安琪酵母(600298) 　　事件： 公司 发布 2023年三季度报告， 23Q1-3 公司实现营收 96.52 亿元，同比增长 7.46%；归母净利润 9.12 亿元，同比增长 1.63%；扣非归母净利润8.09 亿元，同比增长 0.26%。其中， 23Q3 实现营业收入 29.39 亿元，同比增长 1.62%；归母净利润 2.43 亿元，同比增长 5.98%；扣非归母净利润 1.98亿元，同比减少 6.41%。 　　点评： 　　23Q3 酵母主业增长环比改善， 国际业务收入增速仍高于国内。 分业务看， 23Q3 酵母系列/包装类/制糖/其他分别实现收入 22.01/0.96/2.93/3.91亿元，同比增长分别为 11.1%/-16.3%/-26.8%/-0.5%。 23Q3 公司酵母主业增速环比有改善， 我们认为主要由于动物营养等衍生品业务有改善。23Q3 制糖业务增速下降，我们认为主要由于公司剥离贸易糖业务。 分区域看， 23Q3 年国内/国外分别实现收入 18.80/11.01 亿元，同比增长-0.7%/10.5%，国际业务收入仍保持较快增长。 　　产品结构优化， 23Q3 毛利率同比改善，盈利能力企稳。 23Q3 公司毛利率为 25.0%，同比提升 3.0 个百分点，我们认为主要由于产品结构优化、成本压力缓解。 23Q3 酵母主业收入占比为 73.8%，同比提升 5.2 个百分点；低毛利的制糖业务收入占比为 9.8%， 同比下降 4 个百分点。 23Q3公司销售费用率为 5.7%，同比下降 0.3 个百分点。 23Q3 管理费用率为3.9%，同比提升 0.1 个百分点。 23Q3 研发费用率为 4.9%，同比提升 1.2个百分点。 23Q3 归母净利率 8.3%，同比提升 0.3 百分点，利润率表现平稳。 　　盈利预测与投资评级： 公司大力开展自制水解糖工艺攻关，目前已成功实现三条自制水解糖产线满产， 成本端压力已有缓解。 我们认为随着消费复苏， 公司衍生品和保健品等业务有望恢复增长。 我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.59/1.93/2.24 元，对应 PE 分别为 20.76/17.16/14.72倍，维持“买入”评级。 　　风险因素： 原材料价格上涨超预期；汇率波动; 产能投放不及预期。

　　安琪酵母(600298) 　　结论与建议： 　　业绩概要： 　　公司公告 2023 年前三季度实现营收 96.5 亿，同比增 7.5%，录得净利润9.1 亿，同比增 1.6%，扣非后净利润 8.1 亿，同比增 0.3%； 3Q 实现营收 29.4亿，同比增 1.6%，录得净利润 2.4 亿，同比增 6%，扣非后净利润约 2 亿，同比下降 6.4%。 3Q 业绩不及预期。 　　收入端看， 3Q 收入增速较 H1 有所放缓，但核心业务逐季向好。酵母及深加工业务 3Q 实现收入 22 亿，同比增 11%，较 H1 提速（1Q、 2Q 增速分别为 5.4%和 8.9%）， 反映出需求端正逐步回暖；制糖和包装业务分别实现收入 2.9 亿和 0.96 亿，分别同比下降 26.8% （前期库存消化）和 16.3%，拖累整体增速；其他业务实现收入 3.9 亿，同比基本持平。内外销来看，三季度国内实现收入 18.8 亿，同比基本持平，国外实现收入 11 亿，同比增 10.5%， 高基数下增长较为稳健。 　　成本费用方面， 3Q 毛利率同比提升 3.1pcts 至 25%，我们认为受益生产成本下降和酵母主业占比提升；费用上，期间费用率同比提升 2.73pcts至 15.22%，主要由于汇兑收益减少使财务费用率同比上升 1.7pcts， 水解糖产品研发等使研发费用率同比上升 1.21pcts。此外， 3Q 实际所得税率同比上升 8.8pcts 至 21.1%，高于常规，我们认为主要为季度间缴税节奏影响。 　　展望 Q4 及来年，我们预计酵母业务将继续回暖， 依托水解糖工艺及新榨季糖蜜价格下行， 毛利率同比预计保持回升态势。中长期来看，海外及国内扩产产能陆续落地，有助于公司丰富衍生产品品类和持续拓展海外市场； 成本上水解糖产线扩建将进一步中和原材料涨价风险，平滑毛利率波动。总体来看，经营面利好因素正在积累，业绩拐点可期。 　　下调盈利预测，预计 2023-2025 年将分别实现净利润 13.8 亿、 15.6 亿和17.6 亿，分别同比增 4.6%、 13%和 12.6%， EPS 分别为 1.59 元、 1.80 元和 2.02 元，当前股价对应 PE 分别为 21 倍、 18 倍和 16 倍，当前公司经营风险已显着释放，维持“区间操作” 的投资建议，建议逢低布局。 　　风险提示：海外拓展不及预期，终端动销不及预期，汇兑损失超预期

　　安琪酵母(600298) 　　业绩简评 　　10月24日公司发布三季报，23Q1-Q3实现营收96.53亿元，同比+7.5%；实现归母净利润9.12亿元，同比+1.6%；扣非归母净利润8.09亿元，同比+0.3%。其中，23Q3实现营收29.39亿元，同比+1.6%；实现归母净利润2.43亿元，同比+6.0%；扣非归母净利润1.98亿元，同比-6.4%。 　　经营分析 　　产品结构优化，海外增速放缓。1）23Q3酵母及深加工实现收入22.01亿元，同比+11.1%。拆分来看，烘焙酵母增速较快，部分衍生品有所恢复，但YE依旧承压。23Q3制糖/包装产品分别实现收入2.93/0.96亿元，同比-26.8%/-16.3%，制糖业务降幅较大系公司主动剥离贸易糖且前期库存逐步消化。2）23Q3国内/国外销售收入18.80/11.01亿元，分别同比-0.7%/+10.4%，国内业务小幅缩减系非主业部分增速放缓，叠加消费升级受阻。国外增速下滑系同期高基数，预计主销区客户物流、结算、交付运输受到影响亦对Q4有扰动。 　　毛利率环比改善，政府补助增厚利润。1）23Q3毛利率25.0%，同比+3.0pct，环比+1.4pct。毛利率同比明显改善系糖蜜成本企稳，环比改善系产品结构优化。2）23Q3销售/管理/研发费用率为5.7%/3.9%/4.9%，同比-0.2/+0.1/+1.2pct，研发费率提升系公司加大水解糖深加工等产品研发。3）23Q3收到政府补助0.72亿元，同比+206.5%，但同期所得税率提升9pct，综上23Q3净利率8.6%，同比+0.4pct。 　　终端需求逐步复苏，利润弹性有待释放。我们预计烘焙面食、YE业务有望随着消费环境修复而改善，营收力争达成年初目标。利润端，水解糖产能进一步补充，新榨季糖蜜成本有望下行，预计成本压力趋缓。我们看好主业收入随产能扩张稳健增长，原材料成本可控叠加费效比提升，驱动盈利能力进一步改善。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到需求恢复与成本改善不及预期，我们下调23年利润6%。我们预计公司23-25年归母净利分别为14.0/17.9/21.2亿元，同比增长6%/28%/18%，对应PE分别为21x/16x/14x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

　　安琪酵母(600298) 　　事件 　　2023年10月24日，安琪酵母发布2023年前三季度报告。 　　投资要点 　　业绩略低于预期，盈利能力持续改善 　　2023Q1-Q3总营收96.53亿元（同增7%），归母净利润9.12亿元（同增2%）；2023Q3总营收29.39亿元（同增2%），归母净利润2.43亿元（同增6%）。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为24.67%/9.84%，分别同比-1pct/-0.4pct；2023Q3毛利率/净利率分别为24.97%/8.57%，分别同比+3pct/+0.4pct，主要系原材料成本回落/公司降本项目成效显现所致。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为5.26%/3.53%，分别同比-1pct/+0.1pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为5.69%/3.93%，分别同比-0.3pct/+0.1pct，销售费用同比优化。 　　酵母主业稳健增长，海外市场开拓顺利 　　分产品，2023Q1-Q3酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收分别为69.05/10.92/3.19/13.36亿元，分别同比+8%/+11%/-11%/+12%。2023Q3酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收分别为22.01/2.93/0.96/3.91亿元，分别同比+11%/-27%/-16%/-0.5%，在公司规模优势/客户开发优势加成下，酵母及深加工产品市场竞争力突出，通过对新产品、细分产品持续开发实现稳定增长。分渠道，2023Q1-Q3线下/线上营收分别为63.88/32.65亿元，分别同比+10%/+5%。2023Q3线下/线上营收分别为19.87/9.94亿元，分别同比+5%/-1%。分区域，2023Q1-Q3国内/国外营收分别为61.56/34.96亿元，分别同比+3%/+20%。2023Q3国内/国外营收分别为18.80/11.01亿元，分别同比-1%/+10%，国际产能布局收效显著，海外市占率逐步提升。截至2023Q3经销商数量为21825家，较年初净增加1077家。 　　盈利预测 　　我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张，随着技改降本项目推进/产品结构优化，公司盈利能力有望进一步提升。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为1.57/1.93/2.36元（前值分别为1.68/2.04/2.39元），当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

　　通策医疗(600763) 　　业绩简评 　　2023 年 10 月 24 日，公司发布 2023 年第三季度报告。 2023 年前三季度， 公司实现收入 21.85 亿元（ +2.12%，同比，下同）；实现归母净利润 5.12 亿元（ -0.67%）；实现扣非归母净利润 4.97亿元（ -0.09%）。 　　分季度来看， 2023 年 Q3 公司实现收入 8.22 亿元（ +0.11%）； 实现归母净利润 2.07 亿元（ -5.58%）； 实现扣非归母净利润 2.04亿元（ -3.37%）。 　　经营分析 　　费用端维持稳定， 盈利能力环比显著改善。 2023Q3 公司各项费用率基本维持稳定， 销售费用率为 1.00%（ +0.12pct）、管理费用率为 7.64% （ +0.05pct ） ，保 持 平 稳； 综 合 毛 利率 为 44.62%（ +0.26pct）， 净利率为 30.81%（ -0.62pct）。 　　蒲公英计划短期业绩贡献有限，长期为公司打开成长天花板。 根据公司 2023 年 8 月披露的机构调研内容纪要， 截至 2023 年 H1，近 60%的蒲公英分院实现盈利， 30%的蒲公英分院接近盈亏平衡，10%的蒲公英分院处于培育期，盈利爬坡周期相对较短。 公司蒲公英计划推进节奏良好， 短期内对于总院人才具有输出依赖，但是随着时间的推移， 各家分院逐步度过盈亏平衡点，以及已经盈利分院有望进入快速成长期，公司盈利能力有望继续改善。 　　种植牙集采政策稳步执行中， 以价换量有望促进业绩陆续释放。2023 年 4 月种植牙集采政策全面落地， 根据公司 2023 年 8 月披露的机构调研内容纪要，集采落地后种植牙增速有明显提升。我们认为，集采落地后，公司作为行业龙头， 在浙江省内形成了规模庞大、口碑良好的连锁体系， 在业务量的增长上具备优势，在经历一定过渡周期后，以价换量有望在业绩释放上有所体现。 　　盈利预测、估值与评级 　　蒲公英分院增长潜力十足， 叠加持续进行的人才储备，我们认为，公司长期发展前景值得期待。 参考前三季度业绩，我们分别下调公司 23-25 年收入预测 7%、 12%、 12%至 28.23、 35.74、44.50 亿元， 下调 23-25 年公司归母净利润 9%、 12%、 13%至6.28、 8.07、 10.19 亿元，同比增长 15%、 29%、 26%， EPS 分别为1.96、 2.52、 3.18 元，现价对应 PE 为 41、 32、 25 倍，维持“ 增持”评级。 　　 风险提示 　　政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险；种植牙集采事件风险。

　　安科生物(300009) 　　业绩简评 　　2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度，公司实现收入20.21亿元，同比+18%；归母净利润6.54亿元，同比+10%；扣非归母净利润6.31亿元，同比+12%。单季度看，公司2023年第三季度实现收入7.34亿元，同比+17%；归母净利润2.58亿元，同比+3%；扣非归母净利润2.48亿元，同比+2%。 　　经营分析 　　生长激素稳定增长，子公司业务持续向好。公司生物制品药物继续保持增长态势，2023年前三季度公司生长激素产品销售收入同比增长28.45%，为公司整体经营业绩增长奠定了基础。同时公司中成药、化学制剂药物、多肽原料药等子公司业务继续向好，共同发力，推动公司业绩稳步增长。 　　研发费用快速上升，利润端表观增速受到影响。公司持续加大新品开发工作，一方面加快主营产品在剂型、适应症、规格的升级、开发，另一方面推进HER2单克隆抗体等靶向抗肿瘤药物的研发进展和产业化进程。2023年前三季度公司研发费用约1.53亿元，同比增长41.69%，研发投入加大影响了公司利润增速。管理费用方面，2023年第三季度公司新增限制性股票激励计划的费用摊销1809.52万元，2023年前三季度合计新增股权激励费用摊销5428.56万元，研发费用及管理费用的增长整体上降低了公司利润端的增长幅度。 　　研发工作顺利推进，产品管线有望持续丰富。公司不断加大研发投入，夯实研发创新能力。根据公司此前公告，醋酸阿托西班注射液上市申请及AK1012吸入用溶液临床试验申请均于今年10月获得受理。此外，注射用曲妥珠单抗自提交上市许可申请获CDE受理后，已完成药品生产现场核查、临床试验现场核查、GMP符合性检查、中检院的样品注册检验以及按CDE要求开展的补充研究等工作，目前申报生产的相关审评审批工作在推进中。公司研发工作顺利推进，未来产品管线有望持续丰富。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润8.81（+25%）、11.16（+27%）、13.94亿元（+25%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.53、0.67、0.83元，对应当前PE分别为18、15、12倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发不达预期的风险，行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

　　丽珠集团(000513) 　　Q3业绩小幅波动。公司2023前三季度实现营业收入96.55亿元，同比增长1.76%；实现归母净利润16.02亿元，同比增长6.29%；实现归母扣非净利润15.76亿元，同比增长4.41%。其中Q3单季度实现营业收入29.65亿元，同比下降6.93%；归母净利润4.67亿元，同比下降4.55%。受医药行业政策影响院内产品销售等，公司Q3单季度业绩短期下滑。 　　盈利能力稳步提升，期间费用控制良好。2023年前三季度，公司销售毛利率为63.93%，同比下降1.58pct；销售净利率为16.82%，同比提升0.38pct；公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为29.15%、5.04%、-2.24%、10.21%，同比分别-1.44pct、-0.80pct、-0.44pct、-0.11pct。公司整体控费能力良好，盈利能力稳步提升。 　　制剂板块短期放缓，原料药板块平稳增长。2023年前三季度化学制剂板块实现收入51.53亿元（-4.71%），占总收入比重达53.37%。分领域看，1）消化道领域实现收入22.79亿元（-12.93%），收入下滑主要受艾普拉唑片剂集采和医药行业政策等因素影响。我们预计，随着艾普拉唑新适应症的获批上市，医院覆盖率和销量的稳步提升，艾普拉唑系列未来仍将保持良好增长。2）促性激素领域实现收入21.88亿元（+4.94%），随着亮丙瑞林微球持续放量、曲普瑞林微球（1个月缓释）新适应症的上市，促性激素领域有望持续增长。3）精神领域实现收入4.30亿元（+7.60%），报告期内，注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）上市获受理、引进PDE4抑制剂，精神类产品进一步丰富。报告期内，中药制剂板块实现收入12.47亿元，同比增长50.17%，Q3季度由于去年同期基数较大，增速下滑（Q3同比-13.81%），未来随着基层和级别以上医院的进一步开发，中药板块有望保持良好增长。报告期内，原料药及中间体板块实现收入25.87亿元（+3.55%），抗生素系列产品和高端宠物药实现良好增长。 　　研发持续投入，多个在研项目稳步推进。2023年前三季度，公司研发费用9.86亿元（+0.72%），在研管线快速推进。曲普瑞林微球（1个月缓释）子宫内膜异位症上市申请获受理；注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）上市申请获受理；司美格鲁肽注射液III期临床试验完成入组；重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体银屑病III期完成首例给药；重组人促卵泡激素开展Ⅲ期临床试验。BD方面，引进磷酸二酯酶4（PDE4）抑制剂和HHT120凝血酶抑制剂，扩充公司产品管线。 　　投资建议：我们暂维持预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为22.68亿元、26.41亿元和30.25亿元，对应EPS分别为2.42元、2.82元和3.23元，当前股价对应PE分别为14.34/12.31/10.75倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：药品降价风险；研发进度不及预期风险；市场竞争风险。

　　安科生物(300009) 　　事件 　　安科生物股份发布 2023 年三季报：2023 年前三季度实现营收 20.21 亿元，同比增长 18.44%；实现归母净利润 6.54 亿元，同比增长 10.12%；扣非归母净利润 6.31 亿元，同比增长 11.79%。 　　2023 年三季度单季实现营收 7.34 亿元，同比增长 17.28%；实现归母净利润 2.58 亿元，同比增长 3.29%；扣非归母净利润 2.48 亿元，同比增长 2.18%。 　　投资要点 　　生长激素销售保持增长态势，驱动公司前三季度业绩稳健增长 　　2023 年前三季度公司实现营收 20.21 亿元，同比增长18.44%；实现归母净利润 6.54 亿元，同比增长 10.12%。主要是 2023 年 1-9 月，公司主营产品生长激素销售保持增长态势，收入同比增长 28.45%，为公司整体经营业绩增长奠定了基础。同时中成药、化学制剂、多肽原料药等子公司业务继续向好，共同推动公司业绩增长。 　　若剔除 2022Q3 冲回的计提信用减值，2023Q3 归母净利润增长可达 18.73%，业绩增速符合预期 　　2023Q3 单季实现营收 7.34 亿元（+17.28%），归母净利润2.58 亿元（+3.29%）。Q3 单季归母净利润增速较低的原因是：①2023Q3 公司新增限制性股权激励的费用摊销 1809.52万元，2023 年 1-9 月合计新增股权激励费用摊销 5428.56万元，整体降低了公司净利润的增长幅度；②公司 2022 年9 月收回借款、冲回计提的信用减值损失 2300 万元，增厚了 2022Q3 净利润，降低了 2023Q3 净利润的同比增速。 　　若剔除上述因素对净利润的影响，公司 2023 年 1-9 月归母净利润同比增长 21.89%，2023 年 7-9 月归母净利润同比增长18.73%，业绩增长符合预期。 　　持续加大研发投入，现有产品不断升级，多种抗肿瘤创新药物持续推进，曲妥珠单抗获批在即公司持续加大新品开发工作，2023 年 1-9 月研发费用 1.53亿元（+41.69%），主要集中于：①加快主营产品在剂型、适应症、规格的升级和开发：AK1012 吸入用溶液于 2023 年 10月获得药品注册申请受理，国内目前尚无干扰素吸入制剂上市；人干扰素 α2b 喷雾剂已进入Ⅱ 期临床；Fc 融合蛋白注射液准备开展 II 期临床；②推进 HER2 单克隆抗体等靶向抗肿瘤药物的研发进展和产业化进程：曲妥珠单抗在上市注册审批阶段；抗 VEGF 人源化单克隆抗体准备报产；宫缩抑制剂醋酸阿托西班注射液上市许可申请于近期获得受理。 　　盈利预测 　　公司主营产品生长激素销售持续增长，子公司经营持续向好，新品种陆续研发申报临床，驱动公司业绩稳健增长，我们预测公司 2023-2025 年收入分别为 29.27、35.82、43.28亿元，归母净利润分别为 9.27 亿元、11.59 亿元、14.26 亿元，EPS 分别为 0.55、0.69、0.85 元，当前股价对应 PE 分别为 17.7、14.1、11.5 倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　生长激素销售推广不及预期；生长激素竞争风险；产品研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险

　　艾德生物(300685) 　　业绩简评 　　2023年10月23日，公司发布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现收入7.08亿元（+18.08%），归母净利润1.74亿元（-22.50%），扣非归母净利润1.54亿元（+27.09%）； 　　3Q23单季度实现收入2.49亿元（+20.38%），归母净利润0.47亿元（-65.17%），扣非归母净利润0.45亿元（+0.30%）。归母净利润同比下降主要系3Q22公司完成SDC2产品的技术转让，产生非经营性收益约8039万元。 　　经营分析 　　经营指标健康，研发坚持高投入。公司3Q23年毛利率实现83.60%,净利率实现24.55%。公司费用控制良好，销售及管理费用率皆呈下行趋势。3Q23财务费用同比增加主要系公司持有的外币资产美元和欧元汇兑损失。此外公司坚持高研发投入，3Q23研发费用率为21.31%（+1.03pct）。 　　与阿斯利康达成合作，新品上市扩充产品线。23年8月15日公司与阿斯利康签订新伴随诊断合作。根据协议，公司自主研发的人类10基因突变联合检测试剂盒（可逆末端终止测序法）将基于ENHERTU®药物开发伴随诊断用途，用以筛选HER2（ERBB2）突变阳性的非小细胞肺癌(NSCLC)患者，新合作签订带动产品进一步放量。仪器方面，23年9月公司30-150G高通量基因测序仪ADx-SEQ200Plus获批，高通量仪器降低单次开机成本，提高检测效率，有望带动试剂放量。 　　股权激励发布彰显长期发展信心。23年9月8日，公司公告2023年限制性股票激励计划（草案），公司层面考核目标为2023年营业收入值不低于10.20亿元；2023~2024年两年累计营业收入值不低于22.64亿元；2023~2025年三年累计营业收入值不低于37.83亿元。以三年业绩恰好达成公司层面业绩考核要求计算，则2023~2025年，公司营业收入CAGR为22%。股权激励促进公司核心人才队伍建设，激励目标明确彰显公司长期发展信心。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到公司股权激励费用及汇兑情况，我们下调24、25年盈利预测5%、7%，预计23-25年公司归母净利润分别为2.33、2.84、3.47亿元，分别同比-12%、+22%、+22%，EPS分别为0.58、0.71、0.87元，现价对应PE为39、32、26倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　国际宏观环境风险；新产品研发注册风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等。

　　百克生物(688276) 　　事件 　　百克生物股份发布2023年三季度业绩公告：2023年Q3实现营业收入12.43亿元，同比增长43.60%；归母净利润3.31亿元，同比增长56.31%；扣非后归母净利润3.26亿元，同比增长62.91%。 　　投资要点 　　带状疱疹疫苗加速放量 　　单看三季度，百克生物营收6.84亿元，同比增长60.91%，环比增长79.78%；归母净利润2.20亿元，同比增长58.92%，环比增长136.24%，主要系带状疱疹贡献了Q3的主要增量。截止2023年10月15日，百克生物带状疱疹疫苗获批签发23批次，预计80.5-82.8万支左右，目前已完成29个省、自治区、直辖市完成准入，同时搭建数字化营销模式，预计带状疱疹疫苗的市场覆盖率将稳步提升。 　　流感疫苗剂型升级在即，有望进一步带动流感疫苗销售增长 　　公司独家鼻喷剂型疫苗可同时诱导粘膜免疫、体液免疫和细胞免疫，产生较高抗体。公司液体剂型鼻喷流感疫苗Ⅱ期临床研究已结束，目前处于Pre-NDA阶段，预计2023年年底上市。流感疫苗接种期工作量繁重，公司上市流感疫苗为冻干剂型需要复溶过程，加大工作投入成本，待鼻喷流感减毒活疫苗（液体剂型）上市将大幅提升接种便利性，届时公司流感疫苗渗透率有望大幅提升。同时公司拟投入8.5亿元建设年产1000万人份流感病毒裂解疫苗(BK-01佐剂)项目，适用人群扩大为6月龄及以上人群，流感疫苗计划实现全人群覆盖。 　　后备研发管线丰富 　　2023年公司与传信生物签订投资协议，完善了mRNA疫苗相关知识产权体系，搭建公司的第五技术平台--“mRNA疫苗技术平台”。五大平台相辅相成，目前在研管线拥有13项在研疫苗和3项在研的用于传染病防控的单克隆抗体。产品围绕自身品种升级巩固自身优势，及大品种开发，主要包括百白破疫苗(三组分)、阿尔兹海默治疗性疫苗、狂犬单抗、破伤风单抗等。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为18.12、23.06、30.06亿元，归母净利润分别为3.92、5.86、8.42亿元，EPS分别为0.95、1.42、2.04元，当前股价对应PE分别为14.5、11.4、8.8倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　带状疱疹疫苗销售不及预期，出生率下滑风险，流感疫苗上市申请不及预期等风险。