创新型医药商业化平台，成熟运营经验持续复制-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　百洋医药(301015)

　　投资要点：

　　稀缺的创新型商业化平台，优质商业模式持续复制。

　　品牌运营经验成熟：公司成立于2005年，深耕品牌运营业务十余载，搭建起成熟的商业化平台，合作大中型医院1.4万余家、药店40万余家，运营品类持续拓宽，合作药企包括安斯泰来、罗氏、阿斯利康、诺华等大药企。创新型商业化平台：上市公司背靠百洋医药集团，集团层面通过股权合作赋能创新药械研发，上市公司则负责商业化推广，链接研发设计与营销品牌两大高附加值业务，打造自研+BD的一体化商业化平台。

　　政策趋严+新药密集上市，药品商业化市场规模可超千亿级。

　　不同生命周期药品均具备商业化需求：非专利期原研药集采失标，探求零售渠道转型；创新药入院难度大，Biotech商业化风险高；传统药企零售渠道资源有限；合规性商业化需求加强：当前我国新药上市进入密集获批期，2021年完成首款新药IND的创新药企数量达129个，催生广阔药品商业化需求；而医药监管政策趋严，行业洗牌出清，合规性商业化平台价值有望得到重塑。

　　成熟大单品+新引入潜力品种+后续潜在产品池，打造成长三部曲。

　　成熟大单品：以迪巧为例，在钙制品行业的持续扩容背景下，2022年公司仍实现迪巧运营收入16.3亿，同比增长18%，为公司持续带来稳定的业绩贡献。后续竞争对手朗迪召回+线上放量，增速依旧可期；新引入潜力品种：干眼症30年市场规模超67亿美元，22年公司运营海露销售收入已超4亿，同比增长超过40%，仍处在快速放量期，持续为公司的业绩高速成长注入动力。后续潜在产品池：在创新药械密集获批的时期，集团内生+外延BD将持续为公司提供丰富的潜在商业化产品池，进一步打开公司的成长天花板。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2024-2026年收入分别为86/98/112亿元，同比增长14%/14%/14%，归母净利润分别为9.0/11.7/15.3亿元，同比增长37%/30%/30%。采用可比公司估值法，我们选取6家具有医药商业化业务的可比公司，计算得出24年调整后平均PE倍数为11.3倍。我们认为，随着公司持续拓展新品类，未来成长三部曲有望奠定业绩增长确定性。考虑到公司品牌流通业务有别于传统的医药流通商商业模式，赋能药企商业化可占据产业链更高的价值空间，具备相对更高的增长潜力。公司的毛利率、未来归母净利润CAGR显著高于同类医药流通上市公司。因此赋予公司一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　新品类扩张不及预期；迪巧市场竞争格局恶化的风险；新产品市场拓展不及预期。

# 中心思想

本报告的核心观点如下：

*   **创新型商业化平台价值凸显**：百洋医药作为稀缺的A股创新型医药商业化平台，凭借成熟的品牌运营经验和持续复制的商业模式，在药品商业化市场中占据优势地位。
*   **成长三部曲奠定业绩增长**：公司通过成熟大单品（如迪巧）的稳定贡献、新引入潜力品种（如海露）的快速放量以及后续潜在产品池的持续扩充，构建了清晰的成长路径，为业绩增长奠定了坚实基础。

# 主要内容

## 1 百洋医药：创新型医药商业化平台，优秀商业化案例持续复制

*   **稀缺平台与商业模式复制**：百洋医药成立于2005年，通过品牌运营业务起家，搭建了成熟的商业化平台，运营品类包括OTC、OTX、特药创新药、器械四大板块。公司与多家大型药企合作，拥有强大的营销网络。
*   **品类拓宽与盈利优化**：公司战略性剥离低毛利率的批发配送业务，聚焦品牌运营主业，推动盈利能力优化。2023年，公司品牌运营毛利额贡献超80%，带动归母净利润显著增长。

## 2 品牌运营行业：携手药企实现共赢，有望迎来价值重估新阶段

*   **商业化需求与市场规模**：在集采和合规趋严的背景下，不同生命周期的药品均有第三方商业化需求，药品商业化市场规模可超千亿级。非专利期原研药、创新药和OTC药品均面临商业化挑战，为第三方商业化平台带来机遇。

## 3 公司：背靠集团丰富产业资源，成长三部曲奠定高增长确定性

*   **一体化平台与品类拓宽**：公司借力集团资源，通过自研+BD共促运营品类拓宽，打造一体化商业平台。公司基于“品类洞察的品牌运营、全数据平台客户管理、支持长期运营的机制”三大核心能力，全方位赋能运营产品。
*   **成长三部曲与业绩增长**：公司通过成熟产品、新引入潜力品种和后续潜在产品池，打造了清晰的成长路径。迪巧等成熟产品提供稳定现金流，海露等新引入品种具备较大市场空间，集团内生+外延BD持续提供丰富的潜在商业化产品池。

## 4 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测**：预计公司2024-2026年收入分别为86/98/112亿元，同比增长14%/14%/14%，归母净利润分别为9.0/11.7/15.3亿元，同比增长37%/30%/30%。
*   **投资建议**：采用可比公司估值法，考虑到公司品牌流通业务的独特性和增长潜力，以及显著高于同类公司的毛利率和归母净利润CAGR，首次覆盖给予“买入”评级。

## 5 风险提示

*   **新品类扩张不及预期**：若公司后续新BD品类的扩张不及预期，或将对公司未来品牌运营业务收入增速造成不利影响。
*   **迪巧市场竞争格局恶化**：若后续朗迪召回后竞争格局恶化，则可能对公司迪巧产品的收入产生不利影响。
*   **新产品市场拓展不及预期**：若公司新产品商业化进展不及预期，则可能拖累公司销售收入增长水平。

# 总结

本报告分析了百洋医药作为创新型医药商业化平台的优势和潜力。公司凭借成熟的商业模式、持续拓展的品类和集团的资源支持，有望在药品商业化市场中实现快速增长。报告预测了公司未来的收入和利润，并首次覆盖给予“买入”评级，同时也提示了相关风险。

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