江苏吴中(600200) 　　江苏吴中发布2024年三季报，公司2024年Q1-Q3实现营业收入16.47亿元（同比+9.58%），实现归母净利润0.45亿元（同比+311.54%）。公司医美生科业务2024年Q1-Q3实现营业收入1.99亿元，毛利率为82.17%，业绩表现亮眼。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩增长稳健，利润端同比改善明显。江苏吴中2024年Q1-Q3实现营业收入16.47亿元，同比增长9.58%，实现归母净利润0.45亿元，同比增长311.54%公司2024年三季度单季实现营业收入4.41亿元，同比增长9.46%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长225.41%。公司毛利率改善明显，2024年Q1-Q3毛利率达到34.54%，同比提高6.20pct。 　　医药业务收入端承压。公司2024年Q1-Q3医药业务实现收入11.40亿元，同比下降12.42%，实现主营业务毛利0.39亿元，同比下降3.24%，降幅小于收入端。其中，公司医药工业2024年Q1-Q3实现营业收入4.65亿元，同比下降1.80%，毛利率为74.40%，同比下降0.27pct。从细分品类来看，公司2024年Q1-Q3骨骼肌松弛药、免疫调节类药和中枢兴奋药销售额出现同比增长。 　　医美收入表现强劲，毛利率保持在较高水平。公司医美生科业务2024年Q1-Q3实现营业收入1.99亿元，较上年同期增长1.94亿元，主要由公司医美业务核心产品Aesthefill成功上市放量并贡献收入所致。公司医美生科业务2024年实现毛利1.63亿元，毛利率为82.17%。毛利率保持在较高水平。公司医美矩阵持续完善，截至2024年半年报，公司引进的韩国Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品已到达临床试验数据整理阶段。此外，吴中美学于2024年6月与丽徕科技签署投资协议，并取得“PDRN”复合溶液产品的独家权益。 　　估值 　　公司利润端同比改善明显，医药业务依然承压，因此调整盈利预期，预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为0.80亿元、1.90亿元和3.07亿元，对应EPS分别为0.11元、0.27元和0.43元。根据2024年10月21日收盘价公司2024年、2025年和2026年预期市盈率分别为97.4倍、41.1倍和25.5倍。公司医美业务仍具备较大的收入及利润增长潜力，维持买入评级。评级面临的主要风险 　　产品上市失败风险、监管环境变动风险、核心产品销售不及预期风险。

　　诺泰生物(688076) 　　2024年10月22日，公司发布2024年3季报，公司24年前三季度营收/归母/扣非净利润分别为12.52/3.50/3.55亿元，分别同比增长76%/282/301%；3Q24营收/归母/扣非净利润分别为4.20/1.23/1.25亿元，分别同比增长36%/146%/176%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　业绩：多肽收入增长持续，前三季度扣非归母净利润同比增长301%。继公司1H24营收翻倍，归母净利润增长7倍以及综合毛利率达67.32%之后，公司单三季度营收同比增长36%，扣非归母净利润同比增长176%，毛利率高达73.27%，再创历史新高。营收增长依然来自多肽订单产品收入的大幅增长。单三季度营收与归母净利润环比分别下降11.55%和23.47%。 　　中期成长力确定，认证与产线储备充足。（1）公司于2023年先后取得利拉鲁肽、司美格鲁肽等原料药的FDA DMF First AdequateLetter。2024年2月，公司替尔泊肽原料药取得全球首家美国FDADMF。（2）产能储备充足。公司新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年，新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年。启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能。新制剂工厂已实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒的年产能。同时，公司前瞻性布局和发展寡核苷酸产能，项目推进顺利，705车间完成封顶。 　　未来空间可期，技术壁垒高，订单拓展潜力大。公司司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，收率、质量处于行业先进水平。公司于2023年5月与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同于今年二季度已开始交付，预计今年下半年起将极大加快交付节奏。随着公司二期GMP产能的逐步释放，稳步将业务链条向粘性及附加值更高的后端延续。公司在欧洲、北美、南美、印度以及国内市场，都有多种创新药多肽项目的合作。 　　盈利预测、估值与评级 　　根据3季度营收与利润增速，我们下调公司2024/25/26年营收下调30%/41%/44%至17/24/30亿元；归母净利润下调5%/37%/43%至4.5/5.8/7.6亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　全球多肽竞争加剧、国际市场拓展不及预期、汇率波动等风险。

　　诺泰生物(688076) 　　投资要点： 　　公司发布2024年三季度报告 　　2024Q1-3：实现收入12.5亿，同比增长76.5%，实现归母净利润3.5亿，同比增长281.9%，实现扣非归母净利润3.55亿，同比增长301.4%； 　　2024Q3：实现收入4.2亿，同比增长36.3%，实现归母净利润1.2亿，同比增长146.9%，实现扣非归母净利润1.3亿，同比增长176.3%。 　　毛利率创新高，三季度研发投入明显增加 　　三季度毛利率创历史新高：2024Q3公司毛利率为73.3%，同比增加8.6pct，环比增加5.9pct，；从费用率角度来看：2024Q3销售费用率为4.2%，同比下降0.3pct，管理费用率为17.9%，同比下降2.8pct，研发费用率为14.3%，同比下降0.4pct，财务费用率为2.6%，同比增加1.3pct，其中三季度研发投入达到0.6亿，同比增长32%，同样创单季度研发投入新高。 　　加速布局产能，拥抱趋势，25年上半年将新落地10吨产能 　　原料药业务两个领先：时间领先，25年上半年将新落地10吨多肽产能：1）新建601多肽车间：提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年；2）新建602多肽车间：预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年；3）启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能；技术领先：司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，收率、质量处于行业先进水平。 　　多肽原料药客户众多，长期放量趋势明确：公司自主开发的原料药已销往美国、欧洲、印度、加拿大等地区，并与Krka、Chemo、Cipla、Apotex、Teva、MSD等知名制药公司达成合作关系。 　　盈利预测与投资建议 　　诺泰生物作为国内多肽原料药领军企业，在GLP-1大的产业趋势下，积极扩产，拥抱机遇，我们预计2024-2025年公司归母净利润分别为4.2/5.9/8.3亿（维持前次预测）、对应PE分别为33/23/16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产能建设不及预期，多肽原料药订单不及预期，多肽原料药降价风险

　　诺泰生物(688076) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现收入12.52亿元（+76.51%，括号内为同比，下同），归母净利润3.50亿元（+281.90%），扣非归母净利润3.55亿元（+301.43%）；单Q3实现收入4.21亿元（+36.31%），归母净利润1.23亿元（+146.86%），扣非归母净利润1.25亿元（+176.27%），业绩略超我们预期。 　　毛利率进一步提升，Q3计提较多期间费用：分季度看，公司Q3实现销售毛利率73.27%，同比增加8.55pct，环比增加5.91pct；实现销售净利率28.27%，同比增加11.91pct，环比减少6.88pct。我们预计利润率同比提升主要得益于公司高毛利的多肽API持续放量，销售占比提升。净利润环比下滑我们预计主要由于：1）Q2确认较多CDMO订单收入，导致高基数；2）Q3奥司他韦收季节性影响，需求略有下滑。Q3计提较多费用，销售费用率5.83%（+1.29pct），管理费用率24.27%（+3.56pct），研发费用率19.42%（+4.53pct），财务费用率3.56%（+2.27pct）。随着公司在研项目的推进以及公司规模的扩大，研发费用率与管理费用率有所增加。 　　自主选择产品迅猛放量，多肽产能建设进度领先：公司目前产能1.5吨以上，我们预计2024年底至2025一季度601、602车间建设完成，2025年底多肽原料药产能将达11.6吨，国内第一；在手订单催化业绩释放：公司多肽产品主要销往规范市场做仿制药研发、验证批，已签署多个司美格鲁肽注射剂、口服剂、GLP-1创新药等原料药和CDMO的项目，我们预计多肽API将继续保持高增长，成为驱动公司业绩的主要因素。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司多肽API持续放量，四季度奥司他韦需求有望回升，我们上调公司2024-2026年归母净利润由4.3/5.6/7.1亿元至4.5/5.6/7.1亿元，对应当前市值P/E估值为32/25/20X。基于公司1）多肽产品迅猛放量，技术+产能建设全国领先；2）CDMO大单落地交付，定制类业务有望高速增长；3）制剂项目稳步推进，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药下游需求不及预期风险；产品价格波动风险；地缘政治风险。

　　诺泰生物(688076) 　　事件：2024年10月22日，诺泰生物发布2024年三季报。公司前三季度实现收入12.52亿元，同比增长76.51%，归母净利润3.50亿元，同比增长281.90%，扣非净利润3.55亿元，同比增长301.43%；Q3营业收入4.21亿元，同比增长36.31%，归母净利润1.23亿元，同比增长146.86%，扣非净利润1.25亿元，同比增长176.27%。 　　多肽原料药业务规模快速提升，储备全球多个重磅API订单。2024年三季度公司GLP-1等多肽原料药收入同比实现快速增长，在产品研发、注册申报、产能建设等多个维度建立领先优势。通过全球化BD团队，公司已经储备多个优质客户订单：在南美市场签订司美格鲁肽制剂合作和利拉鲁肽首仿上市原料药合作协议；在美国市场签订首个动物创新药多肽CDMO项目，达成利拉鲁肽原料药合作；在欧洲和多家头部药企签订口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作协议，1亿美元CDMO长期供货合同开始交付；中国与客户达成GLP-1创新药原料药及制剂战略合作；在印度和国际头部仿制药公司签订利拉鲁肽制剂全球原料药销售合同，并且签订多个寡核苷酸CDMO服务。 　　吨级规模产能持续释放，601/602多肽原料药车间加速建设中。106车间技改项目已经顺利投产，配备有工业机器人、DCS自动控制系统、全密闭生产系统、全自动合成系统、全自动裂解系统和进口液相制备生产线，多肽原料药产能现已达吨级规模，目前车间正处于产能爬坡阶段。在新建产能方面：（1）601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现释放多肽产能5吨/年；602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，再释放多肽产能5吨/年；（2）公司已启动多肽大规模化、科技化升级项目，未来将新增更大吨位数多肽优质产能，满足全球客户商业化多肽原料药需求。我们认为随着公司十吨级多肽产能的顺利投产，叠加远期储备的全球规范市场及非规范市场商业化GLP-1原料药订单交付兑现，公司业绩长期快速增长的确定性较强。 　　投资建议：诺泰生物是中国多肽细分领域龙头公司，具有国际标准的质量体系和规模化多肽大生产能力，未来业绩有望持续高速增长。我们预计2024-2026年公司收入分别为17.48/23.39/31.47亿元，同比增长69.1%/33.8%/34.5%，归母净利润分别为4.56/6.16/8.77亿元，对应PE为31/23/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、技术创新风险、行业竞争加剧风险、生产风险、汇率风险等。

　　凯因科技(688687) 　　核心观点 　　季度营收环比稳健增长。2024Q1-3，公司实现营收10.11亿元（同比+0.8%），归母净利润1.08亿元（同比+19.7%），扣非净利润1.10亿元（同比+16.3%）。分季度看，2024Q1/2/3公司分别实现营收2.13/3.84/4.14亿元（分别同比+10.3%/+2.1%/-4.5%，Q3单季度环比+7.8%），分别实现归母净利润0.22/0.20/0.66亿元（分别同比+4.8%/+17.7%/+26.5%，Q3单季度环比+224%）。 　　销售费用率持续改善。2024年前三季度，公司实现销售毛利率81.9%（同比-1.4pp），预计主要由于核心产品金舒喜集采降价及产品收入结构变化所致；销售/管理/研发费用率分别为48.8%/8.6%/10.3%，分别同比-9.1pp/+1.6pp/+3.5pp，其中销售费用率改善预计主要由于金舒喜、复方甘草酸苷系列等产品集采后整体销售投入占比降低，以及凯力唯销售增长带来的规模效应等因素。 　　加大研发投入，凯因益生治疗慢乙肝适应症上市申请获受理。2024Q1-3，公司研发投入累计达1.17亿元（同比+35.6%），占营收比例达到11.6%。培集成干扰素α-2注射液联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群适应症NDA获受理。 　　投资建议：公司核心品种凯力唯23年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型，国内丙肝患者基数较大，渗透率仍有较大提升空间；金舒喜是国内唯一干扰素泡腾片剂型，省际干扰素集采降价温和，随着各省价格落地，金舒喜销售有望恢复；派益生治疗慢乙肝适应症NDA申请获受理。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026年营收分别为16.70/21.51/26.14亿元，归母净利润分别为1.33/2.00/2.62亿元，目前股价对应PE为37/25/19x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

中心思想 业绩强劲增长与核心驱动 新和成在2024年第三季度实现了创历史新高的业绩，主要得益于其核心营养品业务，特别是维生素A（VA）和维生素E（VE）产品，在市场供需紧张的背景下实现了量价齐升，显著提升了公司的盈利能力和市场表现。 市场机遇与战略布局 巴斯夫维生素产品复产时间的推迟，以及帝斯曼（DSM）拟剥离动物营养与保健业务的行业动态，共同为新和成提供了持续的维生素产品涨价机遇。同时，公司通过低成本扩张策略巩固了蛋氨酸市场份额，并积极投资布局己二腈-己二胺和尼龙66等新材料项目，展现了其多元化发展和长期增长的战略规划。 主要内容 24Q3业绩表现与盈利能力分析 整体业绩概览： 2024年前三季度，新和成实现营业收入157.82亿元，同比增长43.31%；归母净利润39.90亿元，同比增长89.87%；扣非归母净利润38.82亿元，同比增长99.03%。 单季度业绩亮点： 24Q3单季度营收达59.37亿元，同比增长65.21%，环比增长11.06%；归母净利润17.85亿元，同比增长188.87%，环比增长33.75%；扣非归母净利润17.25亿元，同比增长199.77%，环比增长32.67%，单季度业绩创历史新高，符合市场预期。 盈利能力显著提升： 24Q3公司毛利率为43.56%，同比增加8.34个百分点，环比增加4.71个百分点；净利率为30.18%，同比增加12.85个百分点，环比增加5.04个百分点。盈利能力的提升主要归因于VA、VE等主要营养品价格的大幅上涨。 现金流与营运效率： 前三季度公司经营现金流净额同比增长74.33%，主要系营收增加带动货款回笼增加。24Q3存货周转率2.42，应收账款周转率5.25，同比均有所增加，显示公司营运效率有所改善。 维生素市场供需格局与价格趋势 产品价格高增： 据博亚和讯数据，24Q3期间VA、VE、VC、蛋氨酸均价分别为194.0、125.3、26.5、20.7元/千克，同比分别增长132.4%、79.6%、30.2%、15.6%。其中，VA和VE价格环比分别增长124.5%和78.4%。 出口量价齐升： 受巴斯夫不可抗力事件影响，三季度国内VA出口数量同比增长62.7%，环比增长11.9%；VE出口数量同比增长39.4%，环比增长0.2%，进一步推动了相关产品量价齐升。 巴斯夫复产推迟： 巴斯夫于2024年10月17日更新事故进展，宣布VA预计将于2025年4月、VE预计将于2025年7月恢复生产，分别推迟了3个月和6个月，此举将继续支撑维生素市场的涨价预期。 行业格局变化： 长期来看，帝斯曼（DSM）宣布拟于2025年前剥离动物营养与保健业务，预示着维生素行业格局可能发生变化，进一步看好VA、VE等产品价格的持续上涨。 公司产能优势： 新和成现有VA年产能8000吨，VE年产能60000吨，产品价格的上涨将为公司带来巨大的业绩弹性。 蛋氨酸与新材料业务拓展 蛋氨酸低成本扩张： 公司凭借成本优势，已将蛋氨酸产能从5万吨扩张至目前的30万吨，市场份额快速提升。此外，与中石化合资的18万吨/年液蛋项目已投入建设，将进一步巩固公司在该领域的竞争力。 新材料项目值得期待： 2024年7月18日，公司公告拟投资100亿元建设50万吨己二腈-己二胺、40万吨尼龙66项目。蛋氨酸业务的放量和新材料项目的稳步推进，预示着公司未来具备良好的成长潜力。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 基于营养品量价齐升以及产品线持续扩张，预计公司2024-2026年归母净利润分别为69.3亿元、74.8亿元、94.0亿元。 每股收益与估值： 对应每股收益（EPS）分别为2.24元、2.42元、3.04元。现价对应市盈率（PE）分别为10.89倍、10.09倍、8.03倍。 投资评级： 鉴于公司作为全球营养品和香精香料龙头地位，主要产品量价齐升，叠加产品线持续扩张，报告维持“买入”评级。 潜在风险因素 原料及产品价格大幅波动： 市场供需变化可能导致主要产品价格剧烈波动，影响公司盈利。 安全生产风险： 化工行业存在安全生产风险，可能对公司运营造成影响。 环保政策风险： 环保政策趋严可能增加公司运营成本或限制产能。 投产不及预期： 新项目建设或投产进度可能不及预期，影响公司未来增长。 总结 新和成在2024年第三季度实现了卓越的业绩表现，单季度营收和净利润均创历史新高，主要得益于维生素A和维生素E等核心营养品在市场供需紧张背景下的量价齐升。巴斯夫维生素产品复产的进一步推迟，以及帝斯曼剥离动物营养业务的行业动态，为新和成提供了持续的维生素涨价机遇。同时，公司在蛋氨酸领域的低成本扩张策略和在新材料领域的战略性投资布局，为其未来的多元化增长奠定了坚实基础。综合来看，新和成作为全球营养品和香精香料龙头，具备显著的业绩弹性和长期成长潜力，因此报告维持对其“买入”的投资评级。

中心思想 核心业务稳健增长，新品牌驱动业绩上扬 特步国际在2024年第三季度展现出其主品牌经营指标的稳健性，同时旗下新品牌索康尼（Saucony）表现亮眼，实现了高速增长，正逐步成为驱动集团收入增长的第二曲线。公司通过精细化运营和产品创新，有效应对市场变化，确保了核心业务的持续发展。 盈利能力持续优化，维持“买入”评级 基于K&P业务的顺利剥离以及第四季度积极的成本控制策略，分析师略微上调了特步国际2024年至2026年的归母净利润预测。公司预计将实现持续的盈利增长，且估值指标显示其投资吸引力。鉴于主品牌经营的稳定性及新品牌的强劲增长潜力，分析师维持了对特步国际的“买入”投资评级。 主要内容 2024Q3经营表现与财务预测 2024年第三季度，特步主品牌流水实现中单增长，尽管增速相较于2024年第一季度和第二季度（分别为高单和10%增长）有所放缓，但进入10月以来，主品牌流水已恢复双位数增长，线上线下渠道均表现强劲。新品牌索康尼在第三季度全渠道录得50%以上的流水增长，显示出其作为集团第二增长曲线的巨大潜力。 在财务预测方面，分析师略上调了特步国际的盈利预期。预计2024年至2026年归母净利润将分别达到12.4亿元、13.98亿元和15.7亿元（原预测为12.3亿元、13.9亿元和15.6亿元）。当前股价对应的市盈率（PE）分别为11.2倍、9.9倍和8.8倍，显示出估值吸引力。营业收入方面，预计2024年为139.25亿元（同比下降2.9%），2025年和2026年将分别恢复10.1%和9.3%的增长。毛利率和净利率预计将持续改善，从2022年的40.9%和7.1%分别提升至2026年的44.9%和9.4%，反映出公司盈利能力的稳步增强。 主品牌与新品牌战略布局及市场反馈 主品牌： 特步主品牌在2024年第三季度展现出稳健的经营指标。从流水表现来看，电商渠道优于线下，儿童业务优于成人业务。具体数据显示，线下流水实现轻微增长，电商流水录得高双位数增长，儿童流水则为低双位数增长。截至2024年第三季度，主品牌的库销比约为4个月，折扣水平维持在75折，库销比和折扣环比均基本持平，表明公司在库存管理和渠道健康度方面保持良好。在产品创新方面，特步于8月31日发布了新一代冠军版跑鞋系列，包括“160X6.0”、“160X6.0 PRO”和“160X6.0 MONXTER”，售价区间为999元至2599元。这些新品搭载了“XTEP POWER动能科技升级—GT7O0碳板”和“XTEP ACE轻弹科技升级—射胚发泡”两大核心科技，旨在提升产品竞争力。 新品牌索康尼： 索康尼品牌聚焦双精英人群，保持高速增长态势，并于2024年开启品牌升级元年。公司加大了在门店、营销和产品方面的投入。在渠道拓展方面，索康尼计划在中国内地高线城市的核心商圈持续开设更多新形象店铺，并专注于提升店效。例如，9月在深圳万象城开设了首家全球品牌概念店。截至2024年上半年，索康尼在中国拥有128家店铺，较年初净增18家，预计全年将净开约50家店铺。在产品策略上，索康尼致力于打造爆款产品，并加大通勤及复古类产品的占比。同时，公司也加码了代言人等推广活动，以提升品牌影响力。 风险提示： 报告提示了潜在风险，包括终端需求疲软和新品接受度不及预期，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 特步国际在2024年第三季度展现出稳健的经营态势，主品牌通过持续的产品创新（如新一代冠军版跑鞋系列）和精细化的运营管理（如稳定的库销比和折扣水平）保持了市场竞争力。与此同时，新品牌索康尼作为集团的第二增长曲线，通过聚焦精英人群、开启品牌升级元年、积极拓展高线城市渠道（如深圳万象城概念店开业）以及加大营销和产品投入，实现了超过50%的流水高速增长。公司整体盈利能力持续增强，分析师上调了未来三年的归母净利润预测，并维持“买入”评级，反映了市场对其未来增长潜力的认可。尽管面临终端需求和新品接受度的潜在风险，特步国际凭借其多品牌战略和稳健的财务表现，展现出积极的发展前景。

中心思想 业绩强劲增长与多肽业务驱动 公司2024年前三季度业绩表现强劲，营收和归母净利润同比分别增长76%和282%，扣非净利润同比增长301%，其中多肽订单产品收入是主要驱动力，单三季度毛利率高达73.27%，再创历史新高。 产能与认证奠定中期成长基础 公司通过利拉鲁肽、司美格鲁肽、替尔泊肽等关键原料药的FDA DMF认证，以及601、602多肽车间、新制剂工厂和寡核苷酸产能的积极扩张，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 技术优势与全球市场拓展潜力 公司在长链修饰多肽药物生产方面具备高技术壁垒，单批次产量已超10公斤，并已与欧洲大型药企签订1.02亿美元CDMO长期供货合同，预计将加速交付，未来在全球市场具有巨大的订单拓展和业务链延伸潜力。 主要内容 业绩简评 公司于2024年10月22日发布三季报，业绩符合预期。 2024年前三季度财务表现： 营收达12.52亿元，同比增长76%；归母净利润3.50亿元，同比增长282%；扣非净利润3.55亿元，同比增长301%。 2024年第三季度财务表现： 单季度营收4.20亿元，同比增长36%；归母净利润1.23亿元，同比增长146%；扣非净利润1.25亿元，同比增长176%。 经营分析 业绩：多肽收入增长持续，前三季度扣非归母净利润同比增长 301% 公司单三季度营收同比增长36%，扣非归母净利润同比增长176%，毛利率高达73.27%，再创历史新高。 营收增长主要来源于多肽订单产品收入的大幅增长。 单三季度营收与归母净利润环比分别下降11.55%和23.47%。 中期成长力确定，认证与产线储备充足 关键原料药认证进展： 公司于2023年先后取得利拉鲁肽、司美格鲁肽等原料药的FDA DMF First Adequate Letter。2024年2月，替尔泊肽原料药取得全球首家美国FDA DMF。 产能扩张计划： 新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年。 新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年。 启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能。 新制剂工厂已实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒的年产能。 前瞻性布局和发展寡核苷酸产能，705车间已完成封顶。 未来空间可期，技术壁垒高，订单拓展潜力大 公司司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，收率、质量处于行业先进水平，技术壁垒高。 公司于2023年5月与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同已于今年二季度开始交付，预计今年下半年起将极大加快交付节奏。 随着公司二期GMP产能的逐步释放，稳步将业务链条向粘性及附加值更高的后端延续。 公司在欧洲、北美、南美、印度以及国内市场，都有多种创新药多肽项目的合作。 盈利预测、估值与评级 根据三季度营收与利润增速，公司2024/25/26年营收预测下调30%/41%/44%至17/24/30亿元。 归母净利润预测下调5%/37%/43%至4.5/5.8/7.6亿元。 维持“买入”评级。 风险提示 全球多肽竞争加剧。 国际市场拓展不及预期。 汇率波动等风险。 总结 公司2024年前三季度业绩表现亮眼，营收和净利润实现大幅增长，主要得益于多肽订单的强劲驱动和高毛利率的维持。通过获得关键原料药的FDA DMF认证以及积极推进多肽和制剂产能的扩张，公司已为中长期发展奠定坚实基础。凭借在长链修饰多肽药物生产上的技术优势和与国际药企的CDMO合作，公司在全球市场展现出巨大的订单拓展和业务链延伸潜力。尽管盈利预测有所调整，但鉴于其核心竞争力、市场地位和未来增长潜力，公司仍被维持“买入”评级，但需关注全球竞争加剧、国际市场拓展及汇率波动等潜在风险。

中心思想 业绩显著改善与医美驱动 江苏吴中在2024年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长9.58%至16.47亿元，归母净利润更是同比大幅增长311.54%至0.45亿元。这一强劲表现主要得益于公司医美生科业务的突出贡献，其收入表现强劲且毛利率保持在较高水平，有效弥补了传统医药业务面临的压力。 盈利预测调整与买入评级维持 鉴于公司利润端的明显改善以及医美业务的巨大增长潜力，报告调整了对江苏吴中未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级。尽管医药业务仍面临挑战，但医美业务核心产品Aesthefill的成功上市放量以及持续完善的医美产品矩阵，为公司未来的收入和利润增长提供了坚实支撑。 主要内容 业绩增长稳健，利润端同比改善明显 整体财务表现亮眼： 2024年Q1-Q3，公司实现营业收入16.47亿元，同比增长9.58%；归母净利润0.45亿元，同比大幅增长311.54%。 单季度表现强劲： 2024年第三季度单季实现营业收入4.41亿元，同比增长9.46%；归母净利润0.21亿元，同比增长225.41%。 毛利率显著提升： 2024年Q1-Q3毛利率达到34.54%，同比提高6.20个百分点，显示公司盈利能力改善。 医药业务承压，部分细分品类增长 医药业务收入下降： 2024年Q1-Q3，公司医药工业业务实现营业收入11.40亿元，同比下降1.80%；医药主营业务实现收入12.42亿元，同比下降3.25%，表明医药业务端承压。 毛利率略有下降： 医药业务毛利率为74.40%，同比下降0.27个百分点。 细分品类亮点： 骨骼肌松弛药、免疫调节类药和中枢兴奋药销售额在2024年Q1-Q3实现同比增长。 医美收入表现强劲，毛利率保持在较高水平 医美业务高速增长： 2024年Q1-Q3，公司医美生科业务实现营业收入1.99亿元，较上年同期增长1.94亿元，主要得益于核心产品Aesthefill的成功上市放量。 高毛利率维持： 医美生科业务实现毛利1.63亿元，毛利率高达82.17%，保持在较高水平。 医美矩阵持续完善： 公司积极引进新产品，如韩国Humedix注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品已进入临床试验数据整理阶段；同时，吴中美学于2024年6月与丽徕科技签署投资协议，取得“PDRN”复合溶液产品的独家权益，进一步丰富了医美产品线。 调整盈利预测与维持买入评级 盈利预测调整： 鉴于公司利润端同比改善明显，但医药业务仍承压，报告调整了盈利预期。预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为0.80亿元、1.90亿元和3.07亿元。 对应EPS： 调整后的每股收益（EPS）分别为0.11元、0.27元和0.43元。 估值分析： 根据2024年10月21日收盘价，公司2024年、2025年和2026年预期市盈率分别为97.4倍、41.1倍和25.5倍。 维持买入评级： 报告强调公司医美业务仍具备较大的收入及利润增长潜力，因此维持“买入”评级。 总结 江苏吴中在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在归母净利润方面实现了超过300%的同比增幅。这一显著改善主要由其医美生科业务的爆发式增长所驱动，核心产品Aesthefill的成功放量以及持续完善的产品矩阵，使得医美业务收入表现强劲且毛利率维持高位。尽管传统医药业务面临一定的收入压力，但公司整体盈利能力的提升和毛利率的改善依然突出。基于医美业务的巨大增长潜力，报告调整了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，看好其长期发展前景。