中心思想 业绩亮点与运营效率提升 信达生物在2024年上半年展现出强劲的财务表现，产品收入实现显著增长，净亏损大幅收窄并优于市场预期。这主要得益于公司核心产品的市场渗透和新上市药物的贡献，同时运营效率的提升也体现在毛利率的改善和亏损的缩窄上。 战略展望与研发驱动 公司重申了中长期盈利平衡和收入增长的战略目标，并积极推进研发管线，多个重磅产品即将迎来关键数据披露或审批节点，为未来的持续增长奠定了坚实基础。浦银国际基于其稳健的业绩和积极的未来展望，维持了“买入”评级和60港元的目标价。 主要内容 2024年上半年财务表现亮眼 信达生物2024年上半年总收入达到人民币39.5亿元，同比增长46.3%；其中产品收入为38.1亿元，同比增长55.1%，符合此前公告。经调整Non-IFRS净亏损为1.6亿元，同比下降15.9%，环比下降50.6%，显著好于浦银国际和市场预期。亏损收窄主要归因于收入超预期、毛利率提升以及非经营性项目其他收入的增加。此外，EBITDA亏损进一步缩窄至1.61亿元，同比下降40%，环比下降51.7%，同样优于预期。 产品商业化能力强劲，驱动收入增长 公司强大的商业化能力是产品收入高速增长的关键。达伯舒（Tyvyt）上半年销售额约17亿元，占产品收入的45%，同比增长约47%，环比增长约5%。扣除达伯舒后，其他产品上半年销售收入约为21亿元，占产品收入的55%，同比上升约60%，环比上升约37%。其中，三款生物类似药已成为公司第二大收入增长驱动力，得益于其先发优势和广泛的医院覆盖。新上市药物赛普替尼（RET抑制剂）和希冉择（VEGFR2）也贡献了不错的收入增速。随着更多创新药物的获批和收入规模的持续扩大，公司产品毛利率（以产品收入计）进一步上升至82.2%，同比提升2.8个百分点，环比提升1.5个百分点。 中长期战略指引明确，运营效率持续优化 信达生物重申了其中长期指引，即有信心在2025年实现Non-IFRS EBITDA盈亏平衡，并力争在2027年实现200亿元的收入目标。浦银国际预计公司2024年下半年收入同比增速约为30%，尽管2H23基数较高，仍显示出强劲的增长势头。在研发投入方面，公司上半年研发费用为人民币14亿元，同比增长51.6%，预计全年研发费用接近4亿美元。同时，公司管理层表示，随着收入规模的持续扩大和肿瘤管线销售运营效率的进一步提高，销售行政费用率有望在2H24和未来进一步下降。 研发管线进展丰富，未来潜力巨大 公司持续推进其研发管线，多个关键项目取得重要进展。备受关注的IBI363 (PD-1/IL-2 α-bias) 将在WCLC大会公布3mg/kg剂量更新的1b期肺癌数据，并在ESMO大会公布更新的1期结直肠癌数据。IBI363的海外临床试验也在积极进行中，澳洲1期临床已入组超过40人，美国2期试验也已于上半年开启。在CLDN18.2资产方面，CLDN18.2 ADC的注册临床研究预计将聚焦于二线或末线胰腺癌，而CLDN18.2 TCE预计将通过联用方式探索一线胰腺癌适应症。早期管线方面，IBI3002 (IL4Rα/TSLP) 有望实现更广谱更强效的作用，将是未来自免领域重点推进分子之一，目前正在澳洲开展1期临床；IBI3016 (AGF siRNA) 已于8月推进1期临床试验，数据或将于明年披露。 近期重要催化剂展望 2024年下半年至2025年初，公司将迎来多个重要催化剂： 药物获批： 预计有1-2款药物获批，包括IBI344（ROS1，预计2H24）和玛仕度肽（GLP-1R/GCGR，最快2025年初）。 NDA递交： 预计有1-2款药物递交NDA，包括IBI112 (IL23p19) 和IBI310 (CTLA-4)。 肿瘤管线重要数据读出： IBI363（肺癌、结直肠癌、黑色素瘤）、IBI343（胰腺癌）、达伯特（KRAS G12C，肺癌、结直肠癌）和IBI354（HER2 ADC，乳腺癌、妇科及胃肠道肿瘤）等多个肿瘤管线将有临床数据公布。 CVM管线重要数据读出： 玛仕度肽（糖尿病）、替妥尤单抗（甲状腺眼病）、IBI112（银屑病、溃疡性肠炎）和IBI302（VEGF/C）等心血管代谢管线将有临床数据公布。 维持“买入”评级及目标价 浦银国际根据更新的财务数据，将2024年经调整Non-IFRS净亏损预测缩窄19%，并上调2025年和2026年经调整Non-IFRS净利润预测。这一调整主要由于上调收入预测、上调毛利率、轻微上调研发费用及下调行政费用预测，反映了公司运营效率的进一步提高。基于DCF估值模型（WACC：8.5%，永续增长率：3%），浦银国际维持信达生物“买入”评级和目标价60港元不变。 投资风险提示 投资信达生物的风险包括销售未如预期、商业化进度不及预期、研发延误或临床试验数据不如预期。 总结 信达生物在2024年上半年展现出卓越的业绩表现，产品收入实现强劲增长，净亏损显著收窄并优于市场预期，充分体现了其强大的商业化能力和持续优化的运营效率。公司核心产品达伯舒及生物类似药、新上市药物共同驱动了业绩增长，同时毛利率持续提升。展望未来，公司明确了2025年EBITDA盈亏平衡和2027年200亿元收入的中长期目标，并通过优化运营效率和控制费用来支持这一目标。研发管线进展顺利，多个重磅产品将在近期公布关键数据或迎来审批，为公司未来发展提供持续动力。浦银国际基于其稳健的财务表现和积极的未来展望，维持“买入”评级和60港元目标价，建议投资者关注其后续的研发进展和商业化落地情况。

中心思想 业绩超预期增长与多元业务驱动 华东医药在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，其归母净利润和扣非净利润均实现显著增长，尤其在扣除股权激励及参控股研发机构损益影响后，扣非净利润同比大幅增长26.26%，远超市场预期。这一亮眼表现主要得益于公司多元化业务的协同发展，包括医药工业的稳健增长、国内医美业务的强劲扩张以及工业微生物板块的快速发展。公司通过优化业务结构和提升运营效率，有效应对了市场挑战，巩固了其在医药健康领域的领先地位。 创新转型与未来增长潜力 公司持续推进创新转型战略，在医药工业领域，核心子公司中美华东的创新管线布局已涵盖内分泌、自身免疫及肿瘤三大核心治疗领域，拥有超过70项创新产品。多款重磅创新产品如卵巢癌ADC（ELAHERE）等有望在年内获批上市，预示着未来业绩增长的强大驱动力。尽管面临研发投入和药品集采的压力，华东医药通过创新产品的逐步放量和市场拓展，展现出持续的增长潜力和长期投资价值。华创证券维持“推荐”评级，并基于分部估值法给出了43.9元的目标价，体现了对公司未来发展的信心。 主要内容 2024H1财务表现与核心业务分析 华东医药于2024年上半年发布了亮眼的中期业绩报告。报告期内，公司实现营业收入209.65亿元，同比增长2.84%。归属于上市公司股东的净利润达到16.96亿元，同比增长18.29%。扣除非经常性损益后的净利润为16.25亿元，同比增长13.85%。值得注意的是，若扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，公司扣非净利润高达18.02亿元，同比大幅增长26.26%，充分体现了公司核心业务的强劲盈利能力和良好的经营质量。 从单季度表现来看，2024年第二季度公司实现收入105.54亿元，同比增长2.76%；归母净利润8.34亿元，同比增长22.85%；扣非净利润7.87亿元，同比增长17.46%，延续了上半年的良好增长态势。 在核心业务板块中，医药工业表现尤为突出。核心子公司中美华东在2024年上半年实现营业收入（含CSO业务）66.98亿元，同比增长10.63%；归母净利润13.85亿元，同比增长11.48%。公司在内分泌、自身免疫及肿瘤三大核心治疗领域持续进行创新管线布局，目前已拥有超过70项创新产品管线。报告指出，卵巢癌ADC（ELAHERE）、乌司奴单抗、Arcalyst（注射用利纳西普）、MB-102、迈华替尼等多个创新产品有望在年内陆续获批上市。随着这些创新产品的逐步放量，预计中美华东的全年业绩有望进一步加速增长，为公司整体业绩提供强劲支撑。 业务板块发展与投资价值评估 在医美业务方面，2024年上半年华东医药医美业务合计实现营业收入13.48亿元（剔除内部抵消因素），同比增长10.14%。具体来看，海外医美业务（Sinclair）受到全球经济增长乏力及EBD业务阶段性需求波动的影响，实现营业收入5.70亿元人民币，同比下降14.81%，EBITDA利润为531.80万英镑，利润表现略有承压。然而，国内医美业务表现强劲，实现营业收入6.18亿元，同比增长19.78%，这反映了国内医美市场的巨大潜力和公司在该领域的有效布局及竞争力。 工业微生物板块也呈现出良好的发展势头。2024年上半年，该板块实现销售收入2.85亿元，同比增长27.43%。公司持续践行工业微生物板块发展战略，明确并持续推进xRNA、特色原料药及中间体、大健康及生物材料、动物保健四大战略方向。通过不断强化产品研发及市场开拓能力建设，国内外大客户拓展取得积极成果，整体销售趋势持续向好并有望加速。 基于对公司各业务板块的分析，华创证券对华东医药的投资建议进行了更新。考虑到工业端持续的研发投入以及部分产品集采的扰动，华创证券下调了盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.7亿元、39.1亿元和45.0亿元（原2024-2025年预测值为35.3亿元和43.1亿元），同比增长18.6%、16.1%和15.2%。当前股价对应2024-2026年的市盈率（PE）分别为15倍、13倍和11倍。 通过分部估值法计算，公司2024年医药工业对应估值607亿元（其中传统药品422亿元、创新药和生物类似药121亿元、工业微生物64亿元），医美业务对应估值113亿元，医药商业对应估值50亿元。综合来看，公司2024年合理估值为769亿元，对应目标股价43.9元。华创证券维持对华东医药的“推荐”评级。 报告同时提示了潜在风险，包括创新药和医美产品研发进度不及预期、药品集采和医保控费力度加大，以及内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化等，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。 总结 华东医药在2024年上半年取得了超出预期的业绩增长，归母净利润和调整后扣非净利润均实现两位数增长，显示出公司强大的盈利能力和经营韧性。这一增长主要得益于医药工业板块的稳健发展，特别是核心子公司中美华东的持续贡献，以及创新药管线的积极推进。同时，国内医美业务表现强劲，工业微生物板块也实现了快速增长，多元化业务布局有效支撑了公司整体业绩。 尽管面临研发投入增加和药品集采等外部挑战，公司通过持续的创新转型和市场拓展，展现出良好的抗风险能力和未来增长潜力。华创证券基于对公司各业务板块的深入分析和分部估值法，维持了“推荐”评级，并给出了43.9元的目标价，体现了对华东医药长期发展前景的信心。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需留意报告中提及的研发进度、政策变化和市场竞争等风险因素。

中心思想 品牌运营驱动业绩稳健增长 百洋医药在2024年上半年展现出稳健的经营态势，核心品牌运营业务实现双位数增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。收入结构持续优化，高毛利品牌运营业务占比提升，有效对冲了批发业务的调整影响。 盈利能力与经营质量持续改善 公司盈利能力显著提升，扣非归母净利润增速远超营收增速，毛利率和净利率均有改善。同时，经营性现金流保持良好，应收账款周转效率有望随着业务结构调整而进一步优化，显示出公司健康的财务状况和持续优化的经营质量。 主要内容 投资要点分析 业绩表现：品牌运营稳健增长，收入结构持续优化 2整体业绩概览： 2024年上半年，百洋医药实现总收入35.95亿元，同比微降1.10%；归母净利润3.69亿元。其中，核心品牌运营业务收入达到22.84亿元，同比增长11.88%，显示出强劲的增长韧性。 2季度业绩表现： 2024年第二季度，公司实现收入19.34亿元，同比下降0.76%；归母净利润2.03亿元，同比增长12.57%。品牌运营业务的增长有效支撑了整体利润表现。 成长性：核心产品增长韧性强，新动能持续释放 2品牌运营业务： 2024年上半年，品牌运营业务收入22.84亿元，同比增长11.88%；第二季度该业务收入13.64亿元，同比增长21.30%，增速显著加快。 2核心产品表现： 迪巧：上半年收入10.55亿元，同比增长20.32%。线上品规“小黄条”已展现强劲增长动能，新上线的“小粉条”预计将成为下半年迪巧增长的新驱动。 海露：上半年收入3.27亿元，同比增长24.22%。 安斯泰来：上半年收入2.86亿元，同比增长64.19%。 纽特数码：上半年收入0.58亿元，同比增长37.11%。 其他产品：合计收入5.58亿元，同比下降19.38%，预计主要与部分产品的运营合约阶段性调整有关。 2中长期展望： 核心品牌运营产品多具备较强“自付”属性，存量产品增长确定性高。随着百洋制药的潜在整合以及集团孵化的创新产品逐步落地，公司中长期成长弹性值得期待。 盈利能力：结构变化支撑盈利持续改善 2净利润增长： 2024年上半年，公司实现扣非归母净利润3.69亿元，同比增长27.19%；第二季度扣非归母净利润2.06亿元，同比增长24.50%。 2毛利率与净利率： 上半年公司毛利率为31.53%，同比提升1.89个百分点；其中品牌运营业务毛利率44.1%，基本持平。归母净利率为10.26%，同比提升1.93个百分点。 2盈利改善驱动因素： 净利率持续提升主要得益于品牌运营业务占比的持续提升，以及迪巧等高盈利能力成熟品种的增速快于品牌运营业务整体。 2未来趋势： 随着存量产品逐步进入成熟期，以及未来收入结构中附加值更高的创新产品占比提升，公司盈利能力有望进一步增强。 经营质量分析：现金流良好，周转效率有望优化 2经营性现金流： 2024年上半年，公司经营性现金流净额为3.49亿元，同比增长17.19%。自2022年第二季度以来，公司持续保持季度经营性净现金流为正，预计随着批发业务的进一步收缩，经营质量将持续优化。 2应收账款周转： 2024年上半年，公司应收账款周转天数为102天，同比增长约3天，主要受药品批发业务院端压力影响。随着批发业务持续压缩以及回款更快的线上销售模式占比提升，应收周转天数优化趋势明确。 盈利预测与估值：维持“增持”评级 2业绩预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为83.26亿元、93.08亿元和107.24亿元，同比增长10.07%、11.80%和15.20%。 2净利润预测： 预计归母净利润分别为8.44亿元、10.93亿元和14.09亿元，同比增长28.60%、29.53%和28.85%。 2估值： 对应EPS为1.61元/股、2.08元/股和2.68元/股。截至2024年8月29日收盘价，对应2024年PE为14倍。 2投资评级： 维持“增持”评级。 风险提示 行业加速出清下导致上下游经营短期波动风险。 核心产品销售波动风险。 新品牌拓展不及预期风险。 总结 百洋医药在2024年上半年展现出强劲的品牌运营增长韧性，核心业务收入实现双位数增长，有效驱动了公司整体业绩的稳健发展。尽管总收入受批发业务调整影响略有下降，但高毛利的品牌运营业务占比提升，使得公司盈利能力显著改善，扣非归母净利润增速远超营收增速，毛利率和净利率均有提升。经营性现金流保持良好，应收账款周转效率有望持续优化。展望未来，迪巧线上品规的持续放量、部分产品合约基数影响的消除以及中长期百洋制药整合和创新产品落地，将为公司提供持续的成长动能。基于对公司品牌运营业务的稳健增长、盈利能力的持续改善以及健康的经营质量的判断，报告维持对百洋医药的“增持”投资评级。同时，投资者需关注行业出清、核心产品销售波动及新品牌拓展不及预期等潜在风险。

　　新华医疗(600587) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年8月29日，公司发布2024年半年报业绩。报告期内，公司实现营业收入51.87亿元（+2.24%），归母净利润4.84亿元（+5.57%），扣非净利润4.74亿元（+15.11%）；单二季度，公司实现营业收入26.58亿元（+0.91%），归母净利润2.73亿元（+4.21%），扣非净利润2.65亿元（+16.19%）。 　　点评： 　　聚焦“医疗器械+制药装备”，经营结构改善，提升综合毛利率 　　公司延续“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，聚焦主业，集中优势重点发展医疗器械和制药装备。公司医疗器械板块24H1实现收入18.87亿元（-2.55%），主要是因为感控市场下滑所致；然而放疗及影像、IVD板块、手术洁净产品和实验室设备及仪器均实现同比增长，一定程度弥补了感控板块下滑。公司制药装备板块24H1实现收入10.92亿元（+4.38%），国际业务合同额快速增长，BFS设备新签合同额创新高，小容量制剂、生物医药制造等新兴领域均有突破式增长。 　　国企改革延续，看好公司下半年控费放利决心 　　报告期内，公司除研发费用率有所增长（+3.75%），销售费用（-6.94%）、管理费用（-17.41%）、财务费用（-13.00%）均有所下降，降本增效系列举措效果显著，利润端增速明显快于收入端。公司实控人为山东省国资委，管理层积极响应并延续国改方针，看好公司下半年继续控费放利的决心。 　　医疗设备更新政策增收预期 　　大规模设备更新和消费品以旧换新工作开展以来，中央财政支持1480亿元，预计医疗设备更新不低于200亿元。公司放疗及影像设备产品包括XHA2200医用电子直线加速器、大孔径螺旋CT、数字化X射线影像系统等，属于直接受益产品。我们预计医疗设备更新政策于24Q4陆续落地，看好24Q4及未来收入端增长预期。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现110/120/130亿元，同比增长9.5%/9.2%/8.5%；归母净利润分别实现8.3/10.5/12.7亿元，同比增长27.0%/26.8%/20.2%；对应EPS为1.37/1.74/2.09元；对应PE倍数为12/10/8X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采购政策带来的波动，医疗器械、制药装备销售不及预期。

　　普瑞眼科(301239) 　　投资要点 　　事件：公司2024年上半年实现收入14.20亿元（+3.08%，同比，下同），归母净利润0.43亿元（-81.56%）。单Q2季度，公司实现收入7.44亿元（+2.24%），归母净利润0.26亿元（-63.59%）。业绩符合预期。 　　白内障、综合眼病业务增长亮眼，屈光、视光业务略微承压。2024H1，公司屈光业务实现营收6.92亿元(-2.50%)，毛利率48.96%(-4.04pct)，原因为竞争环境激烈带来的屈光项目承压，以及公司为减缓对屈光依赖度实施的业务结构调整；公司视光业务实现营收1.84亿元(-3.89%)，毛利率45.09%(-0.58pct)；公司白内障业务实现营收3.11亿元(+13.22%)，毛利率42.31%(-1.06pct)，原因为公司在白内障项目早期快速的投入资源抢占市场份额，以及公司现阶段致力于推广白内障高端项目，在满足中老年患者对于高品质视觉质量需求的同时，提高白内障业务的利润率水平；综合眼病业务实现营收2.26亿元(+14.87%)，毛利率12.17%(-7.60pct)，原因为公司加大了眼科专家和教授的引入力度，采用当前眼科领域前沿的诊治方法和技术为患者提供高水平的医疗服务，提高患者满意度，通过知名度和美誉的提升，吸引更多患者来院就医。 　　费用率略有上升，净利率受新院爬坡影响下滑。2024H1，从利润端看，公司整体实现毛利率41.29%（-4.09pct），销售净利率3.37%（-14.07pct），归母净利率3.03%（-8.05pct），公司整体利润率有所下滑，原因为新开医院爬坡所致。从费用端看，公司实现销售费用率16.77%，（+1.00pct），原因为规模扩大带来职工工资薪酬及折旧与摊销费用增加；管理费用率14.62%（+2.73pct），原因为管理人员工资薪酬增加；财务费用率2.89%（+0.82pct），原因为新开医院房屋租赁未确认融资利息支出增加。 　　上半年新增眼专科医院6家。截至2024H1，公司旗下眼专科医院共32家，4家眼科门诊部。公司按照“全国连锁化＋区域一体化”的整体布局战略加速扩张，并持续关注优质标的的转让机会，通过外延并购的方式迅速进入空白市场。昆明星耀普瑞、上海宝山普瑞、乌鲁木齐高新普瑞、广州越秀普瑞、深圳南山普瑞、福州普瑞相继开诊，另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。随着医疗网络规模扩大及新建医院逐步爬坡，公司业绩有望恢复高增。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司新建医院逐步扭亏，我们将公司2024-2026年归母净利润由1.5/3.0/4.1亿元调整至0.83/2.07/3.01亿元，对应当前市值的PE估值分别为57/23/16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

　　北陆药业(300016) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年8月28日，公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入4.74亿元（YOY+8.20%）；归母净利润1954.12万元（YOY+103.52%）；扣非归母净利润为1911.41万元 　　（YOY+2045.64%）。 　　点评： 　　集采影响逐渐消解，化药板块稳步增长，海外拓展成效显著 　　经过近两年的积极调整，公司对比剂及降糖类等化药产品逐步克服了集采执标价格下降带来的巨大挑战，并在首次中标执标及后续接续中标工作的推动下，实现了集采产品销量的增长。2024H1，公司对比剂产品销售收入2.80亿元（YOY+10.85%），降糖类产品销售收入6673.29万元（YOY+58.44%），九味镇心颗粒销售收入为6857.57万元（YOY-17.24%）。 　　公司海外市场前期的拓展工作成效凸显，2024H1，公司对比剂全线产品成功出海并实现营收大幅增长。原料药方面，不仅海昌药业的碘类原料药继续拓展海外市场，沧州分公司生产钆类原料药也逐步实现了国际化。随着欧盟EDQM GMP认证和巴西合规认证的完成，公司对比剂产品的国际化有望进一步提速。九味镇心颗粒在香港和泰国的注册工作继续按计划推进，为出口东南亚等地创造条件。 　　天原药业成功并表，中成药领域战略布局深化 　　2024H1，公司以自有资金2.02亿元收购承德天原药业80%股权，天原药业从2024年6月起纳入公司合并报表范围，其58个中药批文已纳入集团产品序列。 　　金莲花颗粒与北陆自身原有的九味镇心颗粒均为全国独家医保产品，其疗效及品牌影响力均已获得众多临床专家及用户的认可。公司已建立面向全国、全渠道覆盖的营销团队，公司将集中资源、加大产品推广力度，深度挖掘产品的增长潜力，提升九味镇心颗粒和金莲花颗粒的市场规模，两大“黄金单品”打造中成药领域核心竞争力，成为公司业绩持续增长的第二曲线。 　　投资建议：维持“增持”评级 　　预计2024-2026年公司收入分别为10.58/13.51/15.74亿元（前值为10.76/13.57/15.66亿元），收入增速分别为18.8%/27.7%/16.5%，2024-2026年归母净利润分别为18/31/39百万元（前值为0/21/25百万元），增速分别为125.0%/71.7%/27.2%，2024-2026年EPS预计分别为0.04/0.06/0.08元，对应2024-2026年的PE分别为136/79/62x，公司作为国内对比剂龙头，不断通过“外延并购+自主研发”开辟公司第二增长曲线，我们看好其未来发展。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产品未中标集采或价格下降的风险；研发进度或结果不理想的风险；投资并购及整合的风险。

　　方盛制药(603998) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入9.1亿元，同比增长6.44%，归母净利润1.37亿元，同比增长28.23%，扣非归母净利润1.11亿元，同比增长26.54%。单二季度实现收入4.72亿元，同比增长12.77%，归母净利润6665万元，同比增长55.26%，扣非归母净利润5681万元，同比增长48.26%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.05元（含税），中期分红率为16.06%。 　　业绩延续高增长态势，毛利率、净利率稳步提升。公司2024H1毛利率72.66%（+3.47pct），归母净利率为15.03%（+2.56pct），归母净利润增速快于收入增速，预计主因高毛利产品快速放量、收入占比提升所致。期间费用率改善，其中销售费用率41.78%（-0.31pct），管理费用率6.88%（-1.89pct），财务费用率0.42%（-0.07pct）。 　　338大产品打造计划稳步推进，核心品种快速增长。随着公司加大品牌与学术推广力度，以及加速终端覆盖，中药创新药销售增长显著，24H1，玄七健骨片实现收入超过5000万元（同比+430%），小儿荆杏收入约4500万元（同比+150%），强力枇杷膏蜜炼收入同比+26%，依折麦布收入约1.44亿元（+同比110%），藤黄健骨片销量同比增长近5%。此外，24H1，玄七健骨片新增覆盖超300家、累计覆盖900多家公立医院；小儿荆杏新增覆盖超260家、累计覆盖1500多家公立医院。 　　中药创新药管线布局领先，未来2-3年新品陆续上市。公司持续加大研发投入，2024H1研发费用0.61亿元（+67%），研发费用率为6.7%（+2.4pct）。多款产品处于临床中后期，预计诺丽通颗粒24H2报产，健胃祛痛丸、小儿荆杏止咳颗粒成人适应症25年报产，有望在未来几年陆续上市。 　　盈利预测与估值。预计2024-2026年归母净利润分别为2.45亿元、3.10亿元、3.74亿元，同比增长31%、27%、21%，当前股价对应PE分别为21X、17X、14X，考虑到公司业绩稳步增长，创新中药布局领先，维持“买入”评级。 　　风险提示。医药行业政策风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险。

　　方盛制药(603998) 　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入9.10亿元（yoy+6.44%），实现归母净利润1.37亿元（yoy+28.23%），扣非归母净利润1.11亿元（yoy+26.54%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入4.72亿元（yoy+12.77%），归母净利润0.67亿元（yoy+55.26%），扣非归母净利润0.57亿元（yoy+48.26%）。 　　点评： 　　心脑血管业务增速亮眼，高毛利品种占比提升&规模效应带动净利率提升：①在营收端，公司2024H1营业收入9.10亿元（yoy+6%），其中工业24H1收入为8.37亿元（yoy+9%），医疗业务及其他收入为0.46亿元（yoy-27%），医疗业务及其他收入下降主要系重庆筱熊猫2024年4月不再纳入合并范围。从工业细分板块上看，24H1公司心脑血管用药业务收入为2.38亿元（yoy+38%，增速亮眼主要系24H1依折麦布片销售额增长超110%，24H1依折麦布片收入达1.44亿元），骨骼肌肉用药业务收入1.93亿元（yoy+4%），呼吸系统用药业务收入1.46亿元（yoy+12%，主要系强力枇杷膏（蜜炼）收入增长达26%），儿童用药业务0.94亿元（yoy-4%），妇科疾病业务0.43亿元（yoy-8%），抗感染用药业务0.33亿元（yoy-25%）。②在利润端，24H1归母净利润增速远高于营收增速，主要系24H1公司毛利率提升约3.47个百分点（24H1公司综合毛利率为72.66%），从而带来公司整体净利率提升2.5个百分点（24H1公司净利率为14.9%）。公司毛利率提升主要系高毛利品种占比提升带来整体毛利率改善，另一方面系规模效应带来的边际成本下降。从工业细分板块上看，24H1心脑血管业务毛利为80.55%（+4.51pp），骨骼肌肉用药业务毛利率为84.12%（-3.17pp），呼吸系统用药业务毛利率为76.27%（+2.4pp），儿童用药业务毛利率为70.04%（+7.89pp），妇科疾病业务毛利率为78.99%（-1.18pp），抗感染用药业务毛利率为39.84%（+4.55pp）。 　　两大新药品种放量增长积蓄新药商业化经验，研发管线渐入兑现期：①2024H1公司中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒销售成绩亮眼，其中玄七健骨片新增覆盖超300家公立医疗机构（24H1末已覆盖900多家公立医疗机构，其中等级医院超500家），销售收入超过5000万元（同比增长超430%），小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖超260家公立医疗机构（24H1末已覆盖1500多家公立医疗机构，其中等级医院超1000家），实现销售收入约4500万元（同比增长超150%）。②在研发管线方面，截至24H1末公司诺丽通颗粒（养血祛风止痛颗粒）已经完成长毒试验，并将在完成资料准备后择机进行申报。中药创新药研发项目益气消瘤颗粒收到药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，健胃愈疡颗粒取得药监局核准签发的《药品补充申请批准通知书》；化学原料药吲哚布芬取得药监局核准签发的《化学原料药上市申请批准通知书》，吲哚布芬片进行化药3类上市申报，取得国家局下发的《受理通知书》；甲苯磺酸艾多沙班取得《受理通知书》；奥硝唑收到CDE下发的《补充资料通知书》，已完成补充研究。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.76亿元、20.64亿元、24.02亿元，同比增速分别约为9%、16%、16%，实现归母净利润分别为2.58亿元、3.13亿元、3.84亿元，同比分别约增长38%、21%、23%，对应当前股价PE分别为19倍、16倍、13倍。我们维持“买入”投资评级。 　　风险因素：集采降幅超预期，终端开拓不及预期，新药销售不及预期，研发进展不及预期，原材料价格上升风险。

　　美年健康(002044) 　　2024年上半年业绩稳健增长，个检占比及客单价持续提升 　　2024年上半年公司实现营收42.05亿元（同比-5.53%，下文都是同比口径），归母净利润-2.16亿元（-4228.59%），扣非归母净利润-2.25亿元（-5340.20%），毛利率35.65%（-1.5pct），净利率-4.97%（-6.22pct）。2024年公司覆盖全国30多个省（自治区、直辖市），其中控股分院310家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.65/7.33/11.15亿元，当前股价对应PE为17.8/18.5/12.2倍，维持“买入”评级。 　　2024上半年公司个检收入占比及客单价保持提升 　　2024上半年公司体检服务实现营收40.15亿元（-7.51%），毛利率为34.52%（-2.69pct）。2024上半年，在大众健康体检市场方面以“美年大健康”和“慈铭体检”两大品牌为市场核心覆盖，中高端团体健康体检、综合医疗服务市场及高端个人健康体检则分别通过“慈铭奥亚”、“美兆健康”提供高水准的优质服务。公司总接待人次为988万（含参股分院），其中控股分院总接待人次为615万。团体客户和个人客户占收入比分别为67%和33%。2024年上半年公司体检客单价653元，客单价继续保持稳定提升。 　　2024下半年有望迎来体检旺季 　　2024年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.59%、9.91%、0.61%、3.63%，同比+1.65pct、+1.42pct、+0.01pct、+0.49pct，2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为23.43%、8.62%、0.51%、3.25%，同比+1.53pct、+0.52pct、-0.09pct、0.22pct。公司上半年体检订单稳定良好，受到体检节奏影响的业务在下半年三、四季度逐步释放。 　　风险提示：医疗质量风险，商誉减值风险，外部环境影响等。

　　上海莱士(002252) 　　事件： 　　8月28日，上海莱士发布2024年中报。2024上半年实现营业收入42.52亿元（+9.02%），归母净利润12.41亿元（+0.15%），扣非净利润11.29亿元（-6.03%）。对应2024Q2营业收入21.96亿元（+19.51%），归母净利润4.84亿元（-7.00%），扣非净利润5.38亿元（+9.22%）。公司二季度收入和利润恢复良好增长，业务稳健发展 　　白蛋白和因子类产品增速较高 　　2024H1进口白蛋白业务实现收入19.55亿元（+18.87%），收入占比45.97%，毛利率为17.86%(-2.02pct），收入端快速增长，毛利率下降主要受美元兑人民币汇率变动影响。2024H1自产血制品业务共计实现收入22.46亿元（+2.09%），收入占比52.82%，毛利率为60.91%（+1.29pct）。分产品来看：自产白蛋白收入8亿元（+17.21%），毛利率46.21%(+1.63pct）；静丙8.39亿元（-15.50%），毛利率58.73%(+2.15pct）；其他血制品6.07亿元（+15.69%），毛利率83.31%(-1.64pct）。静丙收入同比下降预计与去年基数较高以及公司血浆库存受限有关，目前静丙终端需求持续旺盛。因子类产品毛利率下降预计与纤原集采联动降价有关，预计销量维持良好增长。公司2024H1经营性现金流-4755万（-103%），主要是公司提前支付进口白蛋白的货款，获取相应现金折扣及汇率补偿以管理外汇风险所致。 　　业绩表现稳健，研发稳步推进 　　2024H1毛利率40.88%（-1.74pct），主要因为代理业务收入占比上升且毛利率下降。从利润上看，上半年GDS贡献投资收益1.6亿。剔除投资收益以及营业外支出中对外捐赠等影响因素，公司利润端表现稳健。费率方面，2024H1公司销售费用率为4.61%（-0.38pct），管理费用率为4.90%（+0.70pct），研发费用率为2.49%（+0.27pct），财务费用率为-0.23%（+0.13pct）。管理费用增长主要受广西莱士并表及股份支付费用影响。目前公司在研的全球首个针对活化蛋白C的血友病单抗SR604已于3月获批临床，进入临床l期。7月30日，公司实际控制人变更为海尔集团，期待海尔集团对公司浆站拓展、经营管理等多方面赋能，公司龙头地位有望持续稳固。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.94/26.46/30.82亿元，对应EPS分别为0.35/0.40/0.46元，当前股价对应PE分别为20.98/18.19/15.62倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。