华厦眼科(301267) 　　投资要点： 　　业绩稳健增长，收入利润保持高增速。公司2023年前三季度实现营收31.03亿元，同比增长22.98%，归母净利润5.57亿元，同比增长40.17%，扣非归母净利润5.72亿元，同比增长32.07%，经营活动现金流量净额7.25亿元，同比增长17.88%。三季度单季度收入11.09亿元，同比增长17.44%，归母净利润2.03亿元，同比增长25.65%，扣非归母净利润2.10亿元，同比增长18.70%。 　　医院及视光门诊经营规模扩大，盈利能力表现亮眼。公司前三季度销售毛利率50.62%（+2.60pp），销售净利率18.35%（+2.42pp），扣非后销售净利率18.45%（+1.27pp）；三季度单季度销售毛利率51.19%（+2.15pp），销售净利率18.41%（+0.97pp）。整体而言，利润率同比提升明显。前三季度销售费用率12.83%（+0.90pp），主要是医院及视光门诊经营规模扩大，人员薪酬、房屋租赁费用等费用增加所致，管理费用率10.77%（+0.27pp），研发费用率2.01%（+0.57pp），主要是公司进一步加大临床科研投入所致，财务费用率0.51%（-0.53pp）主要是公司募集资金产生较多利息收入所致。 　　综合眼病和消费眼科均衡发展，成为业绩增长的“双引擎”。眼病诊疗需求的刚需属性使得公司经营发展在不同环境下都能有一定保障，未来公司将继续保持在眼病诊疗业务上的投入，持续提升能力，扩大规模效应。同时，公司也会重视消费眼科的发展，投入足够的资源。我们认为，随着经济大环境的改善、新技术新设备投入临床应用等，公司消费项目的增速将逐步提升。 　　外延并购逻辑逐步兑现，不断扩大眼科医疗网络布局。2023年公司新建和并购了20多家眼科医院，为公司未来几年业绩增长提供了很好的储备项目。我们预计2024年公司将会完成24个省会城市的布局，后续布局地级市。未来每年公司将按照20-30家眼科医院的布局规划推进，重点布局其中人口相对较多、经济和消费能力较强、华厦具备一定竞争优势的城市。公司与中电数字（北京）私募基金管理有限公司等公司共同参与投资“华厦壹号”基金，基金已于9月完成登记及备案，并已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）等4家医院。 　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入分别为41.24、52.83、66.65亿元，同比增长27.5%、28.1%、26.2%；归母净利润分别为6.97、8.94、11.56亿元，同比增长36.2%、28.3%、29.3%。（1）PE估值法：参考可比公司估值水平，考虑公司行业定位和成长性，我们给予公司2024年PE倍数50倍，对应公司合理价447.2亿元，对应每股合理价53.23元。（2）DCF估值法：WACC值取8.87%，考虑到医疗通胀特点，永续增长率2.0%合理，根据敏感性分析，我们测算华厦眼科每股合理价55.94元。综合PE估值、DCF绝对估值法两种方法对公司进行估值取交集，我们认为华厦眼科每股目标价53.23元，首次覆盖给予优于大市评级。 　　风险提示：部分下属眼科专科医院处于亏损状态并可能面临持续亏损的风险；医保控费的风险；发生重大医疗纠纷和事故的风险；行业竞争加剧风险；连锁扩张不达预期风险；监管与政策风险。(cid:13)

中心思想 创新驱动的全球化Biotech 益方生物作为一家立足中国、面向全球的创新型药物研发企业，凭借深厚的学术背景和对药物构效关系的深入理解，专注于肿瘤和代谢性疾病两大重大疾病领域，致力于通过自主研发具有全球竞争力的创新药物，解决尚未满足的临床需求，为患者提供更安全、有效、可负担的治疗方案。 多元化管线与商业化潜力 公司已有一款核心产品（贝福替尼）成功商业化，并拥有多款处于临床后期阶段的创新药，如KRAS G12C抑制剂D-1553和口服SERD D-0502，这些产品均瞄准市场需求迫切的适应症，展现出巨大的市场潜力。通过与贝达药业、正大天晴等经验丰富的合作伙伴进行授权合作，益方生物能够专注于前端研发，有效利用资金和人力资源，提高商业化确定性。 主要内容 益方生物：药构出发，面向全球的创新药 Biotech 公司概况与研发优势 益方生物成立于2013年，是一家聚焦于肿瘤、代谢性疾病等重大疾病领域的创新型药物研发企业，并于2022年7月在上交所科创板上市。公司由多位海归博士联合创办，核心研发团队平均拥有超过20年跨国制药公司新药研发经验。其核心竞争力在于凭借对疾病作用机理的深入研究和理解，从化合物与靶点的结合构象出发设计药物，以实现精准治疗并确保优异的人体安全性。 研发管线与财务表现 截至2024年1月，益方生物的产品管线上拥有1个已上市药品（赛美纳®）和4个处于临床试验阶段的项目，同时依托独立的自主研发体系持续开发丰富的临床前研究管线。2023年前三季度，公司营业收入达1.27亿元，主要来源于产品对外授权的首付款及里程碑付款。同期，公司研发费用为3.49亿元，显示出为推动研发进度而持续进行的大规模投入。 研发管线：靶点出发，涵盖实体瘤及代谢性疾病两大领域 实体瘤：已有产品进入商业化，瞄准临床需求迫切的适应症 贝福替尼：NSCLC治疗的第三代EGFR-TKI BPI-D0316（甲磺酸贝福替尼/赛美纳®）是第三代表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂（EGFR-TKI），用于治疗EGFR突变阳性的非小细胞肺癌（NSCLC）。该产品已授权给贝达药业进行制造、市场推广及销售。肺癌是全球病死率第一的恶性肿瘤，其中NSCLC占比高达85%，中国约有68%的新发肺癌病人为晚期患者。EGFR是NSCLC治疗的主要靶点之一，中国约40%的NSCLC患者携带EGFR敏感突变，预计到2025年，EGFR敏感突变非小细胞肺癌患者人数将增长至24.6万人。贝福替尼的二线治疗适应症已于2023年5月获批上市，一线治疗的NDA也于同年10月获受理并获批。临床试验结果显示，二线治疗的客观缓解率（ORR）为64.8%，疾病控制率（DCR）为95.2%，颅内客观缓解率（iORR）为52.9%，对颅内病灶同样具有较好疗效，且安全性良好。一线治疗的III期临床试验中，BPI-D0316组的中位无进展生存期（PFS）为22.1个月，显著优于对照药埃克替尼组的13.8个月（HR 0.49; 95%CI 0.36-0.68; P＜0.0001），显示出更优的疗效。 D-1553：KRAS G12C抑制剂的市场空白 D-1553是公司自主研发的一款KRAS G12C抑制剂，可用于治疗带有KRAS G12C突变的非小细胞肺癌、结直肠癌等多种癌症。KRAS是癌症治疗中最重要的靶点之一，G12C是KRAS最常见的突变类型，在存在KRAS突变的肺腺癌患者中约占43%。根据弗若斯特沙利文分析，全球主要KRAS G12C突变阳性癌症的发病人数预计于2025年增长至34.1万人。目前，国内尚未有KRAS G12C抑制剂获批上市，且KRAS G12C突变的实体瘤尚无标准治疗方案，临床需求十分急迫。2023年8月，公司与正大天晴签署许可与合作协议，授予其在中国大陆地区的独家许可权。2024年1月，D-1553的新药上市申请（NDA）已获得CDE正式受理。I期临床试验结果表明，D-1553在携带KRAS G12C突变的晚期非小细胞肺癌患者中展现了良好的安全性和抗肿瘤疗效，所有剂量组的可评估患者中客观缓解率（ORR）达到37.8%，疾病控制率（DCR）达到91.9%，中位无进展生存期（PFS）达到7.6个月，对有脑转移的患者也显示出良好疗效。 D-0502：口服SERD在乳腺癌领域的机遇 D-0502是公司自主研发的口服选择性雌激素受体降解剂（SERD），用于治疗雌激素受体（ER）阳性、人表皮生长因子受体2（HER2）阴性的乳腺癌。乳腺癌是女性第一大恶性肿瘤，ER阳性、HER2阴性患者约占乳腺癌患者总数的75%。中国乳腺癌新发患者预计到2025年将达到36万人。SERD靶向药是ER阳性乳腺癌患者的主要治疗方案，但目前国内唯一获批上市的SERD靶向药氟维司群为肌肉注射，存在患者顺应性差、生物利用度低的问题，因此全球市场对新型口服SERD靶向药有着强烈需求。D-0502在国内已进入III期注册性临床试验。I期临床数据显示，D-0502单药及与CDK4/6抑制剂哌柏西利联用均观测到肿瘤部分缓解（PR）和完全缓解（CR）病例，且未出现影响药代动力学（PK）特性的药物相互作用。该产品在临床前和临床试验中展现出高生物利用度、口服吸收好、安全性良好（未出现视力障碍和心跳过缓等同类在研产品副作用）的竞争优势。 代谢性疾病：研发进度靠前，目标患者人群庞大的蓝海市场 D-0120：高尿酸血症及痛风的URAT1抑制剂 D-0120是公司自主研发的尿酸盐转运体1（URAT1）抑制剂，用于治疗高尿酸血症及痛风。随着饮食结构变化，中国代谢性疾病患者人数不断上升，高尿酸血症患者预计到2035年将达到2.72亿人，痛风患者预计达5620万人。现有治疗方案以黄嘌呤氧化酶抑制剂（如非布司他）和尿酸转运体抑制剂（如苯溴马隆）为主，但普遍存在安全性问题。URAT1抑制剂通过促进尿酸排泄，对90%由肾脏尿酸排出缺陷造成的高尿酸血症患者可能更为有效，因此URAT1靶点潜力巨大。D-0120已在中国和美国完成了多个临床I期试验，并在国内进入IIb期临床试验。IIa期临床数据显示，D-0120在高尿酸血症患者中安全性耐受性良好，目标剂量下患者的血尿酸达标率达80%，显示出优良的降尿酸效果，且与非布司他联用有协同降尿酸作用。 D-2570：TYK2抑制剂在银屑病治疗中的潜力 D-2570是公司自主研发的一款靶向TYK2的新型口服选择性抑制剂，用于治疗银屑病等自身免疫性疾病。银屑病是一种发病机制复杂、目前尚无治愈药物的炎性皮肤疾病。随着对银屑病发病机制的深入研究，以TYK2为靶点的药物成为治疗银屑病的重要方向，其抑制剂有望通过不同的信号通路最大程度地减少潜在的不良反应。D-2570于2022年6月获我国CDE批准，并于2022年8月启动I期临床研究，预计2023年第四季度启动针对银屑病的II期临床试验。临床前研究数据显示，D-2570具有较高的口服生物利用度，且对JAK1的选择性更好，预计在临床上会有更大的安全窗口，有望避免与JAK1-3抑制剂相关的毒性。 盈利预测、估值与评级 财务展望与估值分析 根据预测，益方生物2023年至2025年主营产品销售收入预计分别为1.83亿元、2.90亿元和4.31亿元；归母净利润预计分别为-2.89亿元、-1.86亿元和-0.48亿元。在估值方面，考虑到公司作为处于临床阶段的生物制药公司，采用市值/研发费用进行相对估值，益方生物当前约为13倍，低于可比公司平均值34倍和中位数24倍，表明其估值水平相对较低。基于对贝福替尼、D-1553和D-0502等核心管线的绝对估值，并结合公司现金及现金等价物，给予益方生物整体估值89亿元。 投资建议与风险提示 鉴于公司技术平台潜力巨大、产品布局思路领先，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为15.5元（对应总估值89亿元，按照最新股本5.75亿股换算）。短期股价催化剂包括赛美纳®的商业化放量和D-1553的获批上市，长期驱动因素为研发管线的持续推进和产品陆续进入商业化阶段。同时，报告提示了研发进度不达预期、政策变化带来价格下降以及市场竞争加剧等风险。 总结 益方生物作为一家专注于创新药研发的Biotech公司，凭借其深厚的研发实力和前瞻性的产品布局，在肿瘤和代谢性疾病领域取得了显著进展。公司已有一款产品成功商业化，并拥有多个处于临床后期且市场需求迫切的创新药管线。尽管目前仍处于亏损阶段，但其独特的商业模式和与合作伙伴的授权合作，使其能够高效利用资源专注于核心研发。基于对核心管线的绝对估值，益方生物展现出巨大的增长潜力，因此给予“买入”评级，并建议关注其商业化产品的放量及后续管线的上市进展。

　　安图生物(603658) 　　投资要点： 　　短期：集采加速进口替代，头部化学发光企业继续高增长。化学发光行业2017-2021年增速放缓至15%，但安图生物等优质国产企业，有望加速进口替代继续保持高增长：1）进口渠道商利润进一步压缩，国产品牌成本优势凸显；2）国产头部的品牌力、口碑快速提升，在三级医院顺利切换。安图生物：1）研发实力强，原料自给率高，质量成本可控；2）试剂菜单覆盖完备，传染病项目市场与临床认可度高；3）营销渠道构建完善，集采报量体现把控力。 　　中期：IVD自动化大势所趋，安图国产流水线具备先发优势。据Kalorama我国医院密度为0.9/10万人，远低于同处东亚的日韩两国(日本7，韩国3.42)，医院承受更大的检测量负担。根据我们测算，国内流水线需求达10000+条，截至2020年保有量为2000条，需求空间大。流水线的关键并非线体，而在试剂丰富度和质量。安图生物检测项目齐全质量可靠，打造首条国产全自动流水线，具备先发优势，装机国内领先，实现战略性卡位。 　　长期：树立平台化标杆，横向拓展分子微生物多领域。公司布局横向拓展，树立IVD国产平台标杆。公司分子诊断有望接力化学发光高增中枢。安图生物的自动化核酸检测系统经历疫情大考成熟度提升，配合试剂菜单扩容有望引领板块成长。此外，公司微生物质谱前瞻布局，立足本土开拓高端用户，辐射带动公司IVD全领域品牌力提升，未来可期。 　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年EPS为2.2/2.6/3.2元，对应PE为25/21/17倍，估值低于可比公司均值。安图生物是国内IVD的先行者，给予公司2024年的PE为27倍，对应2024年目标价70.61元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　迈瑞医疗制定“质量回报双提升”行动方案，稳市场、稳信心。2月18日，迈瑞医疗发布公告，制定“质量回报双提升”行动方案，进一步稳定资本市场和投资者信心。公司的行动方案有以下几部分内容：（1）聚焦主业发展，大步迈向全球医疗器械前二十；（2）持续加强产品研发投入，实现多方共赢；（3）加速海内外高端客户群突破，提升市场份额；（4）加速并购全球优秀标的，寻找长期可持续增长空间；（5）保持业绩稳健增长，与投资者共享发展成果；（6）重视投资者关系管理，提升信息披露质量。 　　质量提升：内生外延共促进，全球地位不断提高。2022年，公司营收在全球医疗器械企业中排名第27位，较2021年上升5位，较2020年上升9位。基于对行业未来发展和公司前景的看好，公司提出了在2025年跻身全球前二十医疗器械榜单的目标，并持续向全球前十、甚至更高的行业地位发起冲击。为了实现未来远大的发展目标，公司将一方面坚持自主研发促进内生增长，另一方面积极寻找合适标的进行外延并购。 　　回报提升：业绩稳健增长，高分红反哺资本市场。公司自成立以来业绩持续稳健增长。在去年第三季度，公司首次宣布进行利润分配，合计派发现金股利约52.12亿元。自公司2018年上市以来，连续六年实施分红，累计分红总额209.81亿元，数倍于IPO募资额59.34亿元。未来，迈瑞医疗还将继续兼顾战略发展规划和股东回报，一方面保证公司业绩稳健增长，另一方面持续加大对股东的回报力度。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为354.42/427.51/515.51亿元，同比增速分别为16.72%/20.62%/20.58%；归母净利润分别为116.52/140.27/169.36亿元，同比增速分别为21.28%/20.38%/20.74%。以2月8日收盘价计算，公司2023~2025年的EPS分别为9.61/11.57/13.97元/股，对应PE值分别为30.94/25.70/21.29倍，维持“买入”评级。 　　P2 　　风险提示：收购带来的商誉减值风险；海外市场开拓不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发进度不及预期的风险；其他政策风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件 　　2024年2月18日，公司发布《深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司关于质量回报双提升行动方案的公告》，践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东的利益，助力资本市场平稳健康发展。 　　经营分析 　　2023年7月24日，中央政治局会议提出要活跃资本市场、提振投资者信心。2024年1月22日，国常会指出要大力提升上市公司质量和投资价值，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。本次公司制定了“质量回报双提升”行动方案，有望增强投资者获得感，助力资本市场平稳健康发展。 　　持续大力投入研发，努力耕耘海内外市场，公司围绕生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大业务领域深耕，通过三十余年发展、二十余年海外布局，目前已拥有同行业最全的产品线，产品销往全球190多个国家和地区。公司多款产品已能与国际一线械企同台竞争，监护仪、麻醉机、呼吸机全球市场占有率排名居前。 　　公司积极寻找全球优秀标的进行并购整合，内外协同发展，2023年完成对全球知名IVD品牌德国DiaSys75%股权的收购。2024年1月，公司公告拟使用66.5亿元自有资金实现对科创板上市医疗器械公司惠泰医疗控制权的收购，实现心血管领域细分赛道布局。 　　公司积极分红回购，重视投资者回报和投资者交流。业绩高增长的同时，公司坚持高比例分红，2018年上市以来，连续六年实施分红，累计分红总额209.81亿元，远超IPO募资额59.34亿元。在整体市场面临波动情形下，公司于2021年和2022年两次积极实施股份回购，维护股东利益。公司高度重视投资者关系管理，促进与投资者的良性互动，切实提高公司经营管理的透明度。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑并购对报表的影响，我们维持前期预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为116.17、139.47、167.45亿元，同比增长21%、20%、20%，EPS分别为9.58、11.50、13.81元，现价对应PE为30、25、21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

中心思想 战略转型与价值重估 智飞生物通过深化与国际疫苗巨头的合作，并积极拓展生物制药新领域，正经历一场深刻的战略转型。公司与GSK的合作不仅巩固了其在疫苗市场的领先地位，更通过引入重磅产品和丰富研发管线，打开了疫苗板块的第二成长曲线。同时，通过股权投资模式收购宸安生物，公司业务范围首次扩展至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，预示着其从单一疫苗企业向综合性生物制药企业迈进，有望实现长期价值重估。 多元增长引擎驱动 公司发布的“质量回报双提升”行动方案，彰显了管理层对公司长期发展的坚定信心，并通过优化分红、加大研发投入等措施，致力于提升股东回报和内在价值。在业务层面，HPV疫苗的持续高速增长、重组带状疱疹疫苗在2024年后的收入贡献，以及未来在代谢疾病领域的布局，共同构成了公司多元化的增长引擎。这些战略举措与稳健的财务预测相结合，为公司未来业绩的持续增长提供了坚实基础，支撑了“买入”的投资评级。 主要内容 投资要点 积极响应“质量回报双提升”行动方案 智飞生物发布了“质量回报双提升”行动方案，详细阐述了公司在历史分红、研发投入及研发创新等方面的具体措施。此举旨在提升公司治理水平，强化投资者回报，并向市场传递公司对长期可持续发展的坚定信心。 携手GSK深化疫苗平台价值 2023年10月，智飞生物与全球疫苗巨头GSK签署了重磅合作协议。根据协议，GSK将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗，并授权智飞生物在中国合作区域内进行营销、推广、进口及经销。该疫苗预计在2024年后逐步贡献收入和利润，为公司疫苗板块带来新的增长点。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。GSK目前拥有丰富的在研疫苗管线，包括B群脑膜炎疫苗（三期）、ABCWY五价脑膜炎结合疫苗（三期）、疟疾疫苗（二期）、新型水痘疫苗（二期）、志贺菌疫苗（二期）、24价肺炎疫苗（二期）以及麻腮风-水痘疫苗（二期）等。GSK带状疱疹疫苗和RSV疫苗在2023年的全球销售额分别达到34.5亿英镑和12.4亿英镑，这进一步验证了智飞生物强大的销售能力和市场地位，预示着未来更多合作的可能性，有望打开公司疫苗板块的第二成长曲线。 拓展生物制药领域，开启股权投资新模式 2023年11月，智飞生物拟收购宸安生物100%股权，此举标志着公司业务将从疫苗领域扩展至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域。此次收购是公司贯彻“自主研发为主，合作研发为辅，投资孵化为补”创新研发策略的重要体现。通过体外投资平台以股权投资模式孵化和培育有发展前景的预防、治疗用生物技术和创新产品，智飞生物正积极向“世界一流的民族生物制药企业”目标迈进，显著拓宽了公司的长期成长天花板。 盈利预测与投资建议 作为国产疫苗销售龙头，智飞生物的HPV疫苗目前仍处于高速增长态势。考虑到重组带状疱疹疫苗有望在2024年后逐步贡献收入和利润，分析师预计公司2023年至2025年的营业收入将分别达到499.72亿元、610.94亿元和745.06亿元，归母净利润分别为85.36亿元、110.17亿元和130.99亿元。对应2023-2025年的全面摊薄每股收益（EPS）分别为3.56元、4.59元和5.46元，对应PE分别为14倍、11倍和9倍。基于上述积极展望，分析师维持对智飞生物的“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括市场竞争加剧的风险、研发或报产不及预期的风险以及产品销售不及预期的风险。 财务数据分析与预测 营收与净利润稳健增长 根据预测，智飞生物的营业收入将保持稳健增长。预计2023年营业收入为499.72亿元，同比增长30.6%；2024年和2025年将分别达到610.94亿元和745.06亿元，同比增长率分别为22.3%和22.0%。归属于母公司所有者的净利润预计在2023年达到85.36亿元，同比增长13.2%；2024年和2025年将分别增至110.17亿元和130.99亿元，同比增长率分别为29.1%和18.9%。每股收益（EPS）预计从2023年的3.56元提升至2025年的5.46元。 盈利能力与运营效率展望 在盈利能力方面，公司毛利率预计在2023年至2025年间保持在32.7%至34.6%的水平，并呈现小幅提升趋势。净利润率预计维持在17.1%至18.0%之间。净资产收益率（ROE）虽然略有下降，但仍将保持在23.0%至26.0%的较高水平，显示出良好的资本回报能力。在运营效率方面，应收账款周转天数和存货周转天数预计保持相对稳定，总资产周转率维持在0.8至1.0之间。现金流方面，经营活动现金流预计持续强劲，2023年至2025年分别为73.60亿元、100.80亿元和95.58亿元，为公司发展提供充足的资金支持。资产负债率预计保持在36.8%至39.1%的健康区间，流动比率和速动比率均维持在合理水平，显示公司偿债能力良好。 估值分析 基于预测的盈利数据，公司的P/E估值从2023年的14.45倍逐步下降至2025年的9.42倍，P/B估值也从3.76倍下降至2.17倍，显示出随着业绩增长，公司的估值吸引力将进一步提升。股息率预计维持在1.2%左右。 总结 智飞生物正处于一个关键的战略发展时期，通过与GSK的深度合作，公司不仅巩固了其在疫苗市场的领先地位，更通过引入重磅产品如重组带状疱疹疫苗，为疫苗板块注入了新的增长动力。同时，公司通过收购宸安生物，成功将业务版图扩展至代谢类疾病等生物制药新领域，展现了其从单一疫苗企业向多元化、创新型生物制药企业转型的决心和能力。 公司发布的“质量回报双提升”行动方案，体现了管理层对公司长期价值和股东回报的重视。结合HPV疫苗的持续高增长、带状疱疹疫苗的未来贡献以及新业务领域的拓展，公司未来业绩增长具备坚实基础。财务预测显示，智飞生物在2023年至2025年将实现营收和净利润的稳健增长，盈利能力和运营效率保持良好，估值吸引力逐步显现。尽管存在市场竞争加剧、研发及销售不及预期等风险，但公司凭借其强大的销售网络、战略性的国际合作以及积极的业务多元化布局，有望持续实现价值回归和长期成长，维持“买入”评级。

中心思想 积极响应政策，强化投资者回报 迈瑞医疗积极响应中国资本市场“活跃市场、提振信心”的政策导向，发布“质量回报双提升”行动方案，旨在通过提升公司经营质量和投资者回报水平，践行“以投资者为本”的发展理念，维护全体股东利益，并助力资本市场平稳健康发展。 稳健经营与战略扩张驱动持续增长 公司凭借在生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大核心业务领域的深厚积累和持续研发投入，已构建起全球领先的产品线和市场竞争力。同时，通过积极的全球并购策略，如收购德国DiaSys和拟收购惠泰医疗，不断拓展业务边界和细分赛道，确保了未来业绩的持续高增长潜力。 主要内容 政策响应与行动方案 政策背景与公司行动： 2023年7月中央政治局会议和2024年1月国常会均强调活跃资本市场、提升上市公司质量和投资价值。迈瑞医疗于2024年2月18日发布“质量回报双提升”行动方案，明确致力于增强投资者获得感，维护股东利益，并促进资本市场健康发展。 经营分析 全球市场布局与产品竞争力： 迈瑞医疗经过三十余年发展和二十余年海外布局，已拥有同行业最全的产品线，产品销往全球190多个国家和地区。其监护仪、麻醉机、呼吸机等多款核心产品在全球市场占有率排名居前，具备与国际一线医疗器械企业同台竞争的能力。 战略性并购与业务拓展： 公司积极通过并购整合实现内外协同发展。2023年，完成对全球知名IVD品牌德国DiaSys 75%股权的收购。2024年1月，公告拟使用66.5亿元自有资金收购科创板上市公司惠泰医疗控制权，旨在进一步布局心血管领域细分赛道。 财务表现与增长预期： 报告显示，公司基本面稳健，预计2023-2025年营业收入将分别达到354.49亿元、429.27亿元和517.72亿元，同比增长率分别为16.74%、21.10%和20.60%。同期归母净利润预计分别为116.17亿元、139.47亿元和167.45亿元，同比增长率分别为20.92%、20.05%和20.07%，展现出持续的高增长态势。 投资者回报与沟通机制： 公司高度重视投资者回报，自2018年上市以来，连续六年实施分红，累计分红总额达209.81亿元，远超IPO募资额59.34亿元。在市场波动时期，公司于2021年和2022年两次积极实施股份回购以维护股东利益。此外，公司致力于加强投资者关系管理，提升经营透明度。 盈利预测、估值与评级 “买入”评级： 国金证券维持迈瑞医疗“买入”评级，预计2023-2025年摊薄每股收益（EPS）分别为9.58元、11.50元和13.81元，对应现价的市盈率（P/E）分别为30倍、25倍和21倍。 风险提示 主要风险因素： 报告提示了包括并购整合不及预期、汇率波动、研发进展不及预期、市场竞争加剧以及集采降价超预期等潜在风险。 总结 迈瑞医疗通过发布“质量回报双提升”行动方案，积极响应国家政策，展现了以投资者为本的发展理念。公司凭借其在全球医疗器械市场的深厚积累、全面的产品线、持续的研发投入以及成功的战略并购，实现了稳健的业绩增长。财务数据显示，公司在营收和归母净利润方面均保持20%左右的年复合增长率。同时，公司通过高比例分红和股份回购，持续回馈投资者，并高度重视投资者沟通。尽管面临整合、汇率、研发、市场竞争和集采降价等多重风险，但其强劲的经营基本面和增长潜力支撑了机构的“买入”评级。

　　爱博医疗(688050) 　　爱博披露业绩快报：23年公司实现营收9.51亿元/+64%，归母净利润3.04亿元/+31%，扣非2.87亿元/+38%；23Q4实现营收2.83亿元/+105%，归母0.52亿元/+56%，扣非0.48亿元/+83%。 　　分产品来看，视力保健产品快速增长，晶体&OK镜23Q4低基数下稳健增长： 　　消费力下行+竞争加剧，角塑业务仍将稳健增长：23年角膜塑形镜收入同比增长25%+，预计在22Q4低基数的情况下保持较快增长。但消费力下行、竞争加剧、竞品放量现状不容忽视，截止目前注册证达20张，或将影响角塑行业短期增速，综合来看我们预计爱博凭借产品及销售服务能力，市占率仍将稳中有升，保持稳健增长； 　　人工晶体收入持续高增长，单、双焦品类市场份额快速提升：23年人工晶体收入同比增长40%+（vs上半年同比增长38%），我们认为下半年随着蓬莱工厂产能释放，收入持续高增长。此外，11月晶体国采结果落地，在原有省级联盟采购基础上价格仍有一定下降，爱博在集采中获得较高报量份额，未来有望在单焦品类以价换量、双焦品类快速提升市场份额； 　　天眼产能加速释放、Q4并表优你康，隐形眼镜业务扬帆起航：视力保健业务包含隐形眼镜、护理液、离焦镜等产品，23年合计收入占比超15%（vs上半年11%），其中隐形眼镜业务快速放量。公司持有天眼医药75%股权，福建优你康51%股权（10月并表），公司预计两家工厂合计年产能达2亿片，24年起将进一步贡献收入增量，并随着规模增长提升盈利能力； 　　利润低于收入增速，盈利能力下行：利润增速低于收入增速，23年营业利润率34.4%/-10.4pct，23Q4营业利润率17.6%/-3.7pct，盈利能力下行主要由于：1）隐形眼镜业务处于快速扩张初期，受规模效应、产线调试及品牌营销等影响，前期盈利能力较弱；2）23年市场逐步恢复，公司加大产品推广力度和品牌营销活动；3）蓬莱生产基地产能尚需逐步释放。 　　盈利预测与投资建议：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商业化能力。我们预计手术类高端产品迭代持续、市占率稳中有升，近视防控潜力有望继续释放，隐形眼镜有望快速放量；预计公司24/25年营收分别为14.12/18.85亿元；归母净利润分别为4.03/5.25亿元，对应2024年2月8日收盘价PE分别为43、33倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。

　　成都先导(688222) 　　成都先导：DEL技术领先者，新分子发现平台优势明显。公司以DEL技术为核心，围绕小分子和核酸新药打造了新药发现与优化平台。公司已经搭建DEL、FBDD/SBDD、STO、TPD四大核心技术平台，并且具有药物化学、计算科学/AI、药代动力学、体外体内生物学评价等其他关键新药研发能力，为客户提供从靶基因到新药临床试验申请的一整套研发服务。 　　小分子药、小核酸药持续高景气，DEL技术不断扩大应用范围。目前小分子化药仍占据主导地位，市场规模持续扩容；小核酸药物受益于技术突破将进入快速增长阶段。新分子发现是新药研发中最关键的环节，药物发现CRO需求旺盛，市场规模和渗透率持续提高，DEL作为早期分子发现技术已进入应用期，国内外药企正在DEL领域加速布局。 　　以DEL为核心的四大技术平台优势明显，新药研发拓持续展多元化业务，AI加速药物发现和优化。公司DEL库容量和质量保持国际领先，分子数量已突破1.2万亿，持续筛选并输出高新颖性的先导化合物，筛选综合成功率近80%；定制库业务向多种类型化、特色化、自助化、便捷化方向发展。受益于海外客户加速拓展、服务类型丰富等因素，从基础需求（小型专有库）到标准需求（筛选）再到大型定制库需求均有明显增长。公司通过收购Vernalis获得FBDD/SBDD平台，进一步丰富药物发现技术，并且为欧洲市场开拓提供支点，DEL与FBDD/SBDD也具有很强的互补性。公司也建立完整的核酸新药研发平台，赋能客户从靶点到临床申报的核酸药物发现和开发；并且搭建靶向蛋白降解平台，通过DEL实现E3连接酶、蛋白降解剂分子的发现。公司将AI赋能四大核心技术平台，加速新分子发现和优化过程。 　　公司商业模式是新药研发服务+在研项目权益转让，打造差异化竞争优势。 　　一方面公司可以为全球药企提供新分子研发服务，获得持续稳定收入，另一方面可提供不同阶段的新药项目权益转让，依托四大核心技术平台逐步丰富在研管线并推动更多项目进入临床阶段，创造高收益的长期价值。目前公司拥有近20个I类自研管线，多个项目处于临床I期，蕴含较高的变现价值和潜力。 　　投资建议：成都先导专注于DEL技术驱动的新药发现与优化服务，是全球DEL技术的领导者之一，技术平台正逐步实现商业转化，并且积极拓展海外客户。我们预计2023-2025年公司实现营业收入3.73/4.34/5.06亿元，同比分别增长13.2%/16.5%/16.4%，2023-2025年归母净利润为0.40/0.50/0.60亿元，对应PE为110/87/73倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：研发失败风险、药物发现技术替代风险、管理风险、客户集中风险、汇率风险。

　　悦康药业(688658) 　　投资要点 　　投资逻辑：公司作为大型医药企业集团兼具盈利性和创新性，1）较高毛利品种银杏叶提取物，在心脑血管类注射剂中多年市占率第一；2）多款创新性产品梯队有望三年内获批上市，尤其看好羟A用于急性缺血脑卒中的治疗前景，市场广阔，我们预测其销售峰值于2032年达23亿元。 　　创新能力持续增强，多款创新性药品有望近期落地：公司涵盖核酸药、多肽药、中药创新药以及高端化药等领域，储备了十几项重点管线。公司自研实力依托于9大核心研发平台，临床项目由多位院士专家牵头，研发人才团队超500人。截至2023Q3，重点在研项目包括近两年上市的新品（爱地那非），2项NDA/pre-NDA（羟A、复银片），1项III期临床（紫花温肺止咳颗粒）已经达到主要终点，4项II/III期临床（CT102反义核酸药物、乌莫司他、培土清心颗粒、YKYY017雾化吸入剂多肽药物），及多个临床前项目。 　　中药注射剂型行业回暖，重磅新药羟基红花黄色素A获得NDA受理：中药注射剂样本医院销售额21年降幅已收窄至1.6%（20年降幅为29%），此外中药注射剂在疫情中得到认可、丹红解除限制等均表明中药注射剂行业已触底反弹。根据弗若斯特沙利文的脑卒中增速推算，2022年脑卒中存量和新发患者分别为1804万人和591万人。脑卒中年复发率17.7%，其中，缺血性卒中约占70%，由此估算高发病率的患者人群637万人。23Q3羟A用于急性缺血脑卒中的III期临床已经完成，23Q4获得NDA受理，我们预计24H2获批上市进行销售。考虑公司在心脑血管领域积累的销售及学术推广能力，上市后商业化进程将较快落实，对标主要竞品先必新的治疗费用及医保降幅，我们预测羟A销售峰值将于2032年达23亿元。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司的核心产品银杏叶注射剂多年稳占龙头地位，盈利性稳定的同时具备创新成长因子，管线布局多款核酸、多肽药物以及中药创新药，打造第二成长曲线；同时，基于公司的成熟渠道体系，有望将公司的研发产品快速转化为销售成果，我们预计公司2023-2025E营收40.5/43.7/49.4亿元，同比增速-11.0%/8.0%/13.2%，归母净利润分别为2.9/3.4/4.5亿元，对应当前股价PE分别为23/20/15倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品研发注册不及预期风险、产品院内推广不及预期风险、政策重大变更风险、药品集中采购相关风险。