奥浦迈(688293) 　　事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入0.68亿元，同比下滑6.53%，归母净利润0.24亿元，同比下滑4.26%。 　　上年同期新冠IVD相关企业对培养基的备货需求拖累收入表现，盈利能力基本稳定。从收入端来看，2022年第一季度IVD企业对于培养基采购量临时提升和备货需求，剔除主要IVD企业客户采购培养基收入后，2023年第一季度收入较去年同期稳中有升，其中培养基收入显著增加，我们认为彼时疫情防控政策趋严，而疫情加剧一方面带来庞大的检测需求，一方面带来供应链受阻的风险，公司相关下游客户对培养基的备货量系基于其对全年的生产销售规划而定，展望第二至第四季度，来自基期IVD企业培养基采购的影响有望逐渐减小，此外2023年1月国内新冠感染仍处在高峰期，亦是收入下滑的主要原因，而我们认为后续国内可能出现的疫情反复对培养基相关产业链的冲击较小。从成本费用率来看，公司2023年第一季度销售成本率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为34.56%、4.43%、14.32%、17.89%、-7.31%，分别下降0.99pct、上升0.8pct、上升6.93pct、上升4.77pct、下降7.68pct，公司工作效率的进一步提高使毛利率稳中有升，而公司在2022年11月成立奥华院加大产学研合作力度，同时在疫情初步放开的背景下，公司加大力度进行海内外市场拓展，据此我们认为公司2023年第一季度有明显的费用前置效应，未来随新产品的销售增加，费用率有一定的下降空间。 　　使用公司培养基的已确定中试工艺的管线快速增加，漏斗效应将持续显现。截至报告期末，共有125个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的培养基，其中临床前、I期、II期、III期分别为72个（+2个）、25个（+6个）、10个（+3个）、17个（+3个）、1个（+0个），整体较2022年末增加14个，增加速度与22年全年平均水平相当（22年末相较21年末增加37个），反映公司保持优秀的新项目获取能力和客户粘性，漏斗效应将持续显现。 　　维持“买入”评级。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.41/2.10/2.88亿元，同比增长34.12%/48.42%/37.21%。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品订单量不及预期；客户项目进展不及预期；海外市场拓展进度不及预期。

　　迈瑞医疗(300760) 　　2022/1Q23收入同比+20.2%/+20.5%，扣非净利同比+21.3%/+22.1%。三大核心产线中，生命信息与支持表现更为亮眼，尤其自去年12月疫情封控放开后监护仪、呼吸机等采购需求大增，带动该板块1Q23国内销售同比+>100%。IVD板块受疫情封控及常规诊疗、体检量下滑拖累，表现稍显疲软，但IVD增速自2月起已开始逐步复苏，预计2Q23增速将有所反弹。2022/1Q23业绩符合预期，维持“买入”评级及目标价420元。 　　2022年业绩符合预期，IVD增速稍受疫情封控拖累：收入/毛利率/扣非归母净利同比+20.2%/-0.9pcts/+21.3%，至304亿人民币/64.2%/95亿人民币。分产线看，生命信息与支持收入同比+20%，毛利率同比-0.1pcts至66.3%。收入增长继续受益于“国内新基建+海外高端客户突破”逻辑；IVD收入同比+21%，毛利率同比-2.2pcts至60.4%。其中国内受疫情封控下常规问诊量及体检量下滑拖累，增速有所放缓，同比+15%，海外通过对ICL的突破收入同比+35%；毛利率下滑主因IVD试剂消耗受疫情封控拖累，而设备装机持续推进，设备收入占比提升（设备较试剂毛利率低）所致；医学影像收入同比+19%，毛利率+0.1pcts至66.4%，收入增长继续受益于高端超声R系列和中高端超声I系列海内外销售放量。 　　1Q23各板块表现有所分化，但整体维持稳健增长。1Q23收入/毛利率/扣非归母净利同比+20.5%/+1.3pcts/+22.1%，维持稳健增长。生命信息与支持收入同比+63%，毛利率同比有所提升。收入增长强劲主因自去年12月疫情放开后国内监护仪、呼吸机等设备采购量大幅增加，其中呼吸机销售增长超3.5倍，带动1Q23监护线国内销售同比+>100%；IVD/医学影像收入同比-8%/-14%，毛利率同比均有所下滑。收入及毛利率下滑主因：1）生产端公司将产能大幅度向生命信息与支持板块倾斜；2）当季诊疗量仍未完全恢复，拖累常规采购。随着监护设备采购由高点恢复至常态以及常规诊疗回暖，IVD和医学影像产线已于今年2月起逐步复苏。 　　生化试剂集采扩围下仍有望提速增长，IVD集采至今影响相对正面。23省生化肝功试剂集采近期陆续开始在各地执行，江西也于近期启动生化肾功和心肌酶试剂历史采购数据收集，生化IVD集采逐步扩围，但集采有望提升迈瑞生化试剂在三级医院市占率，公司预计2023年生化业务增长仍将提速。从已执行的安徽化学发光试剂集采结果看，2022年迈瑞在安徽的化学发光业务收入同比+>85%（2021年11月起执行集采结果），集采至今影响相对正面。 　　维持“买入”评级及目标价420元人民币。2022年及1Q23业绩均符合预期，我们维持420元人民币目标价，对应44x2023EPE，较过去3年PE均值（47x）低0.2个标准差。 　　投资风险：集采政策风险、医疗新基建放缓、海外拓展未如预期。

　　丸美股份(603983) 　　业绩简评 　　公司4月28日公告，22年营收17.32亿元、同比-3.1%，归母净利润1.74亿元、同比-29.74%，归母净利率10.06%、同比-3.81PCT；其中丸美/恋火收入13.98/2.86亿元、同比-12%/+332%。4Q22营收/归母净利润/扣非净利润分别同比-9.44%/-48.85%/-31%，归母净利率/扣非净利率分别为9.21%/7.94%，分别同比-7.1/-2.5PCT。 　　经营分析 　　1Q23营收逆势实现快增，盈利能力保持稳健。1Q23营收/归母净利润/扣非净利润4.77/0.79/0.74亿元、同比+24.58%/+20.15%/+29.03%，归母净利率16.5%、同比-0.61PCT，扣非净利率15.54%、同比+0.54PCT。受益产品结构改善、毛利率同比+1.97PCT至68.68%，销售费用率42.52%、同比+5.03PCT（已经回落至行业平均水平），管理/研发费用率4.35%/2.8%、同比-2.11/-0.65PCT。 　　线上逆势快增、拐点显现，线下恢复良好。拆分渠道看，预计1Q23线上渠道同增30%+，抖音增速较快，天猫逆势增长。 　　货盘结构健康向上，大单品逻辑持续深化。拆分品类看，1Q23眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品营收0.95/2/0.41/1.32亿元、分别同比+19%/-2%/-10%/+157%，其中均价分别同比-9.7%/+40%/+3.3%/+27.2%，推算销量分别同比+32%/-30%/-13%/+100%。美容类产品增速靓丽、量价齐升，价升主要系高单价新品占比提升；护肤类均价提升显著，主要系加大价格管控力度+高单价精华（重组双胶原次抛等）占比提升；眼霜类均价有所下降、但销量表现亮眼，预计系小红笔眼霜&蝴蝶眼膜合作超头、折扣力度有所加大。 　　盈利预测、估值与评级 　　1Q23业绩拐点初步兑现，产品线思路清晰，线下复苏，看好组织&电商经营逐步提质提效下主品牌丸美的向上势能+恋火靓丽表现。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为3.7/4.89/6.08亿元，同比+112%/+32%/+24%，对应23-25年PE分别为39/30/24倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　主品牌增长不及预期，恋火新品牌推广不及预期，线上竞争激烈。

　　皓元医药(688131) 　　事件概要 　　公司于2023年4月27日公布2023年一季度报告：2023Q1营业收入4.18亿元（yoy+39.46%），归母净利润4623.56万元（yoy-25.83%），剔除股权激励影响，归母净利润yoy-12.44%；扣非归母净利润4196.40万元（yoy-28.64%）。 　　投资要点 　　人才储备影响短期利润，为业绩持续增长提供有力支撑 　　公司2023Q1归母净利润4623.56万元（yoy-25.83%），剔除股权激励影响后，归母净利润同比减少12.44%，公司利润端增速较低主要由于①Q1新入职员工213人，人工费用支出增加，管理费用5,678.06万元（yoy+54.25%）；②研发费用5,052.40万元，同比增长50.95%，研发费用率12.08%，除国内合肥、烟台、马鞍山全面布局外，积极在多个国家和地区设立商务运营中心或分支机构；③对34名激励对象新授予了28万股首轮股权激励的第二类限制性股票。 　　前后端业务齐发力，各版块均保持高速增长 　　公司2022年分子砌块和工具化合物营收8.27亿元(yoy+51.76%)，其中分子砌块收入2.46亿元(yoy+78.43%)，工具化合物收入5.81亿元(yoy+42.75%)。公司前端业务板块已完成约18,000种产品合成（21年14000种），累计储备分子砌块约6.3万种（21年4.2万种）、工具化合物约2.4万种（21年1.6万种）、生物大分子约5900种，产品影响力逐渐提升。原料药和中间体业务营收5.21亿元(yoy+24.97%)，其中创新药收入3.12亿元（yoy+57.94%)，仿制药收入2.09亿元(yoy-4.72%)，于2月11日公布发行可转债公告拟募资不超过11.61亿元（含本数）拟用于产能建设与补充流动资金，进一步打造“起始物料-中间体-原料药-制剂”一体化平台；ADCCDMO平台前瞻布局，2022年销售收入同比增长84.58%，项目数超100个，合作客户超过600家。 　　盈利预测 　　考虑到公司加大研发投入和人才储备力度，我们预计公司2023-2025年营业收入为19.11/26.49/36.47亿元；归母净利润为3.21/4.57/6.42亿元；对应EPS为3.00/4.27/6.00元/股，维持“买入”评级。 　　风险提示：海外经营风险，毛利率下降风险，新业务拓展风险，股价波动风险。

　　丸美股份(603983) 　　核心观点 　　2022年公司转型业绩有所承压，23年Q1已实现恢复性增长。公司2022年实现营收17.32亿元，同比-3.1%；归母净利润为1.74亿元，同比-29.74%。疫情等外部环境因素以及公司自身推进线上渠道转型，导致业绩有所承压。23年Q1公司收入4.77亿元，同比+24.58%，归母净利润0.79亿元，同比+20.15%。公司通过聚焦大单品，夯实主品牌丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，并积极推动新品牌恋火发展，推进全年实现复苏、健康增长。 　　分品牌来看：2022年主品牌丸美实现收入13.98亿元，同比-12.32%，收入占比超80%，毛利率68.74%/+6.46pct，公司不断调整产品结构，精减SKU超200个，并坚定推进分渠分品策略，聚焦小红笔眼霜为核心大单品，同时逐步渗透小金针次抛精华，发展第二大核心抗衰精华品类。恋火品牌2022年实现收入2.86亿元，同比+331.91%,占比提升至16.52%，双11期间旗下核心粉底液产品在天猫相关品类的热销榜、加购榜、好评榜、回购榜均第一。 　　分渠道来看：2022年公司线上渠道实现收入12.44亿元/+21.06%，占比达71.93%，毛利率达70.42%/+6.19pct，其中抖音快手自播实现营收1.89亿元，同比增长4.9倍；天猫平台22Q4开始恢复正增长，直播渗透率提升显著。线下渠道实现4.86亿元，同比下滑30.49%，主要受到疫情影响冲击较大。 　　盈利水平改善明显，费用整体管控良好。公司2022年毛利率同比+4.4pct至68.40%，23年Q1同比+2.0pct至68.7%，主要得益于产品升级提升客单价和有效成本管控。23年Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+5.02pct/-2.11pct/-0.65pct，适当加大营销投放以强化产品推新。23年Q1经营性现金流净额为-0.46亿元，较去年同期已有所改善。 　　风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 　　投资建议：2022年公司持续进行产品优化和渠道调整，一方面通过聚焦头部大单品，优化长尾品类，实现产品迭代下的量价提升，另一方面坚定推行线上电商渠道转型，22Q4线上电商运营效能和发展动能已实现阶段性有效突破，为公司长期健康发展打下良好基础。同时彩妆新品牌恋火以大单品策略稳步渗透高质极简的底妆心智，在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围，并有望成为驱动公司成长的第二增长曲线。我们维持23年归母净利润不变，并略上调24年，新增2025年归母净利润为2.87/3.57/4.30亿元（原值为2.87/3.48亿元），对应PE为67/51/42x。维持公司“增持”评级。

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　事件： 公司 2022 年实现收入 71.02 亿（ +3.01%，表示同比，下同），归母净利润 15.95 亿（ +7.60%），扣非归母净利润 12.51 亿（ -5.19%）。 23Q1实现收入 27.03 亿（ +48.41%），归母净利润 7.14 亿（ +53.79%）， 扣非后归母净利润 7.03 亿（ +79.18%），业绩符合我们预期。 　　22 年常规产品销售势头良好，剔除涉疫订单海内外销售规模提升明显。 　　公司 22 年常规销售业务发展良好，呼吸治疗解决方案板块实现收入22.39 亿（ -14.62%）， 其中制氧机产品剔除 21 年同期海外涉疫订单影响，销售规模提升明显，雾化产品销售收入同比增长近 30%，呼吸机产品销售收入同比增长超 20%； 家用类电子检测及体外诊断业务实现收入15.21 亿（ +5.06%）， 康复及临床器械实现收入 14.08 亿（ +14.70%）， 感控业务实现收入 11.84 亿（ +32.57%），糖尿病护理解决方案实现收入 5.30亿（ +16.04%），急救业务实现收入 1.51 亿（ -17.33%）。 　　费用控制良好，期待全年在新品陆续推出下快速增长。 2022 年期间费用18.52 亿（ +5.79%），其中研发费用 4.96 亿（ +16.62%），公司通过降本增效及费用控制，有效抵挡上游原材料价格波动及疫情导致产品结构变化带来的不利影响， 2022 年实现毛利率 48.13%，同比 2021 年仅下降0.16pct，净利率实现 22.15%，同比 2021 年提升 0.62pct。我们预计随着新一代 CGM、 半自动体外除颤器国内上市推广， 国内相关板块收入有望进一步加速。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司新品上市有望带来业绩加速，我们将2023-2024 年归母净利润 17.51/20.81 亿上调至 18.53/22.08 亿， 2025 年归母净利润为 26.57 亿，当前市值对应 2023-2025 年 PE 分别为 17/14/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 销售推广不及预期，降本增效不及预期，新品上市进度不及预期等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入303.66亿元（+20.17%），归母净利润96.07亿元（+20.07%），扣非净利润95.25亿元（+21.33%），EPS7.92元，经营性现金流121.41亿元（+34.92%）。公司2023年一季度实现营收83.64亿元（+20.47%），归母净利润25.71亿元（+22.14%），扣非净利润25.29亿元（+22.05%），经营性现金流13.33亿元（+53.30%）。 　　生命信息与支持业务增长提速，持续受益于新基建。2022年公司生命信息与支出业务实现营业收入134.01亿元（+20.15%），增速较2021年显著提速，主要受益于国内新基建开展和海外高端客户群突破。预计至2022年末国内医疗新基建待释放空间尚有愈245亿元规模，仍将持续为公司生命信息与支持板块增长提供较强驱动力。种子业务微创外科表现较为亮眼（同比增长60%+），其中硬镜系统增长超90%，此外公司于2023年1月推出超声高频集成手术设备，且尚有4K荧光硬镜等高端产品有待上市，因此我们认为微创外科板块高速增长态势有望延续，并逐步成为公司生命信息与支持业务增长的重要引擎。由于2022年12月至2023年2月国内ICU病房建设加快，2023年Q1公司主动调整产能分配，监护仪、呼吸机、输注泵等重症设备销售占比大幅提升，推动业务整体实现高速增长。我们认为，随着国内院端需求恢复平衡，Q2起板块增速或将稳定回归常态水平。 　　体外诊断海外市场拓展顺利，高端机型装机驱动国内稳健增长。2022年公司体外诊断业务实现营收102.56亿元（+21.39%），其中化学发光增长近30%，实现近300家全新高端客户突破、超120家（含70家ICL）横向突破。国内方面，公司通过仪器和流水线装机克服院端诊疗量下降的负面影响，实现稳定增长，血球BC-7500（装机近2,000台）、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M、凝血CX9000、TLA流水线等装机表现亮眼，公司体外诊断业务收入中三级医院贡献占比近四年实现一倍以上提升。此外，公司以安徽集采项目全线中标为契机，在安徽省发光业务实现85%增长（试剂收入增量超1亿元），突破空白三甲医院35家，市占率跃升至20%（安徽省第一）；海外方面，ICL批量突破使得公司国际IVD业务实现35%+增长，大中样本量实验室渗透显著加速。基于①国内常规诊疗秩序已实现恢复；②海外全方位平台化本地布局趋于完善；③重磅新品推出不断补齐版图；④海肽整合顺利大举提升原料研发实力，我们认为公司体外诊断业务有望自2023年起迈入高速发展新阶段，成为公司业绩增长主要动力。 　　国内外影像高端客群加速渗透，贴息贷款促进需求释放。公司医学影像业务2022年实现营收64.64亿元（+19.14%），其中超声增超20%，实现较快增长，主要受益于新品（高端R系列、中高端I系列）迅速上量带来的海内外高端客群突破。公司超声收入中二、三级医院比重连年提升，高端超声占比超50%，2022年Q4起贴息贷款项目逐步落地，亦拉动了超声采购需求的释放。海外方面，公司兼顾中低端超声市场的同时，借助中高端台式超声I系列、全新POC超声等爆品，全面由中高端客户向高端客户进发。 　　投资建议：公司是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为116/140/168亿元，同比增长20.95%/20.64%/20.15%，EPS分别为9.58/11.56/13.89元，当前股价对应2023-2025年PE为33/27/22倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险、国内医疗投资增速放缓致设备订单不达预期的风险、海外销售进展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

　　丸美股份(603983) 　　核心观点： 　　事件 　　2022年公司实现营业收入17.32亿元，同比减少3.10%；实现归属母公司净利润1.74亿元，同比减少29.74%；实现归属母公司扣非净利润1.36亿元，同比减少24.03%。经营现金流量净额为0.48亿元，较上年同期增长747.49%。 　　2023Q1公司实现营业收入4.77亿元，同比增加24.58%；实现归属母公司净利润0.79亿元，同比增加20.15%；实现归属母公司扣非净利润0.74亿元，同比增加29.03%。经营现金流量净额为-0.46亿元，较上年同期增加31.46%。 　　彩妆恋火实现高速增长，主品牌丸美发展相对承压；公司积极推进线上渠道转型，增速表现亮眼 　　从品牌和产品的角度看，公司主要有丸美、恋火两个品牌，其中丸美品牌主要包括眼部类及护肤类产品，恋火主要为美妆类产品。2022年洁肤类、美容及其他类产品表现较好。其中洁肤类产品实现营收2.07亿元，同比增长29.81%；美容及其他类产品实现营收2.94亿元，同比增长276.16%；主要系恋火品牌中彩妆类产品表现较好，恋火品牌实现营收2.86亿元，同比增长331.91%。眼部类产品营业收入4.35亿元，同比下降16.73%，主要系眼部类产品产量、销售量以及售价均出现下降。护肤类产品营业收入7.94亿元，同比下降17.80%，营业收入占比达45.84%，护肤品售价呈现上升趋势，但是护肤品产销数量均出现下降，拉低护肤品营业收入。随着消费者对于皮肤健康关注的提升，2023Q1护肤类及美容类售价出现一定提升，美容类销量同比增长102.13%，需求旺盛。 　　从销售渠道看，2022年公司线上渠道业绩表现亮眼，线上渠道实现营业收入12.44亿元，同比增长21.06%，主要系公司积极推进线上渠道转型，抖音快手自播及恋火品牌快速发展拉动线上渠道营业收入增长，2022年抖音快手自播实现营收1.89亿元，同比增长4.9倍，抖音快手自播全年占比超过达播；抖音Q4开始放量；天猫逐季优化，Q4恢复正增长，天猫直播渗透率有了明显提升，线上消费人群呈现年轻化趋势。2022双十一期间主品牌丸美天猫旗舰店GMV同增9.50%、天猫渠道自年初以来货盘结构持续优化下首次恢复正向增长；抖音渠道实现靓丽增长、自播GMV同增1620.20%、达播同增30.60%；快手渠道同增135.70%。彩妆品牌PL恋火“双11”全网GMV超过21年全年，其中天猫实现3.80倍超速增长、全网实现2.80倍超速增长、PL看不见粉底液荣登天猫回购榜、热销榜、加购榜、好评榜第一。在2023年38大促期间,丸美是为数不多的在天猫和抖音平台同时呈上涨趋势的国货美妆品牌。据统计，在抖音平台38大促(2023.3.1-2023.3.4)期间，丸美销售额同比增速高达56.7%。2022年新增PL看不见粉饼、PL蹭不掉粉底液，加大对干油敏不同肤质底妆需求的覆盖；10月，PL与李佳琦共创看不见气垫和看不见精油粉饼并在李佳琦直播间首发；双11期间PL看不见粉底液在天猫粉底液品类热销榜、加购榜、好评榜、回购榜均为第一。PL在丰富底妆SKU的同时，有计划地推进对天猫、抖音自播及线下新零售渠道的拓展，分步实施销售渠道多元化。PL在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围，为其成中国王牌底妆打下坚实的基础。线下渠道实现4.86亿元营业收入，占比28.07%，同比下滑30.49%，主要系公司在大环境冲击下仍有压力。 　　从季度来看，第一、二、三季度为相对销售淡季，四季度处于换季时期叠加大促活动为销售旺季，历史营业收入中一二季度上升，三季度下降，四季度上升，呈现先上升后下降再上升的倒Z字形趋势，2022年公司表现与历史趋势大致相同，各季度分别实现营业收入3.83亿元/4.35亿元/3.27亿元/5.88亿元。但是同比来看，仅有三季度出现增长。主要系在宏观经济环境较弱，疫情反复，叠加消费者消费信心不足的情况下，对一、二、四季度营业收入造成一定冲击。第三季度同比上升主要系公司2021Q3受疫情影响较大，存在小幅负增长带来的规模低基数，因此2022Q3的单季规模增速最为领先。 　　2022年综合毛利率增长4.38pct，期间费用率增加9.69pct；2023Q1综合毛利率增长1.97pct，期间费用率增加2.62pct2022年公司实现综合毛利率68.40%，较去年同期有所上升，主要系公司优化了销售策略和成本管控，进行公司产品结构优化，整体提升了正常品的销售价格、减少了活动品促销品的占比，公司各产品的毛利率均得到增加，线上渠道毛利率增加6.19pct，线下渠道受大环境影响出现下降。同时相对高毛利的美容美妆品类销售额占比提升，由此也带来公司毛利率的结构性优化，2022年公司期间费用率水平同比上升9.69个百分点，主要系销售费用和管理费用加大投入，增长较多。其中，公司聘请流量明星代言，加大在各渠道的广告投放，推广费用增加投入5.44亿元至6.56亿元，是销售费用规模增长的主要原因，销售人员薪酬减少投入0.94亿元至0.87亿元；同时，由于公司业务发展所需，职能部门职工薪酬增加，管理费用中工资及福利类费用增加0.50亿元至0.60亿元，办公及其他类费用增加0.40亿元至0.43亿元。公司继续保持一定规模的研发费用投入，其中物料消耗费用增加0.20亿元至0.22亿元。财务费用中利息费用从0.004亿元增加至0.02亿元，为财务费用同比增长的主要原因。 　　聚焦头部，优化长尾，大力发展具有核心科技的大单品 　　2022年公司对货品结构进行了系统的梳理、调整和优化，精减SKU超200个。公司深刻洞察线上线下不同销售场景和不同人群画像，并据此坚定推进分渠分品策略，不同渠道不同货盘，不同平台各有侧重，辅以平台专供特渠特供，维护了价格体系的稳定，保障了多渠道多平台协同均衡发展。公司主流产品已全线覆盖抗衰核心成分，线上：聚力动感科技眼霜小红笔、夯实丸美眼霜心智；逐步渗透重组胶原蛋白小金针次抛精华、以生物科技大单品发展第二大核心抗衰精华品类；补充重组双胶原奶油霜、冻干面膜满足消费者多重需求。线下：以艺术家IP联名套盒、节日套盒适配礼赠需求；以重组胶原蛋白冻干粉护理套盒等产品为抓手加强终端在店体验，提高用户粘性。报告期内公司重组双胶原蛋白系列实现营业收入2.05亿元，占比公司整体收入11.84%。 　　多渠道协同，曝光、种草、转化三维度分季度有节奏稳步推进营销活动 　　2022年公司在董事长直接带领下战略性推进线上转型。公司深刻理解电商逻辑，根据不同平台属性，用零售思维对货盘调整优化、对团队打散重组、对机制拆解细化，打破沟通障碍，精营业务细节，逐季验证逐季改善。公司优化直播流程与机制，精炼直播的内容与话术，加强主播的培训与学习，完善直播的管理与运营。公司维稳大盘，与经销商和门店携手共同应对大环境冲击，抓动销提升终端强体验功能，提高双胶原护理直冲站项目的覆盖与渗透，为线下门店运销提供有效赋能。报告期内，公司克服种种困难举行线下沙龙会和私享会共12012场，覆盖329092名会员。公司筹划并开展“红人计划”，激励每位销售人员都是KOL，实现高质量内容发布近4000篇，达到新品快速种草及声量传播。在双胶原新品的助推上，通过新品体验纳新、付邮试用等形式，拉新近1.5万人，从而实现双胶原系列新会员贡献达至26%。 　　公司通过明星代言人实现130城、60万点位、百亿曝光，围绕眼霜强化抗衰心智。2月Angelababy双胶原眼霜与时间作对大曝梯媒、3月毛晓彤小紫弹A醇眼霜超A眼神看我的引爆线上、9月檀健次全能ACE小红笔眼霜一笔封神、10月官宣TWINS胶原双生缺一不可。公司做优内容，研发向前，围绕前沿技术强化科技心智。公司充分运用抖音平台种草优势，联动全网美妆KOL及达人，以“重组胶原蛋白”双专利、超温和及强功效，入选抖音X巨量引擎X时尚芭莎之“了不起的中国成分”TOP1；10月公司成功举办第二届重组胶原蛋白抗衰老论坛，邀请国内外权威专家学者对重组胶原蛋白“卡脖子”研发难题进行深入的探讨，众多美妆KOL齐聚丸美深度交流丸美科技力。公司用极富传统文化色彩的歌舞与艺术，彰显东方文化和美学，强化品牌内涵与价值。公司联合河南卫视推出国风大片《一眼倾心凤求凰》、与东方新锐剪纸艺术家IP共创眼霜节、与JUDECHANIP共创繁花似锦TOOYOUNG年华。 　　投资建议 　　我们认为公司品牌布局与产品结构不断完善，拳头产品专注于眼部护理的细分领域，眼霜/精华类产品销售额表现在国产眼部护理板块中位列前茅；同时丸美、恋火、春纪品牌定位不同的消费需求，帮助公司尽可能多的锁定更广阔的潜在消费市场。此外，公司注重产品的研发升级，定期推出新品，搭配积极有效的营销推广策略，通过线上线下相结合的全渠道方式稳步推进规模扩张。但短期内公司与竞品公司相比，未见营收扩张的明显优势，渠道层面线上规模增速仍有扩张空间，且受到线下渠道拖累明显；洁肤类销售情况相对较好，但对公司毛利形成拖累，叠加营销费用的投入增加，公司盈利端承压。结合公司的股权激励目标，我们预测公司2023/2024/2025年将分别实现营收22.81/27.75/32.41亿元，净利润2.82/3.74/4.71亿元，对应PS为6.38/5.24/4.49倍，对应EPS为0.70/0.93/1.17元/股，对应PE为52/39/31倍，维持“谨慎推荐”。 　　风险提示 　　日化行业发展不及预期的风险；市场竞争加剧、行业集中度降低的风险；品牌渠道推广不及预期的风险。

　　联影医疗(688271) 　　投资要点 　　事件：公司2022年实现收入92.38亿（+27.36%，表示同比增速，下同），归母净利润16.56亿（+16.86%），扣非后归母净利润13.28亿（+13.91%）。2023Q1实现收入22.13亿（+33.42%），归母净利润3.30亿（+7.68%），扣非归母净利润2.77亿（+3.14%），业绩符合我们预期。 　　各产品线均实现双位数增长，维保服务收入增长迅速。2022年CT设备销售量1769台（-2.48%），销售收入37.7亿（+10.26%）；MR设备销售量425台（+26.11%），销售收入20.69亿（+35.33%），MI设备销售量100台（+25.00%），销售收入15.32亿（+47.23%），XR设备销售量1112台（+15.71%），销售收入0.57亿（+15.95%），RT设备销售量25台（+66.67%），销售收入0.25亿（+80.62%）。维保服务收入0.75亿（+70.44%），装机量不断增加带来服务收入快速增长。 　　内销实力强劲，公司全线产品销售领先。2022年国内实现收入79.46亿（+19.74%），国内市场公司已入驻超过1000家三甲医院，根据复旦大学医院管理研究所发布的“2021中国医院排行榜-全国综合排行榜”，其中全国排名前10的医疗机构均为公司用户，排名前50的医疗机构中，公司用户达49家。2022年，公司全线产品在新增市场金额和台数占有率均排名前列，中高端以及超高端产品实现重大突破。按2022年度国内新增市场金额占有率口径，公司CT、PET/CT、PET/MR及XR产品均排名行业第一，MR和RT亦属行业前列。 　　国际化拓展顺利，期待全年亮眼表现。2022年公司海外收入实现10.78亿（+110.83%），海外收入占比由上年同期7.15%提升至11.94%，发展迅速。目前公司客户群体已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等50多个国家和地区。2022年，公司39款产品获得欧盟CE认证，可销往60余个国家和地区；37款产品通过FDA认证，获准在美国销售，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场。此外，公司在27个国家和地区新获当地产品注册，涉及42款产品。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年归母净利润为19.38/24.54/29.99亿元，对应当前市值的PE分别为62/49/40倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：市场推广不及预期，新品研发不及预期等。

　　联影医疗(688271) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年报及23年一季报。2022年实现收入92.38亿元（+27.36%），归母净利润16.56亿元（+16.86%），扣非净利润13.28亿元（+13.91%），经营性现金流6.83亿元（-27.55%）。2023年Q1实现营业收入22.13亿元（+33.42%）；归母净利润3.30亿元（+7.68%）；扣非净利润2.77亿元（+3.14%）。 　　国内外业务统筹兼顾，持续取得突破性进展。公司已入驻全国超1,000家三甲医院，在中国权威排行榜中，排名前50医院中有49家是公司产品的用户；公司CT、PET/CT、PET/MR及XR产品均排名行业第一，MR和RT亦属行业前列；公司海外客户群体已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等50多个国家和地区，主营业务收入中境外占比由上年同期的7.15%提升至11.94%。 　　多项注册证获批进一步丰富产品矩阵，国际组织认证打开海外市场：截至2022年末，公司累计向市场推出90多款产品，多款软件产品获证推向市场。2022年公司共有10款产品获得国内NMPA注册，包括行业首款人体全身磁共振uMRJupiter5T、全芯无极数字PET/CTuMIPannoroma、智慧仿生微创介入手术系统uAngio960。此外，公司获得多个国际组织认证，可在多个国家和地区销售。截至2022年末，公司39款产品获得欧盟CE认证，可销往60余个国家和地区；37款产品通过FDA认证，获准在美国销售，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场。2022年公司在27个国家和地区新获当地产品注册，涉及42款产品。 　　高研发投入推动公司持续创新，知识产权布局进一步完善：公司高度重视研发的投入和顶尖人才的培养。2022年公司研发投入13.06亿元（+34.90%）。截至2022年末，公司共有员工7,302名，其中研发人员3,088名，占公司员工总数的42.29%。专利布局方面，截至2022年末，公司以专利为主的各项知识产权申请数量超过8,600多项，其中发明专利申请占全部专利申请数超过80%，公司累计获得超过4,300项的知识产权授权，其中发明专利授权超过2,300项。 　　2023年一季报业绩符合预期,研发投入占比持续提高：2023Q1公司实现收入22.13亿元（+33.42%），归母净利润3.30亿元（+7.68%），扣非净利润2.77亿元（+3.14%）。主营业务保持较高增速，主要系公司不断推出新产品，扩张海外新市场，销售规模不断增长所致。研发投入合计4.30亿元（+68.51%），研发投入占营业收入比例19.45%（增加4.05的百分点）。主要系公司加大研发投入，研发人员增加，人力成本增长所致。 　　投资建议：联影作为国内医疗影像行业龙头，国内市场自下而上的国产替代及广阔的海外市场为公司长期成长提供动力。我们预计公司2023-2025年营业收入为116.88/149.99/185.37亿元，归母净利润为20.65/26.35/32.25亿元，同比增长24.70%/27.58%/22.41%，EPS分别为2.51/3.20/3.91元，股价对应2023-2025年PE为60/47/39倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：国际化经营及业务拓展不及预期的风险、经销模式下的业务合作的风险