派林生物(000403) 　　 投资要点： 　　事件： 公司发布半年报， 24H1 实现营业收入 11.36 亿元（同比+60.2%）；归母净利润 3.27 亿元（同比+128.4%）； 扣非归母净利润 2.97 亿元（同比+184.6%）。 　　24H1 业绩超预期， Q2 业绩持续高速增长 　　公司 24H1 实现营业收入 11.36 亿元（同比+60.2%）； 归母净利润3.27 亿元（同比+128.4%）； 扣非归母净利润 2.97 亿元（同比+184.6%）。单看 Q2， 实现营业收入 7.01 亿元（同比+56.3%）； 归母净利润 2.05 亿元（同比+136.3%）； 扣非归母净利润 1.89 亿元（同比+178.1%）， 业绩持续高速增长。 　　采浆量快速增长， 单采血浆站建设持续推进 　　公司持续深化与新疆德源战略合作， 延长合作期限， 不断提升供浆量； 加快推进新浆站建设， 2024H1 完成派斯菲科拜泉、 依安、 鸡西浆站验收及采浆， 同时不断挖潜老浆站采浆能力， 持续拓展浆员和提高复采率。 2024 年上半年公司采浆量约 700 吨， 同比实现快速增长，有效保障经营目标达成， 公司全年采浆有望完成 1400 吨采浆量。 　　血制品维持高景气度， 公司出海业务持续拓展 　　24H1 公司血液制品实现营业收入 11.33 亿元（同比+60.3%）。 当前血制品销售景气度高， 公司重点保障国内市场供应及销售， 静注人免疫球蛋白（pH4） 持续供不应求， 核心产品均实现较好增长； 在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售， 实现巴基斯坦出口销售，持续推动巴西法规注册， 推动海外出口业务长远稳健发展。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.9/9.2/10.4 亿元，归母净利润增速分别为 29%/16%/14%， 维持前期预测不变。 对应当前市值， 2024-2026 年 PE 分别为 23/20/18X， 维持“买入” 评级。 　　风险提示 　　浆站建设及验收不及预期； 采浆量不及预期； 产品销售不及预期

　　奕瑞科技(688301) 　　投资摘要 　　事件概述：8月30日，公司发布2024半年报，2024H1实现营业收入10.26亿元，同比增长7.20%；归母净利润3.07亿元，同比下降5.30%，扣非归母净利润3.35亿元，同比下降3.05%。分季度看，2024Q2公司实现营业收入5.35亿元，同比增长3.56%，环比增长9.03%；归母净利润1.68亿元，同比下降10.51%。 　　事件点评： 　　大客户开拓、新品布局持续推进，收入稳健；利润受股份支付费用及公允价值变动影响。上半年世界经济复苏动能依然不足，公司进一步完善高性能多尺寸探测器产品线，持续拓展新型探测器技术，加大对新核心部件产品的平台化研发投入；2024H1公司采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58亿元，研发投入占营收比重达14.92%。2024H1公司收入实现稳健增长，主要系多个大客户的多项产品继续保持良性增长，成功打开韩国齿科CBCT市场并开始批量交付，医疗及工业X光综合解决方案实现小批量销售，C型臂探测器、乳腺探测器等产品表现亮眼等。而利润增速不及收入增速的原因主要有：1）2024H1公允价值变动收益-5686万元；2）实施股权激励产生的股份支付费用4,781万元，若剔除上述股份支付费用的影响，2024H1扣非归母净利润较上年同期同口径增加6.03%。 　　新核心部件逐步放量，定增项目有望进一步推动公司向“全球领先的X线领域产品及方案供应商”战略转型。经过多年筹划及布局，公司在高压发生器、射线源、球管等新核心部件领域完成基础布局，并取得较好成果；90kV~180kV量级多款微焦点射线源进入量产销售，同时完成225kV/240kV微焦点射线源的研发，打破该领域同类型产品被进口设备垄断的局面。同时，公司推出完全具有自主知识产权的首个残余气体分析仪（RGA）系列产品QRGA OIS系列，实现在科学仪器的跨领域创新。2024H1公司核心部件销售收入近7000万元，实现快速增长（2023全年该销售收入为8000多万元）。此外，公司计划定增募集资金不超过14.50亿元，用于X线真空器件及综合解决方案建设项目。项目成功实施后，公司将新增77,000只球管以及19,300组X线综合解决方案产品产能，有助于推动国内球管产品技术进步及产业化程，加速三大X线核心部件全面进口替代进程，实现我国X线核心技术自主可控。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润同比增速分别为15.45%/30.04%/26.87%，2024年9月3日收盘价对应PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新技术和新产品开发风险；行业竞争加剧风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险。

　　华熙生物(688363) 　　投资要点： 　　中报业绩暂承压，管理仍在变革。公司24H1营收28.11亿元，同比下滑8.61%，归母净利润为3.42亿元，同比下滑19.51%，扣非归母净利润为3.16亿元，同比下滑12.38%。单Q2营收14.50亿元，同比下滑18.09%，归母净利润为0.98亿元，同比下滑56.10%，扣非归母净利润为0.84亿元，同比下滑59.7%。24H1毛利率为74.52%/yoy+0.72pct，净利率为12.11%/yoy-1.6pct。上半年业绩承压主要系：1）管理变革在短期产生费用，影响短期损益；2）对研发、创新业务等长期性、战略性的投入持续增长；3）功能性护肤品业务等正处于管理变革深水区，成果短期受到影响。 　　原料和医疗终端业务稳健增长，医疗终端业务为主要增长驱动力。拆分来看：1）原料业务：2024H1公司原料业务实现收入6.30亿元/+yoy11.02%，收入占比22.47%。原料业务（不含弗思特）整体毛利率为70.71%，同比上升0.51%，医药级透明质酸原料毛利率为87.54%，仍保持稳定且居于行业较高水平；原料业务主品牌华熙生物销售收入稳步增长，弗思特品牌销售收入同比增长19.06%。2）医疗终端业务：2024H1公司医疗终端业务实现收入7.43亿元，同比增长51.92%，收入占比26.51%。24H1皮肤类医疗产品实现收入5.55亿元，同比增长70.14%，其中公司差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%；3）功能性护肤品业务：2024H1功能性护肤品业务实现收入13.81亿元，同比下降29.74%，收入占比49.29%。主要系各大品牌进行阶段性调整仍在持续；4）功能性食品业务：公司功能性食品业务实现收入2,922万元，同比下降11.23%，系业务仍然处在调整阶段和消费者教育的初期阶段。 　　华熙生物具备四大优势，成长性可期。1）技术优势：公司构建了包括微生物发酵、交联技术在内的多个核心技术平台，在透明质酸的生物合成和产业化方面取得了显著成就；2）产业化能力：公司凭借经验丰富的研发和产业化人才，快速将实验室成果转化为实际生产力，不断扩大产能，积极推出新产品；3）全产业链布局：实现了从上游原料到下游终端产品的全产业链整合，提高了生产效率和市场适应性；4）销售渠道与国际化：公司建立了全球70余个国家和地区的稳定销售网络，累积超过4000家国际客户。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到公司业绩承压，我们下调对公司2024-2026年收入的预期为60.74/69.85/78.61亿元（前值24-25年的预期为73.61/82.21亿元），下调归母净利润为7.04/8.13/9.07亿元（前值24-25年的预期为9.70/11.12亿元），对应PE为33.4/28.9/25.9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险；营销费用投入过高风险；直播超头缺失影响收入风险；研发进度不及预期风险。

　　圣湘生物(688289) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收7.17亿元（yoy+67.63%，下同），实现归母净利润1.57亿元（yoy+70.93%），实现扣非归母净利润1.21亿元（yoy+288.48%）。2024年Q2实现营业收入3.26亿元（yoy+40.21%），实现归母净利润0.76亿元（yoy+139.02%），实现扣非归母净利润0.47亿元（yoy+71.62%），业绩符合预期。 　　分子检测多领域发展，制定标准领跑行业。公司深化分子领域布局，强化平台化、国际化战略打造，在呼吸道、妇幼、血源等多个领域的技术、产品及市场布局取得长足发展，逐步走入放量增长阶段，其中呼吸道产品表现亮眼，2023年产品收入超过4亿元，同比增长达680%，并在2024上半年保持良好增长。国家疾病预防控制局披露，2023年国内流感发病数达1252.8万人，同比增长407.7%，为十年最高，圣湘呼吸道解决方案为流感等呼吸道疾病防控提供精准诊疗。公司作为分子诊断行业的领军企业，累计主导或参与近60项国内外行业标准制定，包括WHO肝炎试剂参考品世界标准制定、《呼吸道病毒多重核酸检测试剂盒》行业标准、《成人呼吸道感染病原诊断核酸检测技术临床应用专家共识(2023)》等的制定。 　　毛利率大幅提升，加大研发深耕诊断领域。2024年上半年公司主营业务毛利率为77.27%(yoy+10.53pct)，归母净利率21.86%(yoy+0.43pct)，期间费用率58.46%(yoy-8.9pct)，其中销售费用2.24亿元(yoy+44.81%)，主要来自市场投入相关费用增加；研发投入1.45亿元(yoy+41.77%)，公司持续深耕分子及体外诊断领域，2024年部分产品取得突破，包括人MTHFR基因多态性核酸检测试剂盒、乙型肝炎病毒核糖核酸(HBV RNA)检测试剂等产品取得国内注册证。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为15.60/21.35/27.33亿元，增速分别为54.94%/36.82%/28.03%；2024-2026年归母净利润分别为3.30/4.56/6.02亿元，增速分别为-9.19%/38.00%/32.09%。当前股价对应的PE分别为31x、22x、17x。基于公司分子产品布局完成，呼吸道产品渗透率不断提升，维持“买入”评级。 　　风险提示。国内政策风险、新品推广不及预期风险、海外推广风险。

　　一心堂(002727) 　　投资要点 　　事件：公司2024年上半年实现收入93.05亿元（+7.26%，同比，下同），归母净利润2.82亿元（-44.13%），经营性现金流净额9.21亿元（+35.08%）。单Q2季度，公司实现收入42.06亿元（-0.81%），归母净利润0.4亿元（-84.92%）。 　　经营数据概览：分业务看，2024H1，公司实现零售业务收入67.18亿元（-19.85%），毛利率36.88%（-1.28pct），其中，通过技术手段赋能的新零售业务销售额为6.4亿元，同比增长69.31%。实现批发业务23.26亿元，毛利率10.01%（-1.00pct）；其他业务2.61亿元，毛利率82.29%，其中涵盖多个品类的泛健康业务实现销售1.96亿元，同比增长19.80%；“药店+彩票”的彩票业务模式收入0.65亿元。分产品看，2024H1，公司实现中西成药收入69.97亿元（+8.29%），毛利率29.31%（+1.16pct）；中药8.93亿元（+34.29%），毛利率35.03%；医疗器械5.91亿元（-13.46%），毛利率46.21%。 　　上半年利润受消费环境、内部自查等影响短期承压。2024H1，公司实现毛利率32.74%（-2.12pct）；净利率3.15%（-2.71pct）。从费用率看，公司24H1实现期间费用率26.85%（+0.74pct），其中销售费用率23.8%（+0.4pct）；管理费用率2.45%（-0.02pct）；财务费用率0.46%（+0.23pct），主要由于本期收回大额存单导致利息收入减少，同时本期新增门店增加导致租赁利息费用增加。 　　坚持核心区域门店高密度布局，拓展门店网络。截至2024H1，公司门店总数为11291家（较年初新增1036家），其中云南省门店5546家（较年初新增149家）、川渝地区门店2471家。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司立足云南，重点拓展川渝，未来有望形成规模优势，我们将公司2024-2026年归母净利润由10.15/11.83/13.78亿元调整至5.70/7.75/9.49亿元，对应当前市值的PE估值分别为13/9/8倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

中心思想 订单与业绩环比改善，CMO弹性可期 泓博医药2024年上半年业绩显示，尽管短期利润承压，但公司新签订单环比显著改善，尤其在药物发现服务和CMO（合同生产组织）业务板块。在医药投融资恢复的背景下，公司药物发现业务增长确定性强，CMO业务则受益于核心品种替格瑞洛欧美专利到期，有望加速放量，为公司带来业绩弹性。 维持“增持”评级，看好长期增长潜力 基于公司服务板块订单的持续改善、技术实力的不断增强以及CMO业务的增长潜力，分析师维持对泓博医药的“增持”评级。预计未来几年公司营收和归母净利润将实现稳健增长，但需关注创新药投融资、汇率波动、市场竞争及地缘政治等潜在风险。 主要内容 2024H1业绩概览：营收增长与利润承压 整体财务表现： 2024年上半年，泓博医药实现营业收入2.66亿元，同比增长11.83%。然而，归属于上市公司股东的净利润为1598万元，同比大幅下降51.42%；扣除非经常性损益后的净利润为938万元，同比下降71.7%。 Q2业绩环比改善： 2024年第二季度，公司营收达到1.35亿元，同比增长16.15%。归母净利润为1231万元，同比下降30.11%；扣非后归母净利润为875万元，同比下降54.87%。尽管利润仍同比下降，但季度环比表现出明显改善趋势。 业务板块分析：订单显著增长与CMO高增 药物发现/CDMO业务： 2024年上半年，药物发现业务实现营收1.58亿元，同比增长14.75%。CDMO业务营收0.22亿元，同比下降51.47%。 服务板块新签订单显著改善：2024年上半年，公司服务板块新签订单金额共计2.8亿元，同比增长23.58%。其中，2024年第二季度新签订单1.65亿元，环比增长42.42%。 新增客户数量增长：同期，服务板块新增客户34家，同比增长21.43%，其中2024年第二季度新增客户19家，环比增长26.67%。 CMO商业化生产业务： 2024年上半年，商业化生产业务实现营收0.79亿元，同比大幅增长72.31%。这主要得益于替格瑞洛需求增长，该系列产品贡献了CMO板块收入的86.13%。 CMO新签订单环比改善：2024年上半年，商业化生产板块新签订单金额共1.55亿元，其中2024年第二季度新签订单0.91亿元，环比增长41.99%。 盈利能力分析：毛利率下降是主要拖累 毛利率表现： 2024年上半年，公司毛利率为23.78%，同比下降13.38个百分点。这主要受CDMO和CMO板块毛利率下降影响。 CMO板块毛利率为3.47%，同比下降22.55个百分点，可能与替格瑞洛价格下降有关。 CDMO板块毛利率为7.28%，同比下降34.35个百分点，可能与子公司泓博奕尚新产能投放，产能利用率仍处于爬坡期有关。 净利率与费用率： 2024年上半年，公司净利率为6.01%，同比下降7.83个百分点。费用率总体保持平稳，销售费用率为2.58%（同比+0.26pct），管理费用率为11.93%（同比-0.2pct），研发费用率为8.59%（同比+0.48pct）。 业务展望：药物发现确定性与CMO弹性 药物发现/CDMO业务： 公司持续加大研发投入，2024年上半年研发费用达2282万元，同比增长18.33%。CADD/AIDD技术平台已累计为69个新药项目提供技术支持，其中5个进入临床I期，2个在临床申报阶段，客户数已达33家。公司技术平台已获验证和持续研发投入，看好药物发现订单增长及可持续性。 CMO业务： 核心品种替格瑞洛在欧美专利到期催化下有望加速放量。此外，公司积极开发原料药新品种，左卡尼汀原料药备案处于评审阶段，有望逐渐贡献增量。 盈利预测与风险提示 盈利预测： 预计2024-2026年公司营业收入分别为6.02/7.50/9.65亿元，归母净利润分别为42/56/81百万元，每股收益（EPS）分别为0.30/0.40/0.58元。 风险提示： 创新药投融资恶化的风险、汇率波动风险、竞争风险、地缘政治风险。 总结 泓博医药2024年上半年营收实现稳健增长，但受CDMO和CMO业务毛利率下降影响，利润短期承压。然而，公司服务板块新签订单和新增客户数量在第二季度环比显著改善，CMO业务受益于替格瑞洛需求大幅增长。展望未来，公司药物发现业务凭借持续的研发投入和成熟的技术平台，增长确定性强；CMO业务则有望在替格瑞洛专利到期及新品种开发下实现弹性增长。分析师维持“增持”评级，看好公司长期发展潜力，但投资者需警惕创新药投融资、汇率、竞争及地缘政治等潜在风险。

　　美年健康(002044) 　　主要观点： 　　事件： 　　近日公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营收42.05亿元（-5.53%）；实现归母净利润-2.16亿元。 　　点评： 　　二季度环比增长，受环境等因素影响短期承压 　　24Q2公司实现营业收入24.04亿元（同比+2.98%，环比+33.45%），实现归母净利润0.71亿元（同比-60.02%，环比+124.72%），实现扣非归母净利润0.78亿元（同比-57%，环比+125.66%）。同比下滑我们认为主要和去年同期需求一次性爆发带来的高基数以及消费终端需求较弱有关，24年二季度环比实现增长，公司经营依旧具备韧性。 　　专业医疗积淀深厚，客单价稳步提升 　　24H1公司客单价653元（去年同期594元，2022同期514元），体检客单价稳步提升。24H1公司总接待人次988万（含参股分院），其中控股分院总接待人次为615万，品牌影响力可见一斑。 　　创新科技产品广泛应用，AI赋能产品升级 　　公司持续投入AI技术，通过健康体检大数据与AI技术结合，不断推出具有创新性的优质体检项目；与华为、润达医疗合作开发业内首个健康管理AI机器人“健康小美”，为患者提供全方位健康管理方案。2024年以来公司进一步推进个性化套餐，完善个性化智能定制和智能加项算法，截至24年7月底，个性化定制（全国单）已在88个城市启用。 　　客户结构持续优化，团个检双轮驱动增长 　　24H1公司团体客户和个人客户占收入比分别为67%和33%（23年底团检占比80%、个检占比20%），个检比例持续提升。24H1公司持续完善数字化健康管理私域平台“美年臻选线上商城小程序”、CRM星辰客户关系管理平台等数字化平台，结合扁鹊和医技云平台群实现从前台客户运营到中后台管理整体运营系统的全业务、全流程的数字化。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　考虑经济环境下行，消费终端短期承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2024~2026年将实现营业收入114.70/128.66/142.60亿元（前值124.97/143.99/161.42亿元），同比+5.3%/12.2%/10.8%（前值同比+14.7%/15.1%/12.1%）；将实现归母净利润5.35/7.62/10.19亿元（前值8.43/12.07/15.25亿元），同比+5.8%/42.5%/33.6%（前值+66.7%/43.2%/26.4%），维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；区域运营风险；参转控进度不及预期风险等。

中心思想 康方生物商业化加速与产品线驱动增长 本报告核心观点认为，康方生物正进入产品商业化快速兑现期，尤其以AK112（依沃西）的快速放量和积极临床数据为主要驱动力。公司多个重磅产品（AK104、AK112、AK102、AK101）陆续进入商业化阶段，预计将显著推动公司产品销售收入的快速增长。 AK112关键进展与未来增长潜力 AK112在国内获批上市后销售表现亮眼，并在头对头帕博利珠单抗（K药）的III期临床试验中达到PFS主要研究终点，展现出巨大的市场潜力。随着后续临床数据的披露和全球多中心试验的推进，AK112有望成为公司业绩增长的核心引擎。 主要内容 投资要点 投资评级与核心驱动因素 浙商证券维持康方生物“买入”评级。主要基于公司多个大品种和大适应症，包括AK104（卡度尼利）、AK112（依沃西）、AK102（伊努西单抗）和AK101（依若奇单抗），正陆续进入商业化阶段，预计将驱动公司产品销售收入进入快速增长期。 2024H1业绩概览与AK112销售亮点 公司2024年上半年实现总收入10.25亿元人民币。其中，产品销售收入达到9.39亿元，同比增长23.96%。具体来看，AK104收入为7.06亿元，同比增长16.5%，保持稳定增长；AK112（依沃西）上市后销售表现亮眼，贡献收入1.03亿元。此外，技术授权和技术合作收入为0.85亿元，主要得益于与SUMMIT签署的补充许可协议，拓展了依沃西的许可市场范围。 AK112关键进展与市场潜力分析 2024年5月24日，国家药品监督管理局（NMPA）批准依达方（AK112）新药上市申请，适应症为依沃西联合化疗用于治疗EGFR-TKI治疗后进展的非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）。截至6月30日，依达方产品收入已达约1.03亿元。 更值得关注的是，2024年5月底，依沃西单药对比帕博利珠单抗单药一线治疗PD-L1+ NSCLC的III期临床试验（AK112-303/HARMONi-2）获得决定性阳性结果，达到PFS主要研究终点，具有统计学显著意义和重大临床获益。这是全球首个及唯一单药对照帕博利珠单抗取得阳性结果的III期临床试验。公司已于2024年7月成功向CDE递交该适应症的补充新药上市申请（sNDA）。 此外，依沃西多项III期临床试验正在积极开展中，包括联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗一线治疗鳞状NSCLC、联合化疗对比度伐利尤单抗联合化疗一线治疗胆道癌、联合莱法利单抗（AK117，CD47）一线治疗PD-L1+头颈鳞癌，并计划开展依沃西联合化疗一线治疗胰腺癌的III期临床试验。合作伙伴SUMMIT也在积极推进依沃西在全球多中心III期临床试验的入组。市场高度期待2024年世界肺癌大会（WCLC）上依沃西单药对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1+ NSCLC的III期临床试验数据披露。 丰富的产品管线与商业化前景 康方生物正进入商业化兑现期，拥有丰富的产品管线。普络西（AK109，VEGFR-2）联合卡度尼利和化疗用于经PD-(L)1抑制剂联合化疗一线治疗失败的晚期胃/胃食管结合部癌的III期临床试验已实现首例受试者入组。用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症，以及亲合子型家族性高胆固醇血症（HeFH）的药物伊努西单抗（AK102，PCSK9）和治疗银屑病的药物依若奇单抗（AK101，IL-12/IL-23）均处于新药上市申请（NDA）阶段。古莫奇单抗（AK111，IL-17）和曼多奇单抗（AK120，IL-4Rα）则处于临床III期。 盈利预测与风险提示 浙商证券预计康方生物2024-2026年收入分别为25.89亿元、48.85亿元和68.80亿元。归母净利润预计分别为-3.77亿元、6.17亿元和10.74亿元。考虑到AK104和AK112的持续放量，以及AK112、AK117等多项重磅数据催化有望持续披露，维持“买入”评级。 同时，报告提示了多项风险，包括临床或商业化失败风险、销售不及预期风险、竞争风险、政策风险以及测算风险。 财务摘要 营收与利润表现预测 根据浙商证券的预测，康方生物的营业收入将从2023年的45.26亿元调整至2024年的25.89亿元（同比下降42.81%），但随后在2025年和2026年将分别实现88.72%和40.82%的强劲增长，达到48.85亿元和68.80亿元。归母净利润方面，预计2024年为亏损3.77亿元，但将在2025年转为盈利6.17亿元，并在2026年进一步增长至10.74亿元，显示出公司盈利能力的显著改善。 关键财务比率分析 毛利率预计在2024年为91.00%，并在2025年和2026年分别提升至92.67%和92.92%，表明公司产品具有较高的盈利空间。销售净利率预计在2024年为-14.58%，但在2025年和2026年将分别回升至12.62%和15.61%，反映出随着产品放量和成本控制，公司的整体盈利能力将逐步增强。资产负债率预计将从2023年的50.78%逐步下降至2026年的38.99%，显示公司财务结构趋于稳健。 总结 康方生物在2024年上半年展现出强劲的商业化势头，特别是AK112（依沃西）在国内获批后的快速放量和在关键III期临床试验中取得的突破性进展，为其未来的市场表现奠定了坚实基础。尽管2024年预计仍有短期亏损，但随着AK104的稳定增长和AK112等多个重磅产品进入商业化兑现期，以及丰富的产品管线持续推进，公司预计将在2025年实现盈利并保持高速增长。报告维持“买入”评级，强调了公司在生物制品领域的创新能力和市场潜力，但同时也提示了临床、销售、竞争和政策等方面的潜在风险。

　　以岭药业(002603) 　　近日，雄安会展中心召开的“2024国际医药服务产业创新发展大会暨第九届中国医药研发·创新峰会”上，以岭药业（002603.SZ）以扎实的研发实力位列《2024年中国中药研发实力排行榜TOP50》第二！ 　　风云君认为，作为中药龙头企业，以岭药业在中药领域一直是有它自己独特的风格和优势的，特别是在中药的现代化和科学化上，起了领头带动的标杆作用： 　　以岭药业遵循的是“以临床实践为基础，以理论假说为指导，以治疗方药为依托，以临床疗效为标准”的创新中药研发模式，建立了很多中药的科学标准，和国际化标准接轨，这是中药未来能走向全球化的最重要一步。 　　从历史价值来看，中医药学包含着中华民族几千年的健康养生理念及实践经验，是中华民族的伟大创造和中国古代科学的瑰宝，在疾病预防、治疗、康复及健康保健等方面都发挥着极为重要的作用。 　　我们国家也很重视中药的传承和创新发展，即发展现代中药，其中最重要的是用现代的科学，即药理学和化学的手段，找出有效成分和药理机制，并做双盲等临床试验，做出真正有效的药物。 　　以岭药业正是国内最早将传统中医理论与现代科学技术结合的公司，也是如今中药现代化和国际化的头部企业，展现了公司最与众不同的气质。 　　比如“连花清瘟胶囊的治疗轻、中度新冠感染患者有效性和安全性的随机、双盲、国际多中心临床研究”于2023年顺利完成，研究结果发表在国际病毒学顶尖杂志《Journal of Virology》上。 　　此项研究是在中国、泰国、越南、菲律宾四个国家联合开展，结果证实连花清瘟可以显著改善新冠病毒感染临床症状，缩短轻中度新冠病毒感染患者的康复时间，且未发现与药物相关的不良反应。 　　这是中医药治疗新冠病毒感染开展的最高等级的临床研究，也是目前中医药开展的唯一一项国际多中心循证医学研究。 　　还有另一款抗衰老的创新中药产品——八子补肾胶囊，以岭药业从药理学角度去研究，有减少衰老细胞数量、减轻线粒体损伤、促进长寿蛋白表达等作用，和其他抗衰老药物的功能是一样的，即可调节DNA甲基化时钟，减缓自然衰老。 　　基础研究显示，相比自然衰老小鼠30个月的最长生存时间，喂食了八子补肾胶囊小鼠的最长寿命延长了近11个月。 　　以岭药业还做了“八子补肾胶囊抗衰老随机、双盲、安慰剂对照、多中心临床研究“的临床循证研究，基于12周疗程的安慰剂对照实验结果也充分证实了八子补肾胶囊可显著改善30至80岁人群肾精亏虚所致衰老症状。 　　以科学严谨的循证研究成果“亮剑”，既是对自身药物价值和疗效的自信，在行业层面，更是推动了中药现代化的发展进程。 　　以岭药业以络病理论创新带动中医药产业化，运用现代高新技术研发创新中药。这是以岭药业的天然优势，目前研发团队已经构建了以院士为学术带头人、以海归专家、外籍专家、博士、硕士等高层次的人才梯队，研发上也是重金投入创新。 　　2019年-2023年，以岭药业研发投入累计40亿，2024年上半年研发投入4.11亿，占营业收入比例为8.92%，处于行业领先水平。 　　2023年10月刚上市了一个1.1类创新专利中药——通络明目胶囊，为国内糖尿病视网膜病变患者提供了新的用药选择。 　　2024年上半年又有柴黄利胆胶囊和芪防鼻通片两款1.1类中药创新药申报上市受理中，若成功获批生产，将增加公司创新药数量和提升未来业绩。 　　截至2024年中，以岭药业中药已有14个专利中药品种，其中通心络胶囊/片、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟等10个品种进入了医保目录，5种产品进入了基药目录。 　　目前在研中药项目中，产品梯队丰富齐全，还有7款1.1类中药创新药，基本上是非创新药不做的气势，不愧是国内中药创新药的引领者…… 　　更令风云君意料和惊喜的是，以岭药业不仅在中药上有所创新，在化药上卓越的研发实力也是有目共睹、不可小觑的，上半年已有多个一类创新药进入临床阶段。 　　丰富而有梯队的创新药矩阵，在研产品持续稳定推陈出新，将为以岭药业创造更大的价值成长空间，助其业绩穿越周期。

中心思想 登康口腔2024H1业绩稳健增长，电商渠道表现亮眼 登康口腔在2024年上半年实现了稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均保持增长态势，其中电商渠道以28.5%的同比增速成为业绩增长的核心驱动力。公司通过产品升级和渠道结构优化，有效提升了毛利率，显示出其在口腔护理市场的竞争优势和适应市场变化的能力。 战略聚焦口腔护理，多维度驱动未来发展 公司坚定“咬定口腔不放松，主业扎在口腔中”的聚焦发展战略，以“口腔健康”为主线，致力于向一站式口腔健康与美丽服务商迈进。通过夯实传统主业、发力线上渠道、布局新品类以及中长期向高端制造和口腔医疗美容产业延伸，登康口腔正构建多层次的增长曲线，以应对市场竞争并实现可持续发展。 主要内容 2024H1财务表现分析 整体业绩概览 2024年上半年，登康口腔实现营业收入7.03亿元，同比增长5.45%；归属于上市公司股东的净利润为7242万元，同比增长9.77%；扣除非经常性损益的归母净利润为5521万元，同比增长6.28%。 从单季度表现来看，2024年第二季度公司实现收入3.43亿元，同比增长5.68%；归母净利润3510万元，同比增长4.19%；扣非归母净利润2706万元，同比大幅增长14.21%，显示出公司在第二季度的盈利能力显著提升。 分产品线表现 在产品结构方面，成人牙膏业务表现稳健，实现收入5.5亿元，同比增长7.0%，主要得益于产品升级和渗透率的提升。电动牙刷业务表现尤为亮眼，收入达到496万元，同比大幅增长62.1%，这归因于公司丰富了产品价格带并坚持高质价比的定位。 其他产品线方面，成人牙刷收入0.8亿元，同比增长0.6%；儿童牙膏收入0.38亿元，同比增长0.5%；儿童牙刷收入0.16亿元，同比下降3.5%。口腔医疗与美容护理产品收入1328万元，同比下降10.5%。 区域市场分析 从地区分布来看，公司在各区域均实现增长。其中，西部地区作为公司的大本营，表现出领先的增长优势，收入达到1.46亿元，同比增长3.0%。东部、南部和北部地区分别实现收入1.21亿元（同比增长1.5%）、1.4亿元（同比增长1.8%）和1.15亿元（同比增长1.9%）。 渠道结构优化 在渠道方面，电商渠道成为公司业绩增长的突出亮点。电商渠道收入达到1.61亿元，同比大幅增长28.5%，主要得益于公司多元化的平台布局。相比之下，经销渠道收入5.17亿元，同比增长0.0%；直销渠道收入0.2亿元，同比增长1.7%。电商渠道的快速发展有效优化了公司的渠道结构，并为整体业绩增长提供了强劲动力。 盈利能力与费用结构 毛利率提升驱动因素 2024年上半年，公司毛利率同比提升4.14个百分点至46.93%。这一显著提升主要归因于两个方面：一是公司持续推进产品升级，提高了高附加值产品的销售占比；二是高毛利的电商渠道收入占比提升，优化了整体盈利结构。 费用率变动分析 在费用方面，销售费用率同比增加3.98个百分点至30.16%，主要系公司加大了促销活动力度，导致促销费用同比增长45%。管理费用率同比下降0.44个百分点至4.09%，研发费用率同比增加0.59个百分点至3.57%，财务费用率同比增加0.36个百分点至-0.88%。 净利率稳中有升 尽管销售费用有所增加，但得益于毛利率的显著提升和管理效率的优化，公司净利率同比仍提升0.41个百分点至10.3%，整体盈利能力保持稳中有升的态势。 投资建议与未来展望 公司核心竞争力与发展战略 登康口腔作为抗敏感领域的龙头企业，深耕口腔护理行业，坚持“咬定口腔不放松，主业扎在口腔中”的聚焦发展战略。公司以“口腔健康”为主线，致力于向一站式口腔健康与美丽领域的服务商迈进，展现出清晰的战略定位和发展方向。 短期增长路径 短期内，公司将通过多方面措施夯实主业并拓展增长空间： 传统品类升级： 随着品牌焕新和产品功效升级，传统品类将以价增为主实现成长。 渠道协同发展： 巩固线下根基的同时，大力发展线上渠道，为公司收入和利润奠定坚实基础。 新品类布局： 积极布局漱口水、电动牙刷、口腔医疗产品等新品类，带来新的增量。 中长期战略布局 中长期来看，登康口腔将通过自研、收并购等方式，积极推进企业向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业延伸，以打造公司的第二增长曲线，实现更广阔的市场布局和价值提升。 盈利预测与投资评级 基于公司稳健的经营表现和清晰的战略规划，预计登康口腔2024年、2025年和2026年的每股收益（EPS）分别为0.93元、1.10元和1.31元，对应的市盈率（PE）分别为25倍、21倍和18倍。鉴于其增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险：行业竞争加剧、线上渠道竞争加剧、新品类拓展不及预期以及传统品类提价的市场接受度不及预期等。 总结 登康口腔2024年上半年财报显示，公司经营业绩稳健增长，尤其在电商渠道表现突出，实现28.5%的同比高增长。通过产品升级和渠道结构优化，公司毛利率显著提升4.14个百分点至46.93%，净利率也稳中有升。公司坚定聚焦口腔护理主业，短期内将通过传统品类升级、线上线下渠道协同及新品类拓展驱动增长；中长期则规划向高端制造和口腔医疗美容服务延伸，构建第二增长曲线。尽管面临行业竞争加剧等风险，但基于其清晰的战略和稳健的财务表现，分析师维持“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观预期。