中心思想 核心业务稳健，研发驱动未来增长 泰恩康（301263.SZ）在2024年上半年面临营收和归母净利润短期承压，但其核心产品组合“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、和胃整肠丸、沃丽汀在各自细分市场保持领先地位，为公司提供了稳定的现金流。同时，公司持续加大研发投入，2024年上半年研发费用同比增长41.3%至5126.1万元，积极推进两性健康、肠胃用药、眼科用药及慢性皮肤病等多个领域的在研产品，为未来的业绩增长奠定基础。 财务预测乐观，维持“买入”评级 尽管短期业绩有所波动，但分析师基于公司广阔的市场前景、合理的产品梯队布局以及广泛的营销网络，对泰恩康的未来发展持乐观态度。预计2024-2026年归母净利润将分别达到2.13亿元、2.82亿元和3.67亿元，对应PE估值分别为25.1倍、19.0倍和14.6倍，维持“买入”评级，显示出市场对其长期增长潜力的认可。 主要内容 投资要点 2024上半年业绩回顾与分析 泰恩康于2024年上半年实现营收4.0亿元，同比下降2.4%；归母净利润为8574.9万元，同比下降21.4%；扣非归母净利润为8438.5万元，同比下降16.8%。其中，第二季度单季营收2.1亿元，同比下降2.4%；归母净利润4028.1万元，同比下降29.4%；扣非归母净利润4094.8万元，同比下降25.1%。 核心品种市场表现及贡献 公司三大核心销售药品——“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、和胃整肠丸、沃丽汀在各自细分领域具有高知名度和良好的市场竞争格局，为公司提供稳定现金流。 两性健康用药：实现销售收入1.3亿元，同比下降9.4%。 肠胃用药：实现销售收入9310.8万元，同比下降3.4%。 眼科用药：实现销售收入8725.9万元，同比增长4.3%。 在研产品积极推进，丰富产品结构 2024年上半年，公司研发投入达到5126.1万元，同比增长41.3%，积极推进多项在研产品： 两性健康领域：自研的枸橼酸西地那非口崩片已取得注册批件；非那雄胺他达拉非胶囊、米诺地尔擦剂、盐酸伐地那非片等正在申报注册。 肠胃用药领域：积极推动和胃整肠丸在国内的注册审批进程及在安徽泰恩康的生产落地，有望于2024年实现国内生产批件落地。 眼科用药领域：盐酸毛果芸香碱滴眼液于2024年6月完成III期临床首例受试者入组，有望2024年内完成临床试验并于2025年一季度申报上市许可申请。 慢性皮肤病领域：全球创新小分子药物CKBA白癜风适应症正在开展II期临床试验，已完成超过50%受试者入组，预计2024年完成患者入组。 投资建议与风险提示 分析师维持对泰恩康的“买入”评级。预测2024-2026年归母净利润分别为2.13亿元、2.82亿元、3.67亿元，对应PE估值分别为25.1倍、19.0倍、14.6倍。 风险提示：代理运营业务的经营风险；市场竞争加剧风险；新药研发不及预期风险。 总结 泰恩康（301263.SZ）在2024年上半年虽然面临营收和净利润的短期压力，但其核心业务运营保持稳定，三大核心品种在各自细分市场表现良好，尤其眼科用药实现正增长。公司持续加大研发投入，多项在研产品取得积极进展，涵盖两性健康、肠胃、眼科及慢性皮肤病等多个重要领域，为公司未来的产品结构优化和业绩增长提供了坚实支撑。基于对公司广阔的市场前景、合理的产品梯队布局以及强大的营销网络的信心，分析师维持“买入”评级，并预计未来三年归母净利润将实现稳健增长，显示出对公司长期发展潜力的认可。投资者需关注代理运营、市场竞争及新药研发等潜在风险。

　　福瑞股份(300049) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入6.43亿元，同比增长22.53%，归母净利润7536万元，同比增长71.99%，扣非归母净利润7446万元，同比增长59.30%，业绩符合预期。二季度单季实现收入3.2亿元，同比增长13.24%，归母净利润3264万元，同比增长5.93%，扣非归母净利润3317万元，同比增长16.42%。 　　器械收入稳健增长。24H1器械收入5491万欧元（同比+9.78%），其中设备销售收入2950万欧元（同比-4%），占比54%；按次收费、租赁及其他收入2541万欧元（同比+31%），占比从23年的40%提升至46%。Echosens公司实现净利润948万欧元。FibroScan学术地位领先，已被欧洲肝病学会、美国肝病学会等多个权威机构列入指南推荐，随着全球MASH新药持续取得突破性进展，公司积极推动相关临床实践指南的更新。2024年3月，FDA首款批准的治疗MASH新药Rezdiffra将FibroScan检测写进说明书；2024年世界卫生组织（WHO）针对乙肝患者发布的最新指南推荐使用FibroScan作为无创检验及诊断工具。 　　FibroScanGo按次收费模式有望逐步兑现。公司积极拓展按次收费产品FibroScanGo/Box在初级保健领域及非肝脏领域的应用，截至24M6，FibroScanGo/Box在全球累计安装近500台，相比23年底的275台增长显著。我们预计Go/Box投放数量的增加，按次收费产品收入占比有望进一步提升，基于：1）不断拓展应用场景，推动FibroScanGo/Box用于普通人群的常规筛查和诊断；2）与国际大型药企的合作关系不断深化，FibroScan在MASH药物研发过程中用于患者的入组初筛、临床疗效评估等，推动FibroScan成为全球MAFLD/MASH诊断领域的金标准。 　　药品业务实现恢复性增长。24H1药品收入1.97亿元（同比+52.32%），我们预计主要得益于复方鳖甲软肝片收入的快速增长，基于：1）院内，公司利用自身品牌和渠道优势，在维持原有公立医院渠道的基础上，通过开展大量真实世界课题研究，以学术推广助力销售；2）院外，以金装产品整合健康管理增值服务，突出院外产品形象定位，加大在药店、电商平台、互联网医院等零售渠道的开发力度。 　　盈利预测与估值。预计2024-2026年归母净利润分别为2.08/3.04/4.28亿元，增速分别为105%/46%/41%，当前股价对应PE分别为48X、33X、23X。公司为肝病无创诊断龙头企业，NASH早期诊断需求广阔，FibroScan GO按次收费模式有望逐步兑现，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧风险；Fibroscan GO投放不及预期风险；MASH药物研发进展不及预期风险；主要原材料价格波动的风险。

中心思想 口腔护理龙头地位稳固，创新驱动多元增长 登康口腔作为拥有85年历史的口腔护理龙头企业，凭借核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏市场高达60%的市占率，确立了其领导地位。公司通过积极的混合所有制改革和稳定的管理团队，展现出强大的经营韧性和效率，2019-2023年收入和归母净利润复合年增长率分别达到10%和22%，优于同业。 品类渠道双进阶，战略延伸拓宽生态 面对用户心智进阶和行业扩容升级的趋势，登康口腔以品牌力为基石，深厚的技术沉淀为支撑，正积极通过产品创新发力中高端市场，拓展儿童及电动口腔护理等新品类，构建“抗敏感+”多元功效产品矩阵。同时，公司通过深耕低线经销渠道和加速线上全域扩张，不断提升市场渗透率和运营效率。未来，公司将战略性延伸至口腔医疗与美容领域，围绕“口腔大健康”主线，打造新的增长曲线，实现从口腔护理到口腔医疗与美容服务的生态化发展。 主要内容 行业趋势与公司核心优势分析 口腔护理龙头，深耕抗敏感赛道 发展历程：积极变革，持续创新 登康口腔前身可追溯至1939年，核心品牌“冷酸灵”自1987年上市以来，在抗敏感牙膏领域市占率达60%，居领导地位。 公司于2001年股份制改造，目前已形成成人基础、儿童基础、电动口腔、口腔医疗与美容护理四大产品矩阵。 1996年引入国际奥美进行品牌管理，2003年推出含钾盐和锶盐的双重抗过敏牙膏，2009年建立行业首家抗牙齿敏感研究中心。 2013年确立“咬定口腔不放松，主业扎在口腔中”的聚焦发展战略，2021年获得第二类医疗器械生产许可证，战略延伸至口腔大健康领域。 股权结构：国资实控背书，团队激励到位 重庆国资通过轻纺集团间接持股59.8%，控股股东实力雄厚，有利于战略落地和稳定发展。 2020年落实混合所有制改革，引入战略投资者温氏投资并实施核心骨干员工持股，进一步激发企业活力。 核心管理层多在基层历练，团队稳定，对公司和行业有深度了解，具备丰富的管理运营经验。 财务分析：成长性&经营效率均优于同业 2019-2023年公司收入/归母净利CAGR各达9.9%/22.3%，实现稳步增长，优于云南白药、两面针等同业。 2023年综合毛利率增至44.1%，主要受益于产品结构优化（成人牙膏中高端市场份额提升）和经销渠道优势。 销售费率在2019-2023年先降后升，2023年广告宣传和促销费用增加与线上化加速有关；管理费率稳定低于业内均值；研发费率约3%保持稳定。 营运效率领先，应收账款周转率虽有所降低但仍显著高于行业均值，存货周转率保持稳定且长期领先行业均值。 分产品看，成人基础口腔护理产品收入占比从2019年的93.9%降至2023年的89.4%，毛利率提升至43.6%；儿童基础口腔护理产品收入贡献占比逐年提升，毛利率相对更高。 分渠道看，经销模式收入稳步增长仍为主要贡献渠道，毛利率从2019年的37.7%增至2023年的42.5%；电商销售收入增长强劲，占比从2019年6.1%增至2023年的23.0%，毛利率达45.9%。 行业：用户心智进阶，扩容升级并行 人均支出潜力大，带动行业高质量增长 2023年我国人均口腔护理消费额4.9美元，远低于美国、法国等发达国家。 预计2023-2028年口腔护理市场CAGR为3.0%，其中量/价各0.6%/2.4%，价格提升是主要驱动力。 牙膏仍是第一大细分市场，预计2023-2028年CAGR为1.8%；牙刷受电动牙刷渗透加速，预计CAGR为4.4%，其中电动牙刷CAGR为6.8%。 基础品类：从刚需日用转入功效扩容 牙膏消费定位从基础日用品转变为预防口腔疾病和追求口腔健康与美丽的护理产品，需求精细化。 国民普遍喜硬、爱烫、嗜辣，导致牙敏感人群扩大，带动抗敏感牙膏消费增长。 功效型牙膏市场多元化，美白、清新口气、抗敏感类牙膏是主要品类，2023年销售额占比分别为25.8%、19.1%和15.9%。抗敏感牙膏增速高于基础&全效护理品类7.7pct。 儿童口腔护理市场快速渗透，2018-2023年市场规模CAGR为12.3%，渗透率累计增长8.6pct。 创新品类：从单品升级转入生态构建 口腔护理消费趋势呈现功效需求多元化、品类需求多样化、口味个性化、外观差异化等特点。 外观创新：高颜值产品受青睐，泵式按压牙膏、果冻杯漱口水等包装及质地创新带来新颖体验。 场景创新：便携、美白需求成为新场景，牙齿美白剂2018-2023年CAGR为17.6%，漱口水/漱口液CAGR高达17.1%。智能化品类强势增长，电动牙刷市场规模预计2028年将达到109亿元，占口腔护理市场整体规模增至19.1%。 多渠道生态：电商成为第一大渠道，2023年销售额占比达41.8%，利好品牌打开销售通路、沉淀用户数据、优化营销效率及赋能产品研发。 竞争格局：细分方向突围，国货份额提升 中国口腔清洁护理市场集中度较高，国货品牌在TOP20中的市占率从2014年的19.1%增至2023年的30.7%。 牙膏品类市场集中度CR6维持在70%左右，国产品牌如云南白药、冷酸灵份额保持增势。 核心优势：咬定口腔不放松，匠心铸品聚势启新 品牌为基：抗敏感心智成熟，30年栉风沐雨显韧性 “冷酸灵”在抗敏感牙膏细分领域线下零售额市场份额占比持续稳定在60%，居领导地位。 广告语“冷热酸甜、想吃就吃”深入人心，品牌自2015年起聚焦专业化、年轻化和国民化。 通过年轻化营销焕新品牌，构建代言人矩阵（如吴磊）、跨界联名（如小龙坎火锅牙膏）、创新营销（如“万事万灵冷酸灵”新年IP），刷新全域品牌认知。 技术沉淀：专业化驱动差异化，产学研医出真知 牙齿敏感的根本原因在于暴露的牙本质小管，封闭牙小管是降低敏感的根本途径。 “冷酸灵”作为我国首个专业抗敏感牙膏品牌，核心技术持续迭代，从锶盐抗敏技术到双重抗敏技术，再到生物矿化抗敏技术（含生物活性陶瓷材料HX-BGC），后者获得国家发明专利，修复效果显著优于同业。 自研抗敏感技术矩阵，打造口腔医疗级精准仿生愈敏技术、口腔数字化智能再生抗敏技术，并关注儿童、老年等不同年龄段需求，强化防蛀、抑菌等技术。 多维科研成果，探索产学研医深度融合，成立“冷酸灵牙齿抗敏感研究中心”，与多所高校和科研院所合作，承担国家级和省部级科研项目43项，参与20余项国家及行业标准制修订，取得191项国内授权专利。 公司拟投入约43.9%募投资金用于智能制造升级、口腔健康研究中心、数字化管理平台建设，以提升全链路协同创新能力。 成长展望与盈利预测 成长展望：品类&渠道进阶，口腔健康新蓝图破局而发 产品创新：发力中高端市场，借势新品类多元拓展 公司产品单价较竞品有价格优势，且产品结构仍以牙膏销售为主，组合装更受用户欢迎。 产品高端化：成人牙膏通过功效叠加（如“抗敏感+”美白、护龈、口气清新）和视觉焕新（如“极地白”泵式牙膏）推动价格升级。 电动口腔护理产品：推出“登康”、“冷酸灵”、“贝乐乐”电动牙刷及冲牙器，2019-2023年电动牙刷销售收入CAGR达54.4%，通过技术升级（如磁悬浮马达）提振客单。 品类精细化：儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、“萌芽”针对不同年龄段儿童开发分阶适龄方案，配方及形态更贴合儿童身心，如氨基酸慕斯泡沫牙膏、无氟添加等，有望成为第二增长曲线。 渠道进阶：低线抢筑经销壁垒，数字化赋能全域全渠 公司拥有层次分明、全面覆盖的销售网络体系，线下坚持“依托客户、业务前移、重心下沉、强化分销、服务市场”的渠道运作方针。 深耕西南辐射全国，通过全国31个省、自治区、直辖市以及2000余区/县的经分销商，覆盖数十万家零售终端。 独特的县域开发模式深耕分销，形成三四线及以下市场的渠道壁垒，有望持续获得城镇化发展红利。 主动变革拥抱新渠道，电商销售收入增长强劲，2019年上半年线上GMV达3000万元。 加速B2B、O2O与社区团购平台等新零售渠道拓展，通过用户沉淀、营销转化实现用户资产池积累、C端用户精准运营。 公司线上推广费用投放尚处于较低水平，但线上电商渠道仍保持稳步增长，且已形成自营为主、经销为辅的模式，证明品牌心智稳定、用户资产优。 生态延展：进军口腔医疗与美容，“四梁八柱”再添动能 口腔基础护理市场竞争激烈，公司发力口腔医疗与美容护理与同业形成差异化优势，提升专业形象。 口腔医疗服务市场预计2026年将达到约3182亿元，2023-2026年复合增长率达17.8%，其中正畸市场将成为新一轮蓝海。 公司把握行业机遇，围绕牙齿脱敏、正畸、整形等领域开拓品类，布局牙科脱敏糊剂、口腔溃疡含漱液等口腔医疗器械产品，已取得第二类医疗器械资格。 强化底层研发，提供创新型、差异化、智能化产品，如口腔医疗级精准仿生愈敏技术、口腔数字化智能再生抗敏技术，并加大对AI芯片、无刷马达等核心电子元器件的投入。 盈利预测与估值 预计2024-2026年收入分别为15.2亿元、17.1亿元和19.3亿元，同比增长10.5%、12.5%、13.1%。 归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元和2.3亿元，同比增长12.0%、20.6%、20.3%。 预计2024-2026年毛利率分别为45.0%、45.5%、45.9%。 考虑公司渠道壁垒及成长空间，参考同业给予其2024年30倍PE，对应合理市值47.46亿元，目标价27.57元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示 新品研发不及预期、市场竞争加剧、销售模式不能适应市场变化等风险。 总结 登康口腔作为中国抗敏感牙膏市场的领导者，凭借其深厚的品牌积淀、持续的技术创新和高效的运营管理，在口腔护理行业中展现出强大的竞争力和增长潜力。公司通过优化产品结构，发力中高端市场，积极拓展儿童和电动口腔护理等新兴品类，并战略性地向口腔医疗与美容服务领域延伸，构建了多元化的产品矩阵和“口腔大健康”生态蓝图。在渠道方面，公司通过深耕低线经销市场建立壁垒，同时加速线上全域扩张，有效提升了市场覆盖深度和广度。尽管面临新品研发、市场竞争和销售模式适应性等风险，但鉴于其稳固的龙头地位、清晰的成长路径和行业扩容升级的有利趋势，登康口腔有望持续实现业绩增长和市场份额提升。预计未来三年公司收入和归母净利润将保持稳健增长，具备“优于大市”的投资价值。

　　新华医疗(600587) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收51.87亿元（yoy+2.24%，下同），实现归母净利润4.84亿元（yoy+5.57%），实现扣非归母净利润4.74亿元（yoy+15.11%）。2024年Q2实现营业收入26.58亿元（yoy+0.91%），实现归母净利润2.73亿元（yoy+4.21%），实现扣非归母净利润2.65亿元（yoy+16.19%），业绩符合预期。 　　招标放缓干扰设备入院，制药装备稳定。2024上半年，公司医疗器械业务收入18.87亿元（yoy-2.55%），受外部市场环境影响，感染控制市场招标额度同比下滑20%以上，对大设备业务开展造成干扰，公司及时调整，聚焦“短平快”耗材台式灭菌、手消等产品，带动耗材业务快速增长，随着各地设备以旧换新政策的推进，院端采购需求恢复，下半年有望拉动业务；医疗商贸收入17.04亿元（yoy+11.23%），制药装备收入10.92亿元（yoy+4.38%），BFS设备新签合同额创新高，在包括小容量制剂等领域，持续拓展生物制药领域产品；医疗服务收入4.13亿元（yoy-5.24%）。 　　降本增效效果显著，盈利能力提升。2024上半年，公司整体毛利率26.65%（yoy-0.76pct），销售净利率9.60%（yoy+0.19pct），期间费用率15.41%（yoy-1.66pct），改善明显，其中销售费用4.09亿元（yoy-6.94%），主要与销售人员薪酬、修理及售后费用调整有关；管理费用1.98亿元（yoy-17.41%）、财务费用0.08亿元（yoy-13.00%）均有所下滑，研发费用1.85亿元（yoy+3.75%），自主研发的“集成式汽化过氧化氢灭菌系统”等7个产品获得2024年淄博市创新工业产品（第一批）认定。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为108.02/116.71/126.37亿元，增速分别为7.89%/8.05%/8.27%；2024-2026年归母净利润分别为7.83/9.40/11.62亿元，增速分别为19.72%/20.08%/23.62%，当前股价对应的PE分别为12x、10x、8x。选取迈瑞医疗、联影医疗作为医疗器械业务可比公司，东富龙作为制药装备业务可比公司，可比公司2024年平均PE为27倍，基于公司医疗器械产品布局完善，制药装备持续拓展可及领域，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。国内政策风险、订单波动风险、费用投入波动风险。

　　贵州三力(603439) 　　 投资要点： 　　开喉剑喷雾剂（ 含儿童型） 超十亿级别大单品， 植根院内开拓院外市场 　　1.儿科用药市场广阔， 开喉剑喷雾（ 儿童型） 销售居前。 2.新版基药目录调整重点关注儿科领域， 我们认为贵州三力的开喉剑喷雾（ 儿童型） 作为儿科大单品， 有望冲击新版基药目录。 3.院内与零售市场共同发力， 目前开喉剑喷雾剂（ 含儿童型） 在处方端和 OTC 端占比约为 5： 5。 我们认为， 随着公司未来在 OTC 端加大销售推广力度， 有望为产品带来新的增长引擎， 加速公司营收打开新增长曲线。 4.开喉剑喷雾剂（ 含儿童型） 线上与线下， 院内和院外同规格产品， 不同渠道价格差异较小， 我们认为开喉剑受比价政策潜在风险影响较小。 　　外延并购多家企业， 产品管线日渐丰富 　　自上市以来， 公司积极布局中成药制药行业、 致力丰富产品线。 1） 汉方药业： 2020 年 12 月， 贵州三力收购汉方药业 25.64%股权。 2023 年 11月， 贵州三力再次收购汉方药业的 50.26%股权， 共持有汉方药业 75.90%股权并纳入公司合并范围。 汉方药业拥有芪胶升白胶囊、 妇科再造丸等多个潜力大单品； 2） 德昌祥： 2022 年 2 月， 收购德昌祥 95%股权， 德昌祥拥有特色产品妇科再造丸、 止嗽化痰丸等； 3） 无敌制药： 2023 年初通过投资控股好司特， 间接控股无敌制药。 三力、 德昌祥、 汉方药业、 无敌制药四家制药主体带来的多元化产品结构通过协同效应实现放量， 共同释放投资并购效能， 对公司的营收和利润带来了显著的积极影响。 　　积极扩张自营销售队伍， 多渠道丰富营销体系 　　线下渠道： 2023 年公司整合汉方药业销售队伍， 组建处方事业部和OTC 事业部。 2023 年新增开发医院渠道 700 余家、 百强连锁 15 家、 中小连锁药店 600 余家、 第三终端 6 万余家。 　　线上渠道： 2023 年公司与阿里健康、 京东大药房、 美团等签署了合作协议， 开始尝试线上渠道的销售， 23 年公司实现电商销售渠道突破。 　　2022 年起， 通过子公司小芄医药建设覆盖全国的公立医院互联网医院SaaS 体系。 同时与大型商业配送公司合作共享， 2023 年已签约公立医院42 余家， 已与 10 余家省级大型商业公司完成签约。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预测 2024/2025/2026 年公司营收分别为 24.07/29.48/35.68 亿元，增速为 47%/22%/21%。 2024/2025/2026 年公司净利润分别为 3.54/4.22/5.06亿元， 增速为 21%/19%/20%。 我们看好贵州三力以开喉剑喷雾剂（ 含儿童型） 大单品的发展潜力， 以及外延并购汉方药业、 德昌祥、 无敌药业等丰富产品管线并带来业绩增厚。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 　　风险提示 　　产品销售和推广不及预期风险， 重点产品受集采等政策影响降价风险，研发失败或进度不及预期风险， 原材料价格波动的风险

中心思想 业绩波动中的稳健增长与结构优化 百诚医药在2024年上半年实现了营收和归母净利润的整体增长，尽管部分传统业务如临床前药学服务、CDMO及权益分成收入因市场竞争加剧和价格波动而承压，但公司通过自主研发成果转化和临床服务的快速增长有效对冲了负面影响。新签订单的稳健增长（同比增长13.38%）进一步验证了公司在行业周期中的韧性与市场竞争力。 创新驱动盈利能力提升与长期发展潜力 公司整体毛利率同比提升2.19个百分点至68.75%，主要得益于高毛利的自主研发成果转化业务的显著增长（毛利率87.28%，同比提升4.5个百分点）。丰富的在研项目储备（近300项）和创新品种转化突破，预示着未来自主研发成果转化收入占比有望持续提升，从而确保公司整体盈利能力维持在较高水平。分析师基于对公司未来业绩的乐观预测，维持“增持”评级，凸显其长期投资价值。 主要内容 核心观点分析 2024H1业绩表现与业务结构变化 整体业绩概览：2024年上半年，百诚医药实现营业收入5.25亿元，同比增长23.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长12.35%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长3.13%。其中，第二季度营收3.09亿元，同比增长17.65%；归母净利润0.84亿元，同比持平；扣非归母净利润0.74亿元，同比下降12.28%。这表明公司整体业绩保持稳定增长，但利润端在Q2受到一定压力。 业务结构分化： 承压业务：临床前药学服务、CDMO及权益分成收入分别录得1.13亿元、0.05亿元和0.05亿元，同比分别下降9.09%、70.36%和72.60%。报告分析，这主要系宏观环境承压导致部分仿制药终端销售不及预期，仿制药研发需求下降，进而加剧市场竞争并引发价格波动。 增长亮点：自主研发成果转化及临床服务收入表现强劲，分别达到2.90亿元和0.93亿元，同比大幅增长52.43%和32.22%。这显示公司在创新药转化和临床服务领域的布局取得了显著成效，成为业绩增长的主要驱动力。 订单增长韧性与毛利率优化路径 新签订单稳健增长：尽管部分业务面临价格波动，公司上半年新签订单总额达到7.11亿元，同比增长13.38%。这一数据体现了百诚医药作为行业龙头企业的市场韧性，有望帮助公司稳健穿越行业周期。 整体毛利率提升：2024年上半年，公司整体毛利率为68.75%，同比提升2.19个百分点。 业务毛利率贡献： 临床前药学研究毛利率为57.78%，同比微降0.43个百分点。 临床服务毛利率为37.38%，同比下降1.84个百分点。 自主研发技术成果转化毛利率高达87.28%，同比显著提升4.5个百分点。 创新驱动盈利能力：自主研发成果转化业务的高毛利率及其快速增长是公司整体毛利率提升的关键因素。截至2024年上半年，公司拥有近300项在研未转化品种，并成功实现创新品种转化突破，与北京远方通达公司达成2类改良型新药2022HY052的协议转让。未来，随着自主研发成果转化收入占比的持续提升，公司整体毛利率有望维持在相对高位。 投资建议与风险展望 盈利预测：分析师预计百诚医药2024年至2026年将实现营业收入分别为12.03亿元、15.14亿元和18.72亿元；归母净利润分别为3.15亿元、4.06亿元和5.19亿元。 估值分析：基于上述盈利预测，公司对应2024年至2026年的市盈率（PE）分别为24.91倍、19.32倍和15.10倍。 投资评级：鉴于公司稳健的订单增长、优化的业务结构以及创新驱动的盈利能力，分析师维持对百诚医药的“增持”评级。 风险提示：投资者需关注新签订单不及预期、行业竞争加剧以及宏观经济下行等潜在风险。 总结 百诚医药在2024年上半年展现出营收和归母净利润的稳健增长，尽管部分传统业务受市场价格波动影响，但自主研发成果转化和临床服务业务的强劲表现有效支撑了整体业绩。 公司新签订单同比增长13.38%，显示其在复杂市场环境下的强大韧性。同时，高毛利的自主研发成果转化业务推动整体毛利率提升至68.75%，并有望在未来持续优化公司盈利结构。 凭借丰富的在研项目储备和创新药转化能力，百诚医药具备持续增长的潜力。分析师维持“增持”评级，并预测未来三年营收和净利润将保持良好增长态势，但需警惕行业竞争和宏观经济风险。

中心思想 业绩短期承压下的结构性亮点 海尔生物2024年上半年业绩面临短期压力，营业收入和归母净利润同比均出现下滑。然而，在整体承压背景下，公司业务结构呈现出显著的结构性亮点。低温存储业务虽受特定订单延迟影响而同比下滑，但若剔除该因素，其收入基本持平，且国内自动化样本库等场景方案新增订单实现200%的同比增长，预示未来业绩弹性。非存储新产业表现尤为亮眼，用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等业务保持高增长，服务收入同比增长26%，并成功切入分析仪器赛道，为公司贡献新的增长动能。 战略转型与未来增长潜力 公司正积极进行战略转型，通过深化场景方案布局和拓展非存储新产业，以应对市场变化并挖掘新的增长点。在国内市场，公司聚焦终端用户从传统单品向场景方案需求转变的趋势，场景方案类业务收入增长近1倍，用户数量显著增加。海外业务虽受订单延迟影响，但随着交付加速，预计下半年将有所反弹，且项目类业务商机空间巨大。此外，公司通过创新驱动下的业务结构升级和全流程降本增效，毛利率水平持续改善。这些举措共同构筑了公司在短期业绩波动后，具备长期增长潜力的基础。 主要内容 公司2024年中报业绩概览 整体财务表现： 2024年上半年，公司实现营业收入12.23亿元，同比下降3.71%。 归属于母公司股东的净利润为2.34亿元，同比下降15.84%。 扣除非经常性损益后的净利润为2.12亿元，同比下降7.52%。 第二季度单季表现： 2024年第二季度，公司营业收入为5.36亿元，同比下降8.12%。 归母净利润为0.97亿元，同比下降31.36%。 扣非净利润为0.79亿元，同比下降24.44%。 低温存储与非存储新产业表现分析 低温存储业务短期承压 2024年上半年，公司低温存储业务收入环比增长超过20%，但同比出现下滑。 主要原因在于太阳能疫苗方案订单执行延迟，导致该项业务收入同比下滑50%。 若剔除该特定订单影响，公司低温存储业务收入同比基本持平。 在国内市场，公司凭借自动化样本库等场景方案的竞争优势，新增订单同比增长200%，预示未来随着订单逐步确认收入，该业务业绩存在较大弹性。 非存储新产业表现亮眼 随着产品系列化布局的持续完善，用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等非存储新产业业务继续保持高增长态势。 耗材等服务收入的复苏驱动公司2024年上半年服务收入同比增长26%。 用药自动化业务在2024年上半年新增订单同样实现了200%的同比增长。 此外，公司通过并购上海元析仪器，正式切入分析仪器赛道，进一步夯实了多品类发展的新格局，非存储新产业持续贡献新的增长动能。 国内外市场业务发展态势 海外业务订单延迟与反弹预期 2024年上半年，公司海外业务实现收入3.28亿元，同比下降24.17%。 下降的主要原因系海外项目类业务订单延迟交付。 自2024年第三季度以来，公司海外项目的订单交付速度加快，预计2024年下半年海外业务表现将有所反弹。 截至2024年中报期末，公司海外项目类业务的商机空间已超过10亿元。 国内业务场景化能力增强 2024年上半年，公司国内业务实现收入8.92亿元，同比增长6.93%。 公司在国内市场持续夯实网络体系建设，并聚焦终端用户从传统单品向场景方案需求转变的趋势。 公司抓场景机会的能力持续增强，2024年上半年场景方案类业务收入增长近1倍。 场景方案类用户数增加超过20%，其中TOP用户数量呈现翻番增长。 盈利能力与成本控制 会计准则调整对毛利率影响 2024年上半年，公司毛利率为48.27%。 根据财政部新会计准则，保证类质保费用计入营业成本。若按同口径还原，公司毛利率为50.11%。 业务结构升级与降本增效 追溯调整后，2024年上半年公司毛利率环比2023年下半年提升了1.32个百分点。 同时，2024年第二季度公司毛利率环比2024年第一季度也有所提升。 这表明公司在创新驱动下的业务结构升级和全流程降本增效措施已初见成效，毛利率水平得到持续改善。 投资建议与风险提示 盈利预测与估值 华创证券维持对海尔生物的盈利预测不变。 预计2024年至2026年，公司归母净利润分别为5.0亿元、6.1亿元和7.5亿元。 对应同比增速分别为+22.2%、+23.5%和+21.7%。 对应市盈率（PE）分别为16倍、13倍和11倍。 根据DCF模型测算，给予公司整体估值110亿元，对应目标价约为35元。 维持“推荐”评级。 主要风险因素 生物医疗低温存储的下游市场需求释放可能不达预期。 物联网业务和生物安全业务收入可能不达预期。 全球化进展可能不达预期。 总结 海尔生物2024年上半年业绩虽受低温存储业务特定订单延迟和海外业务交付影响而短期承压，但公司在非存储新产业和国内场景方案业务上展现出强劲的增长势头和显著的结构性亮点。非存储业务如用药自动化、实验室耗材等实现高增长，并成功拓展分析仪器赛道，为公司注入新动能。国内业务通过聚焦场景方案，收入和用户数均大幅增长。尽管海外业务面临挑战，但预计下半年将反弹。公司通过业务结构升级和降本增效，毛利率水平持续改善。华创证券维持“推荐”评级，并基于盈利预测和DCF模型给予目标价35元，认为公司在短期波动后具备长期增长潜力，但需关注下游需求、新业务收入及全球化进展等风险。

中心思想 业绩承压下的核心业务韧性 2024年上半年，金域医学整体业绩因检测需求增长不及预期、固定成本投入较高及应收账款信用减值损失等因素而面临阶段性压力，导致营业收入和归母净利润出现下滑。然而，公司核心业务展现出显著的韧性与结构优化趋势。高端技术平台业务收入占比同比提升1.02个百分点至54.00%，三级医院收入占比同比提高5.81个百分点至45.75%，表明公司在专业化、高附加值医疗服务市场的渗透率和竞争力持续增强。同时，实体肿瘤惠民3000系列、单基因携带者筛查和感染tNGS系列等创新特色项目实现了274%、234%和125%的高速增长，进一步验证了公司在技术创新和市场拓展方面的成效。 战略转型与价值提升 面对市场挑战，金域医学积极探索集约化与专业化融合的成本领先战略，通过集中化采购、产能整合及生产模式优化，有效提升了运营效率和毛利率，其中2024年第二季度毛利率环比提升5.08个百分点。公司持续以技术创新为核心驱动力，加大研发投入，推出92项新项目及多项疾病综合解决方案，构建了“全生命周期、全疾病领域、全诊疗过程”的检测项目产品体系，巩固了行业领先地位。此外，公司拟注销已回购股份的举措，旨在提升长期投资价值并增强投资者信心，体现了管理层对公司未来发展的积极展望和对股东回报的重视。 主要内容 2024年中报业绩概览 整体业绩下滑： 2024年上半年，金域医学实现营业收入38.81亿元，同比下降9.92%；归母净利润0.90亿元，同比大幅下降68.53%；扣非净利润0.74亿元，同比下降72.76%。 Q2业绩表现： 2024年第二季度，公司营业收入为20.40亿元，同比下降6.91%；归母净利润1.08亿元，同比下降19.92%；扣非净利润1.04亿元，同比下降21.54%。 业绩承压原因： 主要系检测需求增长速度不及预期，固定成本投入较高导致规模效应不足，以及部分应收账款回款周期较长，导致对应的信用减值损失金额较大。 核心业务稳健增长与结构优化 高端技术平台占比提升： 2024年上半年，公司高端技术平台业务收入占比同比提高1.02个百分点，达到54.00%，显示公司在高技术含量服务领域的优势。 三级医院收入贡献增加： 三级医院收入占比同比提高5.81个百分点，达到45.75%，表明公司在优质医疗资源市场的深耕取得成效。 创新特色项目高速增长： 公司创新产品持续发力，特色项目实现显著增长，其中实体肿瘤惠民3000系列业务、单基因携带者筛查业务、感染tNGS系列业务分别实现了274%、234%、125%的收入增长。 成本领先战略的深化实践 集约化与专业化融合： 公司在研发管理、供应链管理、生产服务和特色疾病诊断中心等方面不断探索集约化与专业化融合发展，以实现成本领先战略。 供应链优化： 推进集中化采购，为优质供应商提供一站式规模化采购，有效节约采购成本。 生产服务效率提升： 在多个学科启动产能集中计划，加大两个生产中心、6个综合诊断中心、2个技术中心的建设，并逐步推进干湿分离管理、集中调度生产模式。 毛利率改善： 通过整合共享、集约化生产等方式，2024年第二季度公司毛利率达到37.17%，环比2024年第一季度提升了5.08个百分点。 技术创新驱动核心竞争力 研发投入持续： 2024年上半年公司研发费用为1.97亿元，研发费用率为5.07%，持续密切跟踪临床需求，推进研发。 新项目推出： 上半年推出92项新项目，包括血流感染靶向测序、癫痫药物基因检测、血液阿尔茨海默病P-tau217蛋白检测、全基因组结构变异等多项重点产品。 综合解决方案： 在肾脏、感染、神经、血液、内分泌等重点疾病领域推出系列疾病综合解决方案和综合报告单。 检测项目体系完善： 截至2024年中报披露日期，公司已能向临床提供超4000项检测项目，基本建立起“全生命周期、全疾病领域、全诊疗过程”的检测项目产品体系。 股份回购注销，增强长期价值 回购股份用途变更： 公司于8月30日公告，拟将回购专用证券账户中已回购的551万股（占比1.18%）的用途由“用于实施股权激励”变更为“用于注销并相应减少注册资本”。 提升投资价值： 本次股份注销落地后，有助于进一步提升公司长期投资价值，增强投资者信心。 投资建议与风险提示 投资建议： 华创证券结合24年中报情况，考虑到应收账款带来的信用减值损失，调整公司2024-2026年归母净利润预测值为6.1亿元、9.3亿元、10.8亿元（原预测值为11.1亿元、13.4亿元、16.1亿元），对应PE分别为21倍、14倍、12倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值175亿元，对应目标价约为37元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1. 未盈利实验室扭亏时间延后；2. 常规业务经营情况不及预期。 财务预测与关键指标 营业总收入（百万）： 2023A 8,540；2024E 8,576；2025E 9,456；2026E 10,629。 归母净利润（百万）： 2023A 643；2024E 609；2025E 927；2026E 1,075。 每股盈利（元）： 2023A 1.37；2024E 1.30；2025E 1.98；2026E 2.29。 市盈率（倍）： 2023A 20；2024E 21；2025E 14；2026E 12。 毛利率： 2023A 36.5%；2024E 36.7%；2025E 37.2%；2026E 37.8%。 资产负债率： 2023A 27.4%；2024E 28.1%；2025E 29.9%；2026E 32.0%。 经营活动现金流（百万）： 2023A 1,231；2024E 2,387；2025E 876；2026E 1,018。 总结 金域医学2024年上半年业绩虽受宏观环境及特定因素影响而阶段性承压，但公司通过深耕高端技术平台和三级医院市场，实现了核心业务的稳健增长和业务结构的持续优化。在成本控制方面，公司积极推行集约化与专业化融合战略，有效提升了运营效率和毛利率。同时，公司持续加大研发投入，以技术创新驱动核心竞争力，不断丰富检测项目体系，巩固了行业领先地位。拟注销回购股份的决策，进一步彰显了公司对长期投资价值的信心和对投资者回报的重视。尽管面临未盈利实验室扭亏时间延后和常规业务经营不及预期等风险，但金域医学在专业化、精细化运营和技术创新方面的持续努力，以及对公司未来发展的积极战略布局，预示着其未来有望实现持续发展和价值提升。

中心思想 业绩稳健增长，IVD业务表现突出 迈瑞医疗2024年上半年业绩保持稳健增长态势，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。其中，体外诊断（IVD）业务表现尤为亮眼，成为公司整体业绩增长的核心驱动力。 全球市场拓展，未来潜力可期 公司在海外市场持续加速高端客户渗透，IVD和生命信息与支持业务的海外收入均实现强劲增长。尽管国内市场受宏观环境和行业政策影响，部分采购需求有所推迟，但整体需求总量保持不变，预计未来将逐步释放，为公司长期发展奠定基础。华创证券维持“推荐”评级，并基于DCF模型测算给出335元的目标价。 主要内容 2024上半年财务概览与业务亮点 整体财务表现： 2024年上半年，公司实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%。 归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%；扣非净利润73.80亿元，同比增长16.39%。 第二季度单季，营业收入111.58亿元，同比增长10.35%；归母净利润44.01亿元，同比增长13.69%。 体外诊断（IVD）业务： 上半年营收达76.58亿元，同比增长28.16%，其中化学发光业务增长超过30%。 海外市场： 中大样本量客户渗透持续加快，成功突破超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT8000流水线的装机，推动IVD业务海外收入在上半年实现了超过30%的增长。 国内市场： 试剂等耗材类业务受宏观环境影响较小，在门诊、手术等诊疗需求持续增长下增长迅猛，推动IVD业务上半年国内收入实现了超过25%的增长。MT8000全实验室智能化流水线国内装机已突破100条，且超过90%为三级医院。 各核心业务板块市场表现及策略分析 生命信息与支持业务： 上半年营收80.09亿元，同比下滑7.59%。 业务亮点： 微创外科业务增长超过90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀也已开始逐步放量。 海外市场： 采购需求基本复苏，公司加速渗透高端客户群，拉动生命信息与支持业务海外收入在上半年实现了双位数增长。 国内市场： 受医疗行业整顿和医疗设备更新项目影响，上半年招标采购活动持续推迟，但积压的采购需求总量并未受到影响，未来仍将全部释放。 医学影像业务： 上半年营收42.74亿元，同比增长15.49%，其中超声高端及以上型号收入增速超过40%。 海外市场： 针对中低端超声采购需求受宏观经济低迷冲击的情况，公司迅速调整营销策略，加大海外高端市场覆盖投入，加速高端客户突破进程。 国内市场： 受行业整顿和医疗设备更新项目影响，上半年招标采购活跃度有待提升。在此环境下，公司的重磅产品ResonaA20依然获得了亮眼表现。随着年底妇产应用超高端超声的上市，公司有望逐步渗透长期被进口品牌占据的超高端市场。 总结 稳健业绩与核心业务驱动 迈瑞医疗2024年上半年整体业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现良好增长。体外诊断（IVD）业务以其强劲的增长势头和在海内外市场的显著突破，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司在海外市场持续拓展高端客户，有效对冲了国内市场因政策调整带来的短期采购推迟影响。 投资评级维持，未来增长可期 尽管生命信息与支持业务在国内市场面临采购推迟的挑战，但微创外科等高增长子业务和海外市场的复苏提供了有力支撑。医学影像业务通过聚焦高端市场和新产品布局，展现出良好的增长潜力。华创证券基于公司稳健的增长态势和市场前景，维持“推荐”评级，并对未来盈利能力持乐观态度，预计2024-2026年归母净利润将持续增长，目标价为335元。主要风险包括国际业务推广进展不及预期和新产品上市进度不达预期。

　　盘龙药业(002864) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入4.55亿元，同比下降8.93%，归母净利润5965万元，同比增长9.95%，扣非归母净利润5073万元，同比下降1.10%。二季度单季实现收入2.45亿元，同比下降10.62%，归母净利润2851万元，同比下降12.81%，扣非归母净利润2649万元，同比下降14.74%。 　　药品收入表现亮眼，聚焦风湿骨病、慢病疼痛的秦药龙头。24H1，自产中成药收入3.11亿元（同比+16.17%），公司已形成盘龙七片、盘龙七药酒、骨松宝片、痛风舒片、抗骨增生片、腰痛片、骨筋丸胶囊、接骨续筋片、三七伤药片等风湿骨病产品集群。目前全国骨关节炎患者人数已超1.3亿人，随着人口老龄化的加速，患病人数持续上升，公司市占率亦有望逐步提升，进一步巩固在风湿骨伤领域的领先地位。24H1，医药商业配送收入1.16亿元（同比-46.59%）；中药饮片收入2557万元（同比+141.68%）。 　　盘龙七片有望纳入新版基药目录，打开基层市场增量空间。盘龙七片是公司独家品种、医保甲类、“秦药”品种优势中成药，具有活血化瘀、祛风除湿、消肿止痛之效，用于风湿性关节炎，腰肌劳损、骨折及软组织损伤。据米内网数据，盘龙七片在2023年我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病领域中成药市场中以7.72%的市场份额排名第一。我们预计盘龙七片有望纳入新版基药目录，开启新一轮增长，基于：1）产品临床循证证据充分、安全性高、日用药金额较低，已被七部国家级临床诊疗指南、一个临床路径释义及三个专家共识列为推荐用药，2）终端覆盖广泛，已覆盖国内等级医院4600余家，OTC连锁药店和单体药店6100余家，以及社区医院、卫生院、诊所达5700余家。 　　加速布局1+N模式的大研发体系，挖掘第二增长曲线。24H1，公司研发投入1426万元（同比+34.24%），1）布局高壁垒透皮给药系统，有序推进包括PLC-01在内的4款骨科抗炎镇痛领域的透皮贴剂研发进度。同时，公司经陕西省科技厅批准并资助成立了“陕西省创新药物研究中心（新型透皮给药系统）”，助力公司新型透皮给药产品研发。2）布局院内制剂、中药配方颗粒以及大健康产品，报告期内完成院内制剂备案申报5个、开展小试研究6个，截至24M6中药配方颗粒已获得国家药监局备案111个且备案速度持续加快。 　　盈利预测与估值。预计2024-2026年归母净利润分别为1.32/1.64/2.03亿元，增速分别为19%/24%/24%，当前股价对应PE分别为20X、16X、13X。我们选取具有中药特色独家品种的佐力药业、贵州三力及骨科产品线丰富的方盛制药作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE分别为16X/13X/11X。公司核心产品盘龙七片市场份额领先，未来有望进入基药，增长空间弹性十足，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。医药行业政策风险，产品降价风险，主要原材料价格波动的风险。