惠泰医疗(688617) 　　业绩点评 　　2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现收入3.50亿元，同比+32%；实现归母净利润1.03亿元，同比+54%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比+49%。 　　经营分析 　　销售规模快速增长，血管介入类产品渗透率持续提升。一季度公司收入保持快速增长趋势，其中血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升。同时海外市场及OEM业务持续良好增长，Q1海外市场占比达到11.8%，目前产品已覆盖美国、日本、欧盟等超过90个国家及地区，全球化战略布局持续加速。 　　利润率上升趋势显著，三维电生理手术加速开展。公司Q1毛利率70.7%，同比+0.9pct；实现净利率28.3%，同比+4.5pct。公司降费控本带来的利润增长效果较为显著。一季度公司销售费用率销售费用率19.8%，同比-0.9pct；管理费用率5.1%，同比-1.4pct；研发费用率15.0%，同比-1.7pct。一季度公司已完成三维电生理总手术例数超过2000例，相关创新产品有望持续放量。 　　电生理联盟集采落地，产品有望加速入院。2022年12月由福建省医保局牵头组织的心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集采项目中，公司电生理产品全线中标，多个产品在所在竞价单元中所有品牌的需求量名列前茅，三维磁盐水消融导管在上市18个月后，预报量在该竞价单元全部品牌中取得较好成绩。通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。预计后续公司电生理板块耗材产品销售将实现加速，进一步推动行业国产替代趋势。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在电生理及血管介入领域的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.83、6.82、9.03亿元，同比增长35%、41%、33%，EPS分别为7.25、10.22、13.55元，现价对应PE为52、37、28倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险。

　　诺唯赞(688105) 　　事件 　　2022年，公司实现营业收入35.69亿元，同比增长90.99%，归母净利润5.94亿元，同比下降12.39%，扣非归母净利润5.97亿元，同比下降7.28%，2022年新冠相关收入25.55亿元，占公司营收比例为71.59%，常规业务收入10.14亿元，同比增长41.03%，2022年实现毛利率68.88%，同比下滑12.34pct，净利率16.73%，同比下滑17.73pct，2022年业绩符合我们预期。 　　2023年一季度，公司实现营业收入3.02亿元，同比下降69.02%，环比下降76.09%，归母净利润-5062万元，同比转亏，扣非归母净利润-7513万元，同比转亏，2023年Q1公司仍处于疫后调整阶段，受新冠相关产品需求转弱及销售和研发投入增加影响，短期业绩有所波动。 　　点评 　　从结构看，生物试剂和POCT试剂仍为基本盘，技术服务收入增速快。2022年生物试剂业务实现营收20.10亿元，同比增长46.3%，营收占比56.33%，诊断试剂业务营收14.37亿元，同比增长234.59%，营收占比40.26%，生物试剂和POCT试剂受新冠检测需求增加带动，合计营收占比达到96.59%。至2022年底，疫苗CRO服务累计承接20余个新冠Ⅰ-Ⅲ期项目及多个常规疫苗项目，带动技术服务业务实现营收1.03亿元，同比增长97.03%，毛利率68.78%，同比上升1.31pct。 　　投入增加业绩有所波动，关注长期常规业务增长带动经营效率提升。2022年公司持续加大营销和研发投入力度，扩充产品线和渠道布局，短期业绩有所波动，2022年公司销售费用5.22亿元，同比增长63.52%，研发费用3.96亿元，同比增长71.98%，人员增长是费用上升的主要原因，截至2022年末研发人员数量为1196人，同比增长83.44%，公司总人数达到4096人。公司正处在扩张期走向效率提升期阶段，随着人员和项目调整逐步完成，常规业务保持稳健增长，经营效率有望逐步提升。 　　成熟业务稳步增长，海外和新业务有望成新增长点。现有业务保持稳定增长，2022年生命科学事业部新开发产品近300个，并实现老产品的性能升级，推出分子诊断试剂全预混方案、高通量测序试剂/原料甲基化解决方案等多个新产品；IVD事业部累计获得108项注册证，是国内心肌标志物、感染标志物最齐全的企业之一，2022年IVD仪器装机899台，为后续试剂放量奠定基础。海外业务，一次性耗材、微流控芯片等新业务成为拉动公司业绩增长下一驱动力，公司持续推动常规产品海外销售，并在美国、印度等地设立本地化仓库。mRNA疫苗解决方案帮助客户完成mRNA原料和原液开发，GMP生产工厂完成建设，陆续为客户mRNA疫苗项目研发赋能。 　　投资建议 　　考虑新冠相关业务变动，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司将实现营业收入13.81/18.49/24.06亿元，同比增长-61.29%/33.82%/30.12%（2023-2024年预测前值为29.28/31.20亿元），归母净利润2.70/4.86/7.43亿元，同比增长-54.62%/80.08%/53.09%（2023-2024年预测前值为8.84/9.77亿元），对应EPS为0.67/1.21/1.86元/股，基于2023年4月27日收盘价，对应PE分别为54/30/19倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示 　　研发失败风险；新产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

　　济民医疗(603222) 　　投资要点 　　段落提要：2023Q1公司实现营业收入2.2亿元（-22.03%，同比，下同），归母净利润3373元（-52.28%）；扣非归母净利润3268万元（-46.87%），业绩符合预期。 　　医疗服务板块业绩大增，博鳌国际医院持续引进先进药械+鄂州二院新院建设完成，23年迎来拐点年：随着“乙类乙管”的实行，国内旅游出行以及院端诊疗业务大幅度恢复，我们预计公司鄂州二院收入利润齐增；博鳌国际医院地处乐城拥有先行先试特权，随着居民出行的恢复，我们预计23Q1博鳌国际医院收入接近5000万元，利润接近2000万元，增长接近150%。展望23年，随着鄂州二院新院区的正式营业以及博鳌国际医院接待人次的逐渐攀升，23年公司医疗服务将迎来业绩大拐点，我们预计公司鄂州二院23年收入有望达2亿元，利润有望达2500万元；博鳌国际医院接待人次有望突破4000人，收入有望达2.5亿元。 　　海外安注订单下降拖累表Q1观业绩，看好23年工业板块国内放量：2022Q1仍有海外涉疫安注订单，23Q1安全注射器外销数量下降,拖累表观业绩，我们认为，Q1已将前期安注订单高基数消化殆尽，未来海外安注有望企稳；2023年，随着公司“年产2.5亿支预充式导管冲洗器项目”全面建成投产、安注渠道搭建的完成以及国内对安全注射器普及程度的提升，预充式冲洗器有望拉动公司医疗器械收入迈入新台阶，安全注射器产品国内销量有望快速增长。我们预计23-25年安注海外保持10%以上增长，国内保持40%以上增长，预充式冲洗器23-25年实现收入1.3/1.75/2.3亿元。 　　不良资产剥离完毕，IPO后首次股权激励未来公司或将迎来业绩腾飞：2018-2022年，公司已陆续处置新友谊医院、济民医院等不良资产，成功实现轻装上阵；2023年3月31日，公司发布股权激励计划，为上市后首次股权激励，激励对象共42人对应考核年度为2023-2025三个会计年度，公司层面业绩考核目标：2023-2025年净利润分别不低于1.8/2.3/3.0亿元，三年复合增长率为30%。行权价格为12.01元，已与目前股价倒挂。 　　盈利预测与投资评级：我们看好公司在医疗服务赛道的潜力和发展，预计2023-2025年公司归母净利润预计为1.90/2.74/3.9亿元，对应当前市值的PE为32X//23X/16X。维持“买入”评级。 　　风险提示：院端恢复不及预期风险，重大政策变更风险等。

　　济民医疗(603222) 　　投资要点 　　国内耗材和医疗服务业务恢复高速增长。公司发布2023年一季报，实现收入2.23亿元（-22%）、归母净利润0.34亿元（-52%）、扣非归母净利润0.33亿元（-47%）。一季报业绩下滑主要是因为2022Q1新冠需求拉动安全注射器销售额大幅度增长，单季度销售额远超2022年2-4季度。预计2023Q1业绩主要来自于两方面：1）新冠疫情结束后医疗服务需求快速增长，博鳌医院高端医疗服务放量，鄂州二院新院区床位增加；2）国内市场安全注射器和预充式导管冲洗器开始放量。服务和器械业务预计都会单季度环比持续改善。 　　博鳌医院恢复高速增长，鄂州二院新院区开始运营。博鳌国际医院设有国际再生医学研究中心、高端医学美容中心、肿瘤精准防治中心、抗衰老医学中心、健康与体检评估中心等科室。疫情后博鳌医院业绩有望快速释放。持股100%的鄂州二院已搬迁至新院区，床位从300张增加至1000张，历史单张床位年收入约50万，新院区引入了更多专家和高端设备，预计单张床位年收入有望达到60万，峰值收入有望达到6亿，按照15%净利率测算，峰值净利润有望达到9000万。 　　安全注射器和预充式导管快速放量，大输液新产品上市可期。国内安全注射器市场刚刚兴起，渗透率极低。公司产品已完成22个省市挂网，即将进入高速放量，预计2023年销量有望达到5000万支，峰值有望实现数亿支。预充式导管冲洗器已完成绝大多数省市挂网，市场渗透率提升+国产替代有望迎来高速放量。大输液新产品山梨醇甘露醇冲洗剂和平衡盐冲洗液有望带来新的业绩增长点。 　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.03/3.06/4.10亿元，增速分别为490%/50%/34%，对应PE分别为30/20/15倍。公司医院产能快速释放，安全注射器和预充式导管高速放量，业绩迎来高速增长期，维持“增持”建议。 　　风险提示：医院诊疗量低于预期；产品销售低于预期；医保集采导致产品降价。

　　海尔生物(688139) 　　业绩保持稳健增长，海外营销网络持续突破，维持“买入”评级 　　公司发布2023年一季报，报告期内，公司实现营收6.87亿元，同比增长21.87%；归母净利润1.38亿元，同比增长21.25%；扣非净利润1.25亿元，同比增长23.1%，公司业绩保持稳健增长。报告期内，公司实现全流程价值链优化，内部经营管理提效，2023Q1毛利率提升至51.02%。考虑到2022年新冠相关业务核酸采样亭收入基数较大，带来一定业绩增长压力，我们下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为7.6/10.0/13.2亿元（原值为7.9/10.4/13.7亿元），EPS分别为2.38/3.14/4.15元，当前股价对应PE分别为29.7/22.5/17.0倍。我们看好公司平台化、场景化、国际化发展，并通过外延并购耗材、试剂等领域，有望打开新成长空间。维持“买入”评级。 　　场景方案持续优化，新产品创收高速增长 　　分板块来看，生命科学板块增幅19.02%，医疗创新板块增幅24.89%。物联网方案业务同比增长23.34%。公司聚焦“设备+平台+服务”模式升级，具体表现在，围绕智慧实验室场景，自动化样本库、生物培养、离心制备、实验室耗材等系列品类不断细分丰富，逐渐成为增长新动力。在数字医院场景，厚宏智能科技并购落地，用药自动化方案矩阵进一步完善，市场竞争力持续提升。在智慧公卫场景，AI自动化疫苗工作站、数字化公共卫生体检等方案涌现，在方案升级和场景延伸上继续发力。在智慧用血场景，海尔血技（重庆）二期工厂投产，产能提升的同时也支持了血液安全新品类的拓展。 　　营销体系进一步完善，海外当地化团队建设 　　2023年第一季度国内市场同比增长17.77%，海外市场同比增长31.19%。在国内，着力拓宽实验室新网络，加快下沉医疗基层网络，夯实直面用户的“铁三角”组织，提升持续服务用户能力。在海外，截至报告期末突破800家网络，欧洲等区域当地化销售团队加强，智慧血液管理、血浆分离等方案在非洲、南亚等区域医疗用户实现突破，太阳能疫苗项目在埃塞俄比亚、乌干达等区域相继交付。 　　风险提示：疫情波动风险；复苏不及预期风险，业务拓展不及预期风险。

　　美年健康(002044) 　　2023Q1业绩超预期，看好全年利润高增长，维持“买入”评级 　　4月27日，公司发布2023一季报：2023Q1实现营业收入20.96亿元（+53.82%），归母净利润-1.67亿元（+61.27%），扣非净利润-1.76亿元（+60.50%），经营现金流净额-0.6亿元（+85.46%），整体业绩超预期，我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为105.29/121.08/139.24亿元，归母净利润分别为6.80/9.75/12.53亿元，EPS分别为0.17/0.25/0.32元，当前股价对应P/E分别为40.9/28.5/22.2倍，随着2023年进入正常经营，公司精细化管理成效显现，客单价持续提升，门店盈利能力有望恢复2019年水平，维持“买入”评级。 　　2023年进入量价齐升的良性发展通道，Q1毛利率随单店收入增加提升明显 　　2023开年以来，整体经营环境进入需求推动、量价齐升的良性发展通道，需求方面，团体和个人的体检需求持续提升，Q1到检人数同比增长45.2%；客单方面，继2022年客单提升12%，2023Q1客单保持提升趋势，同比增长8.3%，公司客单价持续提升，前期持续深耕精细化运营与数字化转型成效逐步放大。盈利能力方面，2023Q1毛利率32.53%（+19.44pct），公司控股门店基本为成熟门店，疫情期间由于到检人次较少拉低平均单店年收入，面对固定成本，毛利率及门店经营利润率明显下降，随着2023年到检人数增加，盈利能力快速恢复。 　　智能结合健康体检大数据与AI人工，提质增效同时加大先进技术产品开发 　　公司利用健康体检大数据与AI人工智能结合，实现了AI辅助超声甲乳结节自动识别分类、AI辅助胸部CT阅片、超声流程自动化、检验产品远程质控等技术的核心突破，夯实体检四大基础学科建设，同时围绕重点学科推出系列专精特新创新体检产品，且同步建立集团与区域重点创新单项的套餐导入机制，持续推动收入增长。目前美年健康研究院正在与相关科研院所合作，启动基于AIGC技术在健康体检行业的应用研究，发挥美年健康数据优势，尽早实现智能总检、虚拟健康顾问等先进技术的产品化，强化公司数字化运营能力。 　　风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。财务摘要和估值指标

　　贝达药业(300558) 　　业绩简评 　　2023年4月27日，公司发布2023年1季报，1Q23营收5.32亿元，同比下降9.08%；归母/扣非净利润0.51/0.18亿元，同比下降38.58%/75.50%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　核心品种疫后修复与医保放量，或逐季爬坡上行。公司23年1季度受到疫情对医院端销售影响，以及埃克替尼与恩沙替尼在2023年1月17日起执行的新价格，以价换量的销售爬坡过程预计将在此后季度逐季实现。（1）埃克替尼，是一二三代EGFR-TKI抑制剂中唯一获批术后辅助适应症的医保产品。在新一轮医保价格下，大概率会继续爬坡达峰，在未来两三年内仍是公司销售主力。（2）恩沙替尼，作为二代ALK抑制剂，22年销量同比增长684%，已突破4亿销售额；一线适应症进入医保后，将提速增长，预计2023年仍有翻倍增长。（3）贝伐珠单抗（贝安汀），已获批5大适应症且其联合EGFR-TKI一线治疗NSCLC获益人群特征鲜明，上市首年销售额突破1亿元；在较为拥挤的竞争格局中仍将稳步增长。 　　贝福替尼与伏罗尼布获批在即，多品种进入收获期。（1）公司的三代EGFR-TKI抑制剂贝福替尼，治疗非小细胞肺癌的一二线适应症；以及作为首个国产肾癌新药的伏罗尼布（伏美纳），治疗晚期肾癌的适应症，都有望在2023年获批上市。（2）贝福替尼的术后辅助治疗适应症、BPB-101双抗注射液、BPI-452080片、BPI-472372片获批临床。（3）公司靶向Hippo信号通路的新型强效转录增强因子TEAD抑制剂（BPI-460372），将实现中美双报，已获中美药监的临床批件。 　　研发持续投入，股权激励完成兑现，后劲充足。（1）公司1Q23研发投入2.46亿元,同比增长52.74%，其中研发费用1.75亿元，同比增加0.68亿元，增长62.91%。（2）公司完成2018年（第二期）股票期权激励计划对首次授予4.4586万份、预留授予0.35万份逾期未行权股票期权的注销事项。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收28.13/37.17/54.17亿元，同比增长18.4%/32.1%/45.7%；归母净利润2.97/3.9/5.22亿元，同比增长104%/32%/34%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期、产品商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。

　　红日药业(300026) 　　事件 　　红日药业发布公告：2023年一季度公司实现营业收入16.59亿元，同比下降4.23%；实现营业利润1.98亿元，同比下降23.14%；归母净利润1.75亿元，同比下降26.35%。 　　投资要点 　　配方颗粒业务处于标准切换阶段，业绩短期承压 　　2023年一季度公司营收16.59亿元，同比下降4.23%；归母净利润1.75亿元，同比下降26.35%，主要系中药配方颗粒及饮片业务业绩波动影响。配方颗粒自2021年11月1日结束试点以来，企业标准逐步向国标和省标进行切换，2022年处于国标切换阶段，由于医院渠道库存、品种数目不全、省标备案等因素，公司的配方颗粒业务出现下滑。2023年一季度公司归母净利润1.75亿元，环比增长14.37%。截止4月27日，国标品种共248种，处于公示期品种共43种，配合省标备案，配方颗粒销售品种数量持续增加。配方颗粒渠道库存逐步消化，随着备案品种数量的增多，销售将逐步修复。 　　产品线多样，全产业链布局 　　成品药方面，主要产品血必净注射液自2010年以来，共被纳入23项诊疗指南和专家共识中，循证医学证据丰富，同时被纳入《国家医保药品目录》乙类范围，持续放量。医疗器械方面，覆盖血氧、心电、血压、胎心仪、体温、多参数监护、健康查体、一体机等系列产品，先后通过中国NMPA、欧盟CE、美国FDA和加拿大MDL等国家的认证。医疗健康服务业务，通过数字运营手段，快速打造线下渠道和线上流量规模，纵深打造“自有药材供应链+自有线上平台+自有线下医馆”的闭环生态，提升优质中医药资源的可及性。随各领域的发展深入，公司从国内优秀中药制造商向大健康产业服务商转型快速迈进。 　　盈利预测 　　我们预测公司2023E-2025E年收入分别为75.97、89.82、106.28亿元，归母净利润分别为6.54、8.35、11.13亿元，EPS分别为0.22、0.28、0.37元，当前股价对应PE分别为26.6、20.9、15.7倍，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　市场开发速度不及预期，原材料成本变动，集采或中标价格变动等风险。

　　大参林(603233) 　　业绩简评 　　4月27日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入212亿元（+26.8%），归母净利润10.4亿元（+30.9%），扣非归母净利润10.1亿元（+40.6%）。 　　2022Q4单季度实现收入64.3亿元（+46.0%），归母净利润1.12亿元（扭亏为盈），扣非归母净利润0.92亿元（扭亏为盈）。2023Q1单季度实现收入59.5亿元（+27.2%），归母净利润4.97亿元（+29.3%），扣非归母净利润4.98亿元（+25.7%）。 　　经营分析 　　业绩稳健增长，门店持续拓展。2022年，公司中西成药收入152亿元（+33.67%），中参药材收入25.9亿元（+5.04%），非药品收入30.2亿元（+21.88%）。公司中西成药类增速主要来源于四类药品恢复上架及处方外流，中西成药毛利率33.25%，同比增加0.67pct。公司自建+并购+加盟共同发力，已覆盖全国16个省级市场（新进辽宁省），2022年公司新增自建门店689家，并购门店310家，加盟门店1072家。截至2022年底公司门店总数10045家，其中加盟店2007家；2023年一季度公司净增门店850家，其中新开门店214家，收购门店249家，加盟店454家，关闭门店67家。 　　新零售快速增长，数字化征程精准营销。公司积极探索新零售商业模式，线上线下融合发展。公司完成管理驾驶舱、自营小程序整合、POS系统升级等10余项公司级数字化项目。公司会员人数快速提升，客户流失率下降。 　　积极承接外流处方药，持续优化商品结构。公司通过拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，对接处方流转等方式积极承接外流处方药。截止2022年末，公司双通道门店457家，拥有门诊统筹资格门店747家，DTP专业药房174家。 　　盈利预测、估值与评级 　　随着公司持续外延扩张，预计23-25年归母净利润分别为13.3亿、16.3亿和19.7亿，增速分别为28%、23%、21%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

　　心脉医疗(688016) 　　事项： 　　公司发布2023年一季报，报告期内实现营收2.86亿元（+10.75%），实现归母净利润1.25亿元（+1.10%），扣非后归母净利润为1.20亿元（+1.58%）。 　　平安观点： 　　疫情冲击后迎来复苏，核心产品维持快速增长 　　1月受疫情及春节因素影响，公司产品销售大幅低于去年同期。2月后医院常规诊疗开始回升，3月实现全面恢复，公司销售情况随之迎来显著复苏（单月收入增速超40%，且渠道库存仅1个月水平）。综合前3个月，公司核心产品仍保持快速增长态势，从临床植入量来看，Castor同比+24.32%，Minos+45.51%，外周药球+62.54%。公司单季度毛利率为75.73%，同比下降2.08pct，但相比22Q3-Q4（新场地转固投入使用后）有1pct左右的回升。公司今年加强降本增效管控，预期毛利率能够继续维持该水平。 　　费用率方面，公司Q1单季度销售费用率为8.78%（+0.98pct），主要系公司加强费用管控，避免销售费用过于集中在单个季度，预期全年维度公司销售费用率仍将保持原有水平；管理费用率为4.62%（+0.60pct），主要系新场地启用后折旧等费用有所增加；研发费用率为12.68%（-0.61pct），考虑到公司近2年会有大量新产品进入上市申请注册阶段，研发费用率仍会维持在较高水平。 　　此外，公司海外推广顺利，截止23Q1已进入25个国家，且报告期内收入增长达138%。 　　集采影响整体可控，创新迭代保障持续成长 　　3-4月期间，河南进行的介入耗材集中采购与此前国家带量采购出现一定差异，且国内外厂商新品落选较多，引起了市场担忧。从短期看，河南省内中标/未中标产品的采购格局并未出现显著变化；从中长期看，这类不绑定采购量的采购方式可复制性较弱。参考过往实现带量的国家集中采购，我们认为即使未来再由其他方式进行带量采购，对公司的业绩影响是可控的。 　　公司长期以创新驱动成长。除已经上市，有望在今年实现初步放量的Fontus、Talos、Ryflumen高压球囊外，预期公司23年内完成13款在研产品注册资料递交，7款产品进入临床试验阶段并完成首例临床植入。持续、高品质的创新产品帮助公司建立局部蓝海，从根本上避免了同质化产品集采大幅降价的风险，更有望享受到DRGs创新产品例外。 　　维持“推荐”评级。维持2023-2025年EPS为6.29、8.33、11.15元的预测，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）高值耗材存在降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3）若海外市场环境变化，导致公司出海节奏低于预期，可能会对中长期业绩增长造成负面影响。