心脉医疗(688016) 　　业绩简述 　　2023 年 8 月 25 日， 公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年公司实现收入 6.22 亿元，同比+35%；实现归母净利润 2.80 亿元，同比+30%；实现扣非归母净利润 2.60 亿元，同比+27%。 　　单季度来看， 公司 2023Q2 实现收入 3.36 亿元，同比+67%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比+69%；实现扣非归母净利润 1.41 亿元，同比+62%。 　　经营分析 　　核心品类覆盖率持续提升， 新产品实现快速推广。 公司上半年业绩实现高速增长，其中 Castor、 Minos、外周药物球囊目前已分别累计覆盖超过 950、 700 和 750 家，累计植入超过 18000、 5000、15000 例。 此外 2 款新上市的 Fontus 术中支架及 Talos 胸主动脉覆膜支架累计共进入超过 200 家医院，累计植入近 2000 例，新产品临床推广效果良好，创新产品医院覆盖率持续提升。 　　研发投入力度进一步加大， 在研管线储备充足。 上半年公司研发投入 1.21 亿元，同比+102%，占营业收入的 19.4%，公司进一步加大了在主动脉及外周血管介入的投入力度， 且对子公司上海鸿脉进行增资扩股并引入员工持股平台。 研发项目方面， Cratos 分支型主动脉覆膜支架已完成上市前临床植入，外周静脉支架系统处于注册阶段，预计未来将逐步商业化贡献销售增量。 　　海外市场增长加速， 逐步增强国际竞争力。 公司上半年海外市场开拓实现加速， 销售同比增长 114%，目前已覆盖 28 个国家，业务拓展至欧洲、拉美、东南亚等区域。 其中 Minos 腹主动脉支架已累计进入 15 个海外国家临床应用， Castor 胸主动脉支架已累计进入 14 个国家， 未来公司还将重点拓展新兴国际市场，拓展更大潜在市场空间并持续提升品牌竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 4.75、 6.22、 8.12 亿元，同比增长 33%、31%、 31%， EPS 分别为 6.59、 8.64、 11.31 元，现价对应 PE 为 24、18、 14 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入67.1亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润6.7亿元，同比基本持平。其中2023Q2实现营业收入33.2亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润3.2亿元，同比下降11%。 　　海外带动增长，剥离部分业务至集团。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入47亿元（+7.1%）、8亿元（+36%）。由于贸易糖、喜旺业务由上市公司逐步剥离至大股东，受基数影响，2023年整体收入增速将放缓。长期看，剥离利润率较低的业务，利于公司更专注于主业、提高整体盈利水平。2、分渠道看，线下、线上分别实现营业收入44亿元（+12.1%）、22.7亿元（+8.4%），渠道结构及库存改善，持续维护老客户、开发新客户。3、分区域看，国内、国外分别实现营业收入42.8亿元（+4.1%）、24元（+25.1%）。海外业务延续快速增长，主要由于疫情期间生产、运输相对正常，且部分鲜酵母需求逐步由干酵母替代；国内业务平稳增长。 　　成本仍具压力，盈利能力向好。1、上半年整体毛利率24.5%，同比下降2.2pp，主要由于出口收入占比增加。公司已积极攻关自产水解糖工艺，成功实现3条水解糖产线满产，单糖成本下降。2、费用率方面，销售费用率5.1%，同比下降1pp；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.4%、4.2%、-0.2%，基本持平。3、整体净利率10.4%，同比下降0.8pp。 　　发酵产能持续增长，长期成本可控。公司规划2023年实现收入143.9亿元，归母净利润增长10.2%，2025年将实现收入200亿元。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能37万吨，在国内、全球市占率分别约55%、17%。2、成本方面，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为14.6亿元、17.8亿元、21.7亿元，EPS分别为1.68元、2.05元、2.50元，对应动态PE分别为20倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；水解糖开工进度或不及预期。

　　心脉医疗(688016) 　　业绩恢复快速增长：公司发布2023年中报，2023H1实现收入6.22亿元（+35%）、归母净利润2.80亿元（+30%）、扣非归母净利润2.60亿元（+27%）；2023Q2单季度实现收入3.36亿元（+67%）、归母净利润1.55亿元（+69%）、扣非归母净利润1.41亿元（+62%）。2023Q2公司业绩恢复快速增长，主要系公司主要产品受到市场广泛认可，产品竞争力持续增强，产销量稳步提升。 　　渠道布局完善，产品覆盖率持续提升。2023H1公司主动脉业务实现收入4.97亿元，术中支架业务实现收入0.63亿元，外周及其他业务实现收入0.61亿元。主动脉介入领域，公司产品种类齐全，市场竞争力较强，公司主动脉腔内介入产品国内市场占有率达29%，中国市场排名第一。同时积极布局周围血管介入产品管线，新产品上市助力抢占外周市场。公司终端营销渠道布局完善，目前产品已覆盖国内31个省、自治区和直辖市，与近249家经销商开展合作，下沉二、三、四线城市，加大产品覆盖率。其中，Castor®分支型主动脉覆膜支架及输送系统已累计覆盖950余家终端医院，累计植入超18000例；Minos®腹主动脉覆膜支架及输送系统已累计覆盖700余家终端医院，累计植入超5000例；Reewarm®PTX药物球囊扩张导管已累计覆盖750余家医院，累计植入超15000例；于去年前后上市的2款创新产品Fontus®分支型术中支架系统、Talos®直管型胸主动脉覆膜支架系统快速推广，累计共进入200余家医院，累计植入近2000例，产品覆盖率持续提升。 　　加强国际市场开拓力度，海外收入增长迅猛。2023H1公司海外销售收入同比增长超过114%，公司目前已销售覆盖28个国家，业务拓展至欧洲、拉美和东南亚等地；其中，Minos®腹主动脉覆膜支架及输送系统和Hercules®LowProfile直管型覆膜支架及输送系统两款产品在哥伦比亚成功完成首例植入，分别进入第15和第16个海外国家；Castor®分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计已进入13个国家。Hercules®球囊扩张导管上市后临床表现优异，于2016年取得CE认证，目前已进入阿根廷、巴西、英国、日本等8个海外国家。公司持续推进前述创新性产品在国际业务市场的开拓力度，进一步贡献业绩增量。 　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.76/6.19/7.80亿元，增速分别为33%/30%/26%，对应PE分别为24/18/14倍。公司作为国产主动脉及外周介入领先企业，Castor、Fontus等明星产品快速放量，持续加大市场覆盖，同时快速推进创新产品上市，加速海外市场拓展，公司业绩有望持续快速发展。首次覆盖，给予“买入”建议。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

　　寿仙谷(603896) 　　事件 　　寿仙谷股份发布2023年半年报业绩公告：2023年上半年实现营业收入3.715亿元，同比增长6.28%；归母净利润0.902亿元，同比增长10.02%；扣非后归母净利润0.776亿元，同比增长17.13%；基本每股收益0.46元/股。 　　投资要点 　　销售费用率显著下降 　　单季度看，2023年Q2实现营业收入1.65亿元，同比增长13.39%；2023年Q2实现归母净利润0.28亿元，同比增长19.99%，疫情因素退散，Q2销售显现明显恢复性增长。2023年H1归母净利润同比增速高于营收同比增速，主要系销售费用率有所下降，同比下降4.91个百分点。 　　渠道拓展持续发力 　　分渠道看，2023年H1线上互联网渠道营收贡献0.94亿元，同比增长29.29%；2023年H1线下省内和省外地区，营收分别为2.29、0.42亿元，营收同比下降分别为0.31%、1.38%。线下渠道销售乏力，主要系消费能力复苏疲软所致。截止2023年8月16日，公司新签约武汉、西安、嘉兴、郑州、成都等多地特约经销商，助力拓展省外销售渠道。 　　盈利预测 　　我们预测公司2023E-2025E年收入分别为9.79、11.83、14.40亿元，归母净利润为3.11、3.78、4.69亿元，EPS分别为1.54、1.87、2.32元，当前股价对应PE分别为26.3、21.7、17.5倍，公司具备全产业链布局优势，多项学术证据证明产品临床价值，未来随多渠道拓展，省外及互联网渠道有较大增长空间，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　自然灾害风险、产品结构单一风险、省外销售渠道拓展不及预期等风险。

　　赛诺医疗(688108) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）冠脉支架续采入围，]2款冠脉支架中标，预计2023年冠脉支架出货量将增至20万根，带动冠脉业务迅速增长并进入业绩修复期；2）神经介入业务多款产品陆续步入收获期，我国神经介入医疗器械行业发展尚处于起步阶段，国产替代加速进行中。预计未来颅内药物洗脱支架NOVA、颅内自膨载药支架、密网支架将为公司打开成长天花板；3）公司持续推进海外销售，加快国际化布局。公司进一步优化了海外团队，预计2023年将维持高增速海外营收，未来可期。 　　冠脉支架续采入围，冠脉业务迎来修复期。人口老龄化及政策支持驱动冠脉支架行业的发展。从行业空间上看，2022年我国大陆地区冠脉介入治疗的注册总病例数（PCI手术量）约为129.4万例（其中不包括军队医院病例），相比2021年增长了11.2%，手术量整体增长稳健。2022年我国冠脉支架市场约为190万根，考虑到集采标内及标外市场的价格差，2022年整体金属冠脉支架市场约为15-20亿。预计未来随着术式的普及，渗透率将进一步得到提升。纵观赛诺医疗的冠脉业务，公司在2022年第三季度，两款HT冠脉药物支架成功入围续采，收到了千余家医院的勾选，实现了公司冠脉支架产品的重要突破。预计2023年销售量有望攀升至20万根，重拾动能，全面迎来业绩修复。 　　神经介入陆续步入收获期，多款重磅产品打开成长天花板。2018年全球神经介入市场规模为22.6亿美元，预计2026年将达到42.8亿美元，年复合增长率为8.3%。但我国神经介入医疗器械行业发展尚处于起步阶段，外资盘踞，国产替代加速进行中。国内神经介入市场的规模从2015年的29亿元人民币增长至2019年的60亿元人民币，复合年增长率约为20%。预计到2030年，市场规模将进一步升至近500亿元人民币，具备增长潜力。赛诺医疗抓住行业发展机遇，大力研发创新，神经介入产品已从2021年的3款增加至2023年的10款，其中包括3款全球首创产品，在研项目涵盖了神经介入领域的缺血、出血及通路等方面。未来3款重磅产品将陆续帮助公司打开成长天花板，1）颅内药物洗脱支架系统NOVA：2021年上市，预计2023年销量将超过4000根；2）颅内自膨药物支架，预计2024Q2上市，主要用于颅内动脉粥样硬化狭窄手术，预计将在2-3年内替代原本出血型辅助支架用于狭窄治疗上的3-4W条市场空间；3）密网支架：使用新型合金材料，能够在X光下全显影，预计2024Q4获注册证，商业化未来可期。 　　推进海外销售，加快国际化布局。国际化战略是公司应对国内介入耗材集采常态化的重要举措之一。公司在海外组织架构、人才培养、市场拓展、产品注册、临床试验和海外合作等方面持续进行布局。目前，公司已经在欧美等成熟市场以及东南亚、非洲等新兴市场展开了海外业务。多款冠脉介入产品已在欧洲、美国、韩国、新加坡等10多个国家获得注册证，并逐步与当地经销商展开合作。2022年度公司的国际销售收入达到了831.39万元，同比增长了129.76%，未来可期。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营收复合增速有望达到60.3%，考虑到公司2022年底冠脉支架入集采且2023年公司神经介入多款产品将步入收获期，公司业绩预计将迎来修复期。且可比公司大多为港股，因此相对估值中给予赛诺医疗流动性溢价，给予赛诺医疗2024年9xPS，对应股价11.88元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险，重要原材料供应风险，新产品上市后无法形成有效销售形成的减值风险，海外市场运营风险、汇率风险等。

　　德源药业(832735) 　　2023年中报毛利率净利率双升，实现归母净利润7,188.14万元，+41.67% 　　公司发布2023年半年度报告，2023年H1实现营业收入3.62亿元，同比提升16.94%；归母净利润7,188.14万元，同比提升41.67%；扣非归母净利润6,467.54万元，同比增加52.97%；毛利率82.18%，对比2022年同期提升了1.22个百分点。2023年上半年公司糖尿病类和高血压类产品保持稳定增长，复瑞彤销售收入同比提升48.29%，加之新品上市销售，共同带动销售利润的增长。随着产销规模的增加，产品单位成本总体呈下降趋势，毛利率略有提升。因此，我们维持2023-2025年的归母净利润预测1.39/1.72/1.95亿元，对应EPS为2.12/2.63/2.99元/股，对应当前股价的PE为15.5/12.5/11.0倍，维持“增持”评级。 　　重视创新研发投入，研发费用率超10%，销售与管理费用则管控严格 　　2023H1共投入科研经费3,820.86万元，占营业收入比例10.54%。同时，公司不断强化内部管理，严格管控各项费用支出，降本增效，2023年上半年的销售费用率、管理费用率较上年同期均有所下降。相关产品通过一致性评价后，产品知名度和影响力进一步增强，服务患者人数进一步提高，促进市场销量稳步提升，主要产品复瑞彤和波开清与新注册产品为公司业绩增长带来持续支撑。 　　复瑞彤销售收入同比提升48.29%，罕见病和泌尿系统类新品带动增长 　　产品分类上，营收占比最高的糖尿病类和高血压类的营收分别同比提升8.67%、44.44%；高血压类近三年CAGR达116.18%，展示了良好的市场潜力。新品方面，依帕司他片、阿卡波糖片等新产品的销售规模稳步增长，带动公司利润增长。新品罕见病类产品安立生坦片和泌尿系统类产品琥珀酸索利那新片销售取得较好进展，对应品类营收分别同比提升3,526.92%、115.50%。地域上，东北、华北、西南营收增速较高，分别同比提升29.15%、26.74%、25.91%。募投项目原料药和制剂生产综合基地项目一期工程资金已投入24.45%，预计2023年12月31日达到可使用状态。 　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

　　益方生物(688382) 　　事件：8月21日，益方生物发布半年报，2023年H1公司实现营业收入8000万元，主要系当期确认的技术许可及合作收入；公司产品尚未实现销售收入，未发生销售相关的成本、费用；公司发生研发费用2.37亿元，同比增长8.29%；管理费用2534万元，同比增长13.60%；归母净利润-1.68亿元，去年同期为-2.25亿元，扣非归母净利润-1.73亿元，去年同期为-2.25亿元，亏损收窄。 　　研发体系完善，经验丰富。公司拥有一站式的自主研发体系，涵盖靶点筛选、临床前药物研发、CMC及临床开发等阶段，公司自成立以来，已将5个小分子化合物从源头自主发现推进至临床研究阶段，分别是BPI-D0316、D-0120、D-0502、D-1553和D-2570。 　　贝福替尼成功获批上市，即将实现商业化。贝福替尼（BPI-D0316）是公司自主研发的第三代EGFR抑制剂，2023年5月29日，贝福替尼二线治疗已获得NMPA批准上市，一线治疗NDA于2023年1月获得NMPA受理。公司就贝福替尼与贝达药业达成了研发与商业化合作，期待凭借贝达药业在非小细胞肺癌治疗领域丰富的开发、市场拓展和销售经验，实现产品的商业价值。 　　KRASG12C研发进度靠前，与正大天晴达成合作。D-1553是公司自主研发的一款KRASG12C抑制剂，用于治疗带有KRASG12C突变的非小细胞肺癌、结直肠癌等多种癌症，是国内首个自主研发并进入临床试验阶段的KRASG12C抑制剂。2023年5月，D-1553的关键注册性II期临床完成患者入组。2023年8月，公司就D-1553与正大天晴达成许可合作协议，授予正大天晴在协议期限内对益方生物D-1553产品在中国大陆地区开发、注册、生产和商业化的独家许可权。正大天晴将向公司支付最高不超过人民币55,000万元的首付款及里程碑款；并按年净销售额向公司分层支付特许权使用费。 　　后续管线丰富，D-0502处于III期临床，D-0120处于IIb期临床，D-2570已完成I期临床。D-0502是公司自主研发的口服SERD，已于2022年9月完成注册性III期临床入组。D-0120是公司自主研发的URAT1抑制剂，已于2022年9月完成IIb期临床试验的首例入组。D-2570是公司自主研发的TYK2抑制剂，已于2023年6月完成II期临床入组及所有访视。随着研发不断推进，公司未来长期成长可期。 　　投资建议：我们预测，公司2023/2024/2025年的营收分别为1.64亿元/1.56亿元/3.03亿元；归母净利润分别为-3.61亿元/-3.92亿元/-3.13亿元；对应EPS分别为-0.63元/-0.68元/-0.54元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：限售股解禁风险，持续亏损风险，研发风险，产品申报获批风险，医保谈判不及预期风险，竞争加剧导致销售不及预期风险。

　　安科生物(300009) 　　事件 　　安科生物股份发布 2023 年中报：2023 年上半年实现营收12.87 亿元，同比增长 19.11%；实现归母净利润 3.96 亿元，同比增长 15.07%；扣非归母净利润 3.83 亿元，同比增长19.02%。 　　2023 年二季度单季实现营收 6.93 亿元，同比增长 26.63%；实现归母净利润 2.11 亿元，同比增长 22.84%；扣非归母净利润 2.05 亿元，同比增长 25.15%。 　　投资要点 　　生长激素销售持续增长，子公司业务稳步拓展，助力公司业绩持续提升 　　2023H1 公司实现营收 12.87 亿元，同比增长 19.11%；实现归母净利润 3.96 亿元，同比增长 15.07%，主要系母公司生长激素持续发力，中成药、化学制剂药物、多肽原料药等子公司业务稳步拓展，驱动公司整体经营指标持续提升。因母公司研发费用等大幅增长，并新增股权激励成本摊销，以及2022 年同期公司向余良卿管理层释放部分股权，2023H1 母公司净利润增速小于收入增速。公司人生长激素“安苏萌”目前在国内获批 8 个适应症，患者依从性高，随着注射用人生长激素在国内市场占有率逐年提升，将驱动公司业绩持续增长。 　　加大研发投入以夯实研发创新能力，多条管线稳步推进，抗肿瘤药物即将获批 　　2023 年上半年，母公司研发费用 7662.77 万元，同比增长86.65%。公司在报产阶段、准备报产项目 3 项，在进行临床试验的项目 6 项。公司多个管线稳步推进：（1）干扰素方面，公司将对人干扰素α2b 产品适应症、剂型进行不断创新，目前新研发的人干扰素 α2b 喷雾剂用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎正在推进Ⅱ 期临床试验受试者筛选入组工作；（2）抗肿瘤药物方面，公司首款抗体药物注射用曲妥珠单抗处于上市注册审批阶段；公司抗肿瘤领域第二款产业化单抗药物重组抗 VEGF 人源化单克隆抗体注射液目前处于准备申报生产阶段；1 类新药“ZG033 注射液”、PDL1/4-1BB 双特异性抗体“HK010 注射液”等多个靶向抗肿瘤药物的产业化进程按照计划推进；（3）生长激素方面，公司自主研发的重组人生长激素-Fc 融合蛋白注射液现已完成 I期临床试验，准备开展 II 期临床试验，目前国内外尚无 Fc融合蛋白类长效生长激素上市。 　　盈利预测 　　推荐逻辑：（1）母公司主营产品生长激素渗透率持续提升，驱动公司业绩稳健增长；（2）余良卿、安科恒益、苏豪逸明及中德美联等子公司经营持续向好，助力公司业绩增长；（3）公司加速向创新药转型，2 种抗肿瘤药物步入收获期，同时多个管线稳步推进，保障公司长期可持续发展。 　　因 2021 年度公司计提了商誉减值损失造成该年度净利润低基数，导致 2022 年度公司净利润增幅较大，预计 2023 年度公司不再受减值影响，盈利增速回归到正常经营状态。我们预测公司 2023-2025 年收入分别为 29.27、35.82、43.28 亿元，归母净利润分别为 9.27 亿元、11.59 亿元、14.26 亿元，EPS 分别为 0.55、0.69、0.85 元，当前股价对应 PE 分别为 16.6、13.3、10.8 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　生长激素销售推广不及预期；生长激素竞争风险；产品研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

　　生物股份(600201) 　　23H1业绩同比提升 　　生物股份23H1实现归属于母公司所有者的净利润1.34亿元，同比增长28.09%；营业收入6.85亿元，同比增长6.68%；23年Q2单季实现归母净利润2771.84万元，同比增长15.64%。23H1公司积极推进非口蹄疫疫苗战略，盈利能力增强，Q2单季公司销售毛利率55.24%，同比提升7.69pcts。费用方面，23H1管理、销售和研发费用较同期均有所增加，主要由于公司报告期员工持股计划费用纳入摊销，同时公司加大培训、差旅、会务力度支持管理经营复苏。现金流方面，23H1公司实现经营性现金流1.41亿元，同比增251.59%。 　　研发创新为本续新章 　　公司坚持以创新研发作为业务核心驱动力，持续大力投入。23H1公司研发投入8511.09万元，占营业收入的比重达12.43%，较行业投入力度优势明显。此外，公司积极推进定向增发工作，拟募集资金总额不超过人民币8亿元，募集资金净额拟用于动物mRNA疫苗及核酸药物开发项目、动物mRNA疫苗及核酸药物生产车间建设项目等。我们认为，mRNA疫苗较传统路线具备安全可靠、易于多联多价、研发迭代效率等显著优势，定增推动mRNA疫苗研发生产将支持公司进一步夯实研发创新优势。 　　产品品线进展顺利 　　公司积极推动非口蹄疫疫苗研发和推广，不断提升公司盈利能力。新品方面，今年经济动物上预计将会有猪瘟E2疫苗、牛支原体疫苗、布病Rev1疫苗上市；宠物狂犬疫苗一季度已经上市，主打市场渠道，后续犬二联、犬三联、犬四联、猫四联等多个多联多价疫苗将陆续上市。非洲猪瘟疫苗方面，报告期内，公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合开展非洲猪瘟亚单位疫苗研制，并已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价材料，在安全性和有效性上，经多轮本动物试验验证，达到农业农村部非洲猪瘟疫苗应急评价申请要求。未来公司有望把握非洲猪瘟疫苗大空间市场机遇，力争收获先发红利。 　　投资建议 　　公司是老牌动保企业，口蹄疫疫苗市占优势明显。公司加快非口蹄疫疫苗研发创新和生产推广，未来有望带来多条新的有力增长线。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.88亿元、3.95亿元、5.29亿元，EPS分别为0.26元、0.35元、0.47元，对应23、24、25年PE分别为35.60、25.94、19.37倍，首次评级给予“买入”评级。 　　风险提示 　　新品研发审批不及预期、下游养殖周期波动等。

　　迪瑞医疗(300396) 　　事件：迪瑞医疗发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入6.95亿元（YOY+34.99%），归母净利润1.62亿元（YOY+22.02%），扣非归母净利润1.57亿元（YOY+24.30%）。 　　华润体系赋能驱动，销售策略优化促进销售业务增加。单Q2来看，2023Q2营业收入3.63亿元（YOY+25.92%），归母净利润0.84亿元（YOY+17.13%），扣非归母净利润0.80亿元（YOY+16.16%）。华润入主迪瑞医疗后，逐步推进管理赋能和业务赋能，在业务方面持续推进与华润健康体系医院端，流通端的业务合作，同时公司销售策略优化，销售业务持续增加。 　　产线覆盖七大细分领域，兼具研管销核心竞争力。公司2023H1试剂营业收入为2.58亿元（YOY+3.87%），仪器营业收入4.34亿元（YOY+64.21%）。公司在仪器和试剂实现多元化布局，七大产线全力推向市场，重点聚焦大客户，本着以代理为主，直销为辅的销售模式，加速提高仪器类产品市场占有率，其中，化学发光免疫分析产品线增长势头明显。仪器的增长将进一步带动试剂的放量和增长。同时，公司以市场需求为导向，CS-690全自动尿生化分析仪、CM-640/640i全自动化学发光免疫分析仪、BCA-4000全自动凝血分析仪等产品转产上市，更新升级产品LA-60SE全自动样品处理系统已取得注册备案，进一步提升公司产品核心竞争力。 　　国内与国外市场并行开拓，持续加大市场推广和商务拓展。公司2023H1国内营业收入4.51亿元（YOY+37.82%），国外营业收入2.41亿元（YOY+29.87%）。迪瑞医疗是国内最早国际化的器械厂商之一，具有明显先发优势，公司产品已销售到全球120多个国家和地区，在全球建立销售和服务网络，国际团队完成跨境电商布局及本地化管理，更加贴近客户，其中俄罗斯、印度、泰国等地增长较为突出。目前国际市场基础医疗需求不断复苏，公司国际市场同比增长将会进一步提速。 　　投资建议：公司通过优化销售策略，并行开拓国内外市场。同时公司七大系列逐步发力，并且稳步夯实研发实力，在研产品进度较快，不断提升产品智能化水平，有望实现业绩进一步提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为3/4/6亿元，PE分别为19/14/10倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：行业监管及政策风险；行业市场竞争加剧风险；新产品开发与技术创新风险；经销商模式风险；海外市场风险；毛利率下降风险。