Q4业绩增速亮眼，研发成果进入兑换阶段

中心思想

业绩驱动与创新引擎

佰仁医疗在2023年展现出稳健的收入和利润增长，尤其第四季度业绩表现亮眼，同比增长显著。公司持续加大研发投入，多项创新产品已进入临床试验或注册审批阶段，预示着未来业绩增长将由创新成果的兑现所驱动。

研发平台价值与长期发展潜力

公司凭借国内领先的动物源性植介入医疗器械研发平台，不断推出重磅产品，其平台化价值日益凸显。尽管短期内受研发费用和股权支付影响调整了盈利预测，但随着新产品逐步落地和研发费用率的优化，公司有望保持长期高速增长，发展空间广阔。

主要内容

全年业绩稳健，Q4表现亮眼

佰仁医疗2023年全年实现销售收入3.71亿元，同比增长25.64%；归母净利润约1.15亿元，同比上涨20.99%。其中，第四季度业绩尤为突出，单季度实现收入约1.14亿元，同比增长约54.05%；归母净利润约0.45亿元，同比上涨约28.57%，显示出强劲的增长韧性。公司三大业务板块均表现出色：心脏瓣膜置换与修复板块同比增长21.10%；先天性心脏病植介入治疗和外科软组织修复板块分别同比增长26.88%和29.74%。

研发布局顺利，创新成果兑现可期

2023年，佰仁医疗持续加大基础研究投入，研发布局进展顺利。公司有6款产品陆续进入临床试验阶段，核心产品如球扩式介入主动脉瓣和经导管瓣中瓣系统已顺利进入注册审批阶段。此外，境外子公司的ePTFE植入材料和器械项目以及全瓣位分体式介入瓣项目等产品的临床前研究也在稳步推进。随着这些创新成果的逐步落地，公司有望迎来新产品业绩的集中放量。

研发平台价值凸显，长期发展空间广阔

佰仁医疗拥有国内技术领先的动物源性植介入医疗器械研发平台，其平台化价值日益凸显。除了限位可扩外科瓣，公司还拥有国内首款球扩TAVR、国内首款球扩瓣中瓣、眼科和血管补片等重磅产品。预计未来研发费用率或将略有下降，且股份支付费用较高的影响将逐步消除，为公司带来值得期待的长期发展空间。

盈利预测调整与投资评级

鉴于研发费用同比增幅较大以及股权支付费用较高的影响，中银证券调整了佰仁医疗的盈利预期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.15亿元、2.09亿元和2.85亿元，对应的EPS分别为0.84元、1.53元和2.08元。调整后的PE分别为130.6倍、71.9倍和52.8倍。尽管预测有所调整，但基于公司强劲的增长潜力和研发实力，维持“买入”评级。

关键财务指标分析

从财务数据来看，佰仁医疗的成长能力显著。2023年营业收入增长率达到25.6%，归母净利润增长率为21.0%，预计2024年和2025年将分别达到40.0%和34.2%以及81.6%和36.1%。获利能力方面，公司毛利率持续保持高位，2023年为89.9%，归母净利润率在2023年为31.0%，预计未来两年将提升至40.3%和40.9%。ROE在2023年为10.1%，预计2024年和2025年将分别达到17.5%和22.3%。费用率方面，销售费用率预计将从2023年的30.0%逐步下降至2025年的22.0%，研发费用率预计从2023年的22.0%下降至2025年的17.0%，显示出公司在规模效应和研发效率提升方面的潜力。

风险提示

投资者需关注佰仁医疗面临的主要风险，包括产品研发失败风险、产品销售不及预期风险以及带量采购政策变动风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生不利影响。

总结

佰仁医疗在2023年实现了稳健的业绩增长，特别是第四季度表现突出，显示出强大的经营韧性。公司在研发布局上进展顺利，多款核心产品进入注册审批或临床试验阶段，预示着创新成果即将进入兑现期，为未来业绩增长提供强劲动力。其领先的动物源性植介入医疗器械研发平台价值日益凸显，为公司长期发展奠定了坚实基础。尽管短期盈利预测因研发投入和股权支付有所调整，但中银证券仍维持“买入”评级，看好公司在医疗器械领域的长期发展潜力和市场竞争力。同时，投资者应警惕产品研发、销售及政策变动等潜在风险。