爱尔眼科(300015) 　　2025年8月26日，公司发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业收入115.07亿元（同比+9.12%），归母净利润20.51亿元（同比+0.05%），扣非归母净利润20.40亿元（同比+14.30%）。 　　单季度来看，25Q2公司实现收入54.81亿元（同比+2.47%），归母净利润10.01亿元（同比-13.0%），扣非归母净利润9.80亿元（同比+4.03%）。 　　经营分析 　　门诊及手术量稳步增长，屈光、视光业务引领增长。25H1公司实现门诊量924.83万人次（同比+16.47%），手术量87.9万例（同比+7.63%）。分业务看，屈光项目通过技术升级有效“反内卷”，实现收入46.18亿元（同比+11.14%），毛利率为56.12%；视光服务项目受益于“5P近视防控模式”推广，收入达27.20亿元（同比+14.73%），毛利率为54.21%；白内障项目在医保支付改革背景下，通过推广屈光性白内障手术实现收入17.81亿元（同比+2.64%），毛利率为36.34%；眼前段项目收入10.31亿元（同比+13.06%），眼后段项目收入7.85亿元（同比+9.02%）。 　　境内境外同步发力，海外业务贡献提升。分地区看，25H1公司境内业务实现收入99.9亿元，境外业务表现稳健，合计收入15.18亿元，占总收入比重提升至13.2%。其中，欧洲地区收入达12.20亿元，东南亚地区收入2.06亿元，全球化布局成效显现。 　　业务网络持续扩张，组织变革与AI赋能提升效率。截至25H1，公司境内医院达355家，门诊部240家，境外布局169家眼科中心及诊所，分级连锁网络不断完善。公司成立组织变革小组，通过成立湘赣区、秦晋区、鄂豫区等管理委员会，推动区域资源整合，实现“以强带弱”，提升经营管理效能。AI方面，公司深化“数字眼科”战略，启动“AI眼科医生”智能体研发，并与中科院计算所、华为云等机构深度合作。公司已整合28个高质量眼科专病数据集（含超10万例稀缺病历），并启动7项数据产品在数据交易所挂牌，积极推进数据资源入表。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到客观环境因素，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为37.73/41.97/46.44亿元，分别同比增长6%/11%/11%，EPS分别为0.41/0.45/0.50元，现价对应PE分别为34/31/28倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

　　爱尔眼科(300015) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2025年中报。上半年，公司实现营业总收入115.07亿元，同比增长9.12%；实现归母净利润20.51亿元，同比增长0.05%；实现扣非后归母净利润20.4亿元同比增长14.3%。上半年业绩整体符合预期。 　　点评： 　　持续强化医疗服务能力提升。2025年上半年，实现门诊量924.83万人次，同比增长16.47%；手术量87.9万例，同比增长7.63%。分业务来看，2025年上半年，公司屈光、白内障、眼前段、眼后段和视光服务分别实现收入46.2亿元、17.8亿元、10.3亿元、7.9亿元和27.2亿元，分别同 　　比增长11.1%、2.6%、13.1%、9.0%和14.7%。公司持续强化医疗服务能力提升，推进眼科技术迭代、升级，经营规模和品牌影响力持续扩大，共同促进了各项业务收入增长。 　　境内境外收入实现正增长。2025年上半年，公司在境内华中、华东、西南、华南、华北、东北和西北地区分别实现营收27.8亿元、18.6亿元、15.3亿元、14.0亿元、9.9亿元、9.6亿元和4.7亿元，分别同比增长3.1%、11.4%、10.4%、8.8%、18.3%、5.4%和3.1%。境外地区实现营收15.2亿元，同比增长16.5%；其中在欧洲和东南亚分别实现收入12.2亿元和2.1亿元，分别同比增长20.0%和10.2%。 　　中长期看，我国眼科医疗服务需求空间相对较大。未来我国人口老龄化加剧将导致年龄相关性眼病患者增多，青少年眼健康状况日益严峻且近视率远高于世界平均水平，全民手机化使得用眼强度大幅增加，同时技术进步和居民眼健康意识的提升也推动了对高质量视觉服务的需求，多层次的眼健康需求逐渐显现。随着新技术临床应用加快以及高品质医疗服务需求增加，我国未来眼科医疗服务市场规模还将扩大。 　　投资建议：公司作为全球规模最大的眼科连锁医疗机构，持续整合全球资源，不断提高其核心竞争力。预计公司2025-2026年的每股收益分别为0.44元、0.51元，当前股价对应PE分别为31倍、27倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等。

　　博雅生物(300294) 　　2025上半年收入稳健增长，10%静丙获批上市 　　2025年上半年公司实现营收10.08亿元（同比+12.51%，下文都是同比口径），归母净利润2.25亿元（-28.68%），主要系血制品毛利下降和并购绿十字产生的评估增值摊销等影响，扣非归母净利润1.66亿元（-36.05%），扣非销售净利率16.43%（-12.47pct）。2025Q2公司实现营收4.72亿元（+5.50%），归母净利润0.86亿元（-47.63%），扣非归母净利润0.63亿元（-51.90%）。我们维持2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.51/6.53/7.55亿元，当前股价对应PE为25.0/21.1/18.3倍，维持“买入”评级。 　　人血白蛋白稳健增长，人凝血因子Ⅷ快速放量 　　2025年上半年母公司华润博雅实现收入7.29亿元（-7.73%），净利润2.64亿元（-17.30%），绿十字实现收入1.23亿元，净利润1,933万元，欣和药业实现收入745万元（+55.91%），生化药业务有所下滑。分产品看，2025年上半年人血白蛋白贡献收入2.49亿元（+6.68%），毛利率57.78%（-5.38pct），静注人免疫球蛋白收入1.95亿元（-11.42%），毛利率52.21%（-13.38pct），人纤维蛋白原收入2.16亿元（+3.84%），毛利率65.84%（-5.58pct），人凝血因子Ⅷ收入1.25亿元（+189.91%），毛利率27.14%（-36.22%）。 　　公司采浆量实现较快增长，10%静丙获批上市 　　2025年上半年公司拥有21家单采血浆站，其中在营浆站20个，原料血浆采集量为320.39吨，同比增长7.2%，其中华润博雅生物采浆量263.41吨（+6.7%），绿十字56.98吨（+9.5%），高于行业平均增速。研发方面，2025上半年公司10%静丙成功获批上市，成为国内第三家拥有该产品的企业，皮下注射人免疫球蛋白获批开展临床试验，同样跻身国内前三。国际市场拓展方面成果显著，静丙成功获得多米尼加共和国《药品注册证书》，静丙、纤原顺利取得土耳其GMP证书。 　　风险提示：原材料供应不足风险、新产品研发风险、产品质量控制风险、医药政策风险、商誉减值风险等。

　　安科生物(300009) 　　主要观点： 　　事件 　　2025年8月22日，安科生物发布2025年半年度报告，公司实现营业收入12.92亿元，同比-0.51%；实现归母净利润3.67亿元，同比-11.92%；扣非归母净利润3.42亿元，同比-12.38%。 　　事件点评 　　主营业务企稳，新品放量带动生物制品板块恢复增长 　　公司2025年上半年收入基本持平，利润同比下滑，主要系新产品上市推广投入加大及研发费用增长所致。公司主营业务生物制品板块扭转去年下滑趋势，实现企稳回升，报告期内实现营收9.69亿元，同比增长7.49%。 　　公司首款抗体药注射用曲妥珠单抗“安赛汀”处于快速放量阶段，报告期内销售收入同比增长298%，成为业绩增长的重要驱动力。 　　2025H1，公司的期间费用率为36.58%，同比0.76pct，其中销售费用率为30.60%，同比+1.25pct，管理费用率为5.89%，同比-0.80pct，财务费用率为0.09%，同比+0.31pct。 　　BD合作成果显著，生长激素与辅助生殖管线再添重磅品种 　　公司积极通过BD合作丰富产品矩阵，报告期内接连引入两大重磅长效品种，进一步巩固其在儿童生长发育和辅助生殖领域的市场地位。 　　携手维昇药业，实现生长激素“短效+长效”全剂型覆盖。2025年7月，公司与维昇药业（2561.HK）签订战略合作框架协议，就即将获批的隆培促生长素（长效生长激素）达成合作意向。该产品是全球唯一一款采用TransCon技术，能在体内持续释放未经修饰的天然结构生长激素的长效产品，且临床试验证明其疗效优于短效剂型。此次合作将进一步巩固公司在生长激素赛道的领先地位。 　　独家引进长效促卵泡素，强化辅助生殖领域布局。2025年7月，公司与宝济药业达成合作，获得其创新药重组人卵泡刺激素-CTP融合蛋白注射液在中国大陆及港澳台地区的独家商业化权利。该产品有望成为国内首个上市的长效促卵泡激素，将进一步丰富公司在辅助生殖领域的产品管线，与公司现有产品形成协同效应。 　　传统业务板块短期承压，静待市场回暖 　　拆分其他板块收入：中成药板块：实现营业收入1.45亿元，同比-27.10%，业绩短期承压。化学合成药板块：实现营业收入0.72亿元，同比-11.55%，预计仍受集采等因素影响。原料药板块：实现营业收入0.51亿元，同比-16.57%。 　　合作及投资布局创新药研发，前沿技术取得突破性进展 　　（1）博生吉安科自主研发的基于纳米抗体的自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”已完成I期临床，被CDE纳入突破性治疗品种；其首个通用现货型CAR-Vδ1T细胞药物也已获批临床试验。 　　（2）元宋生物自主研发的溶瘤病毒抗癌药物“重组L-IFN腺病毒注射液”获得CDE的临床试验默示许可，正在开展临床试验。 　　（3）公司与阿法纳公司共同研发的治疗型mRNA疫苗AFN0328注射液（用于治疗HPV相关癌前病变的适应症），目前已进入Ib期临床试验。 　　（4）其他合作：参股公司景泽生物的重组人促卵泡激素（泽盼喜®）已获批上市。公司还与泰睿格安科合作布局调节性T细胞疗法，与上海诗健生物合作开发创新ADC药物。 　　投资建议 　　我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为 　　26.77/30.50/35.29（前值为31.80/36.96/41.73亿元），分别同比增长5.6%/13.9%/15.7%，归母净利润分别为7.56/8.62/9.97（前值为9.07/10.68/12.07）亿元，分别同比增长6.9%/14.0%/15.6%。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发不及预期的风险；行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险；业务整合及规模扩大带来的集团化管理风险等。

　　安科生物(300009) 　　事件 　　安科生物股份发布2025年半年度报告：2025年半年度实现营收12.92亿元，同比减少0.51%；实现归母净利润3.67亿元，同比减少11.92%；扣非归母净利润3.42亿元，同比减少12.38%；经营活动现金流净额3.16亿元，同比增长53.75%。 　　投资要点 　　主营业务稳健，生产线建设推进顺利 　　面对行业竞争加剧和市场需求波动，公司加强市场开拓力度，2025H1营业收入稳中向好，主营业务生物制品扭转去年下滑趋势，收入9.69亿元，占比75%，同比增长7.49%，其中注射用曲妥珠单抗“安赛汀”销售收入同比增长298%。根据战略发展需要，公司稳步推进生产线建设。公司北区人生长激素注射液（预充式）、曲妥珠单抗的新增生产线、年产500万支人生长激素注射液（卡式瓶）均已完成生产许可，现处于注册申报及审评阶段；北区四号厂房计划年产400万支的干扰素原液生产线已完成验证，正在准备申报生产许可。 　　携手共赢，业务拓展合作成绩显著 　　2025年7月9日，公司获得宝济药业创新药物-重组人卵泡刺激素-CTP融合蛋白注射液在中国大陆及港澳台地区的独家商业化权利，该药物于2025年8月25日获批上市，成为中国首个上市的长效促卵泡激素制剂。2025年7月14日，公司与维昇药业就即将获批的隆培促生长素签订战略合作框架协议。安科实现“短效粉针+水针+长效剂型”的全剂型覆盖。与两个公司的合作，进一步完善了安科“辅助生殖+儿童生长”的全链条布局，助力公司提升在这两大领域的市场竞争力。 　　自主研发+股权投资并行，加速创新药转型，驱动公司长远发展 　　公司通过自主研发+股权投资方式加速创新药转型，布局了单抗、双抗、ADC、CART细胞治疗、溶瘤病毒等多个方向，为公司长远发展奠定坚实基础。①自主研发：重组抗VEGF人源化单抗已完成Ⅲ期临床试验，推进上市申报中；HuA21项目已顺利完成Ib/II期临床研究的受试者入组，计划开展负荷剂量探索和III期临床研究；“AK2017注射液”（重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液）已完成II期试验入组，顺利召开III期临床研究者会议；“PDL1×4-1BB”双抗药物HK010已完成I期临床的剂量爬坡、适应症探索、安全性研究等工作；人生长激素注射液新增SGA适应症项目III期临床试验首家中心已启动；②股权投资合作：博生吉自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”已完成I期临床试验，并被CDE纳入突破性治疗品种。博生吉首个通用现货型CAR-Vδ1T细胞药物获批临床试验。元宋生物溶瘤病毒抗癌药物“重组L-IFN腺病毒注射液”正在开展临床试验，此前该品已获得美国FDA授予的新药临床试验许可。 　　盈利预测 　　预测公司2025-2026年收入分别为28.28、33.57、39.46亿元，EPS分别为0.48、0.56、0.65元，当前股价对应PE分别为24.4、21.1、18.3倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　生长激素销售推广不及预期；生长激素竞争风险；产品研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

　　华康股份(605077) 　　事件：公司公布2025年半年报。25H1，公司实现营业收入18.66亿元，同比+37.32%，归母净利润1.34亿元，同比-3.38%；扣非归母净利润1.22亿元，同比-6.56%。其中，25Q2公司实现营业收入10.49亿元，同比+44.95%，归母净利润5267万元，同比-9.79%；扣非归母净利润4826万元，同比-15.24%。 　　点评： 　　舟山产线逐步投产，Q2收入高增。根据公司半年报，华康舟山一期项目“100万吨玉米精深加工健康食品配料项目”的第一阶段基本建设完成并逐步投产，使得上半年收入同比+37.32%。具体到Q2，公司晶体糖醇产品和液体糖、醇及其他产品分别实现营收5.09亿元和4.12亿元，同比分别+7.24%和+103.63%，我们推测液体糖醇营收高增系舟山产品 　　近期主要以液体糖浆类为主所致。 　　产品结构影响毛利率，利润短期承压。公司Q2实现毛利率16.56%，同比-3.00pct，主要系舟山华康液体产品业务增加，使得产品结构有所变化。费用端看，公司Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.66pct、-1.83pct、-0.49pct、+2.45pct，财务费用率的提升主要系可转债利息费用化所致。因此，公司Q2归母净利润率为5.02%，同比-3.04pct，利润短期承压。 　　舟山产线和并购项目进展顺利。经营方面，公司“200万吨玉米精深加工健康食品配料项目”中的一期项目“100万吨玉米精深加工健康食品配料项目”第一阶段已于今年上半年基本建设完成并陆续投产，第二阶段的膳食纤维、变性淀粉等新产品线也将陆续投入建设。同时，公司拟以股份结合现金方式购买豫鑫糖醇100%股权，7月4日已回复上交所审核问询函。 　　盈利预测：利润短期承压，关注木糖醇价格及舟山项目爬坡情况。公司Q2利润受舟山项目转固及可转债利息费用化影响承压。接下来，一方面木糖醇价格当前仍处历史底部位置，若价格发生反转，公司利润叠加豫鑫利润有望大幅好转；另一方面，舟山项目目前仍处产能爬坡阶段，若产能利用率大幅提升，公司利润也有望同比提升。我们预计公司2025-2027年EPS为0.84/1.23/1.73元，分别对应2025-2027年23X、16X和11XPE。 　　风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期，资产收购不及预期

　　天坛生物(600161) 　　投资要点： 　　事件。2025年上半年，公司实现营业收入31.10亿元，同比增长9.47%，实现归母净利润6.33亿元，同比下滑12.88%；2025Q2，公司实现营业收入17.93亿元，同比增长10.70%，实现归母净利润3.88亿元，同比下滑5.13%。 　　采浆量保持稳健增长，规模保持行业领先。从采浆情况来看，公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位，1）采浆量：2025H1公司采浆量约1361吨，同比增长0.7%，国内行业占比约20%；采浆站数量方面，截至2025H1，公司拥有单采血浆站数量为107家，其中在营采浆站85家。分产品来看：1）静丙：2025H1，实现收入14.3亿元，同比增长6.56%；毛利率为49.8%，同比下降7.67pct；2）白蛋白：2025H1，实现收入13.5亿元，同比增长20.8%；毛利率为41.0%，同比下降11.61pct；3）其他血制品：2025H1，实现收入3.3亿元，同比下降13.2%；毛利率为43.3%，同比减少14.8pct。考虑到实控人国药集团在中国医药产业的地位与实力，我们判断在未来新拿采浆站方面，天坛生物有望取得较为亮眼的成绩，我们认为天坛生物具备在中国生物医药产业中，在细分领域成长为全球级巨头的潜力。 　　层析静丙放量在即，皮下静丙打开想象空间，吨浆利润提升空间大。在产品梯队方面，成都蓉生的第四代层析静丙（10%）已经上市销售，该产品相比第三代静丙，在临床上使用更加安全高效，考虑到海外发达国家血制品市场主要以层析静丙为主，我们认为该产品未来市场潜力较大，是未来公司吨浆利润提升的主要驱动力之一。后续在研管线情况：已提交上市许可申请的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa处于药品审评阶段，人凝血因子Ⅸ、第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（规格：5g/瓶，10%，50ml）新增治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病适应症开展Ⅲ期临床试验；注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白完成Ⅰ期临床试验；人纤维蛋白原新增获得性人纤维蛋白原减少症获得《药物临床试验批准通知书》。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.4/16.7/19.1亿 　　元，同比增速分别为-6.8%/15.5%/14.4%，当前股价对应的PE分别为28/24/21倍。维持为“买入”评级。 　　风险提示。1）市场竞争加剧的风险；2）价格下降的风险；3）政策超预期的风险。

　　天坛生物(600161) 　　2025年上半年收入稳健增长，采浆规模有所增长 　　2025年上半年公司实现收入31.10亿元（同比+9.47%，下文都是同比口径），归母净利润6.33亿元（-12.88%），扣非归母净利润6.18亿元（-14.54%）。2025Q2公司收入17.93亿元（+10.7%），归母净利润3.88亿元（-5.13%），扣非归母净利润3.79亿元（-7.53%），毛利率45.05%（-10.32pct），净利率29.48%（-4.69pct）。基于公司浆站拓展能力及采浆潜力，我们看好公司的长期发展，维持2025-2027年的盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为17.39/21.94/24.9亿元，当前股价对应PE为23.4/18.6/16.4倍，维持“买入”评级。 　　人血白蛋白收入快速增长，采浆规模居行业领先水平 　　2025年上半年公司人血白蛋白收入13.45亿元（+20.79%），毛利率41.02%（-11.61pct），静注人免疫球蛋白收入14.27亿元（+6.56%），毛利率49.82%（-7.67pct），其他血液制品收入3.28亿元（-13.16%），毛利率43.29%。2025年上半年公司核心子公司成都蓉生实现收入31.01亿元（+9.43%），净利润9.34亿元（-11.17%），净利率达到30.12%。截至目前，公司下属共107家单采血浆站，覆盖全国16个省级行政区。2025上半年，公司在营85家单采血浆公司实现采集血浆1361吨，保持国内行业占比约20%。 　　研发投入持续增长，在研产品进展顺利 　　2025上半年年公司研发支出1.43亿元，研发费用率1.83%（-0.6pct）。目前公司在研包含血液制品和基因重组产品十余个，成都蓉生第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白获得《药品补充申请批准通知书》；皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa处于药品审评阶段。2025年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.94%、7.49%、-0.03%，同比-1.96pct、-0.81pct、+0.8pct。 　　风险提示：采浆量增长不及预期、产品毛利率下降、新产品上市不及预期、产品销售不及预期等。

　　利民股份(002734) 　　事件 　　利民股份发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年公司实现营业收入24.52亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长747.13%。Q2单季度公司实现营业收入12.41亿元，同比下滑5.10%，环比增长2.52%；实现归母净利润1.61亿元。 　　投资要点 　　杀菌剂业务稳健增长，国内外市场布局强化竞争力 　　作为国内杀菌剂行业的领军企业，公司2025年上半年农用杀菌剂、农用杀虫剂销量保持增长。农用杀菌剂上半年实现营收12.40亿元，同比增长12.36%，占总营收比重50.57%。农用杀虫剂上半年实现营收7.48亿元，同比增长5.19%，占总营收30.51%。公司上半年积极推动海外市场拓展，海外市场营收同比增加22.42%，占公司份额达到34.57%，较去年同期增加4.44个百分点。巴西农产品种植面积增加及病菌灾害频发，推动杀菌剂和杀虫剂需求较高。公司已在巴西市场成功获得代森锰锌、苯醚甲环唑、嘧菌酯、丙硫菌唑和硝磺草酮五项原药的自主登记。在国内市场，公司通过江苏、河北、内蒙古等五大差异化定位的生产基地持续强化区域布局，进一步降低生产成本，提升价格弹性。 　　费用保持稳定，经营性现金流量净额大幅增长 　　期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.36/+0.63/-0.39/+0.64pct，其中管理费用增长较多，主因为业务扩张和内部管理优化。现金流方面，2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为9144万元，同比增长180.08%，主要原因是核心产品销量和价格上涨、毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来的投资收益增加。 　　聚焦技术创新与市场拓展，深化环保农药布局 　　公司近年来在生物农药领域的研发工作取得了多项实质性进展，特别是在微生物合成技术的应用方面。公司依托德彦智创平台，借助AI工具构建算力平台、数据平台、靶标数据库及靶标资源平台，显著提升了创制化合物的开发效率，并缩短了新化合物的筛选周期。这一技术路径的优化，使得公司在RNAi生物农药、小肽生物农药等前沿产品上具备了更强的研发能力和市场响应速度。同时，公司与多家农科院所展开合作，聚焦于生物防治和病虫害监测预警等绿色精准防控技术，推动AI技术在农药研发和农业数字化建设中的深度融合。公司建成并投用了合成生物学实验室，标志着其在生物农药领域的技术储备进一步夯实。在“一证同标”政策推动下，公司凭借316件农药登记证和每年新增约20件的节奏，能够迅速调整产品结构，满足不同市场对绿色农药的需求。 　　盈利预测 　　预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.07、 4.65、 5.84亿元， EPS 分别为 0.92、 1.05、 1.32 元，当前股价对应 PE分别为 23.0、 20.1、 16.0 倍，给予“买入” 投资评级。 　　风险提示 　　需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；环保风险.

　　威尔药业(603351) 　　事件描述 　　8月20日，公司发布《2025半年度报告》，2025H1实现营业总收入6.74亿元，同比下降2.1%；归母净利润0.73亿元，同比下降7.77%。其中，2025Q2实现营业总收入3.2亿元，同环比分别-9.6%/-7.4%；归母净利润为0.4亿元，同环比分别-18.3%/-1.1%。 　　事件点评 　　合成润滑基础油与药辅双轮驱动，整体经营稳健。分板块来看，2025H1，公司合成润滑基础油、药用辅料、乳化剂、其他主要产品分别实现收入4.64、1.64、0.36、0.10亿元，同比分别-3.5%、-6.0%、+40.4%、+37.5%，毛利率分别为22.6%、45.3%、13.9%、51.8%，同比分别-0.2pct、-1.4pct、-7.7pct、 　　12.5pct。2025H1，公司整体销售毛利率和净利率分别为28.08%和10.58%，同比分别+2.1pct、-0.7pct。 　　深耕冷冻压缩机油，布局战略性新兴行业。公司所生产的合成润滑基础油是API基础油分类里最高等级，可用于航空、航天、航海、风电、机器人等高科技领域用润滑油。围绕新能源、新材料、高端装备、数据中心等战略性新兴行业，公司研究院正在配合下游润滑油企业积极开发新型润滑油产品。在冷冻压缩机油领域，产品广泛应用于终端头部用户，受益于工商业制冷、新能源汽车的市场需求增长。2025H1，公司合成润滑基础油实现收入4.6亿元，同比-3.5%，销量3.1万吨，同比+3.2%，销售均价1.5万元/吨，同比-6.5%，主要系原材料成本下降产品顺价。其中机械类2.2万吨，同比+6.9%，非机械类0.9万吨，同比-4.3%。 　　聚焦优势药辅产品，持续培育高附加值新品。公司持续聚焦优势产品，加快储备药辅的研发与上市申报进度，培育具有竞争力的高附加值新品，重点布局缓控释制剂、透皮给药、靶向递送等特殊制剂用药用辅料，加速开发 　　疫苗佐剂、生物制品用辅料等高端辅料，实现多剂型覆盖。截至报告期末，公司在CDE原辅包登记平台已公示原辅料品种90个（新增登记备案9个），其中可用于注射给药途径的辅料品种34个、原料药3个。2025H1，公司药用辅料实现收入1.6亿元，同比-6.0%，销量0.6万吨，同比+8.4%，销售均价2.7万元/吨，同比-13.3%，主要系药辅品种销售结构变化，中药注射液相关辅料销量有所减少。 　　投资建议 　　预计公司2025-2027年净利润分别为1.7/2.4/3.3亿元，对应公司8月26日收盘价30.13元，2025-2027年PE分别为24/17/13倍。考虑公 　　司合成润滑基础油与药辅双轮驱动，在润滑基础油领域深耕冷冻压缩机油，受益于工商业制冷、新能源汽车的市场需求增长，布局战略性新兴行业，市场前景广阔；在药辅领域聚焦优势药辅产品，持续培育高附加值新品。首次覆盖，给予“买入-B”评级。 　　风险提示 　　产能释放不及预期风险；原材料价格上涨风险；需求下滑风险；环保及安全生产相关风险。