“内生+外延”双驱动，业绩增长符合预期

　　大参林(603233) 　　业绩简评 　　4月27日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入212亿元（+26.8%），归母净利润10.4亿元（+30.9%），扣非归母净利润10.1亿元（+40.6%）。 　　2022Q4单季度实现收入64.3亿元（+46.0%），归母净利润1.12亿元（扭亏为盈），扣非归母净利润0.92亿元（扭亏为盈）。2023Q1单季度实现收入59.5亿元（+27.2%），归母净利润4.97亿元（+29.3%），扣非归母净利润4.98亿元（+25.7%）。 　　经营分析 　　业绩稳健增长，门店持续拓展。2022年，公司中西成药收入152亿元（+33.67%），中参药材收入25.9亿元（+5.04%），非药品收入30.2亿元（+21.88%）。公司中西成药类增速主要来源于四类药品恢复上架及处方外流，中西成药毛利率33.25%，同比增加0.67pct。公司自建+并购+加盟共同发力，已覆盖全国16个省级市场（新进辽宁省），2022年公司新增自建门店689家，并购门店310家，加盟门店1072家。截至2022年底公司门店总数10045家，其中加盟店2007家；2023年一季度公司净增门店850家，其中新开门店214家，收购门店249家，加盟店454家，关闭门店67家。 　　新零售快速增长，数字化征程精准营销。公司积极探索新零售商业模式，线上线下融合发展。公司完成管理驾驶舱、自营小程序整合、POS系统升级等10余项公司级数字化项目。公司会员人数快速提升，客户流失率下降。 　　积极承接外流处方药，持续优化商品结构。公司通过拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，对接处方流转等方式积极承接外流处方药。截止2022年末，公司双通道门店457家，拥有门诊统筹资格门店747家，DTP专业药房174家。 　　盈利预测、估值与评级 　　随着公司持续外延扩张，预计23-25年归母净利润分别为13.3亿、16.3亿和19.7亿，增速分别为28%、23%、21%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。