泰格医药(300347) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营收56.5亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润18.8亿元，同比增长17.1%；实现归母扣非净利润12亿元，同比增长0.5%；2023Q3公司实现营收19.4亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长19.1%；实现归母扣非净利润4.1亿元，同比下降3.8%，三季报表现符合预期。 　　常规业务稳步增长，Q3新订单实现增长。2023Q1-3公司实现营业收入56.5亿元（+4.5%），主要由于公司开展的新冠疫苗项目临床试验减少影响表观收入增速，剔除该等项目后临床试验技术服务收入同比增长超40%。2023Q3毛利率41.2%（+0.23pp），或与新冠相关毛利率较低业务占比下降有关。2023Q3销售费率、管理费率分别为2.3%（+0.7pp）和9.3%（+1.2pp），同比增幅明显。 　　临床试验相关业务稳定发展，项目管线数量快速增长。公司临床试验技术服务业务（CTS）稳定发展，23Q1-3年实现收入32亿元。截至2023H1公司在执行药物临床试验项目数772个（其中I期包括药代动力学研究332个、II期146个、III期185个、IV期35个、其他项目74个），2023H1新签国际多中心临床试验（MRCT）项目8个，累计MRCT项目经验超120个。临床试验相关服务及实验室服务（CRLS）主要包括现场管理、实验室服务和数据管理与统计分析服务，23Q1-3实现收入24.5亿元，截至2023H1公司现场管理正在执行项目1776个，实验室服务项目5002个，数据管理与统计分析服务项目859个。 　　收购欧洲CRO公司，海外业务不断延伸。2023年1月，公司完成对欧洲CRO公司Marti Farm收购，进一步强化公司欧洲地区服务能力与规模，Marti Farm药物警戒和临床团队与泰格团队融合，共同服务全球客户；2023年8月，泰格医药在中国香港成立国际总部，为公司海外职能管理和业务拓展提供有力支持。截至2023H1，公司全球员工数量达9455人，其中海外员工1525名，公司成为2022年唯一进入全球前十的中国临床外包服务供应商，市场份额达1.5%。 　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为21.1亿元、27.3亿元、35.3亿元，EPS分别为2.42元、3.13元、4.05元，对应PE分别为25、20、15倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件：近日，公司发布2023年前三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入273.04亿元，同比增长17.20%；归母净利润98.34亿元，同比增长21.38%；扣非归母净利润96.86亿元，同比增长21.02%；经营活动产生的现金流量净额为77.71亿元，同比增长15.27%。 　　其中，2023年第三季度公司实现营收88.28亿元，同比增长11.18%；归母净利润33.92亿元，同比增长20.52%；扣非归母净利润33.45亿元，同比增长21.35%。 　　国内市场三季度受反腐扰动，海外市场前三季度环比提速 　　从去年12月份至今年2月份，国内市场ICU病房建设显著提速，监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加，同时其他常规产品的采购在这期间有所放缓。为了尽全力满足市场需求，公司在这期间将产能大幅倾斜在了相关重症产品上，因此生命信息与支持业务和国内市场在一季度分别实现了60%以上和30%以上的高速增长。 　　今年3月份至7月份，随着国内医院常规诊疗活动加速恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务开始呈现迅速复苏的趋势，并且常规产品和国际市场的产能3月份以来也已经恢复，使得体外诊断和医学影像业务、以及国际市场的增速在二季度实现了反弹，其中体外诊断和医学影像业务二季度增长均超过了35%，发展中国家二季度增速也恢复至20%以上。 　　今年8月份以来，受到国家卫健委等9部门共同启动的关于全国范围整治医疗领域不正之风的影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗有所放缓，因此对国内各项业务的开展造成了不同程度的挑战。但得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动全面的本地化平台建设，国际市场三季度增速环比二季度进一步提速20%以上，其中发展中国家增速进一步提速至30%以上。 　　财务数据稳健，净利率进一步提升 　　2023年前三季度，公司的综合毛利率同比提升1.82pct至66.12%，主要系汇率变化、运费下降及高毛利产品占比提升。费用率方面，公2023年前三季度的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为14.61%、9.19%、4.09%、-2.22%，同比变化分别为+0.31pct、+0.23pct、+0.09pct、-0.15pct。综合影响下，整体净利率同比提升1.22pct36.02%。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、整体净利率分别为67.21%、13.08%、7.45%、3.63%、-0.38%、38.43%，同比变化分别为+2.58pct、-1.76pct、-1.84pct、-0.30pct、+2.88pct、+2.97pct。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为354.42/427.51/515.51亿元，同比增速分别为16.72%/20.62%/20.58%；归母净利润分别为116.52/140.27/169.36亿元，同比增速分别为21.28%/20.38%/20.74%。 　　以11月1日收盘价计算，公司2023~2025年的EPS分别为9.61/11.57/13.97元/股，对应PE值分别为29.43/24.44/20.25，维持“买入”评级。 　　风险提示：医疗反腐活动影响医院招标进度的风险，市场竞争激烈程度加剧的风险，关键核心技术被侵权或技术机密被泄露的风险，新产品研发失败的风险，汇率波动的风险。

　　健之佳(605266) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年第三季度报告。 　　2023Q3销售费用率同比提升，利润增速有所放缓。2023Q3，公司实现营业收入21.62亿元，同比+26.96%；实现归母净利润1.20亿元，同比+13.94%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比+12.63%。从盈利水平来看，公司2023Q3整体业务毛利率同比提升0.46pcts至38.02%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为27.66%、2.23%、1.36%，同比变动+1.17pcts、-0.33pcts、+0.00%，销售费用率同比提升主要因为：（1）公司新开直营门店增多，职工薪酬、租赁费用、长期待摊费用等营运成本支出刚性增长：（2）公司线上业务规模提升，第三方平台服务费增加。综合影响下，公司整体净利率同比下降0.53pcts至5.62%。受并表唐人医药（2022年9月纳入合并报表范围）以及直营门店增多等因素影响，公司营收呈现快速增长。受销售费用率提升等影响，公司净利润增速有所放缓。 　　处方药、非处方药、中药材产品销售增长迅速，处方药销售占比同比提升。2023年1-9月，公司实现营业收入65.00亿元，同比+38.03%；实现归母净利润2.78亿元，同比+42.03%。分产品看，2023年1-9月，公司处方药、非处方药、中药材、保健食品、医疗器械、生活便利品的销售收入分别为22.41、24.02、2.73、3.37、5.37、3.11亿元，同比变动+55.89%、+41.16%、+41.78%、+14.98%、+14.52%、+9.77%，处方药销售占比同比提升3.99pcts至36.32%。受医药零售门店增多、院内处方外流以及并表唐人医药等因素影响，公司处方药、非处方药、中药材产品收入增长迅速。从盈利水平看，2023年1-9月，公司整体业务毛利率同比下降0.68pcts至35.88%，主要受处方药销售占比提升以及公司加大竞价促销力度等影响；公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为26.37%、2.09%、1.45%，同比变动-0.67pcts、-0.45pcts、+0.10pcts，综合影响下，公司整体净利率水平同比提升0.20pcts至4.27%。 　　医药零售门店省外扩张步伐加快，日均坪效有所下降。截止2023年9月底，公司医药零售门店数达4386家，同比+18.83%，较年初增长16.56%。2023年1-9月，公司净增医药零售门店623家，云南省、四川省、广西自治区、重庆市、河北省、辽宁省分别净增290、78、46、68、77、64家，较年初增长12.11%、42.16%、24.08%、21.52%、20.21%、21.62%。公司在川渝桂冀辽的门店扩张速度明显快于云南省，云南省外的医药零售门店占比进一步提升至38.81%。从门店坪效来看，2023年1-9月，公司医药零售门店的整体日均坪效为41.09元/平方米，同比减少1.94元/平方米，日均坪效下降主要受医药消费需求减弱影响。从店龄结构来看，截止2023年9月底，公司新店及次新店占比由上年同期的28.42%下降至24.05%，仍处于较高水平；二年以上老店占比达到75.95%。 　　盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润3.97/5.08/6.27亿元，EPS分别为3.08/3.94/4.86元，当前股价对应的PE分别为16.55/12.95/10.49倍，考虑到：（1）2013-2022年，日本药妆店龙头WELCIA的销售收入、净利润、门店的复合增速分别为14.58%、16.44%、13.72%，PE（TTM）的均值为29.78倍，截止2023年10月31日，日本药妆店龙头WELCIA的PE（TTM）为20.28倍；（2）根据Wind一致预期，截止2023年10月31日，可比公司益丰药房、大参林、老百姓、一心堂2023年业绩对应的PE分别为22.29、20.28、15.88、10.77倍，PE平均值为17.31倍；给予公司2023年20-25倍PE，对应的目标价格为61.60-77.00元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　公司3Q23收入增速放缓至+11%YoY，主因国内收入增速因反腐背景下设备采购招标延迟而承压，而海外收入继续受益于高端客户突破；公司通过毛利率及费率优化，使得3Q23扣非归母净利仍实现同比+21%稳健增长。医疗反腐中，设备类产品受到的冲击更为明显，9月下旬以来招标、学术会议有回暖迹象，且公立医院有望于年底加速执行具刚性约束的采购预算，或对4Q23收入有拉动。维持“买入”评级及目标价人民币390元。 　　3Q23收入增速受行业反腐拖累，公司通过毛利率及费率改善维持净利稳健增长。9M23/3Q23收入同比+17.2%/+11.2%（其中国内+19%/+5%，国际+14%/+23%），3Q23收入增速放缓主要受国内行业反腐下设备采购招标推迟影响，海外业务受益于高端客户突破及发展中国家增长提速；9M23/3Q23扣非归母净利+21.0%/+21.4%，3Q23收入增速虽放缓，但通过毛利率提升（同比+2.6pcts）及三费率优化（同比-3.9pcts），扣非净利仍实现稳健增长。 　　生命信息与支持：9M/3Q23收入同比+21%/+8%（国内收入+29%/-3%，海外+11%/+21%），板块增长继续受益于：1）国内医疗新基建推进，但3Q23在行业反腐下医院采购招标出现延迟；2）海外高端客户群突破。9M23医疗新基建贡献约50亿元收入，截至3Q23末，医疗新基建待执行商机205亿元。3Q23板块毛利率同比持平。 　　体外诊断：9M23/3Q23收入同比+19%/+23%（国内+17%/+18%，海外+22%/+42%）。反腐对试剂消耗影响有限，海外中大样本量客户快速突破。9M23化学发光收入约+20%，国内/海外新增装机1350台/超2000台。江西24省肾功及心肌酶生化试剂集采与安徽25省IVD集采均已完成集采方案意见征求，预计将于近期正式发布。此次两大集采参与省份较多，报价或仍趋激烈，但参考此前肝功生化及安徽化学发光集采，迈瑞均实现以价换量，若此次顺利中标，公司或有望进一步提升在国内生化与化学发光试剂中的市占率。 　　医学影像：9M23/3Q23收入同比+9%/持平（国内+5%/-4%，海外+13%/+6%）。3Q23增速放缓同样因反腐影响采购招标推迟，海外市场也受到了经济低迷和美元强势的影响。9M23海外超声收入+>15%，中端和高端超声收入占海外超声收入的比重首次超过一半。 　　维持“买入”评级及目标价人民币390元。我们预计今年延误的设备采购需求将于明年有所释放，明年仍有望实现收入及净利增速不低于20%的中长期增长目标，维持目标价人民币390元，对应33x2024EPE，较过去3年PE均值（42x）低0.6个标准差。 　　投资风险：集采政策风险、医疗新基建放缓、海外拓展未如预期。

　　众生药业(002317) 　　事件 　　众生药业股份发布2023年三季度业绩公告：2023年Q3实现营业收入20.71亿元，同比增长4.02%；归母净利润2.79亿元，同比增长12.37%；扣非后归母净利润3亿元，同比增长12.33%。 　　投资要点 　　复方血栓通胶囊进入集采，有望进一步打开市场 　　单看三季度，公司营收5.89亿元，同比下降11.48%，环比下降19.92%；归母净利润0.71亿元，同比增长52.58%，环比增长2.56%。2022年广东六省联盟中成药集采中，众生药业复方血栓通胶囊、复方丹参片、复方血栓通软胶囊、脑栓通胶囊等产品中选。2023年5月，全国中成药联盟集中带量采购众生药业复方血栓通胶囊、复方血栓通软胶囊再次中选。此次集采中选价格为12.62元/盒/30粒，进入集采后，有望争取更多市场份额。 　　流感药物III期入组结束，ZSP1273即将报产 　　除来瑞特韦片外，公司目前共有7个创新药项目处于临床试验阶段，主要聚焦呼吸抗病毒领域与代谢性疾病领域。其中ZSP1273片已结束III期临床试验入组，初步统计分析结果显示昂拉地韦片显著缩短七项流感症状缓解时间和发热缓解时间，相对于奥司他韦胶囊可更好更快地降低甲型流感病毒载量、缩短病毒转阴时间。为方便特殊人群，包括儿童患者以及吞咽困难患者的用药，众生睿创开发了ZSP1273颗粒剂，并申请开展ZSP1273颗粒剂相关的临床试验。 　　GLP-1类药物RAY1225取得优于TZP的药代结果 　　RAY1225注射液是公司研发的、具有全球自主知识产权的双靶点长效GLP-1类药物，GLP-1/GIP双靶点药物，目前正在开展I期临床研究，在临床前研究中，RAY1225在试验动物体内展示出了良好的药效和安全性，并且拥有比Tirzepatide更优的药代特性。诺和诺德2023年半年报显示，GLP-1类药物在减重市场销售收入为181.48亿丹麦克朗，同比增长158%；糖尿病市场销售收入为547.36亿丹麦克朗，同比增长49%。根据诺和诺德2023年半年报显示北美糖尿病处方量GLP-1药物占据13.3%，预期GLP-1药物糖尿病市场规模可以达到157.64亿元；一项回顾性分析显示，2012-2015年美国肥胖患者药物的治疗比例为2%，而2023年最新调查显示16%美国人愿意自费支付减肥药物，因此我们选9%作为中性假设渗透率，预期GLP-1药物减重市场规模可以达到1414.53亿元。RAY1225注射液作为创新型双靶点药物，且具备更优的药代特性，如果成功上市，预期会为公司贡献较高收入。 　　盈利预测 　　公司复方血栓通软胶囊入选全国中成药集采，价格下降，多地近期落地执行，因此对公司收入和利润进行了下调处理，我们预测公司2023-2025年收入分别为29.79、33.26、37.28亿元，归母净利润分别为3.62、4.14、4.75亿元，EPS分别为0.42、0.48、0.56元，当前股价对应PE分别为43.5、38.0、33.1倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　药品渗透不及预期，产品价格波动风险，药品临床试验不及预期，药品销售低于预期及集采降幅超预期等风险。

　　纳微科技(688690) 　　事件：纳微科技发布2023年三季报，前三季度营业收入4.51亿元，同比下滑4.05%（剔除基期核酸检测磁珠影响，同比增长8.55%）；归母净利润0.39亿元，同比下滑81.61%（剔除股权支付费用摊销及基期收购赛谱投资收益影响，归母净利润1.34亿元（-28.55%））；扣非归母净利润0.21亿元，同比下滑85.47%；第三季度营业收入1.56亿元，同比下滑11.54%。 　　公司同步发布新产品UniSil？Revo系列单分散硅胶色谱填料：GLP-1、胰岛素类药物原料纯化上，反相硅胶色谱填料主要集中应用在精纯步骤，要求硅胶填料分辨率高、纯化收率高，同时载量也得有保证，以缩短纯化周期和成本。 　　色谱填料主业增速提升，毛利率保持稳定。 　　公司前三季度核心业务色谱填料和层析介质产品实现营业收入3.21亿元，同比增长9.12%，相比上半年5.45%的同比增速有所提升，我们认为是公司下游客户的生产经营持续从疫情中恢复从而对原材料的需求进一步显现漏斗效应、公司应对外部环境挑战积极调整营销策略并持续扩充产品品类的结果。根据公司投资者关系活动记录表（20231026-20231027）（以下称“投资者关系活动记录”），公司填料业务目前在国内、全球市场分别占大约10%、不到1%的市场份额，公司在色谱填料市场引领国产替代的长期逻辑不变。公司前三季度毛利率为79.00%，和上半年的79.06%基本持平，且根据投资者关系活动记录，公司的填料产品毛利率前三季度同比保持基本稳定，反映公司的色谱填料的产品性能通常能够在国产同类产品中胜出，保持着良好的产品定价权。公司前三季度研发费用率为28.57%，同比增加12.9pct，研发投入有所前置，体现公司在下游需求短期调整的情况下保持攻关高精尖技术的热情，有望持续把握下游的新需求。 　　推出新品加强GLP-1类药物整体分离纯化工艺服务能力。 　　根据投资者关系活动记录，公司的离子交换层析介质、聚合物反相色谱填料等产品已在GLP-1类多肽药物导入多个研发及生产项目，在具备客户资源的基础上，此次发布反相硅胶填料UniSil？Revo后公司针对GLP-1类药物的整体分离纯化工艺服务能力大幅提升。UniSil？Revo系列硅胶填料可用于发酵类和全合成类GLP-1的纯化，GLP-1类药物纯化能力2 　　相比纳微已有硅胶填料，UniSil？Revo系列产品在分辨率和耐碱性上做了进一步提升，应用UniSil？Revo、进口品牌同类产品纯化索玛鲁肽、重组人胰岛素，数据显示应用UniSil？Revo得到的纯度和收率可媲美进口品牌。 　　盈利预测与投资评级：公司是国产色谱填料行业领军企业，依托纳米微球底层制备技术创新优势，已积累形成较齐全的产品线、规模化生产能力和专业高效的应用技术服务能力，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现稳健增长。我们预计公司2023- 　　2025年归母净利润分别为0.6/1.2/1.9亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　润达医疗(603108) 　　投资要点： 　　润达医疗科技股份有限公司成立于1999年，致力于体外诊断流通服务领域，主营业务为通过自有综合服务体系向各类医学实验室（以二级及以上的公立医院实验室为主）提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务，是业内最早探索整体综合服务的企业之一。公司第一大股东为杭州市拱墅区国有投资控股集团有限公司；截至2023年10月13日，股权占比20.01%，为公司的实际控制人。 　　2023年前三季度，公司实现营业收入68.90亿元，比上年同期下滑9.74%，实现归属于上市公司股东的净利润2.83亿元，同比下滑7.38%。扣非后归母净利润为1.87亿元，同比下滑35.23%，每股收益0.49元。经营活动产生的现金流量净额为1.84亿元。其中，第三季度，公司实现营业收入23.69亿元，同比下滑17.55%，归母净利润1.08亿元，同比下滑25.95%，扣非后净利润3025.90万元，同比下滑78.60%。 　　公司业绩下滑的主要原因是：1)上年同期客观因素影响，华东地区第三方实验室检测业务规模增幅明显，而今年同期客观因素消除后，对总体收入基数影响较明显；2）医疗政策对院端的医疗需求有所扰动。 　　从现金流量情况看，公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.85亿元，同比大幅增加126.48%，主要得益于2023年院端回款情况好转。 　　从盈利能力看，公司前三季度的销售毛利率为25.84%，较上年同期下降了0.31个百分点，主要来自于第三季度毛利率的下降。公司第三季度的毛利率为23.64%，较上年同期下降了4.12个百分点，主要还是受到当期医疗政策的扰动。第三季度受到医疗政策环境影响，公司业务在收入端增长放缓，但仪器折旧等固定成本保持不变,导致边际效应下降,毛利率和净利率阶段性下降。后续随着医疗政策环境逐步改善，公司各项业务逐步恢复正常增长，公司的毛利率将恢复至正常水平。 　　未来展望。医疗政策影响边际递减，IVD行业集中度有望提升，未来公司IVD业务有望环比改善，工业板块方面看好AI业务的发展前景。公司工业板块业务包括IVD产品研发生产业务和数字化检验信息系统业务，近年来，公司持续加大在AI产品的研发投入，积极与华为等国内大模型技术公司开展合作，基于慧检产品开发基础结合华为盘古大模型技术，开发普惠AI医疗服务大模型。针对检验数据分析解读环节，开发了润达“慧检-人工智能解读检验报告系统”、“慧好—全周期健康管理互联网平台”等AI产品。面对B端医疗机构，开发智慧医疗、智慧服务、智慧管理等AI医疗大模型产品，提升临床诊疗水平、患者服务水平和运营管理水平；同时面向C端老百姓，开发专业可信的医疗健康大模型，为大众提供专业可信的检验结果解读、科学精准的医疗健康科普和主动友好的健康管理，提供科学、个性、友好的健康管理服务。看好该系列产品未来的发展空间。 　　盈利预测与投资建议。考虑到近期医疗政策对公司的影响，下调公司盈利预测。预计公司2023年、2024年、2025年每股收益分别为0.71元，0.90元、1.16元，对应11月1日收盘价19.57元，市盈率为27.56倍，21.74倍和16.87倍，考虑到公司AI大模型的发展空间，维持公司“买入”的投资评级。 　　风险提示：医疗政策不确定性风险，新品推广力度不及预期风险，集采风险

　　阳光诺和(688621) 　　事件： 　　10月30日，阳光诺和发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收6.92亿元，同比增长39.73%；归母净利润1.71亿元，同比增长32.72%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长39.31%。 　　观点： 　　三季度增长稳健，服务能力不断提升。单季度来看，2023Q3公司实现营收2.31亿元，同比增长35.12%；归母净利润0.53亿元，同比增长27.84%；扣非归母净利润0.53亿元，同比增长36.54%。业绩实现稳健增长，主要和公司服务能力不断增强、商务拓展不断加大以及在手订单充足有关。 　　研发投入加大，占比持续提升。2023Q3实现研发支出2976万元，同比增长44.68%，研发投入占比为12.89%，相较于2022Q3增加了0.86个百分点，主要是公司持续加大了对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入。截至2023H1，公司研发人员共有987人，占比83.29%，其中硕博共有180人，占研发人员的比例为18.24%。 　　深耕仿制药领域多年，夯实一体化服务能力。公司深耕仿制药CRO领域10余年，不断打造全流程一体化业务模式，为客户提供一站式服务；此外公司持续布局创新药业务，不断推进自研品种，2023H1公司新立项自研项目40余项，累计已超过290项。 　　投资建议： 　　我们预测公司2023/24/25年收入为9.48/13.06/17.55亿元，归母净利润为2.25/3.28/4.40亿元，对应当前PE为33/23/17X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　仿制药订单规模下降风险；行业竞争加剧风险；自主立项产品研发失败风险。

　　同仁堂(600085) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司发布三季报，2023Q1-Q3实现营收137.2亿元，YOY+25.9%,录得归母净利润13.9亿元,YOY+38.7%，扣非后归母净利润13.8亿元，YOY+39.2%,公司业绩符合预期。其中Q3单季度实现营收39.6亿元,YOY+16.7%,净利4.0亿元，YOY+55.8%，扣非后YOY+56.5%。 　　低基期叠加动销恢复，Q3实现较好增长：公司Q3营收实现较快增长，净利大幅增长，我们认为一方面是去年基期偏低（22Q3营收YOY+2.1%,净利YOY-12.3%）,另一方面是防疫管控新政后，公司动销更加顺畅，另外新冠疫情后大品种及补益类品种销售需求均较好。从公司控股公司同仁堂科技（1666.HK）公布的业绩来看，Q3单季度营收13.9亿元，YOY+24%,录得归母净利润1.5亿元,YOY+145%，补益类需求较好。 　　综合毛利率提升，费用管控加强：Q3单季毛利率为46.7%，同比增1.3个百分点，环比增1个百分点，主要是产品销售结构差异。公司期间费用率为26.9%，同比下降4.2个百分点，主要是销售费用率及管理费用率的下降，公司费用管控加强。 　　盈利预计：我们认为在政府支持中医药传承创新发展的大背景下，公司优质产品及服务将迎来更大的市场空间和发展机遇，公司也在重点培育和推广潜力品种，有计划的研发和引进新品种，加强品种群资源优势，我们看好公司中长期的发展。预计公司2023-2025年净利润分别为17.5亿元、20.3亿元、22.8亿元，YoY分别+22.9%、+15.7%、+12.3%，EPS为1.3元、1.5元、1.7元，对应PE为41倍、36倍、32倍。公司目前估值虽不低，但公司同仁堂品牌溢价能力高，中医药支持政策下也有较大发展空间，我们维持“买进”建议。 　　风险提示：原材料价格上涨超预期、市场竞争加剧