药明康德(603259) 　　核心观点 　　全年业绩增长平稳，营收规模突破四百亿。2023年全年营收403.41亿元（+2.5%，剔除新冠商业化项目+25.6%），归母净利润96.07亿元（+9.0%），扣非归母净利润97.48亿元（+16.8%），经调整Non-IFRS归母净利润108.55亿元（+15.5%）。其中，四季度单季度营收107.99亿元（-1.5%），单季度归母净利润15.30亿元（+6.6%），单季度扣非归母净利润20.38亿元（+0.5%）。2023年销售毛利率41.18%（+3.88pp），销售净利率24.05%（+1.43pp），利润率稳健上升。 　　除DDSU业务外，各板块收入均实现增长。公司2023年化学、测试、生物学、ATU、DDSU业务营收分别为291.71亿元（+1.1%）、65.40亿元（+14.4%）、25.53亿元（+3.2%）、13.10亿元（+0.2%）、7.26亿元（-25.2%）。化学业务剔除新冠商业化项目后，同比强劲增长36.1%，主要系一体化CRDMO商业模式驱动以及TIDES业务继续放量。 　　“一体化CRDMO和CTDMO商业模式”持续驱动增长。1）化学业务方面，公司小分子CRDMO化学业务增长强劲，截至2023年末，D&M分子管线总数达到3201个，包括61个商业化项目，66个临床III期项目，326个临床II期项目，2748个临床前和临床I期项目。2）ATU业务方面，截至2023年末，总计为64个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括1个商业化项目，5个临床III期项目（其中1个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段），9个临床II期项目，以及49个临床前和临床I期项目。 　　测试和生物学业务稳步增长，DDSU升级成效显现。1）测试业务方面，公司2023年药物安全性评价业务收入同比增长27.3%，保持亚太行业领先地位；SMO业务同比增长26.1%，保持中国行业领先地位。2）生物学业务方面，新分子种类相关业务驱动强劲，2023年新分子种类相关收入同比增长26%，贡献生物学业务收入的27.5%。3）DDSU业务方面，公司持续聚焦优质项目管线，业务迭代升级成效已初步显现，2023年共有3款为客户研发的新药获批上市，使公司实现销售收入分成从0到1的突破。 　　风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。 　　投资建议：一体化核心优势持续，维持“买入”评级。公司行业地位保持稳固，23年全年业绩保持稳健。考虑到地缘政治因素带来的不确定性，下调2024/2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润94.43/107.67/122.83亿元（原2024/2025年121.27/158.02亿元），同比增速-1.71%/14.03%/14.08%，当前股价对应PE=15.7/13.8/12.1。

中心思想 业绩超预期增长，经营持续向好 惠泰医疗在2023年展现出强劲的增长势头，其营收和归母净利润均超出市场预期，分别实现了35.71%和49.13%的同比增长。这主要得益于公司在电生理和血管介入两大核心业务领域的市场拓展、产品创新以及国际市场的显著增长。公司通过持续的研发投入和市场深耕，成功提升了产品竞争力与市场份额，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 核心业务驱动，盈利能力稳健提升 报告指出，公司电生理手术量实现翻倍增长，新品入院进展顺利；血管介入产品覆盖医院数量持续增加，产品线不断升级。同时，国际业务也实现了72.62%的高速增长，特别是中东非洲和独联体区域表现突出。这些核心业务的协同发展，共同驱动了公司盈利能力的稳健提升，并促使分析师上调了其未来几年的盈利预测，维持“买入”评级。 主要内容 2023年全年业绩表现与第四季度增长分析 惠泰医疗2023年全年实现营业总收入16.50亿元，同比增长35.71%；归母净利润达5.34亿元，同比增长49.13%；扣非归母净利润为4.68亿元，同比增长45.54%，整体业绩表现超出预期。从单季度来看，2023年第四季度公司收入环比加速，实现营收4.37亿元，同比增长32.80%；归母净利润1.31亿元，同比增长34.11%。尽管研发费用同比增长71.62%至6959.89万元，显示出公司对创新的持续投入，但毛利率仍保持在70.95%，净利率为28.77%，显示出良好的成本控制和盈利能力。 电生理与血管介入业务的市场拓展及产品创新 在电生理领域，2023年公司在超过800家医院完成了逾10,000例三维电生理手术，手术量较2022年度增长超过200%，显示出该业务的快速渗透和市场认可。可调弯十极冠状窦导管在该细分市场中保持领先份额，可调弯鞘管通过带量采购项目进入200余家中心。同时，脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪等多个在研项目已进入临床试验阶段，预示着未来产品线的进一步丰富。 在血管介入领域，公司2023年产品入院家数较去年底增长超600家，整体覆盖医院数超过3,600家。其中，外周线入院增长超过30%，冠脉线增长接近20%，市场覆盖持续扩大。在研项目方面，胸主动脉支架、腔静脉滤器、弹簧圈等植入产品已进入注册发补阶段，颈动脉支架、TIP覆膜支架进入临床试验阶段，产品持续升级迭代。 国际市场高速增长与盈利预测上调 惠泰医疗的国际市场在2023年实现了72.62%的良好增长，其中中东非洲、独联体区域同比增长超过100%，其他区域也实现了平稳增长。PCI自主品牌及EP自主品牌是国际业务增长的主要驱动力，表明公司自主品牌在海外市场的竞争力逐步增强。 基于心血管行业良好的发展态势以及公司强劲的业绩表现，分析师将公司2024-2025年归母净利润预测分别上调至7.04亿元和9.10亿元（原预测为6.93亿元和9.08亿元），并预计2026年归母净利润将达到11.63亿元。当前市值对应PE分别为41/32/25X，维持“买入”评级。报告同时提示了行业政策重大变更和产品销售推广不及预期的风险。 总结 惠泰医疗2023年年报显示，公司业绩显著超出预期，营收和归母净利润均实现高速增长。这主要得益于其在电生理和血管介入两大核心业务领域的市场深耕与产品创新，以及国际市场的强劲拓展。公司电生理手术量实现翻倍增长，血管介入产品覆盖医院数持续增加，多项在研产品进展顺利。国际业务尤其是自主品牌产品表现突出，为公司带来了可观的增长。鉴于公司持续向好的经营态势和心血管行业的良好发展前景，分析师上调了未来盈利预测并维持“买入”评级，但投资者仍需关注潜在的行业政策和销售推广风险。

中心思想 业绩超预期与财务改善 信达生物2023年业绩表现超出市场预期，营收实现显著增长，亏损大幅收窄，显示出公司稳健的财务状况和强劲的经营韧性。预计公司将于2025年实现盈亏平衡，并在未来几年内保持高速增长，国内产品销售额有望在2027年达到200亿元人民币。 多元化管线驱动未来增长 公司在肿瘤、心血管代谢（CVM）、自免和眼科四大核心治疗领域拥有丰富且差异化的产品管线。多款创新药物，特别是慢病领域（如玛仕度肽和IBI311）和肿瘤领域（如ADC和“IO+ADC”产品），正逐步进入收获期，有望成为未来业绩增长的主要驱动力，为公司带来持续的竞争优势和市场份额。 主要内容 2023年财务表现与未来盈利展望 营收与盈利能力提升： 2023年公司实现营业总收入67.6亿元人民币，同比增长48.3%，略超预期。毛利率保持在81.7%的高水平。研发费用为22.3亿元，同比略降1.0%，显示出研发投入的优化。销售费用率为49%，同比下降12个百分点，体现了商业化效率的提升。公司亏损大幅减少，EBITDA达到10.5亿元，同比下降46%，但亏损收窄趋势明显。 盈利预测调整： 基于新产品销售放量预期，分析师上调了公司2024-2025年的营业总收入预测，分别至72.56亿元和105.15亿元，并预计2026年营业总收入将达到151.78亿元。公司预计将在2025年实现盈利，标志着其商业化进程进入新的阶段。 投资评级与风险提示： 报告维持“买入”评级，主要基于公司催化剂不断兑现、海外市场逻辑初显以及较高的成长确定性。同时，也提示了产品注册审批进度不及预期、竞争格局加剧以及商业化不及预期等潜在风险。 创新管线布局与核心产品进展 四大核心治疗领域布局： 信达生物已在肿瘤、心血管代谢（CVM）、自免和眼科四大领域构建了全面的产品管线。目前已有10款产品上市，3款产品处于新药上市申请（NDA）阶段，5款在关键临床阶段，另有18款产品进入临床研究阶段，显示出强大的研发实力和产品储备。 肿瘤领域：ADC与“IO+ADC”策略： 公司拥有三大ADC（抗体偶联药物）平台，并积极布局“IO+ADC”产品矩阵。他雷替尼（ROS1）和氟泽雷塞（KRAS G12C）预计将于2024年上半年在国内上市，用于非小细胞肺癌（NSCLC）治疗。IBI343（Claudin18.2 ADC）是全球首款进入三期临床的同靶点药物，针对三线胃癌，早期数据显示出积极疗效。IBI363（PD1/IL2）作为公司自主研发的FIC（First-in-Class）药物，有望将“冷肿瘤”转化为“热肿瘤”，其poc数据（黑色素瘤、肺癌、肠癌）积极，安全性优于IL2单抗，具备出海潜力。 CVM领域：玛仕度肽的差异化优势： 玛仕度肽（GLP-1R/GCGR双靶点激动剂）是公司在减肥药领域的重磅产品，其减重效果显著优于单靶点药物，且安全性良好，并具有降尿酸、减轻脂肪肝的独特优势。减重适应症预计2025年上半年上市；糖尿病适应症预计今年年底前在国内申报上市；此外，公司还将启动中国青少年肥胖的I期临床研究。在NASH（非酒精性脂肪性肝炎）领域，同靶点药物survodutide的二期结果显示能明显改善纤维化和炎症，预示玛仕度肽在NASH治疗中也具有巨大潜力。 自免领域：多款潜力产品加速上市： IBI112（IL23p19）针对银屑病，采用3个月给药一次的方案，预计今年将读出三期数据并申报上市，同时溃疡性结肠炎（UC）的二期临床数据也将公布。IBI311（IGF-1R）针对甲状腺眼病，国内进度领先，竞争格局良好，有望成为自免领域的大单品，预计今年在国内申报上市。此外，公司还有IL-4Rα/TSLP、OX40L、CD40L等多个新分子进入临床阶段。 总结 信达生物2023年业绩表现亮眼，营收实现高速增长，亏损大幅收窄，财务状况持续改善。公司凭借在肿瘤、心血管代谢、自免和眼科四大领域的多元化创新管线布局，特别是慢病领域重磅产品玛仕度肽和自免领域潜力产品IBI311的加速推进，以及肿瘤领域ADC和“IO+ADC”策略的深化，展现出强大的市场竞争力和未来增长潜力。分析师上调了未来营收预测，并预计公司将于2025年实现盈利，维持“买入”评级，表明对信达生物未来成长确定性的高度信心。

中心思想 业绩高增，医美产品驱动核心增长 锦波生物在2023年实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到7.8亿元（同比+100.0%）和3.0亿元（同比+174.5%）。这一强劲表现主要得益于其重组胶原蛋白医美产品的放量，特别是单一材料医疗器械业务的爆发式增长，以及薇旖美等核心产品的市场渗透率提升。 重组胶原蛋白领域确立领先优势 公司在重组胶原蛋白领域建立了鲜明的先发优势，拥有中国仅有的两张重组人源化胶原蛋白三类器械证，并在原料端与国际化妆品巨头欧莱雅建立战略合作，成功进入其供应链体系。这些核心竞争力不仅驱动了当前业绩，也为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 2023年财务表现与业务结构 2023年，锦波生物实现营业收入7.8亿元，同比增长100.0%；归母净利润3.0亿元，同比增长174.5%。其中，第四季度营收2.63亿元，同比增长89.6%；归母净利润1.08亿元，同比增长176.3%。截至2023年末，公司合同负债金额为2477.9万元，同比大幅增长351.7%，显示出市场对公司产品的强劲需求。 从业务板块来看，医疗器械业务实现收入6.80亿元，同比增长122.7%，是公司营收高增的主要驱动力。其中，单一材料医疗器械实现营收5.65亿元，同比激增254.7%，主要得益于重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（商品名：薇旖美）和重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶的放量。截至2023年末，薇旖美累计销量达到75万支，覆盖机构数量达到2000家。功能性护肤品业务实现营收7593.4万元，同比增长12.0%；原料业务实现营收2418.1万元，同比增长42.9%。在原料领域，公司已与欧莱雅建立战略合作，首次进入其供应链体系，并为欧莱雅小蜜罐2.0和修丽可铂研胶原针提供重组胶原蛋白原料。 盈利能力提升与费用优化 受益于高毛利的医美业务快速增长，公司2023年整体盈利能力显著提升。毛利率达到90.2%，同比增加4.7个百分点；净利率为38.3%，同比增加10.4个百分点。分业务看，医疗器械业务毛利率高达93.2%，同比提升4.9个百分点，其中单一材料医疗器械毛利率更是达到95.6%。 随着规模效应的逐步增强，公司期间费用率同比下降6.8个百分点至45.3%。销售费用率下降5.8个百分点至21.1%，研发费用率下降0.7个百分点至10.9%，财务费用率下降0.7个百分点至1.4%。尽管管理费用率因北交所上市中介服务费和产业园配套设施折旧增加而略有上升（同比+0.4个百分点至11.8%），但整体费用控制良好，进一步巩固了公司的盈利能力。 研发创新与市场战略布局 2023年，公司在研发方面取得了多项重要进展，包括新取得发明专利授权18项（其中国际发明专利授权3项），并完成了人体胶原蛋白原子结构解析1项，首次开展了人源化胶原蛋白自交联自组装特性研究。这些研发成果为公司产品的持续创新和技术领先提供了有力支撑。 在市场战略布局上，公司凭借其在重组胶原蛋白领域的核心技术和稀缺的三类医疗器械注册证，巩固了医美市场的领先地位。同时，与欧莱雅的战略合作标志着公司原料业务成功拓展至国际高端品牌供应链，分享了医美高端人群的红利。公司未来仍有多款重组人源化胶原蛋白在研项目，包括针对女性私密护理的产品，有望进一步拓宽产品线和市场空间。 未来展望与投资评级 基于公司在重组胶原蛋白领域的先发优势、医美业务的持续高增长以及与国际巨头的战略合作，分析师上调了公司2024-2025年的归母净利润预测，并新增了2026年的预测。预计2024-2026年归母净利润分别为4.82亿元、6.99亿元和9.38亿元，对应的EPS分别为7.08元、10.27元和13.77元。当前股价对应PE分别为33倍、23倍和17倍。鉴于公司强大的市场竞争力、持续的业绩增长潜力和研发创新能力，分析师维持“买入”评级。同时，报告也提示了行业竞争加剧、行业政策变化以及新品商业推广不及预期等风险。 总结 锦波生物2023年业绩实现翻倍增长，主要得益于重组胶原蛋白医美产品“薇旖美”的放量。公司在医疗器械业务板块表现尤为突出，单一材料医疗器械营收同比大增254.7%。盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有大幅增长，期间费用率因规模效应而下降。此外，公司在研发方面取得多项专利，并成功与欧莱雅建立战略合作，拓展了原料业务的国际市场。凭借在重组胶原蛋白领域的领先优势和持续创新能力，公司未来增长潜力巨大，分析师维持“买入”评级。

中心思想 业绩强劲增长，增值服务驱动盈利 建发物业在2023财年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现高速增长，远超市场预期。这一强劲表现主要得益于公司社区增值服务，特别是房屋硬装业务的爆发式增长，该业务不仅成为公司新的增长引擎，也有效提升了整体毛利率。同时，公司基础物业管理业务规模持续扩大，运营效率稳步提升，为业绩增长奠定了坚实基础。 战略布局优化，未来发展潜力可期 公司通过优化业务结构，将社区增值服务培育成第二大业务板块，展现了其在多元化服务领域的战略前瞻性。在管面积的稳步增长、区域深耕战略的持续推进以及积极的股东回馈政策，共同构筑了公司稳健的经营态势和良好的投资价值。分析师上调盈利预测并维持“买入”评级，反映了市场对建发物业未来持续增长潜力的信心。 主要内容 2023年财务表现与业务结构优化 营收与利润实现高速增长，超出市场预期： 建发物业在2023财年展现出卓越的财务表现。公司实现营业总收入35.69亿元人民币，同比大幅增长55.83%，远超行业平均水平。归属于母公司股东的净利润达到4.67亿元人民币，同比激增89.05%，这一显著增长不仅体现了公司强大的盈利能力，也超出了市场普遍预期，彰显了其在复杂市场环境下的韧性与成长潜力。 毛利率显著提升，硬装业务贡献突出： 2023年，公司的整体毛利率从2022年的23.4%提升了4.7个百分点至28.1%。这一提升主要归因于公司房屋硬装业务在2023年的成功交付。该业务的规模受市场需求和政策环境影响，其高附加值特性有效拉动了公司整体盈利水平。若剔除硬装业务的短期影响，公司毛利率同比基本保持稳定，表明其核心业务的盈利能力持续稳健。 业务板块结构持续优化，社区增值服务成为核心增长引擎： 物业管理服务收入为14.2亿元，同比增长36.8%，显示基础业务的稳健扩张。 社区增值服务收入达到13.7亿元，同比飙升189.0%，其在总营收中的占比从2022年的20.8%大幅提升17.7个百分点至38.5%，一跃成为公司第二大业务板块。这表明公司在深挖社区服务潜力方面取得了显著成效，成功构建了新的增长极。 非业主增值服务收入为7.1亿元，同比略有下降6.3%，反映了市场环境变化对该板块的阶段性影响。 商管服务收入为0.7亿元，同比增长188.3%，尽管基数较小，但其高速增长预示着该新兴业务板块的巨大发展潜力。 基础物管与增值服务双轮驱动 基础物业管理规模持续扩大，业绩锁定性强： 截至2023年末，建发物业的合约管理面积达到10180万平方米，较2022年末增长12.4%；在管面积达到6140万平方米，同比大幅增长33.0%。合约在管比高达1.66倍，这一高比例表明公司拥有充足的储备项目，为未来业绩的持续增长提供了坚实保障和高度确定性。 项目来源多元化与区域深耕战略成效显著： 在项目来源方面，截至2023年末，公司来自大股东建发集团的合约面积为6160万平方米，来自第三方的合约面积为4020万平方米。尽管第三方营收占比同比下降3.8个百分点至39.5%，但公司通过坚持区域深耕战略，已将业务布局扩展至63个城市，其中合约面积超百万平方米的城市数量增至19个（同比增长2个），显示其市场拓展能力和区域渗透力不断增强。 物管费与收缴率稳健提升，运营效率优化： 2023年，公司住宅物业管理费为2.51元/平方米，同比提升0.05元/平方米，体现了公司在服务品质提升和定价能力上的优势。同时，综合收缴率达到94.1%，同比提升0.1个百分点，反映了公司精细化管理水平的提高和良好的客户满意度，为现金流的稳定提供了保障。 社区增值服务爆发式增长，家居美化业务贡献巨大： 社区增值服务板块继续保持高速增长态势，成为公司业绩增长的核心驱动力。其中，包含硬装业务的家居美化业务在2023年实现收入7.5亿元，同比惊人增长984%，成为该板块乃至公司整体收入增长的最大亮点。此外，智能社区服务、到家服务、零售业务等其他增值服务也均实现了40%以上的收入同比增长，共同构筑了多元化的增值服务生态。 商业物业管理业务有序拓展： 公司自2022年9月开始涉足商业物业管理服务，2023年成功新增2个轻资产项目。截至2023年末，公司在管商业项目数量达到21个，在管商业面积为104.7万平方米，标志着公司在商业物业领域的初步布局和有序扩张。 积极分红回馈股东，股息率吸引力强： 2023年，公司宣布每股派发股息0.26港元（包含0.1港元的特别股息），分红率高达71%。以2024年3月22日收盘价计算，股息率达到8.2%，这一慷慨的分红政策充分体现了公司对股东的积极回馈，也增强了股票的投资吸引力。 盈利预测上调与投资评级维持： 基于公司2023年强劲的业绩表现和未来发展潜力，分析师上调了其2024-2025年归母净利润预测至5.9亿元和7.2亿元（原预测为4.3亿元和5.5亿元），并预计2026年归母净利润将达到8.7亿元。对应的每股收益（EPS）分别为0.42元、0.51元和0.62元，市盈率（P/E）分别为6.9倍、5.6倍和4.6倍。鉴于公司大股东项目供给稳定、在管面积稳步增长、多项社区增值服务齐头并进以及整体毛利率保持稳定，分析师维持“买入”评级，表明对公司未来增长前景的持续看好。 风险提示： 报告同时提示了潜在风险，包括大股东/关联方交付项目规模不及预期、市场化拓展不及预期以及社会总需求恢复缓慢等，提醒投资者关注相关不确定性。 总结 建发物业在2023年实现了营收和归母净利润的显著增长，主要得益于社区增值服务，特别是硬装业务的强劲表现，以及基础物业管理规模的持续扩大和运营效率的提升。 公司通过优化业务结构，提升毛利率，并积极回馈股东，展现了稳健的经营策略和良好的发展潜力。 尽管面临大股东项目交付不及预期、市场化拓展挑战及社会总需求恢复缓慢等风险，但分析师基于公司稳定的项目供给、在管面积增长和多元化增值服务，上调了盈利预测并维持“买入”评级，表明对公司未来增长前景持乐观态度。

中心思想 2023年业绩承压，亏损幅度扩大 微创医疗2023年业绩预告显示，尽管销售收入同比增长约15%（剔除汇率影响），但全年亏损额扩大至不超过6.50亿美元，高于市场预期。剔除一次性因素影响后，亏损额虽同比减亏超过13%，但仍未达到市场预期。这主要受国内外不利因素、一次性及/或非现金性拨备及损失（如被投资公司及商誉减值、股份支付薪酬、优先股应计利息成本）影响。 高值耗材领先地位与研发持续投入 公司作为高值耗材领域的平台型领军企业，持续保持强劲的研发投入，2023年上半年研发投入达1.70亿美元。各业务线在研发方面取得多项成果，拥有30款“绿通产品”，并有多款创新产品获批上市或递交上市申请，巩固了其在血管介入、神经介入、心脏瓣膜和手术机器人等高值耗材领域的竞争优势和市场地位。 主要内容 2023年业绩回顾与分析 销售收入增长与业务表现： 2023年公司实现销售收入同比增长约15%（剔除汇率影响），低于市场预期。其中，心脉医疗（大动脉及外周血管介入）收入同比增长约32%，微创脑科学（神经介入）收入同比增长超过22%，心通医疗（心脏瓣膜）收入同比增长约31%~36%，微创机器人（手术机器人）收入同比增长超过350%。其他主要业务也巩固了竞争优势并保持稳定增长，新兴业务推动商业化进展并录得指数级增长。 亏损幅度扩大与原因： 全年录得亏损不超过6.50亿美元（上年同期亏损约5.88亿美元），亏损幅度扩大。剔除一次性因素影响后，亏损不超过4.36亿美元（上年同期亏损约5.03亿美元），同比减亏超过13%，但仍低于市场预期。一次性及/或非现金性拨备及损失主要包括以权益法计量的被投资公司及商誉的减值损失、股份支付薪酬和附属公司发行的优先股之应计利息成本等。 高值耗材市场地位与研发进展 行业领军地位： 微创医疗是国内高值耗材领域的领军企业，研发投入持续强劲。2023年上半年，公司研发投入达1.70亿美元。 研发成果与产品管线： 集团共有30款“绿通产品”，连续8年位列行业第一。多款创新产品取得进展，包括血管介入机器人、左心耳封堵器、MRI全身兼容起搏器等产品获批上市；静脉支架系统、阻断球囊、带纤维毛栓塞弹簧圈、新一代外周裸球囊导管递交上市申请；分支型主动脉覆膜支架、静脉滤器已完成上市前临床植入；第二代可吸收支架Firesorb预计于2023年第四季度递交上市申请；冲击波球囊于2023年8月完成注册，并已进入临床患者入组及随访阶段。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整： 综合考虑集采影响、持续研发投入和新产品上市增量，分析师略下调2023年EPS预测至-23.08美分（原值-22.58美分），略上调2024年EPS预测至-21.27美分（原值-23.78美分），并新增2025年EPS预测为-21.11美分。 投资评级： 鉴于公司作为国内高值耗材领军企业的地位和强劲的研发实力，维持“买入”评级。 主要风险提示 高值耗材降价超预期： 集中采购政策可能导致产品价格下降幅度超出预期。 骨科减亏低预期： 骨科业务的减亏效果可能低于预期。 收购整合风险： 公司在收购和整合过程中可能面临不确定性风险。 总结 微创医疗2023年业绩预告显示，尽管其核心业务板块（如心脉医疗、微创脑科学、心通医疗、微创机器人）实现了显著的收入增长，推动整体销售收入同比增长15%，但受国内外不利因素及一次性非现金拨备等影响，全年亏损幅度扩大，低于市场预期。然而，公司作为高值耗材领域的领军企业，持续保持高强度的研发投入，并成功推动多款创新产品上市或进入关键临床阶段，巩固了其在市场中的竞争优势。分析师基于对集采影响、研发投入及新产品增量的综合考量，调整了盈利预测，并维持“买入”评级，但同时提示了高值耗材降价、骨科减亏不及预期及收购整合等潜在风险。

　　康辰药业(603590) 　　事件： 　　3月22日，公司发布公告表示，公司中药创新产品金草片，在女性盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛患者中开展的Ⅱ期临床试验（CTR20222693）已达到主要研究终点 　　金草片我国1.2类中药新药 　　金草片属于我国在研中药1.2类新药（原中药第5类新药）、其主要成分是总环烯醛站音，由筋骨草全草提取获得。金草片物质基础和作用更为明确、主要的应用场景为针对盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛。从产品特性来看、金草片作为1.2类中药新药、符合公司“全球新”的标准 　　金草片临床Ⅱ期达到研究终点，“全球新”布局顺利推进 　　根据公司公告信息显示，金草片的临床Ⅱ期试验是在女性盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛患者中，通过多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照进行开展，比较金草片与安感剂治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛的有效性及安全性。在经过414例受试者（试验组276例，安慰剂组138例），为期12周的临床I期试验后，研究在首都医科大学附属北京中医医院召开数据审核会并完成揭盲。统计分析结果显示，金草片在为期12周治疗期内VAS评分的疼痛消失率达到主要研究终点，其安全性及耐受性表现良好且不良事件发生率低。金草片作为1.2类中药新药，符合公司“全球新”的标准，此次临床Ⅱ期达到研究终点，标志着公司新药产品管线有望进一步丰富，增厚公司业绩。 　　核心创新产品均顺利推进 　　研发进展方面，除金草片项目外，公司目前主要的在研项目还包括KC1036和犬用注射用尖吻嫂蛇血凝酶。KC1036研发进展方面，其作为公司大力主导的肿瘤领域研发产品，治疗范围包括非小细胞肺癌、胆囊癌、胆管癌、胃癌及白血病等，该药品属于世界首例多点受体酪氨酸激酶AXL/VEGFR2/FLT3新型小分子点抗肿瘤药。此前，KC1036已获得CDE关于治疗晚期食管鳞癌的临床Ⅱ期试验的批准。公司12月19日发布公告表示，收到国家药品监督管理局核准签发的“KC1036治疗12岁及以上青少年晚期无文肉瘤”的《药物临床试验批准通知书》、并将开展临床试验针对未被满足临床需求。大用注射用尖吻蚊蛇血凝酶是公司首款有望进入宠物药赛道的产品，随着我国宠物外科手术市场逐步打开，未来产品若上市，有望为公司增加新的业绩增长点。整体来看，公司各研发管线有序推进，且部分项目在年内取得了阶段性突破，未来有望支撑公司持续快速发展 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年摊薄后EPS分别为1.01元、1.17元和1.42元，对应的动态市盈率分别为31.20倍、26.79倍和22.17倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，受益于医疗机构手术人次恢复增长，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，目前各项研发项目顺利推进，创新中药金草片重期临床试验达到研究终点，KC1036治疗晚期食管鳞癌即将进入临床Ⅱ期阶段，青少年尤文肉瘤适应症获批临床，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现，维持买入评级。 　　风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险

　　圣诺生物(688117) 　　聚焦多肽全产业链，多业务协同发展 　　圣诺生物聚焦多肽药物领域，重点布局多肽原料药、多肽制剂与多肽CDMO业务。三大核心板块近年来稳健发展，多款多肽原料药产品获得海内外备案，多肽制剂产品注射用生长抑素与醋酸阿托西班注射液已中标全国第八批集采，CDMO在研管线项目持续向后期推进，不断打开成长空间。同时，公司加快多肽产能建设，技改项目与募投项目产能将陆续落地，为未来主营业务发展提供产能支撑。我们看好公司的长期发展，预计2023-2025年公司的归母净利润为0.70/1.41/1.76亿元，EPS为0.63/1.26/1.57元，当前股价对应PE为49.5/24.7/19.8倍，公司2024与2025年估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　GLP-1重磅单品频出，催化多肽产业链蓬勃发展 　　近年来GLP-1药物发展方兴未艾，以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的重磅单品频出，重点布局2型糖尿病、肥胖等患者基数较大的慢性病领域，全球年销售额快速攀升，也吸引更多企业布局GLP-1药物管线。目前已上市及在研阶段的GLP-1产品大部分为多肽类药物，随着下游市场的快速放量以及管线向后期推进，药企对上游多肽产能的需求大幅提升，国内多肽产业链相关的头部企业有望凭借自身较强的开发能力以及高性能产品获得更多订单，将进入快速发展期。 　　新产能落地突破供给端瓶颈，三大核心子业务发展势头强劲 　　公司持续推进多肽产能建设，技改项目与募投项目预计将于2024年陆续落地，多肽产能预计将提升至1200+kg。随着国内多肽药物研发热情高涨以及客户项目逐步向后期临床推进，公司多肽CDMO业务快速发展，已先后为40+个项目提供药学研究及定制生产服务。公司多肽原料药品类丰富，截至2023年6月底已拥有16个自主研发的多肽类原料药品种，产品已远销海外。多肽制剂业务近年来受集采影响波动较大，“光脚”品系醋酸阿托西班注射液与注射用生长抑素中标全国第八批集采，预计将为制剂业务的未来发展贡献新增量。 　　风险提示：医药政策变动、项目进度不及预期、多肽药物研发需求下降。

　　安琪酵母(600298) 　　事件：2023年公司收入/归母净利润分别为135.81/12.70亿元（同比+5.74%/-3.86%）；23Q4公司收入/归母净利润分别为39.28/3.58亿元（同比+1.76%/-15.48%）。 　　酵母业务稳健增长，其他业务快速增长。23Q4公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入26.01/6.18/1.02/5.74亿元（同比-1.79%/-20.56%/-14.97%/+71.69%），收入占比分别同比变动-1.47/-4.18/-0.47/+6.12个百分点至66.78%/15.88%/2.61%/14.73%。全年看烘焙面食、YE食品、生物饲料、植保、酿造与生物能源、酶制剂等业务均保持了增长态势；微生物营养、营养健康、包装及材料等业务因行业环境变化，消费疲软等因素导致业务下滑。2023年酵母及深加工/制糖/包装类产品销量同比+10.37%/-36.96%/+0.75%至34.85/8.25/3.36万吨，吨价同比-4.52%/+53.62%/-12.53%至2.73/2.07/1.25万吨。 　　国外业务保持高增速，经销商数量快速增长。23Q4公司国内/国外收入分别为26.05/12.89亿元（同比-9.17%/+27.38%），收入占比分别同比变动-7.02/+7.02个百分点至66.89%/33.11%。海外推进渠道下沉和二次开发，大力开发新经销商和大用户，国际业务继续保持高增速；同时公司GDR发行获瑞交所附有条件批准。23Q4线下/线上收入分别为27.61/11.33亿元（同比+8.95%/-15.78%），收入占比分别同比变动+5.58/-5.58个百分点至70.90%/29.10%。23Q4末经销商同比增加528家至22353家，其中国内/国外分别同比增加380/148家至16986/5367家，平均经销商收入分别同比变动-11.20%/+23.87%至15.34/24.02万元/家。经销商数量保持快速增长，平均收入略有下滑。 　　利润率有所下降，费用率相对平稳。23Q4公司毛利率/净利率分别同比变动-0.91/-1.98个百分点至23.02%/9.22%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.12/+0.89/-1.11个百分点至4.98%/3.00%/0.21%。 　　投资建议：我们看好公司作为龙头竞争力的持续提升，以及酵母市场长期潜力的开启。24年公司收入目标15.4%，归母净利润目标7.8%。预计24-26年公司收入分别为156.2/175.6/197.6亿元，同比增长15.0%/12.4%/12.5%，归母净利润分别为13.5/14.6/15.8亿元，同比增长6.3%/8.1%/8.4%，对应PE分别为19X/17X/16X，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期。

　　昆药集团(600422) 　　事件：昆药集团发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入77.03亿元，同比下降6.99%；实现归母净利润4.45亿元，同比增长16.05%;实现扣非归母净利润3.35亿元，同比增长33.45%；经营性现金流量净额3.56亿元，同比增长40.25%；2023年公司EPS为0.59元/股，同比增长15.69%。公司2023年年度合计拟派发现金红利为人民币1.51亿元（含税）。 　　点评： 　　归母净利润增速较快，针剂业务表现较好。据公司公告，2023年四季度，公司实现营收20.92亿元（同比+0.14%），实现归母净利润0.58亿元（同比+458.75%）。2023年净利润的增长主要是由于公司产品结构持续优化和多举措推进带来的降本增效，据年度报告，从收入端来看，公司口服剂业务2023年实现营收30.55亿元（+5.58%），针剂业务 　　2023年实现营收10.59亿元（+11.09%），其他业务2023年实现营收1.05亿元（-63.39%）。公司2023年整体销售毛利率和净利率同比略有提升。费用端来看，2023年，公司管理费用率和财务费用率同比下降，销售费用率和研发费用率同比上升，整体费用控制较为稳健。 　　持续推进新药研发，丰富核心产品管线。据公司年报，2023年，公司新增专利授权29件，并顺利通过2023年度国家知识产权示范企业复验，再次获评“国家知识产权示范企业”称号，除此之外，试验也正有序推进，适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）的基因突变类创新药KYAH01-2016-079临床I期爬坡期研究已完成3个剂量组的入组；碳酸司维拉姆干混悬剂的药物上市许可及化药2.2类改良型新药KPC-149口服溶液药品临床试验申请已获得国家药监局受理，国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药氯硝西泮注射液通过仿制药质量和疗效一致性评价。上述产品研发进展稳获推进，持续丰富核心产品管线。我们认为公司对新药研发投入有望带来新的业绩增长点。 　　2024年三大事业部蓄势而发，聚焦银发健康产业发展。据年报中2024年经营计划，公司将聚焦于银发群体，着重打造老龄健康-慢病管理和精品国药1381两大业务平台。围绕重塑银发健康产业发展格局这一战略目标，公司三大事业部蓄势待发，分别为围绕“心脑血管、骨骼肌肉、呼吸系统、神经精神”等核心治疗领域的KPC·1951事业部；拥有六百多年老字号品牌价值并致力于打造“精品国药领先者”的目标的昆中药1381事业部；聚焦于三七产业链并致力于慢病管理和老龄健康领域的三七口服777事业部。 　　盈利预测与投资评级：我们预计昆药集团2024-2026年营收分别为81.80/86.72/91.22亿元，归母净利润分别为5.61/6.86/8.12亿元，对应PE分别为29/23/20X，维持“增持”评级。 　　风险因素：市场及政策风险、药品降价风险、原材料价格波动风险、研发创新风险。