隆平高科(000998) 　　事件：隆平高科发布2024年半年度业绩预盈公告，预计2024年上半年归母净利润盈利0.9亿元至1.2亿元，扭亏为盈（去年同期亏损1.61亿）。2024年上半年扣除非经常性损益后的净利润亏损2.9亿元至2.2亿元，亏损加大（去年同期扣非后亏损0.64亿）。 　　国内市场布局扎实领先，转基因助推玉米种子增量，水稻收入较快增长1）玉米：转基因玉米推广，公司表现强势。在首批转基因玉米品种公示品种中，隆平高科获批品种数量位列第一，在2024H1进行产业化推广。公司转基因玉米品种表现优异，在主推品种基础上形成一定的市场增量，是公司玉米板块较强的重要原因。 　　2）水稻：保持行业领先，上半年较快增长。2024H1水稻产业营业收入较上年同期增长超过20%，净利润较上年同期增加约0.65亿元。 　　3）此外，公司通过股权转让方式为隆平生物引进具有资源性优势的战略性股东，将持有隆平生物的10.94%股权转让给中央企业乡村产业投资基金，本次交易预计增加公司当期投资收益约3.4亿元（属于非经常性损益）。 　　我们认为，公司国内种业龙头地位明确，收入占比最大的玉米和水稻业务均展现良好的发展势头。 　　巴西公司汇兑损失较多，玉米种植低景气度，拖累24H1业绩 　　1）汇兑损失增加较多。24H1受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，公司境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加约2.8亿元，使得财务费用较上年同期大幅增加，影响24H1利润。 　　2）巴西玉米种子价格下降，巴西公司业绩或承压。巴西的玉米种子价格自2018年起开始上涨，到2022年达到顶峰，随后在2023年呈现下降趋势，公司种子价格波动受粮食价格的影响，预估对巴西种子利润产生影响。 　　2024年上半年，公司已经开始公司利用人民币跨境直贷和NRA账户放款机制，帮助子公司进行贷款置换，减少未来的外汇风险。我们认为，随着公司对外汇资产管理方面的成熟与进步，公司海外业务发展有望更为坚实。 　　盈利预测：我们预计公司24/25/26年营业收入为107.5、126.3、146.2亿元；归母净利润为5.40、7.99、11.87亿元。我们认为公司种业基础扎实，转基因品种布局领先，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策变动风险；自然灾害和病虫害风险；新品种研发和推广风险；市场风险；业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的《2024年半年度报告》为准

　　派林生物(000403) 　　投资要点： 　　血制品行业竞争格局集中，充分利好头部企业。 　　血制品行业由于其特殊性，行业竞争格局高度集中。全球角度看，CSL、武田和GRIFOLS三大巨头占据近60%市场份额；国内看，自2001年起我国未再批准设立新的血液制品生产企业，大量中小型血液制品企业退出或被并购，2023年六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的70%~80%。行业高集中度背景下，有望持续利好头部企业。 　　公司浆站、产品数量均居行业前列，陕西国资入主有望持续赋能。 　　通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作，公司产品数量合计达到11个，截至2023年国内血制品企业最多为14个品种，公司位居行业第三。浆站数量看，公司通过内生与外延并举，浆站数量合计达到38个，位居行业前三，其中4个已建成待验收浆站预计2024年上半年将全部完成验收开始采浆，有望持续提升公司采浆量。 　　采浆量首次突破千吨级别，吨浆利润率有进一步提升空间 　　公司2023年公司采浆量超1,200吨，同比实现大幅增长约50%，进入千吨级血液制品第一梯队。历史数据看，2017-2023年公司采浆量以22.9%的年化复合增速大幅领先于其他上市头部血液制品企业，2024年公司预计采浆量将超1,400吨，充分体现公司长期成长性。公司2023年以投浆量计吨浆净利润约70万元/吨，处于行业中上水平。公司在研产品进度较快的数量超过10个，产品矩阵丰富有望进一步提高吨浆利润。 　　积极布局静丙出口，海外市场空间巨大。 　　公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售，核心产品为静丙，并且完成巴基斯坦法规注册。未来随着公司持续重点推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会，在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售，有望为公司的长期发展提供动能。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9/9.2/10.4亿元，归母净利润增速分别为29%/16%/14%。采用可比公司估值法，2024-2026年可比公司平均PE倍数分别为26X/22X/19X倍。我们认为，公司未来采浆量及吨浆利润有持续上升空间，公司成长性凸显，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　浆站建设及验收不及预期；采浆量不及预期；产品销售不及预期

　　荣昌生物(688331) 　　我们维持对荣昌生物港股的“持有”评级，下调目标价至26港元；首次覆盖荣昌生物A股，给予目标价人民币35元。 　　RC18出海进度慢于预期，加大投资者对现金流情况担忧，致使近日股价下跌显著：7月8日和9日，荣昌生物A股、H股分别累计下跌27%、35%，主要系在目前脆弱的市场情绪下，RC18出海进度不及预期，加大了投资者对公司现金流情况的担忧。我们在过往的报告中对公司RC18出海预期持较为保守态度（详情请见我们年报业绩报告和1季度业绩报告），过去3个月股价走势符合我们于年报业绩报告时发布的“持有”评级。 　　管理层称RC18出海仍具挑战性，未来将开放性考虑多种出海方式：管理层表示，基于过去与潜在海外合作伙伴的交流，RC18出海面临以下几方面的挑战：（1）涉及的适应症较为多样（包括SLE,RA,MG,IgAN等），需要找到一个潜在合作伙伴有意愿在如此多的适应症上推进海外开发具有挑战性，尤其是多个适应症将会涉及多年大规模临床试验；（2）目前进度最快的主要适应症SLE疾病较为复杂，大型国际三期临床试验存在一定风险；（3）新冠疫情后海外公司对现金投入整体持谨慎态度；（4）BD交易通常涉及海外公司，尤其是跨国企业多个部门的合作，若多部门无法统一意见，也会造成BD交易谈判的停滞。管理层认为RC18BD进度受阻主要由于过去公司对BD交易期待过高，希望海外合作伙伴承接一揽子适应症开发计划；未来公司将调整BD策略，开放性考虑各种出海方案，包括和跨国公司、基金合作等多种形式，在BD谈判期间更多纳入公司高层和潜在合作伙伴高层参与讨论交流，适应症谈判提高灵活度，争取尽快完成年内RC18出海落地。考虑到公司海外三期第一阶段揭盲需要52周数据，揭盲时间预计为1Q25，在年内没有海外数据读出的情况下，我们认为年内完成RC18出海恐怕可能还存在一定难度。 　　不考虑定增情况下，目前资金计划足够支撑公司今明两年现金需求： 　　目前公司在手现金接近人民币10亿元，银行信贷授信为30+亿元（较4月底1季报业绩电话会40亿元授信略有下降），公司预计将于下半年增加银行授信约10-20亿元。公司认为上述资金计划足够支撑今明两年现金需求。另外，此前公告的A股拟定增25.5亿元，仍处于证监会审批状态，且监管审批后公司将视乎于市场股价情况再决定是否发行，因此定增时间线目前尚未明确。除了增加融资和尽快争取BD落地，公司认为未来两年商业化进展有望带来收入显著增加，包括RC18和RC48现有销售的加速放量，以及RC18适应症扩充带来的商业化加速（包括RA近期将获得上市批准、MG适应症下半年申报BLA，PSS和IgAN预计明年申报BLA）。公司表示上半年商业化增速超过全年指引（50%YoY），因此管理层有信心RC18和RC48全年收入将超过之前给出的年度指引。 　　2024年内主要催化剂为RC18潜在出海，若能完成，则有助于显著提升股价。其他催化剂包括：1）RC18：RA适应症中国获批、MG适应症中国上市申报，2）RC88（MSLNADC）：潜在出海授权交易。 　　维持“持有”评级，下调港股目标价至26港元；首次覆盖荣昌A股，目标价为35元：维持“持有”评级，下调港股目标价至26港元，主要系略微下调RC18出海成功概率、更新Beta系数使得WACC上调、及轻微调整长期现金流预测导致。首次覆盖荣昌生物A股（688331.CH），采取45%的A股溢价（较2022-2023年平均值低0.6个标准差），得到A股目标价为人民币35元。 　　投资风险：上行风险包括出海授权快于预期、现金流消耗小于预期、销售超预期、研发进度快于预期、临床数据好于预期；下行风险包括出海授权延误或失败、现金流消耗大于预期、销售未如预期、研发延误、临床试验数据不如预期。

　　莱茵生物(002166) 　　事件 　　2024年7月8日，莱茵生物发布2024年半年度业绩预告。 　　投资要点 　　植提行业持续向好，盈利能力大幅提升 　　受益于植物提取物市场需求带动和自身经营能力提升，公司营收同比大幅增长，主业毛利率实现较好回升。受益于营收增长、毛利率提升及股份支付成本减少等因素，公司利润大幅提升，2024H1归母净利润预计为0.54-0.65亿元，同增50%-80%，由于公司主营业务利润的占比大幅提升，预计扣非归母净利润为0.45-0.56亿元，同增1042%-1316%。其中2024Q2公司归母净利润预计为0.28-0.38亿元，同增69%-136%，扣非归母净利润预计为0.06-0.17亿元，2023年同期为-0.04亿元。 　　项目建设稳步推进，全球化布局开拓增量市场 　　目前公司进入合成生物领域向上游延伸产业链，并开拓配方应用领域满足客户定制化需求，2024年公司将全面完成甜叶菊提取工厂和合成生物车间的建设，释放产能与成本优势，优化板块盈利能力。并且公司抓住工业大麻雾化领域市场机遇，加快推动工厂产能释放，有望2-3年内突破拐点。本年度，公司将持续围绕董事会既定发展战略和经营目标，重点挖掘客户大产品线的应用潜力，实现与客户的深入合作，通过提供复配产品、定制化配方服务以及赋能客户新品开发等多种形式强化客户服务能力。同时，公司将积极把握东盟等新兴市场发展机遇，加速增量市场的开拓，夯实市场地位，推动公司经营业绩持续增长与业务高质量发展。 　　盈利预测 　　公司作为全球植物提取行业领军企业，借助研发/工艺/管理优势持续打造核心竞争力，并通过定制化服务不断满足客户需求，随着行业库存去化周期结束，产品价格回升，公司盈利端有望持续改善，预计2024-2026年EPS分别为0.24/0.33/0.47元，当前股价对应PE分别为27/20/14倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险、政策风险等。

中心思想 生物类似药与创新药双轮驱动，国际化战略成效显著 百奥泰（688177）作为国内生物类似药领域的领跑者，正步入商业化兑现期，其核心竞争力体现在生物类似药的丰富管线、领先的研发进度及深入的国际化布局。公司已成功将3款生物类似药推向市场（其中贝伐珠单抗和托珠单抗已获FDA批准），另有3款产品处于临床III期，国际化进程显著领先。同时，公司在创新药领域也展现出强劲潜力，首款创新药倍维巴肽已获批上市，ADC（抗体偶联药物）平台的多款在研产品有望成为公司未来业绩增长的第二曲线。 国际化战略成效显著，盈利前景可期 公司通过与百济神州、Sandoz等全球领先企业达成13项license out合作，有效拓展了海外市场，为产品放量奠定了坚实基础。财务数据显示，公司营业收入稳步增长，2023年达到7.05亿元，同比增长54.9%，且归母净亏损持续收窄，显示出良好的盈利改善趋势。基于对核心产品销售额和授权收入的预测，报告首次覆盖并给予“买入”评级，DCF估值模型显示公司合理市值达155.5亿元，预示着其未来业绩增长和价值提升的确定性。 主要内容 生物类似药市场机遇与百奥泰的竞争优势 生物类似药国际化加速，创新药成长可期 百奥泰已构建七大核心技术平台，覆盖抗体药物研发全过程，具备全面的研发能力。在商业化产品方面，公司已有3款生物类似药上市，包括在中国上市的阿达木单抗、在中美上市并获得EMA积极意见的贝伐珠单抗，以及在中美欧上市的托珠单抗。此外，首款创新药倍维巴肽已于2024年6月获批上市。公司积极拓展商业化合作，已就5个品种在全球范围内达成13项license out协议，合作伙伴包括百济神州、Sandoz、Biogen等。管线储备方面，乌司奴单抗已向NMPA递交上市申请，贝伐珠单抗已向EMA递交上市申请，另有6款产品处于III期临床。公司产能从2019年的8700升增至2023年的约3万升，在建产能3.6万升，总产能将达6.6万升，并建立了符合中国及欧美标准的质量管理体系。 财务表现方面，公司营收稳步增长，2023年实现营业收入7.05亿元，同比增长54.9%，主要得益于阿达木单抗销售额提升、托珠单抗上市贡献以及贝伐珠单抗销售收入和里程碑收入增加。其中，自免药物营收占比约70%，抗肿瘤药物占比约30%；经销营收占比约85%，授权许可及服务营收占比约14%。2024年第一季度，公司实现营业收入1.62亿元，同比增长4.3%。利润端，2023年归母净利润为-3.95亿元，同比收窄17.9%，2024年第一季度为-1.19亿元，同比收窄16.6%，亏损持续收窄。费用方面，2023年研发费用为7.7亿元，同比增长25%；销售费用为1.7亿元，销售费用率从2020年的58%下降至2023年的24%，体现出规模化效应。 生物类似药：专利悬崖下行业大β，管线&出海奠定公司强α 全球生物药市场规模持续扩张，IQVIA预测将从2023年的4740亿美元增至2027年的6660亿美元，年复合增长率达8.9%。2023年全球销售额前10的药物中有8款为生物药。生物类似药市场也迅速增长，预计将从2020年的180亿美元增至2030年的750亿美元，年复合增长率17.2%。EMA、FDA、NMPA已分别批准76种、45种、40种生物仿制药，呈现“欧美领先，中国追赶”的趋势。2023-2027年，多款重磅生物药的关键专利密集到期，预计对欧洲生物药销售规模影响174亿美元，对美国影响高达423亿美元，为生物类似药市场带来巨大红利。 百奥泰重点布局的六款生物类似药具有销售潜力大、先发优势强和商业兑现确定性强的特点。 阿达木单抗：国内首仿优势下，看好稳健放量。 原研修美乐2022年全球销售额达212亿美元峰值，2023年因9款类似药在美国上市而降至144亿美元。在国内，百奥泰的格乐立是首个上市的阿达木单抗类似药，2023年销售额4.9亿元，同比增长56.8%，市占率19.6%，排名第3。 贝伐珠单抗：竞争激烈，优质合作伙伴奠定放量基础。 原研安维汀全球峰值销售额约70亿美元，2023年降至18亿美元。百奥泰的普贝希于2023年12月在美国获批上市，2024年6月获得欧洲EMA积极意见。在国内，普贝希2021年上市，2023年销售额2.3亿元，同比增长100.1%，市占率2.1%，排名第7。公司已将国内及海外商业化权益分别授权给百济神州和Sandoz。 托珠单抗：全球首仿，竞争格局佳。 原研雅美罗2021年销售额达39亿美元峰值。百奥泰的施瑞立是全球首个托珠单抗类似药，2023年中美批准上市，2024年6月欧洲获批上市。2023年中国销售额3742万元，上市首年市占率6.7%。 乌司奴单抗：国内第2家递交NDA，研发进展靠前。 原研喜达诺2023年全球销售额109亿美元。百奥泰的BAT2206已于2023年11月完成MRCT III期临床，2024年4月在国内递交上市申请，是国内第2家递交申请的企业。2023年中国原研销售额13.2亿元。 司库奇尤单抗：百奥泰进展最快，有望成为全球首仿。 原研2023年全球销售额50亿美元。百奥泰的BAT2306 MRCT III期临床试验于2023年6月完成招募，有望成为全球首仿。2023年中国原研销售额27.5亿元。 戈利木单抗：MRCT III期完成招募，研发进展靠前。 原研2022年全球销售额32.2亿美元。百奥泰的BAT2506 MRCT III期招募已于2023年10月完成，全球范围内暂无类似药获批上市。2023年中国原研销售额约0.79亿元。 在国际化方面，百奥泰管线梯队丰富，进度领先，托珠单抗已在中美欧上市，贝伐珠单抗已在美国上市并获EMA积极意见，乌司奴单抗、司库奇尤单抗和戈利木单抗的MRCT III期临床均已完成或完成招募。公司已就5个品种在全球范围内达成13项license out合作，合作伙伴Sandoz是全球生物仿制药龙头，2023年生物类似药营收22亿美元，其产品Omnitrope和Hyrimoz市占率分别达34%和40%，显示出强大的海外销售能力。公司产能快速扩张，现有产能3万升，在建产能3.6万升，总产能将达6.6万升，并建立了符合中、美、欧监管要求的GMP管理体系，具备立足本土供应全球的能力。 创新药管线布局与商业化前景 创新药：ADC平台潜力可期 百奥泰的创新药梯队丰富，有望成为公司第二增长曲线。公司已开发七大核心技术平台，涵盖抗体药物开发全过程。在创新药板块，公司重点布局ADC，拥有BAT8006 (FRα)、BAT8007 (Nectin-4)、BAT8008 (Trop-2)、BAT8010 (HER2) 四款在研ADC药物，其中BAT8006进展最快，已于2024年3月获FDA批准进入II期临床。FRα靶点在多种实体瘤中高表达，而在正常组织中表达水平较低，是极具潜力的抗癌靶点。全球范围内仅ImmunoGen研发的索米妥昔单抗一款FRα ADC获批上市，竞争格局良好。BAT8006的I期临床数据显示，在全人群中ORR为37.0%，在FRα≥75%人群中ORR达46.7%，中位无进展生存期(mPFS)为7.47个月，且未见间质性肺疾病或明显的眼部毒性，展现出良好的成药潜力。报告测算BAT8006国内销售峰值有望达6.2亿元，海外销售峰值有望达1.5亿美元。 此外，公司还有其他创新药管线： BAT4406F：更强ADCC效应，更强靶细胞杀伤力。 BAT4406F是新一代糖基优化的全人源抗CD20抗体，通过去岩藻糖基化增强ADCC效应，提高靶细胞杀伤效果。其在研适应症为视神经脊髓炎，已于2023年7月完成国内III期首例入组。报告测算BAT4406F国内销售峰值有望达0.5亿元。 BAT5906：眼底病患者基数大，抗VEGF药物市场规模约47亿。 湿性老年黄斑变性（wAMD）患者数量持续增长，中国wAMD患者数量将从2023年的5565万增至2030年的5883万。BAT5906的在研适应症为wAMD（国内III期临床）和糖尿病性黄斑水肿（DME，国内II期临床）。2023年中国VEGFR抑制剂市场规模约46.8亿元。报告测算BAT5906国内销售峰值有望达3.9亿元。 倍维巴肽：放量在即，血小板糖蛋白IIb/IIIa市场有望扩容。 倍维巴肽是抗血栓1类新药，已于2024年6月获批上市，适应症为PCI围手术期抗血栓。中国PCI手术量从2023年的164万例预计增至2030年的293万台，将驱动血小板糖蛋白IIb/IIIa抑制剂市场扩容。2022年国内替罗非班和依替巴肽销售额分别为5.7亿元和1.2亿元。报告测算倍维巴肽国内销售峰值有望达5.2亿元。 盈利预测与估值 基于对公司各产品竞争格局、获批顺序、市场空间的分析，报告预测2024-2026年公司生物类似药总销售额分别为6.17亿元、7.24亿元、8.75亿元；创新药总销售额分别为0.19亿元、0.70亿元、1.87亿元；技术开发及服务收入分别为2.81亿元、4.46亿元、5.96亿元。预计2024-2026年公司营业收入将达到9.16亿元、12.40亿元、16.58亿元。毛利率方面，生物类似药毛利率有望分别达到64%、67%、71%，创新药毛利率有望分别达到75%、77%、79%，技术开发及服务毛利率分别为95%、90%、87%。 采用DCF估值模型，报告计算公司产品销售收入对应合理估值79.7亿元，授权许可及服务对应合理估值75.8亿元，合计合理市值155.5亿元。敏感性测试结果显示合理市值区间为150.2-173.6亿元人民币。对应目标价为36.32-39.34元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。 报告提示风险包括产品开发失败/销售不及预期、监管风险、地缘政治风险以及测算风险。 总结 百奥泰作为生物类似药领域的领先企业，凭借其丰富的生物类似药管线、领先的研发进度和深入的国际化布局，正迎来商业化兑现期。公司已有多款生物类似药成功上市并积极拓展海外市场，通过与全球商业化能力强的合作伙伴进行license out合作，有效提升了产品的市场渗透率和销售潜力。同时，公司在创新药领域也展现出强劲的增长潜力，特别是ADC平台和已获批上市的倍维巴肽，有望成为公司未来业绩增长的第二驱动力。财务数据显示，公司营收稳步增长，亏损持续收窄，盈利能力持续改善。综合来看，百奥泰在生物类似药和创新药双轮驱动下，国际化战略成效显著，未来业绩增长确定性强，具备较高的投资价值。

中心思想 Wi-Fi FEM国产替代先锋，迎接Wi-Fi 7时代机遇 康希通信（688653）作为中国Wi-Fi射频前端模块（FEM）领域的领先企业，凭借其深厚的技术积累和持续的研发创新能力，正积极抓住全球Wi-Fi技术迭代升级和国内芯片国产化替代的双重历史机遇。公司核心产品Wi-Fi FEM广泛应用于家庭、企业级无线网络通信设备及物联网领域，其性能直接影响通信质量。在Wi-Fi 6/6E标准逐步普及、Wi-Fi 7标准即将迎来发展元年的背景下，康希通信已成功开发并量产多代Wi-Fi FEM产品，技术指标逐步接近国际巨头，并积极布局Wi-Fi 7技术研发。尽管2023年受宏观经济波动和电子行业下行周期影响，公司业绩短期承压，但随着市场需求回暖和Wi-Fi 7的逐步放量，预计2024年将迎来良好开局，未来三年收入和净利润有望实现高速增长，市场份额持续提升。 技术创新驱动业绩增长，市场份额持续提升 康希通信的核心竞争力在于其自主研发的射频前端核心技术，涵盖CMOS、SOI、GaAs等多种半导体工艺平台，并已形成Wi-Fi 5、Wi-Fi 6、Wi-Fi 6E等完整产品线。公司产品已通过高通、瑞昱等国际知名SoC厂商的技术验证，并被纳入其无线路由器产品配置方案的参考设计，充分体现了其强大的产品技术实力和行业领先性。在产业链布局方面，公司已成功进入A公司、B公司、中兴通讯、TP-Link等知名通信设备品牌厂商及ODM厂商的供应链体系。随着国产替代进程的深入，公司在国内网通Wi-Fi领域的市场占有率有望从2022年底的约20%提升至三年后的40%-50%。公司预计2024-2026年营业收入将分别达到5.75亿元、7.71亿元和10.11亿元，归母净利润分别为0.28亿元、0.50亿元和0.84亿元，展现出强劲的增长潜力。 主要内容 射频前端市场蓬勃发展，政策与技术双轮驱动 射频前端行业概况与模组化趋势 射频前端（RFFE）是无线通信设备中连接天线与通信主芯片（SoC）的核心部件，主要由功率放大器（PA）、低噪声放大器（LNA）、射频开关（Switch）、滤波器（Filter）和双/多工器等组成，负责信号的增强放大、低噪声放大及过滤干扰信号。这些芯片既可作为分立器件独立使用，也可集成在同一基板上形成射频前端芯片模组（FEM），以提高集成度、性能并缩小体积、降低成本。Wi-Fi FEM的性能直接影响Wi-Fi通信的联网质量、传输速度、传输距离和设备能耗。随着下游应用领域对射频前端芯片效率及集成度要求的不断提升，射频器件集成化、模组化已成为行业发展趋势。 全球射频前端市场规模持续增长，根据中商情报网数据，2022年全球市场规模为189.9亿美元，预计2023年将达到204.5亿美元。Yole和中商产业研究院数据显示，2026年FEM模组市场规模预计将达到33.39亿美元，PA模组市场规模将达94.82亿美元，而分立滤波器市场规模将略有下滑至30.03亿美元，显示出模组化产品的强劲增长势头。我国射频前端市场也迎来巨大发展机会，中商产业研究院预测2023年市场规模将达到975.7亿元人民币。 Wi-Fi技术迭代与政策支持 Wi-Fi技术作为最重要的无线通信方式之一，随着智能手机、智能家居、工业物联网、AR/VR等市场的快速发展，应用场景不断拓展，技术也在持续升级迭代。2019年Wi-Fi联盟采纳Wi-Fi 6标准，引入MU-MIMO、OFDMA等技术，提升了容量、降低了时延。2021年Wi-Fi 6E增加了6GHz频段，进一步提高了传输速度和稳定性。目前，新一代Wi-Fi 7标准的相关技术方案已在论证阶段，并于2024年初正式推出认证计划，预计2024年将成为Wi-Fi 7元年，并在2023-2024年间出现快速增长，到2027年Wi-Fi 7产品出货量将接近20%。Wi-Fi 6/6E终端出货量占比也预计从2021年的14.43%提升至2026年的47.39%。物联网（IoT）市场规模在2022年已突破1万亿美元，带动了Wi-Fi、蓝牙、ZigBee等通信模式下射频前端芯片及模组市场规模的持续增长。 我国集成电路产业起步较晚，射频前端芯片长期依赖进口。为提高国产化程度，国家颁布了一系列政策法规，将集成电路产业列为重点发展的战略性新兴产业，并在财税、投融资、研发、人才培养等多方面给予扶持。这些政策为网络通信设备、物联网终端设备等下游应用领域创造了积极良好的政策环境，推动了行业的整体快速增长。 市场竞争格局 全球射频前端芯片市场主要由美国Skyworks、Qorvo、Broadcom及日本村田等企业主导，四家厂商占据约80%以上的市场份额。在Wi-Fi FEM细分领域，境外企业如Skyworks、Qorvo及中国台湾地区的立积电子仍是主要参与者。国内企业如卓胜微、唯捷创芯、飞骧科技、慧智微、艾为电子等也在积极布局射频前端领域，但各有侧重。康希通信在Wi-Fi FEM领域处于国内领先地位，是国产替代的重要参与者。 康希通信核心竞争力与市场布局深度解析 技术优势与产品创新 康希通信成立于2014年，由国际射频半导体领域经验丰富的专业人才归国组建。公司专注于Wi-Fi FEM产品的研发设计，已形成Wi-Fi 5、Wi-Fi 6、Wi-Fi 6E等完整的Wi-Fi FEM产品线组合。公司Wi-Fi 6 FEM和Wi-Fi 6E FEM产品在线性度、工作效率、噪声系数等主要性能指标上已基本与境外头部厂商Skyworks、Qorvo的同类产品相当，部分中高端型号达到行业领先水平。公司拥有9项核心技术，28项专利（其中15项境内发明专利）和21项集成电路布图设计专有权，涵盖基于CMOS、SOI、GaAs等多种半导体工艺平台设计PA、LNA、开关并进行模组集成的核心技术。例如，其高集成度小型化中高功率GaAs pHEMT射频前端芯片技术、GaAs HBT超高线性度射频功率放大器技术等，均体现了其深厚的技术积累。公司还积极进行Wi-Fi 7 FEM技术及产品研发，已有多款产品在研，并与高通、联发科等SoC厂商进行技术对接和认证工作。 产业链布局与客户拓展 康希通信凭借优异的产品性能、持续的技术创新能力及迅速响应的本地化服务，已成功进入A公司、B公司、中兴通讯、吉祥腾达、TP-Link、京东云、天邑股份、D公司等知名通信设备品牌厂商，以及共进股份、中磊电子、剑桥科技等行业知名ODM厂商的供应链体系。部分产品通过ODM厂商间接供应于欧美等地区诸多海外知名电信运营商。公司多款Wi-Fi FEM产品通过高通、瑞昱等国际知名Wi-Fi主芯片（SoC）厂商的技术验证，被纳入其发布的无线路由器产品配置方案的参考设计，这进一步证明了公司的产品技术实力和行业领先性。2022年度，公司Wi-Fi FEM销售收入达到4.09亿元，在国内Wi-Fi FEM领域处于领先地位。公司估算，2022年底在国内网通Wi-Fi领域市占率约20%，随着国产替代进程的深入，三年后有望达到40%-50%的市场份额。 财务表现与盈利预测 公司营收呈现波动增长态势。2019-2023年，公司收入复合增速约95%，其中2019-2022年复合增速达144%，主要得益于下游市场需求增长、国产化趋势加速和新产品持续推出。2023年收入同比下滑1.1%，主要受宏观经济波动、电子行业下行周期及去库存等因素影响。2024年第一季度公司营收实现快速增长，其中Wi-Fi 6产品销量同比增长较大。公司综合毛利率在2020-2023年间保持在25.70%-28.1%的稳定水平，2023年上半年毛利率因高毛利的Wi-Fi 6 FEM销售占比提升而有所上升。 根据东方财富证券研究所的盈利预测，基于Wi-Fi 7逐步放量和毛利率提升的假设，预计康希通信2024-2026年主营业务收入将分别达到5.75亿元、7.71亿元和10.11亿元，增速分别为38.66%、34.09%和31.06%。其中，Wi-Fi FEM业务营收增速预计为40.87%、35.60%和32.18%，IoT FEM业务营收增速预计为16.64%、15.56%和14.48%。预计归母净利润将从2023年的0.099亿元增长至2024年的0.28亿元、2025年的0.50亿元和2026年的0.84亿元，对应EPS分别为0.07元、0.12元和0.20元，PE分别为207倍、117倍和69倍。 风险提示 报告提示了多项风险，包括Wi-Fi 7落地不及预期的风险，即若2024年下游整机厂导入Wi-Fi 7的进展低于预期，可能导致公司Wi-Fi 7收入增长不及预期。此外，汇率波动可能影响汇兑损益，公司存在境外采购及销售，主要以美元结算。与Skyworks的专利诉讼也存在潜在负面影响，尽管专利权具有地域性，目前公司境外市场销售以中国香港及中国台湾地区为主，美国销售占比低于5%，但仍可能对公司品牌形象造成负面影响。 总结 康希通信作为国内Wi-Fi FEM领域的领军企业，凭借其强大的技术实力、全面的产品线布局和广泛的客户基础，在国产替代和Wi-Fi技术升级的浪潮中占据有利地位。尽管短期内受到宏观经济和行业周期的影响，但随着Wi-Fi 7时代的到来和市场需求的逐步回暖，公司业绩有望实现显著增长。公司在Wi-Fi 6/6E产品上已达到国际领先水平，并积极布局Wi-Fi 7，有望在未来三年内大幅提升国内市场份额。东方财富证券研究所给予“增持”评级，反映了对公司未来增长潜力的信心，但投资者仍需关注Wi-Fi 7落地、汇率波动及潜在诉讼等风险因素。

中心思想 业绩强劲增长与市场驱动因素 派林生物（000403.SZ）2024年半年度业绩预告显示，公司归母净利润预计达到3.15-3.44亿元，同比增长120%-140%，远超市场预期。这一显著增长主要得益于血制品市场销售需求的持续景气，特别是静注人免疫球蛋白（静丙）终端呈现紧平衡状态，整体供不应求。公司通过积极的浆站开拓和采浆量增长，以及新产品研发投入，有效把握了市场机遇，实现了可售产品数量和销量的双重提升。 核心竞争力与未来展望 公司在血制品行业的领先地位进一步巩固，2023年采浆量已突破1200吨，跻身国内千吨级第一梯队，并预计2024年采浆量将突破1400吨。同时，公司持续投入新产品开发，拥有丰富的在研产品管线，旨在提升血浆综合利用率，为未来业绩增长奠定坚实基础。分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，预计归母净利润将持续稳定增长，显示出公司在血制品市场的核心竞争力和长期发展潜力。 主要内容 血制品市场销售景气，业绩超预期 半年度业绩亮点 归母净利润大幅增长： 公司预计2024年半年度实现归母净利润3.15-3.44亿元，同比大幅增长120%-140%。 季度表现强劲： 2024年第一季度已实现归母净利润1.22亿元，同比增长116%。预计第二季度归母净利润将达到1.93-2.22亿元，同比增长122%-155%，显示出加速增长态势。 业绩驱动因素： 业绩超预期主要归因于血液制品市场销售需求的持续景气，以及原料血浆采集量的良好同比增长，从而带动公司可售产品数量和销量的增加。 市场供需分析 高景气度延续： 血制品市场整体景气度持续高涨，需求旺盛。 静丙供需紧张： 尤其静注人免疫球蛋白（静丙）终端市场呈现紧平衡状态，整体供不应求，为公司相关产品销售提供了有利环境。 浆站开拓、验收持续推进，保障血浆采集稳定增长 采浆规模与行业地位 跻身第一梯队： 公司在2023年全年采浆量突破1200吨，成功跻身国内血制品行业“千吨级”第一梯队，确立了其在行业内的领先地位。 采浆量持续增长： 预计2024年公司全年采浆量有望突破1400吨，实现稳定且较快的增长，为公司生产提供充足的原料保障。 浆站网络扩张 浆站数量： 公司目前合计拥有38个单采血浆站，其中广东双林和派斯菲科各拥有19个。 持续推进： 浆站的持续开拓和验收是保障血浆采集量稳定增长的关键，为公司未来的发展提供了坚实的原料基础。 持续投入开发新产品，提升血浆综合利用率 产品线丰富度 现有产品： 广东双林拥有3大类8个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种，公司合计品种数量达到11个，产品线较为丰富。 研发管线： 公司在研产品进度较快的数量超过10个，预示着未来产品数量将持续增加，有望位居行业前列。 研发创新与利用率提升 新一代静丙： 广东双林的新一代静注人免疫球蛋白已获得临床药物试验批准，标志着公司在高端血制品领域的研发进展。 综合利用率提升： 随着血制品产品数量的持续提升和静丙等产品的升级换代，公司的综合血浆利用率有望持续提升，这将有效降低成本，提高盈利能力，并为公司远期增长奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级 未来盈利展望 市场高景气度： 血制品市场预计将继续维持高景气度。 盈利预测： 分析师维持对公司2024年至2026年归母净利润的预测，分别为7.82亿元、9.34亿元和10.86亿元。 增长率： 预计同比增长率分别为27.71%、19.54%和16.20%，显示出公司未来几年稳定的盈利增长潜力。 估值分析与投资建议 市盈率（PE）： 基于当前股价，公司2024年至2026年的预测市盈率分别为26倍、22倍和19倍。 评级： 维持“买入”评级，表明分析师对公司未来表现的信心。 风险提示 潜在经营风险 采浆低于预期风险： 若采浆量未能达到预期目标，可能影响公司产品的生产和销售。 批签发低于预期风险： 若产品批签发数量低于预期，可能对公司业绩造成不利影响。 总结 派林生物2024年半年度业绩预告显示，公司归母净利润预计同比增长120%-140%，远超市场预期，主要得益于血制品市场销售的持续景气和公司采浆量的显著增长。公司在2023年采浆量已突破1200吨，跻身国内血制品行业第一梯队，并预计2024年采浆量将突破1400吨。同时，公司持续加大新产品研发投入，拥有超过10个在研产品，旨在提升血浆综合利用率，为长期增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来三年归母净利润将持续稳定增长，但需关注采浆量和批签发量低于预期的潜在风险。

中心思想 创新管线驱动增长，市场前景广阔 浦银国际研究报告指出，和黄医药（HCM.US/13.HK）凭借其强大的研发管线，特别是索乐匹尼布、索凡替尼和HMPL-306等核心产品在关键适应症上展现出的卓越临床数据，有望驱动公司未来业绩的显著增长。报告维持“买入”评级，并设定了美股25美元、港股39港元的目标价，凸显了对公司创新能力和市场潜力的信心。 索乐匹尼布出海可期，差异化优势显著 索乐匹尼布在免疫性血小板减少症（ITP）适应症上展现出潜在的同类最佳疗效，其高持续应答率、快速起效和良好的安全性，使其在现有疗法中脱颖而出。随着国际1b期剂量优化数据读出，预计海外授权将成为公司重要的增长催化剂，进一步拓宽其全球市场布局。 主要内容 索乐匹尼布：ITP适应症疗效卓越，海外授权前景广阔 和黄医药于7月9日举办的年度研发者日重点介绍了索乐匹尼布在ITP和温型自身免疫性溶血性贫血（wAIHA）适应症上的最新进展。 ITP适应症的潜在最佳疗效 在三期ESLIM-01研究（N=188）中，索乐匹尼布治疗ITP的持续应答率高达48.4%，显著高于已获批的TPO/TPO-RA药物及syk抑制剂福他替尼等现有疗法，以及赛诺菲Rilzabrutinib和再鼎艾加莫德等在研药物，具备潜在的最佳疗效。具体数据分析显示： 广泛获益：在既往接受多线治疗的患者中，索乐匹尼布显示出一致的获益，既往治疗≤3线、=4线、≥5线亚组的持续应答率分别为50%、55.2%和44.1%。尤其在75%既往接受过TPO/TPO-RA治疗的患者中，持续应答率仍达到46.8%。 快速起效与持久抑制：从基线至首次血小板计数≥50 × 10^9/L的中位时间为8天，起效迅速。300mg QD剂量可在整个24小时给药间隔内将药物浓度维持在EC90以上，靶点抑制持久性优于福他替尼。在持续应答患者中（n=61），84%的患者在第14-24周的6次访视中出现至少5次应答。 改善生活质量与良好耐受性：显著改善患者的WHO出血评分和生活质量。耐受性良好，胃肠道毒性及高血压发生率低，且无血栓事件发生（血栓是TPO-RA治疗中常见的不良反应）。 差异化竞争优势：公司认为，索乐匹尼布在血栓风险高人群、已使用激素的二线治疗人群，特别是寻求血小板长期稳定、注重生活质量的患者中，具备显著的差异化竞争优势。未来还将探索索乐匹尼布与激素的联合疗法策略。 wAIHA适应症与海外授权进展 除了ITP，基于良好的二期数据（47.6%持续应答率），公司已于2024年5月启动了wAIHA三期ESLIM-02临床试验。预计索乐匹尼布在国内两项适应症上具备约人民币10亿元的峰值销售潜力。海外方面，国际1b期研究剂量优化正在进行中，公司预计出海授权有望在剂量优化数据读出后实现。根据ClinicalTrials.gov记录，海外1b期于2024年4月2日开始，随访时间需24周，因此BD交易可能在今年底或明年初发生。 索凡替尼：PDAC适应症早期疗效鼓舞，2/3期试验已启动 胰腺癌治疗的突破性潜力 索凡替尼在胰腺导管腺癌（PDAC）适应症的IIT试验中显示出令人鼓舞的早期疗效。公司在2024 ASCO GI大会公布了索凡替尼+卡瑞利珠单抗+AS（白蛋白紫杉醇+S-1）【NASCA组】vs. AG（现有A一线化疗疗法）治疗PDAC的早期IIT结果，并披露了更新数据： 优异的临床数据：试验组NASCA（n=28）显示出50%的客观缓解率（ORR），显著高于AG组的26.9%（n=27）。中位无进展生存期（mPFS）为9个月（对照组AG为5.8个月），中位总生存期（mOS）为13.3个月（对照组AG为7-11个月），各项指标均高于目前一线疗法，且安全性可控。 中国2/3期试验的战略意义 根据医药魔方记录，公司已于2024年5月开展中国2/3期头对头试验。考虑到胰腺癌目前疗法极其有限，若在2/3期试验中能够重现早期IIT试验的积极结果，将会为索凡替尼带来可观的新增长空间，满足巨大的未满足临床需求。 HMPL-306：AML适应症潜在同类最佳，三期临床已启动 IDH突变AML治疗的领先优势 公司更新了HMPL-306的一期数据（n=59），在复发难治IDH1突变急性髓系白血病（AML）患者中展示出50%的完全缓解+部分血液学恢复（CR+CRh，n=26），在IDH2突变AML患者中展示出62.5%的CR+CRh（n=33）。 显著优于现有疗法：对比已获批的Tibsovo和Rezlidhia（仅治疗IDH1突变，CR+CRh为30-35%）以及Idhifa（仅治疗IDH2突变，CR+CRh仅为23%），HMPL-306的疗效数据均显著更高。 超越在研竞品：与礼来在研药物LY3410738（可同时治疗IDH1/2突变，但IDH1突变中CR+CRh为21%，IDH2突变中CR+CRh为17%）相比，HMPL-306的疗效也更优。 安全性可比：安全性方面，HMPL-306和LY3410738表现相似，尽管后者样本量是前者的两倍。 三期临床的竞争潜力 若HMPL-306在后续更大样本量的三期试验（N=316，已于2024年5月开启）中能维持类似的疗效水平，浦银国际认为其将在IDH突变AML领域具有相当强劲的竞争力，有望成为同类最佳产品。 关键催化剂与投资评级 近期催化剂展望 报告列举了2024年内至2025年初的主要催化剂，包括： 呋喹替尼胃癌中国获批（预计3Q24）、结直肠癌日本获批，以及海外销售好于预期。 赛沃替尼美国申报。 索乐匹尼布中国获批及完成出海授权。 他泽司他（EZH2）FL桥接试验数据读出。 维持“买入”评级与目标价 基于上述更新信息，浦银国际对和黄医药的财务预测进行了轻微调整，主要涉及毛利率、运营费用和非运营财务项目。根据DCF估值模型（WACC：9.1%，永续增长率：3.0%），浦银国际维持公司的“买入”评级，并重申美股25美元/港股39港元的目标价。 投资风险提示 报告提示了潜在的投资风险，包括商业化产品销售未如预期以及管线产品临床数据不佳。 总结 和黄医药凭借其在研管线的显著进展，特别是索乐匹尼布在ITP适应症上展现出的潜在同类最佳疗效和海外授权前景，以及索凡替尼在PDAC和HMPL-306在AML领域令人鼓舞的早期数据，为公司未来的增长奠定了坚实基础。浦银国际维持“买入”评级，并基于DCF估值模型重申目标价，反映了市场对公司创新能力和长期发展潜力的积极预期。尽管存在商业化销售和临床数据不及预期的风险，但多项关键催化剂的临近，预示着和黄医药有望在未来12-18个月内实现重要的里程碑，进一步巩固其在创新医药领域的市场地位。

中心思想 稳健经营与多品牌驱动增长 安踏体育在2024年第二季度展现出稳健的经营态势，旗下各品牌零售流水均实现健康增长，同时库存和折扣水平保持良好。公司通过精细化的多品牌运营策略，结合产品创新、渠道优化以及对重大体育赛事的积极布局，有效巩固了市场地位并驱动了整体业绩的持续提升。这种多品牌协同发展的模式是公司实现高质量增长的核心动力。 财务表现强劲与未来增长潜力 报告维持了对安踏体育的“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度。基于稳健的营收和净利润增长预测，以及持续优化的费用控制，公司预计将继续保持健康的财务表现。即将到来的巴黎奥运会预计将进一步放大品牌声量，为公司带来新的增长机遇，尽管市场竞争和需求波动等风险仍需关注。 主要内容 2024年二季度各品牌经营情况分析 品牌零售流水与运营健康度 安踏体育于2024年二季度公告的经营情况显示，公司旗下三大品牌矩阵均实现了稳健的零售流水增长，同时在库存管理和零售折扣方面保持了健康水平，这体现了公司在市场波动中强大的运营韧性与品牌管理能力。 具体来看，安踏品牌在23Q2基数相对较高的情况下，24Q2零售流水仍实现了高单位数同比增长，且环比24Q1的中单位数增长有所加快，显示出其核心品牌的强劲增长势头。在运营健康度方面，安踏品牌24Q2的库销比小于5个月，环比维持稳定，零售折扣较24Q1改善约1个百分点，同比基本持平，其中线上折扣同比改善1-2个百分点，表明其在渠道库存和价格策略上执行得力。从产品及渠道维度分析，安踏大货和儿童系列流水分别实现了高单位数和中单位数同比增长，而线上渠道流水同比增长20-25%，增速与24Q1基本一致，凸显了线上渠道对整体增长的持续贡献。上半年累计，安踏品牌零售流水同比增长中单位数。 FILA品牌在24Q2零售流水同比增长中单位数，相较于24Q1的高单位数增长略有放缓，但仍保持了积极的增长态势。其零售折扣同比基本持平，库销比小于5个月，环比维持，显示出品牌对高端定位和健康运营的坚持。在产品结构上，FILA大货流水同比增长高单位数，而潮牌和儿童流水表现相对较弱，这可能反映了市场对不同品类需求的动态变化。FILA电商流水继续保持较快增长，同比增长20%，印证了其在数字化渠道的有效布局。上半年累计，FILA品牌零售流水同比增长高单位数。 其他品牌在24Q2表现尤为亮眼，零售流水保持了40-45%的较快增长。其中，可隆品牌流水增速快于迪桑特，分别同比增长约60%和35-40%，显示出新兴品牌强大的增长潜力。在运营健康度方面，迪桑特零售折扣同比相当，而可隆线上线下折扣均有改善，整体改善幅度达到6-7个百分点，这对于新品牌的市场拓展和盈利能力提升具有积极意义。二者库销比均为5个月，同比有所改善，表明这些品牌在快速扩张的同时，也注重库存的有效管理。上半年累计，其他品牌零售流水同比增长35-40%。 多品牌战略下的产品与渠道协同 安踏体育持续通过多品牌战略，在产品创新和渠道拓展方面积极发力，实现了品牌间的协同增长，以满足不同细分市场的需求。 安踏品牌在二季度围绕核心IP和重大事件推出了多款创新产品。例如，针对篮球明星欧文推出了部落系列板鞋，针对冠军系列推出了乘风城际路跑鞋、骋锋PRO防风轻薄风衣、骋锋LT轻薄防晒衣，并发布了备受瞩目的巴黎奥运会中国代表团领奖服，这些举措不仅提升了品牌专业形象，也增强了与消费者的情感联结。此外，公司还推出了定价399元的专业慢跑鞋PG7，进一步丰富了产品线。在渠道端，安踏积极优化渠道结构，开设了ANTA ARENA和安踏0碳使命新店型，旨在提升购物体验并践行可持续发展理念。 FILA品牌则继续聚焦品牌形象升级和专业运动品类强化。通过升级门店形象，FILA致力于提升品牌的高端时尚感和运动专业度。同时，公司提升了专业运动和鞋类产品的占比，并加强了高尔夫、网球等心智品类的建设，以巩固其在特定高端运动领域的市场地位。 其他品牌中的迪桑特和可隆保持了较快增长，规模持续扩张。这表明公司在培育和发展新品牌方面取得了显著成效，这些品牌在各自的细分市场中展现出强大的增长潜力和市场竞争力，为安踏体育的整体增长贡献了新的动力。 盈利预测与投资评级 持续看好高质量增长与奥运机遇 光大证券研究所继续看好安踏体育作为运动行业龙头的多品牌高质量增长潜力。公司凭借其强大的品牌矩阵和多点发力策略，有望在即将到来的巴黎奥运会期间进一步放大品牌声量，提升全球影响力。奥运会作为全球性的体育盛事，将为安踏旗下品牌提供绝佳的展示平台，预计将带动产品销售和品牌认知度的显著提升。 此外，公司在费用控制方面表现出色，对租金、巴黎奥运营销等费用进行了有效管控，这有助于提升整体盈利能力和运营效率。持续的费用优化将为公司实现高质量增长提供坚实的财务基础。 财务预测与估值分析 基于对公司未来发展的积极预期，光大证券研究所维持了安踏体育2024年至2026年的盈利预测。预计公司2024年、2025年和2026年的每股收益（EPS）分别为4.59元、4.89元和5.57元人民币。相应的，2024年和2025年的预测市盈率（PE）分别为14倍和13倍，显示出合理的估值水平。鉴于公司稳健的经营表现和良好的增长前景，报告维持了“买入”评级。 从历史数据和预测来看，公司的营业收入预计将从2023年的62356百万元增长至2026年的88059百万元，年复合增长率保持在11.5%至16.2%之间。净利润方面，在2022年短暂下滑后，2023年实现了34.9%的强劲增长，并预计在2024年继续保持27.0%的高增长，随后在2025年和2026年分别增长6.5%和14.0%，显示出持续的盈利能力。毛利率预计将从2023年的62.6%稳步提升至2026年的63.6%，反映了产品结构优化和成本控制的成效。摊薄后的归母净资产收益率（ROE）预计在2024年达到22.8%，并在未来两年保持在21%以上，表明公司资本回报效率较高。 潜在风险提示 尽管前景乐观，报告也提示了潜在的风险因素，包括：国内外需求持续疲软可能影响销售业绩；库存积压可能导致资产减值和盈利压力；行业竞争加剧可能侵蚀市场份额和利润空间；电商渠道增速放缓可能影响线上销售增长；以及费用投入不当、小品牌培育不及预期或AMER业务盈利改善不及预期等，这些因素都可能对公司的未来业绩产生负面影响。 总结 安踏体育在2024年第二季度展现出强劲的经营韧性和增长活力。公司旗下安踏、FILA及其他品牌均实现了稳健的零售流水增长，其中安踏品牌表现加速，其他品牌如可隆和迪桑特更是实现了高速扩张。同时，公司在库存和折扣管理方面保持了健康水平，体现了卓越的运营效率。通过持续的产品创新（如欧文系列、奥运领奖服）和渠道优化（如ANTA ARENA新店型），安踏体育有效巩固了其多品牌战略的优势。 展望未来，即将到来的巴黎奥运会预计将为公司带来显著的品牌曝光和市场机遇。结合公司有效的费用控制策略，安踏体育有望继续实现高质量增长。光大证券研究所维持了对公司2024-2026年的盈利预测，预计营收和净利润将持续增长，并维持“买入”评级。尽管面临国内外需求疲软、行业竞争加剧等潜在风险，安踏体育凭借其强大的品牌组合、精细化运营和前瞻性战略布局，有望在运动服饰市场中保持领先地位并实现长期价值增长。

　　国药现代(600420) 　　投资要点： 　　公司 H1 与 Q2 业绩强超预期， 利润翻番， H1 利润几乎超过 23 全年H1 业绩预告： 公司 24H1 预计实现归母净利润 6.9~7.5 亿， 同比增长99.4%~116.8% ； 预 计 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 6.6~7.2 亿 ， 同 比 增 长103.4%~122.1%。 　　Q2 单季度业绩预告： 公司 Q2 预计实现归母净利润 3.6~4.2 亿,同比增长 115~151%； 预计实现扣非归母净利润 3.3~3.9 亿， 同比增长 116%~156%。 　　产品结构优化， 降本增效增厚利润 　　产品结构优化叠加降本增效， 带来业绩质变式提升。 我们认为公司业绩的强势表现主要归因于： 　　结构优化： 积极把握市场机遇， 持续调整产品结构， 部分高毛利产品销量上升。 公司 23 年原料药板块毛利率由 22 年的 12.94%大幅提升至23.84%， 目前抗生素产业链景气度高， 原料药与中间体处于高位， 公司积极调整产品结构， 部分高毛利产品销售规模同比增加。 我们预期抗生素产业链保持高景气， 公司原料药板块毛利率仍将继续提升。 　　提质增效： 作为国药系化药平台， 深入开展提质增效， 通过改进工艺技术、 强化一体化管理、 规模化生产， 生产成本同比有所下降。 　　降本控费： 公司持续推进降本控费， 提振管理效益， 期间费用同比下降明显， 公司经营效率提升空间巨大。 公司销售费用率从从 2019 年的29.59%逐渐下滑至 2023 年的 17.84%， 2024Q1 进一步下降至 14.52%。 主要是公司降本增效项目制的推动成效以及公司过亿制剂产品大多纳入集采挤压销售费用所致。 我们预期降本增效有望持续推进， 公司各项费用率仍有改善空间。 　　国药并购元年， 账面货币资金充足， 外延投资并购有支撑。 　　截止 2023 年年报， 公司总资产 193.52 亿元， 总负债 50.14 亿元； 公司资产负债率从 2018 年的 48.72%逐渐下降至 2023 年的 25.91%。 2023 年公司账面货币资金 59.73 亿元， 充足的在手现金为公司外延投资并购提供支撑。 预期公司将积极拓展产业链、 完善业务布局， 加大外延式产业布局。 　　盈利预测与投资建议 　　公司业绩持续超预期， 在国药系改革持续兑现的背景下强势业绩表现有望持续， 因此， 我们将公司 2024-2026 年收入增速由-5%/0%/0%调整至3%/6%/7% ， 将 2024-2026 年公司净利润 增速由 37%/17%/13% 调整至67%/17%/14%（ 不考虑未来整合并购预期） ， EPS 分别为 0.86/1/1.14。 考虑公司作为国药集团旗下统一的化药工业平台， 具有国药集团内工医协同优势， 且国改降本增效预期持续改善公司业绩， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　抗生素原料药与中间体价格下降， 国改降本增效不及预期