中心思想 业绩承压与经营韧性并存 泰格医药2024年上半年业绩受行业环境恶化及非主业因素影响，收入和归母净利润同比下降。然而，公司通过提质增效措施，有效稳定了主业毛利率，展现出较强的经营韧性。 行业回暖预期与未来增长潜力 尽管当前创新药投融资环境严峻，但国内多地出台支持政策，加之创新药出海带来现金流，行业环境有望逐步改善。公司上半年新签订单实现良好增长，为未来业绩复苏和市场份额提升奠定基础。 主要内容 严峻行业环境下的业绩表现 收入与利润下滑： 2024年上半年，公司实现收入33.58亿元，同比下降9.50%；归母净利润4.93亿元，同比大幅下降64.50%。扣非后归母净利润为6.40亿元，同比下降19.30%。 行业环境恶化： 国内CXO产业自2023年下半年起遭遇行业环境加速恶化，需求收缩与价格竞争导致新签订单数量和单价普遍下降，直接传导至公司业绩端。 非主业因素影响： 第二季度，公司持有的上市公司股票出现较大波动，产生1.11亿元的金融资产公允价值变动损失，对当期表观利润造成显著负面影响。扣非归母净利润3.37亿元（同比下降18.19%）更能反映主营业务的实际成果。 费用端压力： 报告期内，由于收入下降和投入加大，公司整体费用率同比有所上升。 提质增效确保毛利率稳定 主业毛利率保持稳定： 2024年上半年，公司主业毛利率为39.13%，同比仅下降0.59个百分点。在订单单价下降和实验室等业务投入增加的背景下，毛利率的相对稳定凸显了临床CRO的轻资产优势。 细分业务毛利率： 临床试验毛利率为38.36%（同比下降1.38个百分点），临床试验相关及实验室服务毛利率为39.88%（同比上升0.19个百分点）。 多项增效措施： 公司通过人力成本调控、团队结构优化、提升团队效率等措施，有效控制了成本。此外，还通过流程优化和AI辅助等手段，从中长期提升企业整体运转效率。 行业环境改善与订单增长 政策支持： 上半年，北京、广州、上海等多地出台创新药全链条支持政策，鼓励创新药物的孵化和研发。 创新药出海： 近年来，中国多个创新药通过海外授权实现出海，为相关药企带来更多现金流，有助于推动更多项目。 国内临床环境改善： 综合政策支持和出海趋势，国内创新临床环境有望逐步改善。 订单开拓成效： 2024年上半年，公司新签订单数量和金额均实现同比较好增长，为后续业绩改善奠定基础。 投资评级与风险提示 维持“推荐”评级： 考虑到当前投融资环境及非主业因素造成的亏损，公司调整了2024-2026年归母净利润预测，但认为大部分调整源于非主业因素，对公司整体估值影响较小。公司在行业寒冬中提升了市占率和运营能力，行业回暖后有望取得更大优势。 风险提示： 新药研发的波动性和不确定性、服务质量不达标可能导致的返工或订单丢失、以及全球业务扩张中并购整合不顺利的风险。 总结 泰格医药2024年上半年业绩受到行业下行和非主业因素的双重冲击，导致收入和归母净利润出现下滑。然而，公司通过积极的提质增效措施，成功稳定了主营业务毛利率，展现出较强的抗风险能力和经营韧性。展望未来，随着国内创新药政策支持力度加大以及创新药出海带来的积极影响，行业环境有望逐步改善。公司上半年新签订单的良好增长，为其后续业绩复苏和市场份额提升奠定了坚实基础。尽管短期利润承压，但公司在行业逆境中提升了核心竞争力，长期发展潜力依然值得关注，维持“推荐”评级。

中心思想 经营状况显著改善与长期增长潜力 三友医疗在2024年第二季度展现出显著的经营拐点，收入和利润端均实现环比及同比回升，超出市场预期。尽管上半年整体业绩受到骨科集采降价及一次性费用影响，但公司通过加大研发投入、深化国际化战略布局以及积极拓展新业务，成功抵消了部分负面冲击，并为未来的持续增长奠定了坚实基础。 国际化战略与研发创新驱动 公司坚定推进国际化进程，通过收购法国Implanet和水木天蓬，不仅拓宽了全球高端骨科市场布局，还丰富了产品线，新增超声骨刀等高附加值产品。同时，多项自主研发成果的落地，进一步增强了公司的技术储备和市场竞争力。这些战略举措共同驱动公司克服短期挑战，展现出强劲的长期发展潜力。 主要内容 支撑评级的要点 2024年第二季度业绩超预期 2024年上半年，三友医疗实现营业收入2.12亿元，同比减少24.86%，主要系骨科行业集采降价所致。归属于母公司股东的净利润为168万元，同比大幅减少97.34%。利润端下降除集采影响外，还包括水木天蓬4月份产生的一次性股权激励费用723.85万元，以及Implanet公司国际业务初期尚未盈利带来的872.06万元经营亏损。此外，公司研发费用显著增加，2024年上半年研发费用达4,387.96万元，同比增长47.09%，研发费用率为20.69%，显示公司对技术创新的持续投入。 然而，从单季度表现来看，2024年第二季度实现收入1.26亿元，同比增长3.51%，环比增长45.38%，超出预期。这主要得益于集采后公司覆盖医院的增加以及传统业务逐步迎来发展拐点。第二季度归母净利润为377.2万元，环比大幅增长279.97%，进一步印证了经营状况的改善。 经营拐点显现，未来逐季改善可期 报告分析指出，过去集采和反腐等因素对公司经营造成较大影响，但2024年第二季度业绩的环比和同比改善，表明集采对公司的影响有望逐步消除。随着公司国际化战略的深入推进以及超声骨刀等新业务的逐步放量，预计公司未来业绩将逐季改善，经营拐点已明确显现。 研发成果落地与国际化战略深化 2024年上半年，公司在研发方面取得显著进展，自主研发的“金属骨针”、“聚醚醚酮带线锚钉”、“肌腱韧带固定螺钉”等产品成功获得国家药监局注册批准，有效提升了公司在骨科市场的竞争力。公司积极布局新型骨与软组织损伤修复系统、脊柱椎体成形系统、射频消融设备、骨科生物材料和手术机器人等高端产品，以应对未来市场需求并巩固国内外市场地位。 在国际化方面，公司完成了对水木天蓬51%的控股收购，新增了超声骨刀和超声止血刀等产品线。同时，公司成功收购法国骨科上市公司Implanet 74.56%的股权，通过Implanet的JAZZ Spinal System脊柱系统获得美国FDA认证，进一步拓宽了国际高端市场布局。此外，Zeus脊柱内固定系统的全球首台手术已顺利完成并在法国上市，计划未来推广至美国、英国、意大利和德国等地。随着国际化进程的逐步铺开和创新成果的持续推广，公司长期发展空间广阔。 估值分析 基于对公司未来业绩的预测，报告预计三友医疗2024年至2026年归属于母公司股东的净利润分别为1.19亿元、2.46亿元和3.31亿元。相应的每股收益（EPS）分别为0.48元、0.99元和1.33元。按照当前市场价格计算，对应的市盈率（PE）分别为36.8倍、17.7倍和13.2倍。鉴于公司经营拐点已现及长期发展潜力，报告维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 尽管前景乐观，但公司评级仍面临多重风险，包括：政策变化风险，如未来医疗政策调整可能对公司业务产生影响；下游渠道拓展不及预期风险，可能影响产品销售和市场份额；国际市场产品销售可能不及预期风险，全球市场竞争激烈且存在不确定性；以及汇率波动风险，可能对公司国际业务的财务表现造成影响。 总结 三友医疗在2024年上半年，尤其是在第二季度，展现出强劲的经营复苏态势，成功扭转了受集采影响的颓势，经营拐点已明确显现。尽管上半年业绩受到集采降价和收购相关一次性费用的短期冲击，但公司通过持续加大研发投入、积极推动多项自主研发产品获批上市，并成功实施国际化战略，收购Implanet和水木天蓬，显著拓宽了产品线和全球市场布局。这些战略性举措不仅增强了公司的核心竞争力，也为未来的业绩增长提供了坚实支撑。展望未来，随着集采影响的逐步消退、新业务的增量贡献以及国际市场的持续拓展，三友医疗有望实现逐季改善并迎来长期发展空间。报告维持“买入”评级，但投资者仍需关注政策变化、渠道拓展、国际市场销售及汇率波动等潜在风险。

中心思想 业绩改善与增长动能 本报告核心观点指出，泰格医药在2024年第二季度展现出业绩改善的积极信号，尤其体现在扣非净利润的环比增长和毛利率的提升。公司业绩的向上拐点主要由海外订单和跨国药企（MNC）订单的持续增长所驱动。尽管上半年整体收入和扣非净利润同比有所下滑，但Q2的环比改善趋势以及SMO业务的强劲增长，预示着公司经营效率的提升和市场需求的积极变化。 国际化战略与市场地位 报告强调了泰格医药在全球服务能力方面的持续提升，这使其在获取优质多区域临床试验（MRCT）订单方面具备优势。同时，跨国药企和器械公司在中国投入的增加，也为公司国内订单带来了弹性增长空间。作为本土临床CRO（合同研究组织）的龙头企业，泰格医药有望通过巩固其市场地位和加速国际化进程，实现中长期业绩的持续增长。基于对公司基本面和未来发展潜力的看好，报告维持了“买入”的投资评级。 主要内容 业绩表现：扣非净利润环比改善 2024年上半年业绩概览： 公司实现收入33.58亿元，同比下降9.50%；扣非净利润6.40亿元，同比下降19.30%。 第二季度业绩亮点： 2024年第二季度，公司收入为16.98亿元，同比下降10.92%；扣非净利润为3.37亿元，同比下降18.19%，但环比增长11.29%，显示出业绩的积极改善。 经营现金流情况： 2024年上半年经营活动产生的现金流净额为1.77亿元，同比下滑52.72%，主要原因包括大额存单产生的利息计入投资收益导致收到现金减少，以及支付给职工的现金增加。 业务结构分析：SMO业务驱动增长 临床试验技术服务： 该板块收入为16.37亿元，同比下降22.17%。下降的主要原因包括2023年上半年特定疫苗项目相关收入的较高基数，以及国内创新药临床运营业务受行业发展周期和竞争格局影响，新签订单金额和平均单价均有所下滑，导致执行工作量和收入相应减少。 临床试验相关及实验室服务： 该板块收入为16.59亿元，同比增长5.84%。其中，现场管理组织（SMO）业务受益于充足的业务需求和效率提升，实现了较快增长；数据管理与统计分析业务表现稳健；实验室服务收入与去年同期基本持平；医学影像和受试者招募等其他业务则一定程度上受到国内行业发展及周期影响，执行项目平均单价有所下滑。 盈利能力：Q2毛利率提升 第二季度毛利率表现： 2024年第二季度公司毛利率为41.51%，同比提升1.35个百分点，反映出公司内部经营效率的提升和成本结构的优化。 临床试验技术服务毛利率： 该板块毛利率为38.36%，同比下降1.38个百分点。主要由于国内临床运营业务执行订单的平均单价同比下滑，但公司通过人力成本调控等举措，一定程度上弥补了单价下滑带来的影响。 临床试验相关及实验室服务毛利率： 该板块毛利率为39.88%，同比提升0.19个百分点。其中，SMO业务毛利率提升明显，数统毛利率同比略有改善，而实验室服务的毛利率同比下降，主要受方达控股收入增长放缓及摊销拖累。 订单展望：MNC与本土出海需求强劲 新签订单增长： 2024年上半年，公司新签订单的数量和金额均较去年同期实现了较好的增长。 主要增长驱动力： 订单增长主要来源于跨国药企（MNC）在国内的临床需求，以及中国药企、生物科技公司及其合作伙伴在海外的临床需求增加。 国内订单企稳： 来自国内药企、器械公司和初创型生物科技公司在国内的订单需求企稳，金额同比有所增长。 未来展望： 报告看好公司在全球服务能力持续提升下，获取更多优质多区域临床试验（MRCT）订单的能力。同时，预期跨国药企和器械公司在中国的投入持续增加，将为公司国内订单带来弹性增长。长期来看，公司有望在本土创新药行业持续向上发展背景下巩固临床CRO龙头地位，并通过国际化持续突破实现中长期业绩增长。 盈利预测与估值：维持“买入”评级 盈利预期调整： 考虑到公司投资收益的波动性（2024年上半年公允价值变动净收益为-0.98亿元，而2023年上半年为5.30亿元），报告调整了2024-2026年的盈利预期。 每股收益预测： 预计2024-2026年公司每股收益（EPS）分别为1.96元、2.46元和3.09元（前次预测分别为2.54元、2.97元和3.57元）。 估值情况： 截至2024年8月29日收盘，公司股价对应2024年市盈率（PE）为26倍。 投资评级： 鉴于公司作为本土临床CRO龙头的地位、持续体现的龙头壁垒、业绩成长性以及国际化有望进入加速阶段，报告维持“买入”评级。 风险提示 创新药投融资环境恶化的风险。 临床试验政策波动的风险。 新业务整合不及预期的风险。 业绩不达预期的风险。 总结 泰格医药在2024年上半年面临收入和扣非净利润同比下滑的挑战，但第二季度扣非净利润环比增长11.29%，毛利率同比提升1.35个百分点，显示出积极的业绩改善趋势。公司业务结构中，临床试验技术服务受国内创新药行业周期和竞争影响有所下降，但临床试验相关及实验室服务板块，特别是SMO业务，表现出强劲的增长势头。新签订单数量和金额均实现较好增长，主要得益于跨国药企在国内的需求和中国药企出海的临床需求。尽管盈利预测有所调整，但报告基于公司作为本土临床CRO龙头的市场地位、持续的龙头壁垒、业绩成长性以及国际化加速的潜力，维持了“买入”的投资评级。同时，报告也提示了创新药投融资、政策波动、新业务整合及业绩不达预期等潜在风险。

中心思想 创新商业模式驱动业绩逆势增长 上海医药在2024年上半年展现出稳健的收入增长和快速的利润提升，尤其在商业端，通过CSO（合约销售组织）和SPD（院内物流管理）等创新商业模式实现了高于行业平均的增速，有效对冲了工业端因高基数和政策影响带来的短期压力。 盈利能力与经营质量持续优化 公司在报告期内通过营销体系改革显著优化了销售费用，同时研发投入稳步提升，毛利率保持基本稳定。经营性净现金流大幅优化，应收账款周转天数保持稳定，显示出公司卓越的经营质量和风险管理能力，为未来的可持续发展奠定了基础。 主要内容 创新商业模式驱动业绩增长 业绩：收入增长稳健，利润低基数下快速增长 2024年上半年，公司实现收入1394.13亿元，同比增长5.14%；归母净利润29.42亿元，同比增长12.72%；扣非归母净利润27.05亿元，同比增长23.00%。 2024年第二季度，公司实现收入692.60亿元，同比增长4.36%；归母净利润14.00亿元，同比增长28.15%；扣非归母净利润13.31亿元，同比增长57.97%，利润增长受益于低基数效应。 成长性：创新分销业务进入释放期，工业端短期承压 商业：CSO与SPD业务高速兑现，创新商业动能持续释放 上半年商业端实现收入1266.79亿元，同比增长7.45%，增速高于行业平均水平，主要得益于创新商业业务的亮眼表现。 CSO合约推广业务收入达40亿元，同比增长172%，覆盖赛诺菲、拜耳等18家药企，其中“赛诺菲一号工程”项目全年目标达成进度已过半。 器械、大健康等非药业务销售额约218亿元，同比增长11.12%。公司重点推进大型医院SPD合作，上半年新增约15个项目，并在陕西、重庆等区域实现“零”的突破。 创新业态的爆发增长被认为是公司长期能力沉淀的必然结果，具备可持续性，有望支撑公司穿越行业周期。 工业：创新药落地在即，中药二次开发稳步推进 受高基数及院内政策影响，上半年工业端收入127.34亿元，同比下降13.37%；第二季度收入57.90亿元，同比下降16.09%。 创新药方面，I001高血压适应症已于2024年4月恢复审评，SPH3127原料药与制剂关联审评进行中，预计2025年公司将进入创新药商业化新阶段。 公司积极响应上海市生物医药产业发展战略，建立“产学研医资”新模式，预计9月上海前沿生物医药产业基地正式运营，将进一步优化研发体系，提升研发效率。 中药业务上半年实现收入51.92亿元，同比增长1.41%，随着循证医学研究与二次开发的持续推进，中药核心产品有望快速释放。 工业转型与盈利能力优化 盈利能力：毛利率基本维持稳定，营销体系改革收效明显 毛利率：核心业务基本保持稳定 2024年上半年公司毛利率为11.60%，同比下降1.27%，主要与工业收入占比降低有关。 商业毛利率为6.12%，同比下降0.22个百分点，符合行业集采提质扩面及收入结构变化的趋势。工业毛利率为61.57%，同比基本持平。 随着附加值更高的创新分销以及创新产品占比提升，毛利率有望企稳。 费用端：营销体系改革收效显著，研发投入稳步提升 2024年第二季度销售费用32.74亿元，同比大幅优化约5.5亿元，显示公司营销体系整合收效显著，预计后续将进一步优化。 2024年第二季度研发费用6.04亿元，同比增长24.29%，随着在研管线动态调整及临床阶段推进，研发费用增长预计将与收入增速保持相对匹配。 经营质量：经营性净现金流大幅优化 2024年上半年公司应收周转天数为99天，同比提升约1.5天，在院端经营压力持续体现下，公司账期依然保持基本稳定，体现了公司强大的账期管理能力。 2024年第二季度公司经营性净现金流净额为59.89亿元，同比增长40.53%，现金流状态良好，经营质量持续提升。 盈利预测与估值 考虑到上半年医药政策变化带来的院端压力超预期，公司略微下调了此前对商业端增速的预测。 预计公司2024-2026年营业收入分别为2766.08/3018.49/3306.22亿元，同比增长6.27%/9.13%/9.53%。 归母净利润分别为49.45/54.70/61.06亿元，同比增长31.24%/10.60%/11.63%。 对应EPS为1.34/1.48/1.65元，2024年8月28日收盘价对应PE为14倍。 维持“增持”评级。 风险提示 行业加速出清导致上下游经营短期波动风险。 研发进展不及预期风险。 财务杠杆风险。 总结 上海医药在2024年上半年展现出强劲的韧性，通过创新商业模式（CSO、SPD）驱动商业端实现逆势增长，有效弥补了工业端短期承压的影响。公司利润在低基数下快速增长，营销体系改革成效显著，经营性净现金流大幅优化，经营质量持续提升。尽管面临行业政策和市场环境的挑战，公司在创新药和中药领域的布局以及研发投入的增加，预示着未来的增长潜力。综合来看，公司业绩稳健，盈利能力和经营质量持续优化，维持“增持”评级。

中心思想 业绩结构优化与核心业务稳健增长 福瑞达2024年上半年在剥离地产业务后，实现了业务结构的显著优化。尽管整体营收因地产业务剥离而下降，但扣除非经常性损益后的归母净利润同比增长77.19%，剔除地产影响后，核心业务收入和归母净利润均实现正增长。特别是化妆品板块表现强劲，其主体福瑞达生物归母净利润同比增长13.72%，显示出公司聚焦大健康主业的战略成效。 化妆品战略深化与新赛道积极拓展 公司化妆品业务通过“5+N”战略稳步推进，核心品牌颐莲和瑷尔博士均实现营收增长，并通过产品线升级和营销策略调整（如抖音自播销售增长22%）巩固市场地位。同时，公司积极响应市场趋势，推出医学美容品牌“珂谧 KeyC”和科学洗护品牌“即沐”，成功拓展医美围术期和洗护新赛道，为未来增长注入新动力。 主要内容 2024年半年度业绩分析 2024年上半年，福瑞达实现营业收入19.25亿元，同比下降22.15%；归属于母公司净利润1.27亿元，同比下降33.18%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润达到1.12亿元，同比大幅增长77.19%。若剔除地产业务影响，公司收入同比增长1.48%，归属母公司净利润同比增加2.87%，表明核心业务保持稳健增长。其中，化妆品板块业务主体山东福瑞达生物股份有限公司实现归母净利润8968万元，同比增长13.72%。 在盈利能力方面，公司毛利率为51.87%，同比提升7.7个百分点；净利率为8.11%，同比下降1.37个百分点。费用结构上，销售费用率为36.36%，同比提升7.31个百分点；管理费用率为4.1%，同比下降0.3个百分点；研发费用率为3.41%，同比提升0.79个百分点，显示公司在市场推广和研发投入上的持续加强。 各业务板块运营情况 化妆品板块 2024年上半年，公司化妆品板块实现营收11.86亿元，同比增长7.24%。毛利率为61.37%，同比略有下滑1.66个百分点。具体品牌表现上，颐莲品牌实现营收4.47亿元，同比增长14.17%；瑷尔博士品牌实现营收6.45亿元，同比增长7.82%。 医药板块 医药板块在转型调整中，2024年上半年实现营收2.40亿元，同比减少17.28%。毛利率为52.13%。 原料及衍生产品、添加剂板块 该板块实现营收1.72亿元，同比增长0.72%。毛利率为39.27%。其中，透明质酸原料在2024年上半年销量达到155.1吨，同比增长32.77%，毛利率提升9.1个百分点，显示出原料业务的盈利能力优化。 化妆品业务战略布局与新赛道拓展 公司化妆品板块持续贯彻“5+N”发展战略。核心品牌颐莲围绕“中国高保湿”主线，稳固颐莲喷雾大单品战略地位，并聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造。瑷尔博士品牌则进一步完善品线，全面升级闪充系列、益生菌系列，并扩充摇醒系列、清肌控油系列品类。在营销方面，瑷尔博士积极调整直播板块投放策略，2024年上半年抖音自播销售同比增长22%。 在新赛道拓展方面，公司于2023年推出医学美容品牌“珂谧 KeyC”，聚焦医美围术期市场。2024年上半年，公司又推出专研头皮微生态科学洗护新品牌“即沐”，正式进军洗护赛道，进一步拓宽了业务边界。 投资建议与风险提示 公司通过出售地产业务，战略性聚焦大健康领域。化妆品业务凭借公司强大的研发实力和在原料业务的深耕，预计将持续实现高质量增长。国元证券研究所预计公司2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.34元、0.40元和0.51元，对应市盈率（PE）分别为18倍、15倍和12倍，维持“买入”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括品牌市场竞争加剧风险以及新品牌表现不达预期的风险。 总结 福瑞达2024年上半年通过剥离地产业务，成功优化了业务结构，实现了核心大健康业务的稳健增长，特别是化妆品板块表现突出。公司在深化现有品牌战略的同时，积极拓展医美和洗护等新赛道，展现出清晰的战略方向和增长潜力。尽管面临市场竞争和新品牌发展的不确定性，但其聚焦主业、强化研发和营销的策略，为未来的可持续发展奠定了基础。

中心思想 业绩显著改善与医美驱动增长 江苏吴中在2024年上半年实现了营业收入的稳健增长，尤其在第二季度，公司利润端表现出显著改善，归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅同比及环比提升。这一改善主要得益于其医美业务的亮眼表现，核心产品AestheFill艾塑菲上市后贡献了可观的毛利，成为公司业绩增长的重要驱动力。 未来发展潜力与投资评级维持 公司在医美管线研发方面持续投入，通过“自研+合作”模式深耕重组胶原蛋白领域，并已完成首期生产车间建设，为未来产品上市和产业化奠定基础。基于对公司未来业绩增长的积极预期，分析师维持了“买入”评级，预计未来几年归母净利润将持续增长。 主要内容 收入稳健增长与二季度利润端改善 江苏吴中2024年上半年实现营业收入12.07亿元，同比增长9.62%，保持了稳健的增长态势。尽管上半年归母净利润同比下降10.75%至0.24亿元，但扣非归母净利润大幅增长417.83%至0.11亿元。值得注意的是，公司在第二季度实现了显著的利润改善，单季归母净利润达到0.19亿元，扣非归母净利润为0.13亿元，实现了大幅的同比和环比增长。第二季度单季毛利率提升至40.66%，同比提高9.30个百分点。 医美业务表现亮眼与核心产品贡献 2024年上半年，公司医美板块实现主营业务毛利0.66亿元，占公司整体毛利总额的19%，显示出医美业务的强劲增长势头。核心产品AestheFill艾塑菲于2024年1月22日在中国内地获批，并于4月正式上市销售，上市后实现了大额毛利贡献。公司持续拓展医美机构合作网络，包括美莱、华韩、艺星等知名连锁品牌，并加强终端医生培训，以更好地服务求美者需求。 医美管线研发持续推进与重组胶原蛋白布局 公司在医美管线研发方面采取“自研+合作”策略，积极推动重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂、利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液的临床前研发。通过与南京东万生物签署协议，公司获得了重组人胶原蛋白原料的独家经销权与开发权。此外，位于上海东方美谷的首期重组胶原蛋白生产车间建设已基本完成并进入调试验证阶段，为未来产品的临床研究和产业化奠定了坚实基础。 估值与未来业绩展望 分析师预计公司2024年、2025年、2026年归母净利润分别为1.07亿元、2.28亿元和3.24亿元，对应EPS分别为0.15元、0.32元和0.45元。根据2024年8月28日收盘价，市盈率分别为54.2倍、25.3倍和17.8倍。基于对公司未来业绩增长的积极预期，分析师维持了“买入”评级。 评级面临的主要风险 公司评级面临的主要风险包括产品上市失败风险、消费市场波动及产品推广不及预期风险，以及行业政策变动风险。 总结 江苏吴中在2024年上半年展现出稳健的营收增长，并在第二季度实现了显著的利润改善，主要得益于其医美业务的强劲表现和核心产品AestheFill艾塑菲的成功上市。公司在重组胶原蛋白领域的持续研发投入和生产基地建设，预示着医美业务的长期增长潜力。尽管面临产品上市、市场波动和政策变化等风险，分析师仍基于对未来业绩的乐观预期，维持了“买入”评级。

中心思想 业绩回暖与战略转型 泰格医药在2024年第二季度展现出明显的业绩环比恢复趋势，尤其在国内创新药临床运营业务方面有所好转，扭转了上半年整体营收和净利润的下滑态势。 公司通过成立临床运营策略委员会、设立MNC解决方案部以及进行外延收购等一系列针对性业务策略，有效提升了服务能力、市场竞争力和订单转化率，为长期增长奠定了坚实基础。 市场领导力与全球化拓展 泰格医药在中国临床外包服务市场保持领先地位，并作为2023年唯一进入全球前十的中国服务提供商，其全球市场份额和影响力持续扩大。 公司积极深化全球化战略，通过收购日本CRO公司Medical Edge并持续投入美国、澳大利亚和欧洲等海外市场，旨在构建独立的海外业务能力和品牌，以巩固并拓展全球业务版图。 主要内容 财务表现与季度复苏 2024H1业绩概览： 泰格医药上半年实现营业收入33.58亿元，同比下降9.5%；归母净利润为4.93亿元，同比大幅下降64.5%；扣非归母净利润为6.40亿元，同比下降19.3%。毛利率为39.7%，同比微降0.22个百分点。 2024Q2业绩环比改善： 第二季度营业收入16.98亿元，同比下降10.9%，但环比增长11.3%，显示出业绩恢复的积极信号。毛利率提升至41.5%，环比增长1.35个百分点。扣非归母净利润3.37亿元，同比下降18.2%，但环比增长显著。 核心业务板块发展 国内创新药临床运营业务回暖： 2024H1临床试验技术服务板块收入16.37亿元，同比下降22.17%，毛利率38.36%。收入下降主要受2023H1特定疫苗项目高基数及国内创新药临床运营业务下滑影响。然而，第二季度国内创新药临床运营业务较第一季度有所好转，并预计延续此趋势。截至2024年6月30日，公司正在进行的项目总数达800个，其中境内项目537个，较2023年同期增加34个，境外项目263个。 临床试验相关及实验室服务稳健增长： 2024H1该板块营业收入16.59亿元，同比增长5.84%，毛利率39.88%，同比提升0.19个百分点。全球数统客户数量从2023年同期的296家增至超过330家，正在进行的数统项目达824个。SMO业务完成165个项目，新签订单同比增长34%，正在进行的SMO项目增至2110个。独立影像评估团队新增客户超过10家。 全产业链服务能力提升 强化临床策略与客户拓展： 公司成立临床运营策略委员会，旨在汇集资源、强化临床策略能力，并有效提升临床项目竞标成功率和订单转化。同时，设立针对MNC跨国药企的解决方案部，制定客户开发和市场拓展策略，以促进长期战略合作并提供一站式解决方案。 多团队协同助力产品上市： 上半年，公司为15个获批的中国1类新药提供了服务，累计国际多中心临床试验(MRCT)项目经验达133个。医疗器械团队助力2款创新器械上市；注册团队助力2个产品在中国获批上市，并获得29项IND/MRCT临床批件，新增美国FDA IND项目21个（其中19项已获受理）；数统部门助力11款新药在中美日获批；现场管理团队为9个中国已获批1类新药提供SMO服务；独立影像评估团队助力3个新药获批上市、4个项目递交申报。 市场份额与国际化布局 中国市场领先地位： 2023年，泰格医药以12.8%的市场份额保持中国临床外包服务市场的领先地位，是当年唯一进入全球前十的中国临床外包服务提供商，全球市场份额为1.4%。 深化全球化战略： 2024H1，公司收购日本CRO公司Medical Edge，进一步拓展在日本及亚太地区的数统和数据管理服务。公司全球员工总数达9348人，其中海外员工1722名，业务覆盖全球37个国家。公司持续投入美国、澳大利亚和欧洲等海外市场，旨在建立独立的海外业务能力和品牌，在稳固国内客户出海项目的同时，积极拓展国外客户的本土项目。 估值调整与风险提示 盈利预测调整： 考虑到国内生物医药投融资环境的恢复阶段以及药企研发支出增速放缓，公司下调了2024-2026年的收入和净利润预测。预计2024-2026年收入分别为71.78亿元、83.88亿元、99.13亿元，同比增速分别为-2.8%、16.9%、18.2%。扣非归母净利润预计分别为14.45亿元、17.58亿元、19.48亿元，同比增速分别为-2.2%、21.7%、10.8%。 投资评级与目标价： 报告给予泰格医药2024年扣非归母净利润35倍PE（原为30倍），对应公司合理每股价格58.46元，维持“优于大市”评级。 主要风险： 行业竞争加剧、药企研发需求下降、业务扩展不及预期以及投资收益受市场波动影响。 总结 泰格医药在2024年第二季度业绩环比显著恢复，显示出国内创新药临床运营业务的好转趋势。 公司通过一系列积极的业务策略调整，包括强化临床运营策略、设立MNC解决方案部以及进行海外收购，有效提升了其全产业链服务能力和市场竞争力。 泰格医药在中国临床外包服务市场保持领先地位，并持续深化全球化布局，致力于拓展国际市场份额。 尽管面临生物医药投融资环境恢复和药企研发支出放缓的挑战，公司凭借其稳固的市场地位和战略性投入，有望实现长期稳健增长。 基于对未来业绩的审慎预测和估值调整，报告维持泰格医药“优于大市”的投资评级，目标价为58.46元。

中心思想 业绩稳健增长与运营效率提升 嘉和美康在2024年上半年实现了营业收入的稳定增长，并通过优化产品结构和加强内部管理，显著提升了综合毛利率并有效控制了销售及管理费用，展现出良好的降本增效成果和运营效率的明显提升。 医疗AI战略布局与应用落地 公司持续加大对医疗AI领域的研发投入，不仅在专利技术上取得突破，更成功将医疗大模型技术应用于实际场景，特别是与北医三院联合发布的“三生大模型”，大幅提升了医疗工作效率和准确性，预示着其在医疗智能化转型中的领先地位和广阔市场前景。 主要内容 2024年中期业绩概览 根据公司发布的2024年中报，嘉和美康在报告期内实现营业收入3.00亿元，同比增长2.92%，保持了平稳的增长态势。尽管归属于母公司股东的净利润为亏损0.27亿元，但公司在收入增长和运营效率提升方面表现出积极的趋势。 盈利能力与运营效率分析 公司通过优化产品结构和改进实施交付管理，显著提升了盈利能力。报告期内，公司综合毛利率达到48.03%，较去年同期的45.52%提升了2.51个百分点。同时，公司在降本增效方面成效显著，2024年上半年销售费用率为16.39%，同比下降1.18个百分点；管理费用率为16.21%，同比下降1.58个百分点，表明公司运营效率得到明显改善。 医疗AI战略投入与市场进展 嘉和美康持续加大研发投入，尤其是在医疗AI领域。报告期内，公司新申请了26项发明专利，主要集中在医疗数据利用和AI技术方面，并获得“大模型辅助电子病历自动生成技术”等核心技术。依托这些技术积累，公司推出了医疗AI应用开发平台。2024年7月，公司与北医三院联合发布了“三生大模型”，该大模型在多业务场景中得到落地验证，例如可将医务人员数小时的病历书写工作缩减至半小时内完成，并大幅提升书写内容的准确率及工作效率。 财务预测与投资评级 中泰证券预计嘉和美康2024/2025/2026年营业收入将分别达到9.03亿元、11.48亿元和14.47亿元，净利润分别为0.95亿元、1.20亿元和1.60亿元。对应PE分别为24.1倍、19.0倍和14.3倍。鉴于公司业绩的高增长潜力和当前估值处于较低水平，研究报告维持“买入”评级。同时，报告提示了业务发展不及预期和政策推进缓慢的风险。 总结 嘉和美康在2024年上半年展现出稳健的收入增长和显著的运营效率提升，尤其在毛利率改善和费用控制方面表现突出。公司在医疗AI领域的战略性投入已开始显现成效，通过核心技术突破和“三生大模型”等创新产品的落地，大幅提升了医疗服务效率和质量，为其未来发展奠定了坚实基础。结合其高增长预期和当前估值，公司具备较强的投资吸引力。

　　伟思医疗(688580) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入1.92亿元（yoy-12.84%），实现归母净利润0.50亿元（yoy-29.67%），扣非归母净利润0.43亿元（yoy-33.50%），经营活动产生的现金流量净额0.32亿元（yoy-21.61%），其中单二季度实现营业收入1.04亿元（yoy-16.38%），归母净利润0.28亿元（yoy-31.15%），扣非归母净利润0.24亿元（yoy-37.64%）。 　　点评： 　　业务增长短期承压，盈利能力环比改善。受宏观环境、医院招投标节奏变化、去年同期高基数等因素多重影响，2024年上半年公司增长承压，实现营业收入1.92亿元（yoy-12.84%），分业务来看，①磁刺激和电刺激产品分别实现收入0.85亿元（yoy-13.38%）、0.16亿元（yoy-48.18%），我们认为主要是盆底及产后康复需求疲软所致，随着二代经颅磁刺激仪、MagNeuro ONE等产品陆续放量，公司磁刺激业务有望恢复增长；②电生理产品实现收入0.30亿元（yoy+0.57%），我们认为主要是因为儿童神经发育、精神心理疾病治疗终端需求持续增加，叠加公司生物反馈仪等产品不断升级，产品性能持续提升，产品效果反馈良好；③激光射频类产品0.13亿元（yoy-19.67%）。从利润端来看，公司2024Q1和Q2销售毛利率分别为70.18%、70.97%，销售净利率分别为24.81%、26.82%，环比改善，我们认为下半年随着收入规模扩大，盈利能力有望进一步回升。 　　医美产品陆续上市，有望成为公司业绩增长新引擎。公司依托在盆底功能性康复领域积累的用户基础和品牌口碑，从盆底康复延展至形体、皮肤等多维领域，针对女性全生命周期健康管理，提供“盆底康复”+“轻医美”的综合解决方案，2024年公司医美新品陆续上市，逐步放量，高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场得到用户积极反馈，持续取得销量突破。此外，皮秒激光产品已在年初完成了临床试验，产品效果反馈良好，公司正积极推进相关三类证注册流程，射频抗衰、射频溶脂的研发报证也正在有序推进过程中，随着产品陆续上市，我们认为医美有望成为公司业绩增长新引擎。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.43、5.33、6.40亿元，同比增速分别为-4.2%、20.4%、20.0%，实现归母净利润为1.40、1.76、2.14亿元，同比分别增长3.0%、25.5%、21.5%，对应当前股价PE分别为23、18、15倍。 　　风险因素：新品销售不及预期风险；经销商管理风险；研发进展不及预期风险。

　　凯莱英(002821) 　　事件：凯莱英发布2024年中报。公司2024H1实现收入26.97亿元（同比-41.63%），归母净利润4.99亿元（同比-70.40%），扣非归母净利润4.48亿元（同比-71.41%）。2024年Q2实现收入12.98亿元（同比-45.31%），归母净利润2.17亿元（同比-79.44%），扣非归母净利润1.94亿元（同比-79.55%）。 　　点评： 　　商业化CDMO服务毛利率降低影响利润表现，公司积极开拓全球市场。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率42.15%（-10.92pp），归母净利率18.50%（-17.99pp），扣非归母净利率16.62%（-17.30pp），公司收入占比最高的商业化CDMO业务毛利率降低，影响利润端表现；费用率方面，2024H1期间费用率为22.42%(+9.34pp)，其中销售/管3.80%(+2.02pp)/13.42%(+6.17pp)/12.19%(+5.19pp)/-6.99%(-4.04pp)，公司积极投入销售费用，开拓全球市场。 　　去除大订单后小分子CDMO业务略有增长，新兴业务增速小幅降低。2024H1，小分子CDMO业务实现收入21.95亿元（同比-46.28%），剔除2023Q1大订单收入后同比增长2.49%，其中小分子商业化CDMO实现收入13.96亿元（同比-56.75%，剔除大订单后同比+8.82%），确认收入43个（新增9个）；小分子临床CDMO实现收入7.99亿元（同比-6.97%），确认收入项目310个（III期项目61个），公司依据在手订单预计2024年PPQ项目28个，形成充足商业化订单储备。新兴业务实现收入5.00亿元（同比-5.77%），主要受国内市场持续低迷、部分业务处于产能爬坡期所致。 　　在手订单保障增长，新兴业务、海外布局驱动长远发展。2024年8月28日，不含上半年已确认的收入，公司在手订单总计9.7亿美元，对公司后续业绩形成一定支撑。公司持续推动化学大分子CDMO、制剂CDMO、临床CRO、生物大分子CDMO、技术输出、合成生物技术等新业务布局，2024H1化学大分子CDMO在手订单同比增长119%，多肽产能达14250L；公司预计制剂新产能将于2025年内投产，单条生产线年产4000万支；技术输出获得突破，实现收入近5000万元。公司同时加快海外产能布局，英国Sandwich Site于8月初正式运营。 　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为59.39/68.30/81.00亿元，同比增长-24.1%/15.0%18.6/%；归母净利润分别为12.11/14.60/18.37亿元，同比增长-46.6%/20.6%/25.8%，对应2024-2026年PE分别为18/15/12倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。