中心思想 业绩强劲增长与核心竞争力 巨子生物在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，收入和经调整净利润均实现超50%的同比增长，远超市场预期。这主要得益于其在重组胶原蛋白领域的深厚技术壁垒、领先的产业化能力以及广阔的商业化空间。公司通过多品类、多系列、多场景的产品拓展，配合线上直销渠道的重点发力，成功强化了胶原蛋白在消费者心中的品牌心智，形成了高复购率和领先的盈利能力。 市场前景广阔与估值提升 报告维持对巨子生物的“优于大市”评级，并上调了未来三年的盈利预测，反映了市场对其持续增长潜力的认可。公司在功能性护肤品领域的品类扩张、线上线下渠道的精细化运营以及品牌建设的持续投入，为其占据行业龙头地位奠定了坚实基础。中长期来看，医美新品的获批有望带来新的增量贡献并提升估值空间，同时公司积极布局胶原蛋白产业链，有望持续享受行业成长红利。 主要内容 2024上半年业绩表现与市场分析 收入及经调整净利润实现高速增长 巨子生物于2024年上半年实现了显著的财务增长。报告期内，公司实现总收入25.40亿元人民币，同比大幅增长58.2%。归属于母公司所有者的净利润达到9.83亿元，同比增长47.4%。经调整净利润更是高达10.27亿元，同比增长51.8%，显示出公司强大的盈利能力。摊薄每股收益（EPS）为0.97元。然而，毛利率同比略有下降1.7个百分点至82.4%，主要原因在于产品类型的扩充以及销售成本的相应增加。 按产品类别分析 专业皮肤护理产品：作为公司的核心业务，专业皮肤护理产品在2024年上半年贡献了25.32亿元的收入。 功效性护肤品：该类别收入达到19.40亿元，同比强劲增长62.0%，占公司主营业务收入的76.4%，是收入增长的主要驱动力。 医用敷料产品：收入为5.92亿元，同比增长48.9%，占主营业务收入的23.3%。 保健食品及其他：该类别收入为0.09亿元，同比下降21.1%，主要系公司对渠道和推广策略进行了调整。 按销售渠道分析 直销渠道：直销渠道在2024年上半年表现尤为突出，实现收入18.38亿元，同比大幅上升69.7%，占公司主营业务收入的72.4%，显示出公司对终端销售的强大掌控力。 DTC店铺线上直销：收入达到16.03亿元，同比增长64.1%。这一增长主要得益于公司在多个电商平台上的精细化运营，以及精华类和涂抹面膜类产品的快速销售增长。 电商平台线上直销：收入为1.67亿元，同比增速高达143.3%，反映了公司持续优化平台营销策略和货品结构的成效。 线下直销：收入0.68亿元，同比增长82.2%。公司通过扩大线下直销客户门店数量和产品覆盖，并持续开设可复美品牌旗舰店、标准店等，有效拓展了线下市场。 经销渠道：经销渠道收入为7.02亿元，同比增长34.4%。公司持续推进与连锁药房和化妆品连锁店的合作布局，有效增加了产品覆盖范围。 按品牌表现分析 可复美：作为公司的旗舰品牌，可复美在2024年上半年实现收入20.71亿元，同比高速增长68.6%，占公司总收入的81.5%。其明星产品如胶原敷料、胶原棒等收入持续增长，同时新推出的焦点系列和秩序系列运营初见成效，为品牌中长期增长奠定了坚实基础。 可丽金：可丽金品牌收入为3.96亿元，同比增长23.6%。公司持续加强该品牌在公域渠道的建设和投入力度，优化渠道结构，以期进一步提升品牌知名度。 期间费用率结构优化与线上化趋势 2024年上半年，巨子生物的期间费用率同比下降0.1个百分点至39.5%，显示出公司在费用控制方面的努力。 销售费用率：同比提高0.5个百分点至35.1%，主要由于线上直销渠道的快速扩张导致线上营销费用有所增加。这与公司积极拓展线上市场的策略相符。 管理费用率：同比下降0.4个百分点至2.6%，体现了公司在内部管理效率上的提升。 研发费用率：同比下降0.2个百分点至1.9%，表明公司在保持研发投入的同时，可能优化了研发资源的配置。 经营策略、市场展望与财务预测 产品策略：核心单品破圈与系列化矩阵完善 巨子生物在产品端持续发力，通过核心单品的市场突破和系列化矩阵的完善，不断巩固其市场地位。 核心单品： 可复美胶原棒：在2024年天猫618大促期间，荣登面部精华类目TOP1，并在抖音液态精华类目中位列国货TOP1，显示出其强大的市场号召力。 重组胶原蛋白敷料：蝉联天猫618伤口敷料TOP1、天猫医用敷料热卖榜TOP1和京东医用美护类目TOP1，持续保持领先地位。 系列化矩阵： 可复美“焦点系列”：重磅推出，旨在改善因熬夜、工作繁重等引起的皮肤亚健康状态。其中，4月推出的焦点面霜在618大促期间位列天猫面霜新品榜TOP1和抖音品牌胶原蛋白霜人气榜TOP1。该系列精华、面膜、涂抹面膜等产品也陆续上市。 可复美“秩序点痘棒”：6月上新，在618期间位列天猫修护精华新品榜TOP1，以公司专研稀有人参皂苷CK为核心，与现有单品搭配构建控油祛痘产品组合。 可丽金“蕴活系列”：上新胶卷眼霜、面霜、眼膜等单品，旨在培养抗老品牌心智。 营销策略：巩固领导地位与提升品牌热度 公司通过多元化的营销策略，有效巩固了重组胶原蛋白领导者地位，并持续提升品牌热度。 线上营销： 3月，官宣游泳世界冠军叶诗文为精华品牌大使，提升品牌形象。 5-6月，可复美联合小红书宝藏新品IP运营焦点面霜上新，通过场景化种草和全面内容矩阵输出新品亮点，多账号多触点露出实现声量热度提升，话题总曝光超2亿次，有效扩充了人群资产并提升了品牌口碑。 2024年上半年，可复美和可丽金线上全渠道GMV增速在618大促期间分别超过60%和100%，显示出线上营销的显著成效。 线下营销： 公司连续第三年受邀参加中国国际消费品博览会，并出席西安名优消费品交易项目签约仪式，向全球消费者展示中国品牌实力。 可复美和可丽金的线下广告登录北上广深西安成都等城市电梯看板及智能屏，广泛触达消费人群，强化品牌心智。 渠道策略：团队扩充与高效运营 巨子生物持续优化渠道布局，通过团队扩充和精细化运营，提升“人货场”效率。 线上渠道： 天猫：重点打造战略新品，同时利用爆品进行不间断的品类词渗透，获取更多人群资产。 抖音：一方面调整达播控制稳定客单价拉新，不断为品牌积累新客；另一方面优化直播间运营结构，回归内容创新，通过差异组品逻辑持续提升转化效率。 京东与小红书：京东顺利完成双类目切换，健康与美妆类目同步运营，并与平台共建资源，深耕运营优质人群；小红书完成品牌形象直播间搭建。 线下渠道： 专业渠道：深耕公立医院及私立医院和诊所，巩固领先地位。 零售渠道：在药店和CS/KA门店加强组货和优化运营。 品牌旗舰店：6月16日，可复美全国首家品牌旗舰店开业，店内集合肌肤检测区、产品体验区、美容房护理区等区域，打造一站式购物与皮肤护理场景，为消费者带来更精、更专、更科学的护肤新体验。 公司判断与盈利预测更新 报告维持对巨子生物的积极判断。公司在重组胶原制备技术方面拥有深厚壁垒，产业化能力领先，商业化空间广阔。功能性护肤品类的持续拓展配合线上直销的重点发力，形成了双轮驱动效应，有效强化了胶原蛋白的用户心智。高复购率确定了深厚的品牌力，进而优化了利润结构，使公司盈利能力遥遥领先。中长期来看，医美新品的获批将带来新的增量贡献并抬升估值空间。同时，报告看好胶原蛋白产业链的发展前景，认为积极布局重组胶原领域并具备研发领先性的企业将优享行业成长红利。 盈利预测：报告更新了盈利预测，预计公司2024-2026年收入将分别达到50.4亿元、66.1亿元和83.6亿元（原2024-2025年预测为44.38亿元、56.72亿元），同比增长42.9%、31.3%和26.5%。调整后净利润预计分别为19.8亿元、24.1亿元和29.4亿元（原2024-2025年预测为17.37亿元、21.76亿元），同比增长34.6%、21.9%和22.1%。 估值与评级：采用相对估值法，参考同业公司，给予巨子生物2024年28倍PE（原为2023年35倍），对应合理市值582亿港元，目标价56.58港元（按1人民币=1.09港元汇率计算），维持“优于大市”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括线上营销成本增加可能侵蚀利润、行业竞争加剧可能影响市场份额，以及研发不及预期可能延缓新产品上市和技术领先优势。 核心财务数据与估值分析 主要财务指标及预测（2022-2026E） 根据财务报表分析和预测，巨子生物展现出稳健的增长态势和盈利能力： 营业收入：从2022年的23.64亿元增长至2023年的35.24亿元，并预计在2024年、2025年和2026年分别达到50.36亿元、66.12亿元和83.63亿元，年复合增长率显著。 净利润：从2022年的10.02亿元增长至2023年的14.52亿元，并预计在2024年、2025年和2026年分别达到18.91亿元、23.85亿元和29.30亿元，保持强劲的增长势头。 全面摊薄EPS：预计从2023年的1.49元增长至2026年的2.85元。 毛利率：公司毛利率持续保持在较高水平，2022年为84.4%，2023年为83.6%，预计2024-2026年将稳定在83.4%左右。 净资产收益率：维持在32.3%至35.4%之间，显示公司资本利用效率高，为股东创造价值的能力强劲。 收入业务拆分（1H23-1H24） 数据显示，功效性护肤品在公司收入结构中的占比持续提升，从1H23的74.5%增至1H24的76.4%，而医用敷料占比略有下降，保健食品及其他业务占比微小。这表明功效性护肤品是公司当前及未来增长的核心驱动力。 分渠道收入预测（2021-2026E） 直销渠道：预计收入占比将持续提升，从2021年的44.42%显著增长至2026年预测的74.86%。其中，DTC线上店铺直销是主要增长引擎，其收入占比预计将从2021年的36.98%提升至2026年的67.82%。直销渠道的毛利率预计在82.78%至90.09%之间波动，保持高位。 经销渠道：尽管绝对收入额持续增长，但其在总收入中的占比预计将从2021年的55.58%下降至2026年的25.14%。经销渠道的毛利率预计在82.23%至85.41%之间。 可比公司估值情况（2024年PE/PS） 与同行业可比公司（华熙生物、贝泰妮、珀莱雅、上海家化、丸美股份）相比，巨子生物在2024年的预测市盈率（P/E）为20.10倍，市销率（P/S）为3.74倍。可比公司的平均P/E为23.25倍，平均P/S为2.79倍。这表明巨子生物在P/E估值上具有一定的吸引力，尤其是在其高速增长的背景下。 总结 巨子生物在2024年上半年取得了超预期的业绩，收入和经调整净利润均实现高速增长，主要得益于其核心产品和品牌的强劲表现以及全渠道的亮眼增速。公司在重组胶原蛋白领域的技术领先优势和市场拓展能力是其持续增长的关键。展望未来，巨子生物通过不断的产品创新、精细化营销和渠道运营，有望进一步巩固其市场领导地位。报告上调了盈利预测并维持“优于大市”评级，反映了对公司未来增长潜力和估值提升空间的信心，尽管仍需关注线上营销成本、行业竞争和研发进展等风险因素。

中心思想 业绩短期承压与战略布局 伟思医疗2024年上半年业绩受医疗反腐等政策影响，营业收入和归母净利润同比出现下滑。然而，公司积极应对外部挑战，通过持续丰富磁电康复核心产品矩阵和加速孵化新兴业务，如自动导航经颅磁刺激仪、冲击波产品、康复机器人等，为未来的长期发展奠定了坚实基础。 核心竞争力与长期增长潜力 作为盆底康复领域的领先企业，伟思医疗正凭借其在磁电联合康复技术方面的优势，不断扩大市场份额。同时，公司在精神、神经康复、运动康复及医美等多个细分领域进行多点布局，通过高临床价值的技术产品整合和一体化解决方案的打造，有望持续受益于国内康复需求的增长，展现出稳固的核心竞争力和长期增长潜力。 主要内容 2024年上半年经营业绩分析 2024年上半年，伟思医疗实现营业收入1.92亿元，同比下降12.84%；实现归属于上市公司股东的净利润0.50亿元，同比下降29.67%。剔除股份支付和所得税影响后，归母净利润为0.59亿元，同比下降19.21%。 分季度看，2024年第二季度公司实现营业收入1.04亿元，同比下降16.38%；归母净利润0.28亿元，同比下降31.14%。 公司业绩的短期下降主要受到医疗反腐等外部政策因素的影响。 成本费用结构与盈利能力 2024年上半年，公司毛利率为70.61%，同比微降0.77个百分点，基本保持稳定。 期间费用方面，销售费用率（26.26%）、管理费用率（12.60%）和研发费用率（15.00%）均有所上升，其中管理费用和研发费用的大幅增加主要系股份支付费用增加所致。 受费用增加影响，公司2024年上半年净利率为25.90%，同比减少6.20个百分点，短期盈利能力面临一定压力。 核心产品线表现与新产品进展 分产品收入来看，2024年上半年磁刺激产品收入0.85亿元，同比减少13.38%；电刺激产品0.16亿元，同比减少48.18%；电生理产品收入0.30亿元，同比增长0.58%；耗材及配件收入0.37亿元，同比增长8.44%；激光射频业务收入0.13亿元，同比减少19.63%。在医疗整顿等政策影响下，业务基本盘保持稳定。 公司持续聚焦康复赛道高端品类，成功完成自动导航经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列产品的取证和发布，有望增强在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争优势。 冲击波产品已顺利取证上市销售，同时皮秒激光、射频、塑形磁等医美产品线也取得突破，预计未来将陆续上市，助力业绩增长。 新兴业务孵化与协同效应 公司积极进行战略性前瞻业务布局，在康复机器人领域，初代产品已完成全部取证，并正与磁刺激、电刺激等核心康复产品结合，以打造一体化解决方案。 在体外冲击波领域，公司产品于2024年6月顺利获批，与现有电磁产品形成良好协同，能够覆盖90%以上的疼痛患者需求，有望强化公司在康复器械领域的综合竞争力，支持公司长期稳固发展。 盈利预测调整与投资建议 根据财报数据，并考虑疫后复苏、磁刺激持续增长、新产品上市节奏以及外部政策的潜在影响，公司调整了2024-2026年的收入预测至4.45、5.27、6.45亿元（同比增长-4%、19%和22%），归母净利润预测至1.42、1.83、2.19亿元（同比增长4%、29%和20%）。 公司当前股价对应2024-2026年PE约为15/12/10倍。 鉴于公司作为盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，并在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益于国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。 主要风险提示包括研发失败风险、政策风险和市场竞争风险。 总结 伟思医疗2024年上半年业绩受外部政策影响出现短期下滑，但公司毛利率保持稳定，并积极通过股份支付激励员工。面对挑战，公司持续深耕康复赛道，不仅在磁电康复核心产品线上不断创新，推出MagNeuro ONE系列和冲击波产品，还加速孵化康复机器人和体外冲击波等新兴业务，构建多元化增长引擎。尽管盈利预测有所调整，但其在盆底康复领域的龙头地位、磁电联合的竞争优势以及在多细分领域的战略布局，使其具备长期增长潜力，因此维持“买入”评级。

中心思想 盈利能力显著提升 卫宁健康在2024年上半年实现了显著的盈利能力提升，归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅增长，表明公司经营效率和盈利质量持续改善。 核心业务与创新驱动 公司医疗IT核心业务保持稳健增长，互联网医疗业务加速推进并实现高速增长，同时，公司持续加大对医疗AI的投入，并加速医疗大模型产品的落地应用，形成“IT+互联网医疗+AI”的多元化增长驱动模式。 主要内容 2024年中报业绩概览 营业收入表现： 报告期内，公司实现营业收入12.24亿元，同比增长2.68%。 净利润大幅增长： 归属于上市公司股东的净利润达到0.30亿元，同比增长81.83%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.21亿元，同比大幅增长147.62%，显示出核心业务盈利能力的显著改善。 医疗IT与互联网医疗业务发展 医疗IT核心业务稳健： 软件销售及技术服务收入达9.02亿元，同比增长1.83%。尽管受低毛利率硬件销售业务下降21.18%的影响，导致医疗IT业务总收入同比下降2.12%，但下游需求依然旺盛，上半年公司在智慧医院、基层卫生等领域新增了20余个千万级项目，为未来收入增长奠定基础。 互联网医疗业务加速推进： 2024年上半年，公司互联网医疗收入规模达1.78亿元，实现高达44.25%的增速。随着收入结构的优化，该业务的毛利率提升了3.09个百分点至22.67%。 互联网医疗细分板块表现 云医业务： 纳里健康收入8090.17万元，增速高达125.10%。净利润为亏损1924.36万元，但相较去年同期已实现明显减亏。 云药业务： 环耀卫宁收入1.02亿元，增速17.30%。净利润为205.82万元，成功实现扭亏为盈。 云险业务： 卫宁科技收入9418.19万元，增速高达187.64%。净利润为亏损5843.33万元，实现减亏；上半年新签合同1.26亿元，增速约60%。 创新业务整体减亏： 云医、云药、云险三块业务总收入达到2.77亿元，增速77.91%。总净利润亏损7561.87万元，相较去年同期亏损1.44亿元，减亏幅度显著。 医疗AI投入与产品落地 高研发投入： 公司高度重视产品研发创新，2024年上半年研发投入规模达3.01亿元，占收入比例高达24.59%。报告期内，新增专利74项，其中发明专利13项。 医疗大模型加速落地： 公司的医疗大模型WiNGPT已通过国家互联网信息办公室“深度合成算法”备案。同时，WiNEX Copilot系列产品，如病历质控助手、病历文书助手、智能语音查房助手等，已成功在北大人民医院、上海市同济医院等项目中落地应用，强化了公司产品的智能化能力和市场竞争力。 投资建议与风险提示 盈利预测： 预计公司2024/2025/2026年净利润分别为5.50/7.00/8.80亿元，对应PE分别为21.4/16.8/13.4倍。 投资评级： 鉴于公司业绩的高增长潜力和较低的估值水平，维持“买入”评级。 风险提示： 业务发展可能不及预期，以及相关政策推进缓慢的风险。 总结 卫宁健康在2024年上半年展现出强劲的盈利能力和稳健的业务发展态势。公司归母净利润和扣非净利润实现大幅增长，主要得益于医疗IT核心业务的稳健发展和互联网医疗业务的高速增长。特别是在互联网医疗领域，多个细分板块表现良好，创新业务减亏明显。此外，公司持续加大对医疗AI的研发投入，并成功推动医疗大模型产品落地应用，进一步增强了市场竞争力。综合来看，卫宁健康通过“IT+互联网医疗+AI”的战略布局，有望在医疗信息化和智能化领域持续保持领先地位，未来业绩增长可期。

　　迪哲医药(688192) 　　事件：2024年8月30日，迪哲医药发布2024半年度报告，2024H1公司实现营业收入2.04亿元，去年同期无收入；归母净利润-3.45亿元（+32.96%）；扣非归母净利润-3.81亿元（+28.90%）; 经营性现金流-3.01亿元。2024Q2单季度公司实现营业收入1.22亿元，去年同期无收入；归母净利润-1.21亿元(+56.13%)；扣非归母净利润-1.26亿元(+55.75%)；经营性现金流-1.75亿元。 　　首款产品销售强劲，研发投入持续加码。2023年8月公司首款创新药舒沃替尼获批，并于上市后4个月内实现0.91亿元销售；2024上半年舒沃替尼销售收入突破2亿元，并连续两个季度强势增长50%以上。得益于舒沃替尼的商业化放量，2024上半年公司归母净亏损3.45亿元，较去年同期大幅缩窄33%，净亏损已连续三个季度环比下降。2024上半年公司研发支出3.83亿元，较去年同期增长11.7%；公司研发团队规模持续扩大，加快推动后续管线研发进展；目前共有263名研发人员，较去年同期增长10.5%。 　　舒沃替尼纳入权威指南推荐，全球化开发顺利推进。舒沃替尼于2023年8月通过NMPA优先审评在中国获批上市，并获得《CSCO非小细胞肺癌诊疗指南（2024）》Ⅰ级推荐。二线治疗全球注册临床WU-KONG1B达到主要研究终点，其中非亚裔受试者占比超过40%，目前正积极准备美国、欧盟等海外NDA申报。一线治疗全球多中心Ⅲ期临床WU-KONG28正在美洲、亚洲、欧洲的16个国家和地区积极推进。相较于同类竞品，舒沃替尼具备更优的疗效、更高的安全性、更好的患者依从性；凭借优异的临床数据，舒沃替尼成为全球唯一全线治疗EGFR Exon20ins NSCLC获得FDA突破性疗法认定的药物。 　　戈利昔替尼获批上市，突破PTCL治疗瓶颈。戈利昔替尼基于全球多中心注册临床JACKPOT8 Part B，于2024年6月通过NMPA优先审评批准上市，以作用于JAK/STAT通路的独特机制突破R/R PTCL治疗瓶颈，展现缓解率和生存期的全面获益。戈利昔替尼在获得药品注册证书的两天内正式开出全国首批处方，打破行业内非自有工厂最快发货记录。 　　投资建议：迪哲医药作为坚持源头创新的生物医药企业，目前已迈入研发和商业化高速发展的阶段；两款处于全球注册临床的领先产品舒沃替尼、戈利昔替尼均已在中国获批上市，多款具备全球竞争力的创新研发管线正在顺利推进。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为4.51/9.48/16.47亿元；归母净利润分别为-7.96、-5.16、-2.94亿元，经过DCF估值模型测算，我们认为公司合理市值区间为188.70-255.77亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；出海进展不及预期的风险。

中心思想 阜丰集团2024年中期业绩概览 阜丰集团2024年上半年（24H1）实现营收133.7亿元，同比微降1.6%；归母净利润10.4亿元，同比下降32.3%，显示公司短期盈利承压。营收下降主要受胶体及其他业务收入减少影响，而净利润下滑则主要源于胶体毛利率大幅下降及其他板块毛利率转负。 核心业务韧性与未来增长潜力 尽管短期业绩波动，公司食品添加剂和动物营养基本盘保持稳健增长，高档氨基酸业务表现亮眼。公司作为全球生物发酵龙头，通过多品类布局和全球化产能扩张策略，持续优化成本结构并提升市场份额。分析师预计2024-2026年归母净利润将实现显著增长，并首次给予“买入”评级，目标价5.51港元，凸显其长期投资价值。 主要内容 2024年中期业绩回顾 营收与净利润表现 整体业绩下滑：2024年上半年（24H1），阜丰集团实现营业收入133.7亿元人民币，同比下降1.6%；归属于母公司股东的净利润为10.4亿元人民币，同比大幅下降32.3%。这表明公司短期盈利能力承压，营收增速放

中心思想 业绩承压与结构优化并存 2024年上半年，金域医学的整体财务表现面临挑战，营收和归母净利润均出现同比下降，主要原因在于常规检测需求增长不及预期以及大额信用减值损失。然而，公司在业务结构优化方面取得进展，高端技术平台业务占比提升，并成功拓展了三级医院客户，显示出其在特定高价值领域的增长潜力。 盈利能力环比改善及未来展望 尽管上半年业绩承压，但公司在第二季度展现出显著的盈利能力环比改善，毛利率、净利率和经营性现金流均有提升。这得益于公司在数智化转型方面的持续投入和创新项目的发展。分析师预计公司未来营收和归母净利润将恢复增长，并维持“买入”评级，但同时提示了集采降价、应收账款和行业竞争加剧等潜在风险。 主要内容 2024年上半年财务表现 金域医学发布2024年半年报显示，公司上半年实现收入38.81亿元，同比下降9.92%；归母净利润为8965.02万元，同比大幅下降68.53%；扣非归母净利润为7424.94万元，同比下降72.76%。 从单季度来看，第二季度实现收入20.40亿元，同比下降6.91%，但环比第一季度（18.41亿元）增长10.77%。第二季度归母净利润为1.08亿元，同比下降19.92%；扣非归母净利润为1.04亿元，同比下降21.54%。 业务结构优化与创新驱动 公司在2024年上半年持续推动业务结构优化，高端检测业务实现快速发展。报告期内，公司高端技术平台业务占比达到54.00%，同比提升1.02个百分点。其中，感染tNGS系列收入增速高达125%，呼吸道多种病原体核酸组合业务收入增速达到182%。创新项目的发展也助力公司有效开拓三级医院客户，目前三级医院营收占比已达45.75%，同比提升5.81个百分点。 盈利能力分析与改善 2024年上半年，公司整体毛利率为34.76%，净利率为2.15%。利润率较低的主要原因在于常规检测需求增长不及预期，导致规模效应未能充分发挥，同时上半年计提了2.96亿元的信用减值损失，对业绩造成较大影响。 然而，公司第二季度盈利能力环比显著改善：毛利率达到37.17%，环比提升5.08个百分点；净利率达到5.38%，环比提升6.81个百分点。此外，第二季度经营性现金流为1.73亿元，相较于第一季度的-1.38亿元，实现了显著的环比改善。 数智化战略进展 金域医学积极推进数字化转型，致力于构建医检人工智能生态。公司创新研发医检AI大模型，旨在赋能行业发展，提升医疗服务的效率和质量。在数据应用方面，公司已完成广州数据交易所会员登记，并提交了2个数据产品登记挂牌申请。同时，公司通过发布宫颈癌大数据、进行病原学数据监测等方式，持续为社会提供广泛、专业、精准的医检数据服务。 盈利预测与投资评级 综合考虑医疗行业外部环境影响，分析师对金域医学的未来业绩进行了预测。预计公司2024年至2026年营业收入将分别达到87.52亿元、99.66亿元和113.95亿元，同比增速分别为2.49%、13.86%和14.35%。归母净利润预计分别为4.91亿元、9.34亿元和12.16亿元，同比增速分别为-23.67%、90.11%和30.24%。每股收益（EPS）预计分别为1.05元、1.99元和2.59元。鉴于公司作为国内第三方医学检验中心龙头企业的地位，长期有望受益于外包率提升和规模效应显现，业绩有望实现稳健增长，因此维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了金域医学面临的主要风险： 集采降价风险： 随着体外诊断试剂进入集采，可能导致医疗机构外包检测项目收费和公司部分试剂产品价格下降，进而影响收入和毛利率。 应收账款风险： 新冠检测积压的应收账款可能存在坏账减值风险；宏观环境影响下，医院客户付款周期延长也可能对公司经营带来不利影响。 行业竞争加剧风险： 第三方检验实验室数量的不断增加以及新进入者的加入，可能导致行业竞争加剧和项目收费下降。 总结 金域医学2024年上半年业绩受到常规检测需求不及预期和信用减值损失的显著影响，导致营收和归母净利润同比下降。然而，公司在第二季度展现出强劲的环比改善势头，盈利能力显著提升，这主要得益于高端检测业务的快速增长、三级医院客户的有效拓展以及数智化战略的持续推进。分析师对公司未来业绩持乐观态度，预计其将受益于第三方医学检验行业外包率的提升和规模效应的逐步显现，实现稳健增长，并维持“买入”评级。同时，报告也强调了集采降价、应收账款回收以及行业竞争加剧等潜在风险，提示投资者需密切关注。

　　诺泰生物(688076) 　　投资要点 　　GLP-1药物销售研发高景气，推动产业链扩容：肥胖患者人数快速增长，我国2020年肥胖人数2.2亿人，减肥药需求旺盛。以司美格鲁肽和替尔泊肽为代表的GLP-1多肽类减肥药物销售、研发火热，带动大量企业建立研发管线。另一方面，多款专利即将到期的重磅多肽药物为多肽仿制药企提供机遇，同时带动原料药需求激增，全产业链高景气。然而多肽类药物合成复杂、规模化生产壁垒高，因此研发实力强、具备先发优势的原料药和CDMO企业将受益。 　　公司深耕多肽领域多年，具备先发优势：1）公司多肽类产品的国内审评进展领先：截至2024年7月，我国仅有5家企业注册审评司美格鲁肽/利拉鲁肽，公司为五家之一，进度领先；2）具备大规模生产能力：公司是唯一一家大袋包装规格的企业，已实现超10公斤的单批产量，产品纯度高且成本低，凸显技术领先优势；3）新建充足多肽产能：公司预计2024年底至2025一季度601、602车间建设完成，2025年底多肽原料药产能将达数吨级，据我们测算对应收入40亿元以上；4）公司多肽类产品管线丰富：涵盖众多多肽类知名品种，并向下游制剂和新药研发延伸，开发GLP-1单靶点、多靶点的降糖减肥药；5）在手订单催化业绩释放：借助多肽原料药销往美国、欧洲、印度、中东等海外市场经验，已签署多个司美格鲁肽注射剂、口服剂、GLP-1创新药等原料药和CDMO的项目，公司有望高效完成合作项目并兑现收益。 　　自主选择+定制服务双轮驱动，稳定业绩基本盘：1）公司拥有丰富的小分子化药管线，奥美沙坦酯氨氯地平片“光脚”进入第九批集采，预计2024年集采落地后成为公司业绩增长点；2）寡核苷酸市场发展迅速，预计2024年全球市场达86亿美元。公司领先建成寡核苷酸研发平台，子公司诺泰诺和GMP中试产线顺利投产。伴随小核酸药物陆续上市，有望成为公司第二增长曲线；3）CDMO项目服务全球药企，涵盖创新药研发到商业化各阶段，新增多项多肽类CDMO订单在手，保障业绩基本盘。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年总营收分别为16.4/23.3/30.8亿元，同比增速分别为58%/42%/32%；归母净利润分别为4.3/5.6/7.1亿元，同比增速分别164%/29%/27%。2024-2026年P/E估值分别为29/23/18X；基于公司1）多肽原料药迅速放量，新建产能即将投产；2）原料药制剂一体化发展，业务向下游延伸，光脚品种奥美沙坦酯氨氯地平片中标集采有望贡献业绩增量；3）积极发展CDMO业务，具备多肽与寡核苷酸研发平台优势；首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争格局恶化风险，下游需求不及预期风险，地缘政治风险，产能爬坡不及预期风险。

　　国邦医药(605507) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2024半年度报告，2024H1公司实现营收28.92亿，同比增长2.94%；归母净利润4.05亿，同比增长13.18%。其中24Q2单季度实现营收15.54亿，同比增长11.01%；归母净利润2.06亿，同比增长26.42%；扣非归母净利润2.02亿，同比增长21.99%。 　　点评：原料药及中间体齐发力，逆势增长巩固市场地位。上半年公司医药板块实现营业收入20.36亿元，同比增长9.46%，占总收入的70%。公司上半年26个主要产品中有20个实现了销售量增长，尽管整体需求尚未完全复苏，但公司通过优化生产工艺和提升产品竞争力，逆势实现了增长。动保板块实现收入8.2亿元，同比下降约10%，但销量大幅提升，成本端有所下降。 　　养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。2024年6月末能繁母猪存栏4038万头较22年年末下降8%。受产能去化影响，生猪价格自4月份15元/公斤连续上涨至8月份20元/公斤。但动保板块业绩反应存在一定滞后性，养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。 　　公司包括募投项目在内的重点项目建设稳步推进。2024年上半年，公司在全力推进完工募投项目的达产达标，同时新增重点项目建设稳步开展，年产70000吨关键医药中间体项目和年产1420吨医药原料药及中间体技改项目有序推进；环丙胺产业链延伸项目按计划推进实施中；医药原料药绿色智造升级及中间体循环利用技改项目顺利进行中。 　　“一个体系，两个平台”铸就综合优势。医药板块同步发展，推进产业链一体化。在生产制造方面，公司精通典型化学反应和溶剂技术工艺，通过一体化研究布局节约成本，形成高效制造的优势。在渠道平台方面，公司为海内外客户提供服务，实现内外贸一体化，销售网络覆盖六大洲，产品销售至115个国家和地区，与全球3000多家客户建立了贸易和合作关系。公司已在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦和西班牙等国家建立了原料药销售渠道，半制剂产品也销往东南亚和非洲地区。在医药业务方面，公司是全球最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，产品涵盖抗生素、心血管系统类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤类药。公司中长期产业战略目标挑战为：通过重点项目和产业链完备，以“两个领先”来保证系列产品的竞争力，实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.73元、2.13元、2.55元，对应动态PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

　　富祥药业(300497) 　　原料药中间体业务盈利能力有望逐步回升 　　公司为抗生素原料药中间体领域细分龙头企业，原料药中间体业务近几年收入规模在13-15亿。1）β-内酰胺酶抑制剂：公司是国内舒巴坦唯一通过国际市场认证的供应商，市占率全球第一；同时也是他唑巴坦全球主要供应商之一，占据全球双寡头的优势地位。近年来他坦类药物主要上游原料6-APA价格处于高位，使得公司成本上升、毛利率下降。2）培南类：公司拥有从起始原料到下游原料药（4-AAA9、美罗培南母核、培南侧链等）全产业链布局，2022年后因为行业供给增加，4-AA价格呈现下行走势，对公司收入和利润产生负面影响我们认为医药板块即将迎来拐点：一方面，6-APA产能陆续扩张后价格逐步下行以及三氮唑新工艺他唑巴坦获批后均能够有效降低β-内酰胺酶抑制剂系列产品的生产成本；另一方面，培南类产能逐步退出带动产品价格修复，培南类产品盈利能力将逐步回升。2024上半年公司毛利率和净利率已呈现回升态势，公司全年利润有望实现扭亏为盈。 　　微生物蛋白市场前景广阔，公司率先布局该新兴领域 　　全球蛋白质消费量呈现逐年增长趋势，现有蛋白质来源主要为种植业和养殖业。替代蛋白通过植物、微生物等进行蛋白生产，能够有效节约土地资源、减少碳排放，具有重要的战略意义，得到国家政策的大力支持，全球替代蛋白市场将从2020年的1300万吨增长到2035年的9700万吨，对应2900亿美元市场规模。微生物蛋白相较于动物蛋白和植物蛋白，具备最高的转化及生产效率，并且随着技术成熟生产成本也逐步降低。根据BCG预测2035年微生物蛋白将占据替代蛋白23%市场份额。富祥2023年开始进军微生物蛋白领域，为国内首家微生物蛋白（丝状真菌蛋白）吨级产业化公司。通过自主研发及合作完成了镰刀菌发酵工艺制造微生物蛋白的产业化生产。2023年和2024年分别陆续接到1200吨和12000吨订单（3年累计）。2023年底公司投资建设年产20万吨微生物蛋白及资源综合利用项目（一期），其中2万吨微生物蛋白产能预计于2025年正式投产，保障后期订单的完成和交付。2024年起微生物蛋白业务开始贡献收入增量，未来三年有望快速放量。 　　风险提示： 　　公司医药主业今年有望恢复盈利，明后年微生物蛋白业务有望成为公司第二增长极，带领公司进入全新发展阶段。我们预计2024-2026年实现归母净利润0.38亿元、2.15亿元、3.23亿元，对应EPS分别为0.07、0.39和0.59元/股，对应PE分别为116.49倍/20.38倍/13.52倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　原料及产品价格波动风险；行业竞争加剧风险；产品获批及订单交付不及预期风险。

　　悦康药业(688658) 　　投资要点： 　　事件：悦康药业发布2024年中报，2024上半年实现营业收入19.5亿元，同比下降11.36%，归母净利润1.19亿元，同比下降42.75%，扣非归母净利润1.17亿元，同比下降41.60%。二季度单季实现收入9.82亿元，同比下降8.33%，归母净利润4925万元，同比下降59.57%，扣非归母净利润5216万元，同比下降55.38%。 　　24H1业绩符合预期。24H1收入端同比下降11.36%，主因核心产品银杏叶提取物注射液收入下降所致，公司整体毛利率为58.30%（同比-8.1pct），主因抗感染类产品生产成本上升所致。24H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为34.84%（同比-9.21pct）、5.60%（同比+1.07pct）、9.11%（同比+2.78pct）、0.05%（同比+0.44pct），其中销售费用同比下降29.9%，主要系公司收入下降导致相应的市场推广费下降。24H1归母净利润同比下降42.75%，主要因23H1公司终止实施2021年股票激励计划导致转回股份支付费用3721万元，增加了去年同期的归母净利润。 　　中药创新药即将进入收获期，增长空间充足。公司潜力大单品注射用羟基红花黄色素A临床Ⅲ期试验结束，已于2023年12月获得CDE受理NDA申请，该药是从红花中筛选出抗脑梗塞的有效单体羟基红花黄色素A且提取纯度超过97%，用于治疗急性缺血性脑卒中，我们预计将于25H1获批上市，潜在市场空间广阔。此外，通络健脑片（治疗血管性痴呆）、紫花温肺止嗽颗粒（治疗感冒后咳嗽）临床Ⅲ期试验结束，已于2024Q1获得CDE受理NDA申请，我们预计有望于2025年获批上市、贡献收入增量。 　　持续加大研发投入，打造高壁垒核心技术平台。24H1公司研发投入金额为2.02亿元，同比增长12.21%，研发投入占营收比重为12.21%，研发费用为1.78亿元，同比增长27.63%。公司已形成9大核心技术平台，包含以核酸创新药为基础的靶点发现平台、以多肽药物为基础的多肽药物开发平台等，围绕多肽药、核酸药等领域储备了十多项重点管线，创新能力持续增强。 　　盈利预测与估值。预计24-26年归母净利润分别为3.27亿元、4.28亿元、5.33亿元，同比增长77%、31%、25%，当前股价对应PE分别为26X、20X、16X。我们选取布局心血管领域中药注射剂及抗感染药物的信立泰、以岭药业和康缘药业作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE分别为28X/24X/20X。考虑到公司心脑血管、抗感染药物集采影响逐步消化，羟基红花黄色素A、通络健脑片等多款潜力大单品即将进入收获期，有望推动公司迈入新台阶，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策风险，新药研发进展不及预期的风险，新药市场推广风险，行业竞争加剧的风险等。