海泰新光(688677) 　　事件：近日，公司发布2023年第三季度报告：2023年前三季度实现营业收入3.76亿元，同比增长10.77%；归母净利润1.18亿元，同比下滑15.50%；扣非归母净利润1.11亿元，同比下滑14.19%；经营活动产生的现金流量净额为1.09亿元，同比增长31.03%。前三季度净利润的同比变动主要受股份支付和联营企业投资损失的影响较大，如果剔除这两方面因素的直接影响，归母净利润及扣非归母净利润分别同比增长约2.40%、5.20%。 　　其中，2023年第三季度公司实现营收1.08亿元，同比下滑24.40%；归母净利润0.29亿元，同比下滑51.90%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下滑55.15%。如果剔除股份支付和联营企业投资损失的影响，归母净利润及扣非归母净利润分别同比下滑约36%、39%。 　　受史赛克产品迭代影响，今年第三季度镜体发货量同比减少 　　公司第三季度销售收入下滑的主要原因是：去年第三季度，史赛克为新产品上市备货，公司的内窥镜镜体发货量增加；今年第三季度受客户新旧两代产品迭代的影响，公司内窥镜镜体发货短期需求下降。第三季度净利润同比变动较大，主要受营业收入、汇兑收益、理财收益同比减少以及股份支付、联营企业投资损失增加等因素综合影响。 　　目前史赛克的新一代内窥镜产品1788系统已经在美国全面上市，根据史赛克2023年半年度报告，1788将在今年四季度开始销售加速。随着史赛克1788系统在美国市场逐步放量，以及史赛克原有镜体库存的消化，海泰新光的镜体发货速度有望得到改善。 　　2023年起增加股份支付，同时加大研发投入，净利率暂受影响 　　2023年前三季度，公司的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率（扣非归母）分别为64.10%、3.48%、14.41%、10.11%、-1.22%、29.48%，同比变化分别为-1.56pct、+0.36pct、+2.43pct、+1.79pct、+2.64pct、-8.58pct。自2023年起，公司开始向员工兑现股权激励，相关股份支付费用对公司的毛利和期间费用均有影响。此外，公司综合毛利率还受到生产设备折旧的影响；公司加大了研发投入以丰富内窥镜的产品门类，使得研发费用率有所提升；而汇率波动产生的汇兑收益以及活期存款利息收入少于去年同期造成了财务费用率的提升。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率（扣非归母）分别为64.06%、4.30%、18.20%、12.26%、-0.49%、23.25%，同比变化分别为-1.38pct、+1.52pct、+6.62pct、+5.06pct、+2.51pct、-15.94pct。第三季度研发费用率提升较大，主要原因为研发人员支出以及新项目的开展等综合因素导致研发投入增加。 　　根据公司公告，2023~2025年度股份支付的摊销费用分别为3408.28万元、1645.55万元、590.40万元。随着股份支付费用的逐年减少，公司未来2年的毛利率和净利率或将得到改善。 　　整机多渠道推进顺利，将带来收入增量 　　公司在内窥镜零部件代工业务以外，大力发展内窥镜整机业务，其销售渠道分为自建团队、与中国史赛克合作、与国药器械联营国药新光三类。今年10月，国药新光自主研发的4K超高清内窥镜系统（含摄像系统及冷光源）获批NMPA。同月，公司为中国史赛克子公司创生医疗器械代工的赛镜TS88也获批NMPA。我们预计，内窥镜整机销售将为公司带来新的收入增量。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为5.02亿/6.78亿/8.36亿元，同比增速分别为5.3%/35.1%/23.3%；归母净利润分别为1.75亿/2.47亿/3.12亿元，同比增速分别为-3.9%/40.7%/26.6%；EPS分别为1.44/2.03/2.57元股，按照2023年10月26日收盘价对应2023年37.45倍PE。维持买入”评级。 　　风险提示：下游合作客户新产品上市后销售情况不及预期的风险；医疗反腐影响医院设备招标进度的风险；新产品研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险

　　国药一致(000028) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入565.9亿元（+3.6%），实现归母净利润11.9亿元（+13.6%），实现扣非归母净利润11.4亿元（+13.3%）。2023Q3公司实现营业收入182亿元（-1.6%），实现归母净利润3.6亿（-3.8%），实现扣非归母净利润3.5亿元（-2%）。 　　三季度业绩短期承压，期间费率保持稳定。公司围绕可持续、高质量发展目标，多措并举，经营效益总体有所增长2023Q1-Q3营收分别为186.9/197/182亿元，同比+9%/+3.8%/-1.6%；归母净利润3.6/4.7/3.6亿元，同比+43.5%/+11%/-3.8%。2023Q3公司毛利率为11.6%(+0.1pp)；净利率为2.6%(+0.3pp)。费用方面，2023Q3公司销售费率为6.8%(-0.1pp)；管理费率为1.5%(+0pp)；财务费率为0.2%(-0.1pp)。 　　分销业务收入利润增速放缓，零售业务净利率持续提升。分板块看，2023年前三季度分销业务实现收入395.7亿元(+2.4%)，净利润7.9亿元(-0.57%)，净利率为2%；2023年前三季度零售业务实现收入177.2亿元(+6.4%)；实现净利润3.8亿元(+80.3%)，净利率为2.1%。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为16.5/18.9/21.5亿元，对应增速分别为10.9%/14.9%/13.5%，对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价风险；门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　海尔生物(688139) 　　核心观点 　　事件：2023年前三季度，公司实现营收18.26亿元，同比减少12%；实现归母净利3.57亿元，同比减少22.59%；实现扣非归母净利2.93亿元，同比减少28.14%。其中，第三季度公司实现营收5.56亿元，同比减少31.15%；实现归母净利0.79亿元，同比减少51.06%；实现扣非归母净利0.64亿元，同比减少52.68%。 　　公司营收和利润同比有所下滑，核心业务仍保持增长。因公司不再开展公共防卫业务，导致总体收入和利润有所下降。剔除公卫业务影响，公司核心收入同比增长11.35%。其中，生命科学板块前三季度实现收入8.35亿元，核心业务同比下降0.64%。医疗创新板块实现收入9.86亿元，核心业务同比增长24.02%。 　　生命科学板块：部分业务进入收获期，弥补传统行业需求波动的影响。 　　公司的自动化样本管理、生物培养和离心制备等业务取得丰硕成果。自动化样本管理方案助力高校、科研机构生物样本库自动化升级，生物培养方案抓住细胞治疗等创新疗法发展机遇，离心制备方案产品线不断丰富。在诸多科研机构（云南省畜牧兽医科学院）和高校（同济大学、厦门大学、山东齐鲁医院）推动方案创新与延伸。 　　医疗创新板块：用药自动化业务在多家医院落地，血液网、疫苗网逐渐恢复并在多地快速复制。公司用药自动化在武汉中心医院、浙江省人民医院等用户落地，订单保持稳健增长；智慧血液网、智慧疫苗网在内蒙古、贵州等地加快复制，浆站业务市场份额持续提升。 　　毛利率同比上升，费用率均有所上升。公司前三季度毛利率为50.86%，同比持续提升，主要系业务结构升级和全流程降本增效所致。销售费用率为13.79%（+2.29pct），管理费用率为7.44%（+2.00pct）,研发费用率为13.29%（+3.11pct）。三项费用均有所上升，主要系公司持续加大研发投入、开拓市场和优化人才所致。 　　投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司2023-2025年营业收入为25.22/30.96/37.85亿元，归母净利润为5.50/6.82/8.27亿元，同比增长-8.38%/23.86%/21.29%，EPS为1.73/2.14/2.60元，当前股价对应PE为21/17/14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险。

　　安琪酵母(600298) 　　事件：23Q1-3公司收入/归母净利润分别为96.53/9.12亿元（同比+7.46%/+1.63%）；23Q3公司收入/归母净利润分别为29.39/2.43亿元（同比+1.62%/+5.98%）。 　　酵母业务稳健增长，收入占比超70%。23Q3公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入22.01/2.93/0.96/3.91亿元（同比+11.06%/-26.81%/-16.26%/-0.47%），收入占比分别同比变动+5.25/-4.02/-0.74/-0.48个百分点至73.85%/9.83%/3.21%/13.11%。酵母主业保持10%+以上的增长，其余业务均有不同程度的下降。 　　国外业务维持较高增速，经销商数量快速增长。23Q3公司国内/国外收入分别为18.80/11.01亿元（同比-0.68%/+10.47%），收入占比分别同比变动-2.44/2.44个百分点至63.06%/36.94%。公司在海外市场有差异化竞争优势，国际业务继续保持较高增速，且国外收入增速高于国内收入。公司看好海外市场的发展，并有决心进一步拓展海外市场及相关产能。并且GDR若顺利发行将对于公司的海外业务进展、品牌影响力提升，均有正面的帮助，我们看好国际业务的发展。23Q3线下/线上收入分别为19.87/9.94亿元（同比+5.40%/-1.04%），收入占比分别同比变动1.42/-1.42个百分点至66.66%/33.34%。23Q3末经销商同比增加1152家至21825家，其中国内/国外分别同比增加577/575家至16606/5219家，平均经销商收入分别同比变动-4.13%/-1.70%至11.32/21.09万元/家。经销商数量快速增长，平均收入略有下滑。 　　利润率有所改善，费用率相对平稳。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动3.03/0.42个百分点至24.97%/8.57%；利润率同比提升较多预计主要系营业成本占比下降以及23Q3收到政府补贴。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.25/+0.07/+1.70个百分点至5.69%/3.93%/0.67%。财务费用率增长较多主要系汇兑收益减少所致。 　　投资建议：我们认为公司全年有望维持稳健增长，我们看好公司作为龙头竞争力的持续提升，以及酵母市场长期潜力的开启，建议积极关注。根据三季报业绩，收入增速环比回落，归母利润增速为中个位数，且22Q4基数较高，我们略调整盈利预测，预计23-25年公司收入分别为140.54/157.47/176.22亿元（前值为143.90/161.19/180.34亿元），归母净利润分别为13.93/16.84/20.28亿元（前值为15.13/18.23/21.89亿元），对应PE分别为22X/18X/15X，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期。

　　药康生物(688046) 　　事件：2023年10月27日，药康生物发布2023年三季报，1-3Q23实现营业收入4.55亿元，同比+17.68%，实现归母净利润1.18亿元，同比-8.13%，实现扣非净利润0.82亿元，同比+5.23%。 　　三季度营业收入稳健增长，扣非利润增速大幅跃升。①收入端：3Q23实现收入1.59亿元，同比+16.76%，较2Q23增速略有增加，公司收入整体呈现稳健增长态势。②利润端：3Q23实现归母净利润0.40亿元，同比-13.65%，主要系三季度非经常损益规模较小所致。3Q23实现扣非归母净利润0.32亿元，同比+38.60%，大幅高于1-3Q23及2Q23水平，呈现强劲增长态势，公司盈利增速拐点已经显现，公司所在模式动物行业景气度与创新药市场繁荣度相关性较高，未来有望跟随下游市场复苏重回快速增长轨道。 　　毛利率水平重回上升轨道，三季度盈利能力复苏动能强劲。①毛利率端：1-3Q23毛利率为69.14%，同比-4.13pct，其中3Q23毛利率为70.35%，同比+0.86pct，且较2Q23毛利率67.75%有较大幅度提升，2022年下半年开始，受到下游需求不振、公共卫生事件冲击、新设施投产及人员规模扩大的影响，公司毛利率水平持续承压，我们认为随着不利因素的充分释放，2023年第三季度公司毛利率水平的显著改善具有较强的持续性，盈利能力有望进入修复阶段。②费用率端：1-3Q23公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.54%、19.17%、16.57%及-2.46%，同比-2.48pct、+0.10pct、+0.64pct及+0.61pct。3Q23公司销售、管理、研发、财务费用率分别为11.61%、19.93%、15.66%及-1.94%，同比-4.32pct、+0.48pct、-1.20pct及+1.50pct。公司主要费用率整体稳定，其中销售费用率持续优化。③净利率端：3Q23公司销售净利率为25.30%，同比-8.91pct。1-3Q23公司销售净利率为25.90%，同比-7.27pct，受前述非经常损益影响，公司销售净利率三季度继续承压，剔除非经常项目后，公司3Q23扣非利润占营业总收入的比例为20.13%，同比+3.21pct，公司扣非利润端的盈利能力已经出现边际改善。 　　投资建议：我们预测2023-2025年公司收入6.47亿元、8.42亿元及11.23亿元，实现归母净利润1.86亿元、2.42亿元及3.20亿元，对应当前股价，2023-2025年PE倍数为36x、28x及21x，公司为国内模式动物行业龙头，主业稳健增长，新品系及新平台开发卓有成效，海外业务蓬勃发展，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外市场拓展不及预期，国内工业端复苏不及预期，科研订单兑现不及预期，新产品开发不及预期，地缘政治风险。

　　微电生理(688351) 　　事件：2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入2.36亿元，同比+23.01%；实现归母净利润0.12亿元，同比325.36%；实现扣非归母净利润-0.17亿元。2023Q3单季度公司实现收入0.94亿元，同比+34.21%；归母净利润0.09亿元，同比669.08%；扣非归母净利润-0.05亿元。 　　点评： 　　营销端：国内海外双轮驱动，立足全球化战略。国内市场：持续深耕国内市场，加强销售渠道管理，推进重点区域营销体系建设，覆盖全国30个省、自治区及直辖市；同时公司全面开展TrueForce？压力导管商业化推广，已在26个省市完成了300余例射频消融手术，在国内众多医疗中心获得满意疗效及术者好评；海外市场：公司坚持全球化发展战略，强化国际销售网络，组织开展三维手术病例论坛。通过参与欧洲和美国心律学年会等活动，展示公司全产品线解决方案，加大产品海外宣传力度，不断提升品牌知名度。 　　研发端：创新持续推进，夯实企业核心竞争力。公司持续拓展在研产品管线，推进产品研发和获批进度：压力感知脉冲消融导管正在开展临床试验，公司预计2023年年内完成，肾动脉消融导管于今年3月份完成首例临床入组；产品迭代方面，不断推进Columbus？三维心脏电生理标测系统升级，完成房颤手术对于硬件、核心算法优化和软件新功能需求的开发，优化高密度标测导管定位显示精度，进一步增强导管可视化消融效果；第四代Columbus？三维心脏电生理标测系统已于2022年12月递交国内注册，公司预计今年下半年获批。公司研发能力不断提升，核心竞争力持续提升。 　　盈利预测与投资评级：预计2023-2025年公司归母净利润分别为18、43、62百万元，同比增长499.5%、141.5%、44.7%，EPS分别为0.04、0.09、0.13元，现价对应PE为595、246、170倍。 　　风险因素：创新技术与产品的研发风险；经营渠道管理风险；产品质量及潜在责任风险；市场竞争风险；汇率波动风险。

　　心脉医疗(688016) 　　业绩简述 　　2023 年 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度公司实现收入 8.88 亿元，同比+34%；实现归母净利润 3.88亿元，同比+29%；实现扣非归母净利润 3.65 亿元，同比+33%。单季度来看，公司 2023Q3 实现收入 2.67 亿元，同比+30%；实现归母净利润 1.09 亿元，同比+27%；实现扣非归母净利润 1.05 亿元，同比+48%。 　　经营分析 　　三季度保持高增长， 海外销售表现亮眼。 前三季度公司业务规模持续扩大， 其中海外销售收入同比增长 62.57%，国际业务新开拓3 个国家，产品销售覆盖欧洲、拉美、东南亚等 29 个国家和地区。Castor 在瑞典、新加坡完成首例临床植入，多款主动脉支架产品在泰国获批上市，国际市场拓展迅速。 　　创新研发持续加强，多款在研品种项目推进顺利。 公司前三季度研发投入 1.81 亿元，同比+76.75%，预期 2023 年公司将完成 13款在研产品注册资料递交， 7 款在研产品进入临床试验阶段并完成首例植入。 Cratos 分支型主动脉覆膜支架及输送系统已完成上市前临床试验全部患者入组， 胸主多分支覆膜支架系统已完成 FIM临床植入， 主动脉及外周多款产品研发进展推进顺利。 　　定增方案逐步推进，生产研发能力有望进一步提升。 目前公司向特定对象发行股票的计划仍在持续推进中，未来定增募集方案落地后，公司生产及研发能力都将进一步提升。 公司公布了包括点状支架、 CTO 开通器械、 AVF 适应症药物球囊等 10 余款众多新型研发品种，有望进一步巩固在外周及肿瘤介入领域的核心竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 4.85、 6.36、 8.30 亿元，同比增长 36%、31%、 31%， EPS 分别为 6.74、 8.83、 11.54 元，现价对应 PE 为 28、22、 17 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　心脉医疗(688016) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入8.9亿元（+33.8%），归母净利润3.9亿元（+29.1%），扣非归母净利润3.7亿元（+32.6%）。 　　业绩实现快速增长。按季度来看，公司2023Q3单季度营业收入为2.7亿元（+29.9%），实现归母净利润分别为1.1亿元（+26.9%）。单Q3季度业绩增速较快主要系公司海外销售超预期增长，同时公司新品在入院家数及终端植入量方面均实现较快增长。从盈利能力来看，公司2023年Q1-3毛利率为76.9%（+1.3pp），销售费用率为10%（+1pp），财务费用率为-0.8%（0.8pp），基本保持稳定。净利率为43.3%（-1.5pp）。 　　重点产品国内市场持续开拓，在研管线进展顺利。公司产品进入国内超2000家医院，其中Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖1000+家终端医院，累计植入近2万例；Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖7000+家终端医院，累计植入近6000例；Reewarm PTX药物球囊扩张导管累计覆盖800+家终端医院，累计植入近1.8万例。研发管线方面，公司主动脉介入领域Castor获批国内首张定制式胸主动脉覆膜支架备案证，并完成首例临床植入。阻断球囊完成NMPA注册资料递交；升级产品Cratos分支型主动脉覆膜支架已完成上市前临床植入，处于临床随访阶段。外周静脉介入领域的Vflower静脉支架已完成NMPA注册资料递交；外周动脉介入领域的新一代外周裸球囊导管、带纤维毛栓塞弹簧圈均已完成NMPA注册资料递交。 　　全球化发展加速推进。2023年Q1-3公司海外销售收入同比增长63%，报告期内，公司国际业务新开拓3个国家，产品销售覆盖全球29个国家和地区。其中Castor、Minos、Hercules-LP产品在泰国获批上市，多个产品在全球多个国家完成首例临床植入，国际化进展进一步加速。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润4.8、5.9、7.6亿元，EPS分别为6.67、8.23、10.58元，对应PE分别为29、23、18倍。公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量不及预期的风险。

　　迈威生物(688062) 　　摘要 　　迈威生物凭借国际领先的四大技术平台（自动化高通量杂交瘤抗体新分子发现平台、高效B淋巴细胞筛选平台、ADC药物开发平台、双特异性/双功能抗体开发平台），建立了丰富且具有竞争力的产品管线。截至2023年6月，公司共有2项生物类似药品种进入商业化阶段，在研管线包括9MW2821（Nectin-4ADC）,9MW3011（TMPRSS6）,9MW3811（IL-11）,9MW1411（α-toxin）等多款潜在BIC/FIC品种。 　　商业化初具规模，生物类似药板块开始放量 　　截至2023H1，君迈康完成发货83,573支；完成25省招标挂网，各省均已完成医保对接；已经收到君实生物相关结算款3,296.44万元（含税）；地舒单抗生物类似药（骨松适应症）迈利舒于2023年3月上市，骨转移领域生物类似药在审评中。公司积极拓展海外增量市场，已完成签署覆盖数十个国家的正式协议或框架协议。 　　IDDC平台行业领先，9MW2821（NECTIN-4ADC）进度领先 　　迈威生物的ADC技术平台通过链间二硫键的定点偶联技术，实现DAR值为4的定点偶联，与传统的随机偶联相比，整体药物的均一性更佳，更低的杀伤以及更宽的治疗窗口。公司Nectin-4ADC9MW2821目前临床研究进度全球第二。数据显示，9MW2811疗效及安全性潜力十足，截至2023年10月，115例实体瘤患者ORR及DCR分别为43.5%/81.7%，尿路上皮癌患者ORR及DCR分别为62.2%/91.9%。 　　研发管线储备丰富，多款在研药物具有FIC潜力 　　除已上市产品以外，迈威生物在研管线拥有多款临床进度领先品种，如国内企业首家进入临床的9MW2821（全球进度排位第二）、9MW1911（抗全球排位第二梯队）与9MW3811（全球排位第一梯队）等创新品种。此外，9MW3011、9MW3811（IL-11）、9MW1411（α-toxin）为潜在FIC品种，具有成为重磅产品的潜力。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2023-2025年营业收入为3.15/8.14/13.66亿元，归母净利润为-9.18/-7.90亿/-5.59亿元。采用DCF估值法对公司市值进行估计与预测：考虑到公司商业化品种初具规模，在ADC领域拥有独特技术优势，且在研管线内拥有多款FIC潜力品种，给予2.0%永续增长率，WACC为9.99%，在此假设下，公司合理估值127.19亿元人民币，对应股价31.83元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：预期未来持续大规模研发投入的风险、生物类似药集采风险、研发风险、产品上市风险、政策变化风险

　　通策医疗(600763) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2023年三季报，2023年单三季度实现收入8.2亿元（+0.1%），归母净利润2.1亿元（-5.6%），扣非后约2亿元（-3.4%）。2023年公司前三季度实现收入21.8亿元（+2.1%），归母净利润5.1亿元（-0.7%），扣非后约5亿元（-0.1%）。 　　整体业绩短期承压，静待种植牙放量。二季度以来消费乏力，叠加种植牙集采政策影响，公司平均客单价下降，收入端增长疲软，2023Q3收入同比+0.1%增速，归母净利润同比-5.6%增速，业绩承压。种植项目受集采影响逐步放量，第三季度开始种植颗数增量可观，2024年公司种植牙降价带来的基数影响将会消除，静待公司业绩修复。 　　毛利率受集采等影响同比下降，费用管控加强净利率降幅收窄。费用率方面，公司2023Q3销售费用率为1%，较Q2持平，管理费用率为7.6%，较Q2环比-1.5%，公司费用控制有所优化。2023Q1-Q3公司毛利率42.6%，较去年同期下降0.6pp，净利率28%，较去年同期下降0.1pp，种植牙集采、消费属性项目增速放缓等因素影响公司毛利率降低，但由于公司费用管控加强，公司净利率下降幅度收窄。 　　持续推进“蒲公英计划”，待产能释放未来可期。公司蒲公英计划推进，持续推动省内下沉，蒲公英医院体量快速增长。目前公司体内40家蒲公英医院，22家已实现盈利，5家医院达到盈亏平衡，13家医院尚在培育期。整体蒲公英医院近三分之一牙椅未投放，产能增长空间大。预计培育期蒲公英医院逐步成熟，产能逐渐释放，为公司持续贡献业绩。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为6.3亿元、7.6亿元和9.2亿元，EPS分别为1.96元、2.37元、2.86元。根据行业平均估值，考虑到口腔医疗服务连锁化程度与眼科医疗服务的差异性，给予公司2024年45倍PE，对应市值342亿元，对应目标价106.65元，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。