理邦仪器(300206) 　　投资要点 　　事件：24H1营收实现9.22亿元（-15.39%，同比，下同），归母净利润1.25亿元（-39.59%），扣非归母净利润1.14亿元（-40.47%）。24Q2营收实现4.79亿元（+6.27%），归母净利润0.87亿元（+29.81%），扣非归母净利润0.81亿元（+46.53%）。24H1业绩符合我们预期。 　　上半年监护业务短期承压，海外收入带动整体营收稳步向好：2024年上半年分板块来看，监护收入2.41亿（-39.84%），占收入26.09%，毛利率55.15%（+1.11pct）；体外诊断（IVD）收入1.97亿（-2.45%），占收入21.38%，毛利率59.54%（-1.25pct）；妇幼保健产品收入1.64亿（-2.31%），占收入17.84%，毛利率67.11%（+0.83pct）；心电图机收入1.56亿（-0.61%），占收入16.86%，毛利率65.10%（+1.56pct）；B超整机收入1.37亿（+12.22%），占收入14.82%，毛利率51.96%（-0.07pct）。分地区看，国内收入4.08亿（-35.10%），国际市场收入5.15亿（+11.40%）。 　　净利率和毛利率较为稳定：24H1毛利率58.76%（+0.7pct，同比，下同），净利率13.71%（-5.64pct），24Q2毛利率57.91%（-0.33pct），净利率18.30%（+2.75pct）。24H1销售费用2.18亿元（+3.54%），销售费用率23.65%（+1.40pct）；管理费用0.58亿元（+3.38%），管理费用率6.30%（+1.60pct）；研发费用1.62亿元（-4.11%），研发费用率17.58%（+3.22pct）。 　　智慧健康业务推进顺利：2024年上半年，智慧健康医技信息化解决方案中以智慧心网为代表，坚持创新、逆流而上，河北医科大学第四医院、呼和浩特市第一医院、河北省退役军人总医院、复旦大学附属中山医院、合肥市第三人民医院、深圳市儿童医院等数百个医疗机构、区域医联体成为公司新用户或战略合作的远程诊断中心。2024年上半年，基于新兴技术的运用、急救流程的持续深入优化和软硬一体化的整体优质体验，公司智慧急救密集中标十多个新项目，先后完成福建、河南、沈阳、河北、广东等地院前急救、急诊医学、单病种中心项目上线。 　　盈利预测与投资评级：我们考虑到国内设备采购短期承压，将2024-2026年归母净利润由2.98/3.46/3.91亿元调至2.42/2.92/3.54亿元，对应当前市值的PE估值分别为21/18/15倍。考虑下半年行业招投标有望恢复，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策发生重大变更风险，海外拓展不及预期风险，产品销售推广不及预期风险等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点 　　事件：24H1营收实现205.31亿元（+11.12%，同比，下同），归母净利润75.61亿元（+17.37%），扣非归母净利润73.80亿元（+16.39%）。24Q2营收实现111.58亿元（+10.35%），归母净利润44.01亿元（+13.69%），扣非归母净利润43.43亿元（+13.94%）。24H1业绩符合我们预期。 　　上半年生命信息与支持类产品短期承压，IVD业务加速：2024年上半年分板块来看，生命信息与支持类产品收入80.09亿（-7.59%），占收入39.01%，毛利率66.25%（-1.04pct）；体外诊断（IVD）收入76.58亿（+28.16%），占收入37.30%，毛利率64.98%（+2.35pct）；医学影像类收入42.74亿（+15.49%），占收入20.82%，毛利率69.59%（+1.83pct）。 　　净利率和毛利率较为稳定：24H1毛利率66.25%（+0.65pct，同比，下同），净利率36.90%（+2.03pct），24Q2毛利率66.50%（+1.56pct），净利率39.56%（+1.28pct）。24H1销售费用29.35亿元（+3.54%），销售费用率14.30%（-1.04pct）；管理费用8.23亿元（+3.38%），管理费用率4.01%（-0.3pct）；研发费用17.75亿元（-4.11%），研发费用率8.65%（-1.37pct）。 　　海外市场表现亮眼，国际市场上半年IVD收入增长超30%：公司上半年海外实现收入79.06亿（+18.10%）。公司生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，在美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥、土耳其、沙特阿拉伯等国家进入了更多高端医院，整体产品和数智化解决方案的优势不断扩大，拉动国际生命信息与支持业务收入上半年实现双位数增长；公司DiaSys的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年成功突破了超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT8000流水线的装机，推动国际体外诊断业务收入上半年增长超过30%。 　　盈利预测与投资评级：我们考虑到国内设备采购短期承压，将2024-2026年归母净利润由139.6/168.1/200.7亿元调至138.21/167.38/199.84亿元，对应当前市值的PE估值分别为22/18/15倍。考虑下半年行业招投标有望恢复，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策发生重大变更风险，并购整合不及预期风险，产品销售推广不及预期风险等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件：公司2024年中报，2024年上半年实现营业收入205.31亿元（yoy+11.12%），归母净利润75.61亿元（yoy+17.37%），扣非归母净利润73.80亿元（yoy+16.39%），经营活动产生的现金流量净额84.96亿元（yoy+89.51%），其中单二季度实现营业收入111.58亿元（yoy+10.35%），归母净利润44.01亿元（yoy+13.69%），扣非归母净利润43.43亿元（yoy+13.94%）。 　　点评： 　　设备招采节奏影响国内业务增速，“本地化+高端客群突破”助力国际市场稳步增长。2024年上半年公司保持高质量增长态势，分区域来看，国内市场实现收入126.2亿元（yoy+7.2%），增速略有放缓，我们认为主要是医疗行业整顿及设备更新迭代项目影响设备招采节奏所致，公司国内设备类业务下滑12%，而体外诊断试剂等跟诊疗量相关的耗材业务增长超30%，成为拉动国内市场增长的重要动力。国际市场得益于本地化建设加速，高端客群逐步放量，实现收入79.1亿元（yoy+18.1%），其中欧洲市场和亚太市场表现亮眼，分别增长37.9%和30.1%。我们认为下半年随着国内招采活动逐步恢复，设备采购需求有望复苏，叠加国内耗材业务持续高增长，海外业务持续实现高端突破，下半年业务有望加速发展。 　　体外诊断产线引领增长，高端超声放量巩固影像业务竞争优势。分产线来看，2024H1①体外诊断实现收入76.6亿元（yoy+28.2%），其中得益于国内集采推进和公司产品竞争力不断提升，发光业务增长超30%，此外，公司流水线装机持续提速，MT-8000全国装机已突破100条，且90%为三级医院，为试剂放量增长奠定基础。②医学影像实现收入42.7亿元（yoy+15.5%），得益于国产首款超高端超声平台Resona A20放量，公司超声高端及超高端系列增长超过了40%，未来随着妇产超高端超声Nuewa A20上市，公司在超高端超声市场竞争力有望进一步增强。③生命信息与支持业务实现收入80.1亿元（yoy-7.6%），主要是因为国内招采节奏影响，导致该业务线国内部分上半年出现双位数下滑，而国际市场受益于需求回暖、数智化解决方案逐步推广，以及高端客群渗透率持续提升，上半年实现了双位数增长，我们认为下半年随着国内市场招采活动正常开展，生命信息与支持产线有望恢复增长。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为416.60、498.27、596.36亿元，同比增速分别为19.3%、19.6%、19.7%，实现归母净利润为139.31、166.90、199.76亿元，同比分别增长20.3%、19.8%、19.7%，对应当前股价PE分别为22、18、15倍。 　　风险因素：产品研发的风险；产品价格下降的风险；中美贸易摩擦相关风险。

　　亚辉龙(688575) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入9.60亿元（yoy-10.69%），实现归母净利润1.73亿元（yoy+22.25%），扣非归母净利润1.61亿元（yoy+25.85%），经营活动产生的现金流量净额1.41亿元，其中单二季度实现营业收入5.29亿元（yoy+27.41%），归母净利润1.07亿元（yoy+77.45%），扣非归母净利润1.04亿元（yoy+131.58%）。 　　点评： 　　自产业务延续高增长，发光表现亮眼。2024H1公司加大市场拓展，非新冠业务实现营收9.60亿元（yoy+31.89%），拆分来看：①非新冠自产业务实现收入7.90亿元（yoy+43.86%），延续高增长趋势，其中发光业务7.17亿元（yoy+48.46%），表现亮眼，我们认为发光业务的快速增长，一方面是因为装机持续推动及高速机占比不断提升，2024H1新增化学发光装机1170台（国内638、海外532台），其中600速iflash3000G占新增装机比例达47%，为试剂放量增长奠定基础，另外一方面是因为“特色项目入院带动常规试剂放量”的市场策略成效明显，术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂收入同比增长52.48%。分区域来看，公司海内外双轮驱动，国内非新冠自产业务实现收入6.88亿元（yoy+42.69%），海外实现收入1.02亿元（yoy+52.28%），未来成长可期。 　　提质增效，利润率逐步提升，Q2利润增速跑赢收入。2024上半年公司通过提质增效措施，提升了自产业务收入占比，有效控制了成本和费用，盈利能力不断增强，销售毛利率达62.26%（yoy+12.93pp），销售净利率为16.19%（yoy+5.64pp）。从季度趋缓来看，2024Q1、Q2销售净利率分别为12.97%、18.82%，逐步提升，其中2024Q2销售费用率和研发费用率均环比下降，环比分别下降2.20pp、6.10pp，研发投入和市场推广的效率显著提升，助力利润加速增长，2024Q2营收为5.29亿元（yoy+27.41%），归母净利润1.07亿元（yoy+77.45%），利润增速跑赢收入。我们认为随着公司提质增效措施持续落实，利润有望加速释放。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.75、27.55、34.75亿元，同比增速分别为5.9%、26.7%、26.1%，实现归母净利润为4.33、6.11、8.26亿元，同比分别增长21.9%、41.2%、35.2%，对应当前股价PE分别为27、19、14倍。 　　风险因素：免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。

　　振德医疗(603301) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入20.42亿元（yoy-11.44%），实现归母净利润1.61亿元（yoy-32.13%），扣非归母净利润1.62亿元（yoy-27.57%），经营活动产生的现金流量净额1.14亿元（yoy-10.06%），其中单二季度实现营业收入10.79亿元（yoy+7.25%），归母净利润0.88亿元（yoy-3.51%），扣非归母净利润0.87亿元（yoy+5.75%）。 　　点评： 　　剔除隔离防护用品后营收增长8%，四大常规业务均逐季向好。2024H1公司实现营收20.42亿元（yoy-11.44%），剔除隔离防护用品后营收为19.53亿元（yoy+7.53%），常规业务保持稳步增长。从季度趋势来看，公司2024Q2实现营收10.79亿元（yoy+7.25%），剔除隔离防护用品实现营收10.40亿元（yoy+11.85%），较2024Q1环比增长13.94%，其中基础护理业务环比增长12.96%、手术感控业务环比增长10.29%、造口及现代伤口护理业务环比增长22.34%、压力治疗与固定业务环比增长16.31%，四大常规业务均呈现逐季向好的增长态势。从盈利能力角度来看，公司2024H1销售毛利率为35.41%（yoy+0.68pp），其中Q1、Q2分别为34.83%、35.93%，逐季提升，我们认为销售毛利率提升是因为高毛利的手术感控、造口及现代伤口护理、压力治疗与固定业务线收入占比逐步提升，分别提升6.38\5.31\2.43pp。 　　院端+零售双轮驱动，境内常规收入增长19%，境外需求逐步恢复，有望加速发展。境内市场方面，公司通过优化组织结构和产品组合，提升市场覆盖和渗透，2024H1境内市场实现收入8.96亿元，剔除隔离防护用品后收入为8.07亿元（yoy+19.20%），其中：①得益于客户数量不断增加（产品已覆盖全国超8500家医院，其中三甲医院约1200家），手术感控、伤造口护理等核心产品不断优化升级，市场份额不断提升，医院端实现收入5.02亿元（yoy+17.69%）；②零售端实现收入2.78亿元（yoy+26.82%），我们认为主要是公司渠道能力加强，业务边界不断拓展，公司加强和药店合作，同时传统直营电商业务稳扎稳打，并发力内容电商，品牌知名度不断提升。国际市场方面，公司通过提升供应链能力、加快海外生产基地建设等措施，增强产品市场竞争力和客户满意度，境外市场实现营业收入11.40亿元（yoy+0.43%），剔除隔离防护用品后收入为11.39亿元（yoy+0.68%），其中2024Q2实现收入6.02亿元（yoy+3.70%），较2024Q1环比增长11.68%，我们认为随着境外需求逐步恢复，境外收入增长有望加快。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为44.56、52.99、63.16亿元，同比增速分别为8.0%、18.9%、19.2%，实现归母净利润为4.00、5.03、6.32亿元，同比分别增长101.7%、25.7%、25.7%，对应当前股价PE分别为14、11、9倍。 　　风险因素：新产品需求不及预期风险；汇率波动影响汇兑损益风险；市场竞争加剧风险。

　　华润三九(000999) 　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入141.06亿元（yoy+7.30%），实现归母净利润23.98亿元（yoy+27.77%），扣非归母净利润23.09亿元（yoy+26.33%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入68.12亿元（yoy+0.27%），归母净利润10.35亿元（yoy+42.48%），扣非归母净利润9.81亿元（yoy+40.88%）。 　　点评： 　　CHC业务增长14%，毛利率提升&期间费用率下降带动净利率提升：①在营收端，2024H1公司营收实现稳健增长，其中CHC业务收入77.73亿元（yoy+14%，24年1-5月中国零售药店药品销售额同比下降0.2%），处方药业务收入24.17亿元（yoy-13%），传统国药（昆药）业务收入19.56亿元（yoy+5%），包装印刷业务2.69亿元（yoy-1%），批发及零售业务16.84亿元（yoy+19%）。②在利润端，归母净利润增速高于营收增速，主要系公司净利率提升2.6个百分点（24H1公司净利率达18.27）。净利率提升一方面主要系公司毛利率同比提升1.34个百分点（24H1毛利率为53.56%，主要系CHC毛利率同比提升5.9个百分点，24H1CHC业务毛利率为62.87%）。另一方面主要系公司期间费用率同比下降1.69个百分点（24H1公司期间费用率为30.62%），其中销售费用率同比下降1.54个百分点（24H1销售费用率为23.48%），管理费用率同比下降0.14个百分点（24H1管理费用率为5.01%）。 　　呼吸类&皮肤类药品表现较好，外部环境&饮片业务经营策略调整致处方药业务短期承压：①从CHC业务上看，24H1公司999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种实现较快增长；在皮肤品类方面，皮炎平红色装、绿色装及999必无忧系列增长较好；在胃药品类方面，新三九胃泰品牌渗透率及市场占有率持续提升。此外，由于零售终端保健品增速同比下滑幅度较大，24H1大健康业务面临压力。②从处方药业务上看，24H1公司处方药业务同比下降13.07%，主要系部分产品受外部环境影响及饮片业务经营策略变动所致。在配方颗粒方面，24H1公司联采区域市场份额显著提升，配方颗粒销量实现恢复性增长。 　　携手创新中药龙头企业，创新药研发再赋能：24H1公司研发投入3.92亿元，同比增长7.29%，重点研究项目进展顺利。新品研发方面，公司药品盐酸特比萘芬喷雾剂、玻璃酸钠滴眼液获得《药品注册证书》，温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒2款经典名方获批上市。此外，公司与天力士签订战略合作协议，在中药创新发展、数智本草大模型及滴丸技术与装备开发方面展开合作，相互赋能，或将助力公司创新中药管线的补充。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为272.41亿元、305.61亿元、343.35亿元，同比增速分别约为10%、12%、12%，实现归母净利润分别为34.37亿元、39.78亿元、46.01亿元，同比分别约增长21%、16%、16%，对应当前股价PE分别为17倍、15倍、13倍。我们维持“增持”投资评级。 　　风险因素：市场及政策风险，研发创新风险，并购整合风险，原材料价格波动风险。