普洛药业(000739) 　　核心观点 　　2023Q3业绩稳健，利润端增速优于收入端。2023前三季度公司实现营收85.00亿元（同比+12.57%），归母净利润8.51亿元（同比+29.53%），扣非归母净利润8.28亿元（同比+24.89%）。其中，三季度单季营收25.46亿元（同比-0.76%），归母净利润2.50亿元（同比+13.61%），扣非归母净利润2.33亿元（同比-4.91%）。得益于抗生素、抗病毒和感冒类产品年初市场需求快速增长，前三季度营收、利润整体同比上升。其中，利润端增速优于收入端，主要系低毛利率外贸业务的收入占比有所降低。 　　研发投入力度加大。公司目前在上海、杭州、横店和美国波士顿均设有研发中心，积极引进高端研发人才，强化公司研发能力。2023前三季度研发费用4.84亿元，同比上升19.44%，研发费用率5.69%，较去年同期上升0.33pp。公司现有三大工程技术平台包括流体化学技术平台、晶体和粉体技术平台、合成生物学及酶催化技术平台，各技术平台研究工作有序开展，为公司长期发展提供动力。 　　普洛产投增资合生科技，合成生物学布局再进一步。公司原料药及中间体业务经历三十余年的发展与积淀，凭借丰富的产品管线、领先的质量、EHS管理体系以及突出的技术能力，已建立了独特的市场竞争优势，并在合成生物学等领域形成了良好口碑。9月26日，公司公告旗下普洛产投与武汉合生科技及刘天罡等合生科技股东签署协议，以自有资金通过货币方式对合生科技增资3000万元，增资完成后普洛产投持有合生科技5.66%股权，合成生物学布局再进一步。 　　投资建议：制造端能力领先，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润11.9/15.6/18.8亿元，同比增速20.6%/30.5%/20.5%。公司持续推进“做精原料、做强CDMO、做优制剂”战略，三大业务有望朝着高质量方向平稳增长。 　　风险提示：药品研发风险；竞争加剧风险；行业政策变动风险；外汇汇率波动风险。

　　方盛制药(603998) 　　主要观点： 　　事件 　　2023年10月25日，方盛制药发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入12.15亿元，同比下降10.76%；归母净利润1.42亿元，同比下降45.27%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长69.90%。 　　事件点评 　　收入端受集采影响，利润端佰骏医疗剥离，前三季度扣非高速增长 　　23Q3营业收入3.60亿元（-25.73%），下降主要系佰骏医疗2022年10月不在纳入合并范围以及系依折麦布片进入集采销售价格下降所致；Q3归母净利润0.35亿元（-82.02%），利润端变化大，主要是上年同期处置佰骏医疗股权产生大额投资收益所致；扣非归母净利润前三季度1.22亿元（+69.90%）；Q3为0.34亿元（+8.04%），扣非增长较好，医药工业盈利能力持续优化。 　　主营业务聚焦工业板块，儿童用药和呼吸系统用药收入持续增长 　　公司主营业务分行业来看，工业小计收入10.84亿元（+3.44%）；医疗业务收入0.28亿元（-86.94%），下降主要系佰骏医疗剥离，核心业务逐步集中；医药商业收入0.57亿元（+17.29%）。分产品来看，心脑血管疾病用药前三季度收入2.70亿元（-21.04%），依折麦布片进入集采销售价格下降；抗感染用药前三季度收入0.61亿元（-0.32%）；儿童用药前三季度收入为1.37亿元（32.42%）；妇科疾病用药前三季度收入为0.72亿元（-15.61%）；骨骼肌肉系统用药前三季度收入为2.69亿元（-5.53%）；呼吸系统用药前三季度收入为1.56亿元（+65.52%），基药产品强力枇杷膏（蜜炼）销售良好。 　　小儿荆杏止咳颗粒和藤黄健骨片有望被纳入基药目录 　　小儿荆杏止咳颗粒主要用于小儿外感风寒，后入里化热引起的咳嗽、咯痰等症状，为儿童专用药，针对咳嗽等感冒症状疗效好。藤黄健骨片作为公司骨骼肌肉板块核心产品，针对膝骨关节炎等症状治疗时疗效优势明显。两个核心产品有望被纳入基药目录。 　　心脑血管中药创新药诺丽通蓄势待发，未来市场前景可观 　　中药创新药诺丽通颗粒已取得了Ⅲ期临床研究总结报告，目前已向国家药监局提报项目申报注册。诺丽通颗粒是基于中国近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤”的加减配方而成，能改善脑供血不足情况，迅速缓解头痛、头晕症状，可广泛应用于临床治疗反复发作性紧张型头痛，并取得了显著的疗效，未来前景可观。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们维持此前预测2023~2025年收入分别18.84/22.30/27.01亿元，分别同比增长5%/18%/21%，归母净利润分别为1.71/2.25/3.00亿元，分别同比增长-40%/32%/33%（22年由于佰骏医疗股权转让的投资收益，公司归母净利润基数较高，2.86亿元；扣非归母净利润为1.07亿元），对应估值为25X/19X/14X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

　　九典制药(300705) 　　业绩超预期，维持“买入”评级 　　公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入18.93亿元，同比增长18.37%；归母净利润3.1亿元，同比增长48.76%；扣非归母净利润2.89亿元，同比增长43.24%。2023第三季度营业收入6.75亿元，同比+18.83%；归母净利润1.12亿元，同比增长42.91%；扣非归母净利润1.10亿元同比增长43.06%。根据三季报情况，考虑到公司费用率的下降，我们上调2023-2025年公司归母净利润为3.92/4.91/6.07亿元（原值为3.53/4.60/5.84亿元），2023-2025年的EPS为1.14/1.42/1.76元（原值为1.02/1.34/1.69元），当前股价对应PE分别为21.5/17.2/13.9倍，考虑到公司贴膏/贴剂产品管线丰富，后续众多产品有望逐步落地，维持“买入”评级。 　　盈利能力持续增强，销售费用率明显降低 　　2023年前三季度公司毛利率为77.99%，同比下降0.3个百分点，净利率为16.38%，同比增长3.35个百分点。净利率提升明显，盈利能力持续增强。2023前三季度公司销售费用率46.58%、同比下降4.56个百分点；2023年第三季度公司销售费用率42.71%，同比下降8.37个百分点。我们预计，在公司主要产品洛索洛芬钠凝胶贴膏集采区域持续增加，行业政策导致的推广费用下降，公司未来产品线逐步丰富的前提下，公司的销售费用率有望稳中有降，净利率有望进一步提高。 　　可转债顺利落地，项目建成后有望提升公司业绩 　　2023年第三季度，公司成功发行可转债3.6亿元，用于高端制剂研发产业园口服固体制剂项目的建设，项目建成后，随着公司口服固体制剂数量的持续增加，有望进一步提升公司业绩。 　　风险提示：竞品上市速度超预期，行业竞争加剧，市场拓展不及预期，在研产品临床进度不及预期。

　　山外山(688410) 　　业绩简述 　　2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入5.76亿元，同比+122%；实现归母净利润1.82亿元，同比+431%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比+529%。单季度来看，公司2023Q3实现收入1.81亿元，同比+71%；实现归母净利润4738万元，同比+176%；实现扣非归母净利润4560万元，同比+226%。 　　经营分析 　　三季度延续高增长态势，设备国产替代进程加速。公司三季度依然延续了此前的高速增长态势，血液净化设备国内市场份额持续增长。随着公司技术能力不断提升，市场核心竞争力不断加强，国内血液净化设备国产替代趋势有望加速，公司营业收入和盈利水平还持续增长。 　　研发投入持续提升，透析耗材注册证逐步完备。公司Q3研发投入合计达到1075万元，同比+69.6%，占营业收入比例达到5.9%。公司已陆续获得血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器等三类医疗器械注册证，透析耗材类产品市场空间相较透析设备产品更大，公司有望凭借优秀的设备品牌能力打开耗材产品增长潜力。股票激励计划设置较快增长目标，彰显长期发展信心。7月公司向2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票，业绩考核方面设置了较高的收入及利润增长目标，收入及利润在考核得分的权重中各占50%，高增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动员工积极性。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计2023-2025年归母净利润分别为2.13、2.17、2.60亿元，同比增长260%、2%、20%，EPS分别为0.99、1.01、1.21元，现价对应PE为31、30、25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。