天坛生物(600161) 　　事件：公司发布2022年及2023Q1业绩。2022年公司实现营业总收入42.61亿元（+3.63%），归母净利润8.81亿元（+15.92%），扣非归母净利润8.54亿元（+12.93%）。其中，2022Q4实现营业总收入13.49亿元（+4.20%），归母净利润2.80亿元（+38.74%），扣非归母净利润2.71亿元（+32.60%）。2023Q1公司实现营业总收入12.92亿元（+83.30%），归母净利润2.62亿元（+109.23%），扣非归母净利润2.53亿元（+118.19%）。 　　保持行业领先地位，筹备浆站数量充足。2022年，公司依托央企平台优势，新设22家浆站。截至2022年底，公司在营浆站已达70家，筹建中浆站32家。2022年公司采浆量2035吨，同比增长达11%，占行业总采浆量达20%。公司浆站数量及采浆规模均持续保持国内领先。 　　扩产项目陆续落地，奠定长期增长基础。公司永安厂区已于2022年8月开始投产，未来随着云南项目和兰州项目逐步建成投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。三个千吨级扩产项目搭配充足的在建浆站，奠定公司长期增长基础。 　　行业景气度短期受益于静丙火爆，长期受益于诊疗恢复。由于1月疫情期间静丙缺口较大，2-3月依然处于补库存状态，公司2023Q1业绩高增长。此外，受益于医疗服务复苏，和手术量密切相关的白蛋白有望恢复高增长。2023Q1公司实现净利润2.62亿，23Q1相较21Q1增长72.4%，两年Q1复合增长31.3%。 　　投资建议：天坛是国内血制品龙头企业，十四五期间浆站扩张最大受益者，预计成都永安、云南基地和兰州建成后，公司将拥有4000-5000吨的血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司规模。我们预测2023-2025年归母净利润分别为10.78/13.15/15.27亿元，同比增长22.34%、21.98%和16.11%，对应EPS为0.65/0.80/0.93元，对应PE为41/33/29倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。

　　特一药业(002728) 　　事件： 　　公司2022年实现营业收入8.87亿元，同比+16.94%；归母净利润1.78亿元，同比+40.41%；扣非归母净利润1.71亿元，同比+51.54%。2023Q1实现营业收入3.04亿元，同比+56.50%；归母净利润1.05亿元，同比+130.96%；扣非归母净利润1.05亿元，同比+131.15%。 　　分析点评 　　22Q4/23Q1业绩大幅增长，一季度财务数据逐步恢复提升 　　单季度来看，公司2022Q4收入为3.04亿元，同比+30.44%；归母净利润为0.80亿元，同比+234.47%；扣非归母净利润为0.80亿元，同比+239.77%。2023Q1实现营业收入3.04亿元，同比+56.50%；归母净利润1.05亿元，同比+130.96%；扣非归母净利润1.05亿元，同比+131.15%。主要系核心产品止咳宝片等相关药品销售恢复较好。 　　2023年一季度公司整体毛利率为62.83%，同比+10.50个百分点；期间费用率21.25%，同比-2.00个百分点；其中销售费用率11.68%，同比+3.18个百分点，主要为广告费及业务宣传费用恢复性增加；管理费用率8.73%，同比-2.70个百分点；财务费用率0.83%，同比-2.47个百分点；经营性现金流净额为0.27亿元，同比+1.02%。 　　止咳宝中药板块增长，“原料药+制剂”一体化优势逐步体现 　　分行业来看，中成药部分收入为4.04亿元，同比增速为+24.59%；毛利率为64.57%，同比-8.14个百分点。公司核心产品止咳宝片等相关药品销售恢复带来增长动能。 　　化学药制剂部分收入为4.09亿元，同比增速为+15.32%；毛利率为30.50%，同比+0.96个百分点。化学原料药部分收入为0.68亿元，同比增速为-7.44%；毛利率为68.88%，同比-10.77个百分点。“原料药+制剂”一体化优势逐步体现。 　　止咳宝片认知度提升增长可期，产品梯队丰富未来增量可期 　　公司主力品种为止咳宝片，特一药业的止咳宝片作为公司独家产品，在清代末期就享有盛誉，有较高的认可度和忠实用户群体。公司的止咳宝片连续多年位列止咳类口服药前五大品牌。 　　公司拥有的众多批文，在中成药、化学药及化学原料药3大方向同时发力。公司药品品类丰富，涵盖中成药、化学药制剂和化学原料药等多种类、多剂型产品，在呼吸系统类、皮肤类、心脑血管类、消化系统类、降糖类等方面的药物丰富。公司已将皮肤病血毒丸、降糖舒丸作为继止咳宝片后的重大品种进行培育，为销售规模提升增加新动能。 　　此外，公司结合新药研发、临床研究和真实世界研究，布局一批战略储备品种，推动六和茶颗粒（注册为改剂型的改良型新药）、独活寄生颗粒等特色中药品种成长为中药大品种，增厚销售发展基础。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别11.4/14.5/18.3亿元，分别同比增长28.7%/27.0%/26.0%，归母净利润分别为2.5/3.4/4.4亿元，分别同比增长39.5%/34.8%/31.8%，对应估值为20X/15X/11X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；药品降价风险；经营风险。

　　康辰药业(603590) 　　投资要点 　　医保限制取消后苏灵恢复高速放量：公司发布2022年报，实现收入8.67亿元（+7%）、扣非归母净利润0.89亿元（-22%）；2023年一季报实现收入1.65亿元（+6%）、扣非归母净利润0.23亿元（+230%）。2023年苏灵取消了“限出血性疾病治疗的二线用药；预防使用不予支付”的使用限制，虽然是从3月1日才开始正式执行，但2023Q1苏灵销售额同比增长31%，迅速恢复高速增长，也带动了公司扣非归母净利润的增长。苏灵已取消了医保报销限制，但竞品使用限制仍然存在，且进入了部分地方集采，预计苏灵市占率有望提升，收入将恢复高速增长。 　　KC1036对晚期食管鳞癌疗效显著：KC1036是公司自主研发的II型非竞争性AXL、VEGFR多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂。KC1036已开展多项I期和II期临床研究，入组超过100多例晚期实体肿瘤受试者，其中晚期食管鳞癌受试者入组比例超过三分之一。疗效显著：在可疗效评估的27例晚期食管鳞癌受试者中，有8例最佳疗效为部分缓解（PR），有15例为疾病稳定（SD），有4例为疾病进展（PD），客观缓解率（ORR）为29.6%，疾病控制率（DCR）为85.2%。其中74.1%受试者的靶病灶缩小，最长治疗周期已超过9个月。KC1036单药治疗既往标准治疗失败的晚期食管鳞癌受试者的客观缓解率（ORR）为29.6%，疾病控制率（DCR）为85.2%，均显著高于化疗单药。 　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.71/1.98/2.29亿元，增速分别为69%/16%/16%，对应PE分别为32/27/24倍。当前估值仅体现了核心产品苏灵的业绩贡献，市场潜力巨大的KC1036市值预期未来将逐步体现，维持“增持”建议。 　　风险提示：KC1036研发失败或进度低于预期；苏灵销售不及预期。

　　康辰药业(603590) 　　事件： 公司发布 2022 年年报，实现营业收入 8.67 亿元，同比增长 7.03%， 扣非归母净利润 0.89 亿元，同比下滑 22.00%； 公司发布2021 年一季报，实现营业收入 1.65 亿元，同比增长 5.71%， 扣非归母净利润 0.23 亿元，同比增长 229.85% 　　医保解限为苏灵带来的明显弹性已得到验证，密盖息连续完成业绩承诺。 公司 22 年实现苏灵销售收入 5.39 亿元，同比下滑 4.53%，考虑到 22 年疫情反复对国内手术量的负面影响，我们认为苏灵作为品质领先的血凝酶品种保持了较好的市场韧性。在 2023 年 1 月份国内新冠感染仍处在高峰期、 手术需求同比大幅下降的背景下，苏灵一季度实现销售额同比增长 30.51%，我们认为主要原因系 3 月 1 日执行新的医保政策使苏灵的人均使用量提升，且相对竞品受到了更多医患青睐，有力驱动了苏灵销售增长（3 月起苏灵开始取消“预防使用不予支付”、“二线用药”的限制，而其他血凝酶品种仍保留此限制）。展望 2023 年，公司将围绕现有医院进行分级管理，聚焦核心医院，开发空白医院，激活低活跃医院， 我们认为当下苏灵的人均使用量和渗透手术量有较大提升空间， 销售额可在政策红利窗口中快速稳健增长，在全国范围内获得越来越多临床认可。 公司 22 年实现密盖息营业收入 2.95 亿元，同比增长约 28%，完成不低于 1 亿元的业绩承诺，进一步支撑公司业绩高速增长。 　　创新药 KC1036 多个临床试验同步推进，即将迈入中药创新药、宠物药高景气市场。 公司多个在研项目即将进入收获期： 1） KC1036：以 AXL、 VEGFR、 FLT3 为主要靶点的多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂，截至一季报披露日，公司同时开展 KC1036 临床研究包括消化系统肿瘤（Ib/II 期）、 胸腺肿瘤（II 期）、 联合多西他赛治疗既往接受过含铂化疗和 PD-1/PD-L1 抗体治疗失败的晚期无驱动基因肺腺癌（II 期），其中消化系统肿瘤临床试验近期已有数据读出，显现出 KC1036 在二线及以上食管鳞癌中优秀的有效性及安全性： ORR 为 29.6%、 DCR为 85.2%， 彼时入组患者中二线及以上治疗失败受试者占比高达50%， KC1036 在国内主要在研方案中有效性占优，我们认为 KC1036的研发进程有望在以上数据的支撑下快速推进； 2）金草片：中药创新药，有望填补“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”的临床治疗空白，II 期临床结果显示， 连续治疗 12 周后，金草片高剂量组 vs 低剂量组 vs 安慰剂组的疼痛消失率为 53.45% vs 43.33% vs 11.86%， 镇痛效果显著，目前该品种处于 III 期临床阶段，我们预计其有望在 2025 年上市销售； 3） 犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶：目前处于临床试验阶段，宠物医疗具备较高的消费属性，我们认为公司可凭借在人用止血酶积累的声誉快速打开面向宠物的血凝酶市场，预计其有望在 2024 年上市销售。 　　维持“买入”评级。 我们预计公司 2023/2024/2025 年扣非归母净利润分别为 1.32/1.67/2.09 亿元，同比增长 48.67%/26.23%/24.93%。 维持“买入”评级。 　　风险提示： 其他类型止血药的竞争；公司抗肿瘤创新药研发进度不达预期；公司推出新产品后销售能力不及预期。

　　康辰药业(603590) 　　事项： 　　公司公布2022年报，实现收入8.67亿元，同比增长7.03%；实现归母净利润1.01亿元，同比下滑31.42%；实现扣非后归母净利润0.89亿元，同比下滑22.00%；EPS为0.65元/股。公司业绩基本符合预期。 　　公司同时公布2023年一季报，实现收入1.65亿元，同比增长5.71%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降44.72%；实现扣非后归母净利润0.23亿元，同比增长229.85%。公司一季报业绩符合预期。2022年度利润分配预案为：每10股派2.00元（含税）。 　　平安观点： 　　2022年苏灵受手术病人下滑影响，密盖息保持高增长。苏灵作为外科手术止血用药，需求受疫情影响下手术病人减少影响，全年实现收入5.39亿元（-4.53%）。密盖息则保持了快速增长，全年实现收入2.95亿元（+28%），其中鼻喷剂型收入达到1.01亿元。2022年公司毛利率为85.44%（-1.50pp），净利率14.29%（-6.39pp），净利率下滑幅度较大主要受非经常性损益下降影响，2022年非经合计1242万元，下降2100多万。 　　苏灵医保解限收入弹性大，密盖息业绩承诺确定性强。2023Q1公司实现收入1.65亿元（+6%），若剔除2022Q1金草片项目转让收入和对锦伦的投资收益，则23Q1实际收入增长更高。在2022年医保谈判中苏灵顺利续约成功，且解除了报销限制，新版医保于2023年3月1日起正式实施，我们看好苏灵23年增速回升。从2023年一季报来看，苏灵收入增长30.51%，展现良好势头。根据业绩承诺，密盖息2023年应实现净利润1.2亿元，且2021和2022年均实现业绩承诺，我们认为其2023年继续达成业绩承诺的可能性较高。 　　研发投入高增长，创新药价值有望持续体现。2022年公司研发投入1.28亿元，占收入比例15%。其中重磅品种KC1036是公司自研的AXL、VEGFR多靶点酪氨酸激酶抑制剂，已进入2期临床，根据2023年3月在医药与投资大会上公布的初步数据，在27例可评估的晚期食管鳞癌患者中ORR达到29.6%，有成为BIC的潜力。中药1.2类新药金草片已进入3期临床，用于“慢性盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”，竞争格局好。KC-B173是从德国引进的重组人凝血1七因子，人源化修饰后降低免疫原性，安全性更好，目前正在进行非临床研究。同时，公司开展苏灵犬用临床试验，挺进宠物药赛道。我们认为公司创新药管线价值目前显著低估。 　　2023年公司商业化品种收入弹性大，创新管线价格有望重估，维持“推荐”评级。考虑到今年一季度公司投资收益有所降低，我们将公司2023-2024年净利润预测调整至1.43亿、1.85亿元（原预测为1.62亿、2.08亿元），新增2025年净利润预测，预计2025年净利润为2.34亿元。当前股价对应2023年PE为38倍，若考虑创新药价值则我们认为当前市值存在低估，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）研发风险：公司核心在研品种存在进度或数据不及预期可能。2）苏灵医保解限弹性不及预期：苏灵放量弹性与各地医保对接节奏、公司学术推广能力等因素相关，存在不及预期可能。3）密盖息业绩承诺未达成风险：密盖息受市场竞争影响，存在放量不及预期可能。

　　乐普医疗(300003) 　　业绩简评 　　4月25日，公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告。2022年公司实现收入106.09亿元，同比-0.5%；实现归母净利润22.03亿元，同比+28%；扣非归母净利润21.42亿元，同比+16%。分季度来看，2022Q4实现收入28.48亿元，同比+41%；归母净利润3.93亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润3.38亿元，扭亏为盈。2023Q1公司实现收入24.37亿元，同比-4%；归母净利润5.97亿元，同比+9%；扣非归母净利润5.62亿元，同比+3%。 　　经营分析 　　常规业务快速增长，创新器械产品表现亮眼。2022年尽管部分医院业务在管控下受到一定影响，公司常规业务依然实现稳定增长。主营业务中医疗器械业务实现收入58.79亿元，同比-5%，若扣除部分应急产品收入影响，常规业务实现36%增速，其中心血管植介入创新产品组合实现收入44%的增长，创新器械产品增长迅速。 　　重磅产品研发推进顺利，一季度常规业务快速恢复。2022年公司研发费用率9.0%，同比+0.5pct，目前研发管线产品组合丰富，重磅血流储备分数测量仪（FFR设备）已获药监局批准，有望为公司贡献新的增量。2023Q1公司毛利率达到67.0%，同比+3.3pct，利润率明显提升主要系医疗器械板块常规业务呈现快速恢复态势，高毛利产品占比提升，预计未来收入有望重回正常增长轨道。 　　聚焦AI医学应用，相关产品商业化节奏领先。公司是国内医药行业中最早涉足人工智能医学应用的规模性企业之一，2020年成立人工智能研究院，逐步把人工智能医学应用聚焦至慢病患者生命指征监测、血液生物标志物检测、心血管植介入相关医学影像学应用三大领域。人工智能相关设备和服务累计已实现营业收入5.9亿，未来AI有望为公司带来新的竞争优势和增长点。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司未来在心血管介入领域创新器械产品的发展潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为25.40、30.09、35.97亿元，同比增长15%、18%、20%，EPS分别为1.35、1.60、1.91元，现价对应PE为17、14、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；商誉减值风险。

　　以岭药业(002603) 　　投资要点 　　2023Q1业绩超预期，连花清咳高速放量：公司2022年报实现收入125.33亿元（+24%）、归母净利润23.62亿元（+76%）；2023年一季报超预期，实现收入39.35亿元（+45%）、归母净利润12.02亿元（+148%）。新冠疫情全面放开拉动抗疫类产品需求，连花清瘟高速放量，2022年抗感冒类产品实现收入68.71亿元（+67%），估计2023Q1仍处于高速放量阶段。中药创新药连花清咳于2020年获批上市，与连花清瘟共享品牌和渠道，正进入高速放量阶段，长期看有望填补新冠疫情给连花清瘟带来的收入空缺。 　　中药创新药研发进入收获期，心血管产品将恢复快速增长：2021-2023年国务院办公厅分别发布了加快中医药特色发展、十四五中医药发展规划、中医药振兴的相关政策，中药创新药审批速度加快、临床应用范围扩大、医保报销支持加大，迎来最好的政策机遇期。中药创新药审批速度快，研发支出少且长期成长性强，投资性价比高。中药创新药研发支出一般为数千万元，但长尾效应明显推动销售持续增长，如通心络胶囊和参松养心胶囊均已获批超过20年仍保持稳定增长。公司高度重视中药创新药研发，是国内中药创新药龙头公司之一，研发支出占收入的比例维持在8%左右。2020年连花清咳片获批，2021年解郁除烦胶囊和益肾养心安神片获批，岐黄明目胶囊已申报NDA，还有4个处于临床3期，即将迎来密集收获期。心血管线三大品种通心络、参松养心、芪苈强心销售额均在10亿以上，疫情后渠道协同效应明显保持15%稳定增长。 　　投资建议：我们预测公司2023年至2025年归母净利润分别为23.89/27.33/32.52亿元，增速分别为1%/14%/19%，对应PE分别为21/18/15倍，考虑到连花清咳放量及心血管产品恢复增长，公司创新药管线众多有望实现估值提升，维持“买入”建议。 　　风险提示：产品研发进度低于预期；产品销售低于预期；新冠疫情扰动。

　　以岭药业(002603) 　　事件：以岭药业发布2022年年度报告，公司实现营业收入125.33亿元，同比上升23.88%;实现归母净利润23.62亿元，同比上升75.75%;实现扣非归母净利润23.23亿元，同比上升83.68%。此外，公司发布2023年一季报，公司2023Q1实现营业收入39.35亿元，同比上升+44.56%；实现归母净利润12.03亿元，同比上升148.29%；实现扣非归母净利润11.78亿元，同比上升140.50%。 　　点评： 　　连花清瘟系列产品发力，营收和归母净利润表现亮眼。据以岭药业2022年报，2022年公司实现营收125.33亿元（+23.88%），呼吸类药物营收增长（+67.29%），其中连花清瘟产品以35.71%的市场份额在2022年上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1；同时公司胶囊剂和颗粒剂销量分别增长33.06%和142.71%，主要是连花清瘟胶囊和连花清瘟颗粒的市场需求增加所致。公司2022Q4实现营业收入45.87亿元（+128.75%），实现归母净利润9.47亿元（+688.32%），我们推测系2022Q4防疫措施优化后，新冠感染高峰驱动感冒类药物终端放量。据一季报，公司23Q1实现营业收入39.35亿元（+44.56%），实现归母净利润12.03亿元（+148.29%），我们推测甲流和新冠驱动感冒类药物终端放量，此外非感冒药业务或有恢复性增长。 　　中药创新持续推进，多治疗领域布局。据公司2022年报，公司研发费用支出10.32亿元，同比上升30.28%，研发投入占公司营收7.15%，高于同行业平均水平。公司重点布局中医药板块的研发管线，在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已处行业领先地位，现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个，覆盖临床12个系统疾病。公司全方位布局“大呼吸”品种集群，2022年玉屏通窍片开展Ⅲ期临床研究、小儿连花清感颗粒完成Ⅱ期临床研究并启动Ⅲ期临床研究、藿夏感冒颗粒获临床试验批准通知书，打造第二大产品集群。除继续加强心脑血管系统产品实力外，公司还在精神类疾病用药和内分泌代谢疾病领域进行研发列阵布局，深耕中药创新药领域。 　　打造三步走战略，积极布局化生药板块。据2022年报，公司制定“转移加工切入-仿制药国际国内双注册-专利新药研发生产销售”三步走战略，全资子公司“以岭万洲”负责国内、国际市场开发，位于石家庄、密云的两个工厂都通过了美国FDA、欧盟的GMP认证，部分口服固体制剂产品已进入PICS成员国，同时以岭药业向美国FDA申报的12个自研ANDA产品已全部获批，其中来曲唑片已在广东联盟集团带量采购中标。化生药创新方面，以岭药业已有4个化学1类创新药品种进入临床阶段，多个一类创新药处于临床前研究阶段，其中苯胺洛芬注射液已经完成临床三期，Pre-NDA沟通，即将申报NDA。以岭药业在开展研究中药创新药的同时，积极布局化生药板块，打造公司未来利润新增长点。 　　盈利预测与评级：我们预计以岭药业2023-2025年营收129.94/126.74/144.13亿元，归母净利润为26.52/26.62/30.40亿元。维持“增持”评级。 　　风险因素：医药行业政策风险、新产品开发风险、原材料价格风险、药品降价风险。

　　新和成(002001) 　　新和成发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入159.34亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润36.20亿元，同比下降16.89%。 　　2022年公司营业收入增长主要系香精香料板块和新材料板块及公司蛋氨酸业务全年稳健发展，量价齐升，保持较高增长率。1）分产品营业收入来看，营养品、香精香料、新材料2022年营业收入分别同比变化-1.94%、32.04%、33.42%至109.52亿元、29.67亿元、11.66亿元。2）分产品毛利率来看，营养品、香精香料2022年毛利率分别同比变化-10.47、7.06个pct至36.59%、48.97%。3）销售、管理（包括研发）费用率、财务费用率同比变化0.05、0.41、-1.54个pct至0.77%、8.56%、0.28%，合计三项费用率同比下降1.08个pct至9.61%。 　　公司原有产品精细化运营，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块,蛋氨酸二期25万吨/年其中10万吨装置平稳运行，综合竞争优势持续提升，15万吨装置按照进度有序推进，预计2023年6月建设完成；公司部署液体蛋氨酸项目，签署《中国石油化工股份有限公司与浙江新和成股份有限公司股东协议》，合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置；30000吨/年牛磺酸项目开始试车。香精香料板块，年产5000吨薄荷醇项目进入试车阶段，项目进程可控。新材料板块，年产7000吨PPS三期项目进入试车阶段，进展顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。原料药板块，500吨/年氮杂双环项目开始生产并销售，未来原料药产品结构将进行调整、转型升级。 　　面对国内外宏观市场环境的不确定性和主要维生素类产品的市场变化，公司积极采取应对措施，发挥板块联动优势，保持生产经营稳定发展态势。公司坚持“需求导向、内联外合”的研发理念，连续多年研发投入占营业收入比重超5%，搭建了从基础研究、工程化开发、工艺流程优化到产品应用开发的创新研发体系，以化工行业共性、关键性、前瞻性技术开发为重点，开发和掌握一批对经济发展具有战略影响的关键技术，促进产业的转型升级。2022年，公司研发投入和技术升级不断加强，全球网络布局进一步完善。 　　盈利预测与参考评级。维生素产品价格下跌我们下调业绩。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.22（-21%）、1.34（-25%）、1.41元（新增）。参考同行业可比公司估值，我们给予2023年17倍PE，对应目标价为20.74元（上次目标价26.03元，对应22年20倍PE，-20%），维持优于大市评级。 　　风险提示。产品价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行。

　　南微医学(688029) 　　一季报业绩超预期：公司发布2022年报实现收入19.8亿元（+2%）、归母净利润3.31亿元（+1%）、扣非归母净利润2.99亿元（+9%）；2023年一季报实现收入5.5亿元（+24%）、归母净利润1.01亿元（+134%）、扣非归母净利润0.99亿元（+131%）。2023年一季度利润增速超出市场预期，随着23Q1年院内诊疗有序复苏，公司产品实现快速放量，业绩恢复增长。 　　国产内镜诊疗器械龙头。公司成立于2000年，逐步由非血管支架单一产品发展为基于三大技术平台形成的三大系列产品，包括内镜诊疗、肿瘤消融及EOCT。内镜诊疗系列产品贡献主要营收，公司的软组织夹凭借优异性能和性价比优势为基础类耗材国产替代重要主力；中高端重磅产品黄金刀自2019上市以来，放量表现抢眼，有望加速国产替代；布局高端ERCP类、EUS/EBUS类器械，打造内镜消化耗材全品类，未来有望借助基础耗材渠道优势和品牌优势打开进院通道，实现中高端器械快速放量。公司肿瘤消融产品市占全国第二，为公司营收主要来源之一。同时布局神经介入、可视化等新兴蓝海赛道产品，为未来公司业绩增长提供动力。 　　国内外业务双轮驱动，器械出海打开新格局。公司布局海外业务打开成长空间，以活检钳、支架及软组织夹等基础耗材打通渠道，后逐步导入ERCP、ESD、EUS/EBUS等高端耗材加速提升市场渗透；持续优化国内营销布局的同时，加大海外业务突破，产品海外市场准入许可获批亮眼，三臂夹、星霸夹等创新产品陆续取得FDA认证，公司国际化进程提速。2022年公司实现美洲市场同比15%的业绩增长；EMEA（欧洲、中东及非洲）市场业绩同比增长6%。随着公司海外销售渠道持续优化，针对客户需求细化区域服务，有望进一步推动海外销售。 　　可视化产品成重要增长引擎，加速创新产品迭代更新。布局一次性内镜市场，打开第二成长曲线。内镜耗材化趋势渐成，可解决传统内窥镜消毒困难、维修成本高等痛点，随着技术进步，成本有望大幅下降。公司的一次性胆道镜上市后快速放量；一次性支气管镜于2022年获得国内注册证，借年底ICU扩容机遇入局重症医学新市场，快速投标入院，有望接力新增长；一次性胆道镜延伸产品等其他一次性内镜产品研发进展顺利。聚焦临床需求，加速推进创新产品更新迭代。2022年牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血类产品相继获得国内注册，有效解决临床痛点，为公司提供新的增长点。随着23年院内诊疗有序复苏，公司业绩有望恢复快速增长。 　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.66/6.17/8.09亿元，增速分别为41%/33%/31%，对应PE分别为32/24/18倍。考虑到今年院内诊疗复苏带动公司产品快速放量，可视化产品成为第二增长引擎，公司业绩有望实现快速增长，首次覆盖，给予“买入”建议。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，集中带量采购风险，研发进度不及预期风险。