济川药业(600566) 　　2024年8月23日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入40.34亿元，同比-12.84%；归母净利润13.38亿元，同比-0.11%；扣非归母净利润11.80亿元，同比-5.36%。 　　单季度看，2Q24公司实现收入16.32亿元，同比-27.17%；归母净利润4.93亿元，同比-25.64%；扣非归母净利润4.54亿元，同比-29.17%。 　　经营分析 　　业绩虽短期波动，盈利质量仍有提升。公司上半年业绩下滑，主要是呼吸类产品去年同期高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采影响等因素所致。与此同时，公司销售费用率继续下降，1H24销售费用率为39.91%，同比减少3.33pct；归母净利率为33.17%，同比提升4.23pct，盈利质量向好发展。 　　BD管线持续推进，未来增量可期。2024年7月23日，苏州玉森新药开发有限公司与济川药业在上海签署战略合作协议。双方计划在中药创新药物研制特别是针对儿童、呼吸、妇科、消化等领域展开一系列深入合作。本次合作有望为公司进一步增加产品储备。2024年2月8日，ZX-7101A的用于成人无并发症的单纯性流感的治疗上市申请已获CDE正式受理，该产品其他适应症临床试验亦在进行中。以ZX-7101A为代表的相关BD产品，若后续成功上市推广，有望为公司带来重要业绩增量。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司长期发展前景，基于发展现状，将公司24-26年归母净利润由30.29/34.92/38.42亿元下调至29.02/32.05/35.77亿元，同比增长2.8%/10.4%/11.6%，EPS为3.15/3.48/3.88元，现价对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集采降价风险等。

　　九典制药(300705) 　　投资要点： 　　公司发布2024年上半年报告 　　2024H1：收入13.7亿+12.2%，归母净利润2.8亿+43.8%，扣非归母净利润2.6亿+43.2%； 　　2024Q2：收入7.8亿+8.3%，归母净利润1.6亿+31.2%，扣非归母净利润1.5亿+36.5%。 　　原料药业务增长亮眼，制剂业务稳健增长 　　2024H1整体收入13.7亿，其中：1）制剂：收入10.9亿，同比增长7.5%，占比79.5%；2）原料药：收入1.1亿，同比增长86.7%，占比8.4%；3）药用辅料：收入0.9亿，同比下降1.7%，占比6.7%；4）植物提取物及其他：收入0.5亿，同比增长48.5%，占比3.7%。 　　控费效果显著，销售费用率下降明显 　　公司持续加强对终端渠道掌控能力，持续降低销售费用。24H1公司销售费用率为40%，同比下降8.7pct。2023年全年公司销售费用为13.1亿，销售费用率为48.56%；23Q4-24Q2公司销售费用率分别为53.2%/40.5%/39.6%，公司控费效果显著。 　　公司在研管线丰富，长期增长动力充沛 　　公司目前已上市重点外用制剂品种包括洛索洛芬钠凝胶贴膏和酮洛芬凝胶贴膏，在研外用制剂产品超20个，其中申报生产7个，重点在研品种包括：利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏（中药1类）等，公司在外用制剂布局丰富，在研产品众多，长期增长动力充沛。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计24-26年归母净利润分别为5.2/6.8/8.9亿元（维持前次预测值），对应PE分别为21/16/12倍，公司业绩亮眼，且产品矩阵成型，长期成长动力充沛，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售和推广不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策波动风险；产品研发不及预期。

　　九典制药(300705) 　　高基数下继续快速增长，利润率持续提升，维持“买入”评级 　　2024H1公司实现营业收入13.67亿元（同比+12.19%，未标注为同比口径）；归母净利润2.84亿元（+43.77%）；扣非归母净利润2.55亿元（+43.24%）。公司2024H1毛利率73.14%（-4.60pct）；净利率为20.80%（+4.57pct）。2024H1公司销售费用率39.98%（-8.74pct）；管理费用率2.99%（-0.61pct）；研发费用率8.35%（+0.87pct）；经营活动产生的现金流量净额4.18亿元（+111.71%）。 　　单看2024Q2，公司收入7.75亿元（+8.31%，环比+31.20%）；归母净利润1.58亿元（+31.24%，环比+26.09%）；公司扣非归母净利润1.49亿元（+36.52%；环比+40.64%），高基数下依然快速增长。2024Q2公司毛利率73.52%（-6.22pct，环比+0.88pct）；公司净利率20.44%（+3.57pct，环比-0.83pct）。2024Q2销售费用率39.59%（-10.94pct，环比-0.91pct）；管理费用率2.73%（-0.69pct，环比-0.60pct）；研发费用率9.43%（+2.66pct，环比+2.50pct）。 　　我们预计，公司利润保持高速增长主要系核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏集采后院内销量快速增长及院外市场高速增长；同时，公司收入增速慢于利润增速是因为集采降价、销售改革费用出表及高盈利的院外占比提升等影响。我们看好公司在经皮给药领域的市场优势，维持原盈利预测，预计2024-2026年公司的归母净利润分别为5.10/6.46/8.05亿元，EPS分别为1.05/1.33/1.66元/股，当前股价对应PE分别为21.2/16.7/13.4倍，维持“买入”评级。 　　加大研发投入，致力打造透皮制剂平台化公司 　　2024H1公司研发投入1.17亿元，同比增长23.54%，保持高强度投入。目前，公司拥有3个外用制剂药品注册证书，洛索洛芬钠凝胶贴膏处于快速放量阶段；在研外用制剂产品超20个，其中申报生产7个。随着审批的顺利推进，利多卡因、吲哚美辛、氟比洛芬、椒七麝等在研贴膏及洛索洛芬钠贴剂有望在未来1-2年内陆续获批上市，届时公司将拥有多款透皮药物，业绩增长点多样，经营有望持续稳步向上。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

　　华康股份(605077) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年中报，实现营收13.6亿元，同比-0.7%；归母净利润1.4亿元，同比-25.3%。2024Q2单季度，公司实现营收7.2亿元，同比+0.8%；归母净利润0.6亿元，同比-38.5%。上半年业绩低于市场预期，营收净利短期承压。 　　原料价格回落致单价承压，贸易客户较快增长。1、分产品看，24H1晶体糖醇实现营收9.4亿元，同比-6.3%；液体糖醇及其他实现营收3.3亿元，同比-7.8%。公司整体销量保持相对稳定，上半年营业收入同比下降主要系去年Q1公司受海外订单高增影响存在高基数，而今年Q1市场需求更趋于稳定，同时原材料价格回落导致产品单价有所调整。2、分地区看，24H1境内实现营收7.5亿元，同比+13.6%；境外实现营收6.1亿元，同比-14.0%。去年同期地缘政治因素导致欧洲能源成本高涨，相关糖醇企业生产及成本受到影响，公司抓紧订单转移产业红利实现境外业务高增，今年公司延续境外大客户深度绑定，在去年高增速的背景下依然维持稳健。3、分渠道看，24H1直销客户营收为11.9亿元，同比-3.3%；贸易客户营收为1.7亿元，同比+21.5%。今年上半年公司境内新增贸易商18位，境外新增11位，在做好原有客户维护工作的前提下，及时跟进大客户需求，深入开展与大客户的战略合作。公司依托舟山华康的地理优势扩大销售半径，围绕现有客户渠道开发潜在目标市场，并根据不同客户与市场制定有针对性的销售方案，为下半年项目落地做好充足的准备。 　　盈利短期承压，股权激励助力中长期发展。1、24H1整体毛利率21.6%，同比下降2pp；净利率10.2%，同比下降3.3pp。上半年毛利率下降主要系本期股权激励摊销费用及舟山华康项目建设期费用增加导致利润减少，影响净利率随之下降。2、24H1公司销售/管理/研发费用率分别为1.8%/4.6%/4.7%，分别同比+0.4pp/+1.9pp+0.4pp，预计下半年剔除股份支付费用影响及舟山项目顺利建成后，管理费用率将有所优化提高整体效率。3、24H1公司实现经营活动产生的现金流量净额为-0.6亿元，相较于去年同期减少3.1亿元，主要系因境外融资成本偏高减少应收款融资导致销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 　　舟山一期项目进入建设关键阶段，百日攻坚蓄势待发。“200万吨玉米精深加工健康食品配料项目”分两期建设，其中一期项目“100万吨玉米精深加工健康食品配料项目”于2022年8月启动，为期2年的第一阶段即将完成，该阶段产能主要为液体糖浆类及部分晶体糖醇产品。今年6月，舟山华康举行百日攻坚誓师大会，敲响“大干一百天”的战鼓，当前项目已经到设备安装调试的关键阶段，公司将稳扎稳打直面项目建设过程中的难点痛点，在攻坚战中迎难而上，确保项目建设按时完成。在此之后为期3年的第二阶段建设即将拉开序幕，膳食纤维、变性淀粉等新的产品线会陆续投入建设。 　　盈利预测与投资建议。华康股份作为功能糖醇龙头，持续丰富优化产品结构，内延外伸布局新赛道，高毛利单品产能持续落地，成长性优异。尽管短期受周期波动影响，但中长期公司晶体糖醇业务的回报率依然可观，叠加舟山项目一期产能落地业绩迅速释放，看好后续公司糖醇业务持续发展。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.0亿元、3.8亿元、4.4亿元，对应EPS分别为0.98元、1.26元、1.45元。给予公司2024年15倍估值，对应目标价14.7元，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场需求低迷风险；原材料供应及价格波动风险；汇率波动风险；产能不及预期风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　事件：24H1营收实现10.01亿元（+27%，同比，下同），归母净利润3.43亿元（+33%），扣非归母净利润3.28亿元（+35%）。24Q2营收实现5.46亿元（+24.5%），归母净利润2.02亿元（+30.8%），扣非归母净利润1.91亿元（+25.5%）。24Q2利润超我们预期。 　　上半年冠脉、外周业务收入占比提升，三维电生理手术量增长明显：2024年上半年分板块来看，冠脉通路类收入5.03亿，占收入50.27%；电生理收入2.23亿，占收入22.31%，公司三维冷盐水消融导管在2023年度实现了手术量当年超过10,000例，在2024年上半年完成约7,500例手术，在非房颤治疗领域充分证实了产品的安全性和有效性，得到市场的广泛认可；外周介入类收入1.75亿，占收入17.50%；OEM收入0.74亿，占收入7.35%；非血管介入治疗类耗材收入0.16亿，占收入1.63%。 　　净利率和毛利率同比提升，经营趋势向好：24Q1毛利率72.01%（+1.34pct，同比，下同），净利率30.28%（+2.03pct），24Q2毛利率73.36%（+0.77pct），净利率36.69%（+1.59pct）。24H1销售费用1.77亿元（+17.55%），销售费用率17.70%（-1.43pct）；管理费用0.46亿元（+30.43%），管理费用率4.62%（+0.12pct）；研发费用1.34亿元（+22.92%），研发费用率13.38%（-0.44pct）。 　　上半年公司在研项目取得持续性进展：在今年上半年，公司胸主动脉覆膜支架系统、导丝、桡动脉止血器、造影导管、医用负压吸引器、一次性使用心脏电生理标测导管、冠脉血栓抽吸导管等获得国内注册证。截至报告期末，冠脉与外周产品线在研项目腔静脉滤器、弹簧圈、弯形可视双向可调导引鞘管、外周高压球囊扩张导管、一次性使用介入手术套包、环柄注射器、压力延长管、连通板等产品进入国内注册发补阶段，颈动脉支架、TIPS覆膜支架、腹主动脉支架进入国内临床试验阶段。电生理产品线在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪、压力感应消融导管、磁电定位压力感知脉冲消融导管、磁定位压力感应射频消融导管、磁电定位环形标测导管、磁电定位可调弯标测电极导管等已进入国内注册审评阶段。泌尿系统产品线在研项目输尿管支架及附件、输尿管扩张球囊导管均进入注册审评阶段。 　　盈利预测与投资评级：我们考虑到下半年公司胸主支架有望通过河北牵头全国集采快速覆盖市场，将2024-2026年归母净利润由7.23/9.76/13.06亿元上调至7.25/9.97/13.39亿元，对应当前市值的PE估值分别为48/35/26倍。考虑到公司明年有电生理治疗类新品上市，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点 　　事件：2024年上半年，公司实现营业收入27.48亿元（+26.80%，较上年同期提升26.8%，下同），归母净利润7.38亿元（+39.03%），扣非净利润7亿元（+42.79%）。单Q2来看，公司实现营业收入12.95亿元（+17.89%），归母净利润3.85亿元（+28.01%），扣非净利润3.71亿元（+33.61%），业绩表现亮眼。同时，公司以2024年6月30日总股本643,976,824股为基数，向全体股东每10股派发现金11.44元(含税)，现金分红总额为7.37亿元，占2024年上半年归母净利润的99.77%。 　　集聚品牌势能，阿胶系列表现突出：公司持续夯实大健康品牌高地，通过跨界创新项目、大剧营销模式等强化品牌影响力。2024H1，医药工业板块实现营收26.84亿元（+29.3%），阿胶及系列产品占比进一步提升。2024H1，阿胶及系列产品实现营收25.5亿元（+32.52%），毛利率提升至75.36%（+2.48pct）。分产品来看，东阿阿胶块稳健增长，夯实业绩基本盘，复方阿胶浆全产业链打造气血双补大品种，桃花姬阿胶糕全国性品牌拓展成效显现，探索“轻养生”第二增长曲线，“东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量，带来业绩较好的表现。 　　公司提质增效效果显著，盈利能力提升：2024H1，医药工业部分的毛利率为74.92%（+2.21%），公司在成本控制和产品定价方面取得了更好的效果。2024H1，公司销售净利率为26.88%（+1.34%），盈利能力稳中有升，其中销售费用率为36.38%（+1.62%），系公司在市场推广和销售渠道上投入的增加，持续的品牌投入与较高的客户转化率相辅相成；管理费用率为4.89%（-1.25%），财务费用率为-2%（+0.32%），研发费用率为2.36%（-0.19%）。2024上半年，公司资产周转率有所提升，经营质量良好。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司阿胶系列产品增长显著，我们将2024-2026年归母净利润由13.87/16.42/19.40亿元上调为14.18/16.82/19.95亿元，对应PE估值为22/19/16X。维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险，政策风险等。

中心思想 业绩稳健增长与种植业务驱动 通策医疗在2024年上半年实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中种植业务表现尤为突出，成为公司业绩增长的主要驱动力。尽管部分高价值可选消费业务（如正畸和儿科）以及三大总院的收入有所下滑，但公司整体运营保持良好态势。 长期发展潜力与投资评级 报告维持了对通策医疗的“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度。公司通过“总院+分院”模式持续扩张，并预计在未来几年内归母净利润将持续增长，显示出其在口腔医疗服务市场的长期发展潜力和投资价值。 主要内容 2024上半年业绩概览与业务结构分析 整体财务表现： 2024年上半年，通策医疗实现营业收入14.11亿元，同比增长3.52%；归母净利润3.1亿元，同比增长1.77%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长4.33%。毛利率为40.83%（同比下降0.53个百分点），净利率为26.06%（同比下降0.26个百分点）。 运营规模： 截至上半年，公司旗下拥有84家医疗机构，营业面积超25万平方米，开设牙椅3037台。口腔医疗门诊量达到171万人次，同比增长8.2%。 业务板块表现： 种植业务： 实现营收2.55亿元，同比增长11.3%，受益于2023年全国种植集采落地，种植量快速增长。 修复业务： 实现营收2.22亿元，同比增长2.8%，与种植业务保持同步增长。 大综合业务： 收入3.85亿元，同比增长4.2%。 正畸业务： 实现收入2.13亿元，同比下降4.7%。 儿科业务： 实现收入2.4亿元，同比下降1.1%。正畸和儿科业务受单价高及消费能力等因素影响有所下滑。 盈利预测与估值： 报告维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为5.59亿元、6.17亿元和6.86亿元，当前股价对应PE分别为33.4倍、30.3倍和27.2倍。 运营模式与财务费用变动 “总院+分院”模式： 公司持续坚持“总院+分院”的发展模式，各蒲公英医院建设和运营情况良好。上半年，公司由杭口城西区域集团裂变出杭口未来科技城二级区域集团，进一步提升了区域总院的支援能力。 三大总院表现： 2024年上半年，公司三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）实现收入5.44亿元，同比下降5.98%；净利润2.77亿元，同比下降7.16%。 费用率分析： 上半年销售费用率为0.99%（同比上升0.1个百分点），管理费用率为9.6%（同比上升0.07个百分点），财务费用率为1.61%（同比上升0.57个百分点）。 风险提示： 报告提示了医疗风险、竞争风险和声誉风险等潜在风险。 总结 通策医疗在2024年上半年展现出稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现同比提升。其中，种植业务在全国集采政策落地后实现快速放量，成为核心增长点。尽管正畸和儿科等高价值可选消费业务以及三大总院的收入有所承压，但公司通过“总院+分院”的扩张模式，持续优化区域支援能力。报告维持“买入”评级，并对公司未来三年的盈利能力持积极预期，预计归母净利润将持续增长，显示出其在口腔医疗服务领域的长期投资价值。同时，报告也提示了医疗、竞争和声誉等方面的潜在风险。

中心思想 业绩短期承压与未来增长驱动 悦康药业2024年上半年业绩面临挑战，营收和归母净利润均出现同比下滑，主要受高基数效应、心脑血管产品收入下降及费用增加等因素影响。然而，第二季度收入环比略有增长，显示出经营企稳的积极信号。公司未来的核心增长动力将主要来源于新药审评的推进，特别是羟基红花黄色素A等重磅品种的上市，以及特色小核酸创新平台的持续转化。 创新管线价值与投资评级维持 尽管短期业绩承压，分析师基于公司丰富的创新药管线（包括多个已提交NDA的新药）和在小核酸领域的战略布局，认为公司具备长期增长潜力。羟基红花黄色素A有望成为30亿元级别的脑卒中大单品，为公司带来显著增量。分析师略下调了盈利预测，但鉴于公司估值较低且创新产品有望驱动持续发展，维持“买入”评级。 主要内容 2024年上半年财务表现分析 整体业绩下滑： 2024年上半年，悦康药业实现营业收入19.50亿元，同比下降11.36%；归母净利润1.19亿元，同比大幅下降42.75%；扣非归母净利润1.17亿元，同比下降41.60%。 Q2收入环比增长： 单看2024年第二季度，公司实现营业收入9.82亿元，同比下降8.33%，但环比2024年第一季度增长1.47%，表明收入端已出现企稳回升迹象。 利润下滑原因： 利润端同比下滑幅度较大，主要原因包括：2023年上半年因终止限制性股票激励计划导致股份支付费用转回，形成较高基数（剔除该影响后，2024年上半年归母净利润同比下滑32.15%）；研发费用和财务费用同比增加；以及抗感染产品生产成本上升导致毛利率下降。收入下滑则主要归因于心脑血管产品收入的下降。 费用结构与研发投入趋势 销售费用率下降： 2024年上半年，公司销售费用为6.79亿元，同比下降29.89%，销售费用率同比下降9.21个百分点至34.84%，显示出销售效率的提升或策略调整。 管理费用率上升： 管理费用为1.09亿元，同比增长9.42%，管理费用率同比上升1.06个百分点至5.60%。 研发投入持续增加： 研发费用为1.78亿元，同比增长27.63%，研发费用率同比上升2.78个百分点至9.11%，体现公司对创新研发的持续高投入。 新药审评进展与小核酸平台潜力 业绩拐点展望： 预计2024年下半年公司经营有望改善，迎来业绩拐点，主要得益于2023年第三季度因行业影响和奥美拉唑肠溶胶囊价格下行导致的低基数效应。 新药上市驱动： 羟基红花黄色素A、紫花温肺止嗽颗粒、通络健脑片等3个新药均已提交NDA（新药上市申请），有望在2025年上半年获批上市，预计将集中贡献业绩增量。其中，羟基红花黄色素A被视为潜力巨大的脑卒中大单品，有望达到30亿元级别。 小核酸创新平台： 公司正重点推进特色小核酸创新平台建设，其PCSK9 siRNA已获得FDA临床试验批准。基于自主知识产权的LNP递送技术，该创新平台有望持续产出新的研发成果。 盈利预测调整与投资建议 盈利预测下调： 基于公司当前的经营现状，分析师略下调了盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.02亿元、3.92亿元和4.60亿元，对应增长率分别为63.2%、30.1%和17.1%。 估值与评级： 对应EPS分别为0.67元、0.87元和1.02元，基于2024年08月23日收盘价，对应PE分别为28倍、22倍和19倍。分析师认为公司估值较低，且后续创新大品种有望拉动持续发展，因此维持“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括新药研发不及预期、单一品种占比较大以及销售不及预期。 总结 悦康药业2024年上半年业绩受多重因素影响出现下滑，但第二季度收入环比增长，显示出积极的经营信号。公司未来增长的核心驱动力在于已进入NDA阶段的多个创新药（特别是羟基红花黄色素A）的获批上市，以及特色小核酸创新平台的持续转化。尽管短期业绩承压，但分析师认为公司估值具备吸引力，且创新产品管线有望在未来贡献显著增量，维持“买入”评级。

中心思想 业绩短期承压，新产能蓄势待发 华康股份2024年上半年业绩面临短期压力，归母净利润同比下滑25%，主要受产品售价承压、出货结构变动及新厂费用前置等因素影响。尽管毛利率波动较大，但各项费用变动基本符合预期。公司舟山新产能预计于2024年第三季度逐步落地，有望解决现有产能瓶颈并成为未来业绩增长的核心驱动力。 代糖市场前景广阔，维持买入评级 公司积极拓展客户，为新产能消化做足准备，未来业绩增长可期。鉴于我国无糖时代刚刚到来，代糖需求方兴未艾，且公司在代糖制造领域具备一定竞争力，分析师维持“买入”评级，并预计公司未来三年营收和净利润将实现稳健增长。 主要内容 投资要点 2024年中报业绩概览 2024年上半年，华康股份实现收入13.59亿元，同比下降1%；实现归母净利润1.38亿元，同比下滑25%。 单看2024年第二季度，公司实现收入7.24亿元，同比增长1%；实现归母净利润0.58亿元，同比大幅下滑。 收入增速放缓主要源于原材料成本优化带动产品售价同比略承压；利润下滑主要系阶段性出货结构变动导致毛利率大幅波动，以及新厂管理人员招聘等费用前置。 盈利能力与费用结构分析 2024年第二季度，公司毛利率为19.6%，同比和环比均大幅下滑4.5个百分点。 毛利率波动主要原因包括：毛利率更低的液体产品收入占比从24Q1的20%提升至28%；毛利率相对较高的晶体木糖醇等品种阶段性出货较少；合并报表子公司焦作华康出现亏损约176万元（去年同期盈利约2000万元）。 费用率方面，2024年第二季度销售/研发费用率等同比变动幅度较小，仅管理费用率同比提升约2.5个百分点，主要系舟山新厂管理人员招聘等费用前置及股权激励费用计提。 新产能建设与市场布局 公司可转债顺利落地，舟山新厂预计2024年第三季度逐步落地，有望增厚年内业绩。 舟山新厂投建项目预计新增产能约100万吨，涵盖山梨糖醇、阿洛酮糖等高毛利产品。 现有晶体糖醇产能利用率在2022年已超95%，接近饱和，新产能建设迫在眉睫。 2024年上半年，公司进一步新增境内/境外贸易商18/11家，积极为舟山产能的消化做足储备，看好新厂落地后产能快速消化和业绩迅速释放。 盈利预测与估值 未来业绩展望 公司主营业务为代糖制造，预计2024-2026年公司实现营业收入分别为30.85亿元、37.83亿元、49.68亿元，同比增速分别为11%、23%、31%。 预计2024-2026年实现归母净利润分别为3.72亿元、4.65亿元、5.61亿元，2025-2026年同比增速分别为25%、21%。 对应2024-2026年PE分别为10倍、8倍、7倍。 投资评级与市场前景 考虑到我国无糖时代刚刚到来，代糖需求方兴未艾，结合公司前景广阔且具备一定竞争力，分析师维持“买入”评级。 风险提示 主要经营风险 产品价格波动风险。 汇率波动风险。 海运成本波动风险。 市场竞争加剧风险。 总结 华康股份2024年上半年业绩因产品售价承压、出货结构变动及新厂费用前置等因素面临短期压力，导致归母净利润同比下滑25%。尽管毛利率波动较大，但费用控制基本符合预期。公司舟山新产能（约100万吨，含高毛利产品）预计于2024年第三季度逐步投产，有望解决现有产能瓶颈并成为未来业绩增长的核心驱动力。公司积极拓展客户以消化新产能。分析师维持“买入”评级，预计未来三年营收和净利润将实现稳健增长，主要基于代糖市场的广阔前景和公司的竞争优势。同时，报告提示了产品价格、汇率、海运成本波动及市场竞争加剧等风险。