新产业(300832) 　　业绩简评 　　3 月 30 日公司公布 2020 年年报，全年实现营业收入 21.95 亿元，同比增长30.53%。实现归母净利润 9.39 亿元，同比增长 21.56%。业绩符合预期。 　　2020Q4 实现营业收入 6.25 亿元，同比增长 26.28%。实现归母净利润 2.41亿元，同比增长 13.44%。 　　经营分析 　　业绩内生增长优异。2020 年，公司顺利完成股权激励计划考核目标，且剔除股权激励费用、汇兑损益等影响后，税后经营性利润同比增长 41.26%。 　　全球发光仪器装机迅速提升，产品结构持续优化。2020 年，公司各型号化学发光仪器全球累积装机超过 16,000 台，其中，国内市场实现终端装机超8,100 台，化学发光仪器保有量保持国产第一；海外市场累计装机超 7,900台。2020 年，公司国内新增化学发光仪装机 1,363 台，大型化学发光仪装机数量占比达到 53.26%，国内外累计装机 MAGLUMI X8 分析仪器 442台。中大型高端机的装机占比提升为试剂放量提供坚实的基础。 　　发光试剂产品线持续丰富，产能扩张有序推进。2020 年，公司实现国内新增化学发光免疫试剂 20 项注册证，生化试剂 20 项注册证，试剂产品线持续丰富。公司建设了国内首条发光试剂高速灌装生产线，2021 年计划再新增 2条，可实现日产 2 万盒的试剂产能。试剂未来放量的基础扎实。 　　新冠试剂带动海外业务加速发展。2020 年，公司在国内首家推出新冠抗体化学发光检测试剂并获得 CE 认证，带动海外业务全年实现收入同比增长140.16%，新冠试剂放量有效推动了公司海外中大型医疗终端客户的拓展，未来海外业务有望持续贡献业绩增量。 　　盈利调整与投资建议 　　公司处于国产化学发光行业第一梯队，我们看好公司的领先优势和增长潜力，考虑激励费用对利润端影响，预计公司 2021-2023 年实现归母净利润11.45、15.80、20.73 亿元，分别同比增长 22%、38%、31%。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　股权激励费用摊销影响表观利润；原材料采购风险、新产品研发及注册风险、海外市场拓展的风险。

　　新产业(300832) 　　投资要点 　　事件：公司 2020 年实现营收 21.95 亿元，同比增长 30.53%；实现归母净利润 9.39 亿元，同比增长 21.56%；扣非归母净利润 8.57 亿元，同比增长 19.36%；经营性现金流净额 9.77 亿元，同比增长 17.42%。 　　股权激励及汇兑损失加回后业绩增速更高，化学发光核心业务持续高增。 公司 2020 年 Q4 单季度实现营收 6.25 亿元 （+26.28%，括号内为同比增速，下同） ，归母净利润 2.41 亿元（+13.44%） ，全年业绩符合我们的预期。 2020 年国内业务新冠疫情负面影响下，公司业绩逆势维持高增长， 若剔除股权激励摊销费用、汇兑损益及其所得税影响后， 更能反映核心业绩的公司经调整归母净利润达 10.82 亿元，同比增长 41.26%。公司核心发光业务 2020 年持续快速推进：国内方面，实现营收 13.67 亿元（+2.22%），新增装机 1363 台 （其中大型机占比 53.26%， X8 装机 437台） ，国内累计装机突破 8100 台。截至 2020 年末，公司较 2019 年新覆盖三级医院 127 家，累计覆盖三甲医院 726 家，覆盖率达 47.89%，未来大型机持续铺开叠加单产提升，国内发光业务高增趋势可见。海外方面，公司实现营收 8.23 亿元（+140.16%） ，发光仪销售 1868 台，其中大中型机占比提升至 26.23%，累计覆盖 145 个国家，装机 7900 台。借助新冠（2020 年新冠抗体试剂营收 3.2 亿元） ，公司产品进驻意大利、法国、德国等发达国家 ICL，未来试剂上量，海外业务有望不断突破。 　　国产化学发光先驱与领导者，公司龙头优势显著。 公司是国产化学发光龙头，截止 2020 年末共拥有发光仪 9 款、配套试剂 156 项，其中国内注册 136 项（20 项为 2020 年新增） 、143 项获欧盟准入。公司另有 49项发光试剂已取得注册检验报告并进入 NMPA 审核，其中肿标 14 项、甲功 9 项、性腺 9 项、传染病 3 项，将进一步巩固公司肿标、甲功等主流项目优势，并丰富特色项目菜单。 公司在国产发光品牌中单产提升空间较大，未来主流项目深入上量及特色项目覆盖增宽赋予业绩强弹性。 　　系列化产品布局愈发完善， 打开长期成长空间。 2020 年公司持续产品创新，继全球最快 600 速发光仪 X8 后，推出台式化学发光仪 X3，在保持200 速高速基础上体积小巧，采用单杯、重悬浮清洗结构等创新设计加强产品灵敏度等性能，以适应国内检验科紧凑空间。X3 已于 2021 年 3月获国内产品注册证，预计将迅速推向终端助力公司发光业务增长。另外，公司于 2020 年战略性布局分子诊断业务，推出 3 款核酸检测产品面向海外销售，管线中还有 6 款 IVD 仪器在研，未来化学发光免疫诊断、生化诊断、分子诊断有望形成组合拳，打开公司长期成长空间。 　　盈利预测与投资评级：由于股权激励摊销费用拖累公司表观业绩增速，我们将公司 2021-2022 年归母净利润 12.51/17.85 亿元， 下 调至11.38/15.63 亿元，预计 2023 年归母净利润为 20.59 亿元，当前市值对应2021-2023 年 PE 分别为 42/30/23 倍，考虑到公司是国产化学发光龙头，享受行业高增红利，维持“买入”评级。 　　风险提示：发光仪装机不及预期，行业政策变化，汇兑损失影响等。

　　药石科技(300725) 　　投资要点 　　事件：公司公布 2020 年年报，公司 2020 年实现营业收入 10.22 亿元，同比增长54.36%；归母净利润 1.84 亿元，同比增长 21.13%；扣非净利润 1.74 亿元，同比增长 26.77%；经营性现金流 2.72 亿元，同比增长 113.71%。公司业绩略不及市场预期。 　　CDMO 业务超预期增长，费用率稳定。从细分产品看，公斤级以上产品维持高增速，收入同比增长 67.33%，主要因为晖石 2019 年通过美国 FDA 认证后，2020年 CDMO 业务增加明显，收入增长超过 56%，完成 476 个项目。公斤级以下产品销售额同比增长 17.23%，维持稳定增长。技术服务收入 2366 万元，同比增长48.13%。从费用端看，公司管理费用增加 0.6pct，主要因为公司 2020 年计提股权激励费用 4859 万元。加回后实现归母净利润 2.33 亿元，同比增长 53.09%。；财务费用增加 2.1pct，主要因为美元汇兑损失；销售费用和研发费用稳定。 　　产业链延伸可期，公司项目逐渐商业化。 公司依托绝对领先的分子砌块技术研发能力，将向产业链前后端延伸。前端向药物发现延伸：公司通过建设 FBDD、DEL-T等特色技术平台，获得全新化学结构的小分子苗头化合物，并加强合作模式。后端向 CDMO 延伸：公司大客户中，LOXO 和 Agios 的项目已进入商业化阶段。此外，公司 2020 年承接项目中有 430 个临床 II 期项目和 35 个临床 III 期至商业化项目。未来几年，预计公司将有更多项目进入临床 II、 III 期和商业化阶段， 充分享受 CDMO高增长红利，维持公司未来收入高增速。 　　控股浙江晖石，加速打破 CDMO 产能瓶颈。公司发布公告，拟以现金方式分别向美诺华和博腾股份收购浙江晖石 13.5%和 3%的股份，交易金额为 1.65 亿元；交易完成后公司将持有晖石 53.93%的股份，成为控股股东。拥有晖石控股权后，预计将大大增加药石订单生产量，打破目前 CDMO 的产能瓶颈。公司将通过晖石和山东药石，完成对关键中间体、原料药和制剂的中试和规模生产的拓展，实现从药物发现到规模生产的 CDMO 一站式服务平台。 　　定增完成，逐渐实现全产业链延伸，打好未来发展基石。公司 2020 年 12 月完成定增，募集资金 9.35 亿元，主要用于： 1）南京研发中心升级；公司根据独具特色的分子砌块研发优势，并结合安纳康，完善碎片分子片段的药物发现（FBDD）技术、DNA 编码化合物库（DEL）技术、超大容量特色虚拟化合物库筛选技术等多个关键性前沿技术平台，实现向创新药研发服务领域的延伸，促进分子砌块的销售和研发。2）符合 GMP 标准的制剂生产基地建设；帮助公司完善从砌块，中间体，原料药到制剂的产业，根据砌块技术研发优势，加强从早期到规模化的全产业链生产能力，积极打造一站式 CDMO 平台，享受 CDMO 行业高景气红利。3）补充流动资金。 　　牢握砌块领先位置，持续加强研发能力。创新的分子砌块在小分子药物发现和早期研发阶段有突出作用。公司 2020 年合计设计 1.1 万个分子砌块，及包含 8000 个多样化的碎片分子片段库；其中有 2500 余个特色分子砌块，完成 100 多项目的方法创新。公司及子公司共申请中国专利 47 项，PCT 专利申请 4 项，并获得 35 项专利授权。 　　投资建议： 我们预测公司 2021 年至 2023 年归母净利润分别为 2.83、 4.05 和 5.57亿元，同比增长 53.8%、 42.9%和 37.5%，每股收益分别为 1.84、 2.63 和 3.62 元，对应 2021 至 2023 年 PE 分别为 70.4X、49.3X 和 35.8X。基于（1）分子砌块下游需求强烈、市场规模持续增长（2）募资向药物研发扩张（3）CDMO 产能扩张良好（4）分子砌块行业标的的稀缺性，龙头优势明显；维持公司“增持-A”评级。 　　风险提示：美元汇率波动风险；CDMO 产能扩张不及预期；核心人员流失风险。

　　药石科技(300725) 　　投资要点 　　事件：公司2020年实现营收10.22亿元，同比增长54.36%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长21.13%；扣非归母净利润1.74亿元，同比增长26.77%；经营性现金流净额2.72亿元，同比增长113.71%。同时，公司公告拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 　　Q4受累汇兑损失业绩略低于预期，公斤级以上CDMO项目驱动成长。公司2020年Q4单季度实现营业收入2.97亿元，同比增长49.87%，实现归母净利润4187万元，同比增长20.87%。公司全年业绩略低于我们的预期，主要系人民币升值造成全年汇兑损失2364万元，Q4财务费用率5.19%，较2019年同期增加4.36pt。分业务看，2020年公司公斤级以上业务实现营收8.05亿元（+67.33%），公斤级以下业务实现营收1.94亿元（+17.23%），技术服务实现营收2366万元（+48.13%）。公斤级以上业务在总收入中的占比由2019年的72.63%进一步提升至2020年的78.73%，是公司业绩主要驱动力，反映了由上游分子砌块向下游CDMO开发生产项目迈进的加速，未来CDMO业务有望驱动业绩持续高增。 　　深耕分子砌块，未来业务拓展空间广阔。公司深耕分子砌块领域，以此为核心资源组建了分子砌块、药物发现和CDMO三大事业部。2020年，公司共设计11000多个分子砌块，开发合成2500余个特色分子砌块，充分体现了公司能力。同时公司不断加强分子砌块下游中间体的中试至商业化生产，完成420多个公斤级至吨级的分子砌块生产业务。CDMO方面，公司整合多年来在连续流化学、微填充床技术等前沿技术上的积累，2020年收入增长超56%，完成476个项目。同时公司全年承接项目中，临床前至II期项目430余个，III期至商业化项目35个，另有560余个公斤级以上项目，中间体与API业务增强公司业绩确定性。药物发现方面，2020年公司碎片分子库化合物数量增至8000左右；DEL库分子数增至150亿；超大容量虚拟化合物库化合物结构超过10亿，凭借上述优势化合物库，公司2020年共完成超50个新靶点的筛选。我们认为分子砌块业务拓展性强，公司作为细分领域优势企业发展潜力大。 　　研发驱动，新技术持续开发应用。2020年公司成立化学与工程技术中心，组建近百人团队。微填充床加氢技术平台交付50个公斤级以上项目（15个临床中晚期和商业化项目）；连续流技术平台完成37个公斤级以上项目交付，最大量级达440公斤；酶催化团队交付42个公斤级以上项目；药物晶体工程团队交付68个项目。上述新技术的持续开发与运用为公司发展持续增添活力，加速公司在前沿技术领域的探索开拓。 　　盈利预测与投资评级：暂不考虑转增股本摊薄，由于公司收入结构调整带来毛利率降低，我们调整2021-2022年EPS至1.72(-0.29)/2.53(-0.39)，预计2023年EPS为3.63元，当前市值对应2021-2023年PE分别为75/51/36倍。考虑到公司为分子砌块细分领域龙头，未来三年盈利复合增速有望超40%，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期；订单波动影响；汇兑损益风险等。

　　一心堂(002727) 　　投资要点： 　　事件：公司近期发布了2020年年报。2020年，公司实现营业总收入126.56亿元，同比+20.78 %；实现归母净利润7.90亿元，同比+30.81%；实现扣非净利润7.53亿元，同比+27.43 %。业绩符合预期。 　　点评： 　　门店数量稳步扩张，医保资质门店数量维持上升。截至 2020 年底，公司共拥有直营连锁门店 7,205 家，比 2019 年增加 939 家，增幅 14.99%。直营网络覆盖 10 个省份及直辖市，以西南为核心，华南为纵深、华北为补充进行全国市场布局。公司在西南、华南、华北地区分别拥有门店5753、988、435 家。2020 年分别在云南、四川、重庆、广西、山西新开门店 594、166、54、124、72 家。门店取得医保资质方面，2020 年公司医保门店覆盖率持续提升，截止 2020 年底医保门店数达到 6205 家，相比 2019 年净增加 984 家，同比 2019 年医保门店数增长 18.85%。2020年医保门店数占整体门店数的比重为 86.12%，在 2019 年的基础上提升2.8 个百分点。年内公司医保刷卡销售占总销售的 41.81%。 　　净利率小幅上升。2020 年，公司实现毛利率 35.82 %，同比下降 2.88 个百分点；实现净利率 6.24 %，同比上升 0.48 个百分点；实现期间费用率28.14 %，同比下降 3.19 个百分点。 　　线上销售情况良好带动业绩向上。2020年网购药品业务受疫情推动，2020年电商业务总销售1.97亿元，是2019年电商业务总销售的2.7倍。截至2020年底，公司O2O业务门店数达到4816家，覆盖率达到门店总数的66.84%，O2O业务覆盖面遍布10个省份及直辖市。通过2020年电商团队的共同努力，O2O业务销售结构得到较好的调整，自营O2O一心到家平台成为公司O2O业务的主力军。自营O2O业务销售的快速提升，为公司未来在电商业务上的发展提供更为广阔的市场空间。 　　投资建议：公司医药零售领先企业，门店数量位居行业前列，新开店铺数量维持上升趋势，线上渠道搭建良好。我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为1.62/1.98元，当前股价对应PE分别为28.93/23.68倍，维持对公司“推荐”评级。 　　风险提示：开店速度不及预期、药价大幅下行、行业政策影响、市场竞争加剧等。

　　一心堂(002727) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020年全年实现营业收入126.6亿元（+20.8%）；实现归母净利润7.9亿元（+30.8%）；扣非归母净利润7.5亿元（+27.4%）。EPS为1.38元。第四季度实现收入34.2亿元（+21.3%），归母净利润1.9亿元（+55.1%）。 　　财务指标分析：毛利率和费用率均明显下降。公司2020年毛利率为35.8%（-2.9pp），毛利率下降的主要原因预计为带量采购品种增加，中药批发业务等低毛利率业务占比提升所致；销售费用率为24.1%（-2.9pp），销售费用率下降的主要原因预计为房租降低和门店往下级市场拓展所致；管理费用率为4.0%（-0.1pp），财务费用率为0.03%（-0.2pp）。 　　业务占比分析：医疗器械和中药占比提升明显。公司中西成药销售收入为88.4亿元（+15.2%），医疗器械销售收入为13.6亿元（+87.3%），主要原因预计为疫情品种口罩消毒液等拉动；中药销售收入为11.2亿元（+39.3%），预计主要原因为公司加大中药品类的推广力度。 　　新开门店地区分析：1）贵州、重庆、四川增速较快，一半新开门店仍然布局云南大本营。截至2020年底，公司共拥有直营连锁门店7205家，覆盖10个省份及直辖市。公司在2020年共新开1155家门店，其中51%布局在云南省，其次是四川（166家）和广西（124家）。省外市场中新开门店占比前三的省份为：贵州（25%）、重庆（21%）、广西（18%）。2）新开门店中，地市级门店占比最大。公司门店分为省会级、地市级、县市级、乡镇级，其中地市级门店数量最多，增速最高，是公司重点布局类型。公司共有地市级门店2246家（+20.0%），省会级门店1772家（+16.7%），县市级1821家（+11.1%），乡镇级1366家（+10.6%）。 　　数据验证处方外流持续进行中。慢病门店和带量采购品种可较验证处方外流逻辑。2020年底，公司共有慢病医保门店646家，同比增长35.4%，慢病医保销售金额同比2019年增长84.0%。公司的慢病业务处于高速发展时期，随着国家统筹医保逐渐放开的趋势，预计慢病业务仍将有望维持高速增长。2020年公司带量采购产品销售额占门店总销售额的7.7%，带量采购产品销售数量是2019年的27.4倍，带量采购品种销售额增长迅速。 　　维持“买入”评级。预计2021-2023年EPS分别为1.66元、2.12元和2.60元，对应PE分别为24倍、18倍和15倍。考虑到公司作为西南地区龙头药店企业，深耕强势地区的同时，持续进行扩张，未来发展可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张不达预期、特慢病业务增长不及预期、药品降价风险等。

　　一心堂(002727) 　　事件2020年公司实现营收126.56亿元，同比增长20.78%；实现归母净利润7.90亿元，同比增长30.81%；实现扣非归母净利润7.53亿元，同比增长27.43%，实现EPS1.38元。 　　四季度利润增速超预期，控费成效显著公司2020Q4归母净利润单季增速高达55.07%，扣非归母净利润增速高达53.98%，均为上市以来最高单季增速。2020年公司实现毛利率35.82%，比去年同期下降2.88个百分点；实现销售费用率24.11%，比去年同期下降2.94个百分点。受益于费用率下降较多，公司2020年实现销售净利率6.24%，同比略微提升0.42个百分点。 　　门店保持快速扩张，医保和慢病占比持续提升公司期末门店共7205家，相比去年净增加门店939家，门店保持快速扩张。2020年末公司医保门店数占整体门店数的比重为86.12%，提高2.8个百分点，医保刷卡销售占总销售的41.81%；各类慢病医保支付门店646家，慢病医保销售金额同比增长83.96%。 　　电商业务高速发展，可作为高层级门店业务有力补充公司2020年电商业务总销售1.97亿元，是2019年电商业务总销售的2.7倍。2020年O2O业务销售占比的提升，符合当前公司战略规划，公司依托连锁门店网点的优势，着重推动一心到家O2O自营业务的销售增长。省会级和地市级城市依然是O2O业务销售的重点区域。 　　投资建议我们看好公司未来的发展前景。首先，我们看好公司未来成长潜力。公司业绩超预期，足以说明公司业绩重回良性增长通道。其次，公司的医保慢病业务持续提升，以及电商业务初露头角，这些业务有望成为公司新的增长引擎。最后，我们看好公司估值修复的潜力。公司目前估值在四大连锁药店中最低，估值仍有修复空间。我们预测2021-2023年归母净利润为9.79/11.68/13.89亿元。维持“推荐”评级。 　　风险提示公司门店布局不及预期的风险，药品降价传导压力风险，市场竞争加剧的风险等

　　新产业(300832) 　　报告摘要 　　对于新产业当前投资价值的判断，核心在于化学发光细分领域的高增长能否持续，公司的核心看点在哪里？对于长期价值分析，关键在于公司远期成长性如何？我们尝试在本篇报告解决以上问题。 　　化学发光细分领域的高增长能否持续？ 　　（1）市场扩容：化学发光免疫分析技术性能优势明显，部分替代其他免疫诊断或非免疫诊断市场；我们预计2019年市场规模约250-300亿，行业增长约20%，高于当年公立医院检查收入14.55%的增长。 　　（2）终端下沉：跨国企业占据国内80%+的市场份额，盘踞在三级医院等高端市场；国内企业开拓基层空白市场错位竞争，并且受益于分级诊疗政策持续推动、民营检测机构发展而具备持续成长能力。 　　（3）进口替代：国产技术日益成熟，主流项目试剂价格比外资低30%-50%；在医保控费的背景下，“性价比”对医院采购试剂时的影响程度提升，推动高端市场的进口替代。整体来看，化学发光细分市场空间大、增速快，加之国产企业终端下沉和进口替代，我们认为领先企业未来3-5年的复合增速有望达30%以上，成长空间充足。 　　新产业的核心看点在哪里？ 　　（1）产品性能：①仪器方面，单机型号从小型机X3和超高速机X8，自动化程度从模块化MA到TLA解决方案，全方位满足不同客户需求；②试剂方面，自产磁性微球核心原材料控制成本和质量，采用ABEI直接标记的发光技术提高试剂稳定性，“特殊项目+常规项目”136项菜单齐全，其中肿瘤、甲功领先国内同行，传染病项目蓄势待发。 　　（2）行业地位：截至2020年9月底，国内化学发光仪器累计装机量近7,800台，较2019年底新增近1000台；2020年前三季度国内销售收入8.73亿元，我们预计其中化学发光试剂销售收入7.22亿左右，在国内免疫诊断厂商中处于领先地位。 　　（3）边际变化：公司2020年中覆盖三级医院达690家，即0.5年增加59家，较此前平均0.5年增加7家有大幅提升；我们认为公司在国内大型终端数量占比加速提升的原因在于高通量仪器的放量：2020第三季度高速型发光仪器4000P、X8销量占国内发光仪器销量的比重提升至52.52%。由于公司小型低速仪器占比较高、仪器以销售而非投放为主、进院的特殊项目检测量较小等因素，每年单台仪器所带动的试剂销售收入约为18万元/台，剔除非活动仪器后年化单机产出约为20万元/台，相较同行企业提升空间较大。随着公司推出高速机MAGLUMIX8后大型终端客户占比提升、高端机型销售模式转为与试剂订货量挂钩、术前八项等检测量大的常规项目菜单补全，我们认为公司的化学发光免疫分析仪器的年均单产有望快速提升。 　　公司的远期成长性如何？ 　　除了当前国内市场的进口替代红利，我们认为公司更长期的成长逻辑在于海外市场的拓展。 　　（1）市场概况：全球IVD市场规模近700亿美元，年复合增速约4%；其中罗氏以20%的份额领先市场。我们以罗氏为例进行分析，2012-2019年免疫诊断收入的复合增速约为10%，故免疫诊断占IVD业务的收入比重逐年提升；北美、西欧等经济发达地区增速仅为个位数，新兴经济体成为新的增长点，增长率在10%以上。 　　（2）公司优势：①客户基础扎实：公司进入145个国家和地区，2019年度销售额约3.43亿元领先国内同行企业，最近三年的复合增长率达24%； 　　②借疫情进一步扩张：2020年前三季度公司实现新冠抗体检测试剂收入2.99亿元，拉动海外业务收入同比增长182%至6.93亿元；并实现化学发光仪器销量接近1500台，累计销量近7600台。 　　③中型仪器占比提升有望促进试剂上量：2020年第三季度中型仪器2000和2000P的销售数量及占比较同期均有大幅提升，我们预计后续中大型机在海外的销售份额持续提升，从而促进单台仪器带动的销售收入提升。 　　投资建议 　　我们预计公司20/21/22年收入分别为22.19/29.15/38.09亿元，归母净利润分别为9.16/12.02/16.73亿元，对应当前PE分别为52/40/28倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

　　鹿得医疗(832278) 　　事件 　　近日，鹿得医疗发布2020年度业绩预告，预计2020全年实现归母净利润5500~5800万元，较2019年3254.38万元同比+69%~78.22%。单Q4季度看，单Q4实现归母净利润1705.06~2005.06万元，同比+112.64%-150.05%。 　　点评 　　公司ToB+ToC全渠道发力，掘金国内千亿慢病管理市场。鹿得医疗以ODM起家，深耕家用医疗器械十五年，截至目前已形成涵盖机械/电子血压计、雾化器、冲牙器、听诊器等十余个产品大类数十个产品类型。叠加自主研发积淀及与国际品牌运营商的持久合作经验，公司以自有品牌“SCIAN西恩”发力国内市场。以OTC及医院渠道建设为先，目前公司线下全国性OTC连锁覆盖率40%以上，百强连锁覆盖率50%以上； 　　医院渠道以雾化治疗诊室切入，以点带面提高品牌当地渗透。紧跟消费升级与慢病管理下沉趋势，公司2016年起先后入驻天猫、京东商城等电商平台，以“鹿得大数据新零售项目”建设实施为支撑，近期公司积极拥抱抖音、快手等新媒体平台，逐步形成线上营销与线下销售售后闭环，搭载新媒体矩阵下的渠道势能持续释放，为公司产品借渠道之风快速崛起打下坚实基础。 　　防疫需求叠加扩产能调结构，2020年公司业绩预告大超预期。一方面，因国内外疫情防控需求及居民健康防护意识提升，公司2020年防护类外厂产品增长迅猛，2020H1外厂产品营收占比达24.49%，同比增长197.93%，带动整体营收规模快速增长。另一方面，公司主动市场研判，增加对电子血压计、雾化器等高毛利产品的研发和推广，实现老客户渗透率提升同时新客户开发效果明显，2020H1电子血压计及雾化器贡献营收占比达39.5%。随着电子血压计（75万台）、雾化器（80万台）新增产能的建设推进，电子血压计和雾化器有望取代传统机械血压计成为公司未来营收增长的主要驱动力量。 　　吸入制剂国产替代进程下，公司雾化器产品力尚未充分感知。吸入制剂作为哮喘、COPD等慢性呼吸系统疾病的首选给药方式，国内市场规模超200亿，但目前国产化率不足10%。随着BE评价标准的逐步明朗和多款呼吸制剂品种相关原研专利的陆续到期，吸入制剂迎来国产替代的关键窗口期。从国产化品种对应的吸入制剂类型看，雾化吸入有望继续作为主流给药方式，更充分受益国产替代下的放量增长。公司专注雾化核心领域，自主研发“雾化颗粒、雾化量可调技术”，较好地满足患者对雾化量和颗粒的不同需求，形成对上呼吸道、气管及支气管肺泡等绝大部分呼吸类疾病的覆盖。从出口导向扩展到内外结合，公司雾化器产能利用率持续提升，已从2017年67.73%提升至2019年的88.23%，同时整体产销率达96.94%。未来随着雾化器新建产能的稳步投放，公司市场和业绩的增长空间有望进一步打开。 　　投资建议 　　公司在家用医疗器械领域精耕细作十余年，在境内企业机械血压计出口规模排名中位列第1。近年来，顺应国内消费升级和慢病管理下沉趋势，依托制造与研发优势，公司业务重心主动向内迁移，以渠道建设为先，截至目前公司OTC、医院、电商三位一体的销售网络已基本成型。基于新建产能和渠道建设，公司未来业绩增长的确定性强，叠加国内慢病管理市场的高景气度，预计公司仍有可观的向上成长空间。我们预计2020/2021/2022年的收入分别为4.25/4.28/5.07亿，归母净利分别为5710/5738/7503万元，推荐关注。 　　风险揭示 　　境外客户销售占比较高的风险；技术进步风险；产能扩张不及预期风险；渠道建设不及预期风险。

　　三元基因(837344) 　　1.公司概述：三元基因是国产干扰素领先企业，公司产品主要包括多种剂型和规格的重组人干扰素α1b。公司收入主要来自水针剂、粉针剂、喷雾剂和滴眼剂这几种剂型的运德素的销售收入。2019年水针剂、粉针剂和喷雾剂及滴眼液分别占比84.89%、15.02%和0.10%。销售模式以经销模式为主，研发活动以自主研发为主。大股东持股比例接近，高管医药行业背景深厚。募集资金主要用于新药研发。 　　2.行业分析：2018年我国医药市场规模已达到15,334亿元，2014-2018年的cagr达到8.1%。抗病毒和儿科药物市场规模扩大促进干扰素需求增加。预计未来五年我国抗病毒药物市场规模的cagr为7.6%，2020年我国儿科用药规模将超千亿。不同干扰素产品的竞争格局有差异。其中α1b注射剂厂家仅有公司和科兴2家，水针剂为公司独家剂型。 　　3.公司分析：公司人才储备深厚，创始人之一的侯云德院士于2018年获得国家最高科学技术奖。公司掌握干扰素核心技术，有36个干扰素相关专利，远超国内其他生产干扰素企业。公司围绕干扰素领域进行了一系列新产品研发，若新产品研发成功，其有望迎来新增长极。 　　4.财务分析：2020年H1公司营业收入为9580.32万元，同比下降25.53%。2016年-2020H1年公司净利润持续增长。2020年H1公司的研发、销售和管理费用率分别为11.91%、40.09%和8.35%。销售费用率较高。公司应收账款占比偏大，账龄一年以内的应收账款占比90%左右，2016年-2020年H1，公司应收账款占比分别为27.75%、26.46%、24.51%、22.16%和19.02%。2016年-2019年，公司的资产负债率持续下降，由2016年的32.73%下降到16.29%，整体来看公司账款控制能力不断改善。 　　5.风险提示：产品单一风险、研发失败风险、药品降价风险