聚焦传感器核心技术及高端制造能力，中国平板探测器行业龙头未来可期

中心思想

核心技术驱动与市场领导地位

奕瑞科技作为中国X射线平板探测器行业的领军企业，凭借其在非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感技术以及闪烁体蒸镀技术方面的深厚积累和自主创新能力，已在医疗、兽用及工业等多个应用领域建立了局部领先优势。公司产品线丰富，性能卓越，客户覆盖国内外多家下游头部企业，有效巩固了其在核心部件市场的领导地位。

业绩持续增长与未来发展潜力

公司近年来营业收入和归母净利润均保持高速稳健增长，毛利率持续提升，显示出强大的盈利能力和运营效率。面对全球X射线平板探测器市场及下游医疗影像设备（如DR、DSA、CBCT）的持续扩容，以及工业无损检测（动力电池、半导体封装）等新兴应用领域的快速发展，奕瑞科技凭借其前瞻性的技术布局和持续高强度的研发投入，有望抓住市场机遇，实现业绩的进一步突破和持续增长，具备显著的投资价值。

主要内容

深耕平板探测器领域，客户覆盖下游头部企业

专业团队深耕平板探测器领域，已形成局部领先优势

• 技术积累与市场突破： 奕瑞科技自2009年成立以来，专注于高性能数字化X线探测器的研发、生产与服务。经过十余年的技术积累，公司成功研制出中国大陆首款国产非晶硅TFT传感器，打破了国外品牌对国内市场的垄断。公司在2013年与西门子和飞利浦达成战略合作，2014年与柯尼卡和万东医疗合作，2016年与上海联影合作，逐步成为国内平板探测器出货量第一，并在美国经济型DR探测器行业中取得领先地位。
• 专业团队与研发实力： 公司核心团队由顾铁、邱承彬、曹红光和杨伟振等行业资深专家组成，他们在光学影像系统、TFT-LCD生产线、数字X光图像传感器研发等领域拥有丰富经验。截至2023年上半年，公司研发人员达440人，其中本科及以上学历占比约76%，硕士及以上学历占比约34%，研发团队专业涵盖数字X线探测器、闪烁体、高压发生器等多个核心部件领域。
• 股权激励机制： 公司通过2021年和2023年股权激励计划，向董事、高级管理人员及核心技术人员授予限制性股票和股票期权，并设定了明确的业绩考核标准。例如，2023年股权激励计划要求2024年和2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别不低于8.20亿元和10.00亿元，有效激发了团队积极性，将公司战略目标与员工个人利益紧密结合。

公司业绩保持稳健增长，毛利率呈现出上升趋势

• 营业收入持续增长： 奕瑞科技营业收入在2018年至2022年期间由4.39亿元稳健增长至15.49亿元，年均复合增长率高达37.03%。2023年前三季度，公司实现营业收入13.97亿元，同比增长26.54%，其中上半年同比增长32.83%，第三季度单季同比增长14.71%。这得益于公司平台化产品结构搭建、产能储备扩大、全球市场开拓以及战略大客户策略的深化。
• 毛利率稳步提升： 公司毛利率自2018年以来呈现上升趋势，从2018年的45.99%提升至2022年的57.34%，增加了11.34个百分点。2023年前三季度，公司毛利率进一步达到58.70%，同比提高0.20个百分点，反映出公司产品竞争力增强和成本控制能力优化。
• 费用率结构优化： 研发费用率始终保持在12%以上的高水平，体现了公司对技术创新的持续投入。同时，管理费用率和销售费用率均呈现下降趋势，2023年第一至第三季度期间，管理费用率为4.58%，销售费用率为4.44%，显示出公司在规模扩张的同时，运营效率不断提升。
• 归母净利润表现优秀： 公司归母净利润从2018年的0.61亿元大幅增长至2022年的6.41亿元，年均复合增长率高达80.39%。尽管2023年前三季度归母净利润受交易性金融资产公允价值变动影响同比下降14.77%至4.33亿元，但扣除非经常性损益的归母净利润仍实现4.92亿元，同比增长21.26%，显示出公司主营业务的强劲盈利能力。

客户囊括多家下游头部企业，境内与境外业务均保持优秀增长

• 广泛的客户覆盖： 奕瑞科技的客户群体覆盖境内外多家下游头部企业。在医疗业务方面，国内客户包括联影医疗、万东医疗、美亚光电等知名企业；海外客户则包括柯尼卡、富士、西门子、飞利浦等国际巨头。在工业领域，公司也与宁德时代等行业领先企业建立了合作关系，彰显了其产品在不同应用场景下的广泛认可度。
• 境内业务强劲增长： 公司境内主营业务收入在2018年至2022年期间从2.22亿元增长至9.24亿元，年均复合增长率达到42.86%。特别是在2020年至2022年期间，公司境内齿科业务和来自工业战略大客户的收入表现出优秀的增长势头。2023年上半年，公司境内业务收入达到6.45亿元，同比增长40.97%，显示出国内市场的巨大潜力。
• 境外业务稳健扩张： 境外业务同样保持了良好的增长态势。2018年至2022年，公司境外主营业务收入从1.94亿元增长至5.25亿元，年均复合增长率为28.20%。2023年上半年，公司境外主营业务收入为3.12亿元，同比增长18.68%，表明公司在全球市场的竞争力不断增强。

X射线平板探测器行业门槛高，下游需求仍存在增长潜力

X射线平板探测器是X线影像设备的核心部件，更灵敏、影像质量更高、速度更快是行业研发的重要趋势

• 核心部件地位与应用广泛： X射线平板探测器是X射线影像设备的关键核心部件，广泛应用于医疗诊断、安防、工业检测、食品检测等多个领域。其性能和稳定性直接决定了影像设备的整体表现，因此在影像设备成本中占有较大比重。
• 技术发展趋势： 行业研发的重要趋势是追求更灵敏、影像质量更高、速度更快的X射线平板探测器。这要求传感器具备更高的电子迁移率，从而推动了IGZO和CMOS等先进传感技术的发展。在性能与成本之间权衡是下游产品选择探测器时的重要考量。
• 探测器分类与原理： 平板探测器按应用可分为静态和动态探测器，动态探测器对传感器性能要求更高。按转换方式可分为直接转换探测器（如非晶硒）和间接转换探测器（如闪烁体+传感器），目前间接转换探测器在医疗影像设备领域应用较多。间接转换探测器通过闪烁体将X射线转换为可见光，再由光电二极管转换为电信号。
• 传感器技术演进： X射线探测器传感器经历了CCD、TFT和CMOS三个主要发展阶段。
  • TFT技术： 目前应用最广泛，包括非晶硅和IGZO平板探测器。非晶硅技术成熟、成本低，可大面积制造。IGZO（氧化铟镓锌）电子迁移速度高于非晶硅，可达10 cm²/VS，具有更高采集速度、分辨率和低剂量图像质量，适用于动态平板探测器领域。
  • CMOS技术： 以单晶硅晶圆为衬底，电子迁移率高达1500 cm²/VS，具有高分辨率、高采集速度、高DQE等性能优势，但成本较高。主要应用于对画面质量要求高或需要动态探测的场景，如牙科CBCT、乳腺机等。CMOS探测器的制造涉及难度较高的工艺和昂贵的成本，大尺寸拼接技术是行业难点。

行业下游需求仍存在增长潜力，X射线平板探测器市场仍存在扩容空间

• 全球平板探测器市场扩容： 根据Frost&Sullivan数据，全球平板探测器市场预计将从2021年的22.82亿美元增长至2030年的50.29亿美元，年均复合增长率达9.2%，市场扩容空间巨大。
• 医疗影像市场增长：
  • XR市场： 全球XR（X射线成像系统）市场规模预计从2019年的113.4亿美元增长至2030年的202.7亿美元，年复合增长率为5.3%。亚太地区因人口众多将持续保持全球最大XR市场的地位。中国XR市场预计从2020年的123.8亿元增长至2030年的206.0亿元，年复合增长率为5.2%，尚未饱和，具有增长潜力。
  • DR设备： 普放影像设备是主流X线摄影设备，广泛应用于医院各科室。中国DR市场国产替代趋势明显，2020年万东医疗、联影医疗等国产厂商市场占有率领先，国产化率已达80%。分级诊疗政策和新冠疫情推动了DR设备向基层医疗机构下沉。
  • 放疗设备（RT）： 肿瘤治疗的重要工具，全球市场规模预计从2018年的24.8亿美元增长至2025年的39.3亿美元。中国放疗设备市场预计2020-2030年复合增长8.1%，民营医院配置加速，国产替代空间广阔（2020年国产直线加速器占比仅15.7%）。
  • 数字剪影血管造影系统（DSA）： 适用于心血管及外周血管检查，全球市场预计2024-2029年复合年增长率4.7%。中国DSA市场预计2020-2030年复合增长10.4%，达到106.8亿元。国产替代是发展主旋律，2022年国产厂商合计市场占有率仅10.8%，提升空间巨大。
  • 数字胃肠机（DRF）： 中国市场规模稳中有增，预计2019-2024年复合增长5.5%，达到17亿元。国产替代逐步推进，万东医疗已成为国内销量第一品牌。
  • 口腔CBCT： 牙齿疾病病例增加驱动市场增长，全球CBCT市场预计2022-2028年复合年增长率11.1%，达到22.8亿美元。中国口腔CBCT市场规模潜力巨大，预计2020-2027年复合增长14.53%，达到7.7971亿美元。国产设备在软件分析方面仍有提升空间。
• 工业市场新兴增长领域：
  • 动力电池检测： 2022年全球电动汽车电池装机量达517.9GWh，同比增长71.8%，带动X射线检测需求增长。
  • 半导体后段封装检测： 2022年全球封装测试市场规模约815亿美元，预计2026年达961亿美元。半导体封装检测对分辨率要求高，高分辨率CMOS探测器需求旺盛，具备扎实CMOS技术储备的企业将获得更大市场机遇。

行业门槛涉及较高的设计及生产工艺门槛

• 市场集中度高： X射线平板探测器行业技术门槛高，市场集中度较高。2018年全球Top3厂商（Varex、Trixell、奕瑞科技）在医疗及宠物医疗平板探测器市场中占比总和超过50%。奕瑞科技2018年市场份额为8%，排名第三，在动态平板探测器市场份额仅为1.32%，仍有较大提升空间。
• 闪烁体制备与蒸镀： 闪烁体量产难度大，原材料性能和制备工艺影响光转化率、余辉、空间分辨率等。碘化铯晶体的微观结构与蒸镀设备结构及参数控制高度相关，如何实现具体的加工过程、参数控制和提高蒸镀成功率是核心技术。
• TFT SENSOR设计与量产： TFT SENSOR设计难度高，与TFT-LCD存在很大差异，对PIN结构光电二极管、反向漏电流、光电转换效率、关态电流、开态电阻等要求远高于TFT-LCD。TFT SENSOR量产需要10道左右的光罩，良率控制难度大。全球范围内同时具有TFT SENSOR自主知识产权和完善供应链的厂商数量非常有限。
• IGZO及CMOS探测器技术难度：
  • IGZO： 作为氧化物半导体材料，制作工艺特殊，各元素组成配比对探测器性能影响大，且长时间在不同电压及光热作用下易出现稳定性劣化问题。
  • CMOS： 将光电二极管阵列、读出芯片等集成在单晶硅晶圆上，成本高。受晶圆尺寸限制，大尺寸探测器需进行拼接，工艺复杂，行业内掌握拼接工艺的厂商较少。

公司产品覆盖医疗与工业，掌握多项核心技术

公司产品覆盖医疗与工业

• 多元化产品布局： 奕瑞科技的平板探测器产品覆盖医疗和工业安防两大领域，能够满足静态与动态场景需求。医疗产品线包括普放有线系列、普放无线系列、乳腺系列、放疗系列和齿科系列，其中普放系列产品可应用于多个科室。工业安防领域产品则涵盖非晶硅/单晶硅线阵探测器、CMOS平板探测器和IGZO氧化物平板探测器。
• 丰富的产品品类与卓越性能： 公司平板探测器产品种类丰富，在图像性能、质量稳定性和可靠性方面达到全球领先水平。
  • 无线与有线平板探测器： 非晶硅平板探测器产品尺寸覆盖10英寸×12英寸到17英寸×48英寸，像素最小可达100μm。其中，17英寸×48英寸为业内少有的双片拼接、可支持静态及动态双应用的大尺寸传感器。柔性非晶硅产品如NDT 1013LA和NDT 1417LA也已推出。
  • 动态平板探测器： 产品系列涵盖非晶硅、IGZO和CMOS平板探测器。最大尺寸产品为Mercu 1748V非晶硅平板探测器（17英寸×48英寸，139μm像素）。Jupi系列为氧化物TFT平板探测器，尺寸覆盖6英寸×6英寸至12英寸×16英寸，最小分辨率100μm。Pluto系列为CMOS平板探测器，均为小尺寸产品，最小像素可达20μm。
  • 乳腺平板探测器： 包括非晶硅及CMOS平板探测器，其中Mammo 1012P为CMOS平板探测器，尺寸达10英寸×12英寸，像素为49.8μm，满足乳腺影像设备对高分辨率和较大尺寸的需求。

公司掌握闪烁体及传感器等多项核心技术

• 优秀的闪烁体蒸镀技术：