2023年三季报点评：三季度业绩承压，研发驱动长期增长

中心思想

业绩短期承压，研发驱动长期增长

康缘药业在2023年前三季度整体营收和归母净利润保持稳健增长，分别达到34.96亿元（同比+11.86%）和3.50亿元（同比+24.24%）。然而，第三季度单季业绩出现波动，营收同比下滑8.31%至9.43亿元，扣非归母净利润同比下降10.47%至0.55亿元，显示出短期业绩承压。尽管如此，公司持续加大研发投入，前三季度研发费用达5.10亿元（同比+16.67%），研发费用率稳定在14.59%，并在生物药和中药领域取得了多项临床批件，为公司长期发展注入强劲动力。

战略聚焦中医优势，多元布局提升市场竞争力

公司战略性地聚焦呼吸与感染、妇科、心脑血管、骨伤科等中医优势领域，并秉持“创新为主，仿制为辅”的理念，在化学药和生物药领域寻求创新突破。通过“专业学术推广、招商代理及普药助销”三位一体的销售模式，康缘药业有效提升了产品知名度、扩大了市场占有率并实现了终端市场分销。尽管短期盈利预测因政策影响有所下调，但公司在研发、生产、销售全方位的战略布局，有望支撑其在医药市场中保持稳定增长和持续的竞争力。

主要内容

2023年前三季度经营业绩分析

整体财务表现

2023年前三季度，康缘药业实现了34.96亿元的营业收入，同比增长11.86%。归属于母公司股东的净利润为3.50亿元，同比增长24.24%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.17亿元，同比增长20.53%。这些数据显示公司在报告期内整体保持了稳健的增长态势。

然而，从单季度表现来看，第三季度业绩面临一定压力。2023年第三季度，公司实现营业收入9.43亿元，同比下降8.31%；归母净利润为0.74亿元，同比增长5.11%；扣非归母净利润为0.55亿元，同比下降10.47%。这表明第三季度营收下滑对扣非归母净利润产生了直接影响，其增速与收入端增速基本同步，反映出短期内公司业绩受到外部政策等因素的波动影响。

业务板块表现

在各业务板块中，注射液和颗粒剂/冲剂表现出强劲的增长势头，成为公司业绩增长的主要驱动力。2023年前三季度，注射液实现收入15.89亿元，同比大幅增长48.70%；颗粒剂/冲剂实现收入2.48亿元，同比显著增长57.41%。这表明公司在这些核心产品线上具有较强的市场竞争力和增长潜力。

与此同时，部分业务板块则出现下滑。口服液实现收入5.41亿元，同比下降24.33%，下滑幅度较为明显。胶囊实现收入6.63亿元，同比下降5.26%；片丸剂实现收入2.60亿元，同比下降1.93%；贴剂实现收入1.55亿元，同比下降10.30%；凝胶剂实现收入0.17亿元，同比下降18.45%。这些数据显示公司产品结构存在分化，部分传统产品面临市场挑战。

盈利能力与费用结构

利润率变化趋势

2023年前三季度，康缘药业的盈利能力有所提升。公司毛利率达到73.69%，较去年同期上升2.98个百分点，显示出产品成本控制或产品结构优化带来的积极影响。净利率为10.29%，较去年同期上升1.20个百分点，进一步印证了公司整体盈利能力的改善。毛利率和净利率的稳中有升，为公司应对市场波动提供了更强的韧性。

费用投入与效率

在费用方面，2023年前三季度销售费用率为42.43%，较去年同期上升1.33个百分点，主要原因在于公司为补齐销售短板加大了市场投入。管理费用率为18.87%，较去年同期上升0.98个百分点。尽管销售和管理费用率有所上升，但财务费用率表现优异，为-0.44%，较去年同期下降0.27个百分点。这得益于公司已无银行借款，并从银行存款中获得了利息收入，有效降低了财务成本，对净利润形成正向贡献。

研发投入与创新成果

研发费用与投入成效

康缘药业持续保持高强度的研发投入，以驱动长期增长。2023年前三季度，公司研发费用达到5.10亿元，同比增长16.67%。研发费用率稳定在14.59%，较去年同期上升0.67个百分点，表明公司对研发的重视程度和投入力度持续增强。

研发投入已开始显现成效。在生物药方面，公司产品KYS202002A注射液用于成人系统性红斑狼疮适应症于2023年8月获批临床，标志着公司在生物创新药领域取得重要进展。在中药方面，2023年第三季度，乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒等多个产品获批临床，进一步丰富了公司的中药产品管线，并有望在未来贡献新的增长点。

研发布局与销售策略

公司研发布局清晰，聚焦中医优势领域，包括呼吸与感染疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等。同时，在化学药、生物药领域，公司秉持“创新为主，仿制为辅”的理念，力争在重大疾病及与公司销售模式相适应的疾病领域实现创新药物研发的突破。

在销售模式上，康缘药业采取“专业学术推广、招商代理及普药助销”三位一体的策略。通过学术推广，公司旨在提高医药产品的知名度和医生的认可度；通过招商代理，扩大产品的市场占有率；通过普药助销，完成面向终端的市场分销工作。这种多层次、全方位的销售模式，确保了公司产品能够有效触达市场和患者。

投资建议与风险提示

盈利预测调整与投资评级

鉴于2023年第三季度公司业绩受政策端影响出现一定波动，国信证券下调了康缘药业的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为4.82亿元、5.62亿元和6.77亿元（原预测值为5.62亿元、6.93亿元和8.61亿元），相应的同比增长率调整为11.0%、16.6%和20.4%（原预测值为29.4%、23.2%和24.2%）。尽管盈利预测有所下调，但分析师仍认为公司短期业绩承压，但研发势头持续强劲，长期业绩有望保持稳健增长，因此维持“买入”评级。公司持续加强研发投入，保证产品研发质量、完善销售模式，实现研发、生产、销售全方位布局，有望保持稳定增长。

潜在风险因素

报告提示了康缘药业未来可能面临的风险，包括：

1. 研发推进不及预期： 新药研发周期长、投入大，存在研发失败或进度滞后的风险，可能影响公司未来产品管线和业绩增长。
2. 集采控费超预期： 医药行业集中采购和医保控费政策的持续推进，可能导致公司产品价格下降，对盈利能力造成超预期影响。
3. 中药注射剂政策风险： 中药注射剂作为特殊品类，其政策监管存在不确定性，可能对公司相关产品的销售和市场准入产生不利影响。

总结

康缘药业在2023年前三季度展现出整体稳健的增长态势，营收和归母净利润均实现双位数增长。尽管第三季度单季业绩因政策影响出现短期承压，营收和扣非归母净利润有所下滑，但公司在注射液和颗粒剂/冲剂等核心业务板块表现强劲，成为主要增长动力。公司持续加大研发投入，研发费用率保持稳定并取得多项临床批件，为长期发展奠定基础。通过聚焦中医优势领域并采取“三位一体”的销售模式，公司有效提升了市场竞争力。尽管盈利预测因短期波动有所下调，但分析师仍维持“买入”评级，认为公司凭借其研发驱动和全方位布局，有望实现长期稳健增长。投资者需关注研发进展、集采政策及中药注射剂政策等潜在风险。