中心思想 战略收购强化市场地位 九强生物通过全资子公司迈新生物认购FISH赛道领先企业龙进生物25.21%股权，此举旨在强化公司在病理诊断技术领域的市场地位。此次战略投资不仅拓展了九强生物的产品管线，更通过与龙进生物在FISH（荧光原位杂交）领域的专业优势结合，有望实现业务协同与资源整合，提升整体竞争力。 业务协同与增长潜力 此次收购预计将充分利用迈新生物广泛的客户资源和九强生物、国药投资的渠道优势，推动龙进生物实现跨越式发展。龙进生物承诺2024-2026年营业收入复合增速约30.2%，显示出其未来业绩增长的潜力。此外，迈新生物未来可能增持龙进生物股权至控股地位，进一步增厚九强生物的整体业绩。 主要内容 迈新生物战略投资龙进生物 九强生物的全资子公司迈新生物计划以人民币3200万元认购龙进生物新增注册资本人民币600万元。本次交易完成后，迈新生物将持有龙进生物25.21%的股权。龙进生物在本次投资前的估值为人民币9,493.38万元。此举是九强生物在病理诊断领域进行战略布局的重要一步。 收购FISH赛道领先企业，实现业务共振 龙进生物成立于2014年，专注于病理诊断技术，尤其在FISH领域具有领先优势，拥有超过400种探针种类和国内最全的人类全基因BAC克隆库。2023年，龙进生物实现营业收入544.17万元，亏损1223.84万元。迈新生物深耕病理诊断多年，拥有4000余家合作伙伴，与龙进生物的业务具有高度协同性。预计龙进生物将利用迈新生物的客户资源以及九强生物、国药投资的渠道和品牌优势，在未来五年内实现高营业收入增速。此次收购对迈新生物补充产品管线、打造平台型企业具有重要战略意义。 业绩承诺与未来并表预期 龙进生物及其创始股东承诺，2024-2026年营业收入将分别不低于500万元、800万元、1200万元，对应2023-2026年收入复合增速约30.2%；或三年累计营业收入不低于2500万元。若未完成承诺，将按差额的50%进行现金补偿。完成承诺则将超出部分的20%作为奖金发放给管理层。此外，迈新生物在交易完成12个月内，有望以不高于6.66元/一元注册资本的均价收购不少于本次交易前龙进生物27%的股权，届时迈新生物有望成为龙进生物的控股股东，实现并表，进一步增厚九强生物的业绩。 盈利预测与投资建议 根据公司公告，预计随着国改进展和常规业务提质增效，病理、血凝等业务将保持高速增长，生化等传统业务将占据领先优势。龙进生物的加入有望进一步增厚公司整体业绩。预计九强生物2023-2025年收入分别为17.44亿元、20.99亿元、25.39亿元，同比增长15%、20%、21%；归母净利润分别为5.10亿元、6.09亿元、8.08亿元，同比增长31%、19%、33%。公司当前股价对应2023-2025年PE分别为20.0倍、16.8倍、12.7倍。鉴于公司业务趋势向好，病理赛道高景气，新产品有望快速放量，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括海外合作不达预期、新产品市场推广不达预期，以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 九强生物通过子公司迈新生物对FISH赛道领先企业龙进生物的战略投资，旨在通过强强联合提升在病理诊断领域的综合竞争力。此次收购预计将带来显著的业务协同效应，利用九强生物的渠道和客户资源推动龙进生物实现高速增长，并有明确的业绩承诺作为保障。未来迈新生物有望增持龙进生物至控股地位，进一步增厚九强生物的整体业绩。尽管存在市场推广和合作不及预期的风险，但基于公司在生化、血凝、病理等业务的良好发展态势和新产品的放量潜力，公司整体业绩预计将持续增长，维持“买入”评级。

中心思想 业绩高速增长与战略布局 爱博医疗2023年实现营收高速增长，主要得益于核心产品人工晶体和角膜塑形镜的强劲表现，以及视力保健产品线的快速扩张。公司通过积极的战略布局，包括收购福建优你康股权和加大隐形眼镜业务投入，为长期发展奠定基础，尽管短期内新业务扩张对净利润增速有所影响。 创新驱动与集采优势 公司在人工晶体国家集中采购中表现出色，全部中标并获得领先的市场份额，有望进一步巩固其在核心产品领域的市场地位。同时，爱博医疗持续加大研发投入，推出多款创新产品并推进在研项目，通过产品迭代升级和新品上市，持续激发长期发展活力，引领行业创新。 主要内容 2023年度业绩概览与增长动因 营收与净利润表现 根据公司发布的2023年度业绩快报，爱博医疗预计实现营业收入9.51亿元，较上年同期的5.79亿元同比增长64.18%。归属于母公司所有者的净利润预计为3.04亿元，同比增长30.83%；扣除非经常性损益后的净利润预计为2.87亿元，同比增长38.12%。公司总资产达到30.65亿元，同比增长36.58%。 核心产品贡献与盈利结构变化 营收高速增长主要源于“普诺明”等系列人工晶体收入同比增长超过40%，以及“普诺瞳”角膜塑形镜收入同比增长超过25%。此外，隐形眼镜及护理产品等视力保健产品也实现快速增长，收入占比超过15%。然而，公司净利润增速低于营收增速，主要原因在于隐形眼镜业务尚处于快速扩张初期，受规模效应、产线调试及品牌营销等因素影响，前期盈利能力较弱。公司加大了整体营销投入，加之蓬莱生产基地产能逐步释放，短期内净利增速受到限制。同时，公司投资收购福建优你康51%股权以及积极拓展隐形眼镜业务，导致场地及生产线投资额较高，新增资产较多。 人工晶体国采成果显著 全面中标与市场份额提升 公司于2023年11月参与了三类人工晶体项目的国家集中采购竞价，包括“非球面-单焦点-非散光”、“非球面-单焦点-散光”以及“双焦点-非散光”项目，并最终全部中标。特别是在医疗机构报量最多、占比全部晶体报量高达80%以上的“非球面-单焦点-非散光”项目中，公司获得了超过28万个的采购量，占该项目总报量156万个的近18%，排名第一。随着集采的执行和产品放量，公司人工晶体产品的市场占有率有望进一步提升。 创新产品持续赋能长期发展 新型角膜塑形镜与硅水凝胶镜片进展 爱博医疗持续推进新产品研发和现有产品的迭代升级。公司新推出的普诺瞳® M 环带微结构离焦镜，采用多层次离焦量设计和环带微结构实时稳定离焦技术，提升了离焦面积和稳定性，在强化近视控制的同时提供清晰舒适的视觉质量。同时，新推出的普诺瞳® Pro 系列 OK 镜通过前后表面双“高次非球面”设计，实现了舒适与近视控制的双效提升。在研产品方面，福建优你康的硅水凝胶镜片已获得注册证，公司自身的硅水凝胶白片产品也正处于临床阶段。这些创新和研发进展为公司业绩带来增量，并持续引领行业发展。 投资展望与潜在风险 盈利预测与增持评级 东方财富证券研究所维持爱博医疗“增持”评级。基于公司三大主营业务线的快速放量、对眼科市场的坚定看好以及持续的研发投入、市场推广和新品布局，预计公司2023/2024/2025年的营业收入将分别达到9.51/14.15/19.37亿元，对应归母净利润分别为3.04/4.05/5.33亿元，EPS分别为2.89/3.85/5.06元，对应PE分别为66/49/37倍。公司计划通过发行GDR提升国际市场影响力，以保持业绩稳健增长。 关键风险因素 报告提示了潜在风险，包括产品集中带量采购政策变化风险、产品升级及新产品开发风险，以及市场竞争加剧风险。这些因素可能对公司的未来业绩和市场地位产生影响。 总结 爱博医疗在2023年实现了显著的营收增长，主要得益于人工晶体和角膜塑形镜等核心产品的强劲表现，以及视力保健产品线的快速扩张。公司在人工晶体国家集采中取得优异成绩，巩固了市场地位。同时，通过持续的创新研发和新产品推出，公司为长期发展注入了活力。尽管隐形眼镜等新业务的快速扩张在短期内影响了净利润增速，但公司通过战略投资和市场拓展，展现出对眼科市场的坚定信心和增长潜力。分析师维持“增持”评级，并对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观预期，但同时提示了政策变化、产品开发和市场竞争等潜在风险。

中心思想 核心投资逻辑 浦银国际维持再鼎医药（ZLAB.US/9688.HK）“买入”评级，目标价设定为60美元/47港元。报告核心观点认为，公司当前约20亿美元的市值显著低估了其一系列具有差异化优势的重磅创新药的长期价值，以及众多短期催化剂对股价的潜在提振作用。分析师对再鼎医药强大的商业化能力和高效执行力充满信心，预计公司将能够实现管理层设定的2025年第四季度开始实现盈利，以及2023-2028年收入年复合增长率超过50%的指引。 盈利与增长展望 再鼎医药正处于商业化加速的关键时期，预计在未来五年内实现显著的收入增长和盈利能力改善。公司管理层指引，到2028年底将拥有超过15款商业化产品，其中2024-2026年间预计将有超过7款新产品或新适应症上市，这将是推动2023-2028年收入年均复合增长率超过50%的主要动力。特别值得关注的是，Efgartigimod的商业化进程被视为未来两年最重要的增长催化剂，其在医保覆盖和新剂型获批的推动下，有望实现快速放量，并助力公司在2025年第四季度实现盈利，从而有望成为中国首批实现盈利的生物科技企业之一。 主要内容 商业化战略与产品线扩张 再鼎医药的商业化战略聚焦于加速新产品和新适应症的上市，以驱动未来收入的强劲增长。根据管理层指引，公司预计在2024年至2026年间推出超过7款新产品或新适应症，并计划到2028年底将商业化产品数量扩展至15款以上。这一积极的扩张策略预计将使公司在2023年至2028年期间实现超过50%的收入年均复合增长率。浦银国际预测，再鼎医药的营业收入将从2023年的2.67亿美元增长至2024年的3.63亿美元，并进一步跃升至2025年的6.25亿美元，主要得益于现有产品的市场渗透率提升以及核心新产品Efgartigimod的快速放量。 Efgartigimod被视为再鼎医药未来两年最重要的商业化催化剂。其静脉注射剂型已于2023年底通过谈判成功纳入国家医保目录，用于治疗重症肌无力，预计在2024年实现快速放量。作为中国市场首个上市的FcRn药物，Efgartigimod享有至少两年的医保独占期，为其市场拓展提供了显著的先发优势。此外，Efgartigimod的皮下剂型用于重症肌无力（gMG）和慢性炎症性脱髓鞘性多发性神经病（CIDP）的适应症，有望分别在2024年和2025年获得批准，这将进一步丰富产品剂型，拓宽患者群体，并持续助推商业化进程。浦银国际预测，Efgartigimod在2024年和2025年将分别贡献人民币3亿元和12亿元的销售收入。 2024年，再鼎医药的产品线预计将迎来多个关键里程碑，进一步巩固其市场地位： 四款药物适应症有望获批上市： 包括SUL-DUR（用于鲍曼不动杆菌-钙酸杆菌复合体感染）、Efgartigimod皮下剂型（gMG适应症）、Rotrectinib（用于ROS1+非小细胞肺癌）以及爱普盾（用于胸膜间皮瘤适应症）。 四款药物适应症提交中国上市申请： 包括Efgartigimod皮下剂型（CIDP适应症）、Adagrasib（用于二线非小细胞肺癌）、TIVDAK（用于二线宫颈癌）以及爱普盾（用于非小细胞肺癌）。 重要临床数据读出： 预计将公布爱普盾一线非小细胞肺癌脑转移三期数据（2024年第一季度）和一线胰腺癌三期数据（2024年第四季度），以及Adagrasib一线非小细胞肺癌二期数据、二线非小细胞肺癌三期数据和二线结直肠癌三期数据。这些临床数据的积极结果有望为公司未来的产品上市和市场拓展提供有力支持。 财务表现与估值分析 再鼎医药的财务表现预计将随着商业化进程的加速而显著改善，并有望在近期实现盈利。受益于强劲的收入增长和规模效应下运营费用率的逐步下降，管理层预计公司将自2025年第四季度开始实现盈利。浦银国际分析认为，若这一目标得以实现，再鼎医药将有望成为中国生物科技领域首批实现盈利的企业之一。从财务预测数据来看，公司归母净亏损预计将从2023年的3.20亿美元逐步收窄至2024年的2.49亿美元和2025年的1.43亿美元，显示出盈利能力的持续改善趋势。 在估值方面，浦银国际采用经POS（成功概率调整）的收入预测和DCF（现金流折现）估值模型对再鼎医药进行评估。基于10.2%的加权平均资本成本（WACC）和3%的永续增长率假设，浦银国际得出公司美股目标价为60美元，港股目标价为47港元，对应总市值约为59亿美元。截至2024年2月22日，再鼎医药的当前股价为20.1美元（美股）/15.7港元（港股），总市值约为19.92亿美元/155.76亿港元，这意味着目标价具有高达199%的潜在升幅。 详细的财务指标预测进一步支撑了公司的增长潜力。毛利率预计在2023年至2025年间保持在61.9%至63.0%的稳定水平。同时，随着收入规模的扩大，运营效率将显著提升：研发费用占营业收入的比重预计将从2023年的89.0%大幅下降至2025年的35.0%；销售及管理费用占营业收入的比重也将从2023年的101.3%下降至2025年的54.4%。这些趋势表明，再鼎医药正逐步实现规模经济，并向盈利能力迈进。在估值倍数方面，市销率（PS）预计将从2023年的7.2倍下降至2025年的3.1倍，反映出市场对其未来收入增长的预期。 风险与情景假设 尽管再鼎医药展现出强劲的增长潜力，但投资仍面临特定风险。浦银国际指出的主要投资风险包括：Efgartigimod的销售表现可能不及预期，核心候选药物的临床开发进度可能延误，以及整体商业化进程可能未达预期。 为全面评估投资前景，浦银国际还提供了乐观和悲观情景假设： 乐观情景（20%概率）： 在此情景下，公司美股目标价为72美元，港股目标价为56.4港元。假设包括Efgartigimod在内的新药上市后销售表现优于预期，使得2025年营业收入超过10亿美元；稳态毛利率高于80%；重要产品获批速度快于预期；以及业务拓展（BD）进展迅速，以低廉对价引入更多重磅产品。 悲观情景（20%概率）： 在此情景下，公司美股目标价为18美元，港股目标价为14.1港元。假设包括Efgartigimod在内的新药上市后销售不及预期，导致2025年营业收入低于5亿美元；稳态毛利率低于65%；重要产品临床开发失败或延期；以及业务拓展（BD）进展缓慢或交易对价较高。 总结 再鼎医药正处于其商业化进程的加速期，预计在未来五年内实现超过50%的收入年均复合增长率，并有望在2025年第四季度实现盈利，成为中国生物科技领域首批实现盈利的企业之一。这一增长主要由其不断扩大的产品管线和核心产品Efgartigimod的快速放量所驱动。浦银国际维持对再鼎医药的“买入”评级，并设定60美元/47港元的目标价，认为公司当前市值显著低估了其长期价值。尽管存在Efgartigimod销售不及预期、核心药物临床进度延误或商业化不及预期等风险，但公司强大的产品组合、高效的执行力以及清晰的盈利路径，为其未来的持续增长奠定了坚实基础。

中心思想 创新药管线驱动增长，市场前景乐观 浦银国际研究报告指出，和黄医药（HCM.US/13.HK）凭借其深耕医药行业二十余年所建立的一体化新药研发和商业化平台，正迎来新的增长阶段。报告维持“买入”评级，目标价设定为25美元/39港元，主要基于其核心创新药管线的积极进展，特别是索乐匹尼布（Syk抑制剂）有望在年内获批，以及呋喹替尼在海外市场的持续放量。公司未来发展将由多款创新药的审批和商业化进程共同驱动，展现出显著的市场增长潜力。 关键产品进展与估值支撑 报告详细分析了和黄医药两大核心产品——索乐匹尼布和呋喹替尼的最新进展及其对公司估值的支撑作用。索乐匹尼布作为Syk抑制剂，已在中国获得优先审评，预计2024年获批并贡献可观的销售峰值。呋喹替尼虽然在中国二线胃癌适应症的审批上面临不确定性，但其海外市场表现及三线结直肠癌在欧洲和日本的审批进展仍是重要的增长点。此外，赛沃替尼和安迪利塞等管线药物的临床数据读出和上市申请，共同构成了公司2024年的主要催化剂，为基于POS调整的DCF估值模型提供了坚实基础。 主要内容 和黄医药：深耕医药二十载，平台优势显著 和黄医药在医药行业深耕超过20年，已成功建立起一个集新药研发与商业化于一体的综合性平台。浦银国际首席医药分析师阳景恢复覆盖该公司，并维持“买入”评级，目标价定为25美元（潜在升幅+60%）或39港元（潜在升幅+63%）。截至2024年2月22日，公司总市值分别为27.29亿港元（HCM.US）和209.10亿港元（13.HK）。分析师认为，随着呋喹替尼海外销售的增长以及索乐匹尼布等新创新药的获批，公司有望迈上新台阶。 索乐匹尼布：Syk抑制剂获优先审评，销售峰值可期 索乐匹尼布（Syk抑制剂）是和黄医药管线中的一个关键产品，其上市申请已于2024年1月11日获得中国国家药监局受理，并被纳入优先审评程序，用于治疗二线免疫性血小板减少症（ITP）。浦银国际预计索乐匹尼布最快有望于2024年获批，并预测该适应症可贡献约人民币6亿元的销售峰值。为迎接该产品的首次上市，和黄医药计划在年内逐步建设一支约100人的商业化团队，以确保市场推广和销售的顺利进行。 呋喹替尼：二线胃癌PFS达标，OS数据解读需谨慎 呋喹替尼在二线胃癌治疗领域的三期临床数据显示出积极信号，但中国审批仍存在不确定性。2024年2月6日，该药二线胃癌三期数据在美国临床肿瘤学会全体大会系列上公布（N=703）。接受呋喹替尼和紫杉醇联合疗法的患者（n=351）中位无进展生存期（PFS）为5.6个月，显著优于接受紫杉醇单药疗法患者（n=352）的2.7个月（p<0.0001），达到了统计学意义，符合预期。然而，总生存期（OS）未达统计学意义（中位OS分别为9.6个月和8.4个月）。报告将OS未达统计学意义归因于两组患者后续接受抗肿瘤治疗比例的不平衡（呋喹替尼+紫杉醇组为52.7%，紫杉醇单药疗法组为72.2%）。鉴于中国国家药品监督管理局（CDE）近年逐渐提高审批要求，浦银国际认为呋喹替尼在中国二线胃癌获批仍具有一定程度的不确定性。 2024年催化剂：多项临床与审批里程碑 2024年，和黄医药预计将迎来多个关键催化剂，这些里程碑事件有望进一步推动公司股价表现和市场预期： 索乐匹尼布（Syk抑制剂）： 三期二线免疫性血小板减少症具体数据读出、中国获批及潜在的海外授权。 呋喹替尼： 二线胃癌中国获批、三线结直肠癌欧洲和日本获批，以及美国销售超出预期。 赛沃替尼： 二期SAVANNAH数据读出。 安迪利塞（PI3K抑制剂）： 三线滤泡性淋巴瘤（FL）关键性二期数据读出及上市申请递交。 财务预测与DCF估值模型 浦银国际对和黄医药的财务表现进行了预测，预计2023-2025年的收入分别为8.5亿美元、7.9亿美元和9.8亿美元。以2022年为基数，2023-2025年的复合年增长率（CAGR）预计为32%。在估值方面，报告采用经POS（成功概率）调整的收入预测和DCF（现金流折现）估值模型。关键假设包括加权平均资本成本（WACC）为9.1%和永续增长率为3.0%。基于这些假设，公司目标价设定为25美元/39港元，对应市值约为43亿美元。从估值比率来看，预计2023E至2025E的市销率（PS）分别为3.1倍、3.4倍和2.8倍。 投资风险与情景分析：潜在回报与下行空间 报告识别了和黄医药面临的主要投资风险，包括商业化产品销售未达预期和管线产品临床数据不佳。为全面评估投资前景，浦银国际还提供了乐观与悲观情景假设： 乐观情景（20%概率）： 假设公司收入增长好于预期，2023-2025E收入CAGR高于50%；呋喹替尼和赛沃替尼的峰值销售额分别超过15亿美元和10亿美元；2023-2025E毛利率均高于60%；管线药物研发进度快于预期。在此情景下，目标价为30.2美元/47.1港元。 悲观情景（20%概率）： 假设公司收入增长不及预期，2023-2025E收入CAGR低于20%；呋喹替尼和赛沃替尼的峰值销售额分别低于8亿美元和5亿美元；2023-2025E毛利率均低于35%；管线药物研发进度慢于预期或在研管线研发失败。在此情景下，目标价为12.6美元/19.6港元。 财务指标概览：收入与盈利趋势分析 根据浦银国际的盈利预测和财务指标，和黄医药的收入在2021年至2025年间呈现波动增长趋势。 营业收入： 从2021年的3.56亿美元增长至2022年的4.26亿美元（同比增长19.7%），预计2023年将大幅增长至8.49亿美元（同比增长99.0%）。然而，2024年预计将略有下降至7.88亿美元（同比下降7.1%），随后在2025年恢复增长至9.76亿美元（同比增长23.8%）。 归母净利润/(亏损)： 公司在2021年和2022年分别录得1.95亿美元和3.61亿美元的归母净亏损。预计2023年将实现盈利3100万美元，但在2024年和2025年可能再次出现亏损，分别为1.31亿美元和1900万美元。 市销率（PS）： 预计2023年为3.1倍，2024年为3.4倍，2025年为2.8倍，反映出市场对公司未来销售增长的预期。 总结 和黄医药作为小分子靶向药领域的先行者，正处于其创新药管线驱动增长的关键时期。索乐匹尼布的优先审评和潜在获批，以及呋喹替尼在海外市场的表现，是公司近期增长的核心动力。尽管呋喹替尼在中国二线胃癌适应症的审批存在不确定性，但公司丰富的研发管线和2024年多项关键催化剂，为未来的业绩增长提供了坚实基础。浦银国际基于严谨的POS调整DCF估值模型，维持“买入”评级，并设定了25美元/39港元的目标价，反映了对公司长期发展潜力的信心。同时，报告也充分提示了商业化销售不及预期和临床数据不佳等投资风险，并通过情景分析量化了潜在的回报与下行空间，为投资者提供了全面的分析视角。

　　华恒生物(688639) 　　事件概述。2024年2月24日，公司发布2023年度业绩快报。2023年全年，公司预计实现营收19.39亿元，同比增长36.66%；预计实现归母净利润4.51亿元，同比增长40.84%；预计实现扣非后归母净利润4.39亿元，同比增长44.68%。其中4Q2023，公司预计实现营收5.75亿元，同比增长32.18%；预计实现归母净利润1.31亿元，同比增长27.18%；预计实现扣非后归母净利润1.24亿元，同比增长21.57%。据公告，公司营收及利润增长主要系公司产销量显著增加，产品毛利率亦有所提升所致。 　　生物基新产品持续建设，构建新利润增长点。公司按计划积极推进赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨生物基1,3-丙二醇建设项目，以及秦皇岛基地年产5万吨生物基苹果酸建设项目，三大生物基新材料产品的建设将公司核心业务点从小品种的氨基酸、维生素扩充到生物基新材料单体，下游市场空间广阔；另一方面，传统氨基酸系列产品产能利用率已趋于饱和，2023上半年丙氨酸、L-缬氨酸产能利用率已分别达到99.64%、92.67%，三大新产品的的建成投产有望进一步丰富公司产品结构，提升生物基产品的综合产能，构建新的利润增长点。 　　新氨基酸品种接力发展，产品管线不断丰富。据公司于2023年10月26日发布的《关于设立合资公司暨关联交易的公告》，通过成立合资公司的方式，公司持续布局新品种高丝族氨基酸业务（包括甲硫氨酸、半胱氨酸、腺苷蛋氨酸、高丝氨酸等）发展。以蛋氨酸为例，据博亚和讯数据，蛋氨酸2023年产量及需求量预计分别在58.1万吨、43.0万吨，相较于公司传统氨基酸产品丙氨酸、缬氨酸等产品，市场空间进一步扩大。我们认为，以蛋氨酸为代表的新氨基酸品种的布局发展，有望接力三大生物基产品放量生产，为公司打造合成生物平台公司奠定坚实基础，产品管线的不断丰富更是利好公司业绩的长期发展。 　　投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利4.50亿元、6.82亿元和8.66亿元，EPS分别为2.86元、4.33元和5.50元，对应2月23日收盘价的PE分别为38、25和20倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。

　　新天药业(002873) 　　新天药业拟收购汇伦医药，扩张小分子化药商业版图 　　公司发布公告，称正在筹划向上海汇伦医药部分股东发行股份，以购买汇伦医药的部分股权，并对汇伦医药形成控制。截至2022年底，公司持有汇伦医药约15.37%的股份，若此次收购完成，将提高公司在汇伦医药的话语权，并发力布局小分子化药领域，有望为公司带来第二增长曲线。考虑到公司产品研发投入增加，未来产品销售仍需加大投入，我们下调公司2023-2025年归母净利润预期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.35/1.78/2.15亿元（原预计为1.51/1.87/2.28亿元），EPS分别为0.58/0.77/0.93元/股，当前股价对应PE分别为16.5/12.5/10.3倍，我们看好公司潜在业务版图扩张带来的业绩新增量，维持“买入”评级。 　　拟收购标的深耕小分子化药仿创领域，新药及仿制药管线丰富 　　汇伦医药成立于2004年，是从事小分子药物研发、生产及营销的创新型生物医药企业，优势领域覆盖炎症、肿瘤、心血管、妇科、男科等。并且，公司集“研产销”业务于一体，已完成从候选药物发现到制剂开发、从临床研究到商业化生产全产业链的功能布局；拥有的“原料药+制剂”GMP产线，在带量采购等政策下具有一定的成本优势。公司现实现上市品种10余个；拥有多条创新药管线，已取得3个1类新药临床批件；拥有10余条2类新药和仿制药管线，储备丰富。 　　优势领域重叠，协同赋能产业发展 　　公司传统中医药业务以女性健康、泌尿系统健康、慢性病为主攻领域，同时未来将进一步覆盖老年疾病、儿童用药等方向，现以通过自身研发与外部技术引进相结合，逐步打造专利中药创新药、中药配方颗粒、中药经典名方、中药保健品集群发展特色生态。而汇伦医药管线所覆盖的优势科室，如妇科、炎症、心血管等，与公司存在应用领域协同性。因此，我们认为若此次收购成功完成，公司将有望建立“中药基本盘稳健+化药创新增量”的业务新格局。 　　风险提示：收购失败风险、市场竞争加剧、产品销售不及预期。

　　海泰新光(688677) 　　核心观点： 　　事件：近日公司发布2023年业绩快报，快报显示实现营收4.71亿元，同比下滑1.31%；实现归母净利1.46亿元，同比下滑20.07%；实现扣非归母净利1.37亿元，同比下滑19.07%。2023年第四季度实现收入0.94亿元，同比下滑31.21%；实现归母净利润0.28亿元，同比下滑35.04%。 　　全年营收下滑系客户新系统延期上市所致，国内内镜销售增长势头强劲。 　　公司2023年营收同比下滑1.31%，系2022年下半年给美国客户新一代内窥镜系统上市而大量备货所致发货量上升，因此基数较高；2023年美国客户新系统上市延迟，影响公司内窥镜出货数量。随着美国新内窥镜系统于2023年9月上市，公司内窥镜产品出货数量有望恢复并快速提升；公司内窥镜国内销售增速较快，同比大幅增长85%，得益于公司积极开拓国内市场，完善健全营销网络，预计2024年国内销售将会持续增长。 　　综合毛利率保持稳定，归母净利润短期承压但看好公司长期发展。公司2023年利润有所下滑，主要因为1）公司实施限制性股权激励计划致使股份支付费用同比增加。2）联营企业投资损失同比增加，主要系国药新光前期拓展阶段投入较大。3）厂房和设备折旧同比增加，主要系公司新增二期厂房和机器设备。4）理财收益减少，政府补助减少。随着公司产能扩建顺利进行，国药新光业绩步入正规，管理经营效率的提升，利润将会持续增长；2023年公司综合毛利率保持稳定，通过持续研发和优化工艺，在海外销售占比下降的情况下，依旧保持毛利率的稳定。 　　第四季度多款新品上市，自主品牌进展顺利。中国史赛克TS884K除雾内窥镜系统于2023年10月29日正式上市，除了配备全新升级的荧光系统，还有全球首创的一键光学除雾技术；自主品牌“莅视”专为水下设计的4K关节内窥镜系统于2023年11月7日上市；“莅视”4K内窥镜摄像系统N760于11月10日获批上市。 　　投资建议：公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。我们看好公司在医疗“新基建”大背景下的发展前景，预测2023-2025年营业收入为4.71/6.71/8.73亿元，归母净利润为1.46/2.21/2.87亿元，对应EPS为1.20/1.81/2.36元，对应PE为43/28/22倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：海外需求锐减的风险、国产替代进程不及预期的风险、关键技术被卡脖子的风险等

　　亚辉龙(688575) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年2月23日，亚辉龙发布2023年度业绩快报。报告期内，公司实现营业收入20.4亿元（-49%），归母净利润3.6亿元（-65%），扣非净利润2.3亿元（-76%）。非新冠自产收入13.2亿元（+46%），化学发光收入11.7亿元（+50%）。报告期末，公司总资产37.9亿元（-10%），所有者权益25.6亿元（+6%）。 　　点评： 　　收入利润符合预期，化学发光收入同比增长50% 　　公司实现营业收入20.4亿元（-49%），归母净利润3.6亿元（-65%），扣非净利润2.3亿元（-76%），主要系公司新冠收入及毛利率较同期大幅下降所致。非新冠自产收入13.2亿元（+46%），化学发光收入11.7亿元（+50%），非新冠自产收入增速表现优秀。单Q4，公司实现营业收入5.0亿元（-43%），归母净利润0.73亿元（-47%）。我们预计非新冠自产收入4.0亿元（+42%），化学发光收入3.7亿元（+54%）。 　　股权激励目标阶段性达成，卓润出表形成1亿非经损益 　　2023年9月，公司推出限制性股票激励计划：23-24年非新冠自产收入CAGR35%，化学发光收入CAGR40%，23-24年化学发光新增装机分别为2400台、2700台，报告期内公司超额达成股权激励目标；报告期内，子公司卓润生物科技有限公司（以下称卓润）出表，计入非经常性损益1.09亿元，调整后公司全年扣非净利润2.33亿元，Q4扣非净利润5801万元。卓润主要从事POCT产品研发，公司于报告期内对其投入较高研发费用，卓润出表有利于提升24-25年常规收入利润率水平。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预测公司2023-2025年营业收入有望实现20.43/21.27/26.43亿元，同比增长-48.7%/4.1%/24.2%；归母净利润实现3.58/5.24/7.11亿元，同比增长-64.6%/46.1%/35.8%；对应EPS为0.63/0.92/1.25元，对应PE倍数为39/26/19x。公司作为国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光IVD，报告期内收入利润高增长，股权激励目标阶段完成，卓润生物出表有利于利润释放。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新增装机不及预期风险、新品入院不及预期风险、市场竞争加剧风险。

　　凯因科技(688687) 　　我们于2022年1月发布上一篇凯因科技公司深度研究报告。2年来，公司持续深耕丙肝和乙肝病毒治疗领域，在当前时点，无论是丙肝治疗药物凯力唯医保报销范围扩大，还是乙肝治疗药物派益生即将读出数据，都有望为公司快速发展注入强劲动力。在本报告中，我们特对公司主要品种和研发管线进行深度梳理和分析，为广大投资者提供投资参考。 　　凯力唯覆盖国内HCV主要基因型，迎来快速放量期。凯力唯22年国谈续约成功，将丙肝1b型纳入医保范围，实现对国内HCV主要基因型的全覆盖。国谈结果23年3月开始执行，凯力唯迅速放量，23年H1销售收入同比增长超过2倍。凯力唯产品效果好，且公司主攻基层市场，差异化竞争策略下，预计2023-2025年凯力唯实现收入4.3/7.4/10.5亿元。 　　乙肝功能性治愈竞争格局良好，公司进入临床数据读出阶段。23年H1，公司培集成干扰素α-2注射液（派益生）治疗低复制期慢性HBV感染的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组和48周用药，进入24周随访阶段。23年12月底，随访按计划结束，进入数据读出阶段。国内针对乙肝适应症的长效干扰素现只有特宝生物派格宾在售，派益生有望在25年下半年成为国产第二家上市的针对乙肝适应症的长效干扰素，共享慢乙功能性治愈蓝海市场。 　　产品梯队建设合理，兼具确定性与成长性。公司成熟产品如金舒喜和凯因益生在各自细分领域市场份额领先，其中金舒喜集采落地，降幅温和，有望保持现有领先的市场份额，持续为公司贡献现金流。此外，新产品安博司处于快速放量阶段，公司总体产品梯队建设合理。 　　拟募集资金用于公司抗体生产基地建设项目，并补充流动资金。公司将向不超过35名（含35名）特定对象发行人民币普通股股票总额不超过人民币3亿元，其中2.7亿元用于抗体生产基地建设项目，0.3亿元用于补充流动资金。 　　盈利预测、估值和评级 　　我们预测，2023/2024/2025年公司实现营业收入14.20亿/18.46亿/23.32亿元，同比增长22%/30%/26%，归母净利润1.22亿/2.00亿/2.43亿元，同比增长46%/63%/22%，对应EPS为0.71/1.17/1.42元。我们选用PE估值法对公司进行估值，给予公司2024年27倍PE，目标价31.51元，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发不及预期；市场竞争加剧；产品放量不及预期；限售股解禁；增发后EPS被稀释；假设及测算存在主观性

中心思想 业绩高增与“买入”评级维持 华恒生物2023年全年实现营收19.4亿元，同比增长37%；归母净利润4.5亿元，同比增长41%（扣非后同比增长45%），显示出强劲的盈利增长势头。公司23Q4营收5.8亿元，同比增长33%，归母净利润1.3亿元，同比增长26%。鉴于公司新项目成长性和在小品种氨基酸领域的领先优势，华泰研究维持其“买入”评级，并给予2024年37倍PE，目标价155.4元。 新产能与研发驱动未来成长 公司募投项目自2022年投产后持续放量，氨基酸产销规模不断扩大。尽管缬氨酸市场价格有所走弱，但公司通过合成生物平台持续降本增效，毛利率有所提升，同时肌醇等新产品放量也贡献了业绩。此外，公司赤峰和秦皇岛的生物基产品项目稳步推进，并计划拓展高丝族氨基酸相关产品，依托成熟的合成生物制造平台，产品线延伸至基础化工品、营养品、化妆品等领域，为未来持续成长奠定基础。 主要内容 2023年业绩快报与投资评级 华恒生物于2024年2月23日发布2023年业绩快报，全年实现营业收入19.4亿元人民币，同比增长37%。归属于母公司所有者的净利润为4.5亿元人民币，同比增长41%；扣除非经常性损益后归母净利润为4.4亿元人民币，同比增长45%。其中，2023年第四季度营收达5.8亿元人民币，同比增长33%，环比增长13%；归母净利润1.3亿元人民币，同比增长26%，环比增长1%。华泰研究预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.5亿元、6.6亿元和8.4亿元，对应每股收益（EPS）为2.86元、4.20元和5.33元。基于公司新项目成长性和在小品种氨基酸领域的领先优势，给予2024年37倍市盈率（PE），目标价155.4元人民币，维持“买入”评级。 新产能放量与降本增效驱动盈利高增长 公司募投项目自2022年投产以来持续放量，缬氨酸等产品下游市场和客户不断拓展，推动氨基酸产销规模持续增长。据博亚和讯数据，2023年缬氨酸市场均价为2.27万元/吨，同比下降2%；其中2023年第四季度均价为1.85万元/吨，同比下降24%，环比下降11%。尽管缬氨酸价格有所走弱，但公司依托合成生物平台持续推进降本增效，根据公司公告，2023年公司毛利率仍有所提升。同时，肌醇等新产品的放量也对公司业绩增长有所贡献，共同助力公司2023年第四季度及全年净利润实现高增长。 研发驱动成长，新技术、新项目巩固未来成长性 据博亚和讯数据，截至2024年2月23日，缬氨酸市场价格为14.95元/kg，受行业新产能释放等因素影响，价格已回落至近五年低位。然而，考虑到需求端持续受益于豆粕替代需求的增长，且低价下供给格局有望得到优化，预计未来价格有望触底回升。公司在研项目方面，根据2023年半年报，赤峰5万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料项目和秦皇岛年产5万吨生物基苹果酸项目，以及赤峰5万吨/年生物法PDO项目均稳步推进。此外，公司于2023年10月公告拟拓展高丝族氨基酸相关产品。华泰研究认为，公司依托其成熟的合成生物制造平台，产品线已成功延伸至基础化工品、营养品、化妆品等多个领域，未来有望持续保持成长态势。 总结 华恒生物在2023年实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到37%和41%，显示出其强大的盈利能力。这主要得益于新产能的持续放量、氨基酸产销规模的扩大以及通过合成生物平台实现的降本增效。尽管部分产品价格面临压力，但公司通过提升毛利率和新产品放量有效对冲了市场波动。展望未来，公司多个生物基项目稳步推进，并积极拓展高丝族氨基酸等新产品线，依托其核心合成生物制造技术，有望在基础化工品、营养品、化妆品等多元化领域持续成长。华泰研究维持“买入”评级，并看好公司未来的发展潜力。