通策医疗(600763) 　　随着监管层对“突出回报要求”的政策导向越来越清晰，原先一些股东回报意识淡薄、“死猪”不怕开水烫的公司迎来了“铁树开花”般的转变，比如今天的主角——素有“铁公鸡”之称的通策医疗（600763.SH）。 　　2017年，证监会称将进一步加强监管，研究制定对付“铁公鸡”的硬措施，对具备分红能力而不分红的公司进行监管约谈。 　　对此，已借壳上市数十年不分红的通策医疗立刻发布《关于变更2016年度利润分配方案的公告》，首次掏出3847.7万元进行现金分红，接着2017年又掏出900多万，两次总计不到0.5亿。 　　时隔5年，在监管压力下，公司掏出1.4亿巨款进行分红，现金分红比率28%。 　　但股民似乎已经被熬的没啥期待了，公司的股价早已被打回原形，从2021年中至今，公司的市值近乎蒸发9成！

　　仁和药业(000650) 　　核心逻辑：公司为低估值、高分红、变革期的知名品牌药企。根据我们盈利预测对应2024年市盈率约10倍，2022-2023年公司分红比例均在48%以上，杨潇先生于2022年担任公司董事长，2023年起公司陆续推出董事长增持计划、公司股权回购计划、员工持股计划等，彰显公司持续经营的信心。同时，2024年公司持续落实“十六字经营方针”，即两品一控、双线突破、优化考核、降本增效，我们认为公司在产品、品牌、渠道等方面均有望迎来新机遇。 　　药品&大健康双轮驱动，“十六字方针”持续提质增效：①2017-2023年间公司营收复合增速约5%，2023年公司营收达50.32亿元（同比-2%）。在收入构成方面，2023年药品业务营收占比约为73%，而大健康业务占比约为25%，其他业务占比约2%。②在药品业务方面，公司药品业务主要以非处方药OTC类产品为主，约占药品全部收入的80%左右。此外，公司中药产品收入占全部药品收入比例为47%左右。目前公司药品的研发主要集中在大品种的仿制药和国家中药经典名方上。在仿制药方面，2023年公司获得苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片、他达拉非片（20mg）、西地那非片、阿托伐他汀钙片、盐酸达泊西汀片、玻璃酸钠滴眼液等药品批件。在中药经典名方方面，目前公司的二冬汤处于CDE评审阶段。③在大健康业务方面，公司大健康产品种类涉及功效性化妆品、护肤护发用品、洗涤用品等。同时，公司大健康产品业务目前主要是结合线下、线上两种渠道进行销售，以天猫、京东、抖音、唯品会等几大线上平台为主。2021-2023年间公司7家大健康公司扣非归母净利润复合增速约31%，2023年7家大健康公司贡献的扣非归母净利润达1.77亿元。④在“十六字经营方针”方面，两品一控、双线突破、优化考核、降本增效，多管齐下推动公司产品、品牌、渠道、营销全面发展。 　　“董事长增持+公司回购+员工持股计划”彰显持续经营信心，2024年有望轻装上阵：①自杨潇先生担任董事长以来，公司持续推动股票增持、股权回购、员工持股等。2023年7月20日，董事长发布增持计划，2023/7/20至2023/11/1期间董事长增持公司股份约1457.75万股，合计增持金额约1亿元，增持均价约6.92元/股。2023年12月8日，公司发布股权回购方案，2023/12/8至2024/3/29期间公司回购股份1550万股，回购金额约1亿元，平均成交价约6.45元/股。2024年4月，公司发布员工持股草案，本员工持股计划受让公司回购股票的价格为4.52元/股，参与人数不超过110人，股票规模不超过1550万股。②2023年公司计提2.23亿元资产减值损失，其中无形资产减值为1.74亿元（主要系中盛药业计提减值），商誉减值0.31亿元（樟树制药计提商誉减值），存货减值为0.18亿元。从商誉结构上看，公司已对樟树制药、中盛药业的商誉全额计提减值，截至2023年末商誉账面价值为5.47亿元，我们预计后续商誉减值的风险较小，我们认为2024年公司有望轻装上阵。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.8亿元、57.63亿元、62.97亿元，同比增速分别为5%、9%、9%，实现归母净利润分别为7.5亿元、8.48亿元、9.54亿元，同比分别增长32%、13%、13%，对应当前股价PE分别为10倍、9倍、8倍。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 　　风险因素：销售不达预期，新品推出不及预期风险，药品&大健康市场竞争加剧，资产减值风险。

中心思想 国企改革与战略聚焦 新华医疗作为国产医疗器械龙头企业，在国企改革背景下，成功实施了战略转型，从追求规模增长转向聚焦效益提升。公司通过剥离低效资产，将核心业务聚焦于高毛利率的医疗器械与制药装备两大板块，显著优化了业务结构，为盈利能力的持续提升奠定了基础。 产品创新驱动盈利能力跃升 市场对新华医疗的产品技术壁垒认知可能存在不足，但公司凭借持续的研发投入和强大的创新能力，成功推出了多款具有高技术壁垒的新产品，如国内首台16排85cm大孔径螺旋CT和拥有完全自主知识产权的双膜高速连续式BFS设备。这些创新产品不仅提升了公司在核心业务板块的毛利率，也通过新品放量和产品结构调整，共同驱动了公司整体利润率的快速增长，预示着未来几年利润高增长的潜力。 主要内容 1. 新华医疗历程：国企改革带来利润率提升 战略转型与效益导向：自2017年下半年起，新华医疗在国企效益要求的驱动下，明确提出“出清低效资产”和“由规模增长向效益增长转变”的策略。公司逐步剥离低效子公司，并在2020年进一步聚焦“调结构、强主业、提效益、防风险”的目标，将业务重心集中于医疗器械与制药装备两大核心板块。 盈利能力显著提升：在上述改革措施的推动下，公司盈利能力稳步提升。2018年至2023年，新华医疗的毛利率从20.0%逐年提升至27.4%，显示出改革成效显著。 2. 利润率提升驱动：结构调整&新品放量，毛利率提升 产品结构优化：公司毛利率的提升主要得益于产品结构的持续调整。2018年至2023年，毛利率较高的医疗器械板块收入占比从22%提升至42%，制药装备板块收入占比从8%提升至19%。两大高毛利率核心板块收入占比的持续提升，有效拉动了公司整体毛利率的增长。 产品创新与新品放量： 板块毛利率提升：医疗器械板块毛利率从2018年的37.7%提升至2023年的40.8%；制药装备板块毛利率从15.7%大幅提升至27.1%。这表明公司在核心业务板块内部的产品盈利能力也在快速增强，与产品创新和新品放量紧密相关。 技术壁垒与专利优势：报告指出，市场可能低估了新华医疗的产品力。通过分析专利数量，新华医疗拥有较多的发明专利，相比同行业领先企业迈瑞医疗，展现出较高的专利壁垒。 创新产品成功上市：2023年，公司成功研发并上市了国内首台16排85cm大孔径螺旋CT以及拥有完全自主知识产权的双膜高速连续式BFS设备。这些高技术壁垒的创新产品有望形成长期的收入拉动，进一步提升高毛利率板块的收入占比和内部毛利率。 期间费用率分析：2018年至2023年，公司期间费用率从14%提升至19%，其中研发费用率从1%提升至4%，显示公司持续加大研发投入。尽管期间费用率有所上升，但毛利率的显著提升仍带动公司净利率从1%提升至7%，表明毛利率的改善是净利率增长的主要驱动力。 3. 净利率提升节奏：2023-2026年有望从 7%提升至 9% 毛利率展望：展望2023年至2026年，随着新品的持续放量以及医疗器械与制药装备两大高毛利率板块增速高于公司整体收入增速，公司产品结构将持续优化。预计毛利率有望从2023年的约27%进一步提升至2026年的约30%。 净利率展望：在毛利率持续提升的拉动下，且研发投入等因素预计将使公司期间费用率维持相对稳定水平，公司净利率有望从2023年的约7%提升至2026年的约9%。 4. 盈利预测与估值 业绩预测：预计新华医疗2024年至2026年营业收入分别为110.22亿元、121.53亿元和132.53亿元，同比增长10.09%、10.26%和9.05%。归母净利润分别为8.05亿元、9.56亿元和11.37亿元，同比增长23.04%、18.85%和18.92%。 每股收益与评级：对应每股收益（EPS）分别为1.33元、1.58元和1.87元。基于2024年13倍PE的估值，报告维持对新华医疗的“增持”评级。 5. 风险提示 政策变动风险：医疗行业受政策影响较大，政策变动可能对公司经营产生不利影响。 新品商业化不及预期风险：新产品上市后的市场接受度和销售情况可能不及预期。 行业竞争加剧风险：医疗器械和制药装备行业竞争日益激烈，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。 并购标的管理不及预期风险：公司可能面临并购标的整合和管理不善的风险。 总结 新华医疗在国企改革的推动下，通过聚焦高毛利率的医疗器械与制药装备主业，并持续加大研发投入、推出创新产品，实现了显著的盈利能力提升。公司毛利率和净利率在过去几年稳步增长，并预计在2023-2026年间继续保持上升趋势。产品结构优化和新品放量是驱动利润率提升的核心因素，尤其是在高技术壁垒产品方面的突破，进一步巩固了公司的市场地位。尽管存在政策变动、新品商业化不及预期等风险，但基于其强劲的增长潜力和持续优化的盈利结构，报告维持“增持”评级，认为公司未来利润高增长可期。

　　博瑞医药(688166) 　　技术高地开拓者，难仿原料药与复杂制剂齐头并进 　　原料药是贡献公司业绩的主要业务板块，通过多年的技术积累和市场拓展，公司在抗病毒、抗真菌、免疫抑制等多个治疗领域拥有丰富产品线，包括依维莫司、芬净类产品、艾立布林、泊沙康唑、磺达肝癸钠等众多技术难度高的药物。公司战略拓展制剂业务，在售的磷酸奥司他韦胶囊、注射用米卡芬净纳等产品已逐步放量，在呼吸系统领域和减重降糖等赛道布局的产品有望驱动公司未来业绩显著增长。我们预计2024-2026年归母净利润为2.17/2.27/2.50亿元，当前股价对应PE分别为62.4/59.6/54倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　BGM0504进展顺利，羧基麦芽糖铁注射液等重磅品种有望贡献业绩弹性公司自研的BGM0504注射液可同时激活GIP和GLP-1受体，在治疗2型糖尿病和肥胖症方面展现显著的治疗潜力，近期已举办全国研究者会议讨论其在2型糖尿病治疗及体重控制方面的III期临床试验方案。此外，公司布局用于治疗缺铁性贫血的羧基麦芽糖铁注射液、治疗晚期实体瘤的注射用BGC0228、治疗痛风的秋水仙碱贴剂等多款重磅品种有望未来贡献较大业绩弹性。 　　突破技术壁垒，进军吸入制剂蓝海市场 　　公司凭借在药械组合平台上的技术积累，在呼吸系统领域取得较大突破，目前公司在呼吸制剂领域的研发管线包括吸入用布地奈德混悬液、噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、噻托溴铵吸入粉雾剂等产品，部分产品已进入申报阶段，未来有望驱动公司整体业绩快速增长。 　　风险提示：仿制药研发失败的风险、业绩不及预期的风险、汇率波动风险等。

　　微芯生物(688321) 　　报告摘要 　　西达本胺新增DLBCL和mCRC适应症有望达33.8亿峰值 　　（1）DLBCL适应症销售峰值有望达11.7亿元 　　2024年4月30日，微芯生物公告西达本胺联合R-CHOP方案用于MYC和BCL2表达阳性的既往未经治疗的弥漫大B细胞淋巴瘤（DLBCL）患者适应症获批上市，患者人群预计占整体DLBCL患者的50%-60%。根据GLOBOCAN2022年数据和淋巴瘤诊疗指南（2022年版），2022年中国新发非霍奇金淋巴瘤（NHL）80829例，DLBCL占比35%～50%。我们假设患者人群2.4万人，渗透率20%，单患者治疗费用12万元/年，用药时长2年，西达本胺新增DLBCL适应症销售峰值有望达11.7亿元。 　　（2）mCRC适应症销售峰值有望达22.1亿元 　　2024年5月12日，西达本胺联合信迪利单抗和贝伐珠单抗治疗≥2线标准治疗失败的晚期微卫星稳定或错配修复完整（MSS/pMMR）型结直肠癌（mCRC）的Ⅲ期临床试验获得国家药监局药审中心受理；2024年6月2日，国家药品监督管理局药品审评中心拟将西达本胺三联治疗mCRC方案纳入突破性治疗品种。 　　根据GLOBOCAN统计数据，2022年中国结直肠癌发病人数（51.71万人，男性30.77万人，女性20.94万人）和死亡人数（24.00万人）在全部恶性肿瘤中分别位居第二位和第四位。我们假设mCRC患者人群25万人，渗透率30%，人均治疗费用6万元，西达本胺mCRC适应症研发成功率50%，销售峰值有望达22.1亿元。 　　全球首个治疗T2DM的PPAR全激动剂有望拓展NASH适应症 　　（1）西格列他钠国谈进医保后加快准入 　　西格列他钠于2023年1月通过谈判成功纳入《2022年版国家医保药品目录》（2023年3月1日起执行）后，公司自营团队联合合作伙伴大力推动西格列他钠在公立医疗机构的准入工作。根据2023年年报数据，西格列他钠已准入医院1052家，覆盖全国1850家药店。 　　（2） NASH 临床 II 期获得积极结果 　　2024 年 2 月 22 日，由首都医科大学附属北京友谊医院牵头，在 24家临床中心开展的西格列他钠单药治疗 NASH的 II期临床试验（CGZ203）顺利完成了数据清理并锁库； 初步结果显示，在试验设定的首要疗效终点上，相比安慰剂对照，西格列他钠两个剂量组均具有统计学显著意义且剂量依赖的降低。 　　 盈利预测与估值 　　我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 6.80/8.91/11.49 亿元，同比增速 30%/31%/29%；归母净利润分别为-1.11/-0.55/0.45 亿元。根据 DCF 估值模型，按永续增长率 1.00%， WACC 6.05%， 测算得出合理市值为 112.56 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。

　　同和药业(300636) 　　主要观点： 　　公司以高端市场起家，以技术驱动发展 　　公司专注特色原料药，主要从事原料药、中间体的生产，产品多集中于抗凝血、抗高血糖、抗高血压、抗痛风、镇痛类、抗癫痫、抗抑郁、消化系统类用药等领域，现已形成丰富的系列品种。公司以高端市场起家，长期重点推动欧盟、北美、日本及韩国等国外规范市场的拓展，与国际大客户合作经验丰富，多年来主营业务出口收入占主营业务收入的比例在80%左右，其中来自欧盟、北美、日本及韩国等主要规范市场的销售收入占主营业务收入的60%左右。 　　专利悬崖催生原料药新需求，抢仿布局企业占据先发优势 　　众多重磅产品在未来10年内面临专利悬崖，为仿制药及相关原料药行业带来新机遇。根据Evaluate Pharma数据，目前许多Big Pharma正面临重磅产品的专利到期，自2023年至2028年，全球合计有超2000亿美元的药品销售额面临专利到期风险。重磅药品的专利到期为仿制药企带来新的机会，但随着时间的推移及更多竞争者的加入，价格红利逐步减弱，因而抢仿布局至关重要。 　　成熟品种客户需求有望恢复，新品种放量在即 　　公司成熟品种下游去库存接近尾声，采购需求逐步恢复。2023年公司的成熟品种因下游客户去库存，导致销量及价格下降。自2023年第二季度至2023年底下游客户一直在消化超额库存的成熟品种，2024年一季度成熟品种去库存结束，开始逐步恢复正常采购量。 　　公司新品种在全球范围内专利陆续到期，进入快速放量期。公司已形成成熟、合理的产品代际结构。公司已储备17个品种，目前处于完成报批或正在报批阶段，近两年将陆续开始放量。 　　定增落地，产能进一步提升，助力新产品放量。2023年7月公司向特定对象发行A股股票，募集资金总额为8.00亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币7.89亿元。公司本次募集资金将投向江西同和药业股份有限公司二厂区部分车间、装置新、改、扩项目二期工程以及补充流动资金。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司实现营业收入9.11亿元、11.35亿元、13.85亿元（同比+26.2%/+24.5%/+22.0%）；实现归母净利润1.64亿元、2.24亿元、2.86亿元（同比+55.1%/+36.4%/+27.7%），对应PE为23x、17x、13x。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　产能释放不及预期风险，研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇兑损益风险等。

　　博雅生物(300294) 　　主要观点： 　　事件 　　事件1：2024年7月17日，博雅生物发布公告，公司与华润医药和GCCorp.（以下简称GC）签署《战略合作框架协议》。 　　事件2：2024年7月17日，公司发布公告拟以自有资金18.2亿元收购绿十字（香港）100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字（中国）生物制品有限公司（以下简称绿十字（中国））。 　　事件3：2024年7月17日，公司旗下泰和浆站、乐平浆站获得江西省卫健委颁发的《单采血浆许可证》。 　　点评 　　签署战略合作框架协议，推动双方业务发展，实现合作共赢 　　此次战略合作业务主要包括绿十字（中国）生物制品有限公司业务整合、GC与格林克医药的药品进出口销售、双方在血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域的产品技术引进合作。 　　公司收购绿十字（香港）事件，交易对方包括GC（持股77.35%）、韩国私募股权基金Synaptic（持股15.33%）以及46名韩国籍自然人（持股7.32%）。绿十字（中国）是GC通过绿十字（香港）在中国境内设立的血液制品公司，成立于1995年，目前拥有白蛋白、静丙、VIII因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规，现有4个浆站，2023年采浆量104吨，2017至2023年采浆量复合增长率13%；公司通过安徽格林克代理进口白蛋白、重组VIII因子及医美产品在中国地区销售。2023Q1-Q3，绿十字（香港）实现营收2.39亿元，归母净利润-0.12亿元。 　　战略收购绿十字，整合行业资源，加速提升公司规模与核心竞争力血制品行业自2001年5月起不再有新玩家进入，目前国内正常经营的血液制品生产企业不足30家，行业壁垒较高，生产企业牌照资源非常稀缺。绿十字（中国）是GC通过绿十字（香港）在中国境内设立的血液制品生产企业，是国内少数同时拥有人源VIII因子及重组VIII因子销售权的血液制品企业，是稀缺的标的资源。 　　收购完成后，公司将持有绿十字（香港）100%的股权，绿十字（中国）的VIII因子产品生产能力卓越、市场网络广泛、品牌影响力巨大，将与公司现有资源形成协同互补。此外，公司将新增一张生产牌照，新增4个在营单采血浆站，新增2个省份区域的浆站布局，为公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新的路径，从而加速提升公司的规模与核心竞争力。公司与GC签署相关战略合作协议，以及绿十字（中国）全资子公司格林克与GC及相关方签署相关产品代理销售协议，进一步奠定了长期合作基石，从而加速公司“走出去、引进来”的国际化业务布局。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测，公司战略收购绿十字后，公司采浆能力将进一步提升，我们预计公司2024-2026年营收分别为19.71/21.36/22.89亿元，分别同比增长-25.7%/8.3%/7.2%，归母净利润分别为5.57/6.18/6.80亿元，分别同比增长134.7%/11.0%/10.0%，对应估值为31X/28X/25X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采浆情况不及预期，行业竞争加剧。

　　三诺生物(300298) 　　投资要点： 　　国产血糖监测龙头， CGM 打开第二曲线 　　公司深耕血糖监测十余年， 第一代 BGM 产品于 2004 年上市， 产品迭代+用户口碑积累驱动下， 公司已成为国产血糖监测龙头， 搭建了成熟的 ToB+ToC 销售网络， 23 年国内用户约 2150 万人、 海外用户约350 万人， 产品覆盖 3500 家二级医院。 同时， 公司顺应基层诊疗建设趋势， 积极拓展 POCT 业务领域， 形成糖尿病、 慢病快速检测与院内外一体化全病程管理解决方案的产品体系。 公司 CGM 产品“三诺爱看”2023 年正式于国内、 欧盟上市销售， 美国 FDA 注册稳步推进， 有望开启新一轮高速增长曲线。 　　CGM 全球百亿美金级市场， 公司国内+欧洲+美国同步推进 　　我国糖尿病患者人群基数大、 发病率持续提升。 CGM 为新一代血糖监测技术， 可提供由“点” 到“线” 的连续型血糖监测数据， 可更好帮助糖尿病患者进行血糖管理。 30 年全球市场规模有望达 365 亿美元。 公司 CGM 产品采用第三代传感器技术， 性能指标优于国内外同行，同时性价比优势显著， 国内外有望齐放量。 1） 国内： 迅速借助 BGM成熟渠道铺开销售， 24 年 618 销售表现亮眼。 2） 欧洲： 23 年获 TüV莱茵大中华区首个 CGM 欧盟 MDR 认证证书， 在欧洲完成海外仓、 小语种销售网站的搭建， 后续放量可期。 3） 美国： 23 年美国医保进一步扩大对 CGM 的支付力度， 市场加速扩容。 目前公司正在有序推进美国FDA 的注册临床试验， 后续产品上市有望进一步带动公司进军美国CGM 大市场， 打开成长天花板。 　　我国糖尿病患者监测渗透率低， 主业 BGM 有望拐点向上 　　当前我国平均血糖检测渗透率为 20%， 远低于发达国家（ 90%） ，BGM 市场仍预计持续增长。 在优异性能、 性价比及长期积累的用户口碑加持下， 公司为 BGM 国内院外市场龙头， 市占率高达 36%。 后续公司借力 C 端品牌口碑发力院内市场， 有望推动国产替代。 同时， 公司 16 年战略性收购美国血糖监测行业领先公司 Trividia， 快速切入美国市场。 23 年子公司 BGM 业务受美国医保支付改革影响有所拖累，预计后续随着销售整改及战略调整， 有望重回正向增长轨道。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司 2024-2026 年收入增速分别为 17%、 16%、 19%， 归母净利润增速分别为 59%、 26%、 24%。 采用可比公司估值法， 2024年可比公司的调整后平均 PE 为 19 倍。 考虑到公司作为国内血糖监测龙头企业， CGM 产品先发优势及竞争优势显著， 同步发力国内、 欧洲、美国三大市场， 享有较大的收入天花板， 赋予公司一定估值溢价。 当前股价对应 24 年 PE 为 31.5 倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 　　风险提示 　　CGM 海外上市进展不及预期风险； iPOCT 放量不及预期风险；海外子公司经营不及预期风险。

中心思想 业绩超预期增长，代工龙头地位稳固 仙乐健康2024年上半年业绩预告显示，公司归母净利润和扣非归母净利润均实现高速增长，中值分别同比增长53%和52%，远超市场预期。这进一步巩固了公司在保健食品代工行业的龙头地位，表明其经营策略的有效性及市场竞争力的持续提升。 创新驱动与全球化战略并举 公司通过深化创新驱动战略，设立技术研究院并推出E立方仿生增效系统，持续强化研发优势。同时，在国内市场深耕高价值客户并拓展现代渠道，在海外市场则通过大客户战略和区域扩张实现业务协同与增长。这些多元化的增长引擎共同推动了公司业绩的稳健发展和未来盈利能力的持续提升。 主要内容 上半年业绩表现亮眼 仙乐健康发布的2024年半年报业绩预告显示，公司在报告期内实现了显著的业绩增长。2024年上半年，公司预计实现归母净利润1.47-1.62亿元，中值为1.54亿元，同比增长高达53%。扣除非经常性损益后的归母净利润预计为1.44-1.59亿元，中值为1.52亿元，同比增长52%。从单季度来看，2024年第二季度归母净利润预计为0.84-0.99亿元，中值为0.91亿元，同比增长27%；扣非归母净利润预计为0.79-0.94亿元，中值为0.87亿元，同比增长17%。这些数据表明公司盈利能力持续增强，经营状况良好。 核心竞争力：研发与客户策略 公司持续深化创新驱动战略，其研发优势显著。仙乐健康以药品生产起家，高管团队拥有丰富的制药行业经验，为保健食品代工业务带来了“降维打击”的优势。2024年，公司设立了技术研究院，重点布局益生菌、抗衰老以及精准营养等前沿领域。同时，公司发布了E立方仿生增效系统，有望进一步发挥其“研发平台”作用，保持创新领先地位。在客户策略方面，公司深耕中国市场的高价值客户，旨在提升品牌客户的“口袋份额”，并积极抢夺市场存量大单品以增加市场份额。品牌客户订单壁垒高、粘性强，为公司业绩增长提供了稳定支撑。此外，2024年公司重点发力现代型渠道，包括会员量贩店、母婴渠道、美妆店和便利店等，这些新兴渠道有望成为公司新的增长极。 全球市场拓展成效显著 海外市场业务修复并展现出良好的协同效应。在欧美市场，公司采取大客户战略，重视零售商、电商和渠道商客户，预计将与国内市场形成业务协同和交叉销售。美洲市场在去年低基数的基础上，内生业务恢复，叠加Best Formulation的软糖和个护订单落地，全年各季度有望维持双位数增长。欧洲市场销售团队已配备完成，正积极拓展南欧、东欧、中东等新兴市场。2024年第二季度，德国工厂包装产线建成，有效缩短了交付周期，增强了欧洲市场的竞争力。在亚太区，公司积极拓展东南亚业务，并开发澳洲头部客户，预计该区域将实现高增长。 未来盈利能力展望与评级 基于海外市场拓展顺利的预期，国联证券调整了仙乐健康未来的盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为43.39亿元、49.43亿元和55.85亿元，同比增速分别为21.13%、13.91%和12.99%。归母净利润预测分别为4.03亿元、5.02亿元和5.87亿元，同比增速分别为43.24%、24.65%和17.06%。对应的每股收益（EPS）分别为1.71元/股、2.13元/股和2.49元/股，三年复合年均增长率（CAGR）为27.86%。鉴于公司高价值客户的稳定性以及海外市场拓展的良好前景，国联证券维持对仙乐健康的“买入”评级。 总结 仙乐健康2024年上半年业绩预告表现强劲，归母净利润和扣非归母净利润均实现高速增长，充分展现了其作为保健食品代工龙头的市场领导力。公司通过持续的创新驱动战略，在研发领域保持领先，并成功拓展了益生菌、抗衰老等高价值产品线。在国内市场，公司深耕高价值客户并积极布局现代渠道，有效提升了市场份额和客户粘性。同时，海外市场业务修复显著，在美洲、欧洲和亚太地区均取得了积极进展，形成了全球化的业务协同效应。综合来看，仙乐健康凭借其卓越的研发实力、精准的客户策略和成功的全球化布局，预计未来盈利能力将持续提升，维持“买入”评级。投资者需关注食品安全、市场竞争加剧以及海外市场拓展不达预期等潜在风险。

中心思想 核心战略布局与竞争力提升 博雅生物通过战略收购绿十字（香港）100%股权，间接收购绿十字（中国），显著增强了其在血液制品领域的规模和核心竞争力。此次收购不仅新增了稀缺的生产牌照和浆站资源，还优化了产品结构，特别是获得了国内少数同时拥有人源VIII因子及重组VIII因子销售权的企业，进一步巩固了其市场地位。 国际化合作与业绩增长预期 公司与华润医药及GCCorp.签署战略合作框架协议，深化了国际合作，为“走出去、引进来”的国际化业务布局奠定了坚实基础。尽管短期内营收可能受整合影响，但预计未来几年归母净利润将实现高速增长，毛利率和ROE等关键财务指标亦呈现积极改善趋势，展现出强劲的盈利能力和长期发展潜力。 主要内容 主要观点 近期重大事件概述 2024年7月17日，博雅生物发布三项重要公告，标志着公司在战略发展和业务扩张方面迈出关键步伐： 战略合作框架协议签署： 公司与华润医药和GCCorp.签署《战略合作框架协议》，旨在推动多领域业务合作，实现合作共赢。 收购绿十字（香港）股权： 公司拟以18.2亿元自有资金收购绿十字（香港）100%股权，从而间接收购其境内血液制品主体绿十字（中国）生物制品有限公司。 新增浆站许可证： 公司旗下泰和浆站和乐平浆站获得江西省卫健委颁发的《单采血浆许可证》，进一步扩大了公司的采浆能力。 点评 战略合作深化业务协同 此次战略合作框架协议内容广泛，主要包括绿十字（中国）生物制品有限公司业务整合、GC与格林克医药的药品进出口销售，以及双方在血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域的产品技术引进合作。绿十字（中国）成立于1995年，目前拥有白蛋白、静丙、VIII因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规，现有4个浆站。其2023年采浆量达104吨，2017年至2023年采浆量复合增长率高达13%，显示出良好的增长态势。尽管绿十字（香港）在2023年前三季度实现营收2.39亿元，归母净利润为-0.12亿元，但其战略价值在于其稀缺的牌照和产品组合。 收购绿十字，强化行业领导地位 血制品行业具有高壁垒和牌照资源稀缺的特点，国内正常经营的血液制品生产企业不足30家。绿十字（中国）作为国内少数同时拥有人源VIII因子及重组VIII因子销售权的企业，是极具价值的稀缺标的。收购完成后，博雅生物将持有绿十字（香港）100%股权，获得一张新的生产牌照，并新增4个在营单采血浆站，拓展2个省份区域的浆站布局。这将显著提升公司的采浆能力、产品线丰富度及市场影响力，与公司现有资源形成协同互补，从而加速提升公司规模与核心竞争力。此外，公司与GC签署的相关战略合作协议以及绿十字（中国）全资子公司格林克与GC及相关方签署的相关产品代理销售协议，进一步巩固了长期合作基础，加速了公司“走出去、引进来”的国际化业务布局。 投资建议 盈利预测与“买入”评级维持 华安证券维持博雅生物“买入”评级，看好公司未来长期发展。根据主要财务指标预测，公司在战略收购绿十字后，采浆能力将进一步提升，从而带动业绩增长。 营收预测： 预计2024-2026年营业收入分别为19.71亿元、21.36亿元和22.89亿元。尽管2024年营收预计同比下降25.7%（可能受整合或业务调整影响），但2025年和2026年将分别同比增长8.3%和7.2%。 归母净利润预测： 预计2024-2026年归母净利润分别为5.57亿元、6.18亿元和6.80亿元。其中，2024年预计同比增长134.7%，2025年和2026年分别同比增长11.0%和10.0%，显示出强劲的盈利增长潜力。 估值： 对应估值分别为31X、28X和25X。 关键财务比率改善： 预计毛利率将从2023年的52.8%提升至2024年的70.9%，并持续稳定在71%以上。净利率预计从2023年的9.0%大幅提升至2024年的28.3%，并保持在29%左右。ROE预计从2023年的3.2%提升至2024年的7.2%，并逐年增长至2026年的7.5%。每股收益（EPS）预计从2023年的0.47元增至2026年的1.35元，显示出公司盈利能力的显著增强。 风险提示 潜在风险因素分析 投资者需关注以下潜在风险： 采浆情况不及预期： 浆站运营、采浆量增长可能受到政策、市场竞争或突发事件影响，若采浆量未能达到预期，将直接影响公司业绩。 行业竞争加剧： 尽管血制品行业壁垒高，但现有企业间的竞争可能加剧，影响产品价格和市场份额。 总结 博雅生物通过战略收购绿十字（香港）并签署多方战略合作协议，显著增强了其在血液制品领域的市场地位和核心竞争力。此次收购不仅带来了稀缺的生产牌照和浆站资源，还丰富了产品线，特别是获得了人源VIII因子及重组VIII因子的销售权，为公司未来的规模扩张和国际化布局奠定了坚实基础。尽管短期内营收可能面临调整，但公司归母净利润预计将实现高速增长，毛利率和ROE等关键财务指标亦呈现积极改善趋势。华安证券维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力，但同时提示采浆情况不及预期和行业竞争加剧的风险。