带状疱疹疫苗快速放量，三季度业绩高速增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　百克生物(688276)

　　业绩简评

　　2023年10月23日，公司发布2023年第三季度业绩报告，公司前三季度实现收入12.43亿元，同比+44%；实现归母净利润3.31亿元，同比+56%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+63%。分季度来看，2023年第三季度公司实现收入6.84亿元，同比+61%；归母净利润2.20亿元，同比+59%；扣非归母净利润2.19亿元，同比+71%。

　　经营分析

　　带状疱疹疫苗快速放量，带动公司业绩快速增长。根据公司此前公告，公司三季度业绩实现快速增长主要系带状疱疹减毒活疫苗的上市丰富了公司疫苗种类，助力公司总体收入规模及净利润同比上升。公司带状疱疹疫苗于2023年1月获批上市，为首个国产带状疱疹疫苗，具有不良反应率低、适用人群广泛、可及性强等优势。根据中国带状疱疹诊疗专家共识（2022版），亚太地区带状疱疹发病率为（3～10）/1000人年，并逐年递增2.5%～5.0%，接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效措施。目前国内获批上市的带状疱疹疫苗厂商仅公司和GSK，竞争格局良好，公司产品未来放量有望进一步加速。

　　依托核心技术平台，在研疫苗管线持续推进。公司高度重视研发体系和技术平台的建设以及研发管线的布局，逐步建立起“病毒规模化培养技术平台及“制剂及佐剂技术平台”等五大核心技术平台，共有16个重点产品处于在研状态。根据公司投资者关系文件，截至2023年9月，组分百白破疫苗已完成I期临床研究，正在进行III期临床试验的准备工作；液体鼻喷流感疫苗II期临床研究已结束；全人源抗狂犬病毒单克隆抗体已进入I期临床研究阶段；二倍体狂犬疫苗及破伤风抗体的临床申请已获得受理，重组带状疱疹疫苗的临床前研究正在进行，计划于明年申请临床研究。在研管线持续推进，未来有望持续丰富公司疫苗产品序列。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润4.53（+150%）、6.84亿元（+51%）、8.91亿元（+30%）。2023-2025年公司对应EPS分别为1.10、1.66、2.16元，对应当前PE分别为55、37、28倍。维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新产品销售推广不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，研发进度不及预期的风险，两针法推广不及预期的风险，限售股解禁风险。

中心思想

业绩驱动与市场拓展

本报告核心观点指出，公司在2023年前三季度及第三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于带状疱疹减毒活疫苗的成功上市与快速放量。该疫苗作为首个国产产品，凭借其低不良反应率、广泛适用人群和高可及性，有效丰富了公司疫苗种类，并成为公司收入和净利润增长的核心驱动力。

研发创新与未来展望

公司持续投入研发，依托五大核心技术平台，积极推进16个重点在研疫苗管线。多项产品已进入临床试验阶段，展现了公司在疫苗领域的持续创新能力和未来产品序列的丰富潜力。尽管面临市场竞争和研发进度等风险，但公司凭借其在研管线的持续进展和良好的市场竞争格局，预计未来盈利能力将持续提升。

主要内容

业绩简评

2023年前三季度及第三季度业绩表现

前三季度业绩：公司实现收入12.43亿元，同比增长44%；归母净利润3.31亿元，同比增长56%；扣非归母净利润3.26亿元，同比增长63%。
第三季度业绩：公司实现收入6.84亿元，同比增长61%；归母净利润2.20亿元，同比增长59%；扣非归母净利润2.19亿元，同比增长71%。数据显示，第三季度业绩增速尤为强劲，显著高于前三季度整体增速。

经营分析

带状疱疹疫苗市场表现与增长动力

疫苗上市与贡献：公司三季度业绩快速增长主要系带状疱疹减毒活疫苗于2023年1月获批上市，该产品丰富了公司疫苗种类，助力总体收入规模及净利润同比上升。
产品优势：该疫苗是首个国产带状疱疹疫苗，具有不良反应率低、适用人群广泛、可及性强等优势。
市场潜力：根据《中国带状疱疹诊疗专家共识（2022版）》，亚太地区带状疱疹发病率为（3～10）/1000人年，并逐年递增2.5%～5.0%，接种疫苗是有效预防措施。
竞争格局：目前国内获批上市的带状疱疹疫苗厂商仅公司和GSK，竞争格局良好，公司产品未来放量有望进一步加速。

研发管线布局与未来增长潜力

技术平台建设：公司高度重视研发体系和技术平台建设，已建立“病毒规模化培养技术平台”和“制剂及佐剂技术平台”等五大核心技术平台。
在研产品数量：共有16个重点产品处于在研状态。
主要在研进展（截至2023年9月）：
- 组分百白破疫苗：已完成I期临床研究，正在进行III期临床试验的准备工作。
- 液体鼻喷流感疫苗：II期临床研究已结束。
- 全人源抗狂犬病毒单克隆抗体：已进入I期临床研究阶段。
- 二倍体狂犬疫苗及破伤风抗体：临床申请已获得受理。
- 重组带状疱疹疫苗：临床前研究正在进行，计划于明年申请临床研究。
未来展望：在研管线持续推进，有望持续丰富公司疫苗产品序列，为公司未来增长提供动力。

盈利预测、估值与评级

财务预测与投资建议

盈利预期：维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润4.53亿元（同比增长150%）、6.84亿元（同比增长51%）、8.91亿元（同比增长30%）。
每股收益（EPS）：预计2023-2025年公司对应EPS分别为1.10元、1.66元、2.16元。
市盈率（PE）：对应当前PE分别为55倍、37倍、28倍。
投资评级：维持“增持”评级。

风险提示

潜在经营与市场风险

新产品销售推广不及预期的风险。
市场竞争加剧的风险。
研发进度不及预期的风险。
两针法推广不及预期的风险。
限售股解禁风险。

附录：三张报表预测摘要

财务数据展望

损益表预测：预计公司营业收入将从2023年的19.15亿元增长至2025年的30.31亿元，归母净利润同期将从4.53亿元增长至8.91亿元，显示出持续的营收和利润增长趋势。毛利率和净利率预计保持在较高水平并稳中有升。
资产负债表预测：预计公司总资产将从2023年的47.48亿元增长至2025年的64.65亿元，其中流动资产和非流动资产均呈现增长。负债率预计保持在16%左右的健康水平。
现金流量表预测：经营活动现金净流量预计将从2023年的3.06亿元大幅增长至2025年的9.46亿元，显示公司盈利质量高，现金流充裕，能够支持未来的投资和运营需求。
比率分析：净资产收益率（ROE）预计从2023年的11.47%提升至2025年的16.49%，总资产收益率和投入资本收益率也呈现类似增长，表明公司盈利能力和资本效率持续改善。各项周转天数和偿债能力指标也显示出稳健的财务状况。

总结

本报告分析显示，公司在2023年前三季度取得了显著的业绩增长，特别是第三季度表现强劲，主要得益于带状疱疹减毒活疫苗的成功上市和快速放量。该疫苗作为国产首创，凭借其市场优势和广阔的市场潜力，成为公司业绩增长的核心驱动力。同时，公司持续投入研发，构建了五大核心技术平台，并积极推进16个在研疫苗管线，多项产品已进入临床试验阶段，预示着未来产品序列的丰富和持续增长潜力。尽管存在新产品推广、市场竞争和研发进度等风险，但基于积极的盈利预测和稳健的财务数据展望，报告维持了“增持”的投资评级，认为公司未来盈利能力有望持续提升。

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