天士力(600535) 　　事件 　　公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业总收入85.93亿元（同比+8.06%）；归母净利润-2.57亿元（同比-110.87%）；扣非归母净利润7.22亿元（同比+18.57%）。 　　事件点评 　　公允价值变化影响表观业绩，扣非增长明显，财务数据受疫情影响 　　单第四季度来看，营业收入为24.92亿元（同比+14.24%）；归母净利润为0.78亿元（同比-91.12%），扣非归母净利润-0.48亿元，主要系公司计提资产减值损失3.72亿元。归母净利润下降较大主要系公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值2022年减少11.04亿。财务指标上，公司整体毛利率为64.05%，同比-2.28个百分点；期间费用率47.97%，同比-1.80个百分点；其中销售费用率33.51%，同比-3.04个百分点；管理费用率（含研发费用）14.10%，同比+1.38个百分点；财务费用率0.35%，同比-0.14个百分点；经营性现金流净额为22.85亿元，同比-18.42%。 　　中药板块稳步增长，核心心脑血管线持续增长，感冒发烧类表现亮眼 　　分板块来看：主营业务中药营业收入55.57亿元（同比+9.38%），此外，化学制剂药营业收入12.70亿元（同比+1.19%）；生物药营业收入2.48亿元（同比-1.49%），化学原料药营业收入0.71亿元（同比+5.69%）。分领域来看：心脑血管产品营业收入50.78亿元（同比+6.09%），此外，肝病治疗产品营业收入5.82亿元（同比+5.95%）；感冒发烧产品营业收入4.29亿元（同比+49.51%），抗肿瘤产品营业收入3.15亿元（同比-19.71%），其它产品营业收入7.42亿元（同比+16.09%），其中感冒发烧产品上涨较大主要是穿心莲内酯滴丸和藿香正气滴丸销量增加所致。 　　研发持续推进，期待管线持续落地 　　（1）研发方面：公司拥有92款在研产品的研发管线包括41款1类创新药，并有39款已进入临床试验阶段，24款已处于临床II、III期研究阶段。芪参益气滴丸增加心衰适应症和养血清脑丸增加阿尔茨海默病(AD)适应症II期临床试验稳步推进；T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症(AMS)申报FDA新药临床研发正在推进。培重组人成纤维细胞生长因子21注射液用于非酒精性脂肪性肝炎获得美国FDA临床试验许可；普佑克适应症从急性ST段抬高型心肌梗死(心梗)治疗拓展至急性缺血性脑卒中(脑梗)治疗最新的III期验证性试验，正在开展病例入组工作。 　　（2）产品方面：独家品种坤心宁颗粒首次进入医保，芍麻止痉颗粒成功续约医保；同时，注射用替莫唑胺、盐酸美金刚缓释胶囊成功中选国家第七批集采项目并直接新纳入国家医保目录。此外，2022年8款现代中药和化学药产品新进入14项共识及指南，生物药普佑克进入《ST段抬高型心肌梗死患者急诊PCI微循环保护策略中国专家共识》。 　　（3）新获批化药品种：注射用硼替佐米和注射用尼可地尔获得药品注册通知书，赖诺普利氢氯噻嗪片通过一致性评价，利伐沙班片、盐酸丙卡特罗口服溶液、吡仑帕奈片、巴氯芬口服溶液等品种处于申报生产阶段。 　　投资建议 　　由于公司发布年报，我们更新盈利预测。我们预计，公司2023~2025年收入分别93.1/102.2/112.6亿元，分别同比增长8.4%/9.8%/10.2%，归母净利润分别为11.3/13.0/14.2亿元，分别同比增长538.5%/15.2%/9.8%，对应估值为19X/17X/15X。我们看好公司长期发展，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　中成药集采降价幅度超预期；公允价值波动超预期；研发进展不及预期等。

　　理邦仪器(300206) 　　事件： 公司 2022 年实现营业收入 17.4 亿元（ +6.48%，同比，下同）；实现归母净利润 2.3 亿元（ +0.67%）；实现扣非归母净利润 2.0 亿元（ +4.94%）， 业绩低于我们预期。 　　前期高基数叠加疫情影响表观业绩， Q4 单季度改善明显。 2022 年，公司内销业务受到疫情等因素影响项目交付，同时海内外业务均受到前期高基数影响，表观增速受到影响。 Q4 单季度公司实现收入 5.0 亿元（ +34.47%），实现归母净利润 0.4 亿元（ +323.21%），单季改善明显。期间费用方面， 2022 年公司销售费用为 3.8 亿元（ +16.92%），销售费用率为 21.7%（ +2pp）； 管理费用为 1.2 亿元（ +10.55%），管理费用率为6.6%（ +0.22pp）； 财务费用为-2082 万元,财务费用率为-1.2%（ -1.54pp）。 　　监护板块基本摆脱疫情影响， 超声、 IVD 板块表现亮眼。 2022 年，病人监护业务实现营收 5.4 亿元（ -9.13%）， 与 21 年同期相比跌幅大幅收窄（ 21 年为-59.3%）， 已基本摆脱疫情影响，未来有望回归正常增长。 超声、 IVD 板块表现亮眼，分别实现收入 2.5 亿元（ +34.66%）， 3.0 亿元（ +19.51%），我们认为，随着公司在超声板块低中高端全面覆盖，前期积累的产品、渠道、医院等优势逐渐兑现，未来超声业务有望维持高增长； 此外，妇幼健康板块实现收入 3.0 亿元（ +12.72%），心电诊断板块实现收入 2.8 亿元（ +2.24%）。 　　研发投入不断加强，多款战略新品发布为未来成长筑基。 2022 年，公司研发费用为 3.0 亿元（ +17.95%），研发费用率为 17.8%（ +1.67pp）， 长期、持续性的高研发投入助力公司发布了包括 iX 系列监护仪、 i20 血气、血氧、电解质分析仪、分子诊断产品 CL30 等在内的多款战略新品，其中， i20 血气分析仪已于 22Q4 在海外率先上市，预计将于 23H1 在国内上市，湿式血气分析仪 i500 研发进展同样稳步推进中， 将进一步增强公司在血气领域的综合竞争实力。 我们认为， 未来随着新产品陆续上市销售， 23 年业绩有望迎来收获期。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司 22 年业绩受基数高及疫情影响交付等多方面因素影响业绩不及预期，我们将公司 2023-2024 年归母净利润预期由 4.56/5.87 亿元下调至 2.83/3.82 亿元，预计 2025 年归母净利润为5.23 亿元。 当前市值对应 2023-2025 年 PE 27/20/14 倍， 同时考虑到公司疫情影响基本出清， 23 年有望迎来业绩收获期， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 新品推广不及预期， 研发进展不及预期， 汇兑损益等

　　海尔生物(688139) 　　投资要点 　　事件：2023年3月28日海尔生物发布2022年年度报告，公司2022年营收28.64亿元（+34.72%，括号内为同比，下同），归母净利润6.01亿元（-28.90%），扣非归母净利润5.33亿元（+27.47%）。还原Mesa的持有期收益和处置收益后，归属于上市公司股东的净利润同比增长25.22%，归属于上市公司股东的扣非净利润同比增长29.81%。 　　两大板块、国内外业务均保持高速增长：分业务来看，公司生命科学营收12.45亿元（+42.43%），自动化样本库持续在多所高校科研院所落地，各实验室场景均有新品上市，生物培养、实验室耗材产品连续翻番增长，势头强劲；医疗创新营收16.10亿元（+29.41%），针对医院、公卫、血/浆站用户均有新产品/解决方案推出与落地，场景不断细分与延伸，新增用户占比超过30%，服务收入占比超过10%。分地区来看，国内市场营收20.22亿元（+27.50%），不断增强业务广度与深度，提升客户黏性；海外市场营收8.34亿元（+56.45%），营收占比29%，2022年经销网络总数突破700家，并且持续推进当地化策略，与超过40家全球性国际组织建立合作关系，生物安全柜等非存储业务持续取得突破。 　　2023年看点充足，业绩有望延续高增长：我们认为公司未来看点主要有：①行业保持高景气：科研经费稳健增长，医疗新基建配套资金持续加码，叠加下游客户需求迭代，数字化转型、国产替代持续推进，为公司长期高增长提供了有利环境；②疫后修复：2022年疫情影响下公司物联网解决方案营收12亿元，同比增长79.7%，若剔除核酸采样舱约3.85亿收入，则物联网业务同比增速仅约22%，受损较大，2023年有望迎来疫后修复；③公司并购整合加速，积聚发展新动能：2022年公司完成康盛生物、金卫信收购，前者使得公司布局细胞生物学耗材产品，并进一步横向拓展，后者强化疫苗网竞争优势，并将应用场景向妇幼保健延伸。未来公司仍有航空温控、实验室通用仪器等产品研发及储备收并购标的，长期发展动能充足。 　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情扰动下公司的经营变化，我们将公司2023-2024年营收预期从38.14/48.32亿元下调至35.69/45.32亿元，归母净利润从8.10/10.52亿元下调至8.00/10.35亿元，我们预计公司2025年营收与利润分别为56.70/13.11亿元，当前股价对应PE分别为26/20/16×，维持“买入”评级。 　　风险提示：业务拓展不及预期；市场竞争加剧；汇兑损益风险等。