羚锐制药(600285) 　　事件： 　　公司2022年实现营业收入30.02亿元，同比+11.45%；归母净利润4.65亿元，同比+28.71%；扣非归母净利润4.09亿元，同比+15.28%。2023Q1实现营业收入7.89亿元，同比+15.62%；归母净利润1.44亿元，同比+10.30%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+31.71%。 　　分析点评 　　一季度扣非利润亮眼，毛利率、费用率均有下滑 　　单季度来看，公司2022Q4收入为7.25亿元，同比+13.17%；归母净利润为0.60亿元，同比+72.32%；扣非归母净利润为0.41亿元，同比-5.48%。2023Q1扣非归母净利润1.38亿元，同比+31.71%。 　　2022年公司整体毛利率为72.28%，同比-1.99个百分点；期间费用率57.01%，同比-1.11个百分点；其中销售费用率48.09%，同比-0.21个百分点；管理费用率（含研发费用）9.81%，同比-0.40个百分点；财务费用率-0.89%，同比-0.50个百分点；经营性现金流净额为8.35亿元，同比-1.27%。 　　公司产品线持续稳健增长，核心贴剂毛利稳定 　　2022年分产品来看： 　　贴剂部分收入为19.14亿元，同比增速为+17.86%；毛利率为74.38%，同比减少0.92个百分点。主要系通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、退热贴、舒腹贴膏的销售收入增长所致。 　　片剂部分收入为1.95亿元，同比增速为+31.50%，主要系丹鹿通督片销售收入增长；毛利率为58.77%，同比减少4.05个百分点，原材料价格上涨所致。 　　胶囊剂部分收入为6.17亿元，同比增速为-7.44%；毛利率为74.31%，同比减少4.63个百分点。 　　软膏剂部分收入为1.49亿元，同比增速为+23.56%，系糠酸莫米松乳膏销量增长；毛利率为76.22%，同比减少3.57个百分点。 　　品牌建设清晰，多元化产品矩阵推动业绩增长 　　围绕“1+N”的品牌建设思路，公司进一步明确羚锐制药母品牌和各子品牌、产品的发展定位，构建起清晰的产品矩阵。报告期内，公司通过大单品战略赋能子品牌建设，“两只老虎”、“小羚羊”通过“品牌化+精细化”运营，实现品牌流量的快速增长，品牌力实现提升；在慢性病领域，以培元通脑胶囊、锐枢安®芬太尼等优势产品为抓手，积极培育增量品类，在细分领域持续提升品牌影响力。 　　骨科核心产品通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》《国家医保目录》；“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位。心脑血管等疾病用药方面，培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等中成药在治疗慢性病方面具有辨证施治、标本兼顾的独特优势。麻醉药品方面，公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的公司，具有良好的市场竞争格局。 　　2022年，据中康数据显示：“两只老虎系列”四个产品在同类产品中的市场占有率均为单产品第一，壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏的市场占有率分别为92.59%、48.36%、39.28%、30.68%；舒腹贴膏市占率达91.38%。报告期内，公司在既定战略牵引下，骨科核心业务保持稳增长，业务多元发展取得阶段性突破，糠酸莫米松乳膏、活血消痛酊销售达亿元，初步形成10亿级产品1个，1亿级产品10个的产品矩阵，为公司长期稳健发展提供良好支撑。 　　投资建议 　　公司是国内贴膏剂品牌龙头企业，具有多个优势品种，品牌效应好，消费者口碑佳。随着公司营销改革，未来业绩发展具有潜力。我们预计，公司2023~2025年收入分别34.5/39.6/45.0亿元，分别同比增长14.8%/14.8%/13.7%，归母净利润分别为5.6/6.7/7.9亿元，分别同比增长19.6%/19.7%/18.6%，对应估值为16X/13X/11X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策风险、产品质量风险、成本波动风险、研发风险等。

　　羚锐制药(600285) 　　事件：羚锐制药发布 2022 年报， 2022 年公司实现营业收入 30.02 亿元（+11.45%） ， 实现归母净利润 4.65 亿元， 同比增加 28.71%； 此外， 公司发布 2023 年一季度报告， 公司实现营业收入 7.89 亿元， 同比上升 15.62%;实现归母净利润 1.44 亿元， 同比上升 10.30%;实现扣非归母净利润 1.38亿元， 同比上升 31.71%。 　　点评： 　　2022 年业绩稳健增长， 23Q1 扣非归母净利润增长亮眼。 据公司 2022年报， 2022 年公司实现营业收入 30.02 亿元（+11.45%） ， 主要系公司积极加强销售渠道的拓展， 加快推进潜力市场的开发， 贴剂营业收入同比增长 17.86%， 片剂、 软膏剂营业收入较同期分别增长 31.50%、23.56%， 酊剂销量 407.07 万瓶， 较上年增长 25.83%， 公司贴剂收入增长主要受益于通络祛痛膏、 壮骨麝香止痛膏、 退热贴、 舒腹贴膏等产品的销售带动。 据公司一季报， 2023Q1 公司实现营收 7.89 亿元（+15.62%） ， 扣非归母净利润 1.38 亿元（+31.71%） ， 归母净利润增速低于收入增速主要系 2022Q1 其他收益和投资收益基数较高所致。? 持续扩大“通络+活血” 产品组合竞争优势， 全力打造“两只老虎” 系列产品。 据公司 2022 年报， 骨科疾病的患者早期大多通过 OTC 自我诊疗的方式来进行疼痛管理。 公司拥有通络祛痛膏、 活血消痛酊、 壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏等多个骨科 OTC 产品。 其中骨科核心产品通络祛痛膏为公司独家产品， 入选《国家基药目录》 《国家医保目录》 ； “两只老虎” 系列产品销量处于市场领先地位。2022 年， 据中康数据显示： “两只老虎系列” 四个产品在同类产品中的市场占有率均为单产品第一。 　　加大贴剂领域研发投入， 推进上市产品二次开发。 据公司 2022 年报，公司围绕贴剂领域持续加大研发投入， 推进已上市产品的二次开发， 同时有序推进其他健康产品的研发工作， 持续丰富产品矩阵， 推动企业持续发展。 持续开展核心中成药产品的真实世界研究工作， 强化产品的循证医学证据和药物经济学依据； 稳步推进培元通脑胶囊、 丹鹿通督片、参芪降糖胶囊、 三黄珍珠膏、 小柴胡片等已上市产品的二次开发工作。充分发挥中原学者工作站和河南省中药现代化产业研究院平台优势， 开展相关产品研发和质量提升研究。 　　盈 利 预 测 与 评 级 ： 我 们 预 计 羚 锐 制 药 2023-2025 年 营 收34.78/40.61/47.66 亿元， 归母净利润为 5.41/6.43/7.47 亿元。 维持“增持” 评级。 　　风险因素： 政策风险、 产品质量风险、 成本波动风险、 研发风险。

　　同和药业(300636) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报，2022年实现营收7.20亿元（+21.6%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润1.01亿元（+24.1%）；扣非归母净利润0.97亿元（+23.0%）；经营性现金流净额1.96亿元（+49.2%）。公司同时公布一季报，2023一季度实现营收2.21亿元（+22.8%），归母净利润3301万元（+23.4%），业绩基本符合预期。 　　单季度业绩环比提速，毛利率逐季度恢复：单季度看，公司2022Q4营收和归母净利润同比增速分别为16.8%和26.2%；2023Q1营收和归母净利润同比增速分别为22.8%和23.4%，环比增速分别为15.2%和26.4%。盈利能力上看，公司毛利率逐步修复，2022年毛利率达到32.43%（+2.2pct），2023一季度毛利率达到35.89%（+5.2pct），随着原材料费用降低，毛利率逐季度恢复。 　　新产品业务快速放量，内销品种快速扩增，CDMO业务顺利推进：公司新产品储备管线逐步释放，2022年专利即将到期的新产品销售收入同比增长40.18%。海外方面，2022年公司米拉贝隆欧洲注册获批，利伐沙班和替格瑞洛韩国注册获批，完成2个产品的CEP/ASMF的发补，完成1个产品的欧洲ASMF递交等。国内方面，公司加速内销产品注册，塞来昔布、替格瑞洛等存量品种院端放量，利伐沙班、米拉贝隆、加巴喷丁、瑞巴派特等新获批品种放量在即，看好内销收入增长动能。随着17个储备品种管线专利逐渐到期，公司管线注册情况良好，匹配产能增长，带来业绩高增速。公司CDMO业务项目进展顺利，已有3个中间体进入商业化阶段放量增长，2022年收入1.11亿元（+22.5%），随着项目不断扩展，未来有望加速增长。 　　产能加速释放匹配订单增长：公司二厂区1期工程有序推进，2022上半年开始试生产和稳定性验证。介于公司饱满的订单情况，二厂区2期项目开始募集资金，7个车间在2022下半年开始建设，合计约600吨新增产能；由于基础设施已建设完成，预计2期项目建设周期更短。 　　盈利预测与投资评级：考虑到竞争加剧等影响，我们将2023-2024年归母净利润预期从1.9/2.5亿元调整为1.6/2.2亿元，预计2025年归母净利润为3.1亿元，当前市值对应2023-2025年P/E估值分别为29/21/15X；公司新产品开始加速放量，看好长期成长能力，维持"买入"评级。 　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期等。

　　义翘神州(301047) 　　事件：公司近日发布2022年年报，实现营业收入5.75亿元，同比下滑40.47%，归母净利润3.03亿元，同比下滑57.90%。非新冠病毒相关业务稳步增长，盈利能力企稳。公司22年非新冠病毒相关的业务收入4.12亿元，同比增长14.67%，其中7-11月常规业务收入1.92亿元，同比增长23.37%，考虑到22年12月国内大面积感染导致相关产业链生产经营受阻，公司非新冠病毒相关业务保持良好的成长动力。盈利能力方面，公司22年毛利率为85.03%，同比下滑8.94pct，其中22年Q1-Q4季度毛利率分别为89.85%、85.52%、81.6%、81.84%，我们认为毛利率有较大下滑的主要原因系新冠相关业务占比下降，而从22年下半年的情况来看毛利率有企稳趋势，销售、管理、研发费用率在22年分别为21.57%、14.51%、10.47%，分别同比增加13.13pct、8.29pct、6.31pct，反映公司正加速推进业务地域拓展、产品线及服务内容丰富化。 　　生物试剂SKU持续增加，人工智能、Beacon技术为CRO业务增加活力。生物试剂方面，22年公司新增上线蛋白、抗体等各类生物试剂约1,000种，截至2022年底，公司现货产品约6.8万种，持续保持传染病研究试剂主要供应商的核心地位。CRO服务方面，公司引进建设了最新的Beacon光导单细胞技术促进抗体开发技术升级，与合作伙伴开展了AI智能技术和自动化实验室研究，截至目前公司在人工智能领域的合作伙伴包括Ainnocence（通过Ainnocence研发的可自我优化的人工智能引擎，提升公司抗体开发CRO服务能力）、镁伽科技（镁伽的全自动质粒构建系统将助力公司更快速地为客户提供经济、高通量、高品质及个性化的产品和服务）、圆壹智慧（公司将在其现有的抗体开发CRO服务中添加圆壹智慧基于人工智能的先进预测技术）等。 　　在国内外多地推进产研基地建设，促进全球业务均衡发展。公司在22年8月完成苏州子公司验收，已建设完成高标准的研发和检测实验室，并组建了高水平团队，增强公司面向南方药企的竞争力；在22年11月开始运营泰州子公司，承接重组表达服务业务，在泰州加强培养基等试剂的规模化生产；在22年11月，启动美国第一个研发生产中心C4B的建设；在22年12月与北京经济技术开发区管理委员会签订《入区协议》，计划建设生物医药创新公共服务平台及成果转化基地，预计2023年投入运营。对于科研试剂企业而言，核心竞争力主要在于一站式供应能力及快速响应能力，而遍布全球的客户需求多样，我们认为强化全球布局可明显帮助公司强化新客户获取能力及增强与老客户间的粘性。 　　维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。预计23-25年归母净利润为2.85/3.79/4.74亿元，对应当前PE为48/36/29倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。