百克生物(688276) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入12.43亿元，同比增长43.60%；实现归属于上市公司股东的净利润3.31亿元，同比增长56.31%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比增长62.91%。 　　点评： 　　公司Q3业绩实现快速增长。公司2023年第三季度实现营业收入6.84亿元，同比增长60.91%；实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元，同比增长58.92%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比增长70.60%。公司第三季度业绩实现快速增长，业绩增速符合预期。 　　公司带状疱疹疫苗开始加速放量。2023年2月1日，公司带状疱疹疫苗获批上市，公司疫苗品种和产品结构进一步优化，带动产业布局和主营业务全面发展。在此之前，全球范围内仅有两款带状疱疹疫苗上市，分别为默沙东的Zostavax以及葛兰素史克的Shingrix。目前，中国地区仅有葛兰素史克生产的Shingrix和公司带状疱疹疫苗实现上市销售，公司产品是国内首款国产带状疱疹疫苗，整体竞争格局良好。随着带状疱疹疫苗开始加速放量，带动公司第三季度业绩实现快速增长。 　　公司期间费用率进一步优化，盈利能力有所加强。2023年前三季度，公司销售费用率为35.70%，同比下降2.92个百分点；管理费用率为9.21%，同比下降2.1个百分点；研发费用率为10.99%，同比下降0.48个百分点；销售毛利率为88.83%，同比提升1.02个百分点；销量净利率为26.63%，同比提升2.16个百分点。公司带状疱疹疫苗获批上市，带动公司业绩快速增长，公司规模效应进一步凸显，期间费用率得到进一步优化。 　　维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为1.04元和1.47元，对应PE分别为58倍和41倍。公司是国内疫苗领先企业，拥有流感疫苗和带状疱疹疫苗等重磅产品，在研产品丰富，为公司未来业绩增长提供保障。维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示。新产品拓展不及预期风险，市场竞争加剧风险和在研产品研发进度不及预期的风险等。

　　百克生物(688276) 　　业绩简评 　　2023年10月23日，公司发布2023年第三季度业绩报告，公司前三季度实现收入12.43亿元，同比+44%；实现归母净利润3.31亿元，同比+56%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+63%。分季度来看，2023年第三季度公司实现收入6.84亿元，同比+61%；归母净利润2.20亿元，同比+59%；扣非归母净利润2.19亿元，同比+71%。 　　经营分析 　　带状疱疹疫苗快速放量，带动公司业绩快速增长。根据公司此前公告，公司三季度业绩实现快速增长主要系带状疱疹减毒活疫苗的上市丰富了公司疫苗种类，助力公司总体收入规模及净利润同比上升。公司带状疱疹疫苗于2023年1月获批上市，为首个国产带状疱疹疫苗，具有不良反应率低、适用人群广泛、可及性强等优势。根据中国带状疱疹诊疗专家共识（2022版），亚太地区带状疱疹发病率为（3～10）/1000人年，并逐年递增2.5%～5.0%，接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效措施。目前国内获批上市的带状疱疹疫苗厂商仅公司和GSK，竞争格局良好，公司产品未来放量有望进一步加速。 　　依托核心技术平台，在研疫苗管线持续推进。公司高度重视研发体系和技术平台的建设以及研发管线的布局，逐步建立起“病毒规模化培养技术平台及“制剂及佐剂技术平台”等五大核心技术平台，共有16个重点产品处于在研状态。根据公司投资者关系文件，截至2023年9月，组分百白破疫苗已完成I期临床研究，正在进行III期临床试验的准备工作；液体鼻喷流感疫苗II期临床研究已结束；全人源抗狂犬病毒单克隆抗体已进入I期临床研究阶段；二倍体狂犬疫苗及破伤风抗体的临床申请已获得受理，重组带状疱疹疫苗的临床前研究正在进行，计划于明年申请临床研究。在研管线持续推进，未来有望持续丰富公司疫苗产品序列。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润4.53（+150%）、6.84亿元（+51%）、8.91亿元（+30%）。2023-2025年公司对应EPS分别为1.10、1.66、2.16元，对应当前PE分别为55、37、28倍。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新产品销售推广不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，研发进度不及预期的风险，两针法推广不及预期的风险，限售股解禁风险。

　　佐力药业(300181) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入14.7亿元（+9%）；实现归母净利润2.9亿元（+40.7%）；扣非归母净利润2.8亿元（+42.1%）。单三季度公司实现收入4.5亿元（+0.9%）；实现归母净利润0.9亿元（+29.1%）；实现扣非归母净利润0.9亿元（+29.8%）。 　　三季度业绩短期承压，乌灵系列持续以价换量。分品类看，1）2023年前三季度乌灵系列销售收入9.3亿元（+8.7%），其中乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了21.7%和13.6%；灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了28.5%和28.4%。2）2023年前三季度配方颗粒销售收入2751.3万元（-46.1%），主要是配方颗粒目前还处于国标和省标的备案阶段，销售较上年同期明显减少。3）2023年前三季度百令片销售收入1.4亿元，百令片的销售数量和销售金额较上年同期分别减少9%和27.2%，主要是百令片上年二季度开始陆续受湖北联盟集采未中标所致。 　　集采导致销售费率下滑，盈利能力提升明显。公司2023Q3毛利率为68.6%（-2.7pp）；净利率为20%（+4pp）。从费用端来看，公司2023Q3销售费率为40.8%（-5.7pp）；管理费率为8.6%（-0.5pp）；财务费率为-0.8%（-1.1pp）；研发费率为4%（+0.2pp），主要是增加了乌灵胶囊在心身疾病领域的临床应用拓展的投入及聚卡波非钙片增加IBS-D适应症的开发所致。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.7亿元、5亿元、6.1亿元，对应同比增速分别为37.1%/33%/23.1%，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售或不及预期；集采风险；在研或不及预期；行业政策风险。

　　长春高新(000661) 　　业绩简评 　　2023年10月23日，公司发布2023年三季度报告，公司前三季度实现收入106.82亿元，同比+11%；实现归母净利润36.12亿元，同比+4%；实现扣非归母净利润36.16亿元，同比+5%。分季度来看，2023年第三季度公司实现收入45.14亿元，同比+18%；实现归母净利润14.52亿元，同比+8%；实现扣非归母净利润14.52亿元，同比+9%。 　　经营分析 　　三季度业绩企稳，高基数影响表观增速。二季度以来随着线下诊疗秩序完全恢复，公司业绩重回稳步增长通道。2023年前三季度核心子公司金赛药业实现收入81.18亿元（+4%），实现归属母公司所有者的净利润35.24亿元（+2%）；分季度看金赛药业2023年第三季度实现收入29.79亿元（+4%），实现归属母公司所有者的净利润13.27亿元（+4%）。 　　带状疱疹疫苗快速放量，疫苗子公司增速亮眼。疫苗子公司百克生物前三季度实现收入12.43亿元（+44%）；实现归母净利润3.31亿元（+56%）。百克生物首个国产带状疱疹疫苗感维®于23年1月获批上市，于4月获批签发开始上市销售，截至2023年9月感维®已在29个省、自治区、直辖市完成准入。目前国内获批上市的带状疱疹疫苗厂商仅公司和GSK，竞争格局良好，感维®具有不良反应率低、适用人群更广泛、可及性更高等多重差异化优势，未来放量有望进一步加速。 　　技术创新加速迭代，产品布局日益完善。近年来公司大幅提升研发投入水平，持续完善多领域管线布局，打造了蛋白药物长效控释等一系列研发创新技术平台，努力推进打造领先及有差异化优势的产品。产品布局方面，公司战略规划覆盖儿科内分泌、儿科综合、成人内分泌、女性健康、肿瘤、皮科医美等多个业务板块，有望为未来公司新业务的加速成长奠定坚实基础。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司生长激素龙头地位稳固，长期增长逻辑不变，我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润47.8（+15%）、55.1（+15%）、62.2亿元（+13%），EPS分别为11.81、13.60、15.38元，对应当前P/E分别为11、10、8倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　北陆药业(300016) 　　北陆药业：造影专项，多元发展 　　 北京北陆药业股份有限公司成立于 1992 年 9 月，是国内对比剂行业的龙头企业，此外，公司还在中枢神经类和内分泌类药物领域加大研发力度，努力实现产品多元化。近年来公司营收利润企稳回升，公司发展持续向好。 2022 年，公司营收达 7.66 亿元，同比减少 10.93%；归母净利润达 1120.63 万元，同比减少 91.07%，营收利润减少的原因是集采和对比剂上游原材料上涨。 2023 年上半年，公司营收达 4.38 亿元，同比增长 24.70%；归母净利润达 960.15 万元，同比降低76.02%。 　　公司在深耕对比剂领域的同时，打造“第二增长曲线”，不断加大研发投入，选择市场需求较大的心血管、消化为新增重点立项领域。构建多层次研发体系，公司先后参股世和基因、芝友医疗、医未医疗，战略布局精准医疗。 　　深耕对比剂，打造“原料药+制剂”一体化布局 　　公司对比剂发展整体保持良好态势，近年来受集采影响营收有所下降，有望企稳回升。公司对比剂收入从 2016 年的 3.98 亿元增长至2021 年的 6.36 亿元， 2016-2021 年复合增长率达 9.82%。 2023 年上半年仍然是受碘帕醇注射液集采中标价格大幅下降的影响，碘帕醇注射液收入同比出现大幅下滑。碘克沙醇注射液虽未能中标国家集采，但销售团队仍在努力开拓集采外市场，碘克沙醇注射液收入同比出现回暖。 2023 年上半年公司对比剂收入 2.52 亿元，同比增长 0.67%。在钆喷酸葡胺注射液等市场，公司市场格局占优。此外，公司通过收购海昌药业，打造“原料药+制剂”一体化发展。降糖药：公司降糖类产品包括格列美脲片和瑞格列奈片，均已纳入国家集采。 2023 年上半年，公司降糖类产品收入 4211.91 万元，同比增长 57.99%。 　　九味镇心颗粒，打造中药抗焦虑抑郁第一品牌 　　流行病学调查显示，我国抑郁障碍年患病率为 3.6%，终生患病率为6.8%。此外，新型冠状病毒肺炎的大流行使全球重度抑郁障碍病例增加 27.6%，预计 2030 年，抑郁障碍将超过肿瘤和心脑血管疾病成为全球第一大疾病负担。中国抗抑郁药物行业发展较为迅速，预计抗抑郁药物行业样本医院市场规模于 2022 年达到 184.1 亿元人民币。目前，中国抗抑郁药物市场份额主要由外国药企垄断，中成药抗抑郁临床价值亟待进一步发掘。 　　公司自主研发的九味镇心颗粒是公司近年来重点推广的战略产品，也是国内第一个通过国家食品药品监督管理总局批准治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂。 2018-2021 年，九味镇心颗粒营收持续增长， 2021 年达 1.41 亿元，平均复合增长率达 49.14%。 2022 年受整体经济大环境影响，该产品销售收入 1.24 亿元，同比下降 11.97%， 2023 年上半年销售收入 8285.93 万元，同比增长 38.96%，有望成为公司继对比剂产品之外的又一战略品种。 　　投资建议 　　我们预计公司 2023~2025 年营收分别为 8.69/10.46/12.33 亿元；同比增速为 13.5%/20.3%/17.9%；归母净利润分别为 0.19/0.32/0.48 亿元；净利润同比增速为 73.6%/63.8%/50.3%；对应 2023~2025 年EPS 为 0.04/0.06/0.10 元/股；对应 PE 为 174x/106x/71x。考虑到公司一方面加强在对比剂领域的核心优势，与此同时介入心血管领域、消化领域等打造“第二成长曲线”，通过九味道镇心颗粒打造抗焦虑中药第一品牌。我们首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　集采或价格下降的风险；原料价格波动风险：研发进度或研发结果不理想的风险。

　　普洛药业(000739) 　　投资要点 　　事件：公司2023年前三季度实现营业收入85亿元（+12.6%，括号内为同比增速，下同），归母净利润8.5亿元（+29.5%），业绩基本符合预期。 　　Q3保持稳定增长，利润率持续恢复：单季度看，公司2023Q3实现收入25.5亿元（-0.8%），归母净利润2.5亿元（+13.6%），在全球原料药清库存，总体降价的大趋势下，Q3业绩保持正增长。利润率上看，随着上游石化工等成本下降，公司Q3毛利率同比增加4.2pct至27.2%，盈利能力保持恢复。 　　原料药业务短期承压，CDMO和制剂业务稳步推进：原料药业务上，2023年总体压力较大，但随着全球API库存的出清，价格和需求有望在2024年加速回升。CDMO业务保持稳定增长，上半年进行中项目数同比增加51%。制剂业务方面，公司2023上半年完成3项国内制剂的注册申请，未来每年加速申报，实现产品梯队，借助集采快速放量。 　　产能持续释放，支撑公司长期发展：原料药方面，新建AH22081生产线，计划2023年8月完成建设，新增303、304两个API多功能车间，计划9月份完成建设。CDMO方面，CDMO多功能中试车间已于2023年5月投入使用，总共有14个独立单元区；CDMO研发楼建设基本完成，预计2023年8月底投入使用；AS21608生产线已于2023年4月份投入生产；高活化合物车间已于2023年投入使用，配有两条中间体大线，和两条API小线。制剂方面，制剂七车间扩建项目已完成；公司年产1亿瓶头孢粉针剂生产线在2023年4月投入生产。 　　盈利预测与投资评级：考虑到全球API去库存，我们将公司2023-2025年归母净利润的预期由12.4/15.2/18.37亿元下调至12.02/14.66/17.47亿元，2023-2025年P/E估值分别为16/13/11X，基于公司2024年原料药业务有望逐季度恢复，CDMO和制剂业务保持高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。

　　济川药业(600566) 　　业绩简评 　　2023年10月22日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入65.4亿元，同比+11%；归母净利润19.4亿元，同比+22%；扣非归母净利润18.3亿元，同比+26%。 　　单季度看，公司2023Q3实现收入19.1亿元，同比-6%；归母净利润6.0亿元，同比+5%；扣非归母净利润5.8亿元，同比+6%。 　　经营分析 　　三季度业绩增速低于上半年。公司2023Q3单季度实现收入19.1亿元，同比-6%；归母净利润6.0亿元，同比+5%；扣非归母净利润5.8亿元，同比+6%。公司三季度业绩增速低于上半年，我们预计主要是由于受到行业监管政策影响，公司产品院内端放量速度放缓。 　　销售费用率控制成效良好。2023Q1-Q3，公司销售费用率为41.60%，同比-3.44pct；管理费用率4.27%，同比-0.07pct；研发费用率5.12%，同比-1.03pct。单季度看，2023Q3公司销售费用率37.61%，同比-3.60pct；管理费用率5.14pct，同比+0.80pct；研发费用率6.27%，同比+2.36pct。整体来看，公司销售费用率控制成效良好。 　　BD项目推进，拓展公司长期成长空间。2023年8月5日，公司发布公告，济川药业全资子公司与南京征祥医药签署独家合作协议及投资意向书，公司获得ZX-7101A约定适应症的独家推广权益，该产品为治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂口服制剂。我们认为公司持续加大新产品研发和引进力度、不断丰富储备产品，长期成长空间广阔。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润25.0亿元（+15%）、27.9亿元（+12%）、32.2亿元（+15%）。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。

　　华特达因(000915) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年度三季报，前三季度实现收入17.2亿元（-5.5%）；实现归母净利润4.6亿元（-0.4%）；扣非后归母净利润4.4亿元（-3.3%）。单三季度实现收入5.7亿元（-4.7%）；实现归母净利润1.4亿元（-11.9%）；扣非后归母净利润1.3亿元（-13.9%）。 　　受非主业影响，公司业绩增速放缓。公司收入下降主要是卧龙学校从今年起已经停止合作办学不再产生收入；净利润与去年同期基本持平，一方面得益于达因药业净利润的增长，另一方面是受非主业亏损的影响。公司2023Q1-Q3营收分别为5.6/5.9/5.7亿元，同比-7.3%/-4.5%/-4.7%；归母净利润1.6/1.6/1.4亿元，同比+4.9%/+6.4%/-11.9%。2023Q3公司毛利率为86%，净利率为51.9%。2023Q3期间费率小幅波动，其中销售费率为19.8%（+3.5pp）；管理费率为7.5%（-0.7pp）；财务费率为-1.6%（-1.1pp）；研发费率为3.9%（+1.2pp）。 　　持续聚焦医药主业，华特信息申请破产清算。10月20日公司发布公告，全资子公司华特信息因经营不善持续亏损、资不抵债，拟向法院申请破产清算，待法院裁定华特信息进入破产程序后，公司将不再对其有控制权，华特信息将不再纳入公司合并报表范围。华特信息收入及利润占公司的比例很小，其破产清算不会对公司经营业绩和持续经营产生重大影响。目前公司逐步落实国有资产管理体制改革，未来公司将持续聚焦医药主业，2023年1-9月，核心子公司达因药业实现营业收入16.9亿元（+5%）；净利润9亿元（+8.6%）。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为6亿元、7.3亿元、8.4亿元，对应同比增速为14.7%/21.3%/15.3%，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售或不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。