诺思格(301333) 　　新增合同持续高增长，盈利能力快速提升 　　2023H1公司实现营业收入3.62亿元，同比增长11.02%；归母净利润0.86亿元，同比增长40.23%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长21.88%；毛利率达39.87%（+1.16pct），净利率达23.88%（+4.87pct）。单看2023Q2，公司实现营业收入2.01亿元，同比增长29.04%；归母净利润0.57元，同比增长65.47%；扣非归母净利润0.50亿元，同比增长53.49%；毛利率达42.63%（+2.99pct），净利率达28.72%（+6.46pct）。公司业绩表现亮眼，利润端弹性逐渐释放，盈利能力显著提升。2023H1公司新增合同金额6.49亿元，同比增长69.78%，为未来业绩快速增长提供保障。鉴于公司新增合同增速较快，我们上调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润为1.78/2.30/2.95亿元（原预计1.50/1.90/2.36亿元），EPS为1.85/2.39/3.07元，当前股价对应PE为35.0/27.1/21.1倍，维持“买入”评级。 　　积极推进股权激励计划，为长远发展保驾护航 　　2023年8月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向不超过251名在公司任职的高级管理人员、中层管理人员、核心技术/业务人员授予240.00万股限制性股票，其中首次授予限制性股票201.60万股。公司积极推进股权激励计划，有助于加强管理层与核心技术人员的稳定性，为公司长远发展保驾护航。 　　综合服务+专项服务协同发展，海外市场有望打开增量空间 　　公司能够为客户提供I至IV期综合型临床试验运营服务，也可以根据客户的需求灵活高效地提供一项或多项临床试验专项服务。临床试验运营服务覆盖了临床试验项目各个阶段，是目前公司发展的核心业务，2023H1实现营收1.81亿元，同比增长7.55%。专项服务中，SMO与DM/ST现阶段收入占比较大，2023H1分别实现营收0.88/0.36亿元，同比增长7.55%/17.46%；其中SMO毛利率达29.62%，同比提升7.44pct，盈利能力显著提升。2023H1公司海外收入达0.23亿元，同比增长158.70%，有望为公司未来业绩增长贡献新增量。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降等。

　　隆平高科(000998) 　　业绩同比改善 　　23H1公司实现营业收入17.85亿元，同比增长49.0%：归属于母公司所有者的净利润-1.45亿元扣非净利润-1.55亿元、上年同期归母净利润2.98亿元、亏损缩窄。1）盈利能力有所提升。公司受益种植景气，主要两杂种子毛利率有所提升。23H1公司水稻种子毛利率37.66%（同比+1.23%）玉米种子毛利率41.83%（同比+1.43%）；整体公司Q2毛利率37.98%（同比+11.15pcts）。2）巴西资产经营影响。上半年巴西出现异常气候农民减少采购，以及淡季运营费用固定影响利润，确认长期股权投资损益-8980.96万元。3）其他因素影响利润。23H1公司处置无效资产计提长期股权投资损失0.25亿元、员工持股计划费用摊销0.35亿元、承接国家重点研发项目研发费用同比增0.32亿元、美联储加息增加贷款利息支出0.26亿元。 　　内外兼修打磨长期竞争力 　　公司聚焦主业，“内生+外延”不断提升竞争力。外延方面，公司推动增持并表隆平发展，这将有利于加快引入丰富玉米种质资源及现代化育种体系。此外，公司收购水稻种企福建科力和玉米种企云南宜晟，将与隆平体系市场、渠道、制种等方面协同催化。内生方面，公司长年重视研发创新投入打磨核心竞争力。23H1公司研发投入1.61亿元，同比增7.59%。生物育种上，公司布局瑞丰生物、隆平生物、绿谷生物、国丰生物等生物技术平台，已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、ncx-1、BFL4-2、CAL16等5个转基因性状的安全证书。生物育种商业化有望不断推进。据农业农村部，今年试点范围扩展到5个省区20个县并在甘肃安排制种。从试点看，转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出，对草地贪夜等鳞翅目害虫的防治效果在90%以上，除草效果在95%以上；转基因玉米大豆可增产5.6%-11.6%公司积极参与国家转基因玉米产业试点工作，取得重要进展 　　行业周期支持中期景气度 　　种植周期支持公司两杂种子景气度。1）水稻方面，因印度禁止大米出口的举措和国际需求强劲、国际大米价格高位。据FAO数据，7月全球大米价格指数为129.7点，环比上涨2.8%，创下近12年来的最高水平。国内杂交水稻种子方面，据农业农村部，2022/23年的杂交水稻总需求量预计27万吨，同比增15%。2）玉米方面，据农业农村部，2022/23年玉米的全国平均销售价格预计为35.4元/公斤，比去年同期增长14%，成本推动下仍望进一步增长。 　　投资建议 　　隆平高科是国内种业龙头国家队。种业振兴政策加持、行业周期景气、同时生物育种商业化有序推进，公司积极布局储备，中长期逻辑兼具。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.59亿元、4.06亿元、5.36亿元，EPS分别为0.12元、0.31元、0.41元，对应23、24、25年PE分别为127.55、49.86、37.75倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策落地不及预期、粮食种子价格波动等风险

　　前沿生物(688221) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2023年半年报，实现营业收入4244.1万元（+62.2%），归属于母公司股东的净亏损1.7亿元（-40.4%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损1.9亿元（-27.1%）。2023年Q2公司实现营业收入3053万元（+156.3%）。 　　充分利用“双通道”机制优势，实现艾可宁销售收入增长。2023年上半年，实现营业收入4244.1万元（+62.2%），主要为抗HIV创新药艾可宁销售收入增长。公司持续深化自有营销网络建设，开拓具备医保“双通道”资质的DTP药房，充分利用“双通道”机制优势，以增加艾可宁供应渠道，实现艾可宁持续放量。此外，公司加强与经销商合作，优势互补，针对重点地区进一步强化营销渠道的下沉工作，扩大艾可宁在重点区域的地市、县级市场的药品可及性，以满足更广泛、下沉的目标患者的长期用药需求。截至2023年H1，艾可宁已覆盖全国28个省及直辖市内280余家HIV定点治疗医院、150余家DTP药房，已在26个省份被纳入双通道及单独支付药品名录。 　　持续积累循证医学证据，为渗透目标群体提供数据支撑。公司在艾可宁获批后持续开展上市后临床研究，循证医学数据对艾可宁的商业化推广具有重要的推进作用，报告期内，《中国皮肤性病学杂志》发表了《含艾博韦泰方案在住院晚期初治HIV/AIDS患者中的疗效和安全性》文章，研究纳入了120例病毒载量高、免疫功能低下、合并严重机会性感染及使用多种合并用药的住院初治HIV患者，在经过含有艾可宁的方案治疗4周后，患者HIV病毒载量较基线平均下降2.85log10copies/mL，CD4+T细胞计数较基线平均上升了51.00cells/uL，研究显示，基于艾可宁的治疗方案，可快速降低HIV病载量、改善自身免疫功能、安全性良好、无药物相互作用，有利的推动了艾可宁作为个体化抗病毒治疗优选方案的临床应用。 　　医保续约+静脉推注给药方式逐步应用，艾可宁实现用药人数+用药时长共同增长。艾可宁静脉推注给药方式在临床中逐步应用，给药时长最少只需30秒，用药便利性大幅提升，有利于产品门诊渗透。同时艾可宁2023年原支付标准续约医保，体现了国家对艾可宁临床价值的肯定，以及对患者获益性及产品创新性等方面的认可，因此患者长期用药的意愿提高。 　　艾可宁核心专利荣获专利金奖，重大科技成果转换落地。公司产品艾可宁的核心专利“HIV感染的肽衍生物融合抑制剂”荣获“第二十四届中国专利金奖”，中国专利金奖代表了中国专利领域的最高荣誉，获此殊荣，代表国家重大科技成果的转化，表明国家对公司发明专利技术水平、以及创新实力的高度认可。 　　稳步推进研发管线，积极布局早期储备项目。公司研发稳步推进，2023年H1研发投入达1.1亿元（+38.1%）。完成了抗新冠小分子药物注射用FB2001及雾化吸入用FB2001的II/III期临床试验；抗HIV病毒FB1002联合疗法的维持疗法适应症在美国开展Ⅱ期临床试验，多重耐药适应症验已累计入组13例受试者；FB4001特立帕肽仿制药ANDA已获FDA受理；治疗肌肉骨骼关节疼痛在研产品透皮贴FB3001，正在积极筹备II/III无缝设计的临床研究。同时，公司目前正在推进多个早期储备项目。在抗HIV领域，将继续聚焦长效、注射类抗HIV新药的开发，同时积极探索更多长效注射、完整配方两药组合的新药研发；在抗病毒及新技术领域，公司将围绕技术专长，布局目前处于技术空白的品种或国内尚处于起步初期的品种；在长效多肽领域，将依托现有多肽技术，开发长效慢性病药物。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为-2.9亿元、-2.6亿元、-2.9亿元。考虑艾可宁纳入医保渗透率持续提升，在研管线市场潜力大，建议投资者积极关注。 　　风险提示：艾可宁市场推广或不及预期；研发进展或不及预期。

　　微电生理(688351) 　　投资要点： 　　根据公司23年半年报，2023年上半年营业收入1.42亿元（同比增长16.58%），归母净利润215.54万元（同比增长44.60%）。公司2023年单Q2营业收入8999.00万元（同比增长35.83%），归母净利润1148.15万元（同比增长594.98%）。 　　根据公司23年半年报，2023年第一季度，受电生理省际联盟集中带量采购实施前经销商订货量减少的影响，公司销售收入同比有所下降。第二季度，随着公司产品市场渗透率持续提升，产品竞争力不断增强，集中采购陆续落地执行，手术量快速提升。 　　公司持续深耕国内市场，加强销售渠道管理，推进重点区域营销体系建设，参与及举办自主品牌活动30余场，覆盖全国30个省、自治区及直辖市。2023年上半年，电生理手术量快速提升，同比增长超过50%，截至2023年二季度末，公司三维手术累计超过4万例，累计覆盖医院900余家。公司全面开展TrueForce压力导管商业化推广，作为首款获得国家药监局批准上市的国产压力导管，从今年2月上市后临床使用至今，已在26个省市完成了300余例压力指导下的射频消融手术。 　　公司持续拓展在研产品管线，推进产品研发和获批进度。压力感知脉冲消融导管正在开展临床试验，预计2023年年内完成；肾动脉消融导管于今年3月份完成首例临床入组；冷冻消融系列产品已于2022年12月完成国内注册资料递交，预计今年第三季度获批；新布局的可伸缩针消融导管等项目也在研发推进中。公司第四代Columbus三维心脏电生理标测系统已于2022年12月递交国内注册，预计今年下半年获批。 　　盈利预测。我们预计公司23-25年EPS分别为0.04、0.09、0.16元（原为0.04、0.10、0.18元），归母净利润增速分别为482.3%、133.7%、87.1%，参考可比公司估值，考虑公司所处电生理行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年1.2倍PEG不变，对应目标价21.28元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示。电生理集采等政策风险；市场竞争风险；产品渗透率不及预期风险；在研项目失败的风险。

　　一品红(300723) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报，实现营业收入12.66亿元，同比增长39.84%；归母净利润2.05亿元，同比增长32.56%；扣非后归母净利润1.46亿元，同比增长35.61%，EPS为0.47元。 　　业绩增长符合预期，费用率管控良好 　　2023上半年公司业绩实现高增长，毛利率为83.49%，同比下降3.79pct，与产品结构调整以及降价有关。销售费用率为49.38%，同比下降6.31pct；管理费用率为9.83%，同比增长1.07pct；研发费用率为10.29%，同比增长2.55pct；财务费用率为0.99%，同比增长0.47pct，整体来看，公司各项费用率管控良好，其中随着研发力度的持续加大，研发费用率有一定提升。 　　儿童药高速增长，成果初现未来可期 　　2023H1公司儿童药实现收入7.87亿元，同比增长49.35%，儿童药板块实现高速增长。核心产品盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片继续稳健增长，芩香清解口服液、馥感啉口服液等产品基数较低，增长相对较快。目前公司在研20个儿童专用药和5个儿童疫苗产品，涵盖癫痫、流感、哮喘以及儿童手足口病等多种高发疾病，儿童药板块长期增长可期。 　　慢性病板块稳健增长，重磅品种值得期待 　　2023H1公司慢性病板块实现收入3.67亿元，同比增长20.26%，继续保持稳健增长。目前公司拥有50多个慢性病品种，已经形成较好的产品集群，有望通过集采快速实现收入规模的扩大。此外，公司持续加大力度研发，包括全球创新药AR882、APRD-H134缓释胶囊、小分子激动剂APND-H001等项目39个，其中关注度最高的AR882已经进入全球三期临床试验，未来有望成为重磅大品种。 　　投资建议与盈利预测 　　公司核心品种盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片继续稳健增长，多个儿童药产品快速放量，慢性病用药受益集采贡献收入增量，整体业绩有望继续保持高增长。预计2023年、2024年和2025年公司的归母净利润分别为4.15亿元、5.74亿元和7.90亿元，EPS分别为0.96元、1.33元和1.83元，对应PE分别为21倍、15倍和11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，研发进度不及预期风险，医药行业政策风险。

　　通策医疗(600763) 　　事件: 　　公司发布2023年中报，2023上半年实现营业收入13.63亿元，同比增长3.38%，归母净利润3.04亿元，同比增长2.99%，扣非归母净利润2.93亿元，同比增长2.32%。二季度单季实现收入6.88亿元，同比增长3.71%，归母净利润1.35亿元，同比增长4.92%，扣非归母净利润1.29亿元，同比增长4.84%。 　　点评: 　　口腔诊疗有序恢复，种植牙集采有望提升诊疗需求 　　2023年上半年种植业务实现营收2.29亿元，同比增长2.7%，占比17.9%。正畸业务实现营收2.23亿元，同比下降3.9%，占比17.4%，主要原因系Q2为口腔诊疗淡季，和美相关的消费需求不足。儿科业务实现营收2.43亿元，同比增长1.0%，占比19.0%。修复业务实现营收2.16亿元，同比增长7.8%，占比16.9%。大综合业务实现营收3.69亿元，同比增长5.4%，占比28.9%。口腔医疗服务呈现恢复性增长，2023年4月种植牙集采政策全面落地，种植牙增速有明显提升，下半年口腔诊疗需求有望实现明显突破。 　　总院医疗服务技术先进，品牌影响力不断积累 　　公司在浙江省内已经拥有杭口平海、杭口城西、宁波口腔、杭口绍兴和杭口浙中5家口腔区域集团，由此扩张分院，形成多个“区域总院+分院”区域医院集群。区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑，并在区域内形成品牌影响力。公司给予总院平台更多的经营决策权，提高总院针对区域市场变化灵活应对的效率。未来公司将继续坚持“区域总院+分院”的发展模式，形成旗下医院的品牌、医疗资源优势。 　　总院医疗服务技术先进，品牌影响力不断积累 　　2023年上半年，公司重点发展“蒲公英计划”，加速杭州口腔医院的分院建设。截至2023年6月末，蒲公英医院累计开业40家，其中2023年投入运营14家，2023年上半年贡献收入2.71亿元，同比增长59%，净利润贡献2370万元，同比增长151%。2023年上半年约60%蒲公英医院实现盈利，30%蒲公英医院接近盈亏平衡，10%蒲公英医院处于培育期。未来蒲公英医院净利率达到20%以后有望进入高速增长期。2023年下半年，蒲公英医院交付目标8-10家，蒲公英项目将持续发力，推动公司稳定持续发展。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.38/36.38/43.60亿元（2023/2024/2025前值分别为34.93/43.14/52.91），下调原因主要系口腔服务需求恢复不及预期，归母净利润分别为6.57/8.12/9.91亿元（2023/2024/2025前值分别为7.47/9.54/11.92），维持“增持”评级。 　　风险提示：医疗事故风险、新院区培育效果的风险、核心人才流失的风险

　　通策医疗(600763) 　　事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现收入13.63亿元，同比增长3.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长2.99%，扣非归母净利润2.93亿元，同比增长2.32%。2023Q2公司实现收入6.88亿元，同比增长3.71%，归母净利润1.35亿元，同比增长4.92%，扣非归母净利润1.29亿元，同比增长4.84%。 　　点评： 　　2023H1公司业绩呈现恢复性增长。2023年上半年种植牙公司业绩持续增长。2023上半年，公司口腔医疗门诊量达158万人次，同比增长11%，其中浙江省内139.8万人次，同比增长11.8%，浙江省外18.7万人次，同比增长8.1%。 　　种植业务有所增长，浙江省内业务持续增长。2023H1公司种植业务收入2.29亿元，同比增长2.7%；正畸业务收入2.23亿元，同比下滑3.9%；儿科业务收入2.43亿元，同比增长1%；修复业务收入2.16亿元，同比增长7.8%；大综合业务收入3.69亿元，同比增长5.4%。2023H1公司浙江省内口腔医疗收入11.74亿元，同比增长3.2%，省外口腔医疗收入1.06亿元，同比下滑2.1%。 　　盈利能力维持较高水平，杭州口腔医院分院建设持续加速。2023H1公司毛利率为41.36%，同比下滑1.03pct，净利率为26.32%，同比提升0.27pct。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.89%、9.53%、1.04%，同比-0.04pct、+0.03pct、+0.15pct。目前公司旗下共有74家医疗机构和2056名医生，营业面积超过24万平方米，开设牙椅2700余张。2023H1，公司重点发展“蒲公英计划”，加速杭州口腔医院的分院建设，新增口腔医院达到盈亏平衡的速度超过公司的预期。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年收入分别为28.68、37.09、47.97亿元，同比增长5.5%、29.3%、29.4%，归母净利润分别为6.14、8.43、11.2亿元，同比增长12%、37.3%、32.8%，对应PE分别为48.46、35.28、26.56倍，考虑公司口腔品牌力较强、城西新院区及紫金港院区有望于今年明年陆续开业，蒲公英分院稳步推进，种植牙业务放量，维持“买入”评级。 　　风险因素：医疗风险、竞争加剧风险。

　　健康元(600380) 　　事件 　　健康元发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为87.20亿元，同比+1.81%；归母净利润为8.15亿元，同比+1.77%；扣非归母净利润为7.82亿元，同比-2.77%。 　　事件点评 　　二季度业绩符合预期，盈利能力稳健提升 　　23Q2营业收入为41.61亿元，同比+6.48%（Q1同比-2.11%），归母净利润为3.53亿元，同比+3.51%（Q1同比+0.48%）；扣非归母净利润为3.35亿元，同比-3.46%。二季度业绩增长较一季度加速，盈利能力稳健提升。 　　23H1公司整体毛利率为62.46%，同比-1.88个百分点；销售费用率为27.51%，同比-1.82个百分点；管理费用率为4.99%，同比-1.20个百分点；研发费用率为8.78%，同比+0.52个百分点；财务费用率为-1.41%，同比+0.11个百分点。公司研发布局不断拓宽，研发费用占比有所上调。 　　中药制剂板块营收增速超90%，保健食品业绩稳步增长 　　公司主营业务收入分产品可拆分为化学制剂收入44.78亿元，同比-4.56%，化学原料药及中间体收入26.83亿元，同比-3.20%。中药制剂收入9.86亿元，同比+91.60%。诊断试剂及设备收入2.98亿元，同比-13.88%。生物制品实现营业收入1.13亿元，同比+5.93%。保健食品实现营业收入0.87亿元，同比+59.41%。其中中药制剂和保健食品板块都实现了营收较大幅度的增长。 　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）呼吸领域营收增速达44%，吸入制剂研发进展加速 　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入21.94亿元，同比约-7.48%；实现归母净利润4.45亿元，同比约+5.70%。实现扣非归母净利润为4.35亿元，同比约+5.01%。公司重点的呼吸领域实现销售收入8.09亿元，同比约+44.08%。公司在上半年加快独家品种妥布霉素吸入溶液的开发上量工作，抓住盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液列入国家医保常规目录的契机，继续快速覆盖和销量增长，上半年新增开发二级以上医院559家，呼吸品种实现覆盖二级以上医院3800多家。 　　公司吸入制剂的重点研发项目取得阶段性进展，其中富马酸福莫特罗吸入溶液已于2023年7月获批上市。沙美特罗替卡松吸入粉雾剂申报生产，为自2020年新吸入制剂BE指导原则发布后国内首家递交该产品注册申请的仿制药。 　　丽珠集团收入稳健增长，丽珠单抗研发布局持续推进 　　丽珠集团（不含丽珠单抗，44.77%股权）实现营业收入66.78亿元，同比约+6.08%；为本公司贡献归属于上市公司股东的净利润约6.07亿元。丽珠集团制剂板块保持稳定增长，原料药板块高端特色原料药占比及盈利稳步提升，其重点领域产品销售情况如下：消化道产品实现收入16.25亿元，同比-7.75%；促性激素产品实现收入13.76亿元，同比+2.71%；精神产品实现收入2.78亿元，同比+5.31%。公司持有丽珠单抗股权权益为55.90%，对本公司当期归属于上市公司股东的净利润影响金额约为-2.41亿元。丽珠单抗继续围绕自身免疫疾病、疫苗、肿瘤及辅助生殖等领域，聚焦新分子、新靶点及差异化的分子设计，不断推进重点项目研发进程。其中托珠单抗注射液（安维泰®）药品上市许可申请已获批准。注射用重组人绒促性素积极推进海外注册相关工作，塔吉克斯坦已获批上市，印尼、中南美5国、中亚2国、巴基斯坦等国的注册资料递交均已完成。重组人促卵泡激素注射液及重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液均已开展Ⅲ期临床试验。 　　投资建议：维持“增持”评级 　　我们维持此前盈利预测。我们预计，公司2023~2025年收入分别187.1/211.6/240.6亿元，分别同比增长9.1%/13.1%/13.7%，归母净利润分别为17.4/20.6/24.5亿元，分别同比增长16.0%/18.1%/19.3%，对应估值为13X/11X/9X。维持“增持”投资评级。 　　风险提示 　　政策风险；市场风险；原材料价格及供应风险。

　　华熙生物(688363) 　　事件: 　　8月29日，公司发布2023年中报，2023上半年实现营业收入30.76亿元，同比增长4.77%，归母净利润4.25亿元，同比下降10.27%，扣非归母净利润3.61亿元，同比下降12.69%。二季度单季实现收入17.7亿元，同比增长5.35%，归母净利润2.24亿元，同比下降18.05%，扣非归母净利润2.1亿元，同比下降8.91%。 　　点评: 　　产品组合发挥差异化优势，医疗终端业务恢复强劲 　　2023H1公司原料业务实现收入5.67亿元，同比增长23.20%，占公司主营业务收入的18.45%。其中，医药级占比38.90%，医药级透明质酸原料毛利率保持在85.29%的较高水平。医药级原料增速明显，得益于公司高效推进的国际化战略，在欧洲、亚洲、美洲等地销量实现持续增长。医疗终端业务实现收入4.89亿元，同比增长63.11%，占公司主营业务收入15.90%，毛利率为82.30%。其中，皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元，同比增长56.76%。润致微交联娃娃针持续以合规长效百搭的推广思路，打造行业爆品。功能性护肤品业务实现收入19.66亿元，同比下降7.56%，占公司主营业务收入的63.92%。功能性食品业务实现收入3291万元，重新回归大单品策略。 　　研发加码，持续丰富产品矩阵 　　2023年上半年公司研发投入达1.87亿元，同比增长4.04%。在合成生物学研发平台或中试成果转化平台的支持下，2023年上半年公司共上市4种生物活性物原料新产品：BioyouthTM-EGTPure超纯麦角硫因、HybloomTM微真、UltraHA®-CWS透明质酸钠（冷水速溶）、GabarelaxTM-UP（升级）GABA。重组人源胶原蛋白、微交联透明质酸粉末产品HyacrossTL200、Hyatrue®透明质酸钠（MDⅡ-L、MDⅡ-R）、阳离子HA、脂肽、酶法唾液酸、多聚寡核苷酸等已完成试产。红景天苷、甘油葡糖苷、人乳寡糖和肌肽等进入中试阶段。公司持续推动新原料产品上市，落实合成生物战略布局。 　　新产能布局，不断拓宽公司护城河 　　2023H1公司无菌级HA生产线已经完成设备安装，2023年下半年有望正式投入使用，进一步巩固HA最高端市场的领先地位。在海口国家高新区建设的科技产业园（一期）已在2023H1竣工，2023年下半年有望正式投入使用。该产业园是公司集“信息化、数据化、智能化”于一体的“生物智造工厂”，有助于提高公司在医疗器械、再生医疗和国际业务的布局。盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为74.66/95.17/115.17亿元，归母净利润分别为11.72/15.27/19.43亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发风险、新产品注册风险、新技术替代风险、新产品替代风险、核心技术人员流失风险、商业秘密和核心技术泄露风险

　　华熙生物(688363) 　　事件：23H1，公司实现营收30.76亿元，yoy+4.77%；归母净利润4.25亿元，yoy-10.27%；扣非归母净利3.61亿元，yoy-12.69%。单Q2，公司实现营收17.70亿元，yoy+5.35%；归母净利润2.24亿元，yoy-18.05%；扣非归母净利2.10亿元，yoy-8.91%。 　　23H1营收同比+4.77%，医疗终端业务增长提速。23H1公司实现收入30.76亿元，同比+4.77%，分业务来看：1）原料业务：23H1收入5.67亿元，同比+23.20%。原料业务中，医药级原料23H1实现收入2.21亿元，同比实现显著增长，主要系公司高效推进国际化战略，欧洲、亚洲、美洲等地销量持续增长；化妆品级原料23H1实现收入1.86亿元，同比实现稳步增长，主要系公司从提供产品向提供服务转型，并与多家客户在定制化开发、产品创新、品牌国际化及标杆客户深度运营等领域达成充分合作，推动销售增长；食品级原料23H1收入0.59亿元，同比基本持平。2）医疗终端业务：23H1收入4.89亿元，同比+63.11%，其中皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元，同比+56.76%；3）功能性护肤品业务：23H1收入19.66亿元，同比-7.56%，其中，润百颜品牌收入6.32亿元，同比-2.04%；夸迪收入5.43亿元，同比-10.10%；米蓓尔收入2.17亿元，同比-16.81%；BM肌活收入3.41亿元，同比-29.62%。4）功能性食品业务：23H1收入0.33亿元，同比-25.81%。 　　原料及功能性护肤品业务拖累毛利水平，23H1毛利率同比-3.63pct。1）毛利率方面，23H1公司毛利率为73.80%，同比-3.63pct。分业务看，23H1，原料业务毛利率65.65%，同比-6.74pct；医疗终端业务毛利率82.30%，同比+0.37pct；功能性护肤品业务毛利率74.49%，同比-4.25pct。2）费用率方面，23H1公司销售费用率为46.18%，同比-1.07pct；管理费用率为6.68%，同比+0.72pct；研发费用率为6.07%，同比-0.04pct。3）净利率方面，23H1公司实现归母净利4.25亿元，对应归母净利率13.81%，同比-2.32pct；实现扣非归母净利3.61亿元，对应扣非归母净利率11.72%，同比-2.34pct。 　　原料业务加速布局合成生物，医疗终端业务聚焦润致品牌，护肤品品牌持续推新，静待后续业务调整释放动能。1）原料方面，公司加速推进医疗器械级重组胶原蛋白和无菌HA项目落地，打造医药原料新成长曲线；2）医疗终端方面，持续聚焦“润致”品牌，主推润致微交联娃娃针、润致填充剂矩阵系列产品，提供消费者全面部年龄化解决方案；3）功能护肤业务方面，深耕大单品策略，推出多款新品完善品牌大单品系列布局，其中润百颜品牌自23年以来先后推出光损伤修护系列产品“修光棒”以及屏障修护系列面膜、精华喷雾、次抛等品类产品，推动屏障修护系列、光损伤修护系列和抗时光修护系列收入占润百颜整体的比例超过50%，大单品产品/系列销售占比持续提升。 　　投资建议：我们预计23-25年归母净利润为9.31/11.20/13.68亿元，同比增速-4.15%/+20.38%/+22.13%，当前股价对应23-25年PE分别为48x、40x、33x，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。