卫光生物(002880) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度收入8.5亿元，同比+16.1%，归母净利润1.8亿元，同比+20.8%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+20.5%。 　　三季度收入创新高势头强劲。公司2024年各季度收入分别为2.3/3/3.3亿元(+8.5%/+19.3%/+19%)，归母净利润分别为4683/6303/7284万元(+2.4%/+14%/+45.1%)，预计主要系受益于静丙旺盛的市场需求。前三季度销售毛利率41.8%，同比-1.2pp，预计与相关产品市场需求变化有关。销售费用率2.3%(-1.1pp)，管理费用率7.4%(-0.4pp)，研发费用率为4.5%(-2.4pp)，去年三季度研发费用基数较高。 　　PCC获批，品种拓展再上一台阶。公司近期公告已收到国家药品监督管理局审批签发的人凝血酶原复合物《药品注册证书》，规格为300IU。公司本次取得人凝血酶原复合物《药品注册证书》，将进一步丰富公司产品线，有利于提升原料血浆综合利用率，对公司长期发展具有积极影响。 　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为2.6亿元、3.1亿元、3.7亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：采浆增长或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

　　华兰疫苗(301207) 　　投资要点： 　　公司创建于2005年，2022年在深圳创业板上市，是一家专业从事人用疫苗研发、生产、销售的高新技术企业。目前，公司已取得《药品注册证书》的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗及四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）以及吸附破伤风疫苗。合计8款产品，涵盖病毒类疫苗、细菌类疫苗、基因重组类疫苗三大领域。其中流感疫苗是公司主要的收入来源。 　　2024年前三季度，公司实现营业收入9.57亿元，同比下滑44.28%；归母净利润2.67亿元，同比下滑57.54%，扣非后归母净利润1.96亿元，同比下滑64.65%。业绩下滑主要是因为上年国内多地爆发甲流疫情带来高基数，同时本报告期内流感疫苗销量减少及价格下调等多因素综合所致。其中，第三季度，公司实现营业收入9.21亿元，同比下滑41.23%，实现归母净利润2.42亿元，同比下滑53.58%；实现扣非后归母净利润2.17亿元，同比下滑56.24%。 　　从盈利能力看，2024年前三季度公司毛利率为81.05%，较上年同期下降了7.36个百分点，销售净利率为27.93%，较上年同期下降了8.72个百分点。 　　从期间费用率看，2024年前三季度，公司销售费用率为43.02%，较上年同期提升了1.73个百分点；管理费用率为8.7%，较上年同期提升了5.18个百分点；研发费用率为8.41%，较上年同期提升了4.25个百分点。 　　维持公司2024年-2026年每股收益分别为0.88元，1.09元和1.19元，对应11月1日收盘价18.67元，动态市盈率分别为21.18倍，17.08倍和15.73倍，维持公司“谨慎增持”的投资评级。 　　风险提示：产品结构单一风险，流感疫情不确定风险，在研产品研发风险，市场竞争加剧风险，产品质量风险等

　　美年健康(002044) 　　事件概览 　　公司发布2024年三季报：2024Q3营业收入29.35亿元（+3.63%）归母净利润2.40亿元（+10.33%），扣非净利润2.33亿元（+4.05%）Q3收入符合预期，利润端略超预期。考虑到2024前三季度计提1亿信用减值损失（2023同期计提0.18亿），预计影响前三季度归母净利润近0.9亿元，剔除该影响后预计前三季度归母净利润约为1.15亿元。 　　收入逐季向好，看好Q4旺季经营。上半年为体检业务淡季，但公司整体体检订单稳定良好，客单价稳定提升，除了Q1受同期高基数影响之外，Q2营收同比实现了正增长，进入下半年体检旺季，由于公司上半年体检订单稳定良好，受到检节奏影响的业务在Q3逐步释放，Q4为核心旺季，公司有望实现更好增长。 　　毛利率稳健向上，控费较好，净利率提升。2024Q3毛利率为45.43%（+1.12pct），较24Q2的41.36%及23Q3的44.31%均有提升。2024Q3销售费用率为21.86%（+0.45pct），管理费用率为7.56%（+0.35pct），研发费用率为0.41%（-0.13pct），财务费用率为2.76%（-0.05pct）。2024Q3归母净利率8.19%（+0.5pct），扣非净利率7.93%，基本持平，考虑到24Q3较23Q3新增2000万信用减值损失，24Q3扣非净利率仍有提升，表明降本增效措施、精细化数字化运营、AI专精特新产品推广等举措取得良好成效，经营趋势向好。 　　现金流改善，24Q3经营现金流净额为2.89亿元（+4.05%），期末现金及现金等价物余额为14.6亿元（+3.14%），持续改善。 　　AI产品陆续落地，助力医疗、营销效率快速提升 　　公司与华为等国内大模型技术公司合作发布国内首个健康管理AI机器人“健康小美”数智健管师，“健康小美”于2024Q3在杭州、南京、宁波、苏州等地区开展了试运营工作，目前已有26家分院开启重点功能使用。2024Q3公司还推出“AI智能血糖管理创新产品”，为每位用户定制“一人一策”的专业个性化血糖管理方案。在营销方面，公司发布了AI智能销售助手“美年小星”，辅助销售人员提升接待能力与业务转化率，强化销售人员的专业能力与产品信息更新速度。 　　盈利预测 　　考虑到宏观经济对中小型B端客户的影响，我们调整2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为110.08/118.37/126.87亿元，归母净利润分别为3.33/6.29/8.95亿元，对应EPS分别为0.09/0.16/0.23元/股，对应PE分别为55.12/29.2/20.52倍。 　　风险提示： 　　精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。

　　华兰生物(002007) 　　投资要点： 　　华兰生物全称为华兰生物工程股份有限公司，公司始建于1992年，是一家从事血液制品、疫苗、重组蛋白等生物制品研发、生产和销售的国家级高新技术企业。2004年在深圳证券交易所上市，代码为002007。公司实际控制人为创始人安康。 　　2024年前三季度，公司实现营业收入34.91亿元，同比下滑10.79%；实现归母净利润9.24亿元，同比下滑13.46%；实现扣非后归母净利润8.17亿元，同比下滑9.75%；基本每股收益0.51元。单看第三季度，公司实现营业收入18.38亿元，同比下滑21.04%；扣除疫苗业务，血制品业务单三季度实现营业收入9.16亿元，同比增长21%。实现归母净利润4.83亿元，同比下滑10.58%，扣除疫苗业务，血制品单三季度实现归母净利润3.2亿元，同比增长68%，血制品利润快速增长。 　　从盈利能力看，2024年前三季度公司毛利率为61.77%，较上年同期下降了7.87个百分点。从期间费用率看，2024年前三季度，公司销售费用率为17.64%，较上年同期下降了5.2个百分点；管理费用率为7.16%，较上年同期增加了1.85个百分点；研发费用率为6.07%，较上年同期增加了0.5个百分点。 　　维持公司2024-2026年盈利预测不变，2024-2026年每股收益分别为：0.73元，0.89元和1.03元，对应11月1日收盘价16.42元/股，市盈率分别为22.55倍，18.35倍和15.93倍，考虑到血制品业务增长可期，维持公司“买入”的投资评级。 　　风险提示：浆站扩张低于预期，流感疫苗销售低于预期，新药研发进度低于预期

中心思想 业绩韧性与利润优化 华润医疗2024年上半年业绩表现符合预期，尽管总收入同比轻微下降2.7%至49.76亿元，但通过有效的成本控制和财务结构优化，归母净利润实现9.0%的同比增长，达到4.34亿元，显示出公司在复杂环境下的经营韧性与利润优化能力。 战略聚焦提质增效，驱动长期发展 公司积极推行提质增效策略，通过降低财务费用（同比下降34.8%）和优化所得税结构（同比下降16.3%），有效对冲了医保政策对次均收入的负面影响。作为规模领先的央企综合性医疗集团，华润医疗通过持续的资产并购整合和精细化管理，预计未来业务规模和盈利能力将稳步提升，维持“买入”评级。 主要内容 2024年上半年经营概况与医院业务分析 整体财务表现: 2024年上半年，华润医疗实现收入49.76亿元，同比下降2.7%；归属于上市公司股东的净利润为4.34亿元，同比增长9.0%。这一表现符合市场预期，显示出公司在收入承压背景下，通过内部管理优化实现了利润增长。 医院业务运营状况: 截至2024年上半年，公司在中国10个省市管理运营127家医疗机构，其中包括13家三级医院和23家二级医院。医院业务分部营业额为46.00亿元，同比轻微下降3.0%。具体来看，门诊收入18.95亿元，同比增长1.7%；住院业务收入27.05亿元，同比下降6.1%。 诊疗量与次均收入变化: 自有医院的诊疗量保持增长，门诊量约505万人次，同比增长3.5%；住院量约28万人次，同比增长3.0%。然而，受两年医保结算差影响，门诊和住院次均收入有所下滑，分别下降2.0%和8.8%。 财务效率提升与未来盈利展望 提质增效成果显著: 公司通过提质增效策略，有效降低了次均收入下降对医院业务利润的影响。2024年上半年医院业务分部毛利为9.23亿元，毛利率为20.1%。财务费用合计3984万元，同比大幅降低34.8%，主要得益于置换境外贷款为人民币贷款，降低了贷款利率。所得税约为1.16亿元，同比降低16.3%，主要原因为境内应纳税所得额下降。 盈利预测与投资评级: 华润医疗作为华润集团在医疗健康领域的主平台，随着资产并购整合的落地和一体化精细管理的深化，业务规模和盈利能力有望持续提升。公司2023年完成了辽健和江能集团的收购。分析师上调了公司2024-2026年的营业收入预测，分别为105.20亿元、110.84亿元、117.46亿元，同比增长4.08%、5.37%、5.97%。归属于上市公司股东的净利润预测分别为7.44亿元、7.82亿元、8.17亿元，同比增长188.90%、5.02%、4.50%。鉴于公司市场规模领先和良好的增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示: 报告提示的风险包括内生增长不及预期、医保政策风险以及竞争环境加剧。 总结 华润医疗在2024年上半年展现出稳健的经营韧性，尽管面临医保政策带来的收入压力，但通过有效的成本控制和财务优化，实现了净利润的显著增长。公司作为行业领先的央企医疗集团，其持续的资产整合和精细化管理策略，有望在未来驱动业务规模和盈利能力的进一步提升。鉴于其市场地位和增长潜力，维持“买入”评级。

　　隆平高科(000998) 　　核心观点 　　境外业务下滑，汇兑损失增加，盈利短期承压。公司2024年前三季实现营业收入28.81亿元，同比-14.46%，主要原因系受国内外玉米产业市场竞争加剧及粮食价格持续低迷的影响，公司玉米种子销量同比下降；2024年前三季实现归母净利润-4.75亿元，同比减亏17.82%，主要受益于隆平生物股权交易的投资收益；扣非归母净利润为-8.74亿元，同比增亏113.21%，主要原因有：（1）主营业务收入同比下降导致毛利润同比减少；（2）受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加3.07亿元，使得财务费用较上年同期大幅增加。分季度来看，公司2024Q3实现营业收入2.99亿元，环比-41.33%，同比-60.27%;2024Q3实现归母净利润-5.87亿元，环比-1805.18%，同比-40.49%。 　　经营年度玉米、水稻种子收入维持增长。2023/2024经营年度数据显示，公司种子总收入为87.36亿元，同比+9.55%，总销量为2.93亿公斤，同比+6.96%。分品种来看，玉米种子销售收入为54.92亿元，同比+8.83%，占比为62.87%，销售数量为1.80亿公斤，同比+9.82%；水稻种子销售收入为19.38亿元，同比+22.11%，占比为22.18%，销售数量为5388.25万公斤，同比+15.87%。公司2024Q3末合同负债为38.70亿元，同比+14.82%，种子预售款维持增长，新季销售收入有望继续维持增长。 　　费用支出增加明显，净利率短期承压。公司2024Q1-Q3销售费用为4.93亿元，同比+10.91%，对应销售费用率17.10%（同比+3.35pct）；2024Q1-Q3管理费用6.51亿元，同比-15.24%，对应管理费用率22.61%（同比+8.07pct）；2024Q1-Q3研发费用为4.40亿元，同比+9.19%，对应研发费用率21.25%（同比+5.72pct）；2024Q1-Q3财务费用率为6.09亿元，同比+73.03%，对应财务费用率21.15%（同比+11.23pct），主要原因系受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加较多。受费用率提升影响，公司2024Q1-Q3毛利率同比-12.56pct至28.24%，但净利率同比-6.68pct至-29.72%。 　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。 　　投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击。考虑到当期汇兑损失影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为3.7/6.2/7.3亿元（原为5.1/6.3/7.3亿元），2024-2026年每股收益为0.28/0.47/0.55元，对应当前股价PE为40/23/20X，维持“优于大市”评级。

中心思想 集采承压下的短期业绩波动 春立医疗2024年三季报显示，公司业绩在短期内受到国家高值耗材带量采购（VBP）的显著冲击。前三季度及第三季度单季度的营业收入和归母净利润均出现大幅下滑，其中第三季度更是录得亏损。这主要是由于人工晶体、运动医学类耗材及人工关节集采落地实施，导致公司产品售价下降，同时公司为保持市场竞争力持续投入研发和销售费用，进一步压缩了盈利空间。 战略布局与长期增长潜力 尽管面临短期业绩压力，春立医疗通过持续的高强度研发投入，不断完善和丰富产品线，如骨科手术导航系统、椎间孔镜手术器械等新产品获批或上榜创新任务，展现了公司在技术创新和产品多元化方面的战略布局。展望未来，随着集采加速国产替代、人口老龄化推动骨科手术量增长以及海外业务的拓展，公司有望在2024年集采影响结束后重回高增长轨道，具备长期投资价值。 主要内容 2024年三季报财务表现分析 春立医疗2024年三季报数据显示，公司业绩受到国家带量采购的严重干扰，呈现显著下滑。 整体营收与利润大幅下降： 2024年前三季度，公司实现营业收入5.08亿元，同比大幅下降35.84%；归母净利润为0.61亿元，同比下降66.14%；扣非净利润为0.44亿元，同比下降72.82%。 第三季度单季亏损： 2024年第三季度，公司营业收入为1.28亿元，同比下降49.03%；归母净利润为-0.18亿元，扣非净利润为-0.22亿元，均出现亏损。 集采影响是主因： 业绩下滑主要归因于国家组织的人工晶体类及运动医学类耗材集中带量采购（2023年11月开标）和人工关节集中带量采购接续采购（2024年5月开标）的落地实施。公司运动医学产品及髋关节、全膝关节系统全线中标，但中标后产品售价下降，直接对24Q3的营收和利润造成了负面影响。 成本结构与盈利能力变化 第三季度，春立医疗的盈利能力受到营收下降和费用率上升的双重挤压，导致出现亏损。 毛利率下滑： 2024年第三季度，公司毛利率为62.70%，同比下降4.26个百分点，这直接反映了集采导致的产品售价下降。 费用率显著提高： 在营收和毛利率下降的情况下，公司为保持市场竞争力和未来发展，持续保持了较高的费用投入，导致各项费用率显著上升： 销售费用率为40.56%，同比提高13.97个百分点。 管理费用率为7.84%，同比提高3.88个百分点。 研发费用率为24.98%，同比提高9.00个百分点。 财务费用率为1.50%，同比提高2.90个百分点。 亏损原因： 营收和毛利率的下降，叠加各项费用率的提高，最终导致公司在2024年第三季度出现归母净利润亏损。 产品线拓展与研发投入 面对集采带来的市场挑战，春立医疗持续加大研发投入，积极拓展和完善产品线，为未来增长奠定基础。 创新成果显著： 2024年8月，公司的骨科手术导航系统长江INS-1项目成功入选工业和信息化部与国家药品监督管理局联合公布的“人工智能医疗器械创新任务揭榜优胜单位”名单，彰显了公司在高端医疗器械领域的创新能力。 新产品获批： 2024年10月，公司的椎间孔镜手术器械和一次性使用无菌关节镜入路套管获得批准，进一步丰富了公司的产品组合。 多元化布局： 公司在持续高强度研发投入下，关节、脊柱、运动医学、创伤、口腔等多个产品线持续丰富，有助于分散单一产品线集采风险，并抓住不同细分市场的增长机遇。 市场展望与投资建议 华创证券对春立医疗的未来发展持乐观态度，并基于对集采影响的评估和公司长期增长潜力的考量，维持“推荐”评级。 集采影响趋于尾声： 预计运动医学集采和关节续标对公司的渠道退换货影响将在2024年结束，为公司业绩企稳回升创造条件。 未来增长驱动力： 国产替代加速： 集采政策将加速国产医疗器械对进口产品的替代，为公司带来市场份额增长机会。 人口老龄化： 国内人口老龄化趋势将持续推动骨科手术量的较快增长，提供稳定的市场需求。 海外业务拓展： 公司积极拓展海外市场，有望实现海外业务的快速增长，成为新的业绩增长点。 财务预测与估值： 考虑到24Q3业绩仍受集采干扰，华创证券下调了公司2024-2026年的归母净利润预测至1.4亿元、2.8亿元和3.5亿元（原预测为2.7亿元、3.3亿元、3.9亿元），同比增速分别为-49.5%、+99.5%和+24.2%。对应的EPS分别为0.37元、0.73元和0.91元，PE分别为37倍、19倍和15倍。 投资评级： 给予公司2025年27倍估值，对应目标价约20元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1. 集采后价格下降、市场份额下滑风险；2. 新业务放量不达预期；3. 海外业务增长不达预期。 总结 春立医疗2024年三季报业绩受到国家高值耗材带量采购的显著冲击，营收和利润均出现大幅下滑，第三季度更是录得亏损。这主要源于集采导致的产品售价下降以及公司为维持市场竞争力而持续投入的销售和研发费用。然而，公司通过持续高强度的研发投入，不断丰富和完善产品线，在人工智能医疗器械和新型手术器械方面取得进展，展现了其在创新和多元化布局方面的战略韧性。展望未来，随着集采影响的逐步消化，以及国产替代、人口老龄化和海外业务拓展等因素的推动，春立医疗有望在2024年后重回增长轨道。华创证券基于对公司未来增长潜力的评估，维持“推荐”评级，并给出了20元的目标价，但同时提示了集采、新业务放量及海外业务增长不及预期的风险。

　　华熙生物(688363) 　　事件： 　　公司发布2024年三季报。 　　点评： 　　三季度收入跌幅收窄，管理/研发费用率提升拉低盈利水平 　　公司发布2024三季报，前三季度公司实现营业收入38.75亿元，同比下滑8.21%，归属于上市股东净利润3.62亿元，同比下降29.62%。公司前三季度毛利率为73.93%，同比提升0.86个百分点，归母净利润率为9.34%，较去年同期下滑2.84个百分点。单季度看，Q3公司实现营业收入10.64亿元，同比下滑7.14%；实现归属上市公司股东净利润2025.83亿元，同比下滑77.44%，单三季度毛利率为72.38%，销售/管理/研发/财务费用率分别为42.53%/16.59%/10.58%/0.10%，分别-3.06/+6.62/+2.69/+0.33个百分点，管理费用率三季度上升较多。单三季度公司归母净利润率1.90%，同比下滑5.93个百分点，盈利能力阶段性承压较为明显。 　　组织变革持续推进，三季度“润致·格格”获批 　　10月根据公司官方公众号，2024华熙进入“变革元年”，公司聘请IBM管理咨询团队协助公司进行管理变革，发布48个变革项目。化妆品业务方面，公司相继发布新品“润百颜胶原紧塑霜”与“夸迪CT50抗垮面霜”，结合了公司两大再生医学“细胞精准调控”创新成果，即润百颜BloomCell细胞营养液、夸迪新一代CT50细胞能量液。医美业务方面，8月由华熙生物自主研发的“注射用透明质酸钠复合溶液”（商品名：润致·格格）成功获得国家药品监督管理局的上市批准，“润致·格格”为华熙生物全新一代颈部专研复合营养类产品，采用独家三重分子自交联技术，实现0交联剂添加但产品结构致密具有粘弹性，配合专利复配氨基酸簇，为消费者带来颈部年轻化解决方案，差异化产品有望带动公司医美板块业务的持续增长。 　　投资建议与盈利预测 　　公司是全球知名的以合成生物科技创新驱动的生物科技公司、生物材料全产业链平台公司，生物活性物原料、医药终端、功能性护肤品、功能性食品四大板块共同驱动业务发展。我们预计公司2024-2026年EPS1.04/1.47/1.79，PE58/41/33X，调整为“增持”评级。 　　风险提示 　　化妆品变革不及预期，行业竞争加剧风险，政策监管风险。

　　乐普医疗(300003) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入47.85亿元，同比下降23.55%，归母净利润8.03亿元，同比下降40.70%，扣非净利润7.34亿元，同比下降42.91%。 　　其中，公司2024年单三季度实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%，归母净利润1.05亿元，同比下降73.12%，扣非净利润0.87亿元，同比下降77.19%。 　　点评： 　　业绩增速继续放缓，费用率有所提升 　　公司2024年第三季度实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%，2024Q1/Q2公司收入增速分别为-21.14%和-21.58%，第三季度的增速继续放缓，主要系公司加快业务结构调整，导致人员重置和业务再造产生大额支出，同时也与部分业务渠道库存清理、医疗整顿等因素有关。 　　从业务结构看，2024年前三季度公司器械收入25.63亿元，同比下降10.48%。核心的心血管植介入业务方面，2024年前三季度收入16.69亿元，同比增长16.10%，其中冠脉植介入业务实现营业收入12.13亿元，同比增长9.47%；结构性心脏病业务实现营业收入3.85亿元，同比增长54.89%。药品板块2024年前三季度实现营业收入14.76亿元，同比下降38.90%，其中原料药业务实现营业收入2.85亿元，同比下降11.51%；制剂业务实现营收11.92亿元，同比下降43.11%。 　　费用端，公司前三季度销售、管理、研发费用分别为9.74亿元、4.76亿元、5.57亿元，同比增长约-18.42%、-15.64%、-17.45%，销售费用率约20.35%（同比提升1.28pp），管理费用率9.95%（同比提升0.93pp），研发费用率11.64%（同比提升0.86pp）。尽管费用端随收入有所收缩，但公司期间费用率有所升高，主要因公司加快业务结构调整，短期费用端支出较大导致。 　　组织架构重塑，聚焦优势主业 　　2024年以来，公司在内部进行了调整整顿，着重在以下三方面：（1）组织架构重构：将原先分散于各职能部门的职能进行集中整合，成立集团运营中心；同时，强化总部干部的管理效能，重组集团组织人事部。（2）选拔年富力强的干部走向核心执行层面；（3）各种手段关停并转无竞争优势的赛道和公司。预计随着公司内部管理效率的改善，公司在业务层面上也会迎来新的转机。 　　投资建议 　　我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为68.75亿元、77.65亿元和88.82亿元（前值为72.41亿元、82.37亿元和94.98亿元），收入增速分别为-13.8%、12.9%和14.4%，2024-2026年归母净利润分别实现11.03亿元、15.29亿元和19.53亿元（前值为13.96亿元、17.81亿元和21.25亿元），增速分别为-12.3%、38.7%和27.7%，2024-2026年EPS预计分别为0.59元、0.81元和1.04元，对应2024-2026年的PE分别为20x、15x和11x，公司是心血管领域的平台型企业，心血管领域综合竞争优势大，孵化的创新器械管线成长性强，短期内受到公司管理调整、费用支出、库存波动等因素影响业务，但公司潜在改善空间大，也考虑到公司估值绝对水平适中，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　创新器械销售不及预期风险。

中心思想 短期承压与长期投资价值并存 迈瑞医疗在2024年前三季度展现出稳健的整体业绩，尽管第三季度国内市场受宏观环境影响出现波动，但国际市场持续强劲增长，有效对冲了国内压力。公司在体外诊断、高端医学影像等核心产线持续突破，尤其在海外高端客户和中大样本量实验室的拓展成效显著，奠定了长期增长的坚实基础。 国际市场驱动与产品结构优化 公司通过深化海外高端战略、推动体外诊断产品本地化生产以及新兴业务（如动物医疗、微创外科、AED）的放量，实现了国际业务的高速增长。同时，体外诊断产线收入占比首次超越生命信息与支持产线，且高端及超高端超声产品收入占比提升，显示出公司产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升。 主要内容 业绩表现与成长性分析 2024年前三季度业绩概览 整体业绩稳健增长： 2024年前三季度，迈瑞医疗实现总收入294.8亿元，同比增长8.0%；归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%（剔除汇兑损益影响后增速为11%）；扣非归母净利润104.4亿元，同比增长7.8%。 第三季度国内市场承压： 2024年第三季度，公司收入为89.5亿元，同比增长1.4%；归母净利润30.8亿元，同比下降9.3%；扣非归母净利润30.6亿元，同比下降8.6%。这主要受国内公立医院招标低位运行及非刚性医疗需求疲软影响。 区域市场表现与驱动因素 国内市场短期承压： 2024年前三季度国内市场增长1.9%，但第三季度下滑9.7%。主要原因在于公立医院招投标活动放缓以及非刚性医疗需求疲软。然而，公司披露自9月以来医疗设备招标活动有所回暖，医疗专项债发行加速，预计部分设备更新项目即将启动招标，且财政部增量政策有望缓解医院资金压力，预计国内业务第四季度将持续向上，重回高增长态势。 国际市场高速增长： 2024年前三季度国际市场增长18.3%，第三季度增长18.6%。这主要得益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量。 欧洲市场： 第三季度同比增长近30%，各主要西欧国家均增长显著，预计全年有望维持高速增长。 发展中国家市场： 前三季度增长19%，第三季度增长超过20%。其中，以印度、印尼、澳大利亚为代表的亚太区第三季度增长达32%；以巴西为代表的拉美区第三季度明显加速，同比增长约25%。预计发展中国家市场全年有望保持快速增长。 产品线表现与市场突破 体外诊断产线： 2024年前三季度增长20.9%，产线收入占公司整体收入比重已达39%，首次超过生命信息与支持产线。其中，化学发光业务增长超过20%。 国内市场： 前三季度增速仍有15%以上，产线收入占国内整体比重接近50%，化学发光业务市占率再次超过一家进口品牌并成为国内第三。 国际市场： 已在8个国家启动部分体外诊断产品的本地化生产，覆盖欧洲、拉美、南亚、东南亚、中东非、独联体等地区。海外中大样本量实验室突破速度加快，前三季度突破近90家第三方连锁实验室，推动国际体外诊断产线前三季度增长超过30%，并完成了两条MT 8000流水线的装机。 医学影像产线： 2024年前三季度增长11.4%。其中，超声高端及超高端系列增长超过30%，这两类产品收入占超声比重从去年的35%提升至41%。 国际市场： 前三季度增速超过10%，并突破了超过100家空白高端客户。 国内市场： 前三季度增长超过10%。 生命信息与支持产线： 2024年前三季度下滑11.7%。其中，微创外科业务增长超过45%。 国际市场： 前三季度增长超过10%。 国内市场： 前三季度下滑超过20%，但由于国内整体市场规模出现更大幅度下滑，公司市占率有显著提升。 盈利能力与营运效率 利润率与费用率分析 毛利率与净利率： 2024年前三季度公司毛利率为64.9%，同比下降1.2个百分点；销售净利率为36.3%，同比提升0.3个百分点。 期间费用率： 2024年前三季度，销售费用率同比下降2.2个百分点，管理费用率同比下降0.3个百分点，财务费用率同比提升1.6个百分点，研发费用率同比下降0.4个百分点。 现金流与营运能力 经营性现金流： 2024年前三季度公司经营性现金流净额110.7亿元，同比增长42.5%，占经营活动净收益比例为98.3%，同比提升明显。 营运能力： 2024年前三季度公司应收账款周转率为8.55，同比略有下滑（2023年前三季度为8.70）；存货周转率为2.34，同比略有提升（2023年前三季度为2.30）。 未来展望： 考虑到公司高端产品及高端市场占比逐步提升以及公司平台属性，预计公司盈利能力仍有小幅提升趋势，经营费用率有望继续维持相对稳定。 盈利预测与估值 盈利预测调整与未来展望 预测调整： 考虑到国内招投标放缓等外部因素导致公司2024年第三季度业绩略低于预期，分析师略微向下调整了公司盈利预测。 长期增长驱动： 尽管短期调整，但分析师认为，随着全球医疗新基建浪潮带来医疗器械需求端的快速释放、公司在海外及高端市场的拓展加速、以及新兴业务拓展逐步打开长期成长天花板，公司2025-2026年有望持续保持较稳定的增长态势。 具体预测： 预计2024-2026年公司EPS分别为10.53元、12.76元、15.38元。当前股价对应2024年PE为25.3倍。 风险提示 行业政策变化风险。 集采等带来产品价格下降风险。 新产品推广不及预期风险。 总结 迈瑞医疗在2024年前三季度表现出整体稳健的增长态势，尽管第三季度国内市场受宏观环境影响出现短期波动，但国际市场凭借高端战略和新兴业务的持续突破，实现了强劲增长，有效对冲了国内压力。公司在体外诊断和医学影像等核心产线持续优化产品结构，高端产品占比提升，且经营性现金流表现优异，显示出良好的盈利能力和营运效率。尽管分析师略微下调了短期盈利预测，但基于全球医疗新基建、海外及高端市场拓展以及新兴业务的长期增长潜力，维持“买入”评级，认为公司长期投资价值不变。投资者需关注行业政策变化、集采降价及新产品推广不及预期等风险。