的信任度，助力公司突破高等级医疗机构。（3）经营和资本赋能：华润集团拥有丰富的并购和经营管理经验，华润入主不仅可以将优秀的市场拓展经验和具有活力的组织结构移植到迪瑞医疗，对公司的经营管理进行赋能，也能够通过资本端的赋能，助力迪瑞完成外延拓展。 　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.54亿元、22.32亿元、29.63亿元，同比增速分别为35.6%、35.0%、32.7%，2023-2025年实现归母净利润为3.29亿元、4.41亿元、5.94亿元，同比分别增长25.6%、34.1%、34.8%，对应当前股价PE分别为22倍、16倍、12倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 　　风险提示：试剂放量不及预期风险；集采带来销售方式调整的风险；行业市场竞争加剧导致毛利率下滑风险；新产品开发与技术创新能力不足的风险。

中心思想 新战略驱动业务转型与增长 平安好医生通过深化与三诺生物、usmile等行业领先企业的战略合作，显著提升了其在慢病管理和口腔护理等核心医疗健康服务领域的综合竞争力。这些合作不仅涵盖了智能硬件与服务的结合，还探索了数字疗法和创新支付模式，旨在构建更科学、更易用的医疗健康解决方案，从而推动公司业务模式的创新和升级。 高管变动与战略成效显现 公司聘任李斗先生为新的董事会主席、执行董事兼首席执行官，其在多领域的丰富管理经验预计将为公司长期发展注入新动力。在战略2.0的加速推进下，公司已展现出显著的经营成效，尤其是在B端战略业务上实现了高速增长，F端业务也保持稳健发展，付费用户规模和收入规模均呈现良好成长性，预示着公司正逐步构建起新的增长曲线。 主要内容 战略合作深化与高管团队强化 重大事项：战略合作与高管变动 公司近期与三诺生物、usmile等企业签署战略协议，旨在提升医疗服务及健康管理的综合竞争力。 同时，公司聘任李斗先生为公司董事会主席、执行董事、首席执行官，以期助力长期发展。 评论：深度战略合作与高管经验 深度战略合作拓展服务边界： 平安好医生依托其医疗健康专业能力，与三诺生物在慢病管理智能硬件+服务推广、基于CGM的数字疗法探索与开发、以及创新支付模式（CGM+保险）方面进行深度创新。与usmile则通过“口腔护理商品+医疗服务+健康管理”的组合服务形式，在健康管理、商品+健康服务等模块展开全方位战略合作，加速提升产品及服务竞争力。 高管变动助力长期发展： 新任首席执行官李斗先生在医药、快消、保险、养老等多领域拥有丰富的高级管理经验，尤其在洞悉消费者需求、战略部署、服务体系搭建和数字化运营方面具备专长，预计将为公司长期发展提供有力支持。 战略2.0成效显著与业绩展望 评论：新战略落地成效与数据支撑 新战略落地推进效果显著： 公司加速推进战略2.0，通过缩减调整低战略协同业务、经营优化其他业务以及积极探索创新业务。 2023年上半年业务表现： F端战略业务发展稳健，B端战略业务高速增长，C端业务持续布局，第二增长曲线蓄力。 收入数据： 2023年H1，F端收入达10.8亿元，同比增长12.6%；B端收入达4.5亿元，同比增长88.9%。 付费用户数据： LTM（过去12个月）付费用户数方面，F端达到3800万人，同比增长13.3%；B端达到390万人，同比增长90.2%。这些数据表明，公司的收入规模与付费用户规模均呈现良好成长性。 评论：维持“推荐”评级与业绩预测调整 业绩预测调整： 鉴于公司最新的经营情况以及仍处于战略2.0调整期，华创证券调整了公司业绩预测。预计2023-2025年营业收入分别为45.11亿元、51.53亿元和58.46亿元（原预测为58.52亿元、68.51亿元和80.23亿元），同比增速分别为-26.8%、+14.2%和+13.5%。 估值与目标价： 采用PS（市销率）进行估值，给予2024年4倍目标PS，对应目标价为20.28港元。 评级： 维持“推荐”评级，看好公司长期发展。 风险因素： 报告提示了会员产品拓展不及预期、互联网医疗政策风险等潜在风险。 总结 平安好医生通过与三诺生物和usmile等企业的深度战略合作，在慢病管理和口腔护理领域构建了更具竞争力的产品和服务体系，有效推动了业务模式的创新和升级。同时，新任首席执行官李斗先生的加入，为公司带来了丰富的管理经验，有望进一步强化其长期发展动力。在战略2.0的指引下，公司在2023年上半年已展现出显著的经营成效，特别是B端业务实现高速增长，F端业务稳健发展，收入和付费用户规模均呈现良好成长性。尽管华创证券基于战略调整期对未来业绩预测进行了下调，但仍维持了“推荐”评级，并设定了20.28港元的目标价，表明市场对公司长期发展潜力持积极态度，但需关注会员产品拓展和政策变化等风险因素。