中心思想 双轮驱动业绩强劲增长 三星医疗在2023年及2024年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，这主要得益于其“智能配用电”和“医疗服务”两大核心业务的协同发展。公司通过深化国内外市场布局，实现了收入和利润的双重提升。 盈利能力显著改善与未来展望 报告期内，公司盈利能力显著增强，毛利率和净利率均有大幅提升。展望未来，在两大业务板块的持续驱动下，公司业绩有望保持快速增长，分析师给予“买入”评级，显示出对公司未来发展的积极预期。 主要内容 2023年报与2024年一季报业绩概览 财务表现全面向好 三星医疗在2023年实现了收入114.63亿元，同比增长25.99%；归母净利润19.04亿元，同比大幅增长100.79%；扣非净利润16.69亿元，同比增长57.66%。毛利率和净利率也分别提升了5.11和6.15个百分点，达到33.99%和16.76%，显示出公司盈利能力的显著改善。 季度业绩持续增长 2023年第四季度，公司收入达31.25亿元，同比增长42.24%；归母净利润4.14亿元，同比增长68.09%。进入2024年第一季度，公司继续保持增长态势，实现收入30.25亿元，同比增长34.53%；归母净利润3.75亿元，同比增长31.24%。尽管季度间利润环比有所波动，但整体同比增速保持强劲。 智能配用电业务：订单充沛，海外市场突破 业务量利齐升与订单高增 2023年，智能配用电业务收入达到84.36亿元，同比增长23.90%；毛利率提升5.49个百分点至34.12%；净利润高达15.89亿元，同比激增105%。截至2024年一季度末，该业务累计在手订单达124.62亿元，同比增长33.18%，其中海外订单同比增长58.07%，显示出强劲的市场需求和增长潜力。 全球化战略布局与市场拓展 公司积极深耕海外市场，已在巴西、印尼、波兰等5个国家设立制造基地，并在瑞典、哥伦比亚等5个国家设立销售中心，业务辐射70多个国家和地区。在用电业务方面，2023年成功突破西班牙、塞尔维亚等欧洲市场，覆盖欧洲15个国家。配电业务也取得显著进展，中标沙特配网智能化改造项目，并在2024年中标希腊配电变压器项目，实现欧洲配电市场的“零的突破”。 医疗服务业务：连锁扩张，康复领域领先 收入与利润双高增长 2023年，医疗服务业务收入达27.83亿元，同比增长34.73%；其中康复医疗收入13.11亿元，同比增长64.80%。该业务毛利率提升5.01个百分点至31.37%，净利润达到2.90亿元，同比增长85%，显示出医疗服务板块的强劲增长和盈利能力。 康复医疗连锁化布局深化 公司通过自建和并购，在2023年新增10家医院，使医院总数达到28家，其中康复医院22家，总床位数增至约8868张。这一战略性扩张巩固了公司在康复医疗领域的领先地位，并为未来增长奠定基础。 区域市场表现：国内外毛利率同步提升 国内外市场协同发展 2023年，公司国内收入93.00亿元，同比增长27.41%，毛利率提升5.53个百分点至33.97%。海外收入19.61亿元，同比增长19.55%，毛利率提升2.98个百分点至32.85%。这表明公司在国内外市场均实现了收入增长和盈利能力的提升，显示出均衡发展的态势。 投资建议与风险提示 业绩预测与“买入”评级 太平洋证券预计三星医疗2024-2026年营收将分别达到145.67亿元、177.96亿元、209.33亿元，归母净利润分别为23.06亿元、28.06亿元、33.34亿元，对应年复合增长率分别为27.09%、22.16%、17.63%和21.13%、21.68%、18.83%。基于其双轮驱动的增长模式，首次覆盖给予“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧以及原材料价格大幅波动等潜在风险，投资者需予以关注。 总结 三星医疗在2023年及2024年第一季度表现出色，实现了收入和归母净利润的快速增长，其中归母净利润在2023年同比翻番。这一强劲业绩主要得益于其“智能配用电”和“医疗服务”两大核心业务的协同驱动。在智能配用电领域，公司通过深化海外战略，订单量显著增长，并在欧洲等市场取得突破性进展。医疗服务板块则通过持续的连锁化布局，尤其在康复医疗领域巩固了领先地位，实现了规模和盈利能力的双重提升。国内外市场毛利率的同步提升进一步印证了公司经营效率的改善。展望未来，分析师预计公司业绩将持续保持较快增长，并首次给予“买入”评级，但同时提示了电网投资、海外市场拓展、行业竞争及原材料价格波动等潜在风险。

　　赛诺医疗(688108) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报，实现收入3.4亿元（+78%），实现归母净利润-3963万元（同比减亏1.2亿），实现扣非归母-4971万元。2024年一季度实现收入9106万元（+24.5%），归母净利润250万元，扣非归母净利润-1779万元，业绩符合预期。 　　23年业绩稳步增长，费用率下降明显。1）分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.7/0.9/0.8/1亿元（+23.8%/+72.1%/+49.8%/+266.3%），四季度收入增速加快，业绩稳健。2）从盈利能力看，2023年毛利率为58.9%，系业务结构中冠脉占比提升所致。销售费用率为18.4%，管理费用为27.6%，研发费用为33.2%，财务费用为0.7%，费用率下降明显。 　　神经介入陆续步入收获期，多款重磅产品打开成长天花板。公司神经介入产品在研项目涵盖了神经介入领域的缺血、出血及通路等方面。未来2款重磅产品将陆续帮助公司打开成长天花板，1）颅内自膨药物支架：预计2024Q4上市，主要用于颅内动脉粥样硬化狭窄手术；2）密网支架：使用新型合金材料，能够在X光下全显影，预计2025/1月获注册证，商业化未来可期。两款产品预计25年放量。同时，由于神经介入多款产品（例如取栓支架，出血类产品，通路类产品）相继步入集采，后续预计神经介入产品将有集采降价压力。但由于部分子领域产品线竞争格局依旧较好，创新性也较强，未来出厂价及毛利率的下降是可控的。考虑到目前神经介入行业在成长周期以及手术渗透率正在稳步提升，预计未来行业将持续扩容。 　　推进海外销售，加快国际化布局。国际化战略是公司应对国内介入耗材集采常态化的重要举措之一。公司在海外组织架构、人才培养、市场拓展、产品注册、临床试验和海外合作等方面持续进行布局。目前，公司已经在欧美等成熟市场以及东南亚、非洲等新兴市场展开了海外业务。多款冠脉介入产品已在欧洲、美国、韩国、新加坡等多个国家获得注册证，并逐步与当地经销商展开合作。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营收复合增速有望达到51.7%。考虑到公司冠脉支架入集采后放量趋势明显，以及公司神经介入多款产品步入收获期，公司业绩预计将迎来修复期。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险，重要原材料供应风险，集采产品降价风险，海外市场运营风险及汇率风险。

中心思想 润达医疗：业绩承压下，AI赋能与IVD业务转型驱动未来增长 本报告对润达医疗(603108)的经营状况进行了专业分析，尽管短期业绩面临挑战，但公司在核心业务转型、工业板块发展以及AI大模型赋能方面展现出长期增长潜力。 短期业绩承压，信用减值影响显著： 2023年及2024年第一季度，公司营收和归母净利润均出现下滑，主要受医疗政策环境变化导致部分医院客户账期延长，进而大幅计提信用减值损失所致。 核心业务稳健转型，工业板块增长强劲： 核心集约化/区域检验中心业务在市场集中度提升和全产业链打通背景下，预计将保持稳定增长。工业板块通过差异化布局和拳头产品线（如糖化血红蛋白检测、临床质谱）的丰富，实现了营收的显著增长。 AI大模型赋能，拓展业务新边界： 公司积极与华为云、柳药集团、美年健康等合作，推出“良医小慧”、“健康小美”等AI应用，在智慧医疗、智慧药房、健康管理等领域具备先发优势，有望为中长期发展带来增量贡献。 盈利能力有望回升，维持“买入”评级： 尽管毛利率和净利率短期下降，但随着营业收入恢复增长和费用摊薄，盈利能力预计将逐步改善。基于对公司未来发展的看好，维持“买入”评级。 主要内容 润达医疗2023年及2024Q1经营分析 业绩表现 2023年业绩回顾： 公司实现营收91.5亿元，同比下降12.8%；归母净利润2.7亿元，同比下降34.6%；扣非归母净利润1.5亿元，同比下降62.2%。 2024年第一季度业绩： 营收20.7亿元，同比下降4.9%；归母净利润2260万元，同比下降72.1%；扣非归母净利润1860万元，同比下降74.3%。 净利润下滑原因： 主要系部分医院客户账期结构变化，历史回款账期延长，导致信用减值损失计提较去年同期增幅较大，影响当期净利润。 成长性分析 核心业务（集约化业务/区域检验中心业务）： 2023年该部分业务收入26.33亿元，同比下降1.23%。主要受医疗政策环境影响，新客户拓展减缓，且公司主动终止了部分账期延长的业务。截至2023年末，客户数为409家。未来成长空间来源于IVD流通服务市场集中度提升以及“研发-生产-流通-服务”全产业链打通带来的院内检测市场规模增长。 工业板块： 2023年该部分业务收入5.61亿元，同比增长15.73%。公司积极布局上游IVD生产制造，差异化布局特色技术领域产品，覆盖糖化、临床质谱仪、分子诊断、POCT、数字信息化系统等。新推出MQ-3000和MQ-8000糖化流水线，巩固市场领先地位；加大临床质谱产品推广，有望成为新的特色产品增长线。 AI大模型赋能，拓展业务边界： 2023年，公司基于医疗服务经验，以大模型应用为突破，与华为云计算技术有限公司合作推出“良医小慧”健康助理、生成式病历、数字人智慧服务等产品，并联合发布《城市智慧医疗云解决方案（白皮书）》。此外，与广西柳药集团股份有限公司在智慧药房、智慧医院、智慧医疗云等领域深入合作；与美年健康合作打造国内首款健康管理AI机器人“健康小美”数智健管师。公司在医疗AI大模型方面具备较强先发优势和平台优势，商业化落地有序推进，有望带来较大增量贡献。 盈利能力分析 毛利率及净利率： 2023年公司毛利率为26.58%，同比下降1.41pct；销售净利率为4.84%，同比减少1.40pct。主要原因在于营业收入下降，但为保持服务水平，相关服务人员等固定成本未减少。 期间费用率： 2023年销售费用率同比提升0.14pct，管理费用率同比提升0.40pct，研发费用率同比提升0.22pct。展望2024年，期间费用率有望保持稳定，营业收入恢复增长将摊薄费用，有望带来净利率小幅回升。 经营性现金流： 2023年公司经营性现金流净额为7.3亿元，同比大幅增加270.2%，经营性现金流净额占经营活动净收益比例为196.2%，同比改善明显。 盈利预测与估值 盈利预测： 预计2024-2026年公司EPS分别为0.65、0.86、1.15元。 估值： 对应2024年PE为28.3倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险。 原材料供应风险。 新产品推广不及预期风险。 总结 润达医疗作为国内IVD产品流通龙头，在2023年及2024年第一季度面临业绩下滑的挑战，主要受医疗政策变化导致的信用减值损失影响。然而，公司在核心集约化/区域检验中心业务中，受益于IVD流通服务市场集中度提升和全产业链整合，预计将保持稳定增长。工业板块通过差异化产品布局和创新，实现了营收的强劲增长，特别是糖化血红蛋白检测和临床质谱产品线展现出巨大潜力。更值得关注的是，公司积极拥抱AI大模型技术，与行业巨头合作，在智慧医疗、智慧药房和健康管理等领域取得先发优势，有望为中长期发展注入新的增长动力。尽管短期盈利能力受压，但随着营业收入的恢复和费用摊薄，预计净利率将逐步回升。综合来看，公司在渠道规模、自产产品导入以及AI赋能方面具备显著优势，未来各项业务有望互相促进，加速成长。基于此，报告维持对润达医疗的“买入”投资评级。

中心思想 业绩反转与增长驱动 亿帆医药在经历2023年多重负面因素导致的业绩显著下滑后，于2024年第一季度展现出强劲的业绩反转态势，营收和净利润均实现大幅增长。这一积极变化主要得益于公司自有制剂产品的快速放量、核心创新药亿立舒®的商业化兑现以及新引进品种的销售贡献，预示着公司已步入明确的业绩上行周期。 创新药与自有制剂双轮驱动 公司核心创新药亿立舒®（艾贝格司亭α注射液）已成功获得NMPA和FDA批准上市，并被纳入国家医保目录及权威临床指南美国国家综合癌症网络（NCCN），预计2024年将在国内外市场迎来快速增长。同时，公司不断丰富自有制剂产品矩阵，包括易尼康®（丁甘交联玻璃酸钠）纳入医保、多个新品种中选集采以及获得原研产品希罗达®的国内独家经销权，这些举措共同为公司自有产品收入提供了持续且强劲的增长潜力。 主要内容 2023年年度业绩回顾与分析 亿帆医药在2023年度的财务表现呈现出显著的利润下滑，尽管营业收入实现小幅增长，但净利润指标却大幅恶化。具体来看，公司全年实现营业收入40.68亿元，同比增长6.03%。然而，归属于上市公司股东的净利润为-5.51亿元，同比大幅下降388.19%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润更是达到-5.33亿元，同比跌幅高达689.66%。 利润下滑主要原因剖析 导致2023年利润出现较大幅度下滑的主要原因包括多重负面因素的叠加影响。首先，资产减值损失的大幅增加是侵蚀公司盈利能力的关键因素之一，其中对F-627专利技术计提的减值准备高达8.48亿元。其次，公司在创新研发方面的持续投入导致研发费用增加，尽管这对于医药企业长期发展至关重要，但在短期内对利润构成压力。此外，政府补助的减少削弱了公司的非经常性收益。在主营业务方面，维生素系列产品的平均成交价格同比下降，反映出市场竞争的加剧和产品议价能力的减弱。同时，汇兑损益（收益）同比减少，也对公司的财务表现产生了不利影响。分析师认为，上述各项负面因素在2023年业绩中已得到较为充分的体现和释放，预计其对公司未来业绩的影响将趋于有限，为后续业绩反转奠定基础。 自有产品与创新药业务进展 2023年，亿帆医药在自有产品和创新药业务方面取得了显著进展，为公司未来的增长奠定了坚实基础。 自有产品业务表现亮眼 公司自有产品收入实现了较快增长，国内医药自有（含进口）产品实现营业收入20.10亿元，同比增长21.72%。在细分领域，中成药收入达到9.34亿元，同比增长5.92%；化药收入表现尤为突出，达到8.87亿元，同比增长40.71%；生物药收入为8299万元，同比增长45.54%。这表明公司在自有产品结构优化和市场拓展方面取得了积极成效。 产品矩阵持续丰富与市场准入拓展 2023年，公司产品矩阵进一步丰富，多款重磅产品在市场准入方面取得突破。易尼康®（丁甘交联玻璃酸钠）通过谈判成功纳入新版国家医保目录，这将显著提升其市场覆盖率和销售潜力。同时，盐酸多巴胺注射液等多个新品种中选易短缺和急抢救药联盟集中带量采购，确保了产品的市场份额。此外，公司还获得了原研产品希罗达®（Xeloda）的国内独家经销权，进一步增强了其在肿瘤治疗领域的市场竞争力。分析师认为，受益于多个新品种的放量以及行业升级整顿政策步入稳定期后产品营销恢复常态，公司自有产品的收入仍然有较大增长潜力。 创新药商业化兑现加速 核心创新药亿立舒®（艾贝格司亭α注射液）在2023年取得了里程碑式的进展，先后获得国家药品监督管理局（NMPA）和美国食品药品监督管理局（FDA）的批准上市，标志着其在全球主要市场的商业化进程全面开启。该产品还通过医保谈判成功纳入中国国家医保目录，极大地提升了患者可及性。更值得关注的是，亿立舒®成功被纳入权威临床指南美国国家综合癌症网络（NCCN），这为其在临床实践中的推广和应用提供了强有力的学术支持。分析师预计，2024年亿立舒®在国内外市场均有望迎来快速增长，创新药商业化兑现在即，有望为公司提供显著的业绩弹性。 原料药业务保持韧性 2023年，公司原料药业务实现收入8.00亿元，同比增长1.58%，毛利率为47.47%，同比下降6.19个百分点。尽管面临行业竞争加剧及下游需求持续偏弱的挑战，原料药业务仍展现出较强的韧性。分析师认为，目前行业景气度处于周期底部，继续下行空间有限，随着降本增效措施的落地以及新产品的投产，公司原料药业务有望保持稳健，为公司整体业绩提供支撑。 2024年第一季度业绩反转 亿帆医药在2024年第一季度实现了显著的业绩反转，各项财务指标均呈现强劲增长态势。 营收与利润大幅增长 2024年第一季度，公司实现营业收入13.26亿元，同比大幅增长41.28%。归属于上市公司股东的净利润为1.46亿元，同比激增125.55%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为1.10亿元，同比增长83.93%。这些数据表明公司已成功扭转2023年的亏损局面，进入盈利增长轨道。 业绩增长驱动因素分析 第一季度业绩的快速增长主要受益于多方面因素。首先，新引进医药品种的销售额增加，为公司带来了新的收入增长点。其次，医药自有产品销售额的大幅增加，体现了公司在自有产品市场推广和渗透方面的成功。此外，新增医药自研品种销售额的增加也贡献了重要的增长动力。利润的快速增长主要得益于公司新增及原有医药自有产品（含进口）完成市场初步布局，使得销售毛利增长幅度大于费用增长幅度，从而有效提升了整体盈利能力。 业绩反转趋势明确 分析师认为，随着核心创新药艾贝格司亭α注射液的持续放量并开始确认权益分成，新进入医保目录的重磅产品丁甘交联玻璃酸钠销售持续爬坡，其他自有制剂品种保持平稳增长，以及原料药业绩在经历出清后逐步稳定，公司整体业绩反转态势已明确。这一积极趋势预示着亿帆医药有望在未来持续实现稳健增长。 盈利预测与投资建议 基于对公司业务发展和市场前景的分析，分析师对亿帆医药未来的盈利能力持乐观态度。 盈利预测 分析师预计2024年至2026年公司营业收入将持续增长，分别为53.33亿元、63.62亿元和72.99亿元，同比增速分别为31.1%、19.3%和14.7%。归属于母公司股东的净利润预计将实现显著恢复和增长，分别为5.07亿元、7.63亿元和10.31亿元。 估值与投资评级 以4月30日收盘价计算，公司2024年至2026年对应的市盈率（PE）分别为32.0倍、21.3倍和15.7倍。鉴于公司明确的业绩反转趋势、创新药的商业化兑现以及自有制剂业务的持续增长潜力，分析师维持对亿帆医药的“增持”评级。 风险提示 尽管前景乐观，但公司仍面临多项潜在风险。包括创新药研发进度或销售金额低于预期，可能影响其对业绩的贡献；存量品种在集中带量采购影响下降价幅度超预期，可能对现有产品利润造成压力；以及原料药行业景气度继续下滑，可能拖累公司整体业绩。投资者需充分关注并评估这些风险。 总结 亿帆医药在经历2023年因资产减值、研发费用增加及市场因素等多重负面影响导致的业绩下滑后，于2024年第一季度展现出强劲的业绩反转态势，营收和净利润均实现大幅增长。这一积极变化主要得益于公司自有制剂产品的快速放量、核心创新药亿立舒®的成功商业化以及新引进品种的销售贡献。展望未来，随着创新药亿立舒®在国内外市场的持续放量、自有制剂产品矩阵的不断丰富和医保准入的扩大，以及原料药业务在周期底部企稳，公司业绩增长的确定性增强。分析师维持“增持”评级，并对未来三年业绩增长持乐观预期，预计归母净利润将从2024年的5.07亿元增长至2026年的10.31亿元。同时，报告提示了创新药销售不及预期、集采降价超预期及原料药市场波动等潜在风险，建议投资者审慎评估。

中心思想 2023年业绩强劲增长与2024年Q1短期承压 伟思医疗2023年受益于康复需求释放和重磅产品升级，实现营收和归母净利润均超40%的高速增长。然而，2024年Q1受医疗反腐影响招投标活动及股份支付费用增加，导致营收同比下滑8.24%，归母净利润同比下滑27.69%，业绩短期承压。 研发创新与新兴业务拓展注入发展新动能 公司持续加大研发投入（2023年研发投入同比增长27.86%），推动传统优势产品迭代并加速新兴管线（医美塑形磁、激光射频、康复机器人）的取证与上市。同时，通过内延外购策略积极拓展泌尿外科等新兴业务，为公司长期发展注入新动能。 主要内容 伟思医疗2023年与2024年Q1业绩概览 2023年度业绩亮点: 伟思医疗2023年实现营业收入4.62亿元，同比增长43.72%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长45.23%；实现扣非后归母净利润1.22亿元，同比增长58.93%，显示出强劲的增长势头。 2024年Q1业绩波动分析: 2024年第一季度，公司实现营业收入8767万元，同比下滑8.24%；实现归母净利润2175万元，同比下滑27.69%；实现扣非后归母净利润1921万元，同比下滑27.42%。业绩下滑主要归因于医疗反腐对招投标活动的影响，以及600万元的股份支付费用对利润端的侵蚀。剔除股份支付费用影响后，归母净利润为2775万元（同比下滑8.76%），扣非后归母净利润为2521万元（同比下滑5.94%），表明利润端受费用影响较大。 2023年业绩增长驱动因素 重磅产品升级与市场需求反弹: 公司全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等重磅产品成功上市，叠加康复行业需求的强劲反弹，共同驱动了2023年业绩的高速增长。 分产品线收入及毛利率表现: 磁刺激类：收入2.00亿元，同比增长46.59%，毛利率76.86%（同比-1.50pct）。 电生理类：收入0.65亿元，同比增长30.67%，毛利率72.81%（同比+1.02pct）。 耗材及配件：收入0.76亿元，同比增长30.68%，毛利率67.95%（同比+3.21pct）。 激光射频类：收入0.37亿元，同比增长476.50%，毛利率60.61%（同比+4.87pct）。 电刺激类：收入0.63亿元，同比增长6.80%，毛利率69.57%（同比-0.67pct）。 研发创新与新兴业务拓展 持续高强度研发投入: 公司坚持创新驱动，2023年研发投入达7843万元（同比增长27.86%），2024年Q1研发投入1885万元（同比增长23.88%），确保了传统优势项目的迭代更新和新兴管线的顺利推进。 新兴管线产品进展: 医美领域：塑形磁产品于2023年3月取得FDA认证，并于2023年11月取得国内注册证，2024年初完成上市。 激光射频领域：高频电灼仪于2023年2月取得注册证，于2023年7月上市。 机器人领域：伴随上肢运动康复训练系统于2023年1月份取得注册证，康复机器人第一代产品已全部完成取证流程，初步形成了覆盖人体上下肢的全周期康复评估和训练的产品矩阵。 内延外购加码新兴业务: 公司聚焦康复基石业务，同时持续培育新兴业务。2023年3月科瑞达激光顺利取得半导体激光治疗仪三类医疗注册证，成功扩充了公司在泌尿外科领域的业务布局。同时，皮秒激光治疗仪临床实验已全部完成，产品效果反馈良好；射频抗衰、溶脂研发项目亦在有序推进中，持续培育新兴增长点。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望: 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到5.72亿元、7.01亿元和8.61亿元，分别同比增长23.7%、22.6%和22.8%。归母净利润预计分别为1.61亿元、2.19亿元和2.60亿元，分别同比增长17.9%、36.0%和19.1%。 投资评级: 基于上述盈利预测，对应PE分别为20X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提示 需关注行业竞争加剧、新品研发销售进展不及预期以及人才流失等潜在风险。 总结 伟思医疗在2023年凭借康复需求释放和产品创新实现了显著的业绩增长，但2024年第一季度受医疗反腐和股份支付费用影响，业绩短期承压。公司持续高强度研发投入，在传统优势产品迭代和新兴业务（医美、激光射频、康复机器人）拓展方面均取得积极进展，并通过内延外购策略不断丰富产品线和业务布局。尽管短期面临挑战，但鉴于公司在研发创新和新兴业务领域的积极布局，预计未来几年营收和净利润将保持稳健增长，维持“买入”评级。

中心思想 业绩承压与结构性改善 和元生物在2023年面临显著的业绩压力，营业收入和归母净利润均出现大幅下滑，主要受基因治疗CDMO业务下游客户融资放缓、管线推进受阻及订单价格下降等因素影响。然而，伴随上海临港新产能的逐步投产以及新签订单的环比改善，公司在2024年第一季度展现出业绩回暖的积极信号，特别是基因治疗CDMO业务实现强劲增长。 新产能驱动与业务多元化 公司通过临港新产能的投入使用，显著提升了基因治疗CDMO业务的供给能力，为未来业绩增长奠定基础。同时，基因治疗CRO业务持续保持稳健增长，服务客户数量不断扩大，显示出公司在基因治疗领域的多元化服务能力和市场拓展潜力。尽管短期内盈利预测有所调整，但长期发展前景依然乐观，维持“买入”评级。 主要内容 事件概述 2023年报表现： 公司2023年全年实现营业收入2.05亿元，同比下降29.69%；归母净利润为-1.28亿元，扣非净利润为-1.33亿元，业绩承压明显。 2024年一季报回暖： 2024年第一季度实现营业收入0.60亿元，同比增长93.48%；归母净利润为-0.42亿元，扣非净利润为-0.47亿元，营收端呈现环比改善。 分析判断 2023年业绩承压及2024年Q1环比改善： 2023年公司收入2.05亿元，同比下降29.69%。其中，基因治疗CDMO业务收入1.07亿元，同比大幅下降50.64%，主要原因包括下游客户融资放缓、管线推进减速及订单价格下降。 2024年Q1公司收入0.60亿元，同比增长93.48%。其中，基因治疗CDMO业务收入0.38亿元，同比增长146.50%，显示出环比改善趋势。 基因治疗CDMO业务有望呈现环比改善： 截至2024年Q1，公司累计帮助客户获得中美等多国IND申报批件36个（其中美国FDA批件11个），持续赋能客户。 订单端呈现环比改善：2023年新签订单超过2.5亿元，2024年Q1新签订单超过8000万元（对比2023年Q1的5000万元）。 上海临港7.7万平产品的一期部分已于2023年9月投产，叠加公司持续强化研发，增强服务能力范畴和领域，为CDMO业务恢复增长提供支撑。 展望未来，伴随需求端环比改善和供给端能力持续增强，基因治疗CDMO业务有望呈现逐渐改善趋势。 基因治疗CRO业务继续呈现稳健增长： 2023年和2024年Q1，基因治疗CRO业务分别实现收入0.79亿元和0.18亿元，分别同比增长20.56%和30.98%，保持稳健快速增长。 截至2023年底，公司累计服务超过1万家研发实验室客户，较2022年底增长20%以上，持续为科研服务赋能。 投资建议 盈利预测调整： 考虑到疫情扰动及新产能人才储备等因素，公司调整了2024-2026年营收预测，从5.16/6.85/NA亿元调整为2.56/3.09/3.74亿元。 EPS预测调整： 相应地，EPS预测从0.09/0.13/NA元调整为-0.24/-0.22/-0.19元。 估值与评级： 对应2024年5月6日收盘价6.26元/股，PE分别为-26/-28/-33倍。考虑到公司长线发展乐观，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险。 市场竞争加剧风险。 服务管线推进低于预期风险。 基因治疗领域监管政策变化的风险。 盈利预测与估值（财务摘要） 营业收入： 2023年205百万元（-29.7%），预计2024E 256百万元（+25.0%），2025E 309百万元（+20.8%），2026E 374百万元（+21.0%）。 归母净利润： 2023年-128百万元（-425.9%），预计2024E -156百万元（-22.2%），2025E -145百万元（+7.4%），2026E -121百万元（+16.4%）。 毛利率： 2023年-6.6%，预计2024E -12.8%，2025E 4.2%，2026E 16.8%。 每股收益（EPS）： 2023年-0.20元，预计2024E -0.24元，2025E -0.22元，2026E -0.19元。 市盈率（PE）： 2023年-31.46倍，预计2024E -25.93倍，2025E -28.01倍，2026E -33.49倍。 总结 和元生物在2023年面临严峻的业绩挑战，营业收入和净利润均大幅下滑，主要受基因治疗CDMO业务外部环境不利因素影响。然而，公司在2024年第一季度展现出积极的复苏迹象，特别是基因治疗CDMO业务在临港新产能投产和新签订单增长的驱动下实现显著改善。同时，基因治疗CRO业务保持稳健增长，为公司提供了稳定的收入来源。尽管短期盈利预测有所下调，但基于新产能的释放和业务的逐步改善，公司长期发展前景依然乐观，华西证券维持“买入”评级。投资者需关注核心技术骨干流失、市场竞争加剧、服务管线推进不及预期以及监管政策变化等风险。

中心思想 市场基本面健康与价格展望 报告指出，当前钢材市场基本面保持健康，4月价格反弹得益于超跌、钢厂减产、需求回升及政策预期。展望5月，市场判断为中性偏强，建议逢回调做多，但需关注需求超季节性回落及低基差带来的风险。 供需动态与库存压力缓解 产量有望加快回升，需求相对平稳，库存持续快速去化，特别是螺纹钢去库速度较快，五大材总库存已降至近五年低位，缓解了市场压力。 主要内容 行情回顾与观点 4月市场表现与反弹驱动 4月钢材价格出现一定幅度反弹。主要驱动因素包括：前期钢价跌至近三年低点后的超跌反弹；随着价格下跌，钢厂减产明显，同时需求回升，带动库存持续去化，缓解了库存压力；此外，政策预期和再通胀预期的抬升也刺激了价格上涨。 5月市场展望与风险提示 从静态基本面来看，钢材总体处于健康状态。按照当前需求，市场可以承受钢厂一定程度的复产空间，进而可能导致成本抬升。报告对5月钢材价格持中性偏强判断，建议逢回调再去做多。主要关注点包括：产量环比回升速度有望加快、需求相对平稳、保持较快去库速度、市场预期乐观但基差处于低位。主要风险提示为钢材去库速度低于预期，以及需求在5月出现超季节性回落，和铁水产量达到230万吨以上后的进一步上行空间。 基本面分析 产量回升态势与结构 4月中旬，据中钢协数据显示，钢铁企业粗钢日产253.32万吨，环比增加0.26%。五大品种钢材产量回升幅度较慢，4月最后一周供应量为863.98万吨，环比增加0.4%，绝对量仍是近五年最低位。螺纹钢周度产量从210万吨增加到220万吨附近，主要由长流程钢厂贡献，短流程钢厂增产不明显。热卷周度产量在320万吨附近，4月环比有所回落。从铁水产量和钢厂盈利状况来看，日均铁水产量已从220万吨附近增加到230万吨以上，预示着钢厂复产速度有望加快。 需求端表现与政策影响 4月螺纹钢周度表观需求基本在280万吨附近波动，表现平稳并符合季节性规律，预计5月环比会略有回落但空间不会很大。热卷周度需求数据虽有所走弱，但同比仍保持增量。房地产市场方面，2024年1-3月房屋新开工面积、新建商品房销售面积和房屋施工面积同比分别下降28%、19%和11%，地产各项数据总体表现一般。然而，4月政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，一线城市限购政策继续放开（如北京五环外新购一套房，上海开展商品住房“以旧换新”），预示着去库存将是接下来的主要路线，新增供应或有所减少。基础设施建设投资方面，发改委表示推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，预计二季度基建需求将加速。3月全国各地共开工7884个项目，总投资额约39749.56亿元，环比下降27.03%。制造业投资在2024年1-3月累计同比增长9.9%，保持较快增速。4月中国制造业PMI为50.4，较前值50.8回落0.4个百分点，但为连续第二个月处于扩张区间，下降主要受到需求端的拖累。海外市场方面，美国4月ISM制造业PMI为49.2，低于前值50.3和预期值50，降至荣枯线以下，需关注海外制造业复苏情况。尽管美国通胀数据居高不下，全年降息预期已下降到1次，但最新一期美国非农就业数据低于预期，降息和再通胀的交易可能还会延续。钢材出口持续超预期，3月中国出口钢材988.8万吨，较上月增加271.8万吨；1-3月累计出口2580.0万吨，同比增长30.7%。但需关注伴随出口利润回落，出口是否会高位回落。 库存持续去化与市场预期 4月螺纹钢保持较快的去库速度，周度基本能保证60万吨以上的去库量，季节性来看也属于较快水平。热卷去库相对慢一些，但考虑到热卷库存相对分散且下游企业库存难以统计，结合制造业中保持较高的景气度，当前热卷库存压力对市场影响不大。从五大材总的库存量来看，库存已下降到近五年低位，钢坯的库存压力也明显缓解。市场对未来预期较为乐观，5月合约进入交割月，盘面向现货价格靠近，5-10价差都来到近五年低位，盘面已计提了很大一部分预期，后期也需要谨防利好兑现或不及预期后价格走弱的风险。 相关数据图表 本章节提供了详细的现货价格、基差、现货利润、生铁产量、螺纹钢产量及产能利用率、热卷产量及产能利用率、螺纹钢需求与库存、热卷需求与库存等数据图表，为前述基本面分析提供了量化支撑。 总结 本报告分析了2024年4月钢材市场的表现及5月展望。4月钢价反弹主要得益于超跌、供需改善和政策预期。展望5月，钢材基本面健康，产量有望回升，需求相对平稳，库存持续快速去化，特别是螺纹钢去库速度快，五大材总库存已降至近五年低位。市场预期乐观，但基差处于低位，需警惕利好兑现不及预期带来的风险。整体判断为中性偏强，建议逢回调做多。房地产政策调整和基建投资加速将为需求提供支撑，而制造业PMI回落和海外经济不确定性则构成潜在风险。

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　收入端增长稳健，利润端表现亮眼。公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营收224.37亿元、归母净利润9.29亿元，同比分别增长11.2%、18.4%；其中第四季度实现营收63.96亿元、归母净利润2.12亿元，同比分别变动-0.1%、21.2%。2024Q1实现营收55.39亿元、归母净利润3.21亿元，同比分别增加1.8%、10.3%。公司总体经营稳健，利润端亮眼。 　　聚焦优势区域，提速加密下沉市场。1）门店数超1.4万家。截至2024Q1，公司门店总数35.2214109家，其中直营、加盟门店分别为9470、4639家。新开店方面，2023年新增门店338858,493 　　58,301/0家，其中直营1802家（自建1471，并购331家），加盟1586家；2024Q1新增门店642家，64.17%其中直营357家（自建351家，收购6家）、加盟285家。2）新店筹备提速。公司积极利用2.69数字化赋能提升新店效率，2023年直营新店平均筹备周期40天，较2022年缩短9天。3）4.68精细化深耕优势区域。2023年，公司市占率前三的省份达到11个，其中市占率第一的省份4个。2024Q1，公司地级市及以下门店占比76%。在单店收入相当的情况下，3-5线市场成本较低，公司盈利能力持续提升。 　　门店数量加速储备，加盟、联盟业务规模2024有望加速扩大。1）加盟门店增加近半。截至2024Q1，公司加盟店数量为4639家，2023年及2024Q1分别新增1586、285家。2023年公司加盟门店增速超50%，实现收入约22亿元，同比增速约20%。2）联盟业务超高速发展。截至2024Q1，公司联盟业务涉及门店超过13500家；其中2023年12000+家，同比增长预计接近140%。2023年，公司联盟业务实现收入超2.4亿元，同比增长25%。 　　积极推动统筹落地，纳入门店销售提升明显。截至2024Q1，公司拥有门诊统筹门店4673家，其中直营店纳入统筹占比近40%；公司可互可刷（纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方）的门店达到3338家，占总门店数24%，其中直营门店可互可刷占比30.7%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。公司直营所在的18个省份中，政策已经落地的省份16个，其中可互可刷省份9个；已发文但无互联网处方政策的7个；未落地的2个。2024年，伴随各地统筹政策逐步落地完善，公司有望加速承接外流处方。 　　投资建议：公司业绩总体符合预期，考虑到门诊统筹落地进度等不确定性因素的影响，我们适当下调公司2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.39、16.38亿元，EPS分别是1.89、2.29、2.80元，对应PE分别18.7、15.4、12.6倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：门诊统筹政策落地不及预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧的风险等。

　　南微医学(688029) 　　核心观点 　　2023年营收、利润创新高，2024年一季度利润端快速增长。2023年公司实现营收24.11亿元（+21.78%），归母净利润4.86亿元（+46.99%），扣非归母净利润4.63亿元（+54.67%）。其中23Q4单季营收6.66亿元（+42.33%），归母净利润0.99亿元（-4.09%），扣非归母净利润0.86亿元（+3.16%）。2024年一季度营收6.20亿元（+12.72%），归母净利润1.43亿元（+41.36%），扣非归母净利润1.41亿元（+42.21%）。公司2023年营收、利润创历史新高，利润端增速快于收入端，主要系由于降本增效成果显著，2024年一季度归母净利润延续快速增长态势。 　　国内业务短期波动，海外业务增速较快。分地区看，公司2023年国内市场销售收入13.5亿元（+18.2%），国际市场销售收入10.4亿元（+25.8%），国内业务增速略低，主要系新产品推广节奏受到行业整顿影响，海外业务维持较快增长，主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广。 　　降本增效成果显著，盈利能力改善明显。2023年公司毛利率64.50%（+3.55pp），毛利率提升主要受益于高毛利产品的销售占比提升以及降本措施的持续推进；销售费用率23.74%（+1.86pp），管理费用率13.63%（-1.98pp），研发费用率6.25%（-2.10pp），财务费用率-3.23%（-0.16pp），四费率40.40%（-2.37pp），控费能力优秀，费用率有所下降；归母净利率20.15%（+3.46pp），高毛利产品占比提升+控费效果显著，公司盈利能力持续改善。 　　投资建议：考虑行业整顿及集采的影响，下调24、25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年营收29.1/34.7/41.2亿元（原24、25年为30.3/38.5亿元），同比增速21%/19%/19%，归母净利润6.0/7.3/9.1亿元（原24、25年为6.4/8.3亿元），同比增速24%/22%/24%，当前股价对应PE=24/19/16x，维持“增持”评级。 　　风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。

　　悦康药业(688658) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年营收41.96亿元（-7.61%，括号内为同比，下同），归母净利润1.85亿元（-44.87%），扣非净利润1.32亿元（-50.89%）；2024Q1营收9.68亿元（-14.24%），归母净利润6931万元（-18.72%），扣非净利润6465万元（-22.22%）。 　　业绩短期承压，整体符合预期：23FY&24Q1营收及利润下滑，主要系银杏叶提取物注射液中成药国采流标和库存影响，收入和单价略有下降，但其销量实现1.61亿支（+4.77%）；以及受到了奥美拉唑肠溶胶囊和二甲双胍缓释片的市场竞争加剧和渠道库存等影响。分板块来看，心脑血管类营收26.55亿元（-3.66%），抗感染类10.21亿元（+11.63%），消化系统类营收1.17亿元（-62.12%），降糖类营收1.79亿元（-25.97%），原料药营收1.59亿元（-18.35%）。 　　羟基红花黄色素A于23年底获NDA受理，伴随中药注射剂型政策支持，有望成为超20亿大单品：①中药注射剂样本医院销售额降幅已收窄，在疫情中表现突出、丹红解除限制等，均表明中药注射剂行业已触底反弹。②根据弗若斯特沙利文，2022年脑卒中存量和新发患者分别为1804万人和591万人；脑卒中年复发率17.7%，其中，缺血性卒中约占70%，由此估算高发病率的患者人群637万人。③23Q3羟A用于急性缺血脑卒中的III期临床已经完成，23Q4获得NDA受理，我们预计24Q4-25Q1获批上市。④考虑公司在心脑血管领域积累的销售及学术推广能力，并已积极筹备重磅新品的打造，上市后商业化进程将较快落实，对标主要竞品先必新的治疗费用及医保降幅，我们预测羟A销售峰值将于2032年达23亿元。⑤两款中药1.1类新药，通络健脑片和紫花温肺止嗽颗粒NDA均已受理，带来业绩增量。 　　创新能力持续增强，多款新品有望落地：公司自研实力较强，临床项目由多位院士专家牵头，研发团队超500人。2023年研发金额3.52亿元，研发费用率8.39%（+0.80pct）。截至2024Q1，重点项目包括近3项NDA（羟A、通络健脑、紫花温肺），YKYY017雾化吸入剂多肽药物处于III期临床，CT102反义核酸药物处于IIa期剂量爬坡阶段，我们预计PCSK9今年进入临床。 　　盈利预测与投资评级：我们认为公司核心产品银杏叶多年稳占龙头地位，盈利稳定的同时具备创新成长因子；同时，公司渠道体系成熟，有望将公司的研发成果快速转化为销售成果；我们维持公司2024-2025E营收43.7/49.4亿元，预计2026年营收55.0亿元；考虑行业竞争、集采政策及库存情况，2024-2025E归母净利润由3.4/4.5亿元调整至3.1/4.2亿元，预计2026年归母净利润5.0亿元，对应当前股价PE分别为24/18/15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。