拱东医疗(605369) 　　核心观点 　　2023年全年业绩短期承压，毛利率有所下滑。2023年全年公司实现营收9.75亿元（-33.61%），归母净利润1.09亿元（-66.53%），扣非归母净利润1.08亿元（-66.59%）。其中，四季度单季度营收2.62亿元（-9.21%），单季度归母净利润0.21亿元（+18.67%），单季度扣非归母净利润0.26亿元（+61.63%）。全年销售毛利率32.65%（-6.85pp），销售净利率11.19%（-11.01pp）。受去库存、2022年同期疫情受益产品高基数及新建厂房折摊增加等因素影响，2023年表观业绩出现明显下滑。 　　2024年一季度环比、同比明显改善。2024年一季度公司实现营收2.72亿元（同比+20.22%，环比+3.63%），实现归母净利润0.45亿元（同比+56.02%%，环比+116.08%），实现扣非归母净利润0.43亿元（同比+85.73%，环比+67.73%），同、环比均有明显改善。 　　海外收入增速喜人，国际化步伐加速。2023年1月，公司以自有资金4,500万美元对美国全资子公司Gd Medical进行增资，通过业务合并的方式吸收合并原TPI业务及资产公司，并且充分利用收购原TPI业务及资产的契机，发挥协同效应，与并购标的进行渠道、客户共享，增强公司在境外的区域竞争优势。2023年全年公司国外业务收入5.31亿元，同比增长21.56%；国内业务收入4.25亿元，同比下降58.46%。 　　管理体系完善，产品质量稳定可靠。公司始终秉承高质量、高效率、同发展、共繁荣的原则，严格按照国内外法规、标准要求建立了完善的质量管理体系，并在研发、生产、检验、销售等各环节实施严格的质量控制。截至2023年底，公司已通过德国TUV认证公司的ISO13485质量管理体系认证，取得29项国内医疗器械II类、III类注册或I类备案，且部分产品已通过美国FDA510（k）产品许可、欧盟CE认证。完善的质量管理体系和制度确保公司产品在大批量生产的过程中质量稳定可靠，为公司产品进入更多国际市场提供了坚实保障。 　　风险提示：原料价格波动；海外拓展不及预期；竞争加剧；地缘政治风险。投资建议：海外收入增速喜人，国际化步伐加速，维持“增持”。预计2024-2026年归母净利润2.50/3.03/3.52亿元，同比增速129.3%/21.1%/16.0%，当前股价对应PE=21.7/17.9/15.4x。随着公司国际化布局的不断成熟，境外市场拓展能力持续增强，公司有望恢复稳健增长态势。