达仁堂(600329) 　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入82.2亿元，同比减少0.3%，归母净利润9.9亿元，同比增加14.5%，扣非净利润9.5亿元，同比增加23.8%。 　　“三核九翼”强基础，深耕主品增业绩。报告期商业端实现营业收入37.62亿元（-11.19%），受到疫后商业模式多元化发展影响。工业端实现营业收入49.30亿元（+10.34%），其中主要主品中速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队，清咽滴丸实现销售额连续两年翻番，主品带动收入端增长。按照治疗领域来看，心脑血管收入同比增加20.17%，得益于速效救心丸的增长，报告期速效救心丸已覆盖50万家药店，10万家医疗终端。呼吸系统收入同比37.44%，清咽滴丸和清肺消炎丸带动增长。消化系统同比降低23.63%。五官科类收入同比增加91.51%，得益于京万红软膏销量大幅增加。消化系统类收入同比降低23.63%；泌尿系统收入同比降低1.65%。 　　守正创新赋新能，精益生产提质量。公司积极拓展创新药研究，报告期内公司开展药学研究4项，药理研究21项，临床研究15项，药经1项，技改技革125项，同时提高对速效救心丸、京万红软膏、紫龙金片、益肺清化膏等大品种的二次开发，强化产品竞争力。2023年公司开展智能制造精益生产，不断完善长期可持续发展体系，实现毛利率44.01%（+4.08pp），工业毛利率69.67%做出贡献，降本增效取得显著效果。研发费用率2.25%（+0.39pp），主要系本期研发投入同比增加。销售费用率25.86%（+1.99pp），销售费用率26.1%（+3.6pp），主要是市场拓展维护费、宣传咨询费增加导致。管理费用率4.64%（+0.06pp），主要是职工薪酬增加所致。财务费用率-0.19%（+0.29pp），原因为利息费用增加增加。此外，2023年公司投资收益为3.08亿元（+12.36%），主要是中美天津史克贡献2.45亿元。 　　积极拓展新渠道，国际市场增收益。公司紧跟药品传统渠道向线上和院外加速分化趋势，积极开拓电商渠道，推动牙痛停滴丸、乌鸡白凤片等产品在电商渠道曝光的曝光度，进一步提升其知名度，2023年电商业务首年销售收入突破4000万元。同时，公司积极开拓国际市场，在国际市场销售收入突破4000万，同比增长25%，并且积极推动速效救心丸、乌鸡白凤丸、六味地黄丸、长城牌新明目上清片、长城牌新清肺抑火片、精制银翘解毒片进入东南亚等穆斯林地区市场。 　　盈利预测：考虑到公司未来“十四五”战略目标清晰，利润率仍然有持续提升空间，预计2024-2026年归母净利润分别为12.1、14.9和17.9亿元，对应PE为20倍、16倍和14倍。 　　风险提示：费用管控不及预期、新药研发周期长、中药材成本上涨明显、产品提价不及预期等风险。

中心思想 业绩超预期与盈利能力提升 荣泰健康在2023年面临收入承压的情况下，通过优化产品结构和成本控制，实现了归母净利润和扣非归母净利润的显著增长，盈利能力大幅提升。2024年第一季度业绩更是超预期，同比增幅高达58.00%至72.22%，显示出公司强大的经营韧性和增长潜力。 战略调整驱动未来增长 公司积极应对市场变化，在国内市场推出高端新品带动线下销售增长，并有效控制费用，受益于代言费节省、人民币贬值带来的汇兑收益以及收入和产品结构的调整。华西证券维持“增持”评级，并上调了未来三年的盈利预测，认为公司通过战略调整和精细化管理，有望持续实现稳健增长。 主要内容 事件概述 荣泰健康发布2023年年报及2024年一季度业绩预增公告。 2023年全年业绩： 实现营业总收入18.55亿元（同比下降7.47%），归母净利润2.03亿元（同比增长23.43%），扣非后归母净利润1.86亿元（同比增长47.78%）。 2023年第四季度业绩： 营业总收入5.57亿元（同比增长25.84%），归母净利润0.51亿元（同比增长32.19%），扣非后归母净利润0.52亿元（同比增长218.20%）。 2024年第一季度业绩预告： 预计实现归母净利润5,925.21万元至6,458.48万元，同比增加58.00%至72.22%；预计实现扣非归母净利润5,755.30万元至6,288.57万元，同比增加122.50%至143.11%。 分析判断 2023年业绩表现与盈利能力分析 2023年公司收入端承压，但盈利水平显著提升。 收入端： 国内线下市场表现优于线上，尽管整体消费降级趋势明显，但公司通过推出S80、8800MAX等新品系列按摩椅，成功带动高端和时尚按摩椅双增长，线下销售稳步提升。国外市场受全球经济和需求低迷影响，主要客户订单下滑，但各区域表现各异，如韩国市场下半年订单恢复，美国市场二季度回暖，俄罗斯市场增幅显著。 利润端： 2023年公司销售毛利率达到30.82%（同比提升4.30个百分点），归母净利率为10.93%（同比提升2.74个百分点）。其中，第四季度销售毛利率为28.42%（同比提升1.41个百分点），归母净利率为9.15%（同比提升0.44个百分点）。 费用率： 2023年销售/管理/研发费用率分别为11.02%/4.23%/4.32%，同比分别+0.56pct/+0.71pct/-0.10pct。 2024年一季度业绩超预期驱动因素 2024年第一季度业绩超预期，主要受益于以下因素： 代言费节省： 公司在营销策略上进行了优化，有效控制了代言费用支出。 人民币贬值带来的汇兑收益： 人民币汇率波动为公司带来了积极的汇兑收益。 收入区域结构、产品结构的调整： 公司通过优化销售区域布局和产品组合，提升了整体盈利能力。 投资建议 华西证券结合年报，调整了对荣泰健康2024-2026年的收入和利润预测，并维持“增持”评级。 收入预测： 2024-2026年分别为21.94/25.23/29.02亿元（前值为20.23/22.38亿元），同比分别增长18.29%/15.00%/15.00%。 毛利率预测： 预计2024-2026年均保持在30.82%。 归母净利润预测： 2024-2026年分别为2.60/2.98/3.36亿元（前值为2.31/2.46亿元），同比分别增长28.51%/14.25%/12.78%。 每股收益（EPS）： 2024-2026年分别为1.87/2.14/2.42元。 估值： 以2024年4月16日收盘价21.87元计算，对应2024-2026年市盈率（PE）分别为11.67/10.21/9.06倍。 风险提示 疫后消费复苏不及预期风险。 原材料涨价风险。 新品销售不及预期风险。 总结 荣泰健康在2023年展现出强大的盈利能力，尽管收入面临挑战，但通过精细化管理和产品结构优化，实现了利润的逆势增长。2024年第一季度业绩的超预期表现，进一步印证了公司在成本控制、汇兑收益以及市场策略调整方面的成效。华西证券基于公司稳健的盈利能力和积极的战略调整，上调了未来三年的业绩预测，并维持“增持”评级，表明对公司未来增长前景的信心。投资者需关注消费复苏、原材料价格及新品销售等潜在风险。

中心思想 战略聚焦血制品主业 博雅生物正积极实施战略转型，通过剥离非血制品业务，实现轻装上阵，将核心资源和精力聚焦于血液制品主业的发展。这一战略旨在优化公司业务结构，提升整体运营效率和市场竞争力。 优化业务结构，提升盈利能力 公司通过拓展血浆供给和建设新产能，为血液制品业务的持续增长奠定基础。同时，剥离亏损或协同效应不强的非血制品业务，有助于消除同业竞争，减少资产减值风险，从而改善公司的盈利能力和财务健康状况，为未来业绩增长提供强劲动力。 主要内容 2023年业绩回顾与挑战 2023年，博雅生物实现营业收入26.53亿元，同比下降3.87%；归母净利润2.37亿元，同比大幅下降45.06%；扣非归母净利润1.43亿元，同比下降63.51%。净利润受非经常性损益（主要为理财收益9439万元）影响。此外，复大医药和天安药业的股权转让影响了并表收入。公司还计提了收购新百药业形成的商誉减值准备2.98亿元及其他资产减值准备，对净利润造成显著影响。 血制品业务稳健增长与结构优化 2023年，血制品业务实现收入14.52亿元，同比增长10.41%，毛利率为69.74%，同比略降0.80个百分点。公司拥有9个品种23个规格的丰富产品线。其中，静丙收入4.45亿元（+15.55%），白蛋白收入4.38亿元（+4.26%），纤原收入4.19亿元（-3.20%），其他产品收入1.50亿元（+94.95%）。核心产品纤原在国内市场份额领先，PCC份额超过15%，八因子首年上市销售。均衡的产品结构使得公司吨浆产值与吨浆毛利持续位于行业前列。公司在研项目包括vWF因子、高浓度（10%）静丙以及C1酯酶抑制剂等，研发创新兼顾“长线”和“短线”发展。 血浆供给拓展与产能升级 公司现有单采血浆站16家，其中江西泰和、乐平浆站于2023年获批，目前尚处于建设期。其余14家在营浆站2023年采浆量约为467.3吨，同比增长6.47%。自加入华润体系以来，公司计划在未来几年拓展更多新浆站，并稳步提升现有浆站的采浆量。为匹配采浆量的增长，公司正在建设智能工厂，设计产能为年处理血浆1200吨，并可柔性扩展至1500吨。该项目预计于2026年3月竣工验收，并于2027年7月正式投产。 非血制品业务剥离与主业聚焦 2023年，公司解决了天安药业、广东复大与控股股东的同业竞争问题。非血制品业务面临挑战：新百药业净利润下滑，主要受集采降价、退出医保目录、研发实力薄弱及新品导入慢等因素影响；博雅欣和的原料药品种尚未规模化，仍处于亏损状态，并于2023年计提了固定资产和西他沙星项目减值损失。公司已明确聚焦血液制品发展，后续将通过多渠道、多方式推进新百药业和博雅欣和的资产处置工作，以实现轻装上阵。 盈利展望与投资评级 基于公司逐步剥离非血制品业务、聚焦主业以及采浆量逐步恢复的战略，预计2024-2026年归母净利润分别为5.41亿元、5.69亿元和6.65亿元，同比分别增长127.9%、5.1%和17.0%。参考可比公司估值，给予公司2024年32倍PE，对应目标价34.34元，维持“优于大市”评级。主要风险包括申请浆站不及预期和市场竞争加剧。 总结 博雅生物2023年业绩受非血制品业务剥离和资产减值影响，但血制品主业保持稳健增长。公司正积极推进血浆站拓展和新产能建设，为未来血制品业务的持续发展奠定基础。通过逐步剥离非血制品业务，公司将实现业务聚焦，优化资源配置，预计未来盈利能力将显著改善。分析师维持“优于大市”评级，并对公司未来业绩增长持乐观态度，但提示浆站审批和市场竞争风险。

　　国药一致(000028) 　　事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入754.8亿元（+2.8%），实现归母净利润16亿元（+7.6%），实现扣非归母净利润15.3亿元（+7.6%）。2023Q4公司实现营业收入188.9亿元（+0.4%），实现归母净利润4.1亿（-6.7%），实现扣非归母净利润3.9亿元（-6.4%）。 　　四季度业绩短期承压，期间费率有所下降。公司紧跟外部行业市场和政策环境变化，聚焦高质量发展主线，坚持战略引领稳增长，转型创新求突破，加强费用管控体系建设，全面降本增效，支撑盈利改善。2023Q1-Q4营收分别为186.9/197/182/189亿元，同比+9%/+3.8%/-1.6%/+0.4%；归母净利润3.6/4.7/3.6/4.1亿元，同比+43.5%/+11%/-3.8%/-6.7%。2023年公司毛利率为12%(-0.16pp)，净利率为2.6%(+0.2pp)。费用方面，2023年公司销售费率为7.1%(-0.12pp)；管理费率为1.5%(-0.07pp)；财务费率为0.3%(+0.01pp)。 　　分销业务稳步增长，零售业务盈利能力提升。分板块看，2023年分销业务实现收入519.6亿元(+3.5%)，净利润10.6亿元(+2.5%)，净利率为2%；2023年零售业务实现收入244.1亿元(+1.3%)；实现净利润5.27亿元(+50.7%)，净利率为2.2%。 　　国大药房加大门店拓展力度，积极创新线上下多渠道业务。截至2023年末，国大药房门店总数10516家(其中直营门店8528家，加盟店1988家），较去年增加1203家，其中北部地区增加838家。截至2023年末，国大药房直营连锁门店中已取得各类医保定点资格门店达7736家，占公司直营店总数的91%，双通道门店数量已达到397家，医保统筹门店3012家，DTP药房232家，共新增97个DTP品种。处方药占比57%(+3pp)，全年线下互联网处方597.7万张，同比增长74.8%。 　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为17.7/19.4/21.9亿元，对应增速分别为10.7%/9.8%/12.5%，对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价风险；门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

中心思想 业绩强劲增长，重组胶原蛋白驱动核心业务 锦波生物2024年第一季度业绩预告显示，公司归母净利润预计达到0.85-1.05亿元，同比增长97.65%-144.16%，中值增长120.93%，表现出强劲的增长势头。这一显著增长主要得益于其核心产品薇旖美三类械的快速放量，以及医美产品收入占比提升带来的综合毛利率改善。公司在重组胶原蛋白领域的领先地位和市场景气度持续兑现，是业绩增长的根本动力。 营销策略升级与未来多元增长点 为进一步巩固市场地位，锦波生物加大了薇旖美的营销推广力度，通过“元计划”在全国8个重点城市铺设线下广告并联合医美机构进行市场教育，旨在提升C端认知和拓展消费人群。尽管短期内销售费用增加可能对归母净利产生轻微影响，但长期来看，这将有效推动销量增长。展望未来，公司拥有多重增长看点，包括4mg极纯眼周细纹产品的放量、至真产品的推广、女性私密护理和面中部增容等重组胶原蛋白新品的获批上市，以及与欧莱雅等国际知名品牌的合作，加速海外市场拓展和品牌知名度提升。同时，公司积极维护产品终端价格体系，以保障产品生命周期和市场健康发展。 主要内容 24Q1业绩预告：归母净利大幅增长 锦波生物发布了2024年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.85亿元至1.05亿元。这一区间的中值为0.95亿元，相较于去年同期增长了120.93%。整体来看，归母净利润的同比增长率预计在97.65%至144.16%之间，显示出公司业绩的爆发式增长。 薇旖美三类械销售额持续高增长与毛利率提升 报告分析指出，公司业绩高速增长的核心驱动力在于薇旖美三类械产品销售额的持续高增长和快速放量。同时，医美产品在总收入中的占比不断提升，有效带动了公司综合毛利率的改善。预计2024年全年，薇旖美系列产品将继续保持高速增长态势，24Q1的销售额已验证了这一趋势。从历史数据看，公司毛利率持续优化，2022A为85.4%，2023A提升至90.2%，预计2024E将达到90.5%，进一步印证了高附加值医美产品对盈利能力的积极影响。 薇旖美营销推广加码：“元计划”提升市场认知 为进一步扩大薇旖美的市场影响力，锦波生物于2024年2月24日启动了与分众传媒合作的“元计划”。该计划在上海、北京、深圳、广州、成都、重庆、杭州、苏州等8个核心城市全面铺开，通过电梯间广告进行广泛宣传，并联合超过40家医美机构共同开展薇旖美的品牌宣传和重组胶原蛋白的市场教育。尽管24Q1计提的销售费用增加可能对归母净利润产生短期影响，但分析认为，大规模的线下营销活动将显著提升C端消费者对薇旖美和重组胶原蛋白的认知度，有效拓展消费人群，从而推动未来销量的持续增长。 未来发展展望：多元化增长点与国际化布局 4mg极纯产品放量与价格管控 公司未来看点之一是4mg极纯产品，其主要针对眼周细纹市场。锦波生物正通过增加机构覆盖数量和深挖单机构需求等方式，推动该产品贡献主要业绩增量。值得关注的是，公司正加大对4mg极纯终端价格的把控力度。2024年4月1日，锦波生物通过微信公众号发布声明，对在互联网平台（如新氧）上违规低价销售医美产品的行为进行宣战，并迅速制止破价情况。此举被认为有利于维护薇旖美产品的品牌价值和生命周期。 至真产品推广与新品储备 报告建议关注24Q2至真产品的推广情况，预计将为公司带来新的增长动力。此外，公司在新品研发方面也进展顺利：主打女性私密护理的重组胶原蛋白冻干纤维三类械产品有望于年中获批上市；主打面中部增容的重组胶原蛋白低温凝胶预计有望于年底获批。这些新品的陆续上市将为公司贡献新的业绩增量。 国际化进程与品牌合作 锦波生物的国际化进程持续推进。公司已与欧莱雅旗下修丽可合作推出了重组胶原蛋白溶液（械三），并且欧莱雅小蜜罐系列产品中也添加了来自锦波生物的重组胶原蛋白。鉴于当前胶原蛋白市场教育仍处于早期阶段，海外知名品牌的参与将有助于加速市场教育进程，并显著提升锦波生物的国际知名度和影响力。 盈利预测与投资评级 信达证券对锦波生物的盈利能力持乐观态度，预计公司2024年至2026年的归母净利润将分别达到4.7亿元、6.9亿元和8.8亿元。根据2024年4月15日的收盘价，当前市值对应2024年PE为30倍。鉴于重组胶原蛋白行业持续高景气度以及锦波生物在该医美领域的领先地位，信达证券维持“买入”评级。 风险因素 报告提示了潜在的风险因素，包括研发不及预期风险、新品不及预期风险以及行业竞争加剧风险，投资者需予以关注。 总结 锦波生物2024年第一季度业绩预告显示，公司归母净利润预计实现97.65%至144.16%的显著增长，核心驱动力在于薇旖美三类械产品的快速放量和医美产品占比提升带来的毛利率改善。公司通过“元计划”加大营销投入，旨在提升市场认知和拓展消费人群，为长期销量增长奠定基础。展望未来，锦波生物拥有多重增长点，包括4mg极纯眼周细纹产品的市场拓展、至真产品的推广、女性私密护理和面中部增容等重组胶原蛋白新品的上市，以及与欧莱雅等国际品牌的合作，加速全球市场布局。公司积极维护产品终端价格体系，以保障品牌价值和产品生命周期。信达证券维持“买入”评级，预计公司未来三年归母净利润将持续高速增长，但同时提示了研发、新品及行业竞争等潜在风险。

中心思想 保费增速稳健回升，承保盈利持续向好 本报告核心观点认为，中国财险（02328）在2024年3月实现了保费收入的健康增长，特别是非车险业务表现亮眼，带动整体业绩回暖。公司在车险和非车险领域的承保盈利能力（COR）预计将持续改善，得益于业务结构优化、风险管理加强以及监管政策的积极影响。 盈利能力与投资价值凸显 基于对公司高质量发展的持续关注和承保盈利的向好趋势，叠加投资收益的改善预期，中国财险的净利润有望实现稳健增长，并维持较高的股本回报率（ROE）。报告维持“买入”评级，并给出了具有吸引力的目标价，凸显了公司的投资价值。 主要内容 2024年3月保费收入概览 整体表现: 中国财险2024年3月实现保费收入727.34亿元，同比增长7.8%，显示出保费增速的良好恢复态势。 业务结构: 其中，车险保费同比增长3.1%，非车险保费同比增长10.4%，非车险业务成为当月保费增长的主要驱动力。 车险业务分析：新车销量驱动与承保质量提升 保费增长驱动: 3月车险保费收入达244.79亿元，同比增长3.1%。增速环比改善，主要受益于新车销量增长（3月我国狭义乘用车零售销量同比增长6.0%）以及“以旧换新”政策的推动，续保业务亦有贡献。 全年展望: 预计在汽车产销量增长和政策支持下，公司全年车险保费有望实现5%左右的增长。 承保盈利（COR）预测: 2024年第一季度，受冻雨等灾害影响，车险赔付率预计同比承压。然而，随着“报行合一”政策的深入执行推动费用率改善，以及公司持续优化车险业务结构和加强风险减量管理，预计全年车险COR有望改善至97%以下，保持在较好水平。 非车险业务分析：政府类项目回暖与风险出清 保费强劲增长: 3月非车险保费收入为482.55亿元，同比增长10.4%，相较2月（-1.7%）实现显著改善。 细分险种表现: 农险: 随着政府类项目招标有序开展，农险保费增速恢复至14.7%，单月增速由负转正。 意健险: 受大病保险等政府类项目有序恢复承保影响，意健险保费增速改善至10.1%。 企财险与信用保证险: 分别实现16.5%和27.2%的较高保费增速。 全年展望: 随着中国经济持续复苏，预计公司非车险业务全年有望实现大个位数增长。 承保盈利（COR）预测: 在公司存量法人业务风险逐步出清和风险减量服务赋能效应显现的背景下，预计2024年非车险COR有望进一步改善至99%附近（公司指引为100%以内）。 盈利预测、估值与评级 盈利能力提升: 公司持续注重高质量发展，预计2024年COR将延续向好趋势。同时，投资收益的同比改善有望支撑净利润增长，预计公司ROE有望达到12%以上。 财务预测: 预计公司2024-2026年归母净利润分别为282亿、314亿和333亿，对应增速分别为15%、11%和6%。 投资评级: 鉴于公司稀缺的商业模式和较高的ROE，报告维持“买入”评级，并给予目标价13.0港元。 风险提示: 需关注市场竞争加剧、自然灾害超预期以及资本市场大幅波动等潜在风险。 总结 中国财险在2024年3月展现出强劲的保费增长势头，特别是非车险业务在政府类项目回暖的带动下表现突出。公司在车险和非车险领域的承保盈利能力预计将持续改善，得益于精细化管理和风险减量服务的有效实施。结合稳健的盈利预测和较高的ROE水平，报告维持对中国财险的“买入”评级，认为其具备显著的投资价值。

中心思想 业绩稳健增长与核心竞争力强化 海康威视在2023年实现了营业收入和归属于上市公司股东的净利润双增长，分别达到893.55亿元和141.17亿元，同比增长7.44%和9.96%，显示出公司在智能物联领域的稳健发展态势。公司通过聚焦智能物联核心业务、坚持技术创新并持续保持约10%的研发投入，不断强化其在感知技术、人工智能和大数据融合应用方面的核心竞争力。 AI赋能与股东价值回馈 公司在人工智能技术应用方面取得显著进展，不仅拥有视频感知国家新一代人工智能开放创新平台，还发布了“观澜”大模型，有效提升了AI在各产业的落地应用能力，截至2023年6月，AI开放平台企业用户数已快速增至20,000余家。同时，海康威视高度重视股东回报，上市以来累计分红超过520亿元，分红率达51%，并通过大股东及董监高增持等措施，持续回馈投资者并提振市场信心。 主要内容 聚焦智能物联，助力城市和企业数字化转型升级 海康威视的核心业务聚焦于智能物联领域，致力于通过全面的感知能力，包括从可见光到红外、毫米波、紫外、X光等电磁波以及声波、超声波等机械波，结合温度、湿度、压力、磁力等感知技术积累，助力城市和企业的数字化转型升级。 公司以物联感知为基础，深度融合人工智能和大数据技术，构建了从探测器到系统解决方案的数万种产品体系。 公司深耕10大行业、70多个子行业、300多个细分场景，通过技术、产品和市场需求的良性循环，形成了可持续高质量发展的主要竞争力。 坚持技术创新，增强公司发展核心竞争力 技术创新是海康威视发展的核心竞争力，公司始终高度重视技术创新，并持续加强技术研发实力。 公司多年来保持较高的研发投入，研发投入占营业收入比重稳定在10%左右，并通过持续吸收研发人才、扩大技术人员队伍，不断提升研发实力，夯实技术底座。 不断提升人工智能技术应用水平 海康威视拥有视频感知国家新一代人工智能开放创新平台，并已成功发布“观澜”大模型，显著提升了AI技术在各个产业的落地应用能力。 随着AI应用场景的不断涌现以及公司AI能力的持续积累和开放，截至2023年6月，AI开放平台的企业用户数已快速增加至20,000余家。 重视股东回报，加强与投资者沟通交流 自2010年上市以来，海康威视实现了营业收入复合增长率30%、归属于上市公司股东的净利润复合增长率23%的优异业绩。 公司累计实现归属于上市公司股东的净利润1,018.95亿元，累计分红520.51亿元（其中现金分红500.08亿元，回购社会公众股20.43亿元），累计分红率高达51%。 公司大股东、董监高依法合规增持公司股份，进一步提振了市场信心，体现了对公司未来发展的坚定看好。 盈利预测、估值与评级 海康威视作为全球智能物联龙头企业，专注于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新，提供智能物联系列化软硬件产品，并具备大型复杂智能物联系统建设的全过程服务能力。 根据业绩快报，公司2023年归母净利润为141.17亿元。考虑到下游需求弱复苏，分析师下调了2024-2025年归母净利润预测至168.85亿元和192.17亿元（下调幅度分别为18.65%和19.30%）。 当前市值对应2023、2024、2025年PE分别为21X、17X、15X。 基于公司在全球智能物联领域的龙头地位、主营业务市场前景和创新业务增长态势，分析师维持“买入”评级。 风险提示 公司面临的风险包括政府投资的周期性波动，可能影响项目需求和订单稳定性。 中美贸易摩擦可能对公司的供应链、市场准入和技术合作造成不利影响。 互联网企业介入竞争加剧，可能导致市场竞争格局变化和利润空间受挤压。 总结 海康威视作为全球智能物联领域的领导者，在2023年实现了营收和净利润的稳健增长，充分展现了其强大的市场地位和盈利能力。公司通过持续聚焦智能物联核心业务，并坚持高比例研发投入以强化技术创新，特别是在人工智能和大数据领域的深度融合与应用，成功推出了“观澜”大模型，并显著扩大了AI开放平台的用户基础，进一步巩固了其核心竞争力。在保持业务增长的同时，海康威视高度重视股东回报，通过持续高比例分红和管理层增持等措施，有效回馈投资者并增强市场信心。尽管公司面临政府投资周期性波动、中美贸易摩擦以及互联网企业竞争加剧等潜在风险，但凭借其在智能物联领域的深厚积累和持续创新能力，预计未来仍将保持良好的增长态势。基于此，分析师维持对海康威视的“买入”评级。

中心思想 业绩强劲增长与市场拓展 锦波生物2024年第一季度业绩预告显示，公司归母净利润预计实现97.65%-144.16%的同比增长，达到0.85-1.05亿元，符合市场预期。这一显著增长主要得益于公司持续加大研发投入、积极推进新产品研发与升级，并有效扩大品牌宣传和市场开拓，从而实现了收入的可持续增长。 创新驱动与管线布局 公司通过与国际知名品牌修丽可的合作，进一步巩固了其在重组胶原蛋白市场的龙头地位，并显著提升了品牌影响力。同时，薇旖美产品线的矩阵化发展和精准的销售策略，结合多项重组胶原蛋白产品管线的持续丰富和推进，包括妇科用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目申报、压力性尿失禁及面中部增容项目接近临床尾声，以及重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白相关产品的多中心临床，共同构成了公司未来持续增长的核心驱动力。财通证券维持公司“增持”评级，预计未来几年营收和净利润将保持高速增长。 主要内容 24Q1业绩预告与增长驱动 锦波生物发布了2024年第一季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为0.85亿元至1.05亿元。相较于去年同期，归母净利润同比增长幅度高达97.65%至144.16%。公司业绩的强劲增长主要归因于以下几个方面： 研发投入加大与产品创新： 公司持续投入研发，积极开发新产品并对现有产品进行升级，提升了产品的市场竞争力。 品牌宣传与市场开拓： 通过有效的品牌宣传策略和积极的市场开拓活动，公司成功扩大了市场份额，实现了收入的持续增长。 近况更新：市场策略与产品深化 修丽可合作提供强背书 2024年3月8日，国际知名品牌修丽可（SkinCeuticals）通过其官方微博正式发布了“修丽可铂研胶原针”产品。该产品正是锦波生物此前获得批准的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”。 此次合作被视为对锦波生物在重组胶原蛋白领域技术实力和产品质量的强有力认可，有利于加速胶原蛋白市场声量的放大，并为锦波生物确立其在胶原蛋白械Ⅲ类产品中的龙头地位提供坚实背书。 薇旖美矩阵化发展 锦波生物的核心医美产品薇旖美正在进行矩阵化发展。其中，薇旖美3+17型及10mg至真产品主要针对高端客群进行样板机构试点推广。 这一策略旨在逐步扩展薇旖美产品在医美领域的使用范围，满足不同层次消费者的需求。 梯媒投放 公司积极拓展宣传渠道，联合分众传媒针对薇旖美、ProtYouth等核心医美护肤品牌进行梯媒广告投放。 通过利用合规产品的优势，公司旨在加速品牌宣传的破圈，提升产品的市场认知度和影响力。 未来看点：销售策略与研发管线 销售策略优化 薇旖美4mg产品： 2024年，公司仍将薇旖美4mg产品作为销售重点，致力于在拓展渠道的同时，加速头部机构的动销，提升产品销量。 2mg产品定位： 2毫克产品被定位为入门级特定渠道产品，主要用于胶原蛋白的科普和市场推广，以扩大用户基础。 10mg产品策略： 10毫克产品主要针对能够接受大剂量治疗的高端客户。目前采取限量供应策略，优先确保产品效果和注射方法的有效性，待经验成熟后再逐步扩大到其他机构覆盖。 管线持续丰富 妇科用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目： 该项目已于2023年年中向国家药品监督管理局（NMPA）进行产品申报，有望为公司拓展新的应用领域。 压力性尿失禁项目与面中部增容项目： 这两个项目已接近临床尾声，预示着公司在医疗器械领域的布局即将迎来新的成果。 重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白相关产品： 相关产品正在开展多中心临床试验，展现了公司在新型胶原蛋白研发方面的持续投入。 中长期发展： 凭借强大的科研属性和研发基础，锦波生物有望围绕生命健康新材料和抗病毒领域持续发展，实现多学科应用落地，为公司带来长远的增长潜力。 投资建议与财务预测 核心产品表现： 核心产品薇旖美在2023年实现了高增长，预计2024年将通过渠道拓展和产品稀缺性继续保持增长态势。 长期发展支撑： 在研管线的持续推进和海外业务的拓展将为公司提供长远发展支撑，有望持续巩固其在行业内的龙头地位。 财务预测： 财通证券预计公司2024-2026年将实现营业收入分别为12.0亿元、16.7亿元和21.8亿元。同期，归母净利润预计分别为4.9亿元、6.9亿元和9.1亿元。 估值分析： 对应2024-2026年的PE分别为29倍、21倍和16倍。 投资评级： 维持“增持”评级。 风险提示 监管政策变动风险： 医美和生物制品行业的监管政策可能发生变化，对公司业务产生影响。 新品获批不及预期风险： 新产品的研发、临床试验及审批过程可能存在不确定性，导致新品获批时间或结果不及预期。 市场竞争加剧风险： 随着市场发展，行业竞争可能加剧，对公司的市场份额和盈利能力构成挑战。 财务指标分析 成长性分析： 营业收入增长率：预计2024年为54.3%，2025年为38.4%，2026年为31.0%。 归母净利润增长率：预计2024年为64.6%，2025年为39.2%，2026年为31.8%。 这些数据表明公司在未来几年将继续保持高速增长态势。 盈利能力分析： 毛利率：预计将从2022年的85.4%稳步提升至2026年的91.8%。 净利润率：预计将从2022年的27.9%提升至2026年的41.3%。 盈利能力的持续增强，反映了公司产品结构优化和成本控制的有效性。 运营效率分析： 固定资产周转天数：预计从2022年的337天大幅下降至2026年的88天。 总资产周转天数：预计从2022年的763天下降至2026年的657天。 这些指标的改善表明公司资产利用效率显著提升。 偿债能力分析： 资产负债率：预计将从2022年的46.0%下降至2026年的22.9%。 流动比率和速动比率：预计将持续改善，显示公司财务结构稳健，短期和长期偿债能力良好。 估值分析： PE（市盈率）：预计将从2024年的28.6倍下降至2026年的15.6倍。 随着业绩的持续增长，公司的估值将更具吸引力。 总结 锦波生物在2024年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润预计同比增长近一倍，主要得益于其在研发、产品升级、品牌建设和市场拓展方面的持续投入。公司通过与修丽可的战略合作，显著提升了其在重组胶原蛋白市场的品牌影响力和龙头地位。同时，薇旖美产品线的矩阵化发展和精细化的销售策略，结合梯媒广告投放，有效扩大了市场份额。 展望未来，锦波生物的增长潜力在于其不断丰富的研发管线，多项重组胶原蛋白产品已进入临床后期或申报阶段，为公司提供了坚实的长期发展基础。财务预测显示，公司未来几年将保持高速增长，盈利能力和运营效率持续提升，财务状况稳健。尽管面临监管政策变动、新品获批不及预期和市场竞争加剧等风险，但凭借其在重组胶原蛋白领域的创新能力和市场领导地位，锦波生物有望实现持续稳固发展。

　　派林生物(000403) 　　事件： 　　4月13日，派林生物发布2023年业绩快报和2024年一季度业绩预告。公司2023年实现收入23.29亿元，同比下降3.18%；归母净利润6.12亿元，同比增长4.25%。公司2024Q1预计实现归母净利润1.13-1.30亿元，同比增长100-130%。2023全年及2024Q1实现高质量发展，业绩增长符合我们的预期。4月15日，派林生物发布公告，全资子公司派斯菲科下依安浆站收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。 　　受2022H2供浆减少影响，2023年业绩小幅增长： 　　按照公司2023年业绩预告指引，预计公司23Q4实现收入9.54亿元（+5%），归母净利润2.86亿元（+20%），23Q4利润端实现较快增长。2022下半年新疆浆站原料血浆停采以及其他浆站采浆受疫情负面影响下，公司2022年采浆量出现一定程度下降，从而影响2023年产品端的放量。在供给减少的情况下，公司收入端小幅下降，但利润端在公司运营能力和经营效率提升下实现正向增长。 　　2024Q1业绩实现翻倍增长，看好24全年业绩高增： 　　公司2024Q1业绩实现同比100%以上高增长，一方面2023Q1基数较低（2022H2采浆量减少影响），另一方面公司产品端预计实现持续良好放量。受到部分产品销售节奏影响，公司全年业绩呈现前低后高趋势。在2023年采浆量恢复增长背景下，我们看好公司2024年全年发展，剔除基数影响，公司业绩端增长有望逐步提速。 　　依安浆站获证开采，血浆增长确定性进一步提升： 　　派斯菲科下属依安浆站获证开采，有利于提升公司原料血浆供应能力。派林生物目前共有38个浆站，其中双林生物19个（双林13个+德源6个），派斯菲科19个。截至目前，派斯菲科共有17个在营浆站和2个在建浆站。依安浆站是继3月获证的拜泉浆站后，今年第二个获证开采的新浆站，剩余2个在建浆站也有望陆续完工验收。随着派斯菲科在建浆站陆续获证开采，公司采浆量将稳步提升。 　　投资建议： 　　陕煤控股后公司各项事宜稳步推进，具备较高执行力，有望带来管理效能的持续提升，公司长期发展趋势逐步向好。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.1/7.7/9.4亿元，对应EPS分别为0.84/1.05/1.28元，当前股价对应PE分别为35.43/28.11/23.17倍持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

# 中心思想 本报告主要分析了欧盟可能对中国医疗器械采购发起IPI调查对迈瑞医疗的影响，并重申了对迈瑞医疗“买入”的评级。 * **IPI调查影响有限：** 报告认为，IPI调查的主要目的是促进国际市场的互惠准入，而非造成双方损失。同时，考虑到迈瑞医疗在欧洲的营收占比不高，且没有超过EUR5mn的欧盟招标项目，因此IPI调查对迈瑞医疗的直接影响有限。 * **维持“买入”评级：** 报告维持对迈瑞医疗的目标价RMB383.43，基于9年期DCF模型（WACC：9.0%，永续增长率：3.0%）。同时，报告指出迈瑞医疗在欧美以外市场仍有巨大的扩张潜力。 # 主要内容 ## 国际采购工具（IPI）法规 * **IPI法规的定义：** IPI法规旨在解决第三国公共采购中的市场保护问题。如果非欧盟国家的行为反复损害欧盟企业进入其采购市场的机会，欧盟委员会可以发起调查。 * **IPI法规的应对措施：** 调查启动后，欧盟委员会将邀请相关第三国进行磋商，以消除或补救任何限制性做法。如果第三国采取令人满意的纠正措施，调查可以随时暂停。否则，欧盟委员会将采取IPI措施，如调整评分或排除投标。 ## IPI法规的影响 * **对跨国医疗器械公司的影响：** 中国是全球医疗器械企业的重要市场。许多跨国公司在中国设立工厂，并遵守国内生产医疗器械的规定，以便参与中国政府采购。 * **对迈瑞医疗的影响：** 迈瑞医疗来自欧洲的收入占其2023年上半年的总收入的5.9%，比例相对较小。此外，迈瑞医疗没有超过500万欧元的欧盟个人招标项目。 ## 盈利预测和估值 * **盈利预测：** 报告对迈瑞医疗未来几年的营收和净利润进行了预测，预计2023年至2025年营收分别为356.54亿元、428.17亿元和513.66亿元人民币，归母净利润分别为116.11亿元、138.64亿元和165.79亿元人民币。 * **估值分析：** 维持目标价RMB383.43，基于9年期DCF模型（WACC：9.0%，永续增长率：3.0%）。 ## 财务摘要 * **财务数据：** 报告提供了迈瑞医疗2020A-2025E的详细财务报表，包括利润表、资产负债表和现金流量表，以及关键财务指标的分析，如增长率、盈利能力、杠杆率、流动性和估值等。 # 总结 本报告分析了欧盟可能对中国医疗器械采购发起IPI调查对迈瑞医疗的影响，认为影响有限。报告维持对迈瑞医疗“买入”的评级，目标价为RMB383.43，并指出公司在欧美以外市场仍有扩张潜力。报告还提供了详细的财务数据和预测，为投资者提供了参考。