2024年年报点评：批发业务稳健增长，关注公司后续省外拓展能力-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　柳药集团(603368)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年年报，24年公司实现总营业收入211.82亿元，同比增长1.78%；利润总额10.03亿元，同比减少3.86%；归母净利润8.55亿元，同比增长0.62%。单季度来看，24Q4实现收入51.9亿元，同比微降0.11%；归母净利润1.4亿元，同比下降20.6%。

　　医药批发业务稳健增长，2024年，公司批发业务实现营收167.1亿元，较23年同期下降0.46%；毛利率同比减少0.32个pp至7.51%，但通过成本控制和运营效率提升，净利润同比增长5.9%至5.2亿元。2024年，带量采购深化落实、医保按病种付费（DRGs）扩面执行等致市场规模承压。公司根据政策环境变化：1）创新供应链服务模式和物流数字化，提升上下游客户粘性，推进结构优化；2）强化经营风险和费用控制，拓客规模与控制账期并举，优化公司批发端业务结构及应收账款结构，夯实主业基本盘。

　　医疗器械和耗材供应业务快速增长，行业前景可期。2024年，公司医疗器械业务实现营业收入28.5亿元，同比增长18%，毛利率为11.1%，主要系高值器械耗材纳入集采下降0.43个pp。公司通过药械耗材SPD项目与AI应用辅助医院诊疗服务、患者健康管理等工作，进一步丰富增值服务价值，有望持续提升客户粘性，提升医院核心市场份额。

　　零售与工业板块表现亮眼。2024年零售业务实现营收32.1亿元，同比增长13.7%，DTP药房和医保双通道药店布局显著，旗下拥有901家药店，其中医保药店781家，医保双通道药店90家，门诊统筹药店425家，分别较去年末增加105家、14家、192家，DTP药店数量186家，较23年末增加12家。2024年，公司医药工业板块实现营业收入11.6亿元，同比增长4.46%；归母净利润2亿元，同比下降5.3%。公司稳步拓展全国市场，医药工业板块保持稳增。

　　延续分红，坚定股东回报。根据公司公告披露，公司计划每10股派发现金股利7.51元（含税），预计派发现金红利约3亿元（含税），占24年年度归母净利润的35%。公司盈利水平稳健，重视股东回报。

　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为2.24元、2.42元、2.50元，对应动态PE分别为8倍、7倍、7倍。公司25年规划清晰且经营稳健性高，看好公司后续发展，给予25年PE10x，对应目标价22.4元，维持“买入”评级。

　　风险提示：主营业务下滑的风险，市场政策变化的风险。

中心思想

稳健经营与多元化增长驱动

柳药集团在2024年面临行业政策调整的背景下，通过优化业务结构和提升运营效率，实现了总营收211.82亿元，同比增长1.78%，归母净利润8.55亿元，同比增长0.62%，展现出其核心业务的稳健性和抗风险能力。公司在医药批发业务面临带量采购和DRGs扩面等政策压力时，通过创新供应链服务模式和强化成本控制，实现了净利润的逆势增长5.9%。同时，医疗器械、零售和工业板块均表现出良好的增长势头，其中医疗器械业务营收同比增长18%，零售业务营收同比增长13.7%，显示出公司多元化业务布局的成效。

市场政策适应与未来发展潜力

面对医药行业持续深化的改革，柳药集团积极适应市场变化，通过数字化转型、增值服务拓展和渠道下沉等策略，有效应对了政策带来的挑战。公司在零售板块显著增加了医保药店和DTP药店的数量，提升了市场覆盖率和患者服务能力。分析师基于公司清晰的2025年规划和稳健的经营态势，预测其未来三年（2025-2027年）的EPS将持续增长，并认为公司当前估值相对于可比公司存在优势。维持“买入”评级，目标价22.40元，凸显了市场对其未来发展潜力和股东回报能力的认可。

主要内容

2024年度财务表现与业务结构分析

整体业绩概览与季度波动

2024年，柳药集团实现总营业收入211.82亿元，同比增长1.78%；利润总额10.03亿元，同比减少3.86%；归母净利润8.55亿元，同比增长0.62%。从单季度表现来看，2024年第四季度实现收入51.9亿元，同比微降0.11%；归母净利润1.4亿元，同比下降20.6%，显示出季度间业绩的波动性，可能与行业政策调整和市场竞争加剧有关。

医药批发：政策承压下的效率提升

医药批发业务作为公司的核心基本盘，在2024年实现营收167.1亿元，较2023年同期下降0.46%。尽管毛利率同比减少0.32个百分点至7.51%，但通过精细化成本控制和运营效率提升，该业务板块的净利润逆势同比增长5.9%至5.2亿元。公司积极应对带量采购深化落实和医保按病种付费（DRGs）扩面执行带来的市场规模承压，采取了创新供应链服务模式、物流数字化、强化经营风险和费用控制、拓客规模与控制账期并举等策略，以优化业务结构和应收账款结构，夯实主业基础。

医疗器械与耗材：高增长与服务创新

医疗器械和耗材供应业务在2024年表现亮眼，实现营业收入28.5亿元，同比增长18%。尽管高值器械耗材纳入集采导致毛利率下降0.43个百分点至11.1%，但公司通过药械耗材SPD项目与AI应用辅助医院诊疗服务、患者健康管理等增值服务，有效提升了客户粘性，并有望持续扩大在医院核心市场的份额。

零售与工业：渠道拓展与稳步发展

零售业务在2024年实现营收32.1亿元，同比增长13.7%。公司积极布局DTP药房和医保双通道药店，旗下药店总数达到901家。其中，医保药店781家（较去年末增加105家）、医保双通道药店90家（增加14家）、门诊统筹药店425家（增加192家）、DTP药店186家（增加12家），显示出公司在零售渠道的快速拓展和市场渗透能力。医药工业板块实现营业收入11.6亿元，同比增长4.46%；归母净利润2亿元，同比下降5.3%。公司稳步拓展全国市场，保持了医药工业板块的稳健增长。

盈利预测、估值与投资展望

未来三年业绩预测与增长假设

分析师对柳药集团2025-2027年的业绩进行了预测。预计公司营业收入将分别达到223.4亿元（同比增长5.5%）、233.1亿元（同比增长4.3%）和242.9亿元（同比增长4.2%）。归母净利润预计分别为9亿元（同比增长4.6%）、9.6亿元（同比增长7.9%）和10亿元（同比增长3.6%）。相应的每股收益（EPS）预计为2.24元、2.42元和2.50元。这些预测基于以下关键假设：批发业务收入增速分别为5%/4%/4%，毛利率维持稳定；零售业务收入增速分别为8%/6%/5%，毛利率因规模效应和降本增效逐年提升0.5个百分点；以及相关行业政策不发生重大变化。

相对估值分析与“买入”评级依据

根据预测，公司2025-2027年对应的动态市盈率（PE）分别为8倍、7倍、7倍。与流通行业可比公司（九州通、百洋医药、上海医药）的平均2025年PE（11倍）相比，柳药集团的估值具有明显优势。考虑到公司2025年规划清晰且经营稳健性高，分析师给予公司2025年10倍PE，对应目标价22.40元，并维持“买入”评级。公司还计划每10股派发现金股利7.51元（含税），预计派发现金红利约3亿元（含税），占2024年年度归母净利润的35%，体现了公司对股东回报的重视。

总结

柳药集团在2024年展现了其在复杂市场环境下的韧性与适应能力。尽管面临行业政策调整带来的挑战，公司通过优化业务结构、提升运营效率和积极拓展多元化业务，实现了营收和归母净利润的稳健增长。医药批发业务在承压下通过精细化管理实现了净利润增长，医疗器械和零售业务则凭借高增长和渠道拓展成为新的增长亮点。公司持续重视股东回报，并制定了清晰的未来发展规划。基于对公司未来业绩的积极预测以及相对于行业平均水平的估值优势，分析师维持了“买入”评级，并设定了22.40元的目标价，表明市场对柳药集团的长期发展潜力持乐观态度。投资者需关注主营业务下滑和市场政策变化的潜在风险。

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