迈瑞医疗(300760) 　　事项： 　　公司发布2023年报和2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入349.32亿元，同比+15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%；扣非归母净利润114.34亿元，同比增长20.04%。2024年Q1公司实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%；扣非归母净利润30.37亿元，同比增长20.08%。 　　平安观点： 　　国内外齐头并进，保持快速增长趋势。2023年国内市场实现收入213.82亿元，同比+14.5%，其中自去年3月份以来，国内常规诊疗活动实现了迅速复苏，推动国内IVD全年实现了20%的快速增长；国际市场实现收入135.50亿元，同比+15.8%，发展中国家表现亮眼，公司凭借优质的质量和完善的服务，持续加快在各国公立市场及高端客户群的突破，2023年获取了大量的订单，监护、检验、超声产品和整体解决方案进入了更多的高端医院、集团医院和大型连锁实验室，成长空间进一步打开。2024年Q1国内市场在去年整体高基数情况下实现个位数增长，但国内体外诊断和医学影像业务均实现了恢复性高增长；国际方面，因去年同期产能倾斜国内而导致国际市场基数较低，同时在海外高端客户群突破持续加快的助力下，国际市场整体Q1增长近30%，其中发展中国家增长超过了30%，国际三大业务线均实现了快速增长。 　　三大业务板块共同发展，体外诊断表现亮眼。公司2023年在国内医疗行业整顿行动压力下仍然取得不错的收入增长，其中1）体外诊断板块表现亮眼，全年收入增长超过20%，主要得益于国内3月份以后常规诊疗活动迅速恢复、体外诊断试剂消耗具备韧性，叠加国际市场中大样本量客户群加速突破，值得一提的是，国际体外诊断业务连续两年复合增长超过30%。2）生命信息与支持业务板块上半年受益于医疗新基建开展和国际需求复苏，下半年由于国内8月份以来医疗行业整顿行动导致国内设备招标采购活动出现大面积延迟，增长有所放缓，全年收入增长13.81%，其 　　中微创外科增长超过30%。3）医学影像板块收入增长8.82%，虽然国内超声常规采购自3月份以来得到了恢复，且国际市场中高端超声持续放量，但医疗行业整顿行动同样使得相关采购活动延迟，公司凭借强大的产品竞争力和高标准的合规体系，抓住了当前环境下市场份额提升的机会，首次超越原市场第一的进口品牌，成为国内超声市场行业第一的厂家，展现了公司强大的综合竞争能力。 　　经营业绩高质量发展，全年增长可期。公司2023年和2024Q1毛利率维持在66%左右水平，净利润率持续稳中有升，净利润保持20%以上快速增长趋势，经营业绩呈现高质量发展。展望今年，国内公立医院的招投标活动预计呈现逐季度复苏的趋势。去年上半年国内市场因紧急采购而导致公司基数垫高，而去年下半年的基数受行业整顿影响显著降低，预计今年收入增长或呈现前低后高状态。随着海内外各项业务高端客户群突破顺利，公司有望不断提升市场份额，叠加国内医疗新基建、设备更新采购等政策支持，全年增长仍然值得期待。 　　维持“推荐”评级。公司作为医疗器械领域平台型龙头企业，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据国内政策环境变化，调整2024-2026EPS预测为11.57、13.93、16.77元（原2024-2025预测为11.61、14.03元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。

　　乐普医疗(300003) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营业收入79.80亿元（yoy-24.78%），归母净利润12.58亿元（yoy-42.91%），扣非净利润11.23亿元（yoy-47.58%），经营性现金流9.90亿元（yoy-64.51%）。 　　2024Q1实现营业收入19.22亿元（yoy-21.14%），归母净利润4.82亿元（yoy-19.27%），扣非净利润4.56亿元（yoy-18.85%），经营性现金流1.42亿元（yoy+205.45%）。 　　点评： 　　应急业务高基数、行业合规趋严、公司计提减值等多重因素响公司表观利润 　　2023年公司收入79.80亿元，同比下降24.78%。2023年收入下滑主要系2022年应急快速检测试剂盒及PCR仪器设备销售导致基数较高，而利润端降幅大于收入端系多因素影响：（1）期间费用率为41.60%，同比增加6.41pct。（2）2023年公司计提各项资产减值准备共1.95亿元，主要包括收购苏州博思美形成的商誉减值计提0.33亿元、应急产品存货减值计提准备1.15亿元等。 　　分业务板块来看，（1）医疗器械：2023年实现营业收入36.74亿元（yoy-37.50%），占比46.04%（-9.38pct），剔除体外诊断业务后营收同比增长6.70%，其中冠脉植介入增长2.9%、结构性心脏病增长29.08%、外科麻醉增长9.37%、体外诊断下降77.79%。（2）药品：2023年实现营收30.44亿元（yoy-11.47%），其中制剂26.33亿元 　　（yoy-11.90%）、原料药4.11亿元（yoy-8.60%）。公司深耕OTC市场，推动县域等销售渠道下沉，多款仿制药于2024年1月中标广东联盟集采。子公司民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已开展II型糖尿病和肥胖Ⅱ期临床试验，该产品是国内第一家进入临床二期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品。（3）医疗服务及健康管理：2023年实现营收12.62亿元（yoy-2.37%），剔除应急相关收入则同比增长6.53%，其中合肥心血管医院营收同比增长42.45%，手术类同比增长33%。 　　2024Q1环比改善明显，创新产品组合未来驱动公司增长 　　2024年一季度，公司实现营业收入19.22亿元，同比下降21.14%，环比增长11.70%，实现归母净利润4.82亿元，同比下降19.27%，实现扣非净利润4.56亿元，在政策扰动下环比呈现出稳健恢复趋势（2023Q4实现营业收入17.21亿元，归母净利润-0.95亿元，扣非净利润-1.63亿元）。 　　公司也很注重创新研发，创新产品组合将支撑公司未来发展。公司2023年研发费用8.79亿元（-8.11%），研发费用率11.02%（+2.00pct），2024Q1研发费用1.97亿元（-14.06%），研发费用率10.27%（+0.85pct）。在冠脉领域，药可切产品组合过去2-3年时间快速支撑起了公司冠脉支架集采带来的收入下降，目前在冠脉领域，公司新推出的声波球囊也有望成为新的大单品。在结构性心脏病领域，公司MemoSorb？生物可降解卵圆孔未闭封堵器已经获批，2024年上半年预计射频房间隔穿刺系统和TAVR产品也将获批上市。在药物领域，公司控股子公司上海民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已开展II型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验，成为国内首家进入临床二期同类型产品，预计2024年内有望完成Ⅱ期临床，2025Q1进入Ⅲ期临床。 　　投资建议 　　我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为90.51亿元、102.32亿元和115.89亿元，收入增速分别为13.4%、13.0%和13.3%，2024-2026年归母净利润分别实现20.58亿元、23.68亿元和27.54亿元，增速分别为63.6%、15.0%和16.3%，2024-2026年EPS预计分别为1.09元、1.26元和1.46元，对应2024-2026年的PE分别为13x、11x和10x，公司是心血管领域的平台型企业，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　CGM销售不及预期风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　业绩简评 　　2024年4月26日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现收入349.32亿元，同比+15%；归母净利润115.82亿元，同比+21%；扣非归母净利润114.34亿元，同比+20%；2024Q1公司实现收入93.73亿元，同比+12%；归母净利润31.60亿元，同比+23%；扣非归母净利润30.37亿元，同比+20%。 　　经营分析 　　三大业务线持续发力，Q1国际市场增长强劲。2023年分产品来看，生命信息与支持类产品实现收入152.52亿元，同比+14%，其中微创外科增长超过30%，硬镜系统的市场占有率提升至国内第三；体外诊断类产品实现收入124.21亿元，同比+21%，其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了30%；医学影像类产品70.34亿元，同比+8.8%，其中超声高端型号增长超过20%。2024Q1在海外高端客户群突破持续加快的助力下，公司国际市场增长近30%，其中发展中国家增长超过30%，三大业务线均实现了快速增长。 　　利润率稳步提升，盈利能力持续增强。公司2023年综合毛利率达到66.2%，同比+2.0pct，三大类产品线毛利率均有不同程度提升，带动公司利润实现高速增长。2024Q1公司实现净利率33.7%，同比+3.0pct，在去年Q1国内市场销售高基数背景下依然实现了较好的利润增长。Q1公司研发投入10.30亿元，占营业收入的比重达到10.99%，产品持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。公司预计2024年国内公立医院的招投标活动将呈现逐季度复苏的趋势，未来公司业务拓展及销售增长有望加速。 　　收购惠泰医疗控制权，快速布局心血管赛道。1月28日公司公告拟通过“协议转让+表决权”的方式，使用自有资金实现对上市公司惠泰医疗控制权的收购，4月15日协议涉及股份已完成过户登记。惠泰医疗作为国内电生理及血管介入领域的头部企业，将帮助迈瑞培育新的业绩增长极。迈瑞也将通过资源互补的产业整合，为双方带来产品研发创新和全球营销能力的提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为418.27、502.72、603.94亿元，同比+20%、+20%、+20%；归母净利润分别为139.28、168.62、204.86亿元，同比+20%、+21%、+21%，现价对应PE为25、21、17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

　　寿仙谷(603896) 　　2023年业绩承压，一季报增长逐步恢复 　　公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年营业收入7.84亿元（-5.39%），归母净利润2.54亿元（-8.39%），扣非净利润2.27亿元（-10.45%），经营现金流净额3.15亿元（-7.68%）。对应2023Q4营业收入2.42亿元（-24.80%），归母净利润1.15亿元（-22.03%），扣非净利润1.08亿元（-24.05%）。 　　2024Q1营业收入2.21亿元（+7.15%），归母净利润0.77亿元（+23.19%），扣非净利润0.68亿元（+22.30%），经营现金流净额0.49亿元（-37.49%）。利润端增幅高的原因主要是：由于杭州市拱墅区79号地块退地获得567.44万元收益，影响归属于上市公司股东净利润同比增长率9.06%。 　　盈利能力具备提升空间，费用把控能力加强 　　分产品来看，2023年灵芝孢子粉类产品收入5.34亿元（-7.92%），铁皮石斛类产品收入1.27亿元（-2.03%）。 　　从毛利率来看，2023年公司毛利率为82.72%（-1.69pct），拆分来看，灵芝孢子粉类产品毛利率为88.68%（-0.87pct），其他-产品毛利率为74.71%（-4.25pct），铁皮石斛类产品毛利率为78.64%（-0.08pct）。2024Q1毛利率为82.91%（-0.62pct）。 　　从费用率来看，2023年销售费用率为40.39%（+1.87pct），管理费用率为11.09%（+0.74pct），研发费用率为6.33%（+0.57pct），财务费用率为-2.94%（-1.48pct）。2024Q1销售费用率为41.14%（-1.91pct），管理费用率为9.53%（-0.19pct），研发费用率为5.17%（-0.37pct），财务费用率为-4.82%（-2.65pct）。 　　销售渠道拓展稳步推进，多样化营销不断开拓渠道成长空间 　　分地区看，2023年公司浙江省内营收4.78亿元，同比下降8.49%，毛利率83.99%；浙江省外营收8026.79万元，同比下降17.89%，毛利率85.02%；互联网营收2.12亿元，同比增长7.35%，毛利率85.19%。 　　公司在继续坚持“名医、名药、名店”营销模式和“老字号、医院、商超”三位一体营销策略的基础上，通过加大社群推广力度，加大孢子粉片剂全国城市经销商招商力度，努力拓展省外市场，实现公司多区域发展。 　　盈利预测及投资建议 　　预计2024-2026年公司营收分别为8.64、9.53、10.55亿元，归母净利润分别为3.06、3.52、4.06亿元，当前股价对应PE分别为16.66、14.46、12.53倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　渠道推广不及预期风险。

　　江苏吴中(600200) 　　投资摘要 　　事件概述 　　公司发布2023年年报及2024年一季报。公司23年实现营收22.40亿元，同比+10.55%；实现归母净利润-7194.52万元。24Q1公司实现营收7.03亿元，同比+14.97%；归母净利润505.91万元。 　　分析与判断 　　医药业务稳健增长。分业务看，公司药品实现营收18.40亿元，同比+29.46%；贸易实现营收3.77亿元，同比-35.64%；医美实现营收762.02万元，同比+2696.72%。吴中医药进一步夯实营销部门组织架构，凝聚团队核心，继续贯彻中后台部门赋能销售、服务销售的理念，完善营销大纲，加强过程管控，落实预算及指标分解，抓住了部分省级联盟集采等市场机遇，全年销售指标完成良好。 　　公司医美产品艾塑菲正式获批，期待上市快速放量。2024年1月公司聚乳酸面部填充剂AestheFill收到国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》。该产品于2014年首次在韩国获批上市，截至目前已在全球60余个国家和地区上市销售。据头豹研究院发布的《2023年中国医美再生注射剂行业概览》，AestheFill在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以接近30%的份额排名第一，且终端价格区间高于同类“医美再生注射剂”产品。公司围绕研发、生产、营销三个环节不断引入高端人才，为医美生科板块的发展提供落地支持。截至2024年4月吴中美学、尚礼汇美和达透医疗合计员工人数已超过100人，核心人员大多来自国内外一流的医美企业，我们期待产品上市后快速放量。 　　加大自主研发投入，深度布局重组胶原蛋白领域。公司2023年研发费用率为1.75%，同比+0.34pcts。在自主研发方面，公司积极推动表皮麻醉的利丙双卡因乳膏和局部溶脂的去氧胆酸注射液两款药物的临床前工作。此外，公司依托中凯生物制药厂的研发基础以及积极引进前沿技术，深度布局重组胶原蛋白领域。2022年7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了联合实验室，开展重组胶原蛋白创新型研究。2023年10月，吴中美学与南京东万签署《投资及技术合作协议》，取得其重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，目前双方正在共同推进基于该重组人胶原蛋白原料开发相关医美植入剂产品。 　　投资建议 　　公司艾塑菲产品已经获批，期待产品上市后快速放量，并且公司后续胶原蛋白等医美产品储备丰富。预计公司2024-2026年营收分别28.22/33.18/38.73亿元，同比+26.00%、+17.56%、+16.72%；归母净利润分别1.51/2.49/3.34亿元，2025-2026年同比分别+65.17%、+34.17%。对应EPS分别为0.21、0.35、0.47元/股，对应PE分别为51、31、23倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医药及医美行业政策风险；产品研发、获批及上市进度不及预期风险；医美行业竞争加剧风险；需求不及预期风险。

　　振德医疗(603301) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入41.27亿元（yoy-32.76%），实现归母净利润1.98亿元（yoy-70.82%），扣非归母净利润1.90亿元（yoy-72.99%），经营活动产生的现金流量净额4.52亿元（yoy-63.72%）。2024年一季度实现营业收入9.64亿元（yoy-25.88%），归母净利润0.73亿元（yoy-49.89%），扣非归母净利润0.75亿元（yoy-46.99%）。 　　点评： 　　手术感控及现代伤口护理稳定增长，减值计提短期影响盈利水平。2023年公司营业收入41.27亿元（yoy-32.76%），主要原因为公共卫生事件得到控制后，隔离防护用品市场需求和销售大幅度下降，从产品维度来看，2023年公司感控防护产品营业收入为6.41亿元（yoy-78%），压力治疗与固定产品实现营业收入4.27亿元（yoy-13%），主要是绷带类产品生产基地升级改造并搬迁影响出货所致，其他产品线均保持稳定增长，基础护理产品实现营业收入10.72亿元（yoy+3%），手术感控产品实现营业收入14.26亿元（yoy+17%），造口及现代伤口护理产品实现营业收入5.39亿元（yoy+15%）。就盈利能力来看，公司2023年销售毛利率为34.71%，基本保持稳定，销售净利率下滑6pp达5.17%，主要是因为公司根据会计准则计提存货跌价准备和资产减值准备，影响利润总额2.09亿元（其中计提隔离防护用品及生产设备相关存货跌价准备和资产减值准备1.71亿元），我们认为公司计提隔离防护用品相关减值后，将轻装上阵，2024年盈利水平有望逐步恢复。 　　深耕“医疗+健康”领域，国内外市场同步推进，覆盖范围不断扩大。在国内市场，公司通过优化组织结构、提升团队专业能力、丰富产品组合等措施，提高市场覆盖和渗透，2023年境内市场实现收入19.47亿元（yoy-52.56%），剔除隔离防护用品后收入为13.67亿元，基本持平，其中：①医院端，公司产品已覆盖全国各省市自治区超8000家医院，其中三甲医院约1150家，实现营业收入10.33亿元，剔除隔离防护用品后为8.72亿元；②零售端，公司产品全国百强连锁药店覆盖率已超98%，全网粉丝数超900万人，实现营业收入为8.61亿元，剔除隔离防护用品后为4.45亿元。同时，公司在国际市场上积极应对外部环境变化，通过提升供应链能力、加快海外生产基地建设等措施，增强了国际市场竞争力，境外市场实现营业收入21.59亿元（yoy+6.49%），剔除隔离防护用品后为21.55亿元（yoy+8.32%），我们认为随着海外去库进入尾声，需求逐步恢复，境外收入增长有望加快。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为45.19、54.39、65.17亿元，同比增速分别为9.5%、20.3%、19.8%，实现归母净利润为4.09、5.33、6.87亿元，同比分别增长106.0%、30.4%、28.9%，对应当前股价PE分别为13、10、8倍。 　　风险因素：新产品需求不及预期风险；汇率波动影响汇兑损益风险；市场竞争加剧风险。

　　通策医疗(600763) 　　事项： 　　公司发布2023年年报：实现收入28.47亿元（+4.70%），归母净利润5.00亿元（-8.72%），扣非净利润4.81亿元（-8.37%）。四季度单季，实现收入6.62亿元（+14.24%），归母净利润-0.11亿元（-134.01%），扣非净利润-0.15亿元（-154.11%）。 　　分配预案：以3.20亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.35元（含税），合计拟派发现金红利1.39亿元（含税），拟以每10股派送红股4股（含税），合计派送红股1.28亿股。 　　公司发布2024年一季度报告：实现收入7.08亿元（+5.03%），归母净利润1.73亿元（+2.51%），扣非净利润1.70亿元（+4.20%）。 　　平安观点： 　　就诊人次数稳步提升，集采背景下种植牙收入端仍实现增长：2023年，公司就诊人次数为335.33万，同比增速约为13%，为收入增长的主要动力。分病种来看，公司种植板块实现收入4.79亿元，同比增长6.95%。2023年4月，种植牙集采全国落地，种植牙客单价下滑明显。2023年公司积极拥抱集采政策，种植牙超过5.3万颗，同比增长47%，虽然种植牙价格大幅下降，但种植量的高增速最终带来种植牙收入端的正增长。正畸板块实现收入4.99亿元，同比下滑3.14%。受外部经济变化的影响，消费相关业务承压，正畸板块虽然患者数量没有下滑，但隐形正畸占比下降，最终带来收入端的下降。公司儿科、修复和大综合分别实现收入4.99亿元（+2.90%）、4.56亿元（+6.72%）和7.56亿元（+8.34%），均实现稳定增长。公司2024年一季度收入增速为5.03%，维持了2023年的增长趋势。主要原因为23年一季度公司还未实行种植牙集采后的价格，24年一季度种植牙价格降幅较大，影响了公司收入端的放量。24年一季度公司种植牙数量预计增速在50%，收入端增速预计在5%-6%。消费相关板块承压，影响公司正畸业务的放量，2024Q1公司正畸业务增速预计在5%以内。 　　蒲公英计划稳步推进，为长期增长奠定基础：2023年公司继续推进蒲公英计划，累计建设蒲公英医院41家。2024年预计公司将新建蒲公英医院8家，实现快速扩张。蒲公英医院目前约有50%已经实现盈利，随着更多的分院度过培育期，公司利润端将迎来新的增长点。 　　受种植牙集采等因素影响，公司毛利率与净利率均出现下滑：2023，公司毛利率为38.53%，与上年同期的40.81%相比有所下滑。公司净利率为20.32%，与上年同期的22.65%相比也出现下滑。种植牙集采叠加正畸板块中隐形正畸占比的下滑，拉低了公司的毛利率，最终影响了公司的净利率。随着种植牙集采的影响出清，叠加公司管理能力的不断提升，公司净利率有望稳中有升。 　　维持“推荐”评级：考虑经济环境变化，我们调整公司盈利预测，预计公司24-26年净利润分别为5.89亿元、7.20亿元和8.80亿元元（原预测2024-2025年净利润为9.15亿元和11.60亿元）。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展向好，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；流行性疾病传播从而对行业带来负面影响。

　　江苏吴中(600200) 　　投资要点 　　2023年同比减亏，2024Q1仍未扭亏。2023年公司实现营收22.4亿元（同比+10.6%，下同），归母净利-0.7亿元（亏损收窄），扣非归母净利-1.0亿元（亏损扩大），其中2023Q4实现营收7.4亿元（+14.1%），归母净利-0.8亿元（亏损扩大），扣非归母净利-0.8亿元（亏损扩大），亏损主要系部分医药产品退出医保、集采、厂房搬迁等多因素影响。2024Q1公司实现营收7.0亿元（+15.0%），归母净利506万元（-82.0%），扣非归母净利-195万元（转亏），24Q1尚未扭亏。 　　医美业务：略有放量，医美管线全面布局。23年公司医美业务收入762万元（同比+2697%），略有放量。公司构建完善的医美产业平台，推动医美管线全面布局：（1）Aesthefill童颜针：24/1/22取得AestheFill产品注册证，定位再生材料高端市场，公司预计将于2024H1在中国大陆正式上市销售。（2）HARA玻尿酸：艾莉薇的迭代新品，使用最新交联技术，拥有更高的安全性和稳定性，处于临床阶段。（3）重组胶原蛋白：内外并进，内部中凯生物制药拥有重组蛋白药物产业化经验，并引进资深人才，布局大肠杆菌和酵母菌表达技术，外部合作东万生物研发哺乳动物细胞表达，原料和终端产品均有布局。 　　医药业务：收入持续增长。23年公司医药业务收入1.8亿元（同比+29.5%），占总收入82%，呈稳定增长。公司启动已上市或即将上市品种利奈唑胺氯化钠、西洛他唑片、盐酸多巴酚丁胺注射液和帕拉米韦注射液等品种的上市筹备和市场铺垫工作，同时完成卡络磺钠片一致性评价和盐酸乙哌立松原料的注册申报，保障公司长期核心竞争力。 　　盈利能力稳中有升，费用管控较好。①盈利能力：2023年公司毛利率/销售净利率分别为24.3%/-3.3%，分别同比-4.3pct/+0.5pct。2024Q1公司毛利率/净利率分别为20.9%/0.7%，分别同比-4.3pct/-3.9pct，毛利率下降主要系公司医药业务毛利率同比大幅下降10.8pct所致；②期间费用率：2023年公司期间费用率为28.2%、同比-4.6pct，主要系销售费用-4.1pct带动。2024Q1期间费用率为20.1%、同比-2.9pct，其中销售费用率持续优化（-2.5pct）。 　　盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局。我们维持公司2024-25年归母净利润1.3/2.6亿元，新增2026年归母净利润预测4.0亿元，分别同比+274%/+109%/+54%，当前市值对应2024-26年PE为60/29/19X，维持“买入”评级。 　　风险提示：在研产品进展不及预期，产品推广不及预期，政策变化风险。

　　江苏吴中(600200) 　　公司发布2023年年报&24年一季报。1）23年实现营收22.40亿元/yoy+10.55%，归母净利润-0.72亿元/yoy+5.67%，扣非归母净利润-0.99亿元/yoy-2.45%。2）23Q4实现营收7.37亿元/yoy+14.05%，归母净利润-0.83亿元/yoy-181.57%，扣非归母净利润-0.84亿元/yoy-109.66%。3）24Q1实现营收7.03亿元/yoy+14.97%，归母净利润0.05亿元/yoy-82.03%，扣非归母净利润-0.02亿元/yoy-132.62%。 　　分业务看，23年药品行业收入18.40亿元/yoy+29.46%，毛利率27.78%/yoy-10.76pct；贸易行业收入3.77亿元/yoy-35.64%，毛利率5.56%/yoy+1.16pct；医美生科行业收入0.08亿元/yoy+2696.72%，毛利率49.88%/yoy+1.72pct。 　　23年综合毛利率24.09%/yoy-4.49pct；期间费用率28.19%/yoy-4.63pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.01%/5.20%/1.75%/3.23%，同比分别-4.12/-0.56/+0.34/-0.29pct，研发费用率小幅提升主要系医药研发项目和医美生科研发项目费用化研发投入增加所致。整体来看，归母净利率-3.21%/yoy+0.55pct。 　　23年公司业绩同比减亏，但依然亏损，主要源自：1）公司部分医药产品因退出医保、全国集采和厂房搬迁停产原因造成医药工业产品收入和毛利有所下降；2）股权激励计划的实施增加股权激励费用；3）医美业务23年度尚处研发和注册阶段而尚未实现盈利。由于市场目前对公司医药业务关注不多，因此重点关注后续医美业务情况，尤其是AestheFill放量节奏。 　　再生注射剂艾塑菲于24年1月获批，于24年4月23日举办首发机构发布会，首发机构75家。艾塑菲的优势在于：1）其核心材料PDLLA微球为海绵状多孔微球结构，即刻塑形效果明显、长期胶原再生能力较强、组织相容性较好；2）可通过调整浓度配比，实现不同层次问题的改善，进行个性化塑美方案定制。我们预计艾塑菲将更多注射于皮下脂肪层，与已上市的艾维岚、濡白天使、伊妍仕形成差异化竞争。基于艾塑菲的性能优势以及在中国台湾地区优异的销售表现（2019年上市，目前市占率超过Sculptra、伊妍仕，排名再生类产品第一），我们预计未来艾塑菲在中国大陆市场也将快速渗透。 　　除艾塑菲以外，重点关注公司在医美业务的其他布局：1）重组胶原蛋白：东万生物的有完整三螺旋结构的重组人胶原蛋白已于24年3月完成国药监局的主文档登记，我们预计24H2有望实现原料量产、24年底有望进入三类械临床；2）玻尿酸、麻膏、溶脂针等产品持续推进，此外公司也在持续关注医美上游其他领域的产品。 　　建议关注：1）韩国原厂扩产进展；2）终端机构拓展情况；3）公司与达透医疗后续经销安排及利润分配安排、和韩国原厂的合作情况；4）其他医美业务进展等。 　　盈利预测及投资建议：我们预计24-26年归母净利分别为1.30/2.61/3.13亿元，4月26日收盘价对应PE分别为60/30/25倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：医药、医美行业政策风险；新品获批及推广不及预期；新药研发及注册风险等。

　　浩欧博(688656) 　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入3.94亿元（yoy+23.10%），归母净利润0.47亿元（yoy+13.64%），扣非归母净利润0.43亿元（yoy+17.46%），经营活动产生的现金流量净额1.03亿元（yoy+76.13%）。 　　点评： 　　市场需求恢复，收入同比增长23%。2023年，随着常规诊疗活动恢复，叠加公司加强营销网络建设、培育和开拓市场，同时丰富产品品类，公司营业收入达到3.94亿元，同比增长23.10%，分产线来看，过敏和自免检测产品线均实现较快增长，其中自免试剂产品实现收入1.49亿元（yoy+27.69%），过敏业务实现收入2.11亿元（yoy+19.46%）。分地区来看，国内实现收入3.70亿元（yoy+22.14%），仍占据主要地位，而国外销售增长57.19%达1331万元，公司在国际市场的拓展也逐步取得成果。从盈利能力来看，公司2023年销售毛利率为62.12%（yoy-1%），销售净利率为12%（yoy-1%），基本较为稳定，我们认为随着公司持续优化运营水平，收入规模不断扩大，同时提升费用管控能力和成本控制能力，净利率有望逐步回升。 　　持续加大研发投入，布局脱敏药物，打造精准治疗全闭环服务。2023年公司研发投入为0.47亿元，占营业收入的比例为11.92%，在持续的研发投入下，公司在过敏原检测和自身免疫性疾病检测领域不断推出新产品，增强了技术储备和市场竞争力，并形成了从原料制备到试剂开发的完整技术平台，为未来的持续增长打下了坚实的基础。此外，公司在2023年引入了欧脱克？舌下喷雾剂—脱敏治疗创新药，多达12种产品，覆盖17种过敏原，可以更好的满足国内目前脱敏治疗止步于“螨”的困境，解决了“查了没法治”的过敏难题，为过敏患者提供更多的用药选择。我们认为过敏精准诊断、精准治疗全闭环服务布局，以及国际市场的深入拓展，有望为公司带来长期的增长潜力。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.03、6.39、8.10亿元，同比增速分别为27.4%、27.2%、26.7%，实现归母净利润为0.64、0.82、1.06亿元，同比分别增长34.6%、29.3%、29.1%，对应当前股价PE分别为25、19、15倍。 　　风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。