百诚医药(301096) 　　全力打造一体化药物研发服务平台，充沛订单为业绩增长提供保障 　　历经12年发展，公司业务涵盖药物发现、药学研究、临床研究、定制研发生产、注册申请等仿制药研发及生产全链条环节，已为国内500余家客户提供了600余项药学研究、临床试验或一体化研发服务。短期看，公司新签订单增速稳健，为业绩快速增长提供保障；中长期看，公司自研转化与权益分成业务快速推进，CDMO业务发展势头强劲，有望为未来业绩增长贡献新动能。我们看好公司的长期发展，预计2023-2025年归母净利润为2.81/3.94/5.69亿元，EPS为2.58/3.61/5.22元，当前股价对应PE为26.8/19.1/13.2倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　仿制药研发需求快速释放，CRO企业迎来新发展 　　相较于创新药，仿制药的开发具有上市周期短、研发费用低、成功率高等诸多优势；随着全球人口老龄化的加剧以及部分重磅新药即将迎来“专利悬崖”，全球仿制药市场预计将持续扩容。自2015年起，多部门陆续出台相关政策加速国内仿制药行业的结构升级；随着多轮集采的不断推进，药企对仿制药一致性评价以及高端仿制药的研发需求快速释放，对研发效率及降低成本的需求也大幅提升。 　　公司仿制药CRO业务发展稳健，自研转化+CDMO打开成长空间 　　公司CRO业务快速发展，毛利率从2018年的54.04%提升至2022年的68.63%，盈利能力持续增强。其中，受托业务整体发展稳健，临床前药学研究与临床服务的项目数量与在手订单逐年提升；同时，公司加速自研创新药领域的布局，自研成果转化项目数量逐年增长，营收占比持续提升；截至2023年6月底，公司销售权益分成项目数量已达73项，其中已获批6项，有望为未来业绩贡献新增量。同时，公司大力拓展CDMO业务，赛默制药产能持续扩充，已搭建原料药+制剂一体化CDMO服务平台；2022年赛默制药共承接项目超289个（+218个），项目数量大幅提升，对外营收毛利率稳健增长，CDMO业务发展势头强劲。 　　风险提示：国内政策变动、仿制药研发需求下降、行业竞争格局恶化等。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点 　　事件：2024年1月2日，公司发布第一期限制性股票激励计划（草案）及回购股份公告。公司拟以自有资金回购151.23-166万股，回购价格不超74.82元/股，用于股权激励计划。公司计划向包含董事、高管、中层及核心骨干在内的185人授予不超151.23万股（占公司总股本0.2348%）限制性股票，授予价格为24.98元/股；解禁指标涵盖ROE、净利润CAGR、营业利润率三重维度。 　　股权激励全面综合考核，彰显公司长期发展信心。本次激励计划各年度考核指标为：1）2024-2026年ROE不低于10%、10.5%、11%，且不低于同业平均或对标企业75分位；2）以2022年为基准，2024-2026年归母净利润CAGR均不低于20%，且不低于同业平均或对标企业75分位；3）2024-2026年营业利润率不低于23%、23.5%、24%。股权激励将核心员工与公司利益深度绑定，有助于增加公司人才吸引力，促进公司核心队伍建设，更加有利于公司长远发展。 　　坚持“药品+健康消费品”双轮驱动，成效显著。公司加速业务重塑，坚持“药品+健康消费品”双轮驱动，以阿胶、复方阿胶浆为基石，向“阿胶+”及“+阿胶”不断延伸。1）传统阿胶块：公司通过精准营销、品牌唤醒促进终端纯销持续增量；并持续打造“滋补国宝”顶流品牌，夯实品牌基石；2023Q1-Q3阿胶块营收占比约50%，增长基本持平。2）复方阿胶浆：公司全面落地大品种战略，深耕连锁、拓展县乡市场，搭建动销体系；2023Q1-Q3复方阿胶浆营收占比近30%，增速近40%；同时积极拓展新适应症，开展治疗癌因性疲乏、改善睡眠、治疗卵巢综合征、改善阳康后疲劳等高等级循证医学研究，适应症的扩大有望拓展消费者人群，提升市场渗透率。3）桃花姬阿胶糕：作为健康消费品领域核心品牌，将通过快消品思路实现从区域性品牌向全国性品牌迈进；2023年以来已通过打造出圈金曲、多媒体高频次重点市场覆盖、官宣明星代言等活动深化动销及终端渗透；2023Q1-Q3桃花姬阿胶糕营收占比约10%，增速70%左右；未来将持续丰富桃花姬品牌内涵，探索“轻养生”第二增长曲线。4）其他：男士滋补品牌“皇家围场1619”已于2023年6月焕新上市，通过重点布局线下零售市场有望提升男科市场占有率。 　　投资建议：公司发布股权激励计划提振长期发展信心，双轮驱动发展战略成效显著，成长动力充足。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为10.21/12.81/15.71亿元，增速分别为31%/26%/23%；对应PE分别为32/25/21倍。首次覆盖，给予“增持-A”建议。 　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、阿胶价格体系波动风险、产品推广不及预期风险等。

　　济川药业(600566) 　　投资要点 　　深耕儿科、 清热解毒等优势领域， 品牌积淀深厚。 公司聚集儿科、 消化科、 清热解毒等中成药优势领域， 核心品种蒲地蓝消炎口服液、 雷贝拉唑钠肠溶胶囊及小儿豉翘清热颗粒贡献公司收入主要来源， 2023H1 三者合计营收占比达到 71.74%； 此外二线品种逐步发力， 健胃消食口服液、 黄龙止咳颗粒等均处于高速发展期， 品牌知名度不断提升。 公司业绩稳定增长， 2023Q1-Q3 实现营收 65.37 亿元（+10.91%，同增， 下同） ， 归母净利润 19.44 亿元（+22.11%） ， 扣非归母净利润 18.28 亿元（+26.38%） 。 随着产品结构调整及费用管控已见成效， 毛利率下滑， 净利率提升；2023Q1-Q3 毛利率 81.69%（-1.05pp） ， 净利率 29.79%（+2.76pp） 。 　　小儿豉翘清热糖浆提供儿科用药新选择， 蒲地蓝消炎口服液院外市场优势仍在。（1）小儿豉翘： 伴随流感进入高发期， 儿科感冒用药需求旺盛。 公司持续深耕儿科优势领域， 小儿豉翘清热颗粒作为公司独家品种， 儿科中成药市场规模领先。 该品种2022 年实现销售额约 23.55 亿元； 2023H1 在中国公立医疗机构终端销售额超 11亿元（+25.78%） 。 新增糖浆剂型已于 2023 年 11 月获批， 新剂型服用方便、 口感更佳、 药物吸收好， 儿童用药依从性得到提升。 （2） 蒲地蓝消炎口服液： 蒲地蓝消炎口服液作为公司独家剂型， 虽已于 2022 年末调出所有省级医保目录， 但受益于多年来品牌效应在零售药店市场仍保持销售领先优势； 根据 2023 年 1-8 月零售药店数据， 公司的蒲地蓝消炎口服液在清热解毒品类销售中占比达到 8.67%， 位居清热解毒小类热销榜榜首。 　　BD 产品引入稳步推进， 注入长期增长新动能。 公司通过 BD 战略布局创新药械，此前股权激励考核指标中明确要求 2022-2024 每年 BD 引进产品不少于 4 个。 其中2022 年公司已达成 4 项产品引进或合作协议， 包括 1 个用于自免的一类新药 PDE4抑制剂、 1 个用于消化外科的二类新药及 2 个用于新生儿黄疸的医疗器械； 2023年引入的主要品种为征祥医药自研的聚合酶酸性蛋白（PA） 抑制剂 ZX-7101A， 主要用于治疗或预防流感， 该药物即将完成第一个适应症的Ⅲ期临床。 随着 BD 产品引入的稳步推进， 公司产品管线不断丰富， 长期发展动能充足。 　　投资建议： 公司深耕儿科、 清热解毒等优势领域， 核心品种市场优势突出， 二线品种逐步发力； 公司业绩稳定增长， BD 产品持续引入将丰富公司研发管线。 我们维持原有盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 25.09/27.85/32.36 亿元， 增速分别为 16%/11%/16%。 对应 PE 分别为 12/11/9 倍， 维持“买入-B” 建议。 　　风险提示： 政策风险、 行业竞争加剧风险、 产品集中风险、 产品降价风险、 BD 引入不及预期风险等。

　　金陵药业(000919) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2024年1月3日，金陵药业与新工集团、紫金资管、新工医疗产业投资基金、基金管理人南京新工新兴签署了《收购意向书》，公司拟分别收购新工集团持有的基金超过26.93%的份额以及紫金资管持有的基金16.67%的份额，本次基金份额收购完成后，公司将持有基金超过76.93%的份额，公司通过基金间接持有南京梅山医院超过50%的股权。本次基金份额收购工商变更登记完成后，将对基金进行解散清算，对南京梅山医院股权进行非现金分配，实现公司直接持有南京梅山医院超过50%的股权。 　　事件点评 　　直接持有南京梅山医院50%以上股权，消除同业竞争，促进良性发展 　　南京梅山医院由公司控股股东新工集团通过新工基金间接控制，主营业务集医疗、预防、急救、康复等为一体，与公司医康养护业务板块的医疗服务业务存在同业竞争。 　　公司拟收购新工集团、紫金资管持有的基金合计超过43.60%基金份额，实现直接持有南京梅山医院超过50%的股权，消除了南京梅山医院与公司的同业竞争问题，有利于协同公司医康养护业务板块与南京梅山医院的业务优势，促进良性发展。 　　深化公司双平台发展战略规划，完善公司医疗区域市场布局 　　公司主营业务包括医药和医康养护两个板块，其中医康养护板块现控股三家综合性医院和一家医康养一体化项目公司：宿迁医院为三级甲等医院，安庆医院为三级医院，仪征医院为二级甲等医院；湖州福利中心为四星级养老机构。 　　南京梅山医院为国务院国资委下属中国宝武集团和南京市国资委下属新工集团联合举办的医院，1970年正式组建，1993年经上海市卫生局评审为二级甲等医院，2022年营收达3.92亿元，归母净利润达2290.95万元；2023年上半年(未经审计)，营收达2.04亿元，归母净利润达1026.12万元。 　　本次基金份额收购交易是基于公司业务发展需要，为实现公司长远战略规划而做出的整体安排。促进公司“构建医药和医康养护双平台”的战略规划进一步发展，有利于完善公司医疗区域市场布局，强化医康养护板块能力建设，进一步提升公司综合竞争力，保障公司发展行稳致远。 　　投资建议 　　我们预计公司2023~2025年营收分别为28.25/31.53/35.61亿元，同比增速为5.8%/11.6%/12.9%；归母净利润分别为1.32/1.63/2.09亿元，同比增速为25.1%/23.6%/28.2%，对应2023~2025年EPS为0.26/0.32/0.41元/股；PE估值为32x/26x/20x。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　药品带量采购风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险。