中心思想 战略转型驱动长期增长 佳先股份正通过积极布局生物可降解材料助剂和光刻胶上游原材料等高成长性领域，并加速相关新产能的落地，以驱动公司未来的显著增长。尽管2024年上半年传统业务面临市场需求疲软和竞争加剧的挑战，导致短期净利润承压，但公司在战略性新兴领域的投入和产能释放，将为其打开广阔的成长空间。 新兴市场前景广阔 光刻胶和生物可降解塑料作为当前及未来具有巨大潜力的优质赛道，为佳先股份提供了坚实的市场基础。光刻胶市场受益于半导体产业的快速发展和技术升级，需求持续增长；生物可降解塑料则在全球环保趋势下，展现出巨大的替代空间。公司精准切入这些高景气度赛道，有望充分受益于行业发展红利。 主要内容 财务表现与盈利预测调整 2024H1业绩回顾： 佳先股份在2024年上半年实现营收2.94亿元，同比增长15.45%；归母净利润为1833.19万元，同比下降9.80%；扣非净利润为1593.63万元，同比增长0.67%。毛利率为14.53%，同比下降2.52个百分点。净利润下滑主要受PVC助剂业务下游市场需求疲软及市场竞争加剧影响。 盈利预测调整与投资评级： 基于市场环境变化，公司下调了2024-2025年盈利预测，并新增2026年预测。预计2024-2026年归母净利润分别为0.48亿元（原0.62亿元）、0.63亿元（原0.82亿元）和0.77亿元。当前股价对应的PE分别为16.4/12.6/10.4X。尽管短期盈利预测下调，但考虑到公司在光刻胶和生物可降解塑料优质赛道的前景广阔，维持“买入”评级。 核心业务：光刻胶与生物可降解材料市场分析 光刻胶市场需求分析： KrF光刻胶： 随着3D NAND堆叠层数的迅速增加，对KrF光刻胶的使用量将大幅提升。 EUV光刻胶： 先进制程道次的增加，将推动EUV光刻胶使用量大幅增长。 中国晶圆厂建设： 截至2023年11月，中国已建成44座晶圆厂，预计到2024年底将再建成32座大型晶圆厂，且全部锁定成熟制程，为光刻胶需求提供支撑。 需求增速预测： 势银预计2024-2026年中国大陆半导体光刻胶总体需求量将快速复苏，增速分别达到12.04%、11.50%和7.71%。 生物可降解塑料市场分析： 广阔的替代空间： 生物可降解材料在全球环保政策推动下，具有广阔的传统塑料替代空间。 PBAT路线优势： 相较于PLA路线，PBAT在生产成本、原材料供应链、工艺成熟度及价格方面具有多重优势，其产能正在快速释放。 新增产能预测： 预计到2025年，PBAT新增规划产能将超过300万吨/年，显示出强劲的市场增长潜力。 产能建设与技术壁垒优势 子公司英特美新项目进展： 子公司英特美的新项目已基本建成并进入验收阶段，预计7月底完成全部验收工作，8月份进行试生产。该项目主要建设对乙酰氧基苯乙烯和三嗪类紫外线吸收剂两条生产线。其中，对乙酰氧基苯乙烯是制造KrF和EUV半导体光刻胶的核心原材料，具有较高的技术壁垒。 公司本部项目贡献： 公司本部年产15000吨生物可降解材料功能助剂一期和年产10000吨二元酸酯一期项目目前已产出合格产品，并正在进行工艺优化。预计这两个项目将在2024年对公司业绩产生一定的贡献。 风险提示： 公司面临的主要风险包括产能释放不及预期、市场竞争加剧以及原材料价格波动。 总结 佳先股份通过积极布局光刻胶和生物可降解材料等高成长赛道，并加速相关新产能的落地，有望在未来实现业绩的显著增长。尽管2024年上半年传统业务面临挑战，导致短期净利润有所下滑，但公司在战略性新兴领域的投入和进展，尤其是在光刻胶核心原材料和生物可降解材料功能助剂方面的新产能建设，为其长期发展奠定了坚实基础。鉴于新兴市场前景广阔和公司产能的逐步释放，维持“买入”评级。

中心思想 业绩承压下的结构性亮点 生物股份在2024年上半年面临生猪养殖业深度亏损复苏初期的行业挑战，导致整体营收和归母净利润同比下滑。然而，公司在反刍动物疫苗领域实现逆势高速增长，高端布病疫苗和羊苗等新品上市即上量，同时禽苗业务通过整合赋能也打开了新的增长空间，控股子公司辽宁益康营收和净利润均实现显著增长。 研发驱动未来增长与盈利能力提升 公司持续优化产品工艺，有效降本增效，使得销售毛利率和销售净利率稳中有升。更重要的是，公司研发投入占比高达12.26%，多个重要在研产品如牛支原体活疫苗、猫三联疫苗等已进入新兽药注册或有望上市阶段，预示着未来产品线将进入收获期，为公司中长期发展提供强劲动力。 主要内容 事件 2024年上半年，生物股份实现营业收入6.12亿元，同比下降10.66%；归母净利润1.23亿元，同比下降8.56%；扣非归母净利润1.08亿元，同比下降12.56%。其中，2024年第二季度营业收入为2.64亿元，同比下降17.74%；归母净利润0.17亿元，同比下降37.47%；扣非归母净利润0.13亿元，同比下降44.69%。 投资要点 疫苗业务表现及增长动力 受上半年生猪养殖业深度亏损复苏初期及动保行业竞争激烈影响，公司整体营收和归母净利润同比下滑。然而，得益于高端布病疫苗、羊苗等重点新品的成功上市和放量，公司反刍动物疫苗业务在行业周期底部逆势实现高速增长。此外，禽苗团队经过整合赋能，业务增长空间进一步打开，控股子公司辽宁益康（主要产品为高致病性禽流感疫苗）上半年营业收入同比增长10.45%，并实现净利润711.21万元。 盈利能力提升与成本控制 公司上半年持续对重点产品进行工艺优化，在提升产品质量的同时，通过多措并举实现降本增效，有效确保了产品在市场上的占有率和竞争力。数据显示，公司销售毛利率同比增长0.31个百分点，销售净利率同比增长0.89个百分点，显示出盈利能力稳中有升。 研发成果与未来产品线 公司上半年研发投入达到0.75亿元，占营业收入的比重高达12.26%，体现了对研发的高度重视。多个重要在研产品取得显著进展：牛支原体活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗、布病S19疫苗等已进入新兽药注册阶段；猫三联疫苗已通过农业农村部应急评价，有望在今年上市；犬四联疫苗、猫四联疫苗也已进入新兽药注册阶段，预示着公司产品研发正步入收获期。 财务预测与投资建议 基于行业竞争加剧的考量，国海证券调整了生物股份2024-2026年的营业收入预测，分别为15.66亿元、17.04亿元、18.72亿元，同比增速分别为-2.01%、+8.81%、+9.87%。对应归母净利润预测为3.06亿元、3.40亿元、4.03亿元，同比增速分别为+7.72%、+11.12%、+18.75%。对应当前股价，2024-2026年PE分别为22倍、20倍、17倍。鉴于公司产品结构改善和盈利能力稳中有升，国海证券维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、行业竞争加剧风险、产品研发及产品质量风险以及盈利能力下降风险。 总结 生物股份在2024年上半年面临行业周期性下行压力，整体业绩有所下滑。然而，公司在反刍动物疫苗和禽苗等细分市场展现出强劲的逆势增长能力，并通过持续的工艺优化和成本控制，实现了盈利能力的稳步提升。高达12.26%的研发投入正逐步进入收获期，多个重磅在研产品有望在近期上市或注册，为公司未来发展奠定坚实基础。尽管面临行业竞争加剧等风险，但鉴于其产品结构改善和研发驱动的增长潜力，国海证券维持“买入”评级，并预计未来几年营收和归母净利润将恢复增长。

　　老百姓(603883) 　　利润端短期承压，长期有望稳健成长，维持“买入”评级 　　2024H1公司实现营收109.40亿元（同比+1.19%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.03亿元（-2.05%）；扣非归母净利润4.82亿元（-1.79%）。2024Q2单季度公司实现营收54.01亿元（+0.56%）；归母净利润1.81亿元（-18.23%）；扣非归母净利润1.71亿元（-18.13%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为34.32%（+1.60pct），净利率为5.37%（-0.29pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为21.80%（+1.34pct）；管理费用率为4.90%（+0.51pct）；财务费用率为0.82%（+0.01pct）。考虑到短期经营承压，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.83/11.31/13.02亿元（原预计为11.18/13.50/16.40亿元），EPS分别为1.29/1.49/1.71元/股，当前股价对应PE分别为10.4/9.0/7.9倍，长期来看公司有望持续优化门店盈利能力，维持经营业绩稳健增长，维持“买入”评级。 　　零售业务稳健发展，中西成药营收、毛利率同步增长 　　分行业看，2024H1公司医药零售实现营收90.22亿元（+1.41%），毛利率38.41%（+1.33pct）；加盟、联盟及分销营收18.38亿元（+1.55%），毛利率13.33%（+1.83pct）；其他营收0.79亿元（-23.80%），毛利率55.53%（+26.31pct）。分产品看，中西成药营收88.59亿元（+5.76%），毛利率32.21%（+2.18pct）；中药营收7.06亿元（-8.78%），毛利率50.10%（+0.81pct）；非药品营收13.74亿元（-17.23%），毛利率39.77%（+1.18pct）。 　　广覆盖提升发展空间，聚焦提高优势省份市占率 　　截至2024H1，公司拥有门店共14,969家（含加盟店5,046家），报告期内新增门店1,625家，其中直营门店868家，加盟门店757家。同时，公司门店网络覆盖全国18个省份，广阔的覆盖区域使公司具备充足的发展空间，市占率提升潜力大，并且在已完成全国市场广覆盖的基础上，公司进一步集中资源聚焦拓展11个优势省份，提升重点区域的市占率。2024H1公司新增门店中，优势省份及重点城市占比88%。 　　风险提示：市场竞争加剧，优势省份拓展不及预期，控费进展不及预期等。

中心思想 短期业绩承压与长期增长潜力 金域医学在2024年上半年面临显著的业绩下滑，营业收入和归母净利润同比均出现大幅下降，主要受医疗整顿、DRG/DIP政策推广、诊断试剂集采等外部政策压力以及同期新冠业务高基数和应收款减值计提等因素影响。尽管短期盈利能力受到市场竞争加剧和规模效应减弱的冲击，但公司核心业务表现出稳健性，且毛利率在第二季度环比显著改善，预示着未来复苏的良好趋势。 创新驱动与市场地位巩固 面对行业挑战，金域医学通过持续的创新驱动和战略布局，积极巩固其行业龙头地位。公司在高精尖特检领域持续发力，高端技术平台业务和三级医院收入占比不断提升，多项创新特检业务实现高速增长。同时，公司积极响应医改政策，加速医疗资源下沉，并通过数智化转型提升服务效率和质量，构建医检人工智能生态，这些举措有望在长期医保体系改革和检验外包意愿提升的背景下，进一步提高ICL行业渗透率，为公司带来新的增长机遇。 主要内容 业绩回顾与外部影响分析 金域医学在2024年上半年面临严峻的经营挑战，业绩出现显著下滑。根据公司发布的半年报，上半年实现营业收入38.81亿元，同比下降9.92%；归母净利润为0.90亿元，同比大幅下降68.53%；扣非净利润为0.74亿元，同比下降72.76%。从单季度表现来看，2024年第二季度实现营业收入20.40亿元，同比下降6.91%；归母净利润1.08亿元，同比下降19.92%；扣非净利润1.04亿元，同比下降21.54%。 业绩下滑的主要原因在于多重外部因素的叠加影响。首先，全国范围内的医疗整顿趋严、DRG/DIP政策的持续推广以及诊断试剂集中采购等政策，对第三方医学检验服务行业造成了普遍压力，导致部分地区院内科室检验项目减少，物价收费标准下调，市场竞争加剧。其次，与2023年同期新冠检测业务的高基数效应相比，2024年相关业务收入大幅减少，也对整体营收和利润产生了负面影响。此外，公司对应收款项的减值计提也进一步侵蚀了当期利润。这些因素共同导致了公司短期盈利水平的承压。 盈利能力分析 在外部环境的挑战下，金域医学的盈利能力短期内受到影响，但部分指标已显现改善迹象。2024年上半年，公司的销售费用率为11.68%，同比提升0.46个百分点；管理费用率为8.15%，同比提升1.28个百分点；研发费用率为5.07%，同比减少0.83个百分点；财务费用率为0.00%，同比提升0.05个百分点。整体来看，各项期间费用率基本保持稳定，显示出公司在成本控制方面的努力。 毛利率方面，2024年上半年公司毛利率为34.76%，同比下降4.02个百分点。这一下降主要归因于政策压力下市场竞争加剧，导致检验服务价格承压，同时收入规模下降使得固定投入摊销增大，单位成本相对上升。然而，值得注意的是，从单季度表现来看，2024年第二季度公司毛利率达到37.16%，环比显著提升5.05个百分点，呈现出良好的复苏趋势，预计未来有望延续。净利率方面，2024年上半年公司净利率为2.15%，同比下降4.41个百分点，反映了短期内盈利能力的整体下滑。尽管如此，毛利率的环比改善为公司未来的盈利修复提供了积极信号。 核心业务发展与创新特检成果 尽管行业面临多重压力，金域医学的核心医学检验业务表现相对稳定，并在创新特检领域持续发力，取得了显著成果。公司紧跟医学技术前沿，通过多技术平台融合创新，不断丰富产品组合，以撬动高端医检客户群。2024年上半年，公司高端技术平台业务占比达到54.00%，同比提升1.02个百分点，显示出公司在技术密集型、高附加值业务领域的持续投入和市场认可。同时，三级医院收入占比达到45.75%，同比提升5.81个百分点，表明公司在高端医疗市场的影响力进一步增强。 在创新产品的驱动下，多条线特检业务表现优异，成为公司新的增长亮点。具体数据显示： 感染tNGS系列业务收入增长125%。 呼吸道多种病原体核酸组合业务收入增长182%。 实体肿瘤惠民3000系列业务收入增长274%。 血液肿瘤全转录组测序RNA-seq业务收入增长118%。 特色肿筛业务收入增长95%。 单基因携带者筛查业务收入增长234%。 这些高速增长的特检业务不仅体现了公司强大的研发创新能力，也满足了日益增长的临床诊断需求，为公司在激烈的市场竞争中构筑了差异化优势。从长期来看，医保体系相关改革有望促使医院更加注重诊疗效率和成本把控，这将加速检验外包意愿的提升，从而推动ICL行业渗透率的提高，金域医学作为行业龙头有望直接受益。 战略布局与数智化转型 金域医学积极响应国家深化医改政策要求，通过加速医疗资源下沉和推动数智化转型，进一步夯实其业务格局并提升服务效率。在医疗资源下沉方面，公司深入推广与城市医联体、县域医共体、城市社区等区域检验中心共建服务模式，并建设区域独立法人实验室，形成了“顶天立地”的业务格局。截至2024年6月末，公司已累计建成49家实验室，合作共建实验室超过750家，辐射医疗机构客户数超过2.3万家。这一广泛的网络布局不仅提升了医疗服务的可及性，也为公司带来了稳定的业务增量。 在数智化转型方面，公司加快步伐，积极构建生物技术与人工智能技术深度融合的医检人工智能生态。其中，公司推出了医检行业大模型应用“小域医”，并在免疫、感染、病理等多个标杆领域实现了全流程数字化。这一创新举措显著提升了医检服务体验质量，提高了诊断效率和准确性，是公司未来实现高质量发展的重要驱动力。通过数智化转型，金域医学旨在优化内部运营，提升客户服务水平，并为行业树立新的标杆。 未来展望与投资评级 基于公司2024年上半年的业绩表现和未来的发展策略，中泰证券研究所对金域医学的盈利预测进行了调整。预计2024-2026年公司收入分别为81.18亿元、93.18亿元和106.98亿元，同比增长率分别为-5%、15%和15%（调整前预测为98.35亿元、115.09亿元、134.88亿元）。归属母公司净利润预计分别为5.29亿元、9.89亿元和13.66亿元，同比增长率分别为-18%、87%和38%（调整前预测为8.05亿元、11.34亿元、13.87亿元）。调整后的预测反映了常规业务的稳健复苏，但同时考虑了新冠减值以及外部政策变化可能对短期业绩造成的扰动。 当前股价对应2024-2026年的市盈率（P/E）分别为23倍、12倍和9倍。考虑到金域医学作为ICL行业的龙头企业，有望直接受益于行业快速发展，且实验室盈利能力持续提升，中泰证券研究所维持其“买入”评级。 然而，投资仍需关注潜在风险，包括实验室盈利时间不达预期的风险、新冠持续时间不确定性风险，以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 总结 金域医学在2024年上半年面临多重外部压力，导致营业收入和归母净利润出现显著下滑。医疗整顿、DRG/DIP政策推广、诊断试剂集采以及同期新冠业务高基数和应收款减值计提是影响短期业绩的主要因素。尽管如此，公司核心医学检验业务保持相对稳定，且第二季度毛利率环比改善，显示出良好的复苏势头。 公司通过持续的创新驱动，在高精尖特检领域取得了显著增长，高端技术平台业务和三级医院收入占比不断提升，多项创新特检业务实现高速增长，巩固了其在行业中的技术领先地位。同时，金域医学积极响应医改政策，加速医疗资源下沉，通过广泛的区域检验中心网络建设，扩大了服务覆盖范围。在数智化转型方面，公司推出了医检行业大模型“小域医”，提升了服务效率和质量。 中泰证券研究所基于对公司常规业务复苏和外部政策影响的评估，调整了未来三年的盈利预测，但仍维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，凭借其创新能力、战略布局和市场地位，有望在长期医保体系改革和检验外包趋势下实现持续增长。投资者需关注实验室盈利、新冠疫情不确定性等风险。

　　三诺生物(300298) 　　投资要点： 　　公司事件：三诺生物发布2024年中期业绩公告，合并报表口径下24H1实现收入21.3亿元（同比+6.26%），归母净利润2.0亿元（同比+12.61%），扣非归母1.8亿元（同比-10.38%）；24Q2实现收入11.2亿元（同比-0.53%），归母净利润1.2亿元（同比+0.78%），扣非归母1.0亿元（同比-25.42%）。母公司报表口径下，24H1实现收入12.8亿元（同比+16.7%），净利润1.7亿元（同比+20.7%）。 　　核心业务血糖监测业务稳健增长，经营品下滑幅度较大拉低收入。合并报表口径下24H1血糖监测业务实现收入15.5亿元（同比+12.7%），iPOCT监测实现收入0.9亿元（同比+5.9%），血脂实现收入1.2亿元（同比-20.9%），糖化血红蛋白实现收入1.2亿元（同比+37.7%），血压计实现收入0.6亿元（同比+2.2%），经营品实现收入0.4亿元（同比-52.7%）。母公司口径下血糖监测业务实现收入10.8亿元（同比+19.5%），iPOCT监测实现收入0.9亿元（同比+7.0%），血脂实现收入0.1亿元（同比+52.7%），糖化血红蛋白实现收入0.1亿元（同比+4.1%）血压计实现收入0.5亿元（同比+131.5%），经营品实现收入0.3亿元（同比-33.2%）。 　　CGM海外发力在即，未来可期。新一代CGM国内注册申报已经获得受理，海外注册持续推进，已经在欧盟、英国、泰国、马来西亚等多地获批，美国FDA的注册临床试验有序推进中，临床试验预计在24H2完成。三诺布局第三代技术，拥有自主专利，有望掘金全球百亿美元市场。 　　毛利率实现较大提升，子公司经营稳健。24H1实现毛利率55.2%（+4pct），改善较为显著。 　　费用方面，24H1销售/管理/财务费用率分别为26.1%/9.6%/0.2%（+2.3/-0.6/-1.1pct），其中广告宣传费1.9亿元（同比+29.6%），占销售费用比例为34.3%。子公司方面，24H1心诺健康收入5.4亿元（同比+6%），净利润0.2亿元，扭亏为盈；三诺健康收入3.7亿元（同比-27.1%），净利润407万元（同比-90.3%）。其中公司合并报表口径中经营品同比下滑52.7%。 　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.5亿元、5.7亿元、7.4亿元，增速分别为59.2%/25.8%/30.2%，当前股价对应的PE分别为29X、23X、17X。公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM正在快速增长中，海外发力在即，天花板持续打开，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 核心产品商业化表现强劲，驱动业绩增长 云顶新耀-B在2024年上半年展现出强劲的商业化能力，特别是核心产品耐赋康（Nefecon）上市后收入超预期，以及依嘉（Eravacycline）收入稳定增长。这表明公司在产品推广和市场渗透方面取得了显著进展，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 财务状况逐步改善，未来盈利能力可期 尽管2024年上半年因一次性资产减值导致归母净利润亏损扩大，但公司营业收入实现大幅增长，毛利率保持高位。随着耐赋康等产品商业化进程的加速和医保谈判的顺利推进，预计公司亏损将逐步收窄，并在2026年实现归母净利润转正，显示出良好的盈利改善趋势和长期增长潜力。 主要内容 财务指标与评级概览 根据长城证券产业金融研究院的预测，云顶新耀-B的营业收入预计将从2022年的12.79百万元大幅增长至2026年的2,817.06百万元，年复合增长率显著。归母净利润预计在2024年达到-953.90百万元的低点后，于2025年大幅收窄至-39.33百万元，并于2026年实现378.35百万元的盈利。公司维持“买入”评级，显示市场对其未来增长的积极预期。 2024年上半年经营事件回顾 2024年上半年，公司实现营业收入3.02亿元，其中耐赋康贡献1.67亿元，依嘉贡献1.34亿元。归母净利润为-6.32亿元，亏损同比扩大2.08亿元，主要原因是一次性计提了mRNA COVID-19疫苗的无形资产减值损失。 耐赋康商业化成果显著，医保谈判进展顺利 耐赋康自2024年5月中旬在中国大陆上市以来，迅速实现1.67亿元的收入，展现出强劲的市场导入能力。8月，耐赋康成功通过2024年国家医保目录初审，医保谈判取得阶段性成果，有望进一步提升其市场可及性和销售额。此外，耐赋康已在中国澳门、中国大陆、新加坡、中国香港获得批准，销售区域不断扩展。 依嘉收入稳定增长，真实世界数据积极 2024年上半年，依嘉实现收入1.34亿元，较2023年同期增加3500万元，增长符合预期。公司持续推进依嘉在真实世界中的用药研究，相关试验数据表现积极。2024年1月，国家卫健委评审通过依嘉的中国临床折点。8月，“依拉环素临床应用综合评价项目”中期报告显示，依拉环素治疗结束时的整体治疗有效率达89%，不良反应发生率仅2.9%，进一步验证了其临床价值。 盈利能力稳健，期间费用结构性变化 2024年上半年，公司销售成本为5126万元，其中药品成本2322万元，特许权使用费2803万元。销售毛利达到2.5亿元，毛利率高达83%，显示出强大的产品盈利能力。期间费用总计5.41亿元，同比增长24.05%。其中，受耐赋康商业化影响，销售费用同比增长212.48%至2.0亿元；管理费用微增4.65%至0.87亿元；研发费用同比降低12.25%至2.53亿元，反映出公司在商业化投入增加的同时，优化了研发支出结构。 2024年下半年主要催化剂展望 下半年，公司面临多项重要催化剂： 耐赋康最终临床试验阶段完整数据的补充申请已获国家药监局受理，OLE研究顶线结果将于2024年下半年公布。 预计耐赋康将被纳入KDIGO2024指南，并纳入中国首个IgAN指南，进一步提升其临床地位。 EVER001在膜性肾病的1b期临床研究顶线结果将于2024年下半年公布。 伊曲莫德（Etrasimod）将于2024年下半年在中国澳门商业化上市，并计划递交中国大陆、中国香港的NDA，利用大湾区政策加速药物可及性。 自体生成CAR-T（In vivo CAR-T）有望在2024年第四季度达到临床前概念验证。 投资建议与风险提示 投资建议方面，公司预计2024-2026年归母净利润分别为-9.54/-0.39/3.78亿元，维持“买入”评级。短期内，依嘉、耐赋康将稳定贡献业绩，伊曲莫德在澳门的商业化也将助力业绩增长。长期来看，公司自主研发的mRNA肿瘤治疗性疫苗平台具备全产业链开发和制造能力，为可持续增长奠定基石。 风险提示包括临床试验进展不及预期、市场竞争加剧、产品价格大幅下降、上市产品未能如期进入医保以及暂未盈利风险。 财务报表和主要财务比率分析 资产负债表： 截至2023年末，公司流动资产25.08亿元，非流动资产32.65亿元，资产总计57.73亿元。预计未来几年流动资产将有所波动，但总资产规模保持相对稳定。 利润表： 营业收入从2022年的13百万元增长至2023年的126百万元，预计2026年将达到2817百万元。归母净利润预计在2026年转正。 现金流量表： 经营活动现金流在2023年为-7.69亿元，预计2024年为-3.76亿元，2025年转正为6百万元，2026年大幅增至6.11亿元，显示经营现金流状况的显著改善。 主要财务比率： 成长能力： 营业收入增长率在2023年高达884.46%，预计2024年仍有458.00%的高增长，随后逐步趋于稳定。 获利能力： 毛利率预计在2024-2026年保持85.00%的高水平。净利率预计在2026年达到13.43%。ROE预计在2026年达到8.69%。 偿债能力： 资产负债率在2023年为13.93%，预计2025年达到25.49%后，2026年回落至18.89%。流动比率和速动比率在预测期内保持在合理水平。 营运能力： 总资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率均呈现改善趋势，表明公司资产运营效率提升。 估值比率： P/E预计在2026年为17.32倍，P/B在1.5倍左右波动，EV/EBITDA在2026年为0.41，显示出未来盈利能力改善后的估值吸引力。 总结 云顶新耀-B在2024年上半年凭借核心产品耐赋康和依嘉的强劲商业化表现，实现了营业收入的显著增长。尽管受一次性资产减值影响，上半年归母净利润亏损扩大，但耐赋康顺利进入医保初审，以及多项产品在研管线的积极进展，预示着公司未来业绩的巨大潜力。财务数据显示，公司营业收入将持续高速增长，盈利能力有望在2026年实现转正。长城证券维持“买入”评级，肯定了公司在产品商业化、研发创新和市场拓展方面的积极成果，并对其长期发展前景持乐观态度，但投资者仍需关注临床试验、市场竞争和医保谈判等潜在风险。

　　君实生物(688180) 　　事件： 　　近日，公司发布2024年上半年报告。公司2024年上半年营业收入为7.86亿元（同比+17.37%），研发费用为5.46亿元（同比-42.40%），销售费用为4.28亿元（同比+14.59%），管理费用为2.40亿元（同比+3.19%），归母净利润为-6.45亿元，扣非归母净利润为-6.27亿元。 　　观点： 　　2024H1拓益销售收入大幅增长，公司整体运营效率持续提升，亏损收窄。2024年上半年季度公司营收7.86亿元，同比增长17.37%，营业收入增长主要来自商业化药品销售收入的增长。其中，核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入6.71亿元，同比增长50.11%。公司持续加强费用管控，优化资源配置。2024H1研发费用5.46亿元，同比减少42.40%；销售费用4.28亿元，同比增长14.59%；管理费用2.40亿元，同比增长3.19%。2024H1公司归母净利润-6.45亿元，扣非归母净利润-6.27亿元，亏损同比收窄3.5/3.4亿元。截至2024年6月30日，公司在手现金为33亿元。 　　2024年拓益国内医保适应症有望扩至10项，国际化布局进展顺利，多项核心管线稳步推进。截止目前，拓益已于国内获批10项适应症，2项适应症sNDA获得受理，6项适应症纳入国家医保目录。拓益于24H1新增4项获批适应症，因此今年医保适应症有望扩至10项，其中4项或为医保独家适应症（围手术NSCLC，1L RCC，1L TNBC，1L ES-SCLC）。2024年1月特瑞普利单抗美国商业化正式启动，NPC适应症销售峰值有望达到2亿美金。海外其他地区，特瑞普利单抗上市申请获欧盟、英国、澳大利亚、新加坡，马来西亚、中国香港受理。2024年7月，特瑞普利单抗的上市申请获得CHMP的积极意见，今年有望在欧盟获批上市。此外，公司目前JS005（IL-17A）用于银屑病的3期临床完成患者招募，JS001sc（PD-1皮下注射剂型）启动关键临床。 　　2024年拓益国内销售保持高速增长，海外在更多地区上市，后期核心管线催化剂丰富。1）2024年，拓益国内销售持续放量，保持高速增长趋势；2）特瑞普利单抗有望在海外更多地区批准上市，并获得里程碑收入；3）特瑞普利单抗用于围手术期ESCC数据读出；4）昂戈瑞西单抗（PCSK9）用于高胆固醇血症获NMPA批准上市；5）JS105（PI3Kα）启动关键临床。 　　投资建议： 　　我们预测公司2024/25/26年营业收入为20.65/35.79/47.03亿元，归母净利润为-12.27/0.24/9.29亿元人民币。假定WACC为9%，永续增长率3%，我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为593.94亿元人民币，对应股价为60.26元。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。

　　九州通(600998) 　　事件：2024年8月27日，九州通发布2024半年度报告，2024H1公司实现营业收入771.71亿元（-2.76%）；归母净利润12.08亿元（-10.08%）；扣非归母净利润11.80亿元（-8.90%）；经营性现金流-32.01亿元。202402公司实现营业收入366.99亿元（-1.52%）；归母净利润6.70亿元（-14.31%）；扣非归母净利润6.59亿元（-8.81%）；经营性现金流4.53亿元。 　　剔除季节性流感因素，收入利润仍稳健增长。2023H1受疫情、流感等季节性疾病的影响，感冒、退烧药等相关品种销量大增，导致去年同期业绩高基数。如剔除上述特殊因素的影响，2024H1营业收入同比增长0.15%，归母净利润司比增长9.50%，扣非归母净利润同比增长11.84%，收入利润仍将保持稳健增长。另外相较于202401，公司Q2经营业绩呈现逐季向好的趋势，归母净利润、扣非归母净利润环比增长24.60%、26.28%，经营性现金流转为正数；公司将在年底加大对应收账款的清收力度，预计全年经营性现金流将为正数，与经营业绩相匹配。 　　“三新两化”战略顺利实施，创新业务快速发展。为应对传统分销业务承压下滑，公司积极推进“三新两化”战略并取得显著成果。新产品方面，2024H1公司CSO业务收入98.62亿元（+14.18%）；毛利11.91亿元。其中药品总代收入54.20亿元，毛利9.59亿元，代理品规数828个（预计全年过亿品规32个），包括浙江华海、东阳光等集采中标产品，以及阿斯利康、拜耳等外资产品；器械总代收入44.42亿元，毛利2.32亿元，代理品规数1081个（半年度过亿品规8个），包括强生、雅培、罗氏等11大厂家的15条产品线，未来对公司的业绩贡献将持续提升。新零售方面，公司充分利用供应链平台优势通过“万店加盟”、“批零一体化”及线上线下相结合的模式拓展数字化零售业务，截至2024年7月底，公司自营及加盟药店数量达到24387家。2024H1公司新零售业务收入14.56亿元（+1.02%）；毛利2.03亿元。新医疗方面公司自主研发的“九信诊所”互联网医疗平台正式上线，为基层诊所打造集供应链、运营服务、数字医疗为一体的专业服务平台，目前已发展“九信诊所会员店412家，全年日标发展会员店800家，打造标杆会员店50家。不动产证券化方面，公募REITS及Pre-REITS项目顺利推进，公司计划于今年10月份之前实现公募REITS发行上市及首期Pre-REITS发行成功，盘活公司医药仓储物流资产，重构轻资产运营模式，提升股东权益增值回报。 　　投资建议：九州通作为全国最大的民营医药流通企业，以传统分销业务为基本盘，积极推进实施“三新两化”战略，引导CSO、新零售等创新业务快速发展暂不考虑REITS发行带来的利润增厚，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为1649.66/1835.18/2065.60亿元；归母净利润分别为22.05/26.88/30.65亿元，当前股价对应2024-2026年PE为11/9/8倍。首次覆盖，给予“推荐”评级 　　风险提示：新业务进展不及预期的风险：应收账款坏账的风险：市场竞争加剧的风险；政策变动的风险。

　　开立医疗(300633) 　　投资要点： 　　公司发布2024年半年报。 　　24H1公司实现营收10.13亿元（同比-2.9%），归母净利润1.71亿元（同比-37.5%），归母扣非净利润1.55亿元（同比-43.27%），实现毛利率67.4%（同比-1.6pct）。 　　单Q2公司实现营收5.33亿元（同比-6.5%），归母净利润7038万元（同比-47.7%），归母扣非净利润6273万元（同比-57.5%）。 　　24H1超声、内镜等招标量同比下降较多，对公司短期业绩造成扰动。 　　24H1受行业招采影响，终端医院采购减少，超声、内镜等招标量相比去年同期下滑较多；我们认为以旧换新政策推进下，延后的招标需求将得以释放，24H2将给公司带来业绩增量。 　　分产品，1）24H1彩超业务实现营收6.1亿元（同比-5.9%），实现毛利率62.99%（同比-3.53pct）;2）24H1内窥镜及镜下治疗器具业务实现业务3.87亿元（同比+2.84%），实现毛利率73.77%（同比-0.05pct）。 　　研发投入持续高增，产品市场认可度高。 　　24H1公司研发投入2.12亿元（同比增长25%），研发投入占比同比提升4.68pct。 　　作为坚持自主研发与生产、自主品牌运营的医疗器械厂家，公司的超声、内镜产品已覆盖高、中、低端多层次客户需求，具有国产厂家最丰富的超声探头类型，超声产品居全球超声行业排名前十、国内市占第四，消化内镜领域国内市占排名第三、且市占率稳步提升。 　　海内外收入结构均衡，海外加强本地化布局。 　　分地区，24H1公司境内实现收入5.45亿元，国外实现收入4.68亿元，海内外收入结构均衡。国内市场，公司已建立广泛的经销商网络与售后服务体系；海外市场，公司设立海外子公司与服务中心，进一步加速海外本地化布局。 　　盈利预测与投资建议 　　据定期报告调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.6/7.2/9.2亿元（前值为5.8/7.5/9.6亿元），CAGR为26.6%，当前股价对应PE为23/18/14倍。考虑到内镜诊疗需求空间大，软镜市场正步入高景气赛道，同时公司具备独特微外竞争优势，有望率先发展为第三成长曲线，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

　　国际医学(000516) 　　投资要点 　　8月27日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入24.2亿元（+9.53%），归母净利润-1.74亿元（+21.89%），扣非净利润-1.39亿元（+45.50%），经营现金流净额5.26亿元（+28.08%）。对应2024Q2营业收入12.48亿元（+8.42%），归母净利润-0.69亿元（+53.43%），扣非净利润-0.49亿元（+67.63%）。 　　从诊疗量来看，2024H1门急诊为125万（同比+17.15%，下同）住院量10万（+16.76%），其中高新医院门急诊为56万（+3.32%），住院量3.24万（+6.23%）；中心医院门急诊为68.97万（+31.48%），住院量6.79万（+22.56%）。分季度来看，2024Q2门急诊为64.34万环比增长5.85%，住院量5.14万，环比增长5.11%，诊疗量仍呈现季度增长趋势。 　　拆分医院收入来看，2024H1高新医院收入7.72亿元（+8.69%）净利润0.49亿元（+43.63%）；中心医院收入16.34亿元（+14.68%）净利润-0.78亿元（减亏0.76亿元）。 　　盈利能力方面，2024Q2毛利率为11.04%（环比+3.2pct，同比+3.67pct），规模效应进一步提升。费率方面，2024Q2期间费率环比下降0.65pct，销售费用率为0.87%（-0.33pct，同比，下同），管理费用率为10.85%（-1.92pct），研发费用率为0.16%（-0.17pct），财务费用率为3.62%（-2.05pct）。 　　现金流方面，2024H1经营现金流净额为5.26亿元（+28%），投资现金流净额为-3.14亿元（+26%），主要为购建固定资产等支付现金，筹资现金流净额为-4.89亿元（-20%），主要为偿还债务支付现金。截至2024年6月底，公司期末现金及现金等价物为6.67亿元（同比2023年底-29%）。 　　专科发展布局不断优化，精细化管理促进效能提升 　　中心医院积极拓展服务领域，新增中医综合科、综合康复二科、血液透析室二区，成立气道管理中心、脑-肠轴交互异常疾病脑电研究中心，开设药学门诊、病理门诊等24个专病门诊。此外，质子项目建设取得新进展，治疗系统核心部件——回旋加速器已成功完成吊装，质子治疗系统进入精密安装、调试和验收阶段。 　　高新医院三甲复审稳步推进，对三甲指标中涉及指标进行逐一校验，启动三甲复审自评工作；加大精细化管理，临床路径管理扩增至42个科室，新增123个病种模板，加强科室成本控制，实现医院管理效能优化提升。 　　盈利预测 　　考虑到2023年同期，尤其Q1，新冠诊疗患者较多（大部分有并发症），导致同期基数较高，我们调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为52.4/59.7/68.2亿元，归母净利润分别为-2.36/0.02/1.88亿元，当前最新收盘价对应PS分别为1.83/1.61/1.41倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。