隆平高科(000998) 　　核心观点 　　2023年轻装上阵，Q1归母净利润同比+213%。公司2022年实现营收36.89亿元，同比+5.29%，实现归母净利润-8.76亿元，同比-1503.53%。盈利同比下滑主要有四方面原因：①年内美元大幅升值导致汇兑损失1.89亿元；②年内联营企业投资损失增加叠加去年转让隆平生物导致的高基数，投资收益同比减少超4亿元；③年内公司承接国家重点研发项目，研发费用同比增加2.3亿元；④世兴科技等公司相关其他应收款计提坏账准备导致信用减值损失同比增加约8000万元。分季度来看，受玉米业务增长以及联营企业业绩好转影响，公司23Q1营收同比+17.49%至10.64亿元，归母净利润同比+213.22%至1.71亿元。 　　水稻业务稳步整合优化。公司水稻业务2022年是实现收入13.02亿元，同比持平上年（其中亚华水稻事业部实现营收5.5亿元，整合成效明显；隆平水稻事业部中的广西恒茂业绩持续稳定增长，实现营收2.5亿元；国际水稻业务实现营收2.94亿元），毛利率同比-1.50pcts至27.88%。2022年公司水稻种子存货跌价准备净增0.78亿元，期末存货量8.33亿元，已降至相对较低水平。 　　玉米业务维持量利双增。公司玉米业务2022年是实现收入13.17亿元，同比+29.75%，毛利率同比+2.54pcts至33.75%，对应毛利贡献同比+40.06%至4.44亿元。重要子公司中，联创种业实现收入9.41亿元，同比+34.42%，实现净利润1.80亿元，同比+44.82%;河北巡天实现收入3.24亿元，同比+9.27%，实现净利润3.24亿元，同比+7.59%。 　　转基因商业化或至，未来成长看玉米。公司作为国内玉米种子龙头，已在传统育种方面拥有充足储备，近年正依靠参股杭州瑞丰稳步推进转基因玉米的研发，旗下瑞丰125等多个玉米性状获得安全证书，先发优势明显。我们认为，如果后续转基因能够落地，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，未来量利高增有望延续。 　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。 　　投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来转基因商业化落地后玉米业务有望继续维持量价双击。我们预计公司23-25年归母净利润为3.53/4.97/6.49亿元，23-25年每股收益为0.27/0.38/0.49元，对应当前股价PE为56.8/40.3/30.9X，维持“买入”评级。

　　安琪酵母(600298) 　　事件： 　　安琪酵母发布2023年一季报。23Q1，公司营业收入34.0亿元（+12.0%），归母净利润3.5亿元（+12.8%），扣非归母净利润3.3亿元（+24.8%）。 　　点评： 　　收入分析：海外业务收入保持高增 　　23Q1，公司营业收入34.0亿元，同比+12.0%。 　　1）分产品：23Q1，酵母及深加工产品收入23.3亿（+5.4%），其中烘焙面食处于恢复状态，增速较快，ye增速放缓。制糖产品收入4.8亿（+33.2%），包装类产品收入1.1亿（+1.7%）； 　　2）分地区:23Q1，国内收入增速22.0亿（+1.7%），公司国外收入11.7亿（+40.7%），国外业务收入保持高增。 　　3）经销商数量：截至23Q1末公司经销商数量达20821家（环比净增441家，其中国内/国外净-173/+614家）。 　　利润分析：盈利能力较为稳健 　　23Q1，公司毛利率为25.4%（-1.3pct），预计毛利率下降主要由原材料价格上涨以及低毛利的产品占比提升所致。公司销售、管理、研发、财务费用率分别-1.5、+0.1、-0.1、-0.6pct至5.2%、3.3%、3.8%、0.4%，销售费用率的下降主要跟保健品相关的销售人员数量减少有关，公司整体费用管控得当。综上，归母净利率10.4%（+0.1pct），扣非归母净利率9.7%（+1.0pct）。 　　23年展望：收入稳步增长，毛利率小幅恢复。 　　收入端：国内方面，预计今年酵母主产品收入增速上升，Q1主产品呈现供不应求状态，烘焙酵母库存量已到安全库存之下，预计23年产品或有提价。海外方面，海外出口增速受加息影响降速，但公司在海外市场竞争力逐年增强，已建设全球销售型子公司，预计海外收入占比会逐年提升。预计公司收入端或实现10%+双位数增长。利润端，预计成本整体到下半年逐渐向好，糖蜜成本呈高位回落趋势，2023年预计毛利率有个小幅恢复。 　　未来展望：十四五规划200亿收入有望实现。2021-2025年为公司十四五规划的五年，公司制定十四五收入目标200亿元。从产品结构来看，酵母类产品将维持10%到20%的平稳增长；酵母衍生类产品将实现20%+的较快增长；同时公司也会涉及一些新的产品领域，比如生物医药、生物发酵等，公司利用目前的生产设备、技术优势、全球渠道和客户资源，对下游进行相对深度的延伸和扩张，在高毛利、小格局的行业提前进行布局和投资，是未来酵母和衍生产品发展的必然趋势，虽然这部分某些产品在国内还不能销售，只能作为原料出口，行业规模也比较小，但是可以代表未来生物发酵的方向。成本端，公司持续在建设水解糖生产线，预计未来成本端将更加可控。 　　盈利预测与评级：给予“增持”评级。公司是国内酵母行业绝对龙头，收入增速近年来维持在双位数稳健增长，利润受提价周期、糖蜜周期、产能周期影响波动。我们预计2023-2025年的收入增速分别为12%、12%、14%；利润增速分别为19%、21%、19%；对应EPS为1.81、2.18、2.59元/股。我们按照2024年的EPS给25倍PE，一年目标价55元，维持公司“增持”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全问题；

　　康辰药业(603590) 　　医保取消限制+手术量恢复推动苏灵恢复放量。新冠疫情导致全国出院人次数减少，单月平均出院人次数从2019年的2111万人次降至2022年的2049万人次。三级医院床位利用率从2019年的98%下降至2022的81%。新冠疫情结束后，血凝酶需求有望快速回复。2023年苏灵成功续约医保并取消了“限出血性疾病治疗的二线用药；预防使用不予支付”的使用限制。2023Q1苏灵销售额同比增长31%，显示出强劲的恢复势头。手术量增长+市占率提升，预计苏灵3年复合增速达到23%。 　　KC1036末线治疗食管癌疗效优于已上市化学药，预计未来销售额不低于30亿元：KC1036针对既往标准治疗失败的晚期食管癌疗效显著且优于已上市化学药：KC1036的客观缓解率为29.6%，优于其他化学药单药的6-9.8%，KC1036的疾病控制率为85.2%，优于其他化学药单药的34.5-43.2%。PD-1对晚期食管癌患者取得了一定突破，但仍有一定比例患者对治疗无应答及耐受，KC1036能够满足这些为满足的临床需求。我国每年30万例食管癌患者死亡，保守估计KC1036未来渗透率达到10%即3万人，每人年化治疗费用为10万元，销售额有望达到30亿元。 　　投资建议：考虑到KC1036等产品研发投入加大，我们下调公司盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.29/1.44/1.70亿元，增速分别为27%/12%/19%，对应PE分别为48/43/36倍。公司业务分为经营性净利润和重磅研发管线，由于研发管线短期亏损但长期成长性高，应该采用分部估值。1）经营性净利润：2023年归母净利润1.29亿元，给予30倍PE，对应39亿市值；2）研发管线：KC1036对食管癌末线治疗数据优异，未来可能以2期临床数据去申报上市，仅食管癌适应症的峰值销售额预计不低于30亿元，我们保守给予3倍PS，对应90亿市值；我们认为公司长期合理市值应为129亿，当前市值仅61亿元，公司市值被市场低估，上调至“买入”建议。 　　风险提示：KC1036研发失败或进度低于预期；苏灵销售不及预期。

　　吉贝尔(688566) 　　事件概要 　　吉贝尔于4月27日发布2023年Q1季报和2022年年报，2023年Q1实现营收1.65亿元（yoy+19.10%），归母3801万元（yoy+32.98%），扣非3773万元（yoy+32.36%），毛利率88.06%（yoy-0.41pp），净利率22.93%（yoy+2.42pp）。2022年实现营收6.55亿元（yoy+28.46%），归母1.55亿元（yoy+34.61%），扣非1.39亿元（yoy+49.64%），毛利率为88.37%（yoy+0.56pp），净利率为23.56%（yoy+1.13pp）。 　　投资要点 　　尼群洛尔片：独家品种稀缺性凸显，市占率有望加速提升 　　尼群洛尔片22年实现营业收入5588.2万元（yoy+25.94%），占主营业务收入比例8.54%，毛利率为93.11%（yoy+3.56pp）。尼群洛尔片为国内首个一类复方抗高血压伴高心率新药，国内高血压合并快心率患者人数较高，占高血压患者比例达38.2%。尼群洛尔片所覆盖的全国26个省份中大部分已挂网成功，成立尼群洛尔事业部，叠加专家网络建设与学术推广，我们预计未来3年有望迎来收入快速增长。 　　利可君片：国内升白化药龙头产品，性价比突出增长稳健 　　利可君片22年实现营业收入5.03亿元（yoy+32.78%），占比76.75%，毛利率为92.01%（yoy-1.21pp）。已在全国数千家医院实现销售，基本覆盖国内三甲医院，公司在进行医院推广的同时积极开拓院外销售，已开发大中型连锁药店超400家，院外市场实现快速放量。我们认为未来公司有望凭借销售精准化与产品差异化优势，实现产品业绩稳健增长。 　　在研管线：高水平技术平台搭建完善，在研产品管线有序推进 　　公司积极推进在研管线研发，2022年研发费用率为8.43%，同比增加2.68pp。在研抗抑郁一类新药JJH201501抗抑郁效果良好并显著改善学习功能，正处于IIb临床试验阶段，公司预计2024年进入三期临床；在研抗肿瘤一类新药JJH201601目前正在开展一期临床研究，将主要应用于胰腺癌、肝癌等治疗。 　　盈利预测 　　考虑到公司强化专家推荐与学术推广，我们调整公司2023-2025年营业收入为9.19/13.03/19.63亿元（原2023-2024年为9.12/12.57亿元）；归母净利润为1.89/2.73/4.42亿元（原2023-2024年为1.74/2.51亿元）；对应EPS为1.01/1.46/2.37元/股（原2023-2024为0.93/1.34元/股），维持“买入”评级。 　　风险提示：核心产品竞争加剧风险；新药研发失败风险；新药投入加大致利润水平下降风险；相关诉讼风险。

　　诺泰生物(688076) 　　事件： 　　诺泰生物于近日晚发布2022年度报告及2023年一季报：2022年公司实现收入6.51亿（+1.15%），由于部分客户下游项目推进有所放缓，部分客户保持持续增长态势，公司整体营业收入实现平稳增长；归母净利润1.29亿（+11.89%），扣非归母净利润8309.27万（-20.74%），主要系报告期内非经常性损益较上年同期有所增长所致。2023Q1实现收入2.08亿（+54.98%），归母净利润2101.29万（+30.56%），扣非归母净利润2338.26万（+84.35%），主要系销售订单增加引起。 　　定制业绩有所下滑，自主选择产品放量迅速 　　分业务看，2022年度公司定制类产品与服务收入3.92亿，同比下滑23.27%；自主选择产品收入2.56亿，同比增长95.97%，其中多肽类产品实现收入1.91亿元，同比增长126.27%，化药类产品实现收入6006.65万元，同比增长58.96%；其他业务收入325.94万元，同比增长33.88%。 　　各业务持续稳步推进，未来增长可期 　　自主选择产品业务方面，公司稳步推进原料药及制剂的研发及注册申报工作。截至2022年底，公司在研项目共24项，其中原料药14项、制剂10项。在创新药研发方面，公司自主研发的GLP-1受体激动剂抗糖尿病和减肥一类多肽新药SPN009在2022年7月已取得临床试验批准通知书。GLP-1/GIP双靶点创新药SPN007专利技术的所有权在2022年9月作价2,000万元通过以无形资产增资的形式完成了对外合作。在定制产品与服务方面，报告期内公司开展研发、技术支持的项目共59个，其中包括34个首次实现工厂放大生产的项目，8个实验室公斤级放大的项目，及3个创新药API项目。公司持续推进技术创新，完成APC312连续流光化反应工艺和蓝铜肽项目的工艺研发和放大生产，完成了PMO单体和保护氨基酸的工艺研发。 　　投资建议与盈利预测 　　2022年受疫情影响，业绩有所波动，2023Q1以来业绩快速恢复，预计公司2023-2025年营业收入分别为8.50/11.35/15.03亿元，增速分别为30.53%/33.56%/32.33%；归母净利润为1.60/2.07/2.76亿元，增速分别为23.98%/29.35%/33.49%；EPS为0.75/0.97/1.30元/股，对应PE为39.96/30.89/23.14。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场增长不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策风险等。

　　三诺生物(300298) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年年报，实现收入28.1亿元（+19.2%），归母净利润4.3亿元（+300.6%），扣非后归母净利润3.5亿元（+266.7%）。 　　BGM业务持续增长，海外业务实现较快增长。2022年，公司以血糖监测为核心的传统BGM业务持续增长。分季度来看，2022Q1营业收入6.2亿元（+23.3%）。Q2营业收入6.7亿元（+7.0%）。Q3营业收入6.9亿元（11.4%）。Q4营业收入8.3亿元（36.1%），归母净利润6.7亿元（+175.6%），扣非后归母净利润5.5亿元（+161.2%）。分产品来看：血糖监测系统营业收入20.0亿元（+9.1%），血脂检测系统营业收入2.1亿元（+15.6%），糖化血红蛋白检测系统营业收入1.7亿元（+27.5%），血压计营业收入1.1亿元（+31.6%），经营品营业收入2.5亿元（+156.6%），其他产品营业收入0.7亿元（+152.9%）；分地区来看，2022年中国区域实现营业收入22.3亿元（+18.9%），美国区域实现营业收入3.6亿元（+26.4%）。2023年，公司力争整体营销收入和经营利润持续增长，实现营业收入32亿元。 　　研发投入加大，助力CGM项目落地。2022年，公司销售费用7.5亿元（+3.7%），管理费用2.0亿元（+9.6%），财务费用0.1亿元（-64.1%），系本期计提利息费用减少及汇率影响所致。公司研发投入持续加大，2022年研发费用2.6亿元（+42.4%）,占公司总营业收入的9.24%，系本期CGM项目研发投入增长所致。2022年，公司自主研发的CGM项目（持续葡萄糖检测系统产品），2022年3月份已经完成注册并获得第三类医疗器械注册证，未来的CGM产品有望实现强劲增长。 　　子公司业绩改善，全球服务体系逐步搭建。子公司心诺健康实现净利润1.0亿元，海外子公司TrividiaHealthInc.经营业绩改善并收到NIPROCORPORATION赔偿款项，对公司投资收益影响为0.4亿元。公司与国内外子公司在产品研发、原料采购、生产、市场推广等方面实现协同效应，已经成长为全球前5大血糖仪企业。2022年，公司出资成立三诺生物孟加拉、泰国、马来西亚等子公司，进军东南亚市场，全球服务体系进一步完善。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4.6亿元、5.4亿元、6.4亿元。对应PE分别为34倍、29倍和25倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：CGM放量或不及预期、海外研发进展或不及预期。

　　健民集团(600976) 　　投资要点 　　事件：2022年公司实现收入36.41亿元（+10.35%）；归母净利润4.08亿元（+33.52%）；扣非归母净利润3.74亿元（+24.42%）；毛利率43.27%（+0.26%）。 　　核心业务持续优化，经营业绩稳定增长。分业务来看，2022年医药工业收入18.80亿元（+11.73%），商业收入17.23亿元（+8.52%）。医药工业毛利率下降1.73%，主要原因是公司提高部分中药材采购等级和原材料价格上涨。四个季度收入分别实现9.18亿元（+9.10%）、9.09亿元（-4.41%）、9.68亿元（+18.98%）、8.46亿元（+25.84%），归母净利润分别为0.89亿元（+25.95%）、1.10亿元（+13.43%）、1.28亿元（+41.96%）和0.81亿元（20.44%）。 　　产品端：主导产品快速增长，新老产品双管齐下。2022年，公司儿科、妇科和特色中药分别实现12.99%、11.88%和15.73%的收入增速；龙牡壮骨颗粒销售5.41亿袋（+11.30%），健脾生血颗粒/片961.17万盒（+8.29%），小金胶囊677.42万盒（+1.38%），便通胶囊673.70万盒（+18.73%），健民咽喉片416.09万盒（+19.52%），雌二醇凝胶142.22万盒（+46.89%）。同时，2022年公司在研项目40项，其中新药研发项目26项，二次开发项目8项，保健食品6项。新老产品双管齐下，未来发展空间巨大。 　　渠道端：多渠道增强品牌力，提升营销力。OTC渠道通过加大广告投入与铺货率，增加品牌知名度，2022年实现营业收入9.63亿元（+6.59%）；Rx渠道通过专题讲座、学术研讨会、临床案例比赛等专业学术活动开展，提升品牌影响力，22年实现营业收入9.16（+18%）。2022年销售人员1283人（+22%），预计未来将持续加大营销队伍建设，加强终端覆盖，通过营销数字化建设，精准管控渠道库存，实现产品销售进一步增长。 　　联营企业大鹏药业业绩增长迅速，投资收益贡献突出。大鹏药业是体外培育牛黄唯一的生产商与供应商，公司对其持股比例达33.54%。2022年健民大鹏实现净利润4.48亿元（+30.50%），为公司贡献投资收益1.49亿元。天然牛黄价格上涨，供不应求趋势下，体外培育牛黄有望实现涨价。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.53元、4.66元、5.76元，维持“买入”评级。 　　风险提示：龙牡壮骨颗粒销量增长或不及预期、体外培育牛黄销量增长或不及预期。