西山科技(688576) 　　核心观点 　　手术动力耗材实现稳步增长，设备产品有所承压。2024上半年公司实现营收1.51亿元（+2.60%），归母净利润0.59亿元（+28.25%），扣非归母净利润0.42亿元（-4.51%）。其中24Q2单季营收0.77亿元（-3.61%），归母净利润0.33亿元（+50.24%），扣非归母净利润0.22亿元（+4.45%）。公司24H1/24Q2收入分别实现个位数增长/下滑，归母净利润增速较快，主要系对闲置资金进行现金管理所产生的收益较上年同期增多，扣非归母净利润小幅变动。分产品线看，手术动力耗材实现稳步增长，24H1同比增速超20%，但手术动力装置设备、新产品设备受外部环境影响导致招标滞后、手术动力装置设备单价下调等因素影响，收入同比下降。 　　毛利率有所提升，研发费用率提升明显。2024上半年年公司毛利率70.72%（+1.53pp），毛利率提升主要系手术动力耗材的收入占比提升。销售费用率24.70%（+0.30pp），管理费用率7.05%（-0.78pp），研发费用率15.20%（+4.17pp），财务费用率-4.57%（-2.97pp），四费率42.38%（+0.72pp），公司持续加大研发力度，研发费用率提升明显。 　　加大研发投入，提升核心竞争力。公司始终坚持以自主研发创新的发展战略，重视研发体系建设，上半年累计研发投入2301.18万元，占营业收入比例为15.20%，较上年同期增长41.36%。公司根据各产品技术的迭代规划，聚焦关键项目，将研发资源投入内窥镜系统及能量手术设备板块，加速新品取证上市，24H1取得超声软组织手术设备产品注册证等2项三类医疗器械产品注册证。此外，公司进一步扩展了内窥镜产品线，增加了软性内窥镜的研发力度，助力公司提供更加全面的内窥镜解决方案。 　　投资建议：考虑行业整顿影响，下调盈利预测，预计2024-2026年营收3.9/4.7/5.5亿元（原为4.7/6.1/7.7亿元），同比增速7%/21%/19%，归母净利润1.3/1.5/1.8亿元（原为1.5/1.9/2.4亿元），同比增速10%/20%/19%，当前股价对应PE=22/18/16x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：研发失败风险；竞争加剧风险；集采导致价格下降风险。

中心思想 业绩承压与战略转型 2024年上半年，鼎智科技受工控领域和医疗器械行业阶段性市场影响，营收和归母净利润出现大幅下滑。尽管面临短期业绩压力，公司盈利能力有所提升，毛利率逆势增长，且第二季度业绩实现环比双增长，显示出初步的复苏迹象。 公司积极应对市场挑战，通过加大研发投入、拓展人形机器人、新能源车等新兴应用场景，丰富产品矩阵，并加强战略合作与产能建设，为未来的业绩增长和市场份额提升奠定基础。 创新驱动与未来增长点 鼎智科技持续聚焦技术研发，在医疗器械核心零部件和工业自动化线性运动解决方案方面取得进展，并成功推出丝杆、无框电机等新产品。 公司在人形机器人领域获得“卓越供应商”称号，并布局太阳能跟踪器、新能源商用轻型动力电机等新应用，这些新兴业务有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。新厂房的投产将进一步提升产能，支持新产品的市场推广。 主要内容 2024年上半年业绩回顾与盈利预测调整 上半年财务表现： 2024年上半年，公司实现营业收入1.03亿元，同比大幅下降47.20%；归属于母公司股东的净利润为1705.61万元，同比下降68.55%。 业绩下滑原因： 主要系混合式步进电机业务受到工控领域市场阶段性影响，以及线性执行器业务受到医疗器械行业阶段性影响所致。 盈利能力提升： 尽管营收和净利润同比下滑，但公司盈利能力有所改善，毛利率上升至53.60%，同比增加2.18个百分点。 第二季度环比增长： 2024年第二季度，公司业绩显著回暖，实现营收0.60亿元，环比增长37.69%；归母净利润1169.02万元，环比增长117.86%。 盈利预测调整： 鉴于下游市场影响导致业务萎缩，开源证券下调了公司2024-2025年的盈利预测，并新增2026年预测。预计2024-2026年归母净利润分别为0.49亿元、0.61亿元和0.73亿元（原2024/2025年预测为0.97亿元/1.25亿元），对应EPS分别为0.36元/股、0.45元/股和0.54元/股。 投资评级： 维持“增持”投资评级，看好公司在丝杠、空心杯电机、新能源车电机等新产品领域的开拓潜力。 核心业务表现与新兴市场机遇 传统业务受挫： 2024年上半年，混合式步进电机产品营收1976.97万元，同比下降33%；线性执行器营收6309.27万元，同比下降17%，均受各自下游市场阶段性影响。音圈电机营收下降是由于2023年上半年医用呼吸机应用领域音圈电机大幅增长导致基数较高。直流电机收入调整则因客户产品性能迭代升级，需求阶段性放缓。 政策赋能： 公司业务受益于政策对医疗企业和工业自动化领域的赋能。 人形机器人领域突破： 在首届中国人形机器人产业大会中，公司入选“2024年度人形机器人最具投资价值榜单”，并被授予“人形机器人卓越供应商”称号，凸显其在该新兴领域的竞争优势和发展潜力。 新应用场景拓展： 公司积极布局太阳能跟踪器电机、新能源商用轻型动力电机等新产品，这些新应用场景有望为公司带来新的业绩增长点。 研发创新与产能布局 持续研发投入： 2024年上半年，公司研发费用达1151.33万元，同比增长3.63%，持续加强技术创新。 专利技术积累： 截至2024年6月30日，公司拥有130项专利，其中包含12项发明专利，展现了较强的技术实力和创新能力。 核心技术研究方向： 公司专注于“医疗器械核心零部件”和“工业自动化领域线性运动智能化解决方案”等课题研究，旨在提升产品核心竞争力。 战略合作： 公司与AIDIN Robotics建立全面战略合作伙伴关系，共同开拓国内机器人市场，通过合作实现优势互补，加速市场渗透。 新产品丰富矩阵： 2024年上半年，公司推出了丝杆、无框电机等多款新产品，进一步丰富了产品体系，以适应市场多元化需求。 新厂房建设与产能提升： 公司新厂房于6月揭幕，用于建设年产180万台微电机智能制造基地和研发中心。预计随着新产品的推广和新厂房的产能释放，公司业绩有望进一步提升，为长期发展提供坚实支撑。 财务指标与估值展望 营收增长预测： 预计公司营业收入在2024年触底（2.12亿元，同比下降25.0%）后，2025年和2026年将分别实现16.5%和14.9%的增长，达到2.47亿元和2.84亿元。 净利润增长预测： 归母净利润预计在2024年下降39.6%至0.49亿元后，2025年和2026年将分别增长24.7%和20.0%，达到0.61亿元和0.73亿元。 盈利能力趋势： 毛利率预计在2024年略有提升至53.9%，并在2025-2026年保持稳定增长，净利率在2024年下降至23.1%后，预计在未来两年回升。 资产回报率： ROE预计在2024年降至7.2%，并在2025-2026年逐步回升至10.0%。 估值水平： 对应当前股价，P/E估值预计将从2024年的38.9倍逐步下降至2026年的26.0倍，反映出市场对公司未来盈利恢复的预期。 总结 鼎智科技在2024年上半年受工控和医疗器械市场阶段性影响，业绩出现显著下滑，但公司通过提升毛利率和实现第二季度环比增长展现出经营韧性。面对市场挑战，公司积极调整战略，加大研发投入，成功拓展人形机器人、新能源车等新兴市场，并与AIDIN Robotics建立战略合作关系。新厂房的投产将有效提升产能和技术储备，为公司新产品推广和未来业绩增长提供坚实基础。尽管短期盈利预测有所下调，但公司在创新和市场拓展方面的努力，特别是人形机器人领域的突破，预示着其长期增长潜力。同时，公司面临市场竞争、下游复苏不及预期以及新产品推广受阻等风险。综合来看，公司通过战略转型和创新驱动，有望逐步走出低谷，实现可持续发展，因此维持“增持”评级。

中心思想 业绩承压下展现复苏韧性 泰格医药2024年上半年业绩受行业周期性调整及高基数影响，营收和归母净利润同比有所下滑。然而，公司第二季度业绩环比显著改善，特别是扣非归母净利润的稳健提升，显示出公司在复杂市场环境下的经营韧性和逐步复苏的态势。 战略调整与国际化驱动增长 面对国内创新药临床运营的挑战，泰格医药积极优化员工结构、提升运营效率，并大力拓展海外市场，尤其在北美区域取得了快速增长。新签订单数量和金额的稳健复苏，以及国际多中心临床试验项目的持续增加，共同驱动了公司业务结构的优化和未来增长潜力的释放。 主要内容 2024年半年度业绩分析 整体财务表现 2024年上半年，公司实现营业收入33.58亿元，同比下降9.50%。 归母净利润为4.93亿元，同比大幅下降64.50%。 扣非归母净利润为6.40亿元，同比下降19.30%。 季度业绩环比改善 2024年第二季度，公司实现营业收入16.98亿元，同比下降10.92%。 归母净利润为2.58亿元，同比下降68.56%，但环比提升9.66%。 扣非归母净利润为3.37亿元，同比下降18.19%，环比提升11.29%。 第二季度业绩的环比改善，表明公司经营状况正逐步向好。 公司运营与人才策略 项目数量稳步增长 2024年上半年，公司现场管理团队完成了165个项目。 为9个中国已获批I类新药提供了SMO现场管理服务。 正在进行的现场管理项目由2023年末的1952个增至2110个，项目数量保持稳定增长。 新签订单数量和金额均较去年同期实现了较好的增长，反映市场需求回暖。 员工结构优化与效率提升 公司持续优化员工结构，2024年上半年员工人数为9348人，较2023年底的9701人略有下降。 现有员工队伍专业化程度高，包括1000余名专业临床监查员、2800余名专业临床研究协调员、超过800名的数据管理及统计分析专业人才以及1600余名实验室服务团队。 业务板块表现分化 临床试验技术服务板块承压 2024年上半年，临床试验技术服务板块实现收入16.37亿元，同比下降22.17%。 下降主要原因包括：2023年上半年有部分特定疫苗项目相关收入导致较高基数；国内创新药临床运营业务受行业发展和周期影响收入同比下滑，2023年新签订单金额下滑导致2024年执行工作量下降；国内行业竞争导致国内临床运营新签订单平均单价有所下滑。 积极信号是，2024年第二季度国内创新药临床运营业务较第一季度有所好转。 临床试验相关及实验室服务板块增长 2024年上半年，临床试验相关及实验室服务板块实现收入16.59亿元，同比增长5.84%。 增长主要受益于充足的业务需求和与上年同期相比较为明显的效率提升。 该板块内的现场管理业务同比实现较快增长。 国际市场拓展成果显著 境外项目数量增加 公司持续投入海外市场，境外（主要包括美国、澳大利亚及韩国等国家）进行中的单一区域临床试验项目由截至2023年底的194个增至2024年上半年的208个。 2024年上半年，公司国际多中心临床试验（MRCT）55个，累计MRCT项目经验超过133个。 北美市场快速发展 公司在北美的临床业务及新签订单继续快速增长。 现有美国本土临床运营团队近100人。 美国地区正在进行中的临床试验超过45个，其中国际多中心临床试验超过25个。 盈利预测与投资评级 考虑到生物医药融资环境和市场竞争的变化，公司下调了2024年业绩预测，预计收入增速基本持平，利润下滑15%-20%。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.43亿元、20.88亿元、24.12亿元，同比增速分别为-18.9%、27.1%、15.5%。 对应PE分别为26X、21X、18X。 鉴于公司在手订单的稳健复苏和国际化战略的持续推进，维持“买入”评级。 风险因素提示 医药研发需求下降风险。 核心人员流失风险。 汇率变动风险。 总结 泰格医药2024年上半年业绩虽受行业周期和高基数影响有所下滑，但第二季度已展现出环比改善的积极趋势，尤其在扣非归母净利润方面表现出较强的韧性。公司通过优化内部运营效率、调整员工结构，并积极拓展海外市场，特别是北美区域，有效应对了国内创新药临床运营的挑战，实现了新签订单的稳健增长和业务结构的优化。尽管分析师基于当前市场环境调整了盈利预测，但鉴于公司在手订单的复苏势头和国际化战略的深入推进，其长期增长潜力仍被看好，因此维持“买入”评级。投资者在关注公司发展的同时，需警惕医药研发需求下降、核心人员流失及汇率变动等潜在风险。

中心思想 全球AI市场高速增长态势 本报告的核心观点指出，全球人工智能（AI）市场正经历前所未有的爆发式增长，其驱动力源于云计算基础设施的日益普及、海量数据的积累与处理能力提升、深度学习等核心算法的持续突破，以及各行各业对数字化转型和智能化升级的迫切需求。预计未来五年，全球AI市场的复合年增长率（CAGR）将稳定保持在20%以上，展现出强劲的市场活力和巨大的发展潜力。这一增长不仅体现在市场规模的扩大，更在于AI技术在各垂直领域的深度渗透和价值创造。 技术创新与伦理治理并重 尽管市场前景广阔，AI技术的发展并非没有挑战。数据隐私保护、算法偏见、伦理治理框架的缺失、高端技术人才的结构性短缺以及高昂的研发投入成本是当前AI发展面临的主要瓶颈。然而，生成式AI、边缘AI、多模态AI等前沿技术的快速演进，正为市场带来颠覆性的创新机遇，预示着AI应用将更加深入和广泛。同时，各国政府和国际组织对AI伦理和法规建设的重视，如欧盟的《人工智能法案》，也为AI的健康可持续发展提供了重要保障，强调在追求技术进步的同时，必须兼顾社会责任和人类福祉。 主要内容 市场格局与技术演进深度剖析 全球人工智能市场概览 市场规模与增长趋势: 根据最新统计数据，2022年全球AI市场规模已达到约1500亿美元。在强劲的市场需求和技术进步的共同推动下，预计2023年市场规模将进一步攀升至1900亿美元，实现高达26.7%的同比显著增长。展望未来，市场增长势头将持续强劲，预测到2028年，全球AI市场规模有望突破1万亿美元大关，五年复合年增长率（CAGR）预计将维持在25.8%的高位。这一增长主要得益于企业对提升运营效率、优化成本结构以及探索创新业务模式的持续投入。具体而言，AI在自动化、数据分析、客户服务等领域的应用渗透率不断提高，成为企业数字化转型的核心驱动力。 区域市场分布与特点: 北美地区（以美国和加拿大为代表）在全球AI市场中占据主导地位，其市场份额超过40%。这主要归因于该地区在AI技术研发方面的持续创新投入、活跃的风险投资生态系统以及成熟的产业集群。例如，美国在AI专利申请数量和AI初创企业融资额方面均位居全球前列。亚太地区（包括中国、印度、日本、韩国等）是全球AI市场增长最快的区域，预计未来五年复合年增长率将达到30%。其中，中国市场表现尤为突出，得益于政府对AI产业的战略性支持、庞大的用户基础以及丰富的应用场景，AI技术在智慧城市、金融科技、医疗健康等领域得到广泛普及。欧洲市场呈现稳健增长态势，其特点在于高度重视AI伦理、数据隐私和法规建设。欧盟通过《通用数据保护条例》（GDPR）和正在推进的《人工智能法案》，旨在构建一个负责任、以人为本的AI发展框架，这在一定程度上影响了AI技术的部署速度，但也促进了更可持续和可信赖的AI生态系统发展。 关键技术与应用领域分析 机器学习与深度学习: 机器学习（ML）和深度学习（DL）作为人工智能的核心技术，依然是AI解决方案的基石。它们广泛应用于推荐系统、预测分析、图像识别、语音识别等多个领域。据统计，ML/DL技术在整个AI技术市场中占据约35%的份额，并且预计在未来五年内仍将保持其领先地位。超过80%的现有AI解决方案都包含ML/DL组件，这凸显了其在AI技术栈中的核心地位。例如，在金融领域，ML模型被用于欺诈检测，将误报率降低了15%；在零售领域，DL驱动的推荐系统使销售额提升了10-12%。 自然语言处理与计算机视觉: 自然语言处理（NLP）市场规模预计在2023年达到250亿美元。其主要应用包括智能客服、机器翻译、情感分析以及近期备受关注的内容生成（如ChatGPT）。NLP技术通过理解、解释和生成人类语言，极大地提升了人机交互的效率和体验。计算机视觉（CV）市场规模预计在2023年达到300亿美元。CV技术在安防监控、自动驾驶、医疗影像诊断、工业质量检测等领域发挥着关键作用。例如，在工业检测领域，基于CV的自动化系统已将产品缺陷识别的错误率降低至0.5%以下，显著优于传统人工检测的平均水平（通常在2-5%）。 智能自动化与机器人: 机器人流程自动化（RPA）市场持续快速扩张，预计2023年市场规模将达到30亿美元。RPA通过模拟人类操作，实现企业业务流程的自动化，显著提高了运营效率并降低了人力成本。例如，某大型银行通过部署RPA，将后台处理时间缩短了40%，错误率降低了60%。服务机器人和工业机器人正日益集成先进的AI技术，使其具备更高级别的自主性、适应性和协作能力。全球工业机器人出货量在2022年增长了15%，其中AI赋能的智能机器人占比逐年提升，尤其在精密制造、物流仓储等领域展现出巨大潜力。 竞争格局与主要参与者 市场集中度与竞争策略: 全球AI市场呈现高度集中的竞争格局，少数几家科技巨头，如Google、Microsoft、Amazon、IBM和NVIDIA，凭借其强大的技术积累、资金实力和生态系统，占据了市场的主导地位。这些公司通常提供全面的AI平台、云服务和解决方案。与此同时，大量中小企业则专注于特定的垂直领域或提供利基技术，通过专业化和创新来寻求市场份额。主要的竞争策略包括：持续的技术创新投入（例如，每年研发投入占营收的15-20%）、构建开放或半开放的AI生态系统、通过并购整合来获取新技术和市场份额、以及在全球范围内激烈争夺顶尖AI人才。 领先企业案例分析: NVIDIA凭借其在GPU（图形处理器）领域的绝对领先地位，已成为AI训练和推理基础设施的核心供应商。其CUDA平台和AI芯片市场份额超过80%，为全球AI研究和应用提供了强大的算力支持。Microsoft通过其Azure AI平台和与OpenAI的深度合作，在生成式AI领域取得了突破性进展。其AI相关服务收入在过去一年中同比增长超过30%，显示出其在企业级AI解决方案市场的强劲增长势头。Google在搜索、广告、云计算（Google Cloud AI）和自动驾驶（Waymo）等多个核心业务领域广泛应用AI技术。Google在AI研究方面的投入巨大，其TPU（张量处理单元）技术也持续发展，为内部和外部客户提供高性能AI计算能力。Amazon的AWS（Amazon Web Services）提供了业界最广泛和深入的AI/ML服务组合。此外，其Alexa智能助手在全球智能音箱市场中占据领先份额，进一步巩固了Amazon在消费级AI应用领域的地位。 政策导向与未来趋势展望 政策法规与伦理考量 各国AI政策导向: 美国采取鼓励创新、市场主导的政策导向，通过国家AI战略和大量研发投入，旨在保持其在全球AI技术领域的领先地位。政府通过资助科研项目、设立AI研究机构等方式，推动AI技术发展。欧盟强调“以人为本”的AI发展理念，高度重视AI伦理、透明度和可解释性。欧盟已通过《人工智能法案》草案，旨在对高风险AI系统进行严格监管，确保AI技术在尊重基本权利和价值观的前提下发展。中国将人工智能提升至国家战略高度，大力投资AI研发，推动AI与实体经济的深度融合。同时，中国政府也积极出台数据安全法、个人信息保护法等法规，并关注算法治理，以平衡创新与风险

　　迈威生物-U(688062) 　　投资要点： 　　公司2024半年报成果显著：迈威生物2024年中报业绩显示，上半年公司实现营业收入1.16亿元，同比增长28.42%。其中药品销售收入为6566.5万元，较上年同期1391.65万元增长371.85%。同时9MW3011项目与美国DISC MEDICINE,INC.独家许可协议于本期确认技术授权收入较多。公司2024年上半年研发投入为3.22亿元，同比降低5.38%；销售费用1.13亿元，同比增长29.82%，公司商业化不断推进，呈现良好态势。 　　核心管线Nectin-4ADC（9MW2821）推进顺利，多款ADC进展迅速。 　　1）9MW2821：公司正在针对尿路上皮癌、宫颈癌、食管癌、乳腺癌等适应症开展多项临床研究，美国获得FDA快速认定通道。尿路上皮癌：同靶点ADC进度全球第二，目前正在III期临床阶段；宫颈癌：目前公司正在推进一线联合用药的CDE申报、二线及以后单药疗法的探索工作；食管癌：II期临床数据显示，相比于现有疗法及同靶点产品Padcev？更有优势，公司正积极推进一线联合用药的CDE申报工作、二线及以后单药疗法的探索工作；三阴性乳腺癌：II期临床显示，相比于现有疗法及同靶点产品Padcev？展现出了较大潜力和优势，目前公司正探索一线联合疗法、二线及以后疗法的有效性。 　　2）其他ADC管线：7MW3711是靶向B7-H3ADC，目前正在开展两项I/II期临床试验，并于24年7月获FDA授予孤儿药资格认定，用于治疗小细胞肺癌。9MW2921是靶向Trop-2的ADC，目前正在开展针对晚期实体瘤的I/II期临床试验。 　　生物类似药商业化稳步推进，夯实公司基本盘。公司三款生物类似药君迈康？（阿达木单抗注射液）、迈利舒？（地舒单抗60mg规格）、迈卫健？（地舒单抗120mg规格）商业化稳步推进，并积极部署海外新兴市场。 　　在研管线推进顺利。1）8MW0511：HAS-G-CSF药物，适应症为抗癌药物引起的中性粒细胞减少症，已于23年12月提交NDA。2）6MW3211：CD47/PD-L1双抗药物，适应症为各种晚期恶性肿瘤，目前正处于II期临床阶段。3）9MW3811：IL-11单抗，用于晚期恶性肿瘤及特发性肺纤维化，目前处于I期临床阶段。4）9MW1911：ST2-单抗药物，主要适应症为慢性阻塞性肺病，目前处于II期临床阶段。5）9WM0211：重组VEGF单克隆抗体，主要适应症为新生血管性（湿性）年龄相关性黄斑变性，目前处于III期临床阶段。6）9MW3011：TMPRSS6单克隆抗体，主要适应症为β-地中海贫血患者铁过载相关适应症和真性红细胞增多症，目前均处于II期临床阶段。7）9MW1411：α-toxin新型抗体，主要适应症为金黄色葡萄球菌感染，目前正处于II期临床阶段。 　　盈利预测与估值。预计公司2024-2026年营业收入分别为2.59/8.64/20.13亿元。通过DCF方法计算，假设永续增长率为2%，WACC为8.8%，公司合理股权价值为131亿元。公司核心ADC管线进展顺利，积极拓展海外新兴市场。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　风险提示：临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。

　　智翔金泰-U(688443) 　　投资要点： 　　公司2024上半年业绩：智翔金泰2024年中报业绩显示，公司上半年归母净利润为-3.62亿元，同比亏损收窄，公司营收预期倾向良性发展。公司2024年上半年研发费用为2.84亿元，同比降低1.76%，公司产品管线临床阶段发生变化，资金费用更为集中；销售费用0.37亿元，相较去年同期增长约120倍，主要原因是商业化团队的组建与推广费用增加；管理费用0.62亿元，同比降低26.45%，体现出公司降本增效优化管理的策略。公司管线推进顺利，商业化团队前期准备充足，有望未来迅速兑现商业化利润。 　　赛立奇单抗获批上市，开启商业化征程。 　　8月27日，公司自主研发的IL-17A单抗赛立奇单抗注射液（商品名：金立希？）正式获批上市，用于中重度斑块状银屑病的治疗。赛立奇单抗注射液是公司首款获批上市的产品，也是国内首个全人源IL-17A靶点药物，打破了抗IL-17A单抗外资药企垄断的局面，填补了国产银屑病生物制剂领域空白。 　　中国银屑病的患病率为0.47%，患者人数约为650万，其中斑块状银屑病约80%~90%，约67%的患者已发展为中重度银屑病。IL-17单抗领域的头部产品是诺华的司库奇尤单抗，2023年销售额达49.8亿美元。国内方面，2019年诺华的司库奇尤单抗和礼来的依奇珠单抗两款IL-17A生物制剂获批上市，且已经纳入医保，销售放量显著。 　　在研管线多方位布局，兼顾感染性疾病与肿瘤领域，体现管线广度与纵深。 　　1）GR1802：抗IL-4Rα的单克隆抗体，开发用于各类自身免疫型疾病治疗。中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症目前正在进行III期临床试验，过敏性鼻炎、慢性自发性荨麻疹及哮喘适应症正在进行II期临床试验。 　　2）GR1801：针对疑似狂犬病病毒暴露后的被动免疫适应症的双抗，目前正在国内开展III期临床研究。 　　3）GR2001：针对预防破伤风病毒暴露后的被动免疫适应症的单克隆抗体，目前处于关键III期临床试验阶段，并被纳入突破性疗法。 　　4）GR1803：CD3/BCMA靶点双抗，针对多发性骨髓瘤，目前正在开展II期临床试验，并被纳入突破性疗法。 　　5）GR1603：靶向IFNAR1的单克隆抗体，适应症为系统性红斑狼疮，目前正在II期临床试验阶段。 　　盈利预测与估值。预计公司2024-2026年营业收入分别为0.63/3.88/8.01亿元。通过DCF方法计算，假设永续增长率为2%，WACC为9.96%，公司合理股权价值为127亿元。鉴于公司赛立奇单抗获批上市，在研管线进展顺利，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　风险提示：临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。

　　莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2024年前三年度业绩预告，预计2024年前三季度归母净利润约8180.14万元-10225.17万元，同比增长100%-150%。2024年前三季度扣除非经常性损益后的净利润8077.14万元–10122.17万元，同比增长2132.80%-2698.11%。 　　植提业务持续向好，公司盈利能力显著提升 　　2024年前三季度，公司通过持续加大研发投入、优化产品结构，重点挖掘客户深度应用潜力，提供定制化服务和复配产品强化客户服务能力等相关措施，不断提升公司主营业务市场占有率，使公司经营能力和主营业务盈利质量得到显著提升。2024年前三季度，公司主营业务延续高增长态势，预计实现营业收入较去年同期增长约30%，归属于上市公司股东的净利润将同比增长100%-150%。同时，由于公允价值变动等非经常损益对净利润影响较小，预计2024年前三季度扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长约2132.80%-2698.11%。 　　植提市场持续扩容，公司重点夯实产能优势，为增长奠定基础 　　行业层面，消费者对健康的关注的和需求度逐渐上升，天然、无污染的植物提取物在食品饮料、医药、保健品等应用领域的发展空间可期。根据MarketResearch Future，预计2020-2027年全球植物提取物市场CAGR达7.9%，2027年市场规模将达到324.6亿美元。公司层面，甜叶菊专业提取工厂建设进展顺利，稳定供货能力将显著增强；同时，在天然甜味剂稀有成分的生物合成领域取得重大突破，新建的合成生物车间已进入调试阶段，预计9月份正式投产，为该领域的研发成果产业化落地奠定良好的产能基础。此外，公司工业大麻提取工厂为全美最大的工业大麻提取工厂，也是美国印第安纳州的工业大麻提取领域的示范项目。作为公司海外产能布局的桥头堡，工业大麻提取工厂将为公司海外业务的发展和品牌打造提供强有力的产能基础。 　　盈利预测：预计公司24-26年营收为19.12/24.09/29.15亿元，归母净利润为1.93/2.63/3.46亿元，同比增长134%/36%/31%。公司天然甜味剂业务稳健增长，看好天然甜味剂大订单持续放量，以及对未来工业大麻市场的快速提升有信心，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料采购风险；依赖大客户风险；政策风险；工业大麻提取物应用于食品、饮料领域等具体政策的落地时间周期尚存在不确定性；国家出口政策的调整，将对出口外向型企业的经营带来较大影响；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险具体合作实施进度和效果存在不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的《2024年三季度报告》为准

　　九典制药(300705) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入13.66亿元，同比增长12.19%，归母净利润2.84亿元，同比增长43.77%，扣非归母净利润2.55亿元，同比增长43.24%。二季度单季实现收入7.75亿元，同比增长8.31%，归母净利润1.58亿元，同比增长31.24%，扣非归母净利润1.49亿元，同比增长36.52%。 　　24H1业绩增长强劲，盈利能力显著提升。分业务看，上半年，1）药品制剂板块实现销售10.86亿元（同比+7.52%），其中洛索洛芬钠凝胶贴膏实现销售6.86亿元（收入同比下降1.85%、销量同比增长40.81%），酮洛芬凝胶贴膏实现销售2168万元，其他制剂实现销售3.78亿元（同比+21.60%）；2）原辅料板块整体收入2.56亿元（同比+36.08%）。24H1归母净利润增速快于收入增速，主因核心产品洛索集采后快速放量和销售费用下降所致。24H1公司期间费用率下降明显，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为39.98%（同比-8.74pct）、2.99%（同比-0.61pct）、8.34%（同比+0.87pct）、0.56%（同比+0.56pct）。 　　洛索洛芬OTC渠道迅速起量，酮洛芬首年销售协同放量。1）洛索洛芬钠凝胶贴膏23年收入15.5亿元，预计销售将持续增长，基于：i）各地逐步执行集采，推动产品进院加速，截至2024M7，洛索已开发三级医院1300多家、二级医院1800多家、一级医院5000多家以及民营医院2000多家；ii）OTC市场增长强劲，24H1院外市场实现销售1.06亿元（同比+330%）。截至2024M6，OTC事业部已成功开发目标连锁至350家，共计覆盖门店近8万家；iii）当前竞争格局良好，盈利能力将仍有提升空间；2）酮洛芬凝胶贴膏：国内独家品种、后续在研企业较少，2023年纳入医保，24H1收入超过2000万元，预计随着医院覆盖增加，将与洛索形成协同销售快速放量。 　　打造外用贴膏产品矩阵，多个新品上市在即。公司持续加大凝胶贴膏领域布局，24H1研发投入达1.17亿元（同比+23.54%），目前有超20个在研外用制剂产品，其中氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏以及利多卡因贴膏等产品已报产，预计2024-2025年有望陆续获批上市，为公司贡献新的增长点。同时，中药贴膏方面，消炎解痛巴布膏药品上市许可持有人已变更为九典，预计将于24H2开始贡献收入，弥补椒七麝凝胶贴膏推迟上市的空档。 　　盈利预测与估值。预计24/25/26年归母净利润分别为5.06、6.70、8.44亿元，同比增长37%、33%、26%，当前股价对应PE分别为18X、13X、11X。考虑到公司国内领先的平台型贴膏龙头企业，核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏增长空间充足，酮洛芬凝胶贴膏新品快速放量，后续贴膏管线丰富，维持“买入”评级。 　　风险提示：院外渠道拓展不及预期；竞争格局恶化风险；在研产品上市进展不及预期。

中心思想 APL-1702临床突破与市场潜力 亚虹医药的核心产品APL-1702在治疗宫颈高级别鳞状上皮内病变（HSIL）的国际多中心Ⅲ期临床试验中取得了显著成功，达到了主要疗效终点，并展现出良好的安全性。统计数据显示，APL-1702组的应答率较安慰剂对照组提高了89.4%（p = 0.0001），且首次治疗后6个月的病理转归率显著更高（p < 0.01）。这一里程碑式的临床成果不仅验证了APL-1702的卓越疗效，也为其在国内外的上市申请奠定了坚实基础，预示着巨大的市场潜力。 亚虹医药的全球化战略与增长展望 基于APL-1702的优异临床数据，亚虹医药已于2024年5月向国家药品监督管理局递交了上市申请，并积极推进国际化战略，计划于2024年第四季度向欧洲药品管理局（EMA）提交上市申请前的沟通申请，同时寻求海外市场合作机会。公司还启动了HPV病毒清除新适应症的开发，进一步拓宽产品应用前景。尽管公司目前仍处于亏损阶段，但分析师维持“增持”评级，预计2024-2026年营业收入将实现高速增长，分别为2亿元、3.60亿元和6.10亿元，显示出市场对其未来盈利能力的积极预期。 主要内容 APL-1702临床试验的里程碑式突破 亚虹医药于2024年9月18日公告，其产品APL-1702用于治疗宫颈高级别鳞状上皮内病变（HSIL）的前瞻、随机、双盲、安慰剂对照的国际多中心Ⅲ期临床试验结果，已成功入选2024年国际光动力与光诊断大会，并以大会口头报告的形式发布了关于降低宫颈癌前病变组织病理学分级的疗效数据。 已完成的统计分析结果显示，该研究已达到主要疗效终点，且安全性良好。具体数据表明，在2020年11月至2022年7月期间入组的402名受试者中，APL-1702组的应答率较安慰剂对照组显著提高了89.4%（p = 0.0001）。此外，研究还发现，在首次治疗后6个月时，APL-1702组的病理转归率显著高于安慰剂对照组（p < 0.01）。进一步的亚组分析结果显示，无论是在HPV阴性、HPV16阳性还是HPV18/其他阳性亚组中，APL-1702组的组织病理学缓解率均优于安慰剂对照组，这充分证明了APL-1702在不同HPV感染状态下的广泛有效性。 市场准入与全球化战略布局 APL-1702的上市申请已于2024年5月获得国家药品监督管理局的受理，公司正积极推进其上市审评审批工作，有望尽快实现产品在国内市场的商业化。 基于APL-1702国际多中心Ⅲ期研究的优异结果以及潜在的巨大未被满足的临床需求，亚虹医药已启动HPV病毒清除适应症的开发，旨在进一步扩大APL-1702的应用范围。同时，公司正积极推进国际化战略，拟于2024年第四季度向欧洲药品管理局（EMA）提交上市申请前的沟通申请，为APL-1702进入欧洲市场铺平道路。此外，公司也在积极寻求APL-1702在海外市场的合作开发机会，以加速其全球商业化进程。 财务展望与盈利能力分析 财通证券维持亚虹医药“增持”的投资评级。根据盈利预测，公司营业收入预计将实现爆发式增长：2024年预计达到2亿元，同比增长1354.19%；2025年和2026年将分别增至3.60亿元和6.10亿元，增长率分别为80.00%和69.44%。尽管营收快速增长，但公司在预测期内仍将处于亏损状态，预计2024-2026年归母净利润分别为-4.46亿元、-4.16亿元和-3.00亿元，亏损额预计逐年收窄。 从财务指标来看，公司毛利率预计将保持在较高水平，2024-2026年分别为78.5%、82.8%和80.3%。然而，销售费用率、管理费用率和研发费用率在2024年仍处于高位，分别为96.0%、40.0%和180.0%，但随着营收规模的扩大，这些费用率预计将逐步下降。资产负债率预计将从2024年的29.0%上升至2026年的59.7%，反映出公司在快速发展阶段对外部融资的需求。经营活动现金流量在预测期内仍为负值，但亏损幅度预计将收窄，显示公司在研发投入和市场拓展方面的持续资金需求。 报告同时提示了多项风险，包括行业政策变动风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、国际化推进不顺利风险以及市场竞争风险等，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 亚虹医药凭借其核心产品APL-1702在宫颈高级别鳞状上皮内病变（HSIL）国际多中心Ⅲ期临床试验中取得的显著成功，展现了强大的研发实力和产品潜力。APL-1702高达89.4%的应答率和显著的病理转归率，为其在国内外的上市申请提供了坚实的数据支持。公司已启动国内NDA审评审批，并积极布局全球市场，计划向EMA提交沟通申请并寻求海外合作，同时拓展HPV病毒清除新适应症，展现出清晰的全球化发展战略。尽管公司在未来几年仍将面临亏损，但预计营收将实现高速增长，且亏损额有望逐年收窄，市场对其长期发展前景持积极态度。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需警惕新药研发、市场竞争和国际化推进等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与高股息回报 中国海油在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的历史同期新高，分别同比增长18%和25%，主要得益于中高位油价、增储上产战略以及高效的成本管控。公司同时维持高股息政策，为股东提供了可观的投资回报。 持续增储上产与健康现金流 公司积极响应“增储上产”号召，持续增加资本开支，国内外油气净产量均实现高速增长，并有多个新项目顺利投产，展现出强劲的成长潜力。同时，经营性现金流大幅增长，财务状况持续健康，资产负债率稳步下降。 主要内容 业绩驱动与财务稳健性分析 2024年上半年财务表现与市场环境: 中国海油在2024年上半年实现了显著的财务增长。营业总收入达到2268亿元，同比增长18%；归母净利润为797亿元，同比增长25%，创历史同期新高。其中，第二季度单季营业总收入1153亿元，同比增长22%，环比增长3.44%；归母净利润400亿元，同比增长26%，环比增长0.74%。这一强劲业绩主要得益于油气销量上升和国际油价上涨的综合影响。上半年，受中东地缘政治紧张、OPEC+减产以及国内经济逐步修复对原油需求提升等因素影响，Brent原油现货均价达到83.47美元/桶，为公司业绩增长提供了有利的外部环境。公司董事会已决定派发2024年中期股息每股0.74港元（含税）。 经营性现金流与财务状况分析: 公司上半年经营性现金流净额同比增加19%至1185亿元，主要源于国际油价上升带来的油气销售现金流入增加，显示出强大的内生现金创造能力。投资活动现金流量净流出额为788亿元，同比增加56.8%，主要系购买定期存款及资本开支增加。融资活动现金流量净流出额为303亿元，同比增加39.1%，主要系本期偿还债券同比增加。受以上综合影响，公司半年度现金及现金等价物净增加95.2亿至1429.6亿元，现金流持续健康。截至2024年6月底，公司资产负债率为33.0%，同比下降3.2个百分点，体现了公司审慎的财务政策和健康的财务结构。 战略实施与未来增长展望 油气产量高速增长与增储上产战略: 2024年上半年，公司实现油气销售收入1851.12亿元，同比上升22.0%；油气净产量达362.6百万桶油当量，同比上升9.3%，再创历史同期新高。从区域看，中国油气净产量为247.6百万桶油当量，同比上升7.1%，主要得益于垦利6-1和渤中19-6等油气田的产量贡献。海外油气净产量114.9百万桶油当量，同比上升14.2%，主要由于圭亚那Payara项目投产带来产量增长。从品类看，石油液体和天然气产量占比分别为78.2%和21.8%，分别同比增长8.8%和10.8%。公司积极响应“增储上产”战略，上半年资本支出达到631亿元，同比增加11.7%。在中国海域获秦皇岛29-6等6个新发现，在海外圭亚那Stabroek区块再获1个亿吨级新发现Bluefin，并成功签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同，进一步拓展了勘探潜力。展望2024年，公司将坚持油气增储上产，有多个新项目将顺利投产，包括中国的渤中19-2油田开发项目、深海一号二期项目、惠州26-6油田开发项目以及海外的巴西Mero3项目等，预示着高成长性值得期待。 股东回报与盈利预测: 公司持续维持高股息政策，董事会决定派发中期股息每股0.74港元（含税），年化股息率超过4%。假设2024-2026年分红率维持43.50%不变，预计中国海油（A股）和中国海洋石油（H股）的平均股息率将分别达到4.34%和6.50%，未来随着盈利的逐步扩大，股息率仍将继续提升，且在高股息板块中亦处于较高位置。鉴于公司产量超预期，东兴证券上调了中国海油2024-2026年的盈利预测，预计营业收入分别为4349.88/4612.20/4876.00亿元，归母净利润分别为1459.4/1550.39/1679.29亿元。对应2024-2026年EPS分别为3