带疱提振业绩，期待持续增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　百克生物(688276)

　　主要观点：

　　事件：

　　公司发布2023年年度报告，2023年实现营收18.25亿元，同比增长70.30%；归母净利润5.01亿元，同比增长175.98%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长195.86%，收入增速的弹性主要由带疱贡献，业绩符合预期。

　　点评：

　　业绩符合预期，盈利能力提升

　　单Q4公司实现营收5.81亿元（同比+182.65%），实现归母净利润1.70亿元（同比+661.07%），实现扣非归母净利润1.68亿元（同比+604.01%），整体毛利率90.23%，净利率27.46%（去年同期19.90%）。费用端看，新单品推广带来收入和费用的同步增加，报告期内管理费用1.59亿元（+10.30%），管理费率8.73%（-4.75pp）。

　　带状疱疹疫苗进入放量期，开启新增长阶段

　　分产品看，2023年带状疱疹疫苗收入8.83亿元，销量66.35万支，毛利率97.5%；水痘疫苗收入8.20亿元，同比下滑14.36%，销量671.14万支，毛利率85.35%；鼻喷流感疫苗收入1.22亿元，同比增长6.85%，销量41.96万支，毛利率70.60%。公司新单品带疱的销售持续贡献增量。

　　在研产品矩阵丰富，具备长期发展动力

　　2023年公司研发费用1.99亿元（+48.34%），研发费用率10.86%（-1.61pp）；从研发布局看，公司液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可，组分百白破疫苗正在进行Ⅲ期临床样品准备（Ⅰ期已完成）；人二倍体狂苗以及全人源抗破伤风毒素单抗的临床试验申请已获批，即将开展临床研究；佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、Hib、HSV-2疫苗计划于2024年开展临床试验申报工作，在研产品矩阵丰富，中长期发展具备动力。

　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级

　　公司带疱疫苗重磅产品上市以来表现亮眼，期待后续放量，水痘疫苗仍将保持市场占有率；在研管线丰富，长期成长性足，预计2024~2026年将实现营业总收入25.15/32.89/37.57亿元，同比37.83%/30.80%/14.22%；将实现归母净利润7.49/10.22/11.87亿元，同比+49.46%/36.45%/16.19%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品市场推广不及预期；产品实验及报批不及预期等。

中心思想

带状疱疹疫苗驱动业绩爆发式增长

百克生物在2023年实现了营收和净利润的显著增长，其中带状疱疹疫苗的成功放量是核心驱动力。公司全年营收达到18.25亿元，同比增长70.30%；归母净利润5.01亿元，同比增长175.98%，业绩表现超出市场预期，显示出强大的市场拓展能力和产品竞争力。

创新管线奠定长期增长基础

公司在持续提升盈利能力的同时，也加大了研发投入，构建了丰富且多元化的在研产品管线。从即将上市的液体鼻喷流感疫苗到处于临床前和临床阶段的多种重磅疫苗及单抗产品，百克生物展现出强大的创新能力和长期发展潜力，为未来的持续增长提供了坚实保障。

主要内容

2023年度业绩概览

百克生物于2024年3月26日发布了2023年年度报告，报告期内公司业绩实现大幅增长。2023年，公司实现营业收入18.25亿元，同比大幅增长70.30%。归属于母公司股东的净利润为5.01亿元，同比激增175.98%。扣除非经常性损益后的归母净利润为4.93亿元，同比增长195.86%。营收增长的弹性主要由带状疱疹疫苗的销售贡献，整体业绩符合市场预期。

盈利能力分析

公司在2023年第四季度表现尤为突出，单季度实现营收5.81亿元，同比增长182.65%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长661.07%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比增长604.01%。全年整体毛利率高达90.23%，净利率达到27.46%，较去年同期的19.90%有显著提升，表明公司盈利能力持续增强。费用方面，新单品的推广带来了收入和费用的同步增加，但管理费用率有所下降，报告期内管理费用为1.59亿元，同比增长10.30%，管理费率降至8.73%，同比下降4.75个百分点。

产品线表现与增长动力

带状疱疹疫苗进入放量期

2023年，带状疱疹疫苗作为公司的新增长引擎，实现收入8.83亿元，销量达到66.35万支，毛利率高达97.5%，显示出强劲的市场需求和盈利能力。该疫苗已进入快速放量期，开启了公司新的增长阶段。

水痘疫苗与鼻喷流感疫苗

水痘疫苗在2023年实现收入8.20亿元，同比略有下滑14.36%，销量为671.14万支，毛利率为85.35%。尽管水痘疫苗收入有所下降，但公司预计其仍将保持市场占有率。鼻喷流感疫苗收入为1.22亿元，同比增长6.85%，销量41.96万支，毛利率为70.60%。

研发投入与未来发展潜力

公司持续加大研发投入，2023年研发费用达到1.99亿元，同比增长48.34%，研发费用率为10.86%，同比下降1.61个百分点。在研产品矩阵丰富，为公司提供了长期的发展动力：

即将上市产品： 液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可。
临床阶段产品： 组分百白破疫苗正在进行Ⅲ期临床样品准备（Ⅰ期已完成）；人二倍体狂犬疫苗以及全人源抗破伤风毒素单抗的临床试验申请已获批，即将开展临床研究。
计划申报临床产品： 佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、Hib疫苗和HSV-2疫苗计划于2024年开展临床试验申报工作。

盈利预测与投资建议

基于带状疱疹疫苗的亮眼表现、水痘疫苗的市场地位以及丰富的在研管线，华安证券维持对百克生物的“买入”评级。预计公司在2024年至2026年将实现营业总收入分别为25.15亿元、32.89亿元和37.57亿元，同比增速分别为37.83%、30.80%和14.22%。同期，归母净利润预计将达到7.49亿元、10.22亿元和11.87亿元，同比增速分别为49.46%、36.45%和16.19%。

风险提示

投资者需关注以下潜在风险：新产品市场推广可能不及预期；产品实验及报批进度可能不及预期。

关键财务指标分析

从财务报表与盈利预测来看，百克生物的成长能力和获利能力预计将持续增强。

成长能力： 营业收入和归属母公司净利润在2024E至2026E期间预计将保持稳健增长，尽管增速有所放缓，但仍处于较高水平。
获利能力： 毛利率预计将从2023年的90.2%逐步提升至2026年的94.3%，净利率也将从27.5%提升至31.6%，显示出公司强大的成本控制和盈利能力。ROE预计在2025年达到17.6%的峰值，随后略有调整。
偿债能力： 资产负债率预计将从2023年的20.3%持续下降至2026年的13.6%，流动比率和速动比率均保持在健康水平并持续改善，表明公司财务结构稳健。
估值比率： 随着盈利的增长，P/E和P/B等估值指标预计将逐步下降，显示出投资价值的提升。

总结

百克生物在2023年凭借带状疱疹疫苗的成功放量，实现了营收和净利润的爆发式增长，显著提升了公司的盈利能力。公司不仅在现有产品线上表现出色，更通过持续的研发投入，构建了涵盖多款重磅疫苗和单抗产品的丰富在研管线，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管面临新产品推广和审批进度的潜在风险，但其强劲的业绩增长势头、不断优化的财务结构以及多元化的创新产品布局，使其具备显著的长期投资价值。华安证券维持“买入”评级，预期公司未来几年将继续保持稳健的业绩增长。

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