江中药业(600750) 　　事件：江中药业发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收12.27亿元，同比下降8.74%，实现归母净利润2.67亿元，同比增长9.99%。 　　点评： 　　2023年业绩表现亮眼，高基数下24Q1业绩短期承压。据公司公告，2023年公司实现营业收入43.90亿元，同比增长13.00%，实现归母净利润7.08亿元，同比增长18.40%，实现扣非归母净利润7.04亿元，同比增长38.97%，业绩表现亮眼。收入端方面，2023年公司非处方药营收30.50亿元（同比+16.46%），处方药营收6.64亿元（同比-16.31%），大健康产品及其他营收6.50亿元（同比+49.96%）。2024年一季度，公司实现营收12.27亿元，同比下降8.74%，实现归母净利润2.67亿元，同比增长9.99%。据一季报，处方药类业务由于部分产品集采未中标引起产品结构变化、整体收入规模下降，大健康及其他类收入因部分产品业务拓展进度较去年同期放缓，同时受到业绩高基数影响短期承压。 　　24Q1非处方药板块收入保持稳健增长态势。据公司公告，非处方药板块2024Q1营收10.07亿元（同比+4.40%），处方药业务营收1.05亿元（同比-43.97%），大健康产品及其他营收1.10亿元（同比-40.33%）。在非处方药板块，2023年健胃消食片销售量同比增长6.06%、乳酸菌素片销售量同比增长18.89%、复方草珊瑚含片销售量同比增长18.23%、双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）受市场需求增加影响销售量同比增长37.59%。我们看好2024年非处方药板块收入增长。 　　持续加大现代中药等重点研发领域投入。据2023年年报，2023年公司以改革促创新，持续加大现代中药、大产品、大健康等重点研发领域的投入，目前已成功获批现代中药全国重点实验室。2023年，公司研发费用1.33亿元（同比+33.37%）。截至2023年底，“初元安本®特殊医学用途蛋白质组件配方食品”和“江中初元特殊医学用途全营养配方食品”两款特殊医学用途全营养配方食品获得国家市场监督管理总局颁发的注册审批，同时，与澳门大学共同申请的《经典名方研发与国际拓展研究》获批江西省技术创新引导类计划重点项目。 　　盈利预测：我们预计江中药业2024-2026年营收分别为50.46/56.15/63.70亿元，归母净利润分别为8.72/10.06/11.26亿元，对应PE分别为19/17/15X。 　　风险因素：市场竞争风险、市场及政策变动风险、原材料价格及供应风险、集采风险

　　凯莱英(002821) 　　事件 　　凯莱英股份发布公告：2024Q1公司实现营业收入14.00亿元，较上年同期减少37.76%；归属于母公司所有者的净利润2.82亿元，较上年同期减少55.27%。 　　投资要点 　　常规业务稳健增长 　　剔除大订单后2024Q1公司实现收入同比增长15.2%，整体毛利率43.5%。按客户类型拆分来看，跨国大制药公司收入剔除大订单同比增长19.6%，中小制药公司收入同比增长13.0%。公司新签订单增加，主要来自海外市场和中后期临床项目、商业化项目。 　　小分子化学业务和海外业务发展良好 　　剔除上年同期大订单收入影响后欧美市场客户的收入同比增长62.8%。小分子业务实现收入12.23亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长26.58%，确认收入的小分子商业化项目30个，确认收入的小分子临床阶段项目148个，其中临床Ⅲ期项目41个。 　　多肽产能持续扩产 　　新兴业务受到国内行业逐渐复苏的影响，实现收入1.76亿元，同比下降29.3%，受到国内市场竞争较为激烈，部分板块处于产能和业务爬坡期等因素影响，新兴业务毛利率2024Q1下降至17.3%。2023年公司多肽业务新承接12个项目，首个GLP-1NDA项目申报准备中，公司持续加快多肽商业化产能建设。2023年公司固相合成总产能达到10,250L，预计到2024年6月底达到14,250L，预计多肽业务板块会显著提升新兴业务板块毛利率。 　　盈利预测 　　行业仍处于调整阶段，低毛利率阶段仍会持续，看好公司多肽商业化生产外包业务的发展加快设施利用率对新兴业务板块毛利的改善。预测公司2024-2026年收入分别为64.41、78.60、93.63亿元，归母净利润分别为10.95、14.38、17.45亿元，EPS分别为2.96、3.89、4.72元，当前股价对应PE分别为28.4、21.6、17.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策变动风险，多肽业务发展不及预期，竞争加剧的风险，订单增长不及预期及汇率波动风险。

　　华东医药(000963) 　　公司2024Q1实现营业收入104.11亿元（+2.93%），实现归母净利润8.62亿元（+14.18%）。公司医药工业多条重要管线到达重要里程碑节点，医美业务增长稳健，重点医美产品在中国的注册及落地工作持续推进。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　利润端保持稳健增长，核心子公司中美华东保持稳定增长趋势。公司2024Q1实现营业收入104.11亿元，同比增长2.93%，实现归母净利润8.62亿元，同比增长14.18%，实现扣非归母净利润8.38亿元，同比增长10.66%。核心子公司中美华东在2024Q1实现营业收入（含CSO业务）33.99亿元，同比增长10.53%，实现合并归母净利润7.51亿元，同比增长11.67%。公司医药商业业务2024Q1实现营业收入67.17亿元，同比下降1.86%，实现净利润1.07亿元，同比增长1.51%，主要受2023年第一季度基数较高影响。 　　坚持研发投入，多条管线到达重要里程碑节点。公司2024Q1医药工业研发投入（不含股权投资）为5.88亿元，其中直接研发支出3.49亿元，同比增长13.96%。公司多项创新药和生物类似药业务到达里程碑式重要节点：公司从美国Kiniksa引进的ARCALYST复发性心包炎适应症的中国上市许可申请于2024年3月获得受理；公司自主研发的GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005用于超重或肥胖人群的体重管理、2型糖尿病2个适应症的中国IND申请已于2024年3月获得批准，并于2024年3月完成中国Ia期临床研究首例受试者入组及给药，HDM1005用于超重或肥胖适应症的美国IND申请已于2024年4月获批；公司首个自主研发ADC项目HDM2005，拟开发用于晚期实体瘤和血液瘤治疗，已于2024年3月递交中国IND申请获受理；2024年3月公司美国合作方宣布用于治疗铂耐药卵巢癌的ADC药物ELAHERE？在美国已由加速批准转为完全批准。 　　医美业务保持稳健增长，国内医美重点产品落地工作持续推进。医美板块合计实现营业收入6.30亿元（剔除内部抵消），同比增长25.30%。全资子公司英国Sinclair2024Q1实现合并营业收入约2.72亿元人民币，同比下降4.40%，全球医美需求受到宏观经济增长放缓影响有所波动。公司国内全资子公司欣可丽美学2024Q1实现营业收入2.57亿元，同比增长22.65%，环比2023年第四季度增长13.38%。公司新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂MaiLi Extreme中国临床试验顺利达成主要研究终点，并显示出良好的产品安全性数据，在中国的三类医疗器械注册申请已于近日获得受理。 　　估值 　　我们维持此前盈利预测，预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为34.47亿元、41.13亿元和49.75亿元，对应EPS分别为1.96元、2.34元和2.84元，根据2024年4月29日收盘价市盈率分别为16.7倍、14.0倍和11.6倍。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　产品研发不达预期；汇率波动；销售低于预期风险；医保谈判降价风险等。

　　羚锐制药(600285) 　　收入端稳健增长，利润端表现亮眼。公司发布2023年报及2024年一季报：2023年全年实现营收33.11亿元、归母净利润5.68亿元、扣非净利润5.34亿元，同比分别增长10.3%、22.1%、30.6%；其中第四季度实现营收8.05亿元、归母净利润1.02亿元，同比分别增长11.0%、70.0%；全年业绩符合预期。2024Q1实现营收9.09亿元、归母净利润1.90亿元、扣非净利润1.81亿元，同比分别增加15.3%、32.0%、31.6%。公司整体收入端增长稳健，规模化效应凸显，利润端增速亮眼。 　　贴剂稳步发展，品牌效应显著。2023年贴剂实现收入20.47亿元(YoY+6.9%)，增速略缓预计主要是Q3零售端销售放缓及22年同期高基数所致；毛利率为75.7%(+1.3pct)，品牌效应显著，规模效应持续显现。从细分品类来看，1）骨科贴剂稳步放量。在品牌及渠道赋能下，公司在消炎镇痛领域的产品形成了双十亿的发展格局，核心产品通络祛痛膏年销售收入超10亿元，“两只老虎”系列年销量超10亿贴，同类产品中保持较高的市占率，带动骨科系列产品整体实现良好增长。2）持续完善儿科产品矩阵。公司持续完善小羚羊系列产品，打造儿科品牌，构建第二增长曲线，小儿退热贴、小儿舒腹贴膏等产品有望在去库后恢复良好增长态势。3）新品销售放量。芬太尼透皮贴剂等新型产品重新制定销售策略，大力推广快速放量。 　　不断丰富产品矩阵，多品类快速放量。2023年公司多品类实现快速增长：1）胶囊剂实现收入7.12亿元(YoY+15.4%)，主要是培元通脑胶囊销售良好，参芪降糖胶囊快速放量所致；2）片剂实现收入2.62亿元(YoY+34.7%)，主要是丹鹿通督片等产品快速放量所致；3）软膏剂实现收入1.37亿元(YoY-7.9%)；4）其他主营实现收入1.50亿元(YoY+21.0%)，预计是新品在公司的渠道赋能下快速放量所致。 　　经营效率持续提升。2023年，公司毛利率与净利率分别为73.3%、17.2%，分别较去年同期提升1.0、1.7pct，规模效应持续显现；期间费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为45.41%、5.26%、3.31%，分别下降2.7、0.4、0.9pct。2024年Q1延续效率提升态势，公司持续精准控费，盈利能力稳步提升。 　　投资建议：公司利润端略超预期，我们适当调整2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年的归母净利润为6.77/7.90/9.12亿元，对应EPS分别为1.19/1.39/1.61元，对应PE分别21.3/18.3/15.8倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品降价风险；中药材价格上涨风险；产品销售不及预期风险等。

　　华康股份(605077) 　　投资要点 　　事件：华康股份发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收27.8亿元，同比+26.5%；归母净利润3.7亿元，同比+16.3%。2024Q1单季度，公司实现营收6.4亿元，同比-2.4%；归母净利润0.8亿元，同比-11.2%。一季度业绩低于市场预期，营收净利短期承压。 　　糖醇销量稳健增长，盈利能力持续提升。分产品看，2023年晶体糖醇实现营收19.1亿元，同比+14.7%；全年销量14.9万吨，同比+27.9%；毛利率28.9%，同比上升2.2pp。收入增速低于销量增速主要由于产品结构调整，木糖醇销量基本维持稳定，山梨糖醇、麦芽糖醇销量增长显著，尤其是价格较低的山梨糖醇销量增幅高达60%。2023年液体糖醇及其他实现营收6.8亿元，同比+33.0%；全年销量21.0万吨，同比+33.9%；毛利率8.8%，同比上升1.1pp。 　　毛利率稳中有升，控费水平持续稳健。2024年毛利率为23.7%，同比上升1.4pp；净利率13.4%，同比下降1.1pp。2023年毛利率提升主要源于原材料成本优化，以及毛利率更高的晶体糖醇占比上升而液体糖醇占比下降带来的产品结构调整。净利率同比有所下滑，主要源于销售费用和管理费用前置。2023年销售/管理/研发费用率分别为1.6%/3.0%/4.5%，分别同比+0/-0.2/+0pp。公司销售、研发费用维持稳定，管理费用随效率提升有所优化。 　　木糖项目强化原料优势，舟山项目打开未来增长空间。“年产3万吨D-木糖绿色智能化提升改造项目”于2022年5月份开工建设，目前已经进入试生产阶段，该项目将大幅提升焦作华康生产的自动化、智能化程度，并有助于降低综合能耗，降低生产成本。舟山基地方面，100万吨玉米精深加工健康食品配料一期项目预计将于今年8月完成以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主的第一阶段建设，第二阶段建设期3年，膳食纤维、变性淀粉等新的产品线会陆续投入建设。为配合舟山未来新增产能消化，公司着手准备销售前期工作，依托舟山的地理优势扩大销售半径，围绕现有客户渠道开发潜在目标市场。公司大力拓展境内客户，叠加境外产品出口替代的长期趋势，看好新厂落地后产能快速消化，业绩迅速释放。 　　盈利预测与投资建议。华康股份作为国际领先的功能性糖醇企业，持续完善全产业链布局，丰富并优化产品结构，内延外伸布局新赛道，随着高毛利单品产能持续落地，成长性优异。尽管短期受周期波动影响，但中长期公司晶体糖醇业务的回报率依然可观，叠加舟山项目一期产能落地业绩迅速释放，看好后续公司糖醇业务持续发展。预计2024-2026年归母净利润分别为3.8亿元、4.6亿元、5.5亿元，EPS分别为1.61元、1.97元、2.32元，故给予2024年16倍PE，对应目标价25.76元，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场需求低迷风险；原材料供应及价格波动风险；汇率波动风险；产能不及预期风险。

　　力诺特玻(301188) 　　中硼硅模制瓶转A落地，业绩增量可期 　　事件：力诺特玻中硼硅玻璃模制注射剂瓶于近日通过国家药品监督管理局药品审评中心技术评审，已在CDE原料药、药用辅料和药包材登记信息公示平台上显示登记号转为“A”状态，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶可以正式批量化上市销售。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润1.42/1.57/1.74亿元，同比+115.2%/+10.6%/+11.0%；EPS分别为0.61/0.68/0.75元，对应当前股价，PE为29.1/26.3/23.7倍。随着中硼硅模制瓶放量以及一致性评价促进中硼硅渗透，公司药用玻璃有望加速放量，业绩增量可期。维持“买入”评级。 　　中硼硅模制瓶投产加速，长期产值或达5.85亿元 　　（1）公司中硼硅模制瓶产能进度：2022年8月点火投产中硼硅模制瓶项目，产能5080吨；在建中硼硅模制瓶项目产能11242吨，达产后合计产能16322吨。长期来看，公司后续将新增中硼硅药用模制瓶产能46574吨，上述项目全部投产后累计产能达62896吨。（2）中硼硅模制瓶预计产值：假设中硼硅模制瓶市场价格为9300元/吨，目前已投产5080吨产能对应产值为0.47亿元，在建项目达产后16322吨产能对应产值为1.52亿元，长期规划项目达产后62896吨产能对应产值为5.85亿元。（3）下游客户持续拓展：截至2023年6月，公司完成下游客户走访200多家，已完成下游药企产品送样80家、同意开展稳定性相容性实验18家，同意关联审评审批4家，正式启动关联3家。 　　“一致性评价+集采”中硼硅需求高增 　　2023年中硼硅药用玻璃渗透率不到20%，远低于国际70%的渗透率。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升：自第五批集采起，注射剂品规占比均超过50%；自2018年以来药品一致性评价批准量大幅增长，2021、2022、2023年注射剂一致性评价批准量达689、491、626件，占比均超60%。中国玻璃网预计2030年前将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃。 　　模制瓶竞争格局优，盈利能力强 　　中硼硅模制瓶生产难度较高，竞争格局优：目前国内仅有5家公司中硼硅模制瓶产品通过A状态，市场参与者较少叠加需求旺盛，导致目前行业供需处于偏紧阶段。山东药玻的模制瓶毛利率基本维持在40%左右，显著高于管制瓶盈利水平。公司中硼硅玻璃模制瓶批量化销售后有望为公司贡献较高业绩增量。 　　风险提示：新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期。

　　安图生物(603658) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报，实现营收44.4亿元（+0.1%），归母净利润12.2亿元（+4.3%），2024Q1实现营收10.9亿元（+5.1%），实现归母净利润3.2亿元（+33.9%）。23年业绩符合预期，24Q1收入端短期承压。 　　23年产品结构优化，毛利率提升明显。盈利能力看，2023年毛利率65.1%（+5.2pp），其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高，低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。2023年四费率36.3%，其中管理费用率为4.1%（+0.4pp），销售费用率为17.2%(+1.0pp)；财务费用率为0.2%（+0.2pp）；研发费用率为14.8%(+2pp)。 　　23年业绩符合预期，24Q1收入端短期承压。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为10.4/10.7/11.3/12亿元（0.5%/3.1%/-6.3%/+3.5%），单季度归母净利润分别为2.4/3/3.6/3.2亿元（0.8%/3.6%/-2.8%/+17.9%）。整体来看，23年收入与22年持平，主要系新冠检测类产品需求降低，且受需求影响计提存货跌价准备。7月份新装机政策落地后，经销商仪器首付款压力减轻，对装机情况有边际改善。此外23H2受到医疗反腐的影响，23年短期有所承压，但业绩整体符合预期。24Q1亦受到套餐解绑的压力，收入端有所承压。 　　持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。公司继续在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书60项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。2023年4月，公司AutoLas X-1系列流水线凭借独特的设计理念和便利性的使用功能最终脱颖而出，一举斩获2023年德国iF设计奖。Autolas B-1系列流水线通过其高度的灵活性，实现了与各型号新仪器的无缝串联，实现2000速生化分析仪分别与600速和200速的免疫分析仪进行自由串联扩展。在NGS产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，扎实推进基因测序产业国产化。 　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润15.5、18.7、22.8亿元，对应增速27%、20.7%、22.2%，对应PE为21、18、14倍，估值性价比较高，考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险。

　　亿帆医药(002019) 　　事件 　　公司发布2023年公告，收入40.68亿元，同比增长6.03%；归母净利润-5.51亿元，同比增亏388.19%；扣非归母净利润-5.33亿元，同比增亏689.66%。利润端大幅下滑主要受计提无形资产减值8.87亿元影响。考虑到资产减值，业绩符合预期。公司发布2024年一季度公告，收入13.26亿元，同比增长41.3%；归母净利润1.46亿元，同比增长125.6%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长83.9%。 　　医药自有产品增速较快，随产品放量以及新增重点品种上市销售，增速有望提升 　　2023年公司收入重回正增长，我们认为2024年收入有望加速增长。公司医药自有产品增速较快，2023年随自有产品收入起量，已带动整体收入恢复正增长，按照2024年第一季度的趋势，我们认为2024年增速有望提升。 　　2023年分产品来看，自有产品增长较快。医药自有产品收入为24.3亿元，同比增长19.7%；医药其他产品收入为5.6亿元，同比下降19.5%；原料药收入为8.0亿元，同比增长1.6%，基本持平。 　　2024年第一季度收入增长主要系公司新引进医药品种销售额增加、医药自有产品销售额大幅增加以及新增医药自研品种销售额增加综合所致。 　　同时品种持续拓展，国内药品研发管线持续推进，获得了硫酸长春新碱注射液、丁甘交联玻璃酸钠注射液（国内总经销）、重酒石酸去甲肾上腺素注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、盐酸多巴胺注射液、盐酸替罗非班注射用浓溶液和氯法拉滨注射液等9个产品上市销售。我们认为新老品种有望提高业绩增长的持续性。 　　大单品亿立舒迎来首年医保放量，我们认为有望带来业绩增量 　　亿立舒（F-627）在2023年底通过谈判成功纳入医保目录，2024年迎来首个医保放量年。F-627基于Fc融合蛋白技术，安全性显著优于第二代升白药，且窗口期优势明显，化疗24小时后即可使用，有效缓解患者痛苦及医院床位周转效率。并且F-627已通过中美欧多地获批上市的审批，具有国际竞争力。 　　我们认为创新品种F-652今年有望进入注册性临床，针对无药可用的慢加急性肝衰竭适应症 　　F-652是重组人白介素22（IL-22）Fc-融合蛋白，其治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）完成了在中国的II期（剂量探索性研究）临床试验的研究，数据统计与分析结果证明F-652在乙肝并发ACLF的病人中安全性和PK/PD特征良好，同时也显示了F-652能产生比现有治疗手段更显著或者更重要临床疗效的趋势，达到了预期目标。 　　F-652先前完成了在美国开展的用于治疗重度酒精性肝炎（AH）的IIa期临床试验和急性移植物抗宿主病的IIa期临床试验，均取得了积极的临床结果。全球范围内，目前暂无IL-22药物获批上市，F-652具有FIC潜力。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2024-2026年收入为56.61、69.77、77.51亿元。考虑到公司2024年一季度利润提升明显，我们将2024、2025年归母净利润由4.46、6.58亿元上调至5.32、7.55亿元。我们预计公司2026年归母净利润为9.23亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：销售放量不及预期，研发进度不及预期，政策变动风险

　　益丰药房(603939) 　　营收稳健增长，利润向好发展，维持“买入”评级 　　公司2023年实现营收225.88亿元（同比+13.59%，下文皆为同比口径）；归母净利润14.12亿元（+11.90%）；扣非归母净利润13.62亿元（+10.92%）。2024Q1实现营收59.71亿元（+13.39%）；归母净利润4.07亿元（+20.89%）；扣非归母净利润3.99亿元（+24.26%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为38.21%（-1.32pct），净利率为7.00%（-0.18pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为24.29%（-0.24pct）；管理费用率为4.26%（-0.29pct）；财务费用率为0.38%（-0.15pct）；研发费用率0.15%（+0.02pct）。我们看好公司持续性全国扩张与门店布局，考虑到门店拓展成本以及营销推广等费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为17.56/22.00/27.54亿元（原预计2024-2025年为18.24/22.03亿元），EPS为1.74/2.18/2.73元，当前股价对应PE为25.3/20.2/16.1倍，维持“买入”评级。 　　门店数量稳健扩张，持续深耕区域市场 　　公司通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，2023全年共新增门店3,196家，其中自建店1,613家、并购店559家、加盟店1,024家；同时迁址店61家，关闭153家门店。与此同时，2024Q1新增门店701家，迁址店8家，关闭23家门店。截至2024Q1，公司共有13,920家门店，其中直营店10,763家，加盟店3,157家，门店数量实现稳健增长，持续深耕中南华东华北市场。 　　线上线下积极承接外流处方，新零售业务高效运行 　　处方外流承接方面，公司在线下领域以院边店为依托，布局DTP专业药房、“双通道”及特慢病医保和门诊统筹药房，深化与相关厂商的合作，积极引进国家医保谈判品种；线上领域通过数字化处方服务平台及履约配送体系，链接卫健、医保、医院及全国头部第三方互联网医院平台，布局电子处方流转业务。此外，2023年公司积极推进新零售体系建设，B2C、O2O实现不含税销售收入18.18亿元。 　　风险提示：政策变化风险，门店拓展速度不及预期，产品销售不及预期。

　　益丰药房(603939) 　　一季度业绩亮眼，核心业务增长稳健 　　公司发布2023年年报：2023年公司实现营收225.88亿元（+13.59%），归母净利润14.12亿元（+11.90%），扣非净利润13.62亿元（+10.92%）。公司业绩符合我们的预期。 　　同时公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业收入59.71亿元（+13.39%），归母净利润4.07亿元（+20.89%），扣非归母净利润3.99亿元（24.26%）。公司业绩在2023Q1高基数的基础上实现了快速增长，展现了公司经营的稳定性。 　　分季度来看，2023年Q1~Q4公司分别实现营业收入52.66（+26.94%）、54.41（+18.23%）、51.81（+12.70%）、67.00（+2.47%亿元，分别实现归母净利润3.36（+23.60%）、3.69（+21.20%）、2.94（+18.96%）、4.13（-5.81%）亿元，分别实现扣非归母净利润3.21（+20.80%）、3.57（+21.86%）、2.87（+22.13%）、3.95（-8.65%）亿元。 　　从盈利能力来看，2023年公司销售毛利率为38.21%（-1.32pct）销售净利率为7.00%（-0.18pct）。2024年一季度公司销售毛利率为39.25%（-0.41pct），销售净利率为7.47%（+0.26pct）。 　　从费用率来看，2023年公司销售费用率为24.29%（-0.24pct），管理费用率为4.26%（-0.29pct），研发费用率为0.15%（+0.02pct）财务费用率为0.38%（-0.15pct）。2024年一季度销售费用率24.40%（-1.20pct），管理费用率为4.17%（+0.10pct），研发费用率为0.16%（+0.07pct）。财务费用率为0.47%（+0.09pct）。 　　分行业来看，2023年公司零售业务实现营收201.85亿元（+12.00%）；批发业务实现营收18.92亿元（+39.23%）。分产品来看2023年公司中西成药实现营收170.95亿元（+15.93%），中药实现营收21.80亿元（+23.30%），非药品实现营收28.03亿元（-2.30%）。 　　坚持区域聚焦战略，门店持续稳步扩张 　　截至2023年末，公司拥有门店总数13,250家（含加盟店2,986家），净增2,982家；新增门店3,196家，其中包括自建门店1,613家，并购门店559家，加盟店1,024家。 　　2024Q1公司新增门店701家，其中自建门店364家，并购门店166家，新增加盟店171家。截至2024Q1公司门店总数13,920家（含加盟店3,157家），净增670家。 　　线上线下全渠道承接医院处方外流，专业服务能力持续提升 　　线下领域，截至2023年末公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）675家，DTP专业药房305家，其中已开通双通道医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4,200多家，经营国家医保协议谈判药品超250个，医院处方外流品种800多个，并与150多家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。 　　线上领域，公司布局电子处方流转业务，目前对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。 　　盈利预测及投资建议 　　公司长期坚持区域聚焦战略，门店可复制性强，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出，通过精细化管理提升经营效率，积极承接处方外流，业绩有望持续增长，预计2024-2026年营业收入分别为276.85、342.21、423.78亿元，归母净利润分别为17.67、22.14、27.78亿元，当前股价对应PE分别为24.77、19.76、15.75倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　门店扩张速度和后期整合低于预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。