山东药玻(600529) 　　公司发布22年年报及23年一季报，22fy收入41.9亿，yoy+8.1%；归母净利6.2亿，yoy+4.6%；扣非归母净利6.0亿，yoy+5.3%；单22q4收入12.0亿，yoy+12.0%，qoq+18.4%；归母净利1.2亿，yoy+1.7%，qoq-28.6%；扣非归母净利1.2亿，yoy+1.7%，qoq-26.9%。23q1收入12.4亿，yoy+18.7%，qoq+3.2%；归母净利1.7亿，yoy+8.7%，qoq+34.8%；扣非归母净利1.6亿，yoy+1.7%，qoq+27.4%。 　　22q4及23q1收入增长强劲，中硼硅产业趋势/拓品类共振，看好持续性 　　收入分业务，22fy模制瓶/棕瓶/安瓿/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶/其他业务分别收入17.5/8.7/0.6/1.7/2.3/0.6/10.5亿，分别yoy+14.7%/+8.6%/+21.5%/-11.3%/-3.1%/+11.8%/+3.2%。22fy全年主要产品销量同比有不同幅度下降，我们推测主要源于疫情影响。看好23年收入强劲增长动能，22q4、23q1收入延续较快同增态势已经初步体现，核心驱动力源于：中硼硅模制瓶为代表的中硼硅药玻包装需求高景气、及传统产品品类拓展（如日化瓶等）。海运费稳步回落，出口改善，22fy国外收入yoy+11.9%至10.8亿。 　　盈利能力向上拐点逐步出现，资产负债表扎实有力 　　22fy综合毛利率26.8%，yoy-2.8pct；单22q4毛利率22.8%，yoy-6.6pct，qoq-4.0pct，22fy纯碱及能源成本上涨致盈利能力承压（同时注意营业成本口径调整影响，前期计入管理费用的部分修理费用22年末调整至营业成本）。22fy模制瓶/棕瓶/安瓿/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶/其他业务毛利率分别为39.8%/20.7%/7.6%/9.5%/16.3%/31.1%/16.4%，分别yoy-0.6/-5.0/+5.6/-3.7/-11.4/-0.1/-4.9pct。23q1公司毛利率23.6%，yoy-5.6pct，qoq+0.8pct（同环比均应注意营业成本口径影响）。23q1主要原燃料成本仍在高位，对盈利能力延续负面拖累。煤炭等能源、纯碱价格23q1已有较清晰回落趋势，利润释放主要压制因素后续或持续缓解。22fy归母净利率14.8%，yoy-0.5pct；单22q4归母净利率10.3%，yoy-1.0pct，qoq-6.8pct。23q1归母净利率13.5%，yoy-1.2pct，qoq+3.2pct。23q1归母净利率环比已有积极变化，盈利能力向上或有较好持续性，关注修复节奏。22fy末资产负债率20.7%，yoy-6.4pct；带息负债比率0.3%，yoy+0.3pct。22fy应付及预收周转天数89天，yoy+1天，延续较高水平；应收账款周转天数70天，yoy+5天，周转略有放缓。 　　盈利能力或持续修复，维持“买入”评级 　　我们预计公司强劲增长动能有较好持续性；原燃料价格中枢边际回落，看好盈利能力持续修复。考虑阶段成本压力，下调23-24年归母净利预测至7.7/9.4亿（前值9.9/11.8亿），新增25年归母净利预测为11.8亿，23-25年yoy+25%/22%/25%。认可给予23年目标PE30x，小幅下调目标价至34.89元，维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等

　　伟思医疗(688580) 　　2022年业绩受疫情影响承压，2023Q1业绩明显回暖，维持“买入”评级 　　4月25日，公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收3.22亿元（-25.21%）；归母净利润0.94亿元（-47.23%）；扣非净利润0.77亿元（-48.99%）。2023Q1实现收入0.96亿元（+76.57%）；实现归母净利润0.30亿元（+76.85%）；实现扣非净利润0.26亿元（+190.81%）。考虑到2022年疫情影响公司业务业绩基数下降，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.52（原1.81）、1.98（原2.17）、2.54亿元，当前股价对应PE分别为29.1/22.4/17.4倍，公司持续投入在磁刺激、电刺激、电生理、康复机器人、医美能量源设备等方向的先进技术研发，实行股权激励调动员工积极性，成长潜力大，维持“买入”评级。 　　传统核心业务修复趋势已现，探索医美能量源、泌尿科等领域业务发展空间 　　传统精神、康复、盆地业务方面，团队调整顺利完成，新产品上市得到市场初步认可，传统核心业务修复趋势已现。公司主要产品已完成更新迭代上市，全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体参数反馈仪等产品已获得客户的初步认可，营销团队组织优化调整顺利完成，为后续经营发展打下良好的基础，公司迎来更多发展机遇。新兴业务方面，医美能量源领域公司正在布局的产品矩阵丰富，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景，产品功效可满足终端多元化需求。此外，2022年公司收购科瑞达激光设备有限公司，有利于加强公司原有业务对泌尿科、皮肤科等科室的覆盖和延伸。 　　推行股权激励调动员工工作积极性，进一步聚焦公司未来发展战略方向 　　公司发布了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，对于2023-2024年业绩考核目标为：以2022年为基数，2023年营收增速不低于50%或净利润增速不低于60%，2024年营收增速不低于80%或净利润增速不低于110%（对应2023年基数约为营收增速不低于20%，净利润增速不低于31%）。公司推行股权激励有助于提升竞争力以及调动员工的工作积极性，进一步聚焦公司未来发展战略方向。 　　风险提示：新产品研发注册不及预期；市场竞争加剧风险。

　　山东药玻(600529) 　　业绩简评 　　2023年4月24日，公司公布年报和一季报。2022年公司实现营收41.87亿元，同比增长8.05%；归母净利润6.18亿元，同比增加4.6%。2023年第一季度实现营收12.37亿元，同比增加18.66%；归母净利润1.67亿元，同比增加8.69%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　22年成本端维持高位，毛利率降低，23年一季度毛利率环比小幅改善。 　　营收端：分季度看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别为10.42/9.34/10.12/11.99亿元，同比增长12.53%/5.46%/1.88%/12.04%；2023年一季度营收12.37亿元，同比增长18.66%，较2022年改善明显。受到海运费、美国加息以及下游客户的需求变化，2022年第二、三季度影响较大，四季度因海运费价格回归正常销售取得明显的改善。中硼硅模制瓶销售保持快速增长的趋势，作为中国药玻龙头，我们认为随着一致性评价、集采中注射剂比例的提升，看好公司中硼硅产品的放量，将充分受益于药玻行业的产业升级。 　　利润端：2022年公司毛利11.24亿元，较2021年减少0.24亿元；全年毛利率为26.8%，较2021年减少2.8个百分点，主要是因为纯碱、煤炭、五水硼砂等原材料以及海运费价格上涨，现阶段海运费价格已基本恢复正常，23年一季度毛利率为23.65%，较4Q22环比有所改善。 　　中硼硅产能投建有序进行，轻量薄壁模制瓶部分量产。（1）募投项目建设按计划进行中，一级耐水药用玻璃瓶项目已有1个车间主体全部完成，包含1座窑炉和4条生产线；5.6亿支预灌封扩产改造项目的年产能已接近1亿只。（2）公司模制瓶质量已经接近国际同类产品水平，在国内市占率稳居龙头地位。在模制瓶的生产技术上，公司的轻量薄壁中硼硅模制瓶生产技术突破，多款已完成轻量化研发，且部分实现了批量生产和销售，有望成为新的中硼硅模制瓶放量品种。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好中硼硅模制瓶在整个业务结构中的占比提升，我们预计2023/24/25年营收46.20/51.65/58.28亿元，同比增长10.34%/11.80%/12。83%；归母净利润6.75/7.81/9.2亿元，同比增加9.2%/15.66%/17.87%。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　一致性评价及国内市场需求增长低于预期、原材料等成本上升的风险。

　　伟思医疗(688580) 　　事件：公司发布2022年年报，实现收入3.2亿元（-25.2%），实现归母净利润0.9亿元（-47.2%），实现扣非归母0.8亿元（-49%）。经营活动现金流净额0.9亿元（-45.2%）。同日，公司公布2023年一季度报告，实现收入9554万元（+76.9%），实现归母净利润3008万元（+76.9%），实现扣非归母2647万元（+190.8%）。经营活动现金流净额1115万元。22年业绩因公共卫生安全事件不断反复短期承压，主要系需求延后，市场销售推广活动有不同程度的延迟或取消，以及团队调整所致。23年Q1业绩复苏明显。 　　22年业绩短暂承压，23年Q1需求复苏明显。公司2022年受公共卫生安全事件影响较大，但总体克服影响。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.54/0.8/0.8/1.1亿元（-32.5%/-28.1%/-26.3%/-17.1%），前三季度收入同比下降较为明显，第四季度有所回暖。单季度归母净利润分别为0.17/0.21/0.24/0.32亿元（-45.6%/-43.9%/-37.7%/-54.9%）。从盈利能力看，22年全年毛利率72.5%（-2.3pp），四费率48.1%（+10pp），主要系销售费用大幅增加，员工薪酬增加以及股权激励费用摊销所致。此外，股份支付费用的影响也扩大了研发费用的降幅。财务费用主要系利息收入增加所致。23Q1单季度收入为9554万元（+76.6%），复苏明显趋势向好。磁刺激板块未来预计将快速增长，基石业务（精神，康复，盆底）未来预计将维持高景气度。此外，公司推行股权激励，发布了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，调动员工积极性，彰显公司对业绩未来增长的信心。 　　磁刺激类产品23年有望提速，新品有望贡献新增长动能。分业务看，22年磁刺激产品收入1.4亿元（-19.5%），其中盆底磁刺激仪经多年“磁电联合”培育市场认可度大幅提升，全年因疫情影响销售，预计23年有望提速；电刺激产品收入5893万元（-54%），耗材和配件收入5829万元（-2.3%）；电生理类收入4958万元（-16.5%）；激光射频类收入648万元，皮秒激光、射频等项目亦在有序推进过程中，已陆续完成设计开发和型式检测，进入产品注册阶段。此外，公司加大创新，在研重磅产品逐步进入收获期，其中X-walk100康复减重步行训练车、X-walk200/300下肢步行外骨骼辅助训练装置已于2022年启动上市销售，X-walk400已经进入注册阶段。X-locom100上下肢主被动康复训练系统已于2022年上半年顺利取得医疗器械产品注册证并进入批量生产阶段；Xlocom200床边主被动康复训练系统已于2022年下半年顺利取得医疗器械产品注册证并完成小批试产；X-Locom300上肢运动康复训练系统已经进入注册阶段尾期，正在筹备上市。除康复机器人外，公司医美业务三块能量源矩阵产品丰富，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。竞争格局良好，未来将主打进口替代逻辑。 　　新型康复器械龙头，疫情后有望复苏。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于康复行业政策红利。随着疫情逐渐得到控制，公司将迎来电刺激的企稳、磁刺激的高增长以及新品的放量。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润1.7、2.3、2.8亿元，EPS为2.54、3.37、4.02元，对应PE为30、23、19倍。给予2023年38倍估值，对应目标价96.52元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。