海外常规业务营收同比增长超40%，短期净利润承压-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　百普赛斯(301080)

　　核心观点

　　前三季度常规业务营收同比增长30%，利润端短期承压。公司2023Q1-3实现营收4.13亿元（同比+17.0%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现销售收入3.73亿元（同比+30%），其中境外常规业务同比增长超过40%；归母净利润1.28亿元（同比-22.7%），扣非归母净利润1.24亿元（同比-18.0%）。

　　分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度分别实现营收1.37/1.32/1.44亿元，分别同比+19.8%/+15.0%/+16.3%；分别实现归母净利润0.45/0.47/0.37亿元，分别同比-15.8%/-15.9%/-35.8%，预计利润端承压主要由于上年同期高利润率的新冠相关产品营收占比较高，公司团队规模扩大后费用投入相应增加所致，以及计提应收账款坏账准备及存货跌价准备等。

　　毛利率略降，费用率提升。2023年前三季度公司实现毛利率91.4%（同比-1.21pp）、净利率31.1%（同比-15.95pp）；销售费用率28.2%（同比+7.12pp）、管理费用率15.4%（同比+1.13pp）、研发费用率24.0%（同比-2.10pp）、财务费用率-11.6%（同比+0.74pp），期间费用率合计54.8%（+6.90pp），预计主要由于公司团队规模扩大后费用投入相应增加所致。

　　股权激励彰显长期增长信心。公司于9月发布股权激励计划，2023-2025年营业收入目标值分别为6.4/8.35/10.9亿元（分别同比+35%/+30%/+30%），毛利目标值5.8/7.6/9.8亿元（分别同比+32%/+31%/+29%）、触发值4.8/6.0/7.8亿元（分别同比+9%/+25%/+30%）。业绩考核目标彰显公司对长期增长信心。

　　投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。根据公司三季度报告，我们对盈利预测进行调整，预计2023-2025年公司净利润分别为1.82/2.35/3.01亿元（前值为2.14/2.59/3.15亿元），目前股价对应PE分别为42/32/25x，维持“增持”评级。

　　风险提示：新产品研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。

中心思想

业绩概览与增长动力

百普赛斯2023年前三季度常规业务营收实现30%的强劲同比增长，其中境外常规业务增长超过40%，显示出公司在核心业务和全球化布局方面的显著成效。尽管整体营收同比增长17.0%至4.13亿元，但扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务的内生增长动力依然强劲。

盈利能力与未来展望

公司短期内面临净利润承压，归母净利润同比下降22.7%至1.28亿元，主要受上年同期高利润率新冠产品基数、团队规模扩大导致费用增加以及坏账和存货计提等因素影响。然而，公司通过发布股权激励计划，设定了未来三年（2023-2025年）明确的营收和毛利增长目标，彰显了管理层对长期增长的坚定信心。国信证券维持“增持”评级，看好其作为全球领先重组蛋白试剂提供商的长期发展潜力。

主要内容

2023年前三季度经营业绩分析

营收表现：常规业务强劲增长，海外市场贡献突出

2023年前三季度，百普赛斯实现总营收4.13亿元，同比增长17.0%。剔除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务销售收入达到3.73亿元，同比增长30%。尤其值得关注的是，境外常规业务表现亮眼，同比增长超过40%，凸显了公司全球化战略的成效和海外市场的巨大潜力。

利润表现：短期承压，多重因素影响

同期，公司归母净利润为1.28亿元，同比下降22.7%；扣非归母净利润为1.24亿元，同比下降18.0%。利润端承压主要归因于多方面因素：一是上年同期高利润率的新冠相关产品营收占比较高，导致基数效应；二是公司团队规模扩大，相应增加了费用投入；三是计提了应收账款坏账准备及存货跌价准备。

季度业绩回顾：营收稳健增长，利润波动

从单季度看，2023年Q1、Q2、Q3营收分别为1.37亿元（同比增长19.8%）、1.32亿元（同比增长15.0%）和1.44亿元（同比增长16.3%），保持了稳健的增长态势。然而，单季度归母净利润分别为0.45亿元（同比下降15.8%）、0.47亿元（同比下降15.9%）和0.37亿元（同比下降35.8%），呈现出逐季下降的趋势，尤其Q3降幅较大，进一步印证了利润端面临的短期压力。

盈利能力与费用结构变化

毛利率与净利率：小幅下滑

2023年前三季度，公司毛利率为91.4%，同比下降1.21个百分点（pp）；净利率为31.1%，同比大幅下降15.95个百分点（pp）。毛利率的轻微下降可能与产品结构变化有关，而净利率的显著下降则主要受费用率提升和利润基数效应影响。

期间费用率：团队扩张导致费用增加

同期，公司期间费用率合计为54.8%，同比上升6.90个百分点（pp）。具体来看，销售费用率上升7.12pp至28.2%，管理费用率上升1.13pp至15.4%，研发费用率下降2.10pp至24.0%，财务费用率上升0.74pp至-11.6%。期间费用率的整体提升，主要系公司为支持业务发展和全球化布局，团队规模扩大导致的人力及运营投入增加。

股权激励计划彰显长期信心

业绩考核目标：明确的营收与毛利增长预期

公司于9月发布了股权激励计划，为2023-2025年设定了明确的业绩考核目标。营业收入目标值分别为6.4亿元、8.35亿元和10.9亿元，同比增速分别为35%、30%和30%。毛利目标值分别为5.8亿元、7.6亿元和9.8亿元，同比增速分别为32%、31%和29%。这些积极的业绩目标充分体现了公司管理层对未来业务增长的坚定信心和长期发展规划。

投资建议与风险提示

核心竞争力与增长策略：全球领先地位与市场拓展

百普赛斯被定位为全球领先的重组蛋白试剂提供商，其核心优势在于深耕工业端客户，产品质量壁垒高。公司正积极加速全球化布局，海外收入实现高增长，并围绕细胞基因治疗研发生产场景，不断拓展GMP级别产品种类，以抓住生物医药前沿领域的发展机遇。

盈利预测调整与评级：维持“增持”

基于公司三季度报告，国信证券对盈利预测进行了调整，预计2023-2025年公司净利润分别为1.82亿元、2.35亿元和3.01亿元（原预测值为2.14亿元、2.59亿元和3.15亿元）。尽管下调了短期盈利预测，但考虑到公司的核心竞争力、增长潜力以及股权激励计划所展现的长期信心，国信证券维持“增持”评级。目前股价对应PE分别为42倍、32倍和25倍。

主要风险：研发与市场竞争

报告提示了新产品研发不及预期的风险以及市场竞争激烈的风险，这些是生物医药行业普遍存在的挑战，需要公司持续关注和应对。

总结

百普赛斯在2023年前三季度展现出强劲的常规业务增长势头，特别是海外市场表现突出，但受上年同期高利润率新冠产品基数、团队扩张费用增加及资产减值计提等因素影响，短期净利润承压。公司通过股权激励计划设定了积极的未来业绩目标，彰显了对长期增长的信心。作为全球领先的重组蛋白试剂提供商，百普赛斯凭借其高壁垒产品和全球化布局，有望在细胞基因治疗等前沿领域持续拓展。尽管短期盈利预测有所调整，国信证券仍维持“增持”评级，看好其长期发展潜力，并提示了新产品研发和市场竞争风险。

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