药明康德(603259) 　　3月18日晚间，药明康德披露2023年年报显示，公司2023年实现营业收入约为403.41亿元，同比增长2.51%；对应实现的归属净利润约为96.07亿元，同比增长9%。 　　经营分析 　　订单持续较快增长：截至2023年末，剔除特定商业化生产项目，公司在手订单同比增长18%。报告期内，公司来自美国客户收入人民币261.3亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长42%；来自欧洲客户收入人民币47.0亿元，同比增长12%；来自中国客户收入人民币73.7亿元，同比增长1%；来自其他地区客户收入人民币21.4亿元，同比增长8%。 　　客户忠诚度高、业务转化体现一体化龙头优势：报告期内，公司98%的收入来自原有客户，达人民币396.3亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长30%；来自新增客户收入人民币7.1亿元，新增客户不但为公司带来额外的收入，也为公司不断追随新技术、新分子提供了更广阔的机会。报告期内，公司使用多个业务部门服务的客户收入达374.7亿元，同比增长27%。在CRDMO模式下，成功交付超过42万个新化合物，新增分子1255个，商业化和临床三期分子同比增加20个，为公司收入增长提供强劲来源。 　　多肽产能快速增长：报告期内，寡核苷酸和多肽D&M分子数同比增加41%至267个，多肽固相合成反应釜总体积同比增加5倍至3.2万升。 　　经营效率不断提升，关注股东回报：报告期内公司实现营业收入约为403.41亿元，同比增长2.51%；归属净利润约为96.07亿元，同比增长9%。归母净利润相较于收入的更快增长得益于营业成本同比下降3.84%，销售费用同比下降4.18%，研发费用同比下降10.74%。报告期内，资本开支55.17亿元，同比下降44.6%，经营现金流126.41亿元，同比增长23.6%，公司造血能力不断提升。此外，公司2023年拟向全体股东每10股派发现金红利9.8336元，共计派发现金红利约28.8亿元，股息率约为1.8%。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为101/112/130亿元，对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

　　梅花生物(600873) 　　事件。2024年3月18日，公司发布2023年年报。2023年全年，公司实现营收277.61亿元，同比降低0.63%；实现归母净利润31.81亿元，同比降低27.81%；实现扣非后归母净利润30.84亿元，同比降低26.93%。其中4Q2023，公司实现营收72.34亿元，同比增长1.66%；实现归母净利润10.20亿元，同比增长5.99%；实现扣非后归母净利润9.85亿元，同比增长17.84%。 　　多元化产品保证收入稳定，价格下降导致利润承压。分业务来看，23年动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品分别实现145.39亿元、5.63亿元、98.32亿元，分别同比-2.46%、+2.25%、-2.64%，营收占比52.37%、2.03%、35.42%，毛利率分别实现12.22%、27.25%、22.93%；分产品来看，23年拳头产品98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸销量同比分别增加6.91%、3.93%、24.33%，但销售价格同比分别下降16.75%、10.41%、5.25%，售价降低导致主营业务收入及利润减少。在拳头产品行业调整，价格下降的同时，黄原胶、小品种氨基酸等明星产品持续发力。2023年黄原胶实现量价齐增，销量同比增长26.86%，平均销售价格增长5.85%，医药氨基酸如谷氨酰胺、脯氨酸销量同比分别增长12.74%、13.40%，缬氨酸销量增长31.69%。 　　深入合成生物学布局，新技术、新产能持续增厚业绩。公司以“做合成生物学领军”为战略目标，23年公司成功引进来自中国科学院（天津所、微生物所）、清华大学、上海交通大学等国内外著名院校的近四十位专业技术人才，专家背景涵盖基因编辑、代谢途径设计、发酵工程、酶催化和人工智能等多个前沿领域，完成了合成生物学全产业链的科研力量布局。通过持续的科研积累，23年谷氨酸新菌种、厌氧缬氨酸菌种、谷氨酰胺新菌种以及赖氨酸、苏氨酸新工艺在生产基地成功落地，新增年化效益近2亿元。其中，公司与外部科研机构合作研发的缬氨酸厌氧发酵技术落地投产，显著提升了微生物菌种的代谢效率，达到行业领先水平，在低蛋白日粮技术推广及豆粕的减量替代的行业背景下，有望持续增强公司业绩实力。24年，公司继续积极推进项目建设，包括通辽计划味精扩产项目、新疆基地异亮氨酸技改项目建成投产，吉林基地赖氨酸及配套项目具备项目开工条件，业绩有望持续增厚。 　　投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.17、31.09、32.61亿元，EPS分别为1.02、1.06、1.11元，现价（2024/3/19）对应PE分别为11X、10X、10X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 　　风险提示：主要产品波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保风险等。

　　华特达因(000915) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现收入24.8亿元（+6.1%）；实现归母净利润5.9亿元（+11.1%）；实现扣非归母净利润5.7亿元（+7.9%）。其中达因药业2023年实现收入24.3亿元（+18.9%），净利润实现11.8亿元（+21.6%）。 　　23Q4业绩增速亮眼。2023年单四季度公司实现收入7.7亿元（+46.5%）；实现归母净利润1.2亿元（+93.1%）；扣非归母净利润1.3亿元（+73.1%）。主要系核心产品伊可新的持续增长，二线梯队达因铁、达因钙以及小儿布洛芬栓高速放量。此外，得益于公司2023年年中销售策略调整影响，收入增长体现在了2023Q4。 　　主力产品伊可新市场渗透率持续提升。在新生儿出生率下降的情况下，伊可新仍保持上涨趋势，主要系在大童市场（3岁以上）继续发力。2023年伊可新全年收入实现10%以上的增长，伊可新在达因药业收入占比为80%以上。其中，2023年伊可新绿色装、粉色装收入比例约为1:1.23，2023年粉色装收入增速超过10%，绿色装收入基本持平。达因药业的渠道库存正常在1个月左右，伊可新的付款方式以预收款为主，2023年整体零售药店行业的动销活力偏弱，终端消费动力不足。未来公司有望在大童市场持续发力，克服因人口出生率下降所致绿色装使用人群减少的不利因素，推动公司业绩持续增长。 　　制定2024年经营目标：力争2024年营业收入、归属于上市公司股东的净利润较2023年增长不低于10%。深化二线产品销售推广，中长期激励方案彰显发展信心。2023年公司深化二线产品推广，伊D新、达因铁及达因钙等产品较去年同期销量有较大增长。达因药业儿童药品已形成以伊可新为龙头，包括维生素D滴剂、右旋糖铁颗粒、复方碳酸钙泡腾颗粒、甘草锌颗粒、口服补液盐散、利福昔明干混悬剂、小儿布洛芬栓及地氯雷他定口服液等儿童药品。2023年7月山东省国资委原则同意达因药业的中长期激励方案备案。达因药业中长期激励方案激励周期为2023-2025年共3年考核期，同时设置2026-2027年共2年兑现期。激励对象范围为对企业经营业绩和持续发展有直接重要影响的管理、技术及业务等核心骨干人才。 　　持续聚焦医药主业。因政策变化，卧龙学校自2023年起不再合作办学，公司积极就投资退出事宜与沂南政府进行协商；华特信息向法院破产清算的申请被受理并指定了管理人；知新材料已停止生产，并为解散清算做了充分的准备。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.6亿元、7.5亿元、8.8亿元，对应同比增速为12.1%/15%/16.8%，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售或不及预期；集采风险；新生儿出生率或不及预期；非主营业务剥离波动风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　报告摘要 　　电生理：集采加速医院准入和手术放量，心脏脉冲消融系统进展居前随着老龄化程度的加剧、就医条件的改善、患者数量的增加以及患者认知的提高，中国的心脏电生理手术量和市场规模有望持续增长。根据Frost&Sullivan，预计2025年中国的心脏电生理手术数量达到57.46万例（2021年-2025年的CAGR为28.00%），2025年中国心脏电生理器械市场规模预计将增至157.26亿元（2021年-2025年CAGR为24.34%）。 　　2017-2022年公司电生理业务从0.97亿元增长至2.92亿元。2022年福建电生理集采中，公司电生理产品全线中标，多个品类在所在竞价单元中所有品牌的需求量名列前茅，截至2023年6月，公司通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。 　　此外，公司心脏脉冲消融系统是融合“压力感知/贴靠指示+磁电双定位三维标测+脉冲消融”三大特色功能于一体的消融系统，预计于2024年底-2025年Q1获批，标志着公司即将进军房颤市场。 　　随着脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管等临床试验顺利进行，以及集采的促进作用，公司有望加速进口替代趋势。 　　冠脉介入：集采有望进一步助推通路类产品放量，治疗类产品不断布局2022年大陆地区冠心病介入治疗的注册总病例数为129.39万例（数据未包含军队医院病例）（2017年-2022年的CAGR为11.43%）。根据Frost&Sullivan数据，2021年中国的PCI的渗透率为824.1台/百万人，而美国的渗透率为2772.5台/百万人，目前存在着三倍的差距。随着国民医疗支付能力和意愿的增强，以及政策支持和介入心血管手术的可及性提高，中国的PCI手术量预计将保持快速增长。 　　河南牵头19省通用介入类耗材集采涵盖了造影导丝、血管鞘等2022年医保结算费用排名靠前重点耗材，最终的降价相对温和。京津冀“3+N”联盟医用耗材集中带量采购中，冠脉微导管-单腔普通分类中泰尔茂未中选，公司有望实现市占率进一步的提升。 　　惠泰在冠脉介入领域不断布局，棘突球囊有望2024年获批。 　　外周和神经介入：行业发展初期，公司新品层出有望打造第二增长曲线外周介入以通路类耗材为主，逐渐向治疗类布局。外周介入在研项目腔静脉滤器已完成临床试验，胸主动脉覆膜支架系统进入注册审评阶段，有望进一步丰富公司的产品布局，提升综合竞争力。 　　公司通过参股湖南瑞康通拓展神经介入领域布局，目前已有血管通路、缺血性脑卒中和出血类产品，2022年实现营业收入8236万元。 　　迈瑞医疗入驻，有望赋能产品力和全球竞争力 　　根据公司2024年1月28日发布的公告，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰约1646万股，占惠泰总股本的24.61%，惠泰控股股东将变更为深迈控。预计本次交易完成后，在惠泰独立发展的基础上，两家公司将共同制定业务发展战略、研发和营销体系等各方面的整合规划，赋能惠泰不断提升产品在全球市场的竞争力。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.51亿/22.21亿/30.04亿元，同比增速分别为35.79%/34.52%/35.22%；归母净利润分别为5.36亿/6.88亿/9.31亿元，分别增长49.61%/28.43%/35.37%；EPS分别为8.01/10.29/13.93。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险，市场竞争风险，行业政策导致产品价格下降的风险等。

中心思想 稳健增长与效率提升 药明康德在2023年实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中归母净利润增速快于营收，主要得益于公司在营业成本、销售费用和研发费用方面的有效控制，以及资本开支的显著下降，体现了公司经营效率的持续提升和“造血”能力的增强。 市场拓展与客户深化 公司通过持续的订单增长，尤其是在美国和欧洲市场的强劲表现，展现了其全球市场拓展的成功。高达98%的收入来自原有客户，以及多业务部门服务的客户收入大幅增长，共同印证了公司高客户忠诚度、一体化CRDMO模式的强大优势及其在创新分子交付方面的卓越能力。 主要内容 2023年度业绩概览 药明康德于2023年实现营业收入约403.41亿元人民币，同比增长2.51%。同期，归属于上市公司股东的净利润约为96.07亿元人民币，同比增长9%。净利润增速高于营业收入增速，显示出公司盈利能力的优化。 经营表现分析 订单与市场扩张 截至2023年末，剔除特定商业化生产项目后，公司在手订单同比增长18%，显示出强劲的业务发展势头。从区域市场来看，来自美国客户的收入达到261.3亿元人民币，剔除特定商业化生产项目后同比增长42%，是主要的增长引擎。欧洲客户收入为47.0亿元人民币，同比增长12%。中国客户收入为73.7亿元人民币，同比增长1%。其他地区客户收入为21.4亿元人民币，同比增长8%。 客户结构与一体化优势 报告期内，公司98%的收入（396.3亿元人民币）来自原有客户，剔除特定商业化生产项目后同比增长30%，这表明了极高的客户忠诚度和业务稳定性。新增客户贡献了7.1亿元人民币的收入，不仅带来额外收益，也为公司追随新技术和新分子提供了更广阔的机会。公司使用多个业务部门服务的客户收入达到374.7亿元人民币，同比增长27%，充分体现了其CRDMO（合同研究、开发与生产）一体化模式的协同效应和龙头优势。在此模式下，公司成功交付超过42万个新化合物，新增分子1255个，商业化和临床三期分子同比增加20个，为收入增长提供了强劲来源。 产能与效率优化 在多肽业务方面，寡核苷酸和多肽D&M分子数同比增长41%至267个，多肽固相合成反应釜总体积同比增加5倍至3.2万升，显示出该领域产能的快速扩张。 经营效率方面，归母净利润增速快于收入增长，主要得益于成本控制。报告期内，营业成本同比下降3.84%，销售费用同比下降4.18%，研发费用同比下降10.74%。此外，资本开支为55.17亿元人民币，同比大幅下降44.6%，而经营现金流达到126.41亿元人民币，同比增长23.6%，表明公司“造血”能力持续提升。 股东回报策略 公司积极关注股东回报，2023年拟向全体股东每10股派发现金红利9.8336元人民币，共计派发现金红利约28.8亿元人民币，股息率约为1.8%。 未来展望与风险考量 盈利预测与投资评级 根据预测，公司2024年至2026年的归母净利润预计分别为101亿元、112亿元和130亿元人民币，对应的市盈率（PE）分别为15倍、14倍和12倍。基于此，分析师维持对药明康德的“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险以及汇率风险等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 药明康德在2023年展现了稳健的财务表现，营收和归母净利润均实现增长，尤其在成本控制和经营效率提升方面成效显著。公司通过全球市场拓展，特别是美国和欧洲市场的强劲订单增长，以及高客户忠诚度和一体化CRDMO模式的有效运作，巩固了其市场地位。多肽产能的快速扩张也预示着新的增长点。尽管面临需求、政策、竞争和海外监管等多重风险，但基于积极的盈利预测和持续的股东回报策略，公司未来发展潜力仍被看好。

　　健民集团(600976) 　　事件： 　　2024年3月16日，健民集团披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入42.13亿元，同比+15.72%；实现归母净利润5.21亿元，同比+27.78%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比+17.10%。2023Q4单季度公司实现营业收入10.96亿元，同比+31.86%；归母净利润1.06亿元，同比+14.05%；扣非归母净利润0.85亿元，同比+0.71%。 　　业绩符合预期，盈利能力持续改善 　　分行业看，2023年公司商业板块实现收入20.10亿元，同比+16.64%，毛利率为12.07%，同比+4.86pct；医药工业板块实现收入21.64亿元，同比+15.13%，毛利率为77.75%，同比+0.90pct；其中儿科产品实现收入11.44亿元，同比+13.67%；妇科产品实现收入5.73亿元，同比+3.81%；特色中药实现收入2.51亿元，同比+36.27%；其他产品实现收入1.95亿元，同比+43.24%。2023年公司整体毛利率为46.05%，同比+2.78pct，净利率为12.42%，同比+1.28pct，盈利能力持续改善。 　　OTC+Rx产品双线增长，核心品种表现亮眼 　　2023年，公司持续加大市场投入和开拓力度，实现OTC产品线和Rx产品线销售收入持续提升，其中OTC产品线实现收入11.06亿元，同比+14.85%；Rx产品线实现收入10.58亿元，同比+15.43%。核心品种龙牡壮骨颗粒实现销售62331.96万袋，同比+15.17%；便通胶囊实现销售29364.66万粒，同比+44.59%，主要系公司通过精细化KA连锁运营，特色营销活动开展，提升门店铺货率、动销率及店均单产。 　　投资收益稳健增长，看好体培牛黄长期增长空间 　　2023年，公司投资收益为2.31亿元，同比+42.52%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.85亿元，同比+23.16%。2023年公司参股子公司健民大鹏实现净利润5.65亿元，同比+26.26%，公司持有健民大鹏33.54%股权，预计健民大鹏贡献投资收益1.90亿元。我们认为受益于天然牛黄资源稀缺，健民大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。 　　盈利预测与投资评级 　　2023年公司业绩稳健增长，OTC+Rx齐发力有望带动二线品种放量。2024-2025年营业收入由50.54/58.95上调至50.94/59.40亿元，2026年收入预测为69.33亿元；2024-2025年归母净利润预测由6.22/7.37亿元上调至6.26/7.51亿元，2026年归母净利润预测为9.02亿元。维持“买入”评级 　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，体培牛黄放量风险

　　凯因科技(688687) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）2030年丙肝消除目标加速存量患者挖掘，凯力唯医保报销扩围加速放量。2023年3月凯力唯医保适应症扩展，实现国内主要基因型全覆盖，医保扩围+高发细分市场推广策略助力凯力唯放量超预期；2）多管线布局慢乙百亿市场，长效干扰素派益生III期数据待读出。公司多项在研管线KW-027、KW-040等布局乙肝适应症，长效干扰素派益生III期临床进入数据读出阶段，竞争格局良好；3）产品梯队布局合理，成熟品种构筑稳健基本盘。江西干扰素集采温和落地，金舒喜预计市场份额维持；凯因益生国内市占率领先；复苷系列集采影响边际减弱；安博司短期格局良好，处于快速放量期。 　　丙肝治愈：庞大丙肝存量患者有待挖掘，凯力唯医保报销扩围加速放量。2021年国家卫健委发布消除丙肝工作方案，目标于2030年前消除丙肝，倒逼存量患者筛查提速。2020年12月基因非1b型丙肝适应症治疗纳入医保报销，2023年3月凯力唯医保适应症扩展为“基因1、2、3、6型”，覆盖国内主要基因型。随着报销范围扩大以及公司围绕等级医院、高发县域细分市场的推广策略，凯力唯放量超预期，2022年实现营业收入约1.3亿元（+133%）。 　　乙肝治愈：派益生III期数据读出在即，丰富产品矩阵以期提升乙肝治愈率。公司长效干扰素产品派益生治疗低复制期慢性HBV感染III期临床已于23H1完成48周给药，2023年底按计划完成随访，进入数据读出阶段，目前竞争格局较好；此外公司储备KW-027（乙肝单抗）、KW-040（小核酸siRNA）等多条慢乙在研管线，打造乙肝功能性治愈产品矩阵。 　　产品梯队布局合理，成熟品种构筑稳健基本盘。除丙肝、乙肝治疗药物外，公司还拥有多款商业化大单品，包括金舒喜（人干扰素α2b阴道泡腾片）、凯因益生（人干扰素α2b注射液）、安博司（吡非尼酮片）、凯因甘乐（复方甘草酸苷胶囊）和甘毓（复方甘草酸苷片/注射液）等，成熟产品金舒喜、凯因益生市场份额领先；金舒喜江西干扰素集采温和落地，有望保持现有份额；安博司竞争格局良好，处于快速放量阶段。公司产品梯队布局合理，持续贡献稳健现金流。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.2/1.6/2.3亿元，EPS分别为0.68/0.92/1.36元。考虑到公司丙肝产品进入快速放量阶段、乙肝产品即将读出数据、成熟品种构筑稳健基本盘，预计后续将带来较大业绩弹性，建议积极关注。 　　风险提示：产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，产品商业化不及预期风险，集采降价风险等。

中心思想 战略转型与技术创新驱动增长 卫宁健康作为中国医疗信息化领域的领军企业，正通过其深化推进的“1+X”战略和不断丰富完善的WiNEX系列产品，巩固并拓展市场领导地位。公司积极拥抱AIGC（生成式人工智能）和SaaS（软件即服务）大趋势，研发并训练医疗垂直领域AI大模型WiNGPT，以及推出医护智能助手WiNEX Copilot，有望显著驱动公司业务成长加速，开启医疗IT新纪元。 医疗信息化与互联网医疗双轮驱动 公司业务增长的核心逻辑在于医疗卫生信息化和互联网医疗健康两大板块的协同发展。在医疗卫生信息化领域，政策驱动、医保控费以及医院提质增效的内在需求共同催生了巨大的市场空间，WiNEX产品矩阵的规模化推广和云化转型将支撑公司营收与市场份额的快速增长。同时，公司前瞻性布局的互联网医疗健康业务，随着居民线上诊疗接受度的提升和创新业务的深化转型，正打造新的成长曲线。公司财务表现稳健，预计未来归母净利润将持续改善，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 医疗IT龙头地位与“1+X”战略 卫宁健康成立于1994年，是中国首家专注于医疗健康信息化的上市公司，凭借三十年深耕，已成为国内产品化能力最强、服务领域最全、区域覆盖最广泛的医疗IT龙头厂商之一。公司主营业务涵盖医疗卫生信息化和互联网医疗健康。 2022年初，公司确立了“1+X”发展战略，其中“1”是基于统一中台的WiNEX系列产品，旨在实现医疗卫生服务资源的数字化；“+”是依托开放互联的卫宁数字健康平台WinDHP，构建行业数字基座，汇聚并数字化医药健险各方能力；“X”则代表通过能力交换兑现价值，在数字空间构建出数字化产品、数据服务创新、互联网医院、医药险联动等多元数字健康应用场景，以充分释放医疗机构能力，丰富医疗数字化生态。公司发展历程显示，从2013-2015年的并购加速，到2015年起积极布局“互联网+医疗健康”创新业务，再到2018年集中研发新一代产品WiNEX，公司持续推进线上线下融合、云端协同的医疗服务生态。 在公司治理方面，截至2023年第三季度，公司创始人周炜、其妻王英与其子周成合计持股16.12%，股权结构稳定。蚂蚁集团通过全资子公司上海云鑫战略入股，并与支付宝、阿里云、阿里健康等保持深入合作，在“互联网医疗”领域加速布局。公司管理层高稳定性，多数高管在公司任职10年以上，对公司企业文化和业务内容深度认同。 财务表现方面，公司营收稳健增长，业绩持续改善。2022年，公司实现营业收入30.93亿元，2017-2022年复合年增长率（CAGR）为20.8%。同期归母净利润为1.08亿元，2017-2022年CAGR为-14.0%。公司预计2023年营收同比小幅增长，其中医疗卫生信息化业务收入同比增长约10%以上，互联网医疗健康业务收入同比下降。预计2023年实现净利润3.51~4.55亿元，同比大幅增长223.69%~319.60%，主要得益于医疗卫生信息化业务的稳健发展、成本费用管控力度的加大以及应收账款管理和催收的加强，同时互联网医疗健康业务持续优化。 分业务来看，2022年公司医疗卫生信息化业务营收25.28亿元，同比增长9.40%，占总营收的81.7%。其中，软件销售15.07亿元，同比增长15.39%；硬件销售4.59亿元，同比增长3.34%；技术服务5.62亿元，同比增长0.23%。互联网医疗健康业务营收5.63亿元，同比增长28.38%。毛利率方面，2019-2022年，医疗卫生信息化业务毛利率保持在50%以上（2022年为54.7%），互联网医疗健康业务毛利率在20%左右（2022年为20.3%）。公司应收账款周转率自2019年以来持续优化，从2019年的1.4%提升至2022年的4.5%，这可能得益于互联网医疗健康业务占比的提升。 医疗信息化市场机遇与AIGC赋能 公司医疗卫生信息化业务涵盖智慧医院、智慧卫生、医共体等多个方面，旨在通过优化就医流程、提供临床辅助、实现管理决策精细化等维度提升院内效率，并通过数据治理提升信息互联互通水平，打造完善的集团医院、医联体、县乡一体化解决方案。2020年4月，公司发布中台架构云产品WiNEX，启动从IT供应商向云化升级转型，实现敏捷部署、弹性部署、远程运维，推动服务产品化和品牌化。2019-2022年，公司人均创收从39.32万元提升至44.81万元，三年复合增长4.45%。 国内医疗信息化行业正经历从“信息化”到“智能化”的加速发展。行业已从以提升医院管理效率为目标的HIS阶段和以病人为核心的CIS阶段，迈向数据整合阶段，并正在向基于大数据、人工智能实现辅助诊断、健康管理等智能化阶段迈进。目前，电子病历应用水平仍有提升空间。根据中国医院协会信息管理专业委员会（CHIMA）数据，2021-2022年度，国内电子病历渗透率达96.1%，临床辅助诊断渗透率达55.37%。然而，三级医院电子病历系统功能应用水平普遍集中在4级（实现全院信息共享，初级医疗决策支持），三级以下医院主要在2级（医疗信息部门数据交换），互联互通需求驱动进一步成长。根据《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》，到2025年，将建成一批发挥示范引领作用的智慧医院，线上线下一体化医疗服务模式将形成。 政策频繁出台，驱动互通互联新需求。2022年11月，国家卫健委等三部门联合印发《“十四五”全民健康信息化规划》，提出到2025年，初步建设形成统一权威、互联互通的全民健康信息平台支撑保障体系，基本实现公立医疗卫生机构与全民健康信息平台联通全覆盖。这些政策变化催生了医疗卫生信息化平台一体化、标准化建设的需求。艾瑞咨询数据显示，目前已有约40%的医院开始尝试使用云服务，预计五年内医院上云比例将超过60%。 医保控费大趋势下，精细化管理驱动第二增长曲线。短期来看，公立医院面临疫后医保支付方式改革的压力，2020和2021年全国40%以上公立医院收不抵支，2022年医保资金结存率降至10年以来相对低位。长期来看，医学进步、老龄化和慢性病负担必然导致控费，医院不得不提质增效。2021年11月，国家医保局印发《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，明确到2025年底实现DRG/DIP支付方式全覆盖。艾瑞咨询预计，其基础系统建设市场空间约为170亿元，并将在2024年全面释放。由院端精细化管理而催生的数据增值服务将成为医保控费市场的第二增长点，未来市场空间将达到约150亿元。 综合政策驱动和精细化管理需求，医疗IT市场空间广阔。根据前瞻网和IDC数据，2022年中国医疗信息化市场规模超过630亿元，其中医疗机构IT系统占比约69.5%。预计2028年总市场规模有望突破1400亿元，2022-2028年复合增长率超14%。此外，医保信息化市场也将快速发展，预计到2026年将达到83.9亿元，2021-2026年CAGR为23.9%。 卫宁健康在竞争中具备显著优势。公司已建立起覆盖全国的经营与本地化服务团队，截至2022年底，已覆盖超过6000家医疗机构，其中三级以上医院超400家。在医院核心诊疗系统中，公司连续3年市场份额排名第一，2022年市场份额高达57.5%。参考美国医疗IT行业在院内信息化建设第二阶段（数据跨科室打通）出现的集中趋势，WiNEX实现横跨系统、纵跨流程、立跨业务的一体化，叠加公司渠道优势，有望受益于行业集中度提升的大趋势。 WiNEX产品矩阵逐步完善，进入快速推广期。2021年公司首先发布了以临床为核心的八款产品；到2022年加速扩大了应用和产品的范围，形成了WiNEX解决方案生态。2023年公司发布了涵盖核心业务的全系列25个WiNEX Ready产品，后续有望开启快速商业化扩张。2023年4月，公司基于新一代架构的一体化项目在北京大学人民医院多院区全面上线，标志着WiNEX产品已从局部迭代升级为全面换代。此外，“WinCloud卫宁云计划”致力于打造全面云化，构建完整医疗云生态，推动SaaS服务模式创新，将医院院内外业务无缝连接，加速整个医疗行业的数字化转型。 AIGC助力增效降本，赋能多样化医疗场景。公司积极布局人工智能领域，于2023年10月18日正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT和医护智能助手WiNEX Copilot。WiNGPT是基于通用模型、结合高质量医疗数据专门优化定制的“小而专”大模型，目前已发布7B/13B的WiNGPT2，预计WiNGPT3将达到30B/65B。其特点包括低成本交付（部署成本控制在10万元以内，平均推理时间-2.5s可生成45 token）和支持可定制的私有化部署。WiNEX Copilot面向医护工作者，结合患者诊疗服务数据，提供病历文书生成、医疗质量监管、风险监测预警、医学知识服务以及诊疗过程优化、管理效率提升等智能化服务。例如，在上海一家试点医院，影像报告生成功能平均每周使用300多次，数学效率已大幅提升。AI在病案质控、CDSS（临床决策支持系统）、智慧科研平台等院内增量场景具有巨大应用潜力，助力医院增效降本。

　　白云山(600332) 　　事件： 　　2024年3月16日，白云山披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入755.15亿元，同比+6.68%；实现归母净利润40.56亿元，同比+2.25%；实现扣非归母净利润36.36亿元，同比+9.53%。2023Q4单季度公司实现营业收入173.31亿元，同比+8.44%；归母净利润2.64亿元，同比-46.27%；扣非归母净利润1.97亿元，同比+6.26%。 　　业绩稳健增长，各大板块齐头并进 　　分行业看，2023年公司大南药板块实现收入108.89亿元，同比+4.09%，其中中成药产品实现收入62.71亿元，同比+11.64%；化学药产品实现收入46.18亿元，同比-4.67%；2023年公司进一步加大对“巨星品种”和“潜力品种”的支持和培育，核心南药品种实现较快增长，中药品种消渴丸实现收入5.24亿元，同比+22.82%，化药品种枸橼酸西地那非片实现收入12.90亿元，同比+22.58%；大健康板块实现收入111.17亿元，同比+6.15%；大商业板块实现收入527.62亿元，同比+7.39%；其他业务实现收入5.07亿元，同比+4.67%。 　　盈利能力稳定，“双效提升”行动有望助力效能提升 　　2023年，公司整体毛利率为18.79%，同比+0.03pct，其中大南药板块毛利率48.74%，同比+0.79pct；大健康板块毛利率为44.41%，同比+0.89pct；大商业板块毛利率为6.99%，同比-0.04pct。公司整体净利率为5.64%，同比-0.37pct；销售费用率为8.08%，同比-0.22pct；管理费用率为3.21%，同比+0.08pct；研发费用率为1.04%，同比-0.12pct，盈利能力保持稳定。2023年公司持续通过优化采购策略、技术改造、流程再造等方式降低生产成本、提高经济效益，有望进一步增强管理效能，提升发展质量。 　　坚持“一核多元”，推动大健康板块创新发展 　　2023年，公司大健康板块抢抓消费恢复的市场机遇，深耕核心渠道，加强拳头产品的节假日营销推广，筑牢王老吉凉茶发展根基。同时公司聚焦年轻化建设，创新年轻化营销模式，布局多元新品，推出山茶花味凉茶、藤椒青提口味凉茶、榴莲风味凉茶等新品，进一步加速品牌国际化进程。 　　盈利预测与投资评级 　　2023年公司业绩稳健增长，2024-2025年营业收入由842.18/916.09亿元小幅下调至815.37/882.23亿元，2026年收入预测为957.10亿元；2024-2025年归母净利润预测由48.73/53.29亿元下调至45.49/50.15亿元，2026年归母净利润预测为55.45亿元。维持“买入”评级 　　风险提示：销售不及预期风险，政策波动风险，产品研发不及预期风险

　　特宝生物(688278) 　　事件简评 　　2024年3月15日，公司发布公告，公司于近日收到国家药品监督管理局）下发的《受理通知书》，公司产品派格宾？（通用名：聚乙二醇干扰素α-2b注射液）联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请获得国家药监局受理。 　　经营分析 　　派格宾在慢乙肝治疗领域应用深入程度有望进一步提高。派格宾？是公司目前的核心产品，是我国第一个国产上市的聚乙二醇（PEG）修饰干扰素品种（治疗用生物制品国家1类新药）。根据公司此前公告，公司发起的慢性乙型肝炎临床治愈注册临床试验是业内首个以临床治愈为目的的长效干扰素注册临床试验，属于大样本、随机对照试验临床研究，形成的研究成果将提升慢乙肝临床治愈的循证医学证据等级，进一步提高派格宾在慢乙肝治疗领域应用的深入程度。 　　乙肝临床治愈理念不断普及，核心产品派格宾有望维持高增速。随着慢乙肝临床治愈在核苷经治人群中循证医学证据不断累积以及真实世界临床应用的不断丰富，2022年版官方指南将这类人群考虑使用聚乙二醇干扰素α追求临床治愈纳入推荐意见，围绕乙肝临床治愈展开的科学问题探索进一步深化。随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，重点产品派格宾的临床应用将得到进一步推动，销售收入有望维持高增速。 　　乙肝治疗方案探索持续深入，研发项目有序推进。公司积极探索不同机制药物的联合及更优的治疗方案，与爱科百发合作开展的乙肝新药AK0706已顺利进入临床研究，同时与寡核苷酸药物开发公司Aligos Therapeutics,Inc.开展合作研发项目，进一步拓展在乙肝治疗领域的研发管线布局，未来有望为临床治愈提供更多治疗选择。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润5.54（+93%）、7.74（+40%）、10.30（+33%）亿元，对应当前EPS分别为1.36元、1.90元、2.53元，对应当前P/E分别为48、35、26倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。