爱尔眼科(300015) 　　投资要点 　　事件：公司2024年上半年实现收入105.45亿元（+2.86%，同比，下同），归母净利润20.50亿元（+19.71%）。单Q2季度，公司实现收入53.49亿元（+2.25%），归母净利润11.50亿元（+23.53%）。业绩符合预期。 　　屈光、视光、白内障业务稳健增长。2024H1，公司屈光业务实现营收41.55亿元（+3.16%），毛利率57.19%（-0.53pct）；公司视光业务实现营收23.71亿元（+3.05%），毛利率55.95%（+0.71pct）；公司白内障业务实现营收17.35亿元（+3.64%），毛利率37.50%（+0.02pct）；公司其他业务实现营收6.22亿元（-7.50%），毛利率39.63%（-0.04pct）。我们认为公司各业务板块增长彰显较强韧性，未来随着屈光手术、视光产品等渗透率进一步提升，公司消费眼科有望实现稳健增长。 　　费用率略有上升，扣非后净利率略降。2024H1，从利润端看，公司整体实现毛利率49.44%（-0.02pct）；销售净利率20.95%（+2.08pct），扣非后销售净利率16.92%（-0.24pct）。从费用端看，公司销售费用率为10.62%（+0.4pct），原因为新并入的医院带来的眼健康科普活动及健康教育人员薪酬等费用增加；管理费用率为13.52%（+0.58pct），原因为新并入医院带来的人工费用、折旧摊销等费用增加；财务费用率0.98%（+0.89pct），原因为汇兑损益变化所致。 　　上半年新增医院55家，医疗网络规模持续扩大。截至2024H1，公司旗下医院共311家，上半年新增55家，随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步体现。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司基层及海外市场持续扩张，我们将公司2024-2026年归母净利润由40.5/50.5/61.8亿元调整至40.4/48.8/57.5亿元，对应当前市值的PE估值分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

　　博腾股份(300363) 　　事件：博腾股份发布2024年半年报。公司2024年上半年实现收入13.52亿元（同比-42.19%）；归母净利润-1.70亿元（同比-141.43%）；扣非归母净利润-1.74亿元（同比-144.04%）。2024年Q2实现收入6.74亿元（同比-29.82%），归母净利润-0.75亿元（同比-170.72%），扣非归母净利润-0.81亿元（同比-185.55%）。 　　点评： 　　毛利率逐季提升，降本增效成果初显。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率18.82%（-28.17pp），归母净利率-12.58%（-30.12pp），扣非归母净利率-12.88%（-29.78pp），大订单交付完毕、产能利用率不足、运营费用及固定资产折旧处于高位等因素影响利润表现；公司持续推进降本增效举措，2024Q1实现毛利率15.84%，Q2实现毛利率21.81%，毛利率逐季提升。费用率方面，2024H1期间费用率为35.00%(+6.60pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.70%(+2.31pp)/16.89%(+3.06pp)/12.45%(-0.86pp)/-0.05%(+2.06pp)，公司营收增速降低拉升费用率，实际费用投入同比降低。 　　原料药CDMO持续升级，能力建设愈加全面。2024H1，原料药CDMO业务实现收入12.51亿元（同比-45%），主要受2023年上半年有大订单交付，2024年上半年无此项收入。去除大订单来看，原料药CDMO业务持续呈现“产品升级+上下游协同+海内外导流”局面，我们预计长期发展向好：1）上半年交付408个项目（同比+26%左右），签约订单533个（不含J-STAR，同比约+14%），引入新客户31家；2）产品升级：上半年服务高附加值的API产品146个（同比+40个），实现收入2.98亿元（同比+42%）；完成2项PV项目，另有17项执行中；3）协同建设：国内团队和美国团队协同服务客户超过20家。目前公司美国新泽西的全新高活原料药公斤级实验室投用；位于斯洛文尼亚的小分子原料药CDMO研发生产基地研发实验室建成投用，并持续推进中试车间的建设；公司全球化布局，可以为客户提供中、美、欧三地解决方案，能力愈加全面。 　　持续布局新兴业务，打造未来增长驱动引擎。2024H1，公司持续推进新业务建设，其中：1）制剂CDMO业务：实现收入6556万元（同比+183%），服务于108个客户的124个项目，引入新客户13家，新签订单约1.13亿元（同比约+40%）；2）基因细胞治疗CDMO业务：实现收入1904万元（同比-18%），引入新客户29家，新项目62个，新签订单0.62亿元（同比+188%）；3）合成大分子及生物大分子CDMO业务（TIDES、ADC）：实现收入954万元，服务于全球的330余家客户，服务于24个客户的38个项目。我们认为，虽然新业务还未带来正向利润贡献，但全面的业务布局和能力建设有望为公司后续发展提供持续动能。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为29.22/33.86/39.30亿元，同比增长-20.3%/15.9%/16.1%；归母净利润分别为-1.28/3.15/4.01亿元，同比增长-148.0%/345.8%/27.3%，对应2025-2026年PE分别为20/16倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　迪安诊断(300244) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入62.18亿元（yoy-9.12%），实现归母净利润0.72亿元（yoy-84.17%），扣非归母净利润0.75亿元（yoy-77.34%），经营活动产生的现金流量净额-2.79亿元（yoy-1101.44%），其中单二季度实现营业收入32.45亿元（yoy-10.11%），归母净利润0.49亿元（yoy-83.42%），扣非归母净利润0.52亿元（yoy-73.28%）。 　　点评： 　　ICL业务稳健增长，特检业务收入占比持续提升。2024年公司锚定“医学诊断整体化解决方案提供者”的战略定位，针对重点疾病和业务模式，不断丰富解决方案、加大拓展力度，2024H1公司新开检测项目176项，诊断服务业务实现营收23.62亿元，其中ICL业务收入21.88亿元（yoy+6.32%），保持稳健增长。从重点疾病业务发展来看，感染性疾病增长93%、血液疾病增长84%、神经和免疫疾病增长53%，带动公司特检业务收入占比持续提升，2024H1公司特检业务实现收入9.61亿元，占诊断服务业务收入的40.69%，较2023年末提升1.19个百分点。从业务模式来看，①合作共建业务发展顺利，2024H1新增共建实验室41家，累计达700余家，业务收入同比增长11%；②精准中心发展质量不断提升，2024H1新增10家精准中心，累计达80家，其中38家实现盈利，业务收入同比增长35%；③O2O模式崭露头角，2024H1“晓飞检”携手公立医院体检科，首创“全国联检”新模式，合作客户累计超700家。我们认为随着DRGS等政策执行，医疗机构提升医学效率和降本增效的需求有望不断释放，凭借着规模化的供应链、齐全的检测项目、领先的技术平台，公司检验服务业务收入有望不断上升。 　　数智化布局加速，提升运营效率，AI驱动检测更高效精准化。2024年，公司加大数智化建设，全面提升实验室的精益化、自动化和智能化，优化大数据及AI技术在诊疗和健康管理的创新应用。公司一方面夯实底层数字技术，深化数字交易系统，助力公司降本增效，数字交易系统使得业务流程效率提升25%，供应链运营效率提升90%。另一方面，公司将数字化延伸至业务端，通过AI驱动检测更高效精准化，比如IrisLIMS第四代产品的推出，通过人工智能算法和多模态生物数据基础模型的融合，病原体宏基因报告效率提升10倍，染色体自动识别率高达99%。我们认为公司的数智化布局，不但能提升运营效率，还能赋能精准诊疗发展，公司有望凭借其较强的数字化和信息化能力，不断强化竞争优势。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为132.75、144.44、157.79亿元，同比增速分别为-1.0%、8.8%、9.2%，实现归母净利润为4.39、7.01、9.26亿元，同比分别增长42.9%、59.7%、32.0%，对应当前股价PE分别为15、9、7倍。 　　风险因素：质量控制风险；渠道业务集采风险；诊断服务业务中特检业务占比提升进度不及预期风险。

　　利安隆(300596) 　　事件：公司发布半年度报告，2024年上半年实现营业收入28.20亿元，同比增长12.54%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长20.51%。其中，24Q2单季度实现营业收入14.66亿元，同比增长11.08%、环比增长8.23%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长13.30%、环比增长5.45%。 　　规模扩张叠加盈利能力改善，公司24H1业绩稳步增长。一方面，公司主营产品市场规模持续扩张。24H1公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂分别实现营业收入8.69、10.22、2.88和5.22亿元，同比分别增长13.81%、10.62%、4.95%和26.44%。另一方面，公司盈利能力同比改善。24H1公司销售毛利率为21.41%，同比增加2.11个百分点；分产品来看，抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂毛利率分别为19.80%、34.16%、8.63%和7.95%，同比分别变化3.71、3.77、2.16和-6.59个百分点。下游塑料、橡胶、合成纤维、胶黏剂等高分子材料的发展与抗老化助剂行业发展息息相关。24H1公司抗老化助剂盈利能力同比改善或与终端需求提升有关。24H1我国初级形态的塑料产量为6285万吨，同比增长5.9%；合成橡胶产量为439万吨，同比增长2.0%；化学纤维产量为3885万吨，同比增长13.2%。 　　抗老化助剂盈利能力改善，产能扩张巩固龙头地位。公司是国内唯一、全球两家之一的高分子材料抗老化行业产品门类配套最完整的公司，建立了天津、宁夏、常山、衡水、内蒙古、珠海六大生产基地，几乎所有产品都有备份工厂，拥有坚实的供货保障。2023年公司抗老化助剂（含U-pack）产能21.54万吨/年，2024年将新增珠海基地3万吨/年抗氧化剂产能。与国际同行相比，公司具有低成本、快速响应等优势，近年来公司抗老化助剂市占率持续提升。我们认为，一方面，随终端需求逐步增长，公司抗老化助剂业务盈利能力有望进一步改善；另一方面，珠海基地新产能释放将助力业务规模持续扩张。 　　润滑油添加剂国产替代空间广阔，静待康泰二期逐步放量。全球润滑油添加剂市场集中度较高，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿占据了全球85%以上的市场份额，尤其是高端市场当前仍然为国际四大所占据。锦州康泰是我国润滑油添加剂行业第一梯队供应商，在单剂产品上已经取得一定的市场份额，并开始在部分高端复合剂产品市场参与市场竞争。2022年公司完成对锦州康泰的并购重组，2023年公司润滑油添加剂（不含中间体）设计产能13.3万吨/年，其中，康泰二期5万吨/年产能正逐步爬坡。随着市场空间的逐步打开，公司润滑油添加剂规模有望持续扩张，为公司发展注入新动能。 　　高端PI国产替代需求强烈，间接并购IPI加码新材料。PI被誉为高分子材料金字塔的顶端材料，可广泛应用于航天、机械、医药、电子等高科技领域。全球超过一半的PI需求量在中国，但目前国内高端产品大多依赖进口，国产替代需求强烈。公司通过宜兴创聚间接并购处于PI材料领域技术前沿的韩国IPI公司。目前公司持宜兴创聚51.1838%股份，宜兴创聚持股韩国IPI公司100%股份。公司计划在宜兴筹备建设PI材料国产化生产线，预计于2025年投入使用，届时将为公司打开电子级高端新材料市场。 　　投资建议：预计2024-2026年公司营收分别为62.12、75.96、92.42亿元；归母净利润分别为4.84、6.14、7.76亿元，同比分别增长33.56%、26.87%、26.31%；EPS分别为2.11、2.68、3.38元，对应PE分别为11.37、8.96、7.10倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

　　仙琚制药(002332) 　　事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入21.38亿元，同比增长0.93%；归母净利润3.4亿元，同比增长12.56%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长11.78%；单Q2实现营业收入11亿元，同比下滑5.25%，归母净利润1.89亿元，同比增长11.8%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长13.35%。 　　制剂端克服集采压力，新产品展现增长潜能。今年上半年制剂收入12.15亿元，同比增长10.6%，其中制剂自营产品收入11.63亿元，同比增长9%；制剂配送销售收入0.52亿元。分科室看，妇科计生类实现收入2.33亿元，同比下降1%；麻醉肌松类实现收入0.63亿元，同比增长28%；呼吸类实现收入3.93亿元，同比增长30%；皮肤科实现收入1.2亿元，同比增长26%；普药实现收入3亿元，同比下降6%，地塞米松磷酸钠注射液受集采影响同比减少2600万；其他外购代理产品0.08亿元。分产品看，妇科产品黄体酮胶囊（益玛欣）区域集采影响下收入企稳，新产品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新的增长潜力；麻醉肌松类主要产品在过去两年均已集采，集采影响后恢复性增长，新产品舒更葡糖钠增长较快。呼吸科产品糠酸莫米松鼻喷雾剂和噻托溴铵粉雾剂保持较好增长。未来公司将加快新产品市场导入，培育新产品梯队，在制剂专科领域高质量发展。 　　原料药端价格短期承压，发挥新产能优势持续拓展规范市场。今年上半年原料药及中间体销售收入9.1亿元，同比下降9%，其中自营原料药销售收入4.89亿元，同比下降1.2%，Newchem收入2.97亿元，同比下降15%，仙曜贸易收入1.1亿元，其他原料药贸易0.12亿元。原料药行业国内外市场竞争加剧，非规范市场产品销售价格仍处于底部区间，采购订单比较谨慎，但是公司积极拓展市场，以销售量的增长克服销售价格下跌的不利影响。意大利Newchem公司受到海外市场下游客户去库存、一些国家受经济环境和汇率因素影响，采购端的皮质激素类产品上游价格波动影响，销售收入同比下降，预计明年将恢复正增长。 　　投资建议：公司作为甾体激素行业原料药及制剂一体化龙头企业，随着存量大品种集采风险出清、新品逐步放量、叠加公司原料药持续拓展规范市场，我们看好公司长期成长，预计2024-2026年归母净利润分别为6.94/8.59/10.29亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：在研产品推进不及预期的风险；原料药规范市场拓展不及预期的风险；原料药价格波动的风险；制剂品种进一步集采降价的风险等。

　　上海医药(601607) 　　投资要点： 　　事件：公司公布24H1业绩，报告期内公司实现收入1394亿元（+5.1%），归母净利润29.4亿元（+12.7%），扣非归母净利润27亿元（+23%）。 　　其中Q2实现收入693亿元（+4.4%），实现归母净利润14亿元（+28%），扣非归母净利润13.3亿元（+58%），业绩整体符合预期。 　　商业板块增长稳健，CSO业务表现亮眼。 　　24Q2公司商业板块实现收入635亿元（+6.7%），实现净利润9.6亿元（+5.7%），整体增长稳健。其中CSO业务Q2实现收入23亿元（+217%），持续实现高速增长。24H1非药业务实现收入218亿元（+11.1%），实现快速增长。 　　工业板块收入有所承压，但盈利能力改善明显。 　　24Q2公司工业板块实现收入57.9亿元（-16.1%），收入下滑主要系子公司第一生化下滑所致（24H1收入-64%），24Q2工业板块实现净利润6.4亿元（+2.9%，23Q2基数还原减值等一次性损益），利润在收入承压情况下逆势增长，盈利能力改善明显。 　　财务分析：盈利能力和运营效率同步改善。 　　Q2公司实现毛利率11.75%（-0.94pct），净利率2.5%（+0.29pct），扣非净利率1.92%（+1.79pct）；运营能力来看，24H1公司应收账款周转天数99.3天（相比2023年年底增加2.74天），存货周转天数52.5天（-3.39天），应付账款周转天数73.2天（-0.35天），现金周期78.7天（-0.3天），运营效率持续优化。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为2898/3205/3513亿元，同比增长11.3%/10.6%/9.6%，归母净利润分别为52.4/58.4/65.4亿元，分别同比增长39%/12%/12%，对应当前PE分别为13.7/12/11倍。考虑到公司商业和工业板块均贡献较大的利润占比，我们分别选取医药商业板块中的重药控股、九州通、国药股份、国药一致、柳药集团，医药工业板块中的复星医药、华润三九、丽珠集团（剔除最低值和最高值白云山、恒瑞医药）作为可比公司，上海医药估值高于可比公司平均水平，考虑到公司创新业态逻辑持续兑现，业绩增长确定性较强，估值溢价合理。公司作为全国流通行业龙头之一，商业板块创新业务快速发展，工业板块创新转型持续落地，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发风险、应收账款风险、行业政策风险

中心思想 非新冠业务韧性增长与项目拓展 尽管2024年上半年药明生物的整体归母净利润同比下降33.9%，但其非新冠业务展现出强劲的增长韧性，非新冠收入同比增长7.7%。公司新增项目数量触底回升，2024年上半年新增61个项目，其中包含9个“赢得分子”项目，凸显了其在生物科技融资放缓背景下的业务拓展能力和市场竞争力。 全球化产能布局与未来增长潜力 药明生物通过持续推进全球CRDMO（合同研究、开发和生产组织）产能建设，如新加坡MFG10和爱尔兰MFG6/7基地，巩固了其全球运营能力。截至2024年6月30日，公司未完成订单总额高达201亿美元，其中三年内未完成订单超36亿美元，为未来收入增长奠定了坚实基础，预示着中长期业绩的持续增长潜力。 主要内容 2024年半年度业绩概览 收入与利润表现 2024年上半年，药明生物实现总收入85.7亿元人民币，同比增长1%。然而，归属于母公司净利润为15亿元人民币，同比下降33.9%；经调整净利润为25.4亿元人民币，同比下降13%。这一下降主要受去年同期高基数及部分新冠项目订单取消影响。 非新冠业务增长驱动 尽管整体利润承压，非新冠收入表现强劲，达到85.7亿元人民币，同比增长7.7%。分阶段看，临床前/临床早期（I期、II期）阶段收入为30.7亿元人民币，同比增长9.2%；临床III期与商业化阶段收入为34.3亿元人民币，同比下降4.7%，但其中非新冠临床III期和商业化收入同比增长11.7%。扣除去年同期个别大订单里程碑收入后，临床前收入同比增长超过20%，显示出非新冠业务的内生增长动力。 业务发展与项目拓展 新增项目数量回升 公司新增非新冠综合项目数在2023年第一季度受生物技术融资放缓影响后，自第二季度起开始复苏，并在下半年强劲恢复，2023年全年新增项目132个，创历史最好水平。截至2024年上半年，公司已新增61个新项目（2023年上半年为46个），其中9个为“赢得分子”项目，彰显了公司业务韧性及保持增长能力。XDC、Vaccine、双抗等优势平台有望贡献中长期新增量。 订单储备与“赢得分子”战略 截至2024年6月30日，公司未完成订单总额约201亿美元，其中未完成服务订单约130亿美元（受部分新冠项目订单取消影响略有减少），未完成潜在里程碑付款订单约71亿美元。三年内未完成订单超36亿美元，巩固了近期收入增长预期。公司拥有56个临床III期项目及16个非新冠商业化项目，为未来商业化生产收入增长奠定基础，体现了“赢得分子”战略的持续发力。 产能布局与全球运营 产能建设进展 公司全球产能爬坡持续推进。新加坡MFG10基地设施建设工作已开始，预计2026年支持药明合联投入运营。爱尔兰MFG6/7基地预计2025年上半年实现盈亏平衡，并有望在2026年达到稳态运营，预计2025年产能接近满产，将有大量商业化生产需求。 全球CRDMO网络赋能 药明生物已构建遍布全球的CRDMO基地网络，包括3个药物发现中心（R）、8个药物开发中心（D）和9个生产基地（M）。这一多地多极的全球化布局，旨在持续赋能全球合作伙伴，提升服务能力和市场竞争力，开启全球运营新篇章。 盈利预测与风险提示 未来业绩展望 西南证券预测药明生物2024-2026年归母净利润分别为34.8亿元、40.1亿元和48.2亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.84元、0.97元和1.16元。预测市盈率（PE）分别为13倍、11倍和9倍，显示出分析师对公司未来盈利增长的预期。 潜在风险因素 报告提示了多项风险，包括行业增速或不及预期风险、项目进度不及预期风险、对外投资收益波动性风险、政策风险以及汇率波动风险等，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 药明生物2024年上半年业绩显示，尽管受高基数和新冠项目调整影响，整体利润有所下滑，但其非新冠业务表现出强劲的增长势头，尤其在临床前和非新冠商业化阶段。公司通过积极拓展新项目，特别是“赢得分子”项目，展现了卓越的业务韧性。同时，全球化产能布局的持续推进和庞大的未完成订单储备，为公司未来的收入增长提供了坚实保障。分析师对公司2024-2026年的盈利增长持乐观态度，但投资者仍需关注行业增速、项目进度、投资收益波动、政策及汇率等潜在风险。药明生物正通过其全球CRDMO战略和优势平台，持续赋能全球创新，静待行业企稳修复后的进一步发展。

中心思想 稳健教育与康养新增长点 东软教育科技（9616.HK）2024年上半年业绩显示，学历教育业务保持稳健增长，主要得益于在校学生人数的增加。同时，公司积极布局康养板块，通过收购和推出“东软凤凰学院”等举措，培育新的增长曲线，尽管短期内对利润有所影响，但中长期发展潜力巨大。 盈利能力短期承压，长期前景可期 报告期内，公司收入实现增长，但净利润增幅低于收入，主要受管理费用率提升、政府补助减少及金融资产减值损失增加等因素影响。然而，随着康养业务的逐步成熟和与教育业务的协同效应显现，以及学历教育业务的持续优化，公司预计未来盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。 主要内容 2024H1 业绩概览与业务结构 2024年上半年，东软教育实现收入9.68亿元，同比增长5.40%；净利润2.77亿元，同比增长1.20%；经调整净利润2.77亿元，同比增长1.82%。净利增幅低于收入，主要原因包括管理费用率提升、其他收入（政府补助同比减少49%）减少以及金融资产减值损失增加。剔除政府补助影响后，经调净利为2.67亿元，同比增长5.58%。公司于2024年5月31日以0.81亿元现金收购东软健康医疗管理有限公司100%股权，正式进军康养领域。 学历教育业务持续增长 学历教育业务表现稳健，主要驱动力为在校学生人数的增长，而人均收费基本持平。24H1总在校人数达5.7万人，同比增长7.5%；人均收费1.4万元/人，同比微降0.27%。 分业务收入： 全日制学历高等教育服务收入8.03亿元，同比增长7.21%。 分院校： 大连、成都、广东三所大学在校人数分别为2.12万、2.19万、1.36万人，同比分别增长14.1%、6.0%、0.6%。 分学历： 本科、专科、专升本在校生人数分别为4.24万、0.30万、1.14万人，同比分别增长6.57%、-18.56%、21.60%。 继续教育与教育资源输出业务表现 继续教育业务： 收入0.57亿元，同比下降12.49%，主要由于学历继续教育收入下降。2B端为12个省级区域的33家机构实施42个培训项目，覆盖学员近3,000人；2C端注册用户约230万人，报告期内培训人数约1.2万人；学历继续教育在校生约4,400人，同比下降约16.7%。 教育资源输出业务： 收入1.02亿元，同比微降0.94%，主要受专业共建业务收入下降影响。公司优化合作结构，与54所院校展开产业学院和专业共建合作，项目总数224个，覆盖学生约2万人。同时，发布了Open NEU元宇宙创作分享平台、全维创新素质发展平台等，并迭代升级一体化东软智慧教育平台。 医养业务起步与老年教育布局 医养业务： 24H1并表1个月，贡献收入0.07亿元，净亏损0.06亿元。该板块包含心血管病医院（22年开诊）、口腔医院（23年开诊）和睿康之家颐养院（24年运营）。报告期内，心血管病医院门急诊接待量近2万人次，住院量近3000人次；口腔医院门诊接待量超1万人次；睿康之家颐养院开业半年入住率达34%。 东软凤凰学院： 积极布局老年教育，响应国家银发经济发展政策。截至2023年末，我国60周岁及以上人口超2.96亿，预计2050年老年人口消费潜力将达40多万亿元。学院开设“AI与艺术创作”、“健康与康复”、“心灵康旅”三大特色课程，并开发数字化学习平台，已研发18门、309节线上课程，总时长5330分钟。 盈利能力分析与投资建议 毛利率与净利率： 24H1毛利率为52.75%，同比提升2.74个百分点，主要得益于已售商品成本及员工薪酬下降。经调净利率为28.59%，同比下降1.01个百分点，主要受管理费用率提升（康养业务筹备开办费、并购中介费及管理费增加）、金融资产减值损失增加（贸易应收款项账龄增长）和其他收入减少（政府补助减少）影响。 投资建议： 预计学历教育业务将随校园利用率提升和学费增长而持续发展；继续教育2B业务有望增长，2C业务承压；教育资源输出业务长期向好。老年康养业务短期影响利润，但中长期看好其与教育业务的协同效应和第二增长曲线潜力。维持2024-2026年营收预测21.11/24.59/28.15亿元，归母净利预测4.40/4.81/6.10亿元，EPS预测0.68/0.74/0.94元。维持“买入”评级。 总结 东软教育2024年上半年业绩显示，其核心学历教育业务保持稳健增长，为公司提供了坚实的基础。尽管短期内受康养业务初期投入、政府补助减少及金融资产减值等因素影响，公司整体净利润增速低于收入增速，但毛利率有所提升。公司积极拓展老年康养市场，通过收购和推出“东软凤凰学院”等战略布局，有望在银发经济的巨大潜力中培育新的增长点，并与现有教育业务形成协同效应。分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展前景。

　　华恒生物(688639) 　　事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收10.16亿元，同比增长19.57%；实现归母净利润1.50亿元，同比降低21.72%；实现扣非后归母净利润1.48亿元，同比降低22.14%。其中2024Q2，公司实现营收5.15亿元，同比增长14.64%；实现归母净利润0.63亿元，同比降低42.63%，环比降低27.08%；实现扣非后归母净利润0.62亿元，同比降低44.58%，环比降低28.31%。 　　缬氨酸价格下降+新品费用提升系利润下降主因。据wind引用自博亚和讯数据，缬氨酸因23年行业产能快速释放，导致其价格自23年下半年开始下滑。23年缬氨酸均价为22.82元/kg，其中23H1缬氨酸均价为25.94元/kg；24H1缬氨酸均价为15.10元/kg，同比下降41.43%；同时，公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等产品按计划投向市场，经营规模进一步扩大，相关费用益有所增加，系公司利润下降主要因素。 　　生物基产品（PDO/丁二酸）：看好长期市场空间。1,3丙二醇系PTT等高性能聚酯纤维的重要生产原料，有望受益下游PTT纤维的发展而快速增长；但PDO-PTT产业发展一度受制于国外巨头美国杜邦的技术垄断，特别是PDO的生物法合成一直未能实现有效的大规模突破。公司1,3-丙二醇生物法的研发和量产取得的成功，不仅是技术上的突破，更是有效解决了长期依赖进口原料的问题，为国内PDO-PTT产业链的独自自主提供了强有力的支撑；丁二酸作为重要的有机合成原料及有机合成中间体，可用于生产生物基PBS、BDO等产品，同时也可广泛应用于食品、医药、农业等领域，具备良好的市场前景。 　　精、色氨酸：小品种氨基酸的进一步延伸。2024年3月、8月，公司分别发布公告与关联方欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的生物法生产精氨酸/色氨酸技术授权公司使用。精氨酸是一种多功能的半必需或条件性必需的碱性氨基酸，色氨酸因对人和动物的生长发育、新陈代谢起着重要作用，被称为第二必需氨基酸，近年来产品价格高位震荡，且欧合生物突破的生物法技术克服了传统蛋白水解法的缺点，同时具备生产条件温和、产品纯度高、生产成本低等优势。我们认为，精、色氨酸的产品布局有利于丰富公司产品结构，巩固和提升公司在行业内的地位。 　　投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品及新品种氨基酸产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利4.51亿元、6.56亿元和8.84亿元，EPS分别为1.97元、2.87元和3.87元，对应8月28日收盘价的PE分别为16、11和8倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。

中心思想 业绩稳健增长与订单显著改善 泓博医药在2024年上半年实现了营业收入的稳定增长，特别是第二季度订单环比改善明显，服务板块和商业化生产板块的新签订单均实现超过40%的环比增长。尽管归母净利润和扣非后归母净利润同比有所下降，但公司核心业务展现出积极的发展态势。 业务结构优化与研发驱动未来 公司药物发现业务保持稳健增长，而商业化生产业务收入增速亮眼，显示出业务结构的优化和新增长点的形成。同时，公司持续加大研发投入，特别是在AI制药能力方面的提升，通过CADD/AIDD技术平台服务多个新药项目，并计划推出PR-GPT平台，为公司长期发展提供有力支撑。 主要内容 2024上半年财务表现与订单分析 2024年上半年，泓博医药实现营业收入2.66亿元，同比增长11.83%。归母净利润为1597.65万元，同比下降51.42%；扣非后归母净利润为937.53万元，同比下降71.70%。 分季度来看，2024年第二季度营业收入为1.35亿元，同比增长16.15%。归母净利润为0.12亿元，同比下降30.11%；扣非后归母净利润为875万元，同比下降54.87%。 值得注意的是，2024年第二季度订单环比改善显著：服务板块新签订单1.65亿元，环比增长42.42%；商业化生产板块新签订单0.91亿元，环比增长41.99%。 各业务板块收入与毛利率分析 2024年上半年，公司各业务板块表现如下： 药物发现业务：实现收入1.58亿元，同比增长14.75%。毛利率为33.17%，较2023年上半年减少2.35个百分点。 工艺研究与开发业务：实现收入0.22亿元，同比下降51.47%。毛利率为7.28%，较2023年上半年减少34.35个百分点。 商业化生产业务：实现收入0.79亿元，同比增长72.31%。毛利率为3.47%，较2023年上半年减少22.55个百分点。 研发投入与AI制药能力建设 公司持续加大研发投入。2023年研发费用为2282万元，同比增长18.33%，研发费用率为8.59%。公司拥有675名研发人员，占总员工的66.70%，为长期发展提供了充足的人才储备。 在AI制药方面，公司自主布局的CADD/AIDD技术平台已服务69个新药项目（其中5个进入临床一期，2个处于临床申报阶段），服务客户33家。此外，PR-GPT平台预计将于2024年第四季度投入商业运营，进一步提升公司的AI制药能力。 盈利预测与投资建议 根据预测，公司2024年至2026年营收将分别为5.92亿元、7.22亿元和8.88亿元，同比增速分别为20.89%、21.95%和23.07%。归母净利润预计分别为0.34亿元、0.50亿元和0.74亿元，同比增速分别为-9.45%、45.33%和48.93%。 对应当前市盈率（PE）分别为81倍、56倍和37倍。太平洋证券维持对泓博医药的“买入”评级。 总结 泓博医药在2024年上半年展现出稳定的营收增长和显著的订单环比改善，尤其在第二季度，服务和商业化生产板块的新签订单均实现高速增长。尽管短期内归母净利润有所承压，但药物发现业务的稳健增长和商业化生产业务的亮眼增速，表明公司业务结构正在优化。公司持续加大研发投入，特别是在AI制药领域的布局和技术平台建设，为未来的创新发展和市场竞争力奠定了基础。基于对未来营收和净利润的积极预测，分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力。