九州通(600998) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2023年实现营收1501.40亿元（+6.92%，表示同比增速，下同），归母净利润21.74亿元（+4.27%），扣非归母净利润19.60亿元（+13.06%）；2024Q1实现营收404.72亿元（-3.85%），归母净利润5.38亿元（-4.19%），扣非归母净利润5.22亿元（-9.01%）。 　　经营数据解读：利润端看，2023年公司实现毛利率8.07%（+0.27pct），扣非净利率1.31%（+0.08pct）。费用端看，2023年公司销售费用率2.94%（同比持平），管理费用率1.88%（+0.06pct），财务费用率0.79%（-0.02pct）。2024Q1实现毛利率7.20%（-0.37pct），扣非净利率1.29%（-0.07pct）；销售费用率2.55%（-0.28pct），管理费用率1.61%（+0.03pct），财务费用率0.70%（-0.02pct）。2023年公司向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），分红率达44.95%，现金分红总额9.77亿元，股息率3.57%。 　　新产品战略：CSO业务渐入佳境，打造利润增长第二曲线。2023年，公司总代（CSO）业务实现营收195.84亿元（+46.01%），毛利额27.89亿元（+52.45%），毛利率14.24%（+0.60pct）。其中药品总代实现营收106.96亿元（+60.82%），毛利额22.67亿元（+54.83%）；器械总代实现营收88.88亿元（+31.44%），毛利额5.22亿元（+42.91%）。此外，公司药品总代成立了全新品牌“全擎健康”CSO管理公司，推广团队达3000余人，代理可威、倍平、康王等知名品牌药品品规达969个（其中销量过亿品规27个）。 　　新零售战略：万店加盟持续推进，B2C电商渠道快速增长。公司2023年加盟药店销售额为34.8亿元，同比增长83.25%。截至2024Q1，公司直营及加盟药店达21192家，预计2025年门店数量超30000家。此外，好药师B2C电商总代总销业务全年收入12.15亿元，同比增长26.8%；B2B电商全年收入173.26亿元（+1.32%），其中药九九自营电商平台实现收入112.41亿元（-3.40%），零售电商服务平台实现收入60.85亿元（+11.47%）。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司2024年预计发行约12亿元REITS及30亿元Pre-reits，我们将公司2024-2025年归母净利润由28.30/32.39亿元调整至47.78/34.15亿元，2026年为37.77亿元。2024-2026年扣非归母净利润为24.35/27.28/30.56亿元，三年复合增长约12%，以扣非对应PE为13/12/11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险等。

　　丸美股份(603983) 　　核心观点 　　24年一季度归母净利润同比增长40.6%。公司2023年实现营收22.26亿/yoy+28.52%，归母净利2.59亿/yoy+48.93%，扣非归母净利1.88亿/yoy+38.16%，其中持有相关金融资产产生公允价值变动损益9448万，公司2023年实际归母净利润低于此前发布的业绩预告值（3.0-3.3亿）主要由于经销商实际返利高于此前预估，同时前期对于资产减值和所得税相关影响核算偏低。2024Q1公司营收6.61亿/yoy+38.73%，归母净利1.11亿/yoy+40.62%，扣非归母净利1.04亿元/yoy+40.80%。主要受益于线上直营渠道增长，以及丸美和恋火品牌势能持续提升。 　　分品牌看：2023年主品牌丸美实现收入15.6亿/yoy+11.63%，收入占比超70%，公司持续夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华全年GMV均超2亿；恋火品牌2023年实现收入6.43亿/yoy+125.14%，占比提升至28.92%，旗下五款单品实现超1亿GMV销售额。分渠道看：2023年线上渠道实现收入18.71亿/yoy+50.40%，占比提升12.18pct至84.11%，公司持续推进线上渠道转型，其中天猫官旗和抖音全年分别实现35.62%和106.29%的营收增长。线下渠道实现收入3.54亿/yoy-27.17%，主要由于百货渠道受客流减少影响明显。 　　毛利率提升明显，费用管控良好。2023年实现毛利率70.69%/yoy+2.30pct，2024Q1毛利率同比提升5.93pct，产品结构优化及成本控制带动毛利率提升，2023年销售/管理/研发费用率分别同比+4.99pct/-1.53pct/-0.26pct，2024Q1销售/管理/研发费用率分别同比+7.78pct/-1.21pct/-0.34pct，公司大力推进线上转型且线上流量成本高涨带动销售费用率上行。 　　风险提示：宏观经济不及预期，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 　　投资建议：2023年公司持续推进产品和渠道的调整转型，产品端不断精简和优化产品结构，其中主品牌丸美推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智；彩妆品牌恋火继续深化高质极简“底妆”品牌理念，继续维公司带来业绩增量贡献。渠道端，公司通过持续调整组织架构并优化协同机制，强化线上渠道的精细化运营能力，从驱动盈利水平的稳步回升。我们维持公司2024-2025年归母净利预测为3.68/4.62亿，并新增2026年预测5.57亿，对应PE为31/25/20倍，维持“增持”评级。

中心思想 业务整合驱动增长与盈利结构优化 均瑶健康在2023年及2024年一季度通过整合润盈生物和泛缘供应链，实现了显著的业务结构调整和收入增长。尽管2023年归母净利润短期承压，但益生菌业务的快速发展和供应链业务的贡献，预示着公司未来盈利能力的持续改善。公司通过独家功能菌株提升产品竞争力，并积极拓展益生菌市场，为长期发展奠定基础。 益生菌战略核心地位凸显 公司对润盈生物的重组是其益生菌战略的核心举措。润盈生物在菌种资源和技术能力方面的领先地位，与均瑶健康的整合将形成强大的协同效应，显著提升公司在益生菌领域的竞争力。益生菌食品业务预计将实现高速增长，成为公司未来业绩增长的重要“第二曲线”。 主要内容 2023年报及2024年一季报业绩概览 公司发布2023年报及2024年一季报。2023年实现营业收入16.3亿元，同比增长65.7%；归母净利润0.6亿元，同比下降24.9%。2024年第一季度实现营业收入4亿元，同比下降11.1%；归母净利润0.3亿元，同比增长9.3%。公司拟每股派发现金红利0.10元（含税），并每股以公积金转增0.4股。 润盈、泛缘供应链整合效果显著 各业务板块收入表现 2023年，乳酸菌饮品实现营业收入5.8亿元（-10.9%），益生菌食品实现1.6亿元（+206%），商品供应链实现8.1亿元（+463%）。2024年第一季度，益生菌饮品实现1.9亿元（+1.1%），益生菌食品实现0.4亿元（+25.5%），商品供应链实现1.5亿元（-30.4%）。 益生菌业务扭亏为盈 益生菌业务通过整合均瑶润盈，在2023年实现收入过亿并扭亏为盈。公司发酵剂业务技术领先，已入选国际知名发酵剂供应商名录，预计2024年将进一步放量。 泛缘供应链客户增长 泛缘供应链在2023年收入和净利润均实现大两位数增长，客户净增加1100家，显示出良好的市场拓展能力。 业务结构变化对盈利能力的影响 毛利率与费用率变动 2023年和2024年第一季度，公司毛利率分别为24.4%（-11.2pp）和29.5%（+6.9pp），主要受业务结构变动影响。2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.5%（-7.5pp）、7.8%（-0.5pp）、1.5%（-0.3pp）、-0.4%（+1.2pp）。2024年第一季度，各项费用率分别为10.8%（+0.8pp）、8.4%（+2.7pp）、1.9%（+1pp）、-0.3%（+0.1pp）。 净利率逐步回升 2023年和2024年第一季度净利率分别为4%（-3.5pp）和6.5%（+0.9pp）。随着味动力产品提价和益生菌新品起量，公司盈利能力预计将逐步回升。 重组润盈生物，强化益生菌核心竞争力 菌种资源与技术优势 公司于2023年2月完成对润盈生物的破产重组。均瑶润盈拥有60多种中国本土益生菌菌种和4000余株自主知识产权的益生菌菌种资源库，其业务规模和技术能力在国内处于领先地位。 协同效应与未来发展 整合后，双方在菌株储备、生产技术和海外市场方面形成协同，将显著提升均瑶健康在益生菌业务的竞争力。2023年底，润盈获得全球头部乳业公司A+供应商资质，为后续发展奠定坚实基础。 盈利预测与风险提示 未来业绩展望 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7810万元、1.0亿元、1.3亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.18元、0.24元、0.31元，动态市盈率（PE）分别为46倍、35倍、27倍。 主要风险因素 公司面临原材料价格波动、产能释放不及预期以及食品安全等风险。 总结 均瑶健康在2023年及2024年一季度通过战略性整合润盈生物和泛缘供应链，实现了营业收入的显著增长和业务结构的优化。尽管2023年归母净利润短期承压，但益生菌食品业务的爆发式增长和供应链业务的强劲表现，共同驱动了公司业绩的结构性改善。特别是对润盈生物的重组，极大地增强了公司在益生菌领域的研发和生产能力，使其成为未来业绩增长的核心驱动力。随着味动力产品提价和益生菌新品的放量，公司盈利能力预计将逐步回升。未来，均瑶健康将继续受益于益生菌战略的深化，但仍需关注原材料价格波动、产能释放及食品安全等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与核心产品驱动 康辰药业在2023年及2024年第一季度展现出强劲的利润增长势头，尤其归母净利润增速亮眼，远超营收增速。这主要得益于核心产品“苏灵”在医保续约和解限后实现快速放量，市场份额显著提升，以及公司成本管理能力的加强。 创新研发助力未来发展 公司持续加大研发投入，多个新药研发项目进展顺利，包括针对消化系统肿瘤的KC1036、已达主要研究终点的金草片Ⅲ期临床试验，以及犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新药注册申请获受理等。这些创新成果的逐步落地，有望为公司带来新的业绩增长点，支撑其长期发展。 主要内容 财务表现与成本控制优化 康辰药业在2023年实现营业收入9.20亿元，同比增长6.15%；归母净利润1.50亿元，同比大幅增长48.24%。进入2024年第一季度，业绩增长态势延续，实现营业收入1.99亿元，同比增长20.67%；归母净利润0.42亿元，同比激增62.28%。利润端的强劲增长主要源于所得税费用减少以及“苏灵”销量的显著提升。同时，公司成本管理能力得到明显提升，2023年销售毛利率达到89.02%，较2022年的85.44%提高了3.58个百分点。 核心产品市场扩张与贡献 核心产品“苏灵”在获得医保解限并顺利通过医保续约后，市场准入优势进一步扩大，实现了较快放量。2023年，“苏灵”销量同比增长19.83%，成为公司业绩增长的重要驱动力。公司计划未来将进一步丰富“苏灵”的循证医学证据，并积极拓展空白市场。另一主力产品“密盖息”也完成了2023年不低于1.2亿元的业绩承诺，预计未来将继续保持销量稳步增长。 创新药研发进展与潜力 公司持续发力创新，2023年研发投入达0.95亿元，研发费用率为10.32%。多个创新项目进展顺利： KC1036： 针对消化系统肿瘤、胸腺肿瘤等多个适应症的临床研究正在积极开展，已有超过200例受试者入组。 金草片： Ⅲ期临床试验已达到主要研究终点。 犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶： 新药注册申请已获得受理。 其他管线： KC1086、KC-B173等新药项目也在积极推进中。 这些创新成果的逐步落地，有望为公司带来新的业绩增量。 盈利预测调整与估值分析 鉴于“苏灵”销售情况略高于预期，中银证券调整了康辰药业的盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.79亿元、2.18亿元和2.94亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.12元、1.36元和1.84元，市盈率（PE）分别为26.3倍、21.6倍和16.1倍。基于上述分析，维持“买入”评级。 潜在风险因素提示 报告提示了康辰药业面临的主要风险，包括市场竞争加剧风险、新药研发进度不及预期风险以及医药行业政策风险。 总结 康辰药业凭借核心产品“苏灵”的强劲销售表现和有效的成本管理，在2023年及2024年第一季度实现了显著的利润增长。同时，公司在创新药研发方面投入持续，多个项目进展顺利，为未来业绩增长奠定了基础。鉴于其稳定的业绩增长、核心产品的市场优势以及丰富的研发管线，中银证券上调了盈利预测并维持“买入”评级，但投资者仍需关注市场竞争、研发进度及政策变化等潜在风险。

中心思想 业绩稳健复苏与投资评级 永新光学在2023年及2024年第一季度展现出营收逐季改善的趋势，尤其在条码扫描业务去库存影响减弱后，营收恢复双位数增长。公司通过优化产品结构和拓展新兴业务，有效应对市场挑战，盈利能力逐步修复。基于其稳健的增长前景和战略布局，分析师维持“买入”评级。 双引擎战略驱动高质量增长 公司成功实施“高端显微镜”和“光学元组件”双引擎发展策略。高端显微镜业务引领国产替代，NEXCOPE系列营收贡献显著；光学元组件业务则在条码复杂模组、车载激光雷达和医疗光学等高增长领域取得突破，为公司未来营收和利润的持续增长奠定坚实基础。 主要内容 公司营收利润逐季改善，维持“买入”评级 2023年及2024年Q1财务表现： 2023年公司实现营收8.5亿元，同比增长3.0%；归母净利润2.4亿元，同比下降15.6%。2024年第一季度营收达2.2亿元，同比增长14.7%；归母净利润0.46亿元，同比下降3.9%。 业务结构分析： 2023年光学元件营收4.2亿元，同比下降6.6%，主要受条码扫描业务去库存影响；显微镜业务营收4.1亿元，同比增长15.8%。 季度营收趋势： 尽管2023年上半年受条码扫描业务需求影响营收有所下滑，但从2023年第三季度至2024年第一季度，公司营收已恢复双位数同比增长。 毛利率变化： 2023年公司毛利率为38.4%，同比下降3.7个百分点。其中，光学元件系列毛利率同比减少6.0个百分点，显微镜系列毛利率同比减少0.9个百分点。2024年第一季度毛利率为37.7%，同比减少1.0个百分点，但环比增加2.2个百分点，显示出向上修复的趋势。 盈利预测调整： 鉴于光学元件业务的压力，分析师下调了2024-2025年盈利预测并新增2026年预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为2.85/3.74/4.87亿元，对应EPS为2.56/3.36/4.38元。当前股价对应PE分别为28.5/21.7/16.7倍。 增长驱动因素： 公司条码复杂模组逐步放量，高端显微镜占比持续提升，激光雷达和医疗产品实现快速增长，预计未来营收将保持稳健发展。 实施高端显微镜和光学元组件“双引擎”策略，助力公司穿越周期高质成长 显微镜业务进展： 公司在高端显微镜国产替代方面取得显著成效，2023年NEXCOPE高端系列营收已接近1.4亿元。随着国内外市场的持续开拓，高端显微镜有望带来持续、优质的营收和利润增长。 光学元组件业务拓展： 条码扫描产品： 开始拓展高性能、高复杂度的模组产品，预计2024年下半年逐步批量出货。 车载和激光雷达业务： 2023年实现营收超过9000万元，同比增长超过50%。激光雷达产品已正式进入规模化生产，2024年第一季度新获得禾赛、图达通等定点项目。 医疗光学方面： 2023年实现营收6300万元，内窥镜镜头、手术显微镜等产品进展顺利。 风险提示 公司产品研发生产不及预期。 需求复苏不及预期。 高端产品推广不及预期。 激光雷达上车进度不及预期。 财务摘要和估值指标 营业收入： 预计从2023年的8.54亿元增长至2026年的18.61亿元，年复合增长率约29.6%。 归母净利润： 预计从2023年的2.35亿元增长至2026年的4.87亿元，年复合增长率约27.6%。 毛利率： 预计从2023年的38.4%逐步提升至2026年的39.7%。 ROE： 预计从2023年的12.9%提升至2026年的17.2%。 P/E： 预计从2023年的34.5倍下降至2026年的16.7倍。 总结 永新光学在2023年及2024年第一季度展现出营收逐季改善的积极态势，尤其在条码扫描业务去库存影响减弱后，公司营收恢复双位数增长。公司通过实施“高端显微镜”和“光学元组件”双引擎发展策略，成功推动高端显微镜国产替代，并积极拓展条码复杂模组、车载激光雷达和医疗光学等高增长业务。尽管2023年净利润受特定业务影响有所下滑，但毛利率已呈现环比修复趋势，且新兴业务的快速增长为公司未来业绩提供了强劲支撑。分析师基于公司稳健的增长前景和战略布局，维持“买入”评级，并预计未来几年营收和净利润将保持高速增长。

中心思想 猪价拖累业绩，养殖业务承压 天康生物2023年营收增长11.99%至190.26亿元，但受猪价持续低迷影响，归母净利润大幅亏损13.63亿元，同比下降585.55%。其中，第四季度亏损尤为严重，归母净利为-8.59亿元。公司盈利能力显著下滑主要归因于生猪养殖业务的巨额亏损，以及计提约5亿元的资产减值损失。 猪周期反转可期，盈利能力有望修复 尽管2023年业绩不佳，华泰研究维持“买入”评级，并预计2024年猪周期有望反转，这将驱动公司生猪养殖业务亏损收窄并逐步实现扭亏为盈。预计公司2024/25/26年净利润分别为-0.81/10.17/8.89亿元。考虑到公司出栏量持续增长以及养殖亏损有望收窄，给予公司2024年1.7x PB，目标价7.89元。 主要内容 2023年业绩回顾与投资评级 天康生物2023年实现营业收入190.26亿元，同比增长11.99%。然而，归属于母公司股东的净利润为-13.63亿元，同比大幅下滑585.55%。第四季度营收43.20亿元，同比增长5.27%，环比下降24.78%；归母净利润为-8.59亿元，同比下降3864%，环比下降1404%。公司盈利能力显著下滑的主要原因是猪价持续偏弱导致养猪业务出现较大亏损，同时计提了约5亿元的资产减值损失（主要为消耗性生物资产和部分存货）。基于对2024年猪周期反转的预期，华泰研究维持公司“买入”评级，并预计2024/25/26年净利润分别为-0.81/10.17/8.89亿元，目标价7.89元。 各业务板块表现分析 生猪养殖业务： 2023年公司生猪出栏282万头，同比增长39%；销售收入55.4亿元，同比增长8%。估算养猪业务亏损约10-11亿元，头均亏损约300-400元，肥猪完全成本约17-18元/公斤。23Q4由于猪价旺季不旺及年底计提存货跌价准备4.55亿元（其中肉品和生猪分别计提约1.1亿和3.43亿元），养猪业务亏损3-4亿元，头均亏损约400-500元。 饲料业务： 2023年全年销售饲料280万吨，同比增长21%；销售收入64.9亿元，同比增长17%。饲料单吨毛利约235元，同比小幅下滑。 动保业务： 2023年全年销售动物疫苗17.4亿头份（毫升），同比增长33%；销售收入9.96亿元，同比增长5.9%。动保业务毛利率约62.6%，同比小幅下滑。 生猪养殖业务展望与成本控制 公司预计2024年出栏目标为300-350万头，同比增长7%-24%，随着新建产能持续释放，该目标可实现性较强。在成本方面，公司生猪养殖成本在2023年9-10月已降至16.5元/公斤以下，但11-12月受冬季疫病影响及清理华北区生猪养殖业务导致成本有所上升。目前疫病影响趋于平稳，公司预计2024年2-3月养殖成本有望逐步回归正常，并通过优化饲料配方、更新种群、加强疫病防控等措施，争取将成本控制在15.5元/公斤，仍有较大下降空间。国内能繁母猪存栏在23H2加速去化并在24Q1延续，有望带动猪周期在2024年反转，生猪养殖行业进入持续盈利期，驱动公司业务亏损收窄并逐步扭亏为盈。 财务预测与估值分析 华泰研究对天康生物的盈利预测进行了调整。2024/2025年营业收入预测分别下调15%/17%，归母净利润预测分别下调105%/39%。主要调整原因包括：公司结合行情放缓了部分新增猪舍建设进度并终止了部分生猪养殖产能建设项目，因此下调了生猪出栏量预测（2024E/2025E分别从400/500万头下调至320/380万头）。同时，预计2024年猪价有望反转，后续母猪产能持续去化可能驱动猪价反转的高度和持续性超预期，因此上调了猪价预测（2024E/2025E分别从15/16元/公斤上调至16/17元/公斤）。此外，公司2023年养殖成本下降幅度低于预期，结合最新成本情况和降本规划，上调了养猪成本预测（2024E/2025E分别从12/12元/公斤上调至15/14元/公斤）。 主要风险提示 报告提示的主要风险包括猪价/成本表现不及预期，以及动保行业竞争格局恶化风险。 总结 天康生物2023年受猪价低迷影响，生猪养殖业务出现巨额亏损，导致公司整体由盈转亏。尽管饲料和动保业务保持稳健增长，但未能抵消养殖板块的拖累。展望2024年，随着能繁母猪存栏持续去化，猪周期有望反转，公司生猪养殖业务的亏损预计将收窄并逐步实现扭亏为盈。公司计划通过成本控制措施进一步提升养殖效率，并预计2024年出栏量将持续增长。华泰研究维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力有望修复。

中心思想 2023年业绩强劲增长，核心业务表现突出 戴维医疗在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长22.18%，归母净利润同比增长51.62%，扣非归母净利润同比增长61.78%。这主要得益于国家财政贴息贷款政策的落实，以及公司在儿产科保育设备和微创外科手术器械两大核心业务上的稳健发展和产品结构优化。儿产科保育设备业务通过丰富产品线和推出高端产品实现20.17%的增长，而微创外科手术器械业务则受益于集采放量，实现了24.48%的高增长，其中吻合器系列产品表现尤为突出。 研发创新驱动，国际化战略加速布局 公司持续加大研发投入，尽管研发费用率同比略有下降，但通过积极布局急救手术ICU产品，优化产品组合，并成功获得多项医疗器械注册证及授权专利，有效巩固了其核心竞争力并形成了较高的技术壁垒。同时，戴维医疗积极推进国际化战略，2023年海外营收同比增长25.93%，并在葡萄牙设立子公司，进一步扩大了国际市场覆盖。目前，其儿产科保育设备已服务全球超过140个国家和地区，微创外科手术器械也覆盖83个国家和地区，显示出公司在全球市场的强大拓展能力。尽管202

中心思想 业绩强劲增长与成本优化 亿帆医药在2024年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长41.28%，归母净利润同比大幅增长125.55%，扣非归母净利润同比增长83.93%。这一强劲表现主要得益于2023年第四季度约8.5亿元的减值准备计提出清，使得公司产品销售带来的利润增长不再受拖累。同时，公司持续推进降本增效策略，期间费用率同比下降6.43个百分点，经营性现金流净额同比激增8752.22%，显示出公司在财务健康和运营效率方面的显著改善。 创新药全球化布局与产品线拓展 公司在创新药领域取得了突破性进展，其核心创新药F627（艾贝格司亭α注射液，亿立舒®/Ryzneuta®）已成功在中国、美国和欧盟三地获批上市，成为国内首个在中美欧三地批准上市的创新生物药，标志着公司创新出海战略的成功兑现。另一重磅创新药F652（全球首创IL-22抗体）在中美同步推进临床试验，并在急慢性酒精肝炎等多个大适应症上展现出巨大潜力。此外，公司通过代理罗氏的希罗达、丁甘交联玻璃酸钠注射液纳入医保以及多个国内首仿产品的上市，进一步优化了产品结构，巩固了在特定品类中的优势。 主要内容 2024年第一季度财务表现 亿帆医药于2024年4月29日发布2024年一季报，报告期内公司财务数据表现亮眼： 营业收入：实现13.26亿元，同比大幅增长41.28%。 归母净利润：达到1.46亿元，同比激增125.55%。 扣非归母净利润：实现1.10亿元，同比增长83.93%。 减值计提出清与降本增效成果 减值影响消除：2023年第四季度公司进行了约8.5亿元的减值准备，此举清除了未来潜在的大幅减值风险，为2024年利润增长奠定基础。 毛利率与费用率：2024年一季度公司整体毛利率为47.37%，同比略降1.41个百分点。期间费用率显著下降至36.31%，同比减少6.43个百分点。 销售费用率：23.74%，同比下降2.87个百分点。 管理费用率：6.75%，同比下降2.43个百分点。 财务费用率：1.31%，同比下降0.59个百分点。 研发费用率：4.52%，同比下降0.54个百分点。 经营性现金流：经营性现金流净额达到1.81亿元，同比大幅增长8752.22%，显示出公司强大的现金生成能力。 创新药F627与F652的全球化进展 F627（亿立舒®/Ryzneuta®）： 国内上市与医保：2023年5月在国内成功获批上市，并顺利通过23年医保国谈，现已进入国家医保目录，与正大天晴药业合作进行入院及推广工作。 海外获批：2023年11月成功获得美国FDA批准，2024年3月于欧盟成功获批，成为国内首个在中美欧三地批准上市的创新生物药，实现创新出海。 F652（IL-22抗体）： 全球首创与临床进展：作为全球首创、进度领先的IL-22抗体，中美同步推进临床试验，主要适应症为急慢性酒精肝炎（ACLF）。 临床试验阶段：ACLF已完成美国2期临床试验、中国2a期临床试验，目前正与CDE沟通，有望快速开展后续临床试验，并有多项拓展性学术研究进行中。F652被视为具有更大出海潜力的重磅创新药。 前期布局产品相继收获与品类优势巩固 代理产品：公司已正式获得罗氏希罗达的代理权，有望快速贡献销售增量。 医保纳入：丁甘交联玻璃酸钠注射液成功纳入国家医保，用于治疗骨关节炎，半年注射一次的特点有望大幅提高患者顺应度。 首仿产品上市：普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液等10个制剂产品陆续获批上市，进一步优化了公司产品结构。 投资建议与风险提示 投资评级：维持“买入”评级。 业绩预测： 收入：预计2024-2026年分别为52.5亿元、63.6亿元、71.4亿元，同比分别增长29.0%、21.3%、12.2%。 归母净利润：预计2024-2026年分别为6.7亿元、9.9亿元、12.6亿元，同比分别增长222.1%、47.7%、26.6%。 估值：对应估值分别为23X/16X/12X。 看好理由：看好公司创新药F627及F652的全球化发展，以及公司仿创转型成果的持续收获。 风险提示：审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售不及预期风险、行业政策风险。 关键财务指标预测 指标名称 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 (百万元) 4068 5248 6364 7141 收入同比 (%) 6.0% 29.0% 21.3% 12.2% 归属母公司净利润 (百万元) -551 673 994 1258 净利润同比 (%) -388.2% 222.1% 47.7% 26.6% 毛利率 (%) 47.8% 51.1% 52.2% 53.3% P/E — 23.34 15.80 12.48 公司预计在未来几年将持续保持收入和净利润的高速增长，毛利率稳步提升。 总结 亿帆医药在2024年第一季度展现出强劲的业绩复苏和增长势头，这主要得益于前期减值准备的彻底出清以及公司持续推进的降本增效策略。财务数据显示，公司营收和净利润均实现大幅增长，经营性现金流表现尤为突出。在创新药领域，F627（亿立舒®/Ryzneuta®）成功实现中美欧三地获批上市，标志着公司创新出海战略的重大突破和成功兑现。同时，F652作为全球首创IL-22抗体，其临床试验进展顺利，有望成为公司下一个重磅创新药物。此外，公司通过代理新产品和多个首仿产品的上市，进一步丰富了产品管线，巩固了市场竞争力。综合来看，亿帆医药正处于创新转型收获期，未来业绩增长潜力巨大，分析师维持“买入”评级，并对其创新药的全球化发展和仿创转型成果持乐观态度。投资者需关注审批准入、成本上升、销售不及预期及行业政策等潜在风险。

中心思想 核心业务复苏与新兴市场驱动增长 永新光学在2023年及2024年第一季度展现出核心业务条码扫描需求的逐步恢复，同时车载光学和医疗光学等新兴业务保持强劲增长势头。公司通过深化高端显微镜、条码扫描核心光学元组件等优势业务布局，并积极拓展车载激光雷达元器件和医疗光学新产品，实现了多元化增长。 稳健的财务表现与未来信心 尽管2023年归母净利润有所下滑，但24Q1扣非归母净利润已恢复增长，显示出公司经营韧性。公司通过大比例现金分红回馈投资者，彰显了对未来经营的坚定信心。分析师上调了盈利预期，并维持“买入”评级，预示公司未来业绩有望持续提升。 主要内容 财务业绩回顾与业务亮点 2023年年度及24Q1季度业绩概览： 2023年： 实现营业收入8.54亿元，同比增长3.02%；归母净利润2.35亿元，同比下降15.64%；扣非归母净利润1.62亿元，同比下降25.23%。毛利率为38.41%，同比下降3.68个百分点。 23Q4： 营业收入2.43亿元，同比增长10.03%；归母净利润0.62亿元，同比下降23.10%；扣非归母净利润0.45亿元，同比下降19.42%。毛利率35.51%。 24Q1： 营业收入2.16亿元，同比增长14.74%；归母净利润0.46亿元，同比下降3.85%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长27.09%。毛利率37.71%。 优势业务与新兴业务进展： 高端显微镜： 国产化替代率已超过4%，NSR950超分辨显微镜完成首台套销售，并加速海外市场开拓。 条码扫描： 核心光学元组件全球出货量保持第一，与全球头部客户紧密合作。 车载光学： 车载激光雷达元器件于2023年成功实现规模化量产，车载光学收入超9000万元，同比增长超过50%。 医疗光学： 近两年实现50%以上增长，覆盖腹腔镜系统核心光学元部件领域国内70%以上的重要玩家，内窥镜镜头及元组件与国内外知名企业深度合作并批量出货，已开发多款应用于病理诊断的高端医疗设备。 市场机遇与战略布局 条码扫描需求恢复与24Q1扣非归母净利润增长： 公司抓住设备更新及海外机遇，条码设备企业积压库存已于近两年消化完毕，公司加速推进条码元组件业务恢复并逐步批量复制复杂部组件业务，扩大产能。24Q1扣非归母净利润同比增长27.09%，显示业务恢复增长。 大比例分红回馈投资者： 根据2023年度利润分配预案，公司计划向全体股东每10股派发现金股利人民币9.55元（含税），拟派发现金红利约1.06亿元（含税），占2023年归母净利润的45.1%，为公司上市以来分红金额及分红比例最高的一年，充分显示公司对未来经营的信心。 投资建议与风险提示： 盈利预期调整： 根据最新财务数据，分析师调整盈利预期，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.0亿元、3.8亿元和4.8亿元（此前2024-2025年为3.8亿元、5.1亿元），对应PE分别为27倍、21倍和17倍。 评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 新产品落地不及预期、医疗业务发展不及预期、研报使用信息数据更新不及时的风险。 总结 永新光学在2023年面临短期业绩压力，但其核心业务条码扫描需求已逐步恢复，并在2024年第一季度实现了扣非归母净利润的显著增长。同时，车载光学和医疗光学作为新兴增长点，保持了超过50%的高速增长，展现出强大的市场潜力和业务拓展能力。公司通过深化优势业务布局、积极开拓新兴市场，并以高比例分红回馈投资者，充分体现了其对未来发展的信心。尽管盈利预期有所调整，但分析师仍维持“买入”评级，表明公司在光学领域的技术实力和市场地位将支撑其未来的持续增长。

中心思想 盈利能力稳健增长，核心指标表现亮眼 九强生物在2024年第一季度展现出强劲的盈利能力，营业收入和归母净利润均实现同比增长。公司通过优化成本结构和费用控制，使得毛利率和期间费用率得到改善，扣非归母净利润增速高于营收增速，显示出内生增长的健康态势。 平台战略持续深化，创新与并购双轮驱动 公司持续加大研发投入，推动化学发光等新产品上市，拓宽业务线。同时，通过战略性股权投资，进一步巩固和拓展病理诊断平台，旨在打造综合性体外诊断（IVD）平台型企业，为未来业绩增长奠定基础。 主要内容 2024年一季度业绩概览与盈利能力分析 2024年第一季度，九强生物实现营业收入3.94亿元，同比增长5.49%。归母净利润达到1.21亿元，同比增长8.67%；扣非归母净利润为1.21亿元，同比增长10.91%。 毛利率提升与费用控制： 公司毛利率同比提升2.25个百分点至76.86%，显示产品盈利能力增强。销售费用率同比降低2.68个百分点至17.7%，财务费用率同比降低0.54个百分点至2.71%。尽管管理费用率因在建工程转固折旧增加及股权激励摊销而同比提升1.81个百分点至8.65%，但整体期间费用率仍降低0.22个百分点至39.95%，有效支撑了盈利能力的进一步提升。 研发投入加大，化学发光产品市场化 公司持续提升研发强度，2024年第一季度研发费用为0.43亿元，同比增长18.41%，研发费用率同比提升1.19个百分点至10.89%。 创新成果显著： 报告期内，公司及全资子公司共新增发明专利2项，医疗器械注册证2项，医疗器械备案证24项。 新产品发布： 2024年3月，公司在CACLP大会上正式发布了全自动化学发光免疫分析仪Gi1600、Gi2000、Gi9000等化学发光系统产品，有望进一步丰富公司业务线并创造新的业绩增长点。 战略投资龙进生物，强化病理诊断平台 九强生物全资子公司迈新生物以3200万元向龙进生物增资，增资完成后持有龙进生物25.21%的股权。 业务协同与平台建设： 龙进生物主要聚焦于肿瘤分子病理诊断领域。此次增资有助于迈新生物补充产品线，并进一步助力九强生物打造成为IVD平台型企业。3月，迈新生物已与龙进生物携手发布分子诊断FISH系列产品。 盈利预测与投资评级 分析师维持对九强生物的“买入”评级，并维持2024-2026年归母净利润预测分别为6.30亿元、7.63亿元和9.20亿元。 估值分析： 现价对应2024-2026年PE分别为17倍、14倍和11倍。 评级理由： 看好公司新的战略发展规划推进、国药集团的持续赋能，以及病理业务的出海和发光新业务拓展对公司持续发展的助力。 风险提示 报告提示了以下潜在风险： 集采降价超预期风险。 销售模式变动风险。 新产品研发上市进度不及预期风险。 违规行为导致股价不稳定风险。 总结 九强生物在2024年第一季度表现出稳健的财务增长，营业收入和净利润均实现同比增长，尤其扣非归母净利润增速领先，反映出公司盈利能力的持续增强。这主要得益于毛利率的提升和期间费用率的有效控制。在战略层面，公司持续加大研发投入，成功推出化学发光新产品，拓宽了业务范围。同时，通过对龙进生物的战略投资，进一步强化了在肿瘤分子病理诊断领域的布局，加速向IVD平台型企业转型。分析师维持“买入”评级，并对公司未来的盈利能力和平台化发展持乐观态度，但同时提示了集采、销售模式变动、新产品研发进度及合规性等潜在风险。