迈瑞医疗(300760) 　　事件：8月30日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%；扣非归母净利润73.80亿元，同比增长16.39%；经营性现金流量净额84.96亿元，同比增长89.51%。 　　其中，2024年第二季度营业收入111.58亿元，同比增长10.35%；归母净利润44.01亿元，同比增长13.69%；扣非归母净利润43.43亿元，同比增长13.93%；经营性现金流量净额56.31亿元，同比增长78.78%。 　　国际收入高速增长，国内业务保持稳健增长 　　国内业务：2024上半年，公司国内业务实现营收126.24亿元，同比增长7.16%，得益于创新产品上市与大样本客户突破带动IVD试剂显著增长，同时凭借产品竞争力及数智化解决方案加速实现市场份额提升。 　　国际业务：2024上半年，公司国际业务实现营收79.06亿元，同比增长18.10%，得益于海外营销团队、物流供应、生产制造、临床支持、用户服务等本地化平台与运营能力建设加快，国际IVD全面开启中大样本量客户突破。其中，欧洲市场整体营收达15.03亿元，同比增长37.92%，迎来复苏；亚太市场整体营收达17.63亿元，同比增长30.09%。 　　IVD业务增长强劲，国内PMLS受行业整顿影响承压 　　体外诊断业务：2024上半年，IVD业务实现营收76.58亿元，同比增长28.16%，其中，化学发光业务增长超过了30%。1）国内：IVD业务收入同比增长超过25%，主要系试剂等耗材类业务并未受到行业整顿和更新项目因素的影响，反而是在门诊、手术等诊疗需求的持续增长下，试剂等耗材类业务增长迅猛且确定性高。按业务划分，国内血球业务上半年增长超过30%，进一步巩固了公司国内血球市场第一的地位。国内化学发光业务得益于全新智能化流水线和创新试剂产品的上市、以及安徽化学发光试剂联盟集采的逐步落地，2024年公司化学发光业务的国内市占率有望再超一家进口品牌。2024上半年体外诊断流水线装机持续提速，MT8000全实验室智能化流水线在上市一周年全国装机已突破100条，且超过90%为三级医院。2）国际：国际IVD业务收入同比增长超过30%。海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，2024上半年成功突破近140家全新高端客户，其中包括61家第三方连锁实验室，此外还有近60家已有高端客户实现了更多产品的横向突破，并完成了首条MT8000流水线的装机。 　　医学影像业务：2024上半年，MIS业务实现营收42.74亿元，同比增长15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%。1）国内：受益于2023年底推出的国产首款超高端超声平台Resona A20放量，公司进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业地位。2）国际：公司加大海外高端市场的覆盖投入力度，加速高端客户突破的进程，MIS产线突破了近60家空白高端客户，已突破的空白高端客户中有超过40家实现了重复采购，进一步巩固了超声业务全球第三的行业地位。 　　生命信息与支持业务：2024上半年，PMLS业务实现营业收入80.09亿元，同比减少7.59%，其中微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。1）国内：由于医疗行业整顿和医疗设备更新项目导致了上半年招标采购活动持续推迟，使得PMLS业务承担了较大的压力。但积压的采购需求总量并未受到影响，推迟的采购项目未来仍将全部释放。据公司统计，截至2024年6月30日，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。2）国际：2024上半年，国际市场的采购需求已经基本复苏，国际PMLS业务实现双位数增长，得益于产品竞争力已经全面达到世界一流水平，公司PMLS业务加速渗透高端客户群，2024上半年公司突破了近40家全新高端客户，并有包括近130家已有高端客户实现了更多产品的横向突破。同时鉴于公司海外市场占有率仍然较低，未来国际PMLS业务有望长期保持快速增长。 　　“三瑞”生态建设持续推进，引领数智化升级 　　2024上半年，公司的数智化整体解决方案已经在国内外高端客户群中积累了大量的成熟案例。据公司统计，“三瑞”数智化方案过去三年实现的累计销售额、以及带动的设备销售额共计约45亿元。截至2024年6月30日，“瑞智联”生态系统在国内实现装机医院数量累计超过900家，2024年上半年新增装机超过200家，其中三甲医院达165家，增长迅猛；“迈瑞智检”实验室解决方案在全国实现了近330家医院的装机，其中约80%为三级医院，2024年上半年新增装机115家；“瑞影云++”项目已经覆盖了全国31个省、市、自治区，实现累计装机超过13,000套，其中2024年上半年新增装机近2,400套，装机持续提速。 　　六年持续回馈股东，现金分红比例再创新高 　　公司于2024年8月28日召开第八届董事会第九次会议和第八届监事会第七次会议，审批通过2024年中期利润分配方案，计划以公司2024年6月30日的总股本1,212,441,394股为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币40.60元（含税），合计派发49.23亿元（含税）。此次现金分红比例达到65.11%，较2023年的60.72%提升了4.39个百分点，创下自公司2018年上市以来的最高分红比例。 　　自公司2018年上市以来，公司未进行过再融资，连续六年实施分红，加上本次计划实施的49.23亿元2024年中期分红，累计分红总额约297.22亿元（包含回购股份20亿元），5倍于IPO募资额59.34亿元。未来，公司将继续兼顾战略发展规划和股东回报，保障公司内外部业务拓展的情况下，持续加大对股东的回报力度，以此为股东创造更大的价值。 　　期间费用率控制良好，盈利能力持续提升 　　2024年上半年，公司的综合毛利率同比上升0.65pct至66.25%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.30%、4.01%、8.65%、-1.43%，同比变动幅度分别为-1.04pct、-0.30pct、-1.37pct、+1.66pct。其中，财务费用率变化主要系2024年上半年汇兑损益变化所致。综合影响下，公司整体净利率同比提升2.03pct至36.90%。 　　其中，2024年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.50%、12.99%、3.13%、7.42%、-1.51%、39.56%，分别变动+1.56pct、-1.46pct、-0.22pct、-2.46pct、+4.08pct、+1.28pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为412.23亿/491.46亿/585.77亿元，同比增速分别为18%/19%/19%；归母净利润分别为138.12亿/165.49亿/199.85亿元，分别增长19%/20%/21%；EPS分别为11.39/13.65/16.48，按照2024年9月3日收盘价对应2024年22倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险，汇率波动风险，产品研发的风险，产品价格下降的风险，中美贸易摩擦相关风险，经销商销售模式的风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　Mindray achieved a revenue of RMB20.5bn in 1H24, marking an 11.1% increaseYoY, and reported an attributable net profit of RMB7.6bn, up 17.4% YoY. Despite theongoing regulatory adjustments in the healthcare industry and the delay in medicalequipment renewals projects, which have led to a cautious approach towards biddingand procurement activities in public hospitals, the revenue from domestic equipmentbusiness decreased by 12% YoY. However, thanks to the rapid growth of the IVDbusiness and the domestic high-end/ultra-high-end ultrasound business, Mindray stilldemonstrated strong resilience and steady growth. The increase in the revenue sharefrom IVD reagents and high-end ultrasounds drove the Company's gross margin upby 0.7 ppt YoY to 66.3% in 1H24. Additionally, Mindray announced a mid-termdividend plan, distributing a total cash dividend of approximately RMB4.9bn, whichrepresents a payout ratio of more than 65%, indicating an ongoing increase in thedividend payout. 　　Domestic equipment business faces pressure. In 1H24, the continued delayin bidding and procurement activities led to a 12% YoY decrease in revenue fromdomestic equipment business. Due to the high market share of Mindray's PatientMonitoring and Life Support (PMLS) products in China, the domestic businesswas significantly affected by the industry environment, with the PMLS segmentexperiencing a 7.6% YoY decrease in revenue, including about a 20% drop indomestic revenue. The Medical Imaging segment benefited from the volumeincrease of the first domestic ultra-high-end ultrasound Resona A20 and otherhigh-end ultrasounds, resulting in a 15.5% YoY revenue growth in this segment,with high-end and ultra-high-end ultrasound revenues increasing by over 40%. 　　Accelerating the shift towards consumables-related business. In 1H24, theIVD reagent business was minimally affected by domestic industry regulation,with revenue increasing by 28% YoY to RMB7.7bn, accounting for over 37% oftotal revenue. Domestic IVD revenue grew by over 25%, and domestic reagentrevenue increased by 30%, with reagent revenue representing over 80% ofdomestic IVD revenue. Internationally, Mindray successfully penetrated over 60overseas third-party chain laboratories in 1H24 and installed the first MT 8000TLA, driving a more than 30% YoY increase in overseas IVD revenue. We believethat the continuous increase in domestic diagnostic demand and theimplementation of IVD VBP are expected to help Mindray rapidly expand itsdomestic market share, while accelerated cooperation with high-end clients willsupport long-term rapid growth of the IVD overseas market. Additionally, theminimally invasive surgery business grew by 90% YoY in 1H24. The Company’sacquisition of APT Medical also filled the gap in its cardiovascular consumablesbusiness. Currently, consumables-related businesses led by IVD already accountfor over 50% of the Company’s domestic revenue. 　　Maintain BUY. We believe that industry regulation has not affected the essentialdemand for hospital procurement. As industry regulation becomes normalizedand equipment renewal policies are implemented, hospital procurement isexpected to gradually recover. Based on a 9-year DCF model, we adjust thetarget price to RMB 352.84 (WACC: 10.3%, perpetual growth rate: 3.0%).

　　亚辉龙(688575) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收9.60亿元（yoy-10.69%，下同），实现归母净利润1.73亿元（yoy+22.25%），实现扣非归母净利润1.61亿元（yoy+25.85%）。2024年Q2实现营业收入5.29亿元（yoy+27.41%），实现归母净利润1.07亿元（yoy+77.45%），实现扣非归母净利润1.04亿元（yoy+131.58%），业绩符合预期。 　　发光业务高速增长，装机数量稳定增加。2024上半年公司非新冠业务收入9.60亿(yoy+31.89%)，其中化学发光收入7.17亿(yoy+48.46%)，代理业务1.52亿(yoy-9.92%)。公司新增装机1170台，累计装机9430台，流水线累计装机129条。术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能、心肌标志物等试剂收入增长52.48%，自身免疫类试剂收入同比增长37.24%。生化业务收入1340.68万元(yoy+47.07%)。2024上半年国内非新冠收入6.88亿(yoy+42.69%），新增化学发光仪器装机638台，其中600速仪器301台，占新装机47.18%；同期海外非新冠收入1.02亿(yoy+52.28%），新增化学发光仪器装机532台，其中300速仪器45台，同比增长275%，海外业务覆盖超过110个国家和地区。 　　毛利率显著提升，研发布局增加IVD竞争力。2024年上半年公司主营业务毛利率为61.94%(yoy+12.58pct)，主要因非新冠自产收入大幅增长，非新冠业务毛利率69.95%(yoy+1.7pct)；销售净利率16.19%(yoy+5.64pct)。销售费用1.92亿元(yoy+10.70%)，主要因仪器装机量提升导致折旧费增加；研发投入1.55亿元(yoy+8.79%)，公司持续加大新产品研发投入，其中在微流控、测序、流式荧光多重检等方面投入比重39.60%，iTLA Max实验室智能化自动化流水线系统国内获批上市。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为22.02/27.91/34.69亿元，增速分别为7.27%/26.72%/24.29%；2024-2026年归母净利润分别为4.80/6.46/8.29亿元，增速分别为35.11%/34.74%/28.29%，当前股价对应的PE分别为24x、18x、14x。基于公司化学发光试剂项目持续丰富，新增装机量稳步增长，有望带动试剂增长，维持“买入”评级。 　　风险提示。海外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。

　　圣诺生物(688117) 　　深耕多肽领域二十余载，产业链布局完善 　　公司是国内多肽类药物领先企业，主业包括药学研究和定制生产服务，自主研发、生产和销售多肽类仿制药原料药和制剂产品，在多肽行业国内外高景气度的背景下，公司自身多肽产业链一体化优势有望持续获益。公司原料药备案数量较多，制剂板块有望通过集采放量药学服务与定制化生产也有助于公司持续参与国内多肽创新药前沿项目的研发和生产，获得项目增量。同时，公司新产能即将逐步释放突破业务增长瓶颈。 　　大品种不断涌现，肽类药物行业高景气 　　伴随司美格鲁肽、替尔泊肽等众多新型重磅肽类药物的出现，肽类药物应用范围逐渐拓宽，肽类药物市场空间有望进一步扩大。预计于2025年，肽类药物市场将增长至960亿美元，2020年至2025年的复合增长率为8.8%，预计到2030年，该市场规模将达到1419亿美元，2025年至2030年复合增长率为8.1%，行业维持稳健增长。我国肽类药物虽起步较晚，但增长强劲，预计全球市场占比有望于2030年达到23%，较2020年的14%显著提升。圣诺生物作为国内多肽领域的领先一体化企业，公司原料药产品备案数量名列前茅，以卡贝缩宫素为代表的制剂产品国内市占率领先。 　　海内外需求持续受益，产能释放在即，股权激励彰显信心 　　公司原料药境外销售增长显著，2024年上半年同比增长97.51%2024年上半年公司制剂业务实现收入9456万元，同比增长48.27%，注射用生长抑素、注射用阿托西班于2023年6月集采中标后有所放量。 　　伴随着下游需求持续提升，公司加速产能释放，“年产395千克多肽原料药生产线项目”预计将于2024年年底进入试生产阶段，“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”预计将于2025年投产，该项目中原料药产能有望从目前404kg/a提升至850kg/a。 　　2023年6月，公司发布2023年《限制性股票激励计划》，根据我们测算，以公司公告的2022年、2023年EBITDA值和营业收入为出发点，若要达到累计值增长率触发值目标，公司2024年、2025年EBITDA或营业收入有望达到20%以上的较高双位数增长，有力彰显了公司对未来发展的坚定信心。 　　盈利预测与投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年收入端分别为5.96亿元、7.99亿元和9.99亿元，收入同比增速分别为36.94%、34.07%和25.06%，归母净利润预计2024-2026年分别为1.06亿元、1.50亿元和1.82亿元，归母净利润同比增速分别为50.95%，41.57%和21.19%。当前股价对应PE分别为30.63、21.64、17.85倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　研发不及预期风险、订单波动风险、行业竞争加剧风险。

　　安琪酵母(600298) 　　事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入71.75亿元，同比增长6.86%，实现归母净利润6.91亿元，同比增长3.21%，实现扣非后归母净利润5.96亿元，同比增长-2.50%； 　　2024Q2公司实现营业收入36.92亿元，同比增长11.30%，实现归母净利润3.72亿元，同比增长17.26%，实现扣非后归母净利润3.01亿元，同比增长7.32%。 　　收入分析：国内增速环比提升，海外延续高增态势。上半年公司实现营收71.75亿元，同比+6.86%（其中Q1：+2.52%，Q2：+11.30%），Q2增长环比提速，主要得益于公司多措并举拓展新市场以及海外业务维持较高增速。分产品来看，2024Q2酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收26.70/1.90/0.95/7.10亿元，同比+12.24%/-40.07%/-17.05%/+46.42%，酵母主业环比提速，预计YE、微生物营养等维持良好增势，贸易糖业务持续剥离。公司不断推进渠道和新产品开发，助推各业务单元主导产品销量稳定增长，1）渠道方面，烘焙面食采取“一厂一策”应对竞争，推进产品组合应用，YE食品调味开展细分行业推广，微生物营养加强工业大用户开发维护，动物营养推进大用户二次开发，酿造及生物能源加大开发农村酿酒市场，植物营养推行渠道扁平化策略；2）新产品方面，完成开发并上市耐冷冻干酵母、满易先系列、酵母培养物GT120、GT130等产品，同时持续加大高核酸、酵母蛋白等新产品应用推广力度。分区域来看，2024Q2国内/国外营收22.11/14.54亿元，同比+6.6%/+19.0%，国内增速环比Q1明显修复，海外维持较高增长，主要得益于公司灵活调整市场政策，加快注册海外营销子公司，聘用本土化销售人员，发挥当地优势资源，助推销售持续增长。 　　利润分析：费用率稳中略升，净利率同比改善。2024Q2公司毛利率为23.92%，同比+0.28pct，预计主要得益于原材料成本的有效管控，公司将持续优化大宗原料价格预判机制，建立供应商战略合作，同时扩大水解糖等非糖蜜原材料的使用，以加强成本管理。费用端，Q2期间费用率同比提升0.29pct至12.57%，其中销售/管理/财务费用率为5.49%/3.13%/-0.14%，同比+0.56pct/-0.33pct/+0.63pct，销售、财务费用率提升明显，主要源于销售人员薪酬和利息费用增加。得益于政府补助增加，Q2其他收益/营收同比提升1.36pct，带动净利率同比提升0.36pct至10.26%。 　　未来展望：收入向好成本改善，业绩弹性有望逐步释放。Q2国内动销环比改善，下半年有望维持较好增长，海外市场延续高增态势，随着埃及、俄罗斯新增产能逐步投产，海外市占率有望进一步提升；利润端，糖蜜等原材料价格逐步回落，预计公司采购端压力将有所缓解，新增折旧及海运费波动短期或影响利润释放，但随着新产能陆续投产、产能利用率提升，公司盈利能力有望逐步改善。中长期来看，酵母行业稳步增长，公司作为龙头有望凭借技术、规模等优势持续实现全球扩张。 　　投资建议：公司为国内酵母龙头、市场竞争力强劲，短期国内有望随需求复苏实现逐步改善，海外加速扩张、市场渗透率预计将持续提升，叠加糖蜜等原材料成本相对可控、产能利用率逐步提升，利润端整体趋势向好；中长期来看，酵母行业稳步增长，公司作为龙头有望凭借技术、规模等优势持续实现全球扩张。预计2024-2026年公司营业收入分别为149.65/165.41/182.25亿元，同比增长10.2%/10.5%/10.2%，归母净利润13.50/15.49/17.38亿元，同比增长6.3%/14.7%/12.2%，对应EPS分别为1.55/1.78/2.00元，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 　　风险提示：市场需求变化，原材料成本上涨，海外拓展不及预期等。

中心思想 业绩稳健增长与医保潜力驱动 锦欣生殖在2024年上半年展现出稳健的收入增长态势，主要得益于辅助生殖总周期数的增加和高附加值业务占比的提升。尽管短期内归母净利润受到汇兑损益、政府补贴减少及美国HRC医生人力成本增加等非经常性因素影响，但经调整净利润仍保持增长。报告强调，潜在的医保覆盖政策有望在未来显著提振成熟区域的周期数增长，为公司业绩注入新动力。 多元业务布局支撑长期发展 公司通过优化国内成熟区域（成都、大湾区）的业务结构，积极调整孵化机构（昆明、武汉）的科室布局以应对阶段性挑战，并持续拓展境外市场（美国HRC、老挝诊所），构建了多元化的增长引擎。成都三代试管婴儿业务的增量、大湾区新大楼的建设规划以及HRC医生团队的扩容，均预示着公司未来业绩的持续增长潜力，支撑其“买入”的投资评级。 主要内容 2024年上半年财务表现与全年展望 锦欣生殖在2024年上半年实现了收入的稳健增长，达到14.4亿元人民币，同比增长8.2%。同期，经调整净利润为2.60亿元人民币，同比增长1.8%。然而，归属于母公司净利润为1.90亿元人民币，同比下降15%，主要受汇兑损益、政府补贴减少以及美国HRC医生人力成本增加等非经常性因素的综合影响。收入增长的核心驱动力在于总周期数的稳健增长（同比增长2.2%）以及成熟区域高附加值业务收入占比的提升。 展望2024年全年，华泰研究对锦欣生殖的业绩持乐观态度，预计公司经调整净利润增速将达到13%。这一预期主要基于以下几点：成都三代试管婴儿业务的增量贡献、潜在的医保纳入对辅助生殖服务周期数增长的提振作用，以及海外业务的持续开拓。根据预测，公司2024年至2026年的营业收入将分别达到30.67亿元、34.76亿元和38.73亿元人民币，同比增长9.97%、13.34%和11.40%。归母净利润预计分别为3.94亿元、4.52亿元和5.22亿元人民币，同比增长14.32%、14.59%和15.54%。相应的，经调整每股收益（EPS）预计在2024-2026年分别为0.19元、0.22元和0.24元人民币。 在估值方面，报告维持对锦欣生殖的“买入”投资评级，并设定目标价为3.32港币。该目标价是基于公司2024年16倍的预测市盈率（PE），与港股可比公司2024年Wind一致预测均值保持一致。历史数据显示，公司的PE估值从2022年的42.02倍下降至2023年的16.18倍，并预计在2024E、2025E、2026E进一步降至14.15倍、12.35倍和10.69倍，显示出估值趋于合理。 各业务板块运营分析与增长驱动 成熟机构：业绩稳健增长与医保覆盖潜力 成都区域： 2024年上半年，成都区域实现收入8.83亿元人民币，同比增长8.6%，净利润同比增长25%。这一增长主要得益于ARS业务中VIP业务收入占比的显著提升，从去年同期的水平增至19.5%（同比提升3.2个百分点），以及产科、妇科和儿科等特色科室收入同比增长15%。展望全年，该区域收入有望保持稳定增长，主要驱动因素包括三代试管婴儿周期数的持续攀升、其他特色科室收入占比的进一步提升，以及部分辅助生殖服务项目有望在年内纳入医保报销范围，这将有效刺激患者需求。 大湾区： 大湾区在2024年上半年实现收入2.42亿元人民币，同比增长10.5%。其中，周期数同比增长6.7%，VIP业务收入占比提升至7.7%，净利润同比增长13.2%。预计2024年该区域收入将实现双位数增长，主要得益于深圳业务有望维持15%的收入同比增长（新大楼预计2025年开业，将有效承接大湾区未来的辅助生殖服务需求），以及香港诊所积极探索和拓展冻卵业务，开辟新的增长点。 孵化机构：业务调整与恢复高增长 昆明及武汉业务： 昆明及武汉业务在2024年上半年实现收入1.3亿元人民币，同比下滑6.6%，但减亏幅度达到79.5%。尽管该区域总周期数同比增长1.6%，且武汉锦欣收入实现快速增长（1H24同比增长43.1%），但昆明九洲医院的科室及业务调整对整体收入造成了阶段性压力，其泌尿外科及妇科收入分别同比下降62.8%和27.5%。展望全年，随着昆明业务调整期的结束，以及武汉锦欣的稳定增长，该区域收入有望实现稳健增长并成功扭亏为盈。 境外机构：国际业务复苏与团队扩容 海外业务： 公司海外业务在2024年上半年实现收入3.91亿元人民币，同比增长11.5%，周期数合计同比增长25.3%。这一显著增长主要得益于美国HRC大力推广冻卵业务及其国际业务的全面恢复，以及老挝诊所自2023年8月开业以来贡献的周期数增量。展望全年，预计该区域将实现双位数收入同比增长。美国HRC将受益于医生团队的扩容（根据公司公告，2024年至少有5位新医生加入），自建诊所的扩张，以及国际患者的持续修复，预计年内收入同比增长约15%。同时，老挝诊所的周期数也将持续爬坡，贡献更多业务量。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 三诺生物在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，主要得益于血糖监测业务的稳定发展、CGM产品的持续放量以及海外子公司经营状况的显著改善。尽管第二季度营收略有下滑且扣非净利润承压，但公司通过优化产品结构和提升海外市场毛利率，展现出较强的盈利能力和市场拓展潜力。 战略聚焦与未来展望 公司持续聚焦核心血糖监测业务，特别是CGM产品的市场推广和新一代产品的研发注册，为未来增长奠定基础。海外市场，尤其是中美以外区域的快速增长和美国子公司盈利能力的恢复，成为公司业绩的重要驱动力。华创证券维持“推荐”评级，并基于对公司未来盈利能力的积极预期，给出了32元的目标价，显示出对公司长期发展的信心。 主要内容 经营业绩与业务结构分析 三诺生物2024年上半年（24H1）实现营业收入21.33亿元，同比增长6.26%；归母净利润1.97亿元，同比增长12.61%。然而，扣非净利润为1.78亿元，同比下降10.38%。从单季度看，24年第二季度（24Q2）营业收入11.19亿元，同比微降0.53%；归母净利润1.17亿元，同比增长0.78%；扣非净利润1.01亿元，同比下降25.42%。 从产品结构来看，血糖监测系统是公司的核心增长引擎，上半年收入达到15.52亿元，同比增长12.74%，保持稳定增长。糖化血红蛋白检测系统表现亮眼，收入1.20亿元，同比增长37.67%。iPOCT监测系统和血压计业务也实现小幅增长，分别收入0.88亿元（+5.89%）和0.62亿元（+2.20%）。但血脂检测系统和经营品收入有所下滑，分别下降20.86%和52.72%。 在地域分布上，国内市场收入12.01亿元，同比增长5.73%；美国地区收入6.95亿元，同比增长2.35%。值得注意的是，中美以外的其他地区收入增长迅速，达到2.37亿元，同比增长23.19%，显示出公司在多元化国际市场拓展方面的成效。 盈利能力与战略发展 公司整体盈利能力显著提升，24H1总体毛利率提高至55.15%，同比增加了3.96个百分点。其中，血糖监测系统毛利率高达61.32%，同比提高了5.16个百分点，这主要得益于产品结构的优化。海外市场毛利率也大幅改善，美国地区收入毛利率为43.77%，提高了5.03个百分点，主要系美国子公司Trividia经营好转所致；其他海外地区毛利率更是提升了9.55个百分点至40.78%。 子公司经营方面，美国子公司Trividia在2024年上半年实现收益3122万元，其直接控股公司心诺健康实现净利润2214万元，表明其经营状况持续改善。另一美国子公司PTS也实现收益927万元，其直接控股公司三诺健康实现净利润407万元。 在费用控制方面，24H1销售费用率为26.08%（+2.30pct），管理费用率为9.58%（-0.60pct），研发费用率为8.02%（-0.01pct），财务费用率为0.23%（-1.05pct），总体费用率保持平稳。然而，本期信用减值损失2385万元对利润造成了一定影响，主要系子公司Trividia计提应收账款坏账准备增加所致。 在战略产品布局上，公司的CGM（连续血糖监测）产品持续放量，在24H1的“618”期间，全渠道销售突破30万盒，销量排名第一。同时，新一代CGM产品已在国内NMPA注册申报，预示着产品线的不断升级迭代。 总结 三诺生物2024年上半年业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现增长，尤其在血糖监测系统业务和海外市场拓展方面取得积极进展。CGM产品持续放量并积极推进新一代产品注册，为公司未来增长注入动力。尽管扣非净利润受信用减值影响有所下滑，但公司整体毛利率显著提升，海外子公司经营状况改善，显示出良好的盈利能力和市场竞争力。华创证券维持对三诺生物的“推荐”评级，并基于对公司未来盈利能力的乐观预期，预测2024-2026年归母净利润将分别达到4.4亿元、5.4亿元和6.5亿元，对应目标价32元。投资者需关注CGM行业竞争加剧、海外市场拓展不及预期以及技术迭代等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，IVD与海外市场表现突出 迈瑞医疗在2024年上半年实现了稳健的财务增长，总收入达到205.31亿元，同比增长11%；归母净利润75.61亿元，同比增长17%。其中，体外诊断（IVD）业务表现尤为亮眼，实现28%的快速增长，化学发光增速超过30%，MT 8000流水线在国内装机突破100条。同时，海外市场增长强劲，营收同比增长18%，欧洲和亚太市场分别实现38%和30%的高速增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。 盈利能力持续优化，未来发展前景可期 报告显示，公司盈利能力持续改善，毛利率提升至66.25%，净利率达到36.90%。通过有效的成本管控，销售、管理和研发费用率均有所下降。公司持续加大研发投入，并提升中期分红比例，显示出对未来发展的信心和对股东的回报。分析师基于公司作为国内医疗器械龙头企业的地位、稳健的国内增长和亮眼的海外表现，维持“买入”评级，并对未来三年营收和归母净利润均给出约20%的复合增长预测，表明其对公司长期增长潜力的看好。 主要内容 2024年上半年财务表现 迈瑞医疗于2024年上半年实现总收入205.31亿元，同比增长11%。归属于母公司股东的净利润为75.61亿元，同比增长17%；扣除非经常性损益后的归母净利润为73.80亿元，同比增长16%。若剔除汇兑损益影响，归母净利润增速更是达到22%，显示出公司核心业务的强劲增长势头。 核心业务板块分析 生命信息与支持业务：该业务板块上半年实现营收80.09亿元，同比下降8%。尽管整体有所下滑，但其中微创外科业务表现突出，增速超过90%，显示出公司在该细分领域的快速拓展能力。 体外诊断（IVD）业务：IVD业务是上半年业绩增长的主要亮点，实现营收76.58亿元，同比增长28%。尤其值得关注的是，化学发光业务增速超过30%，且MT 8000流水线在国内装机量已突破100条，表明公司在该高增长领域的市场渗透率和竞争力持续提升。 医学影像业务：医学影像业务实现营收42.74亿元，同比增长15%，保持了稳健的增长态势。 区域市场表现：从区域来看，国内市场营收126.2亿元，同比增长7%。海外市场表现更为强劲，营收达到79.1亿元，同比增长18%。其中，欧洲和亚太市场表现尤为突出，分别实现了38%和30%的高速增长，显示出公司全球化战略的成功实施和国际市场竞争力的增强。 盈利能力与费用管控 盈利能力提升：2024年上半年，公司毛利率达到66.25%，同比提升0.65个百分点；净利率为36.90%，同比提升2.03个百分点。这表明公司在产品结构优化和成本控制方面取得了显著成效。 费用率优化：公司在费用管控方面表现出色，销售费用率下降1.04个百分点至14.30%，管理费用率下降0.30个百分点至4.01%，研发费用率下降1.37个百分点至8.65%。 研发投入与分红：上半年研发投入19.4亿元，占营收比例为9.45%，公司在全球设立了十二大研发中心，拥有近4900名研发工程师，持续推动产品创新。同时，公司持续提升中期分红比例，2024年上半年分红金额达49.2亿元（含税），分红比例为65.1%，体现了对股东的积极回报。 未来业绩预测与投资评级 分析师对迈瑞医疗的未来业绩持乐观态度，预计公司2024-2026年营业收入将分别达到420.05亿元、504.22亿元和605.12亿元，同比增速分别为20.25%、20.04%和20.01%。同期，归母净利润预计分别为139.49亿元、167.72亿元和201.54亿元，同比增速分别为20.44%、20.23%和20.17%。基于公司作为国内医疗器械龙头企业的地位、国内市场的稳健增长以及海外业务的亮眼表现，分析师维持对迈瑞医疗的“买入”评级。 主要风险提示 报告提示了公司面临的潜在风险： 地缘政治风险：公司海外业务营收占比较高，地缘政治冲突可能对其业绩造成不利影响。 医疗合规政策监管趋严：医疗合规政策的日益严格可能影响医疗器械的装机入院，进而影响后续试剂的放量。 新品临床推广不及预期：公司新品目前仍处于临床推广阶段，若推广效果不佳，可能影响未来的业绩增长。 总结 迈瑞医疗在2024年上半年展现出强劲的增长势头，营收和归母净利润均实现双位数增长。体外诊断（IVD）业务和海外市场是主要的增长引擎，尤其是在欧洲和亚太地区表现突出。公司通过优化产品结构和精细化管理，实现了盈利能力的持续改善和费用率的有效控制。尽管面临地缘政治、政策监管和新品推广等风险，但分析师基于其行业龙头地位和稳健的增长前景，维持“买入”评级，并预计未来几年公司将保持约20%的营收和净利润增长。

中心思想 业绩季度改善与订单回暖 康龙化成在2024年上半年，特别是第二季度，展现出显著的业绩改善趋势。尽管上半年总收入略有下降，但第二季度收入实现正增长，归母净利润同比大幅增长101.6%。这主要得益于实验室服务业务的季度间明显改善以及新签订单的强劲回暖，特别是实验室服务新签订单同比增长超过10%，为下半年收入转化奠定了基础。 新业务驱动与盈利展望 公司新业务板块表现好于预期，其中小分子CMC新签订单同比增长超过25%，并取得了商业化项目的突破。临床服务和大分子及CGT板块也实现了收入正增长或环比提升。虽然上半年整体毛利率因新产能投放和员工增加而阶段性承压，但预计随着产能利用率的提升，盈利能力有望持续改善。基于对未来收入和利润的预测，分析师维持了对公司的“增持”评级，显示出对公司长期成长逻辑的看好。 主要内容 2024H1/Q2 财务表现 2024年上半年，康龙化成实现收入56.04亿元，同比微降0.6%；归母净利润11.13亿元，同比增长41.6%；Non-IFRS经调整归母净利润6.9亿元，同比下降25.9%。 单就第二季度而言，公司表现出强劲的改善势头：实现收入29.34亿元，同比增长0.6%；归母净利润8.83亿元，同比大幅增长101.6%；Non-IFRS经调整归母净利润3.51亿元，同比下降28.8%。 实验室服务：稳健增长与产能释放 2024年上半年，实验室服务收入为33.71亿元，同比下降0.3%。其中，第二季度收入达到17.67亿元，同比增长2.3%，环比增长10.1%，显示出季度间的显著改善。 新签订单方面，2024年上半年实验室服务新签订单同比增长超过10%，订单周期相对较短，预计将在下半年陆续转化为收入。此外，宁波第三园区新产能的投入使用，为实验室业务的未来增长提供了坚实基础。 新业务板块：多元化发展与突破 小分子CMC：订单强劲与商业化突破 小分子CMC业务新签订单增长较快，2024年上半年同比增长超过25%。在商业化项目方面取得突破，有2款制剂产品获得NMPA批准。上半年CMC收入为11.76亿元，同比下降6.0%，但随着更多订单的交付，下半年有望实现增长。 临床板块：行业承压下的正增长 临床板块在行业承压的背景下，2024年上半年实现收入8.43亿元，同比增长4.7%，实现了收入的正增长，体现了其业务韧性。 大分子和CGT板块：环比提升与项目交付 大分子和细胞与基因治疗（CGT）板块在2024年上半年实现收入2.11亿元，同比增长5.5%。该板块单季度收入环比提升显著，并且在第二季度成功交付了创新药双抗项目，显示出其在高端项目交付能力上的进步。 盈利能力与未来预期 2024年上半年，公司整体毛利率为33.39%，同比下降2.94个百分点。 分业务看，实验室服务、小分子CMC、临床服务、大分子和细胞与基因治疗的毛利率分别为44%、27.8%、12.6%和-31.4%，同比分别下降0.8、4.4、4.4和23.1个百分点。毛利率承压主要系部分新产能投放、员工人数增加以及临床服务市场竞争加剧等因素影响。预计随着产能利用率的提升，毛利率有望持续改善。 基于对公司业务发展的判断，分析师预计公司2024-2026年将实现营业收入128.07亿元、144.23亿元和162.97亿元，归母净利润分别为19.46亿元、17.66亿元和21.15亿元。对应的PE分别为17.91倍、19.74倍和16.48倍。分析师维持对公司“增持”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括国际政策变动风险、市场竞争加剧风险以及汇兑损益风险。 总结 康龙化成在2024年上半年，特别是第二季度，展现出业绩的显著改善，收入和归母净利润均实现同比增长。实验室服务新签订单强劲回暖，新产能投入为未来增长奠定基础。新业务板块表现亮眼，小分子CMC订单增长迅速并取得商业化突破，临床服务和大分子及CGT板块也实现稳健增长。尽管上半年毛利率因新产能和人员扩张而阶段性承压，但预计随着产能利用率的提升，盈利能力将持续改善。基于对公司未来业绩的积极展望，分析师维持了“增持”的投资评级，同时提示了国际政策、市场竞争和汇兑损益等潜在风险。

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　收入端经营韧性彰显，利润端受多因素干扰。2024H1，公司实现营收109.40亿元（YoY+1.19%）、归母净利润5.03亿元（YoY-2.05%）、扣非归母净利润4.82亿元（YoY-1.79%）；其中，Q2单季度实现营收54.01亿元（YoY+0.56%）、归母净利润1.81亿元（YoY-18.23%）、扣非净利润1.71亿元（YoY-18.13%）。2024年上半年行业整体受多因素影响增速承压；报告期内，公司利润端下降主要是报告期内并购店减少，新开门店培育期内拖累利润所致等。 　　火炬项目推进，毛利率持续提升。2024年公司大力推进火炬项目促进盈利能力提升：1）替换高毛利产品；2）聚焦统采占比提升，实现供应链降本；3）提成方案改革；4）数字化升级赋能销售环节，促进新品引入提效的同时有效替换商品出清。2024H1，公司毛利率提升1.60pct至34.32%。随着火炬项目持续推进，预期公司毛利率仍有提升空间。 　　聚焦优势区域，深耕下沉市场。1）门店数约1.5w家。截至报告期末，公司门店总数14969家，其中直营、加盟门店分别为9323、5046家。新开店方面，1-6月公司新增门店1625家其中直营、加盟门店分别新增868、757家。2）自建主导，新店筹备显著提速。报告期内，公司新增自建门店数为828家，占新增直营门店95.39%。2024H1直营新店平均筹备周期41天，同比缩短9天。3）精细化深耕优势区域下沉市场。截至报告期末，公司地级市及以下门店占比76%；报告期内公司新增门店中，优势省份及重点城市门店占比88%，地级市及以下门店占比79%。公司在完成18省市的广覆盖下，持续加密11个优势省份，区域市占率继续提升。 　　积极推动统筹落地，纳入门店销售稳步提升。公司积极应对门诊统筹医保政策，推动门店资质落地，探索统筹业务模式，加强医保合规管控。截至报告期末，公司共有5028家（含加盟975家）门店落地门诊统筹资质，其中直营门店门诊统筹占比40.84%，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方（可互可刷）的门店达到3720家（含加盟503家），其中直营门店可互可刷占比32.42%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。2024年，伴随各地统筹政策逐步落地完善，公司有望加速承接外流处方。 　　投资建议：当前行业步入加速整合期，公司作为药店龙头企业，在广覆盖的基础上持续加密优势区域，规模效应显现；同时，公司大力推进火炬计划，盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.38、16.38（原值：11.03、13.3916.38）亿元，EPS分别是1.45、1.76、2.15元，对应PE分别9.28、7.65、6.25倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧的风险，行业政策风险，门店扩张不及预期风险等。