“内生+外延”双驱动，业绩增长符合预期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大参林(603233)

　　业绩简评

　　4月27日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入212亿元（+26.8%），归母净利润10.4亿元（+30.9%），扣非归母净利润10.1亿元（+40.6%）。

　　2022Q4单季度实现收入64.3亿元（+46.0%），归母净利润1.12亿元（扭亏为盈），扣非归母净利润0.92亿元（扭亏为盈）。2023Q1单季度实现收入59.5亿元（+27.2%），归母净利润4.97亿元（+29.3%），扣非归母净利润4.98亿元（+25.7%）。

　　经营分析

　　业绩稳健增长，门店持续拓展。2022年，公司中西成药收入152亿元（+33.67%），中参药材收入25.9亿元（+5.04%），非药品收入30.2亿元（+21.88%）。公司中西成药类增速主要来源于四类药品恢复上架及处方外流，中西成药毛利率33.25%，同比增加0.67pct。公司自建+并购+加盟共同发力，已覆盖全国16个省级市场（新进辽宁省），2022年公司新增自建门店689家，并购门店310家，加盟门店1072家。截至2022年底公司门店总数10045家，其中加盟店2007家；2023年一季度公司净增门店850家，其中新开门店214家，收购门店249家，加盟店454家，关闭门店67家。

　　新零售快速增长，数字化征程精准营销。公司积极探索新零售商业模式，线上线下融合发展。公司完成管理驾驶舱、自营小程序整合、POS系统升级等10余项公司级数字化项目。公司会员人数快速提升，客户流失率下降。

　　积极承接外流处方药，持续优化商品结构。公司通过拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，对接处方流转等方式积极承接外流处方药。截止2022年末，公司双通道门店457家，拥有门诊统筹资格门店747家，DTP专业药房174家。

　　盈利预测、估值与评级

　　随着公司持续外延扩张，预计23-25年归母净利润分别为13.3亿、16.3亿和19.7亿，增速分别为28%、23%、21%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

# 中心思想

## 业绩增长与门店扩张双驱动

大参林2022年年报和2023年一季报显示，公司业绩稳健增长，主要得益于中西成药收入的增长和门店的持续拓展。公司通过自建、并购和加盟等多种方式扩张门店网络，并积极探索新零售模式和数字化转型，提升运营效率和客户粘性。

## 盈利预测及投资评级

国金证券预计公司2023-2025年归母净利润将保持增长，并维持“买入”评级。但报告也提示了外延并购的不确定性、处方外流不达预期、互联网冲击以及收入地区集中等风险。

# 主要内容

## 1. 公司业绩概览

*   **年度业绩：** 2022年公司实现收入212亿元，同比增长26.8%；归母净利润10.4亿元，同比增长30.9%；扣非归母净利润10.1亿元，同比增长40.6%。
*   **单季度业绩：** 2022Q4单季度实现收入64.3亿元，同比增长46.0%，实现扭亏为盈；2023Q1单季度实现收入59.5亿元，同比增长27.2%；归母净利润4.97亿元，同比增长29.3%；扣非归母净利润4.98亿元，同比增长25.7%。

## 2. 分业务收入分析

*   **中西成药：** 2022年收入152亿元，同比增长33.67%，毛利率33.25%，同比增加0.67pct。增长主要来源于四类药品恢复上架及处方外流。
*   **中参药材：** 2022年收入25.9亿元，同比增长5.04%。
*   **非药品：** 2022年收入30.2亿元，同比增长21.88%。

## 3. 门店拓展情况

*   **门店数量：** 截至2022年底，公司门店总数10045家，其中加盟店2007家。
*   **拓展方式：** 公司通过自建、并购和加盟共同发力，覆盖全国16个省级市场。2022年新增自建门店689家，并购门店310家，加盟门店1072家。
*   **2023Q1门店变化：** 2023年一季度公司净增门店850家，其中新开门店214家，收购门店249家，加盟店454家，关闭门店67家。

## 4. 新零售与数字化转型

*   **新零售模式：** 公司积极探索新零售商业模式，线上线下融合发展。
*   **数字化项目：** 公司完成管理驾驶舱、自营小程序整合、POS系统升级等10余项公司级数字化项目。
*   **会员管理：** 公司会员人数快速提升，客户流失率下降。

## 5. 处方药承接与专业药房建设

*   **处方药承接：** 公司通过拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，对接处方流转等方式积极承接外流处方药。
*   **专业药房：** 截至2022年末，公司双通道门店457家，拥有门诊统筹资格门店747家，DTP专业药房174家。

## 6. 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计2023-2025年归母净利润分别为13.3亿、16.3亿和19.7亿，增速分别为28%、23%、21%。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。
*   **风险提示：** 外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

# 总结

## 核心增长点分析

大参林在2022年和2023年一季度表现出强劲的增长势头。业绩增长主要受益于中西成药业务的扩张和门店网络的快速拓展。公司积极拥抱新零售和数字化转型，并通过专业药房建设承接处方外流，进一步巩固了市场地位。

## 投资建议与风险提示

国金证券维持对大参林的“买入”评级，并预测未来几年公司净利润将保持稳定增长。然而，投资者也应关注外延并购、处方外流、互联网冲击以及地区集中等潜在风险，审慎评估投资决策。

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