中心思想 业绩强劲增长与战略合作驱动 凯赛生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，特别是第三季度营收和净利润同比大幅提升，主要得益于核心产品癸二酸产能的有效释放和销售量的显著增加。同时，公司定向增发方案获得上海证券交易所审核通过，与招商局集团的战略合作取得实质性进展，这不仅为公司带来了潜在的资金支持，更重要的是，将加速生物基新材料在纺织、新能源装备、集装箱、冷藏车、建筑模板等多个下游应用领域的产业化落地，为公司未来发展注入强大动力。 生物基材料创新拓展未来空间 作为生物基新材料领域的领先企业，凯赛生物持续加大研发投入，2024年前三季度研发投入同比增长33.52%，占营业收入的7.62%。公司积极构建“自我学习型高通量”AI+BT研究平台，并在多个行业展会上展示了其在生物法单体、生物基聚酰胺纺织材料、工程塑料和热塑性复合材料等方面的创新成果及多元化应用解决方案。这些技术突破和市场拓展，预示着生物基新材料将打开更为广阔的应用空间，为公司带来持续的增长潜力。基于此，分析师维持对凯赛生物的“买入”评级，并预计公司未来几年归母净利润将持续增长。 主要内容 2024年前三季度财务表现与增长动因 事件概述: 2024年前三季度，凯赛生物实现营业收入22.15亿元，同比大幅增长41.49%。归属于母公司股东的净利润为3.45亿元，同比增长9.97%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.35亿元，同比增长25.51%。 在第三季度，公司业绩表现尤为突出，实现营业收入7.71亿元，同比显著增长44.06%。归母净利润达到0.98亿元，同比增长35.69%；扣非归母净利润为0.96亿元，同比激增84.38%。 癸二酸产能放量带动业绩增长，并持续加大研发投入: 业绩增长驱动因素：公司紧抓市场机遇，通过加大产品销售力度，并成功实现新产品癸二酸的产能放量。这直接导致长链二元酸的销售量和销售收入较去年同期大幅上涨，从而带动公司整体净利润和每股收益实现显著增长。 研发投入情况：公司持续重视研发投入，2024年前三季度研发投入总额达1.69亿元，同比大幅增长33.52%，占同期营业收入的7.62%。其中，第三季度研发投入为0.69亿元，同比增速高达70.79%，占当季营业收入的8.92%，显示出公司在技术创新方面的坚定投入。 定向增发获批与招商局战略合作深化 公司定向增发通过上交所审核，与招商局合作取得实质性进展: 定向增发审核进展：2024年11月8日，凯赛生物收到上海证券交易所上市审核中心出具的《关于上海凯赛生物技术股份有限公司向特定对象发行股票审核意见的通知》。通知明确指出，公司向特定对象发行股票的申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求。上交所将在履行相关程序并收到公司申请文件后，将其提交中国证券监督管理委员会注册。 战略合作背景：公司于2023年6月披露了定向增发预案，计划定向增发不超过66亿元，旨在引入招商局集团作为间接股东，并签署业务合作协议。此举旨在加速先进技术与优质场景的良性互补，共同推动合成生物产业化的落地发展。 合作实质性进展：自定增预案披露以来，凯赛生物与招商局集团已成立联合工作小组，从应用研发、业务对接、战略合作等多个维度深入开展工作。双方在纺织、新能源装备、集装箱、冷藏车、建筑模板等多个下游应用领域取得了实质性进展。此外，招商局集团积极推动公司与多个子公司、参资企业进行业务对接，并促进公司产品在其下属企业其他领域的应用，为凯赛生物对接外部客户资源及政策支持，从而赋能公司的发展和产业链覆盖拓展。 生物基新材料技术创新与市场应用 作为生物基新材料领域的领先企业，公司在多个展会上展示新成果: 公司定位与愿景：凯赛生物被誉为全球生物制造产业的创新者和开拓者，其核心使命是致力于以生物科技的前沿技术推动生物基新材料的研发及工业化生产，为产业经济的可持续发展提供多样化的绿色解决方案。 中国国际工业博览会展示：在第二十四届中国国际工业博览会上，公司以“以生物智造重塑人类低碳生活”为参展主题，全面展示了其在生物制造领域的前沿探索和创新成果。重点展示了四大产品线：生物法单体、生物基聚酰胺纺织材料、工程塑料和热塑性复合材料。这些产品与解决方案广泛应用于新能源、现代物流、绿色建筑、汽车、电子电器、工业品、日用消费品和纺织品等多个关键领域。 AI+BT研究平台建设：公司目前正在积极构建一个创新的“自我学习型高通量”AI+BT研究平台。该平台集成了高精度自动检测系统、数字化控制及管理系统、机器人操作系统以及人工智能计算系统，旨在通过智能化手段加速新材料的研发进程。 中国国际复合材料工业技术展览会展示：在2024年中国国际复合材料工业技术展览会上，凯赛生物展示了其高性能的生物基聚酰胺连续纤维增强复合材料产品及多元化的应用解决方案。重点展示的应用领域包括汽车轻量化（商用车和乘用车）、建筑工程、新能源等。 技术突破与产品特性：凭借前沿的合成生物技术，凯赛生物成功突破了传统材料的局限，创新性地以可再生资源制备出高性能的新型复合材料。作为一种高性能的新型复合材料，其基体树脂可采用低温长链、中温以及高温等不同类型生物基聚酰胺。通过热塑性树脂熔融浸渍纤维的工艺过程，该材料能够实现50-70%的连续玻纤或45-55%的连续碳纤增强，以满足不同工况下的严苛需求。 投资展望与潜在风险分析 投资建议: 合作与应用空间：分析师认为，凯赛生物与招商局集团的深度合作不仅将直接带来业绩增量，更重要的是，公司在生物基材料领域的持续突破将为其带来更为广阔的应用空间和市场机遇。 业绩预测：基于对公司未来发展的积极预期，分析师预测凯赛生物2024年至2026年的归母净利润将分别达到4.98亿元、6.24亿元和7.23亿元。相应的同比增速预计分别为36.00%、25.26%和15.73%。 估值分析：根据当前股价，公司2024年至2026年的预测市盈率（P/E）分别为60.54倍、48.33倍和41.76倍。 评级：鉴于上述分析，分析师维持对凯赛生物的“买入”评级。 风险提示: 放大量产不及预期的风险：新产品或现有产品产能扩张后，实际产量或销售量未能达到预期水平，可能影响公司业绩。 新品市场验证不及预期的风险：新开发的产品在推向市场后，可能因市场接受度、性能表现或成本效益等因素，未能达到预期的市场验证效果。 原材料和能源价格波动风险：公司生产所需的主要原材料和能源价格可能出现大幅波动，从而影响生产成本和盈利能力。 下游客户拓展不及预期的风险：公司在拓展下游应用领域和客户方面可能面临挑战，未能按计划实现客户群体的扩大和销售渠道的多元化。 产能建设不及预期的风险：新的生产基地或产线建设可能面临工期延误、成本超支或技术难题等问题，导致产能无法按时投产或达产。 关键财务预测与估值指标 主要财务指标预测 (2024E-2026E): 营业收入：预计从2024年的2991百万元增长至2026年的4140百万元，年增长率分别为41.5%（2024E）、16.4%（2025E）和18.9%（2026E）。 归母净利润：预计从2024年的498百万元增长至2026年的723百万元，年增长率分别为36.0%（2024E）、25.3%（2025E）和15.7%（2026E）。 盈利能力指标： 毛利率：预测在2024E为32.7%，2025E为31.9%，2026E为29.7%。 净利率：预测在2024E为16.7%，2025E为17.9%，2026E为17.5%。 净资产收益率：预测在2024E为4.3%，2025E为5.2%，2026E为5.7%。 偿债能力指标： 资产负债率：预测从2024E的17.9%逐步下降至2026E的16.8%。 流动比率：预测从2024E的3.06提升至2026E的3.40。 估值指标： 市盈率（P/E）：预测从2024E的60.54倍下降至2026E的41.76倍。 市净率（P/B）：预测从2024E的2.61倍下降至2026E的2.37倍。 总结 凯赛生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩改善，营业收入和净利润均实现显著增长，特别是第三季度表现亮眼。这一增长主要得益于公司核心产品癸二酸的产能有效释放和销售量的增加，以及公司对研发的持续高投入。 在战略发展层面，凯赛生物的定向增发方案已通过上交所审核，与招商局集团的战略合作也取得了实质性进展。此次合作不仅有望为公司带来资金支持，更重要的是，将加速生物基新材料在纺织、新能源装备、建筑等多个关键下游应用领域的产业化进程，为公司拓展市场和提升竞争力奠定坚实基础。 作为生物基新材料领域的创新领导者，凯赛生物通过构建先进的AI+BT研究平台，并在多个行业展会上积极展示其生物法单体、生物基聚酰胺等高性能材料的创新成果和多元化应用解决方案，充分展现了其强大的技术实力和广阔的市场潜力。 综合来看，鉴于公司业绩的持续改善、战略合作的深化以及生物基新材料未来广阔的应用空间，分析师维持对凯赛生物的“买入”评级，并预计公司未来几年盈利能力将持续提升。同时，报告也审慎提示了放大量产不及预期、新品市场验证不及预期、原材料和能源价格波动、下游客户拓展不及预期以及产能建设不及预期等潜在风险，建议投资者予以关注。

中心思想 业绩显著改善与盈利能力提升 皓元医药2024年第三季度业绩实现显著环比改善，归母净利润同比增长超200%，主要得益于高毛利率工具化合物销售的强劲增长，推动公司销售毛利率和净利率在Q3达到年内高点。 产能扩张与市场竞争力增强 公司持续推进产业化基地建设，稳步提升高端原料药和制剂的CDMO服务能力，特别是在抗体偶联药物（ADC）领域，通过一体化服务平台承接了大量项目并完成多项FDA备案，展现了强大的市场竞争力和未来增长潜力。 主要内容 业绩增长与盈利能力提升 2024年前三季度财务表现： 皓元医药2024年1-9月实现营业收入16.19亿元，同比增长17.65%；归母净利润1.43亿元，同比增长21.31%；扣非归母净利润1.30亿元，同比增长21.04%。其中，第三季度营业收入5.64亿元，同比增长13.80%，环比增长2.33%；归母净利润0.73亿元，同比增长212.93%，环比增长35.95%；扣非归母净利润0.63亿元，同比增长194.47%，环比增长19.95%。 高毛利率产品驱动利润率： 公司盈利能力环比显著提升，主要得益于高毛利率工具化合物销售的强劲增长。2024年1-9月，公司销售毛利率为47.58%，同比下滑0.76pct；销售净利率为8.70%，同比增长0.22pct。分季度看，Q1-Q3单季度销售毛利率分别为40.80%、49.57%、51.71%，单季度销售净利率分别为3.28%、9.51%、12.75%，均在Q3实现显著增长。 现金流状况改善： 2024年1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额由负转正，主要原因在于公司合理控制备库节奏并加大了应收账款的催收力度。 战略布局与未来展望 产能建设与ADC项目进展： 公司安徽马鞍山、山东菏泽、重庆皓元抗体偶联药物CDMO等产业化基地建设持续进行，高端原料药和制剂的CDMO服务能力稳步提升。基于在ADC领域的深耕，公司已构建XDC Payload-Linker CMC一体化服务平台，2024年上半年承接ADC项目数超过70个，并有12个ADC相关小分子产品完成美国FDA·sec-DMF备案。 盈利预测与投资建议： 考虑到生物医药投融资环境变化，分析师下调了公司业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.91亿元、2.53亿元、3.54亿元，增速分别为49.5%、32.8%、40.1%。对应PE分别为47x、35x、25x。基于产能利用率和运营效率提升，以及利润增速加快，维持“买入”评级。 风险提示： 订单波动风险、产能爬坡不及预期风险、市场竞争风险。 总结 皓元医药在2024年第三季度展现出强劲的业绩增长和盈利能力改善，这主要得益于高毛利率产品的销售贡献以及有效的现金流管理。公司持续推进产能建设，特别是在ADC领域取得了显著进展，通过一体化服务平台承接了大量项目并获得FDA备案，进一步巩固了其市场地位。尽管分析师下调了短期业绩预测，但基于产能利用率和运营效率的提升，以及未来利润的快速增长潜力，公司长期发展前景依然被看好，维持“买入”评级。投资者需关注订单波动、产能爬坡及市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 爱博医疗在2024年第三季度及前三季度均实现了显著的营收和归母净利润增长。公司营收增长主要得益于视力保健业务（特别是隐形眼镜）的强劲表现，而扣非净利润的增长则由手术和近视防控业务的双位数增长驱动。公司通过优化费用结构，有效控制了各项费用，尤其销售费用因配送费调整至营业成本而有所下降，体现了良好的运营效率。 核心业务驱动与盈利能力提升 在核心业务方面，尽管白内障手术量行业整体增长放缓，公司人工晶状体出货量仍保持良好增速，且渠道库存价差问题已基本解决，预计未来不再产生影响。近视防控业务中，离焦镜的快速增长有效弥补了OK镜增速放缓的影响。视力保健业务中的天眼工厂已实现盈利，优你康工厂的盈利能力在总部协同管理下也展现出改善潜力。基于对公司眼科行业高景气度和领先地位的判断，报告维持“优于大市”评级，并给出了新的目标价。 主要内容 公司业绩概览 财务表现强劲 2024年第三季度业绩： 公司实现营业收入3.90亿元，同比增长49.11%；归母净利润1.10亿元，同比增长23.38%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长22.88%。 2024年前三季度业绩： 累计营业收入10.75亿元，同比增长60.94%；归母净利润3.18亿元，同比增长26.04%；扣非归母净利润3.04亿元，同比增长27.41%。 收入增长驱动： 第三季度收入增长49%主要源于视力保健业务，特别是隐形眼镜业务的显著增长。 利润增长驱动： 扣非净利润同比增长近23%，主要得益于手术和近视防控方面取得的两位数增长。 费用控制优化： 公司各项费用控制理想，其中第三季度销售费用下降较多，部分原因是控股的即时零售公司美悦瞳的配送费从销售费用调整到营业成本，1-9月共影响约1800万元。 核心业务分析 手术业务：人工晶体出货量保持增长 行业背景与公司表现： 尽管行业内白内障手术量增长缓慢甚至下降，公司人工晶状体出货量仍保持较好增速。 集采影响： 由于国家集中采购逐步落地，晶状体销售数量增长大于金额增长。 渠道库存： 代理商和医院端库存盘点完毕，价差近乎补充完，公司判断第四季度不会再产生相关影响。 近视防控与视力保健：新增长点显现 近视防控业务： OK镜增长放缓，但离焦镜实现较为快速的增长，有效拉动了整体增速。 视力保健业务： 公司旗下天眼工厂已实现盈利。优你康工厂在第三季度仍未达到盈利水平，但在总部协同管理下，预计其盈利能力在第四季度或明年能有所改善，未来潜力较大。 盈利预测与投资建议 估值调整与投资评级 盈利预测： 预计2024-2026年EPS分别为2.09、2.68、3.46元（原预测24-25年为3.80、5.02元），归母净利润增速分别为30.1%、28.6%、28.9%。 投资建议： 考虑到公司所处眼科行业的高景气度和领先地位，参考可比公司估值，给予公司2024年53倍PE，对应合理价110.58元/股；给予公司2024年15倍PS，对应合理价115.80元/股。综合两种估值方法，公司目标价为110.58元/股（原为173.51元，1.8-for-1拆股后相当于96.39元），维持“优于大市”评级。 风险提示 隐形眼镜放量不达预期： 隐形眼镜业务的增长可能面临不确定性。 集采产品价格下降： 国家集中采购可能导致产品价格进一步下降，影响盈利能力。 竞争格局加剧： 市场竞争可能加剧，对公司市场份额和利润率造成压力。 总结 爱博医疗在2024年第三季度及前三季度展现出强劲的财务增长势头，营收和净利润均实现大幅提升。这主要得益于视力保健业务的快速扩张以及手术和近视防控业务的稳健增长。公司在运营效率方面表现出色，通过费用结构优化有效控制了成本。尽管面临行业集采和市场竞争的挑战，公司通过解决渠道库存价差、推动离焦镜等新产品增长以及提升新工厂盈利能力，展现出强大的市场适应性和业务拓展能力。基于对公司在眼科领域领先地位和行业高景气度的判断，报告维持“优于大市”评级，并对未来盈利能力改善潜力持乐观态度。

　　澳华内镜(688212) 　　投资要点： 　　公司2024年第三季度营业收入1.47亿元（同比增加5.39%），归母净利润0.32亿元（同比增加345.17%），扣非归母净利润0.16亿元（同比增加309.81%）。 　　公司2024前三季度营业收入达5.01亿元（同比增加16.79%），归母净利润0.37亿元（同比下降17.45%），扣非归母净利润0.15亿元（同比下降55.24%）。 　　公司2024Q3销售毛利率63.95%（同比下降10.38pp），销售净利率21.35%（同比增加15.80pp）。 　　截至2024年第三季度末，公司的应收账款达2.76亿元（环比2024年中报减少约700万元），公司的存货达2.54亿元（环比2024年中报增加约1800万元）。 　　盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.85、1.13、1.38亿元，EPS分别为0.63、0.84、1.03元/股，基于公司是内镜领域的内资第一梯队公司，我们给予公司2024年85倍PE，合理价53.81元/股，给予公司2024年12倍PS，合理价72.63元/股，综合两种估值方法，公司目标价53.81元/股，给予“优于大市”评级。 　　风险提示。新品放量不达预期，反腐导致医院采购预算缩减，竞争格局加剧导致价格下降等。

中心思想 核心观点总结 澳华内镜在2024年第三季度展现出强劲的盈利复苏，归母净利润同比大幅增长345.17%，显著改善了前三季度整体盈利下降的局面。这主要得益于医院端软镜设备新增和替换需求的持续增长。 公司作为内镜领域的内资第一梯队，其市场地位稳固，并通过优化产品结构和拓展服务业务（如耗材和维修）来驱动未来增长。尽管面临市场竞争和政策风险，但其长期发展前景依然被看好。 投资前景展望 基于对公司未来盈利能力的乐观预测，报告给予澳华内镜“优于大市”的投资评级，目标价为53.81元/股，体现了市场对其增长潜力和行业地位的认可。 预计2024-2026年公司归母净利润将持续增长，分别为0.85亿元、1.13亿元和1.38亿元，显示出稳健的盈利增长趋势。 主要内容 2024年第三季度及前三季度业绩概览 第三季度业绩显著增长： 2024年第三季度，澳华内镜实现营业收入1.47亿元，同比增长5.39%。归母净利润达到0.32亿元，同比激增345.17%；扣非归母净利润为0.16亿元，同比增长309.81%。这表明公司在第三季度实现了盈利能力的强劲反弹。 前三季度整体表现： 2024年前三季度，公司累计营业收入达5.01亿元，同比增长16.79%。然而，归母净利润为0.37亿元，同比下降17.45%；扣非归母净利润为0.15亿元，同比下降55.24%。尽管前三季度整体盈利有所承压，但第三季度的优异表现预示着积极的改善趋势。 盈利能力与财务状况分析 毛利率与净利率变化： 2024年第三季度，公司销售毛利率为63.95%，同比下降10.38个百分点，可能反映了产品结构调整或市场竞争带来的价格压力。然而，销售净利率达到21.35%，同比大幅增加15.80个百分点，这表明公司在成本控制或非经常性损益方面取得了显著成效，有效提升了净利润水平。 资产负债结构优化： 截至2024年第三季度末，公司的应收账款为2.76亿元，较2024年中报减少约700万元，显示出公司在应收账款管理方面的效率提升。存货为2.54亿元，较2024年中报增加约1800万元，这可能与公司为满足未来市场需求或新品上市而进行的战略性备货有关。 未来盈利能力预测： 报告预测，公司毛利率将从2023年的73.8%提升并稳定在2024-2026年的75.0%。净利润率预计将从2023年的8.5%逐步提升至2026年的10.8%。净资产收益率（ROE）预计将从2023年的4.2%稳步增长至2026年的8.1%，反映了公司盈利质量和股东回报能力的持续增强。 业务收入结构与未来增长预测 核心业务驱动： 澳华内镜的收入主要来源于内窥镜设备、内窥镜耗材和内窥镜维修服务。报告预测，内窥镜设备收入将从2023年的6.22亿元增长至2026年的11.47亿元，是公司营收增长的主要动力。 多元化增长点： 内窥镜耗材和维修服务作为高附加值业务，预计也将实现稳健增长。耗材收入预计从2023年的0.43亿元增至2026年的0.94亿元，维修收入从0.12亿元增至0.39亿元。这表明公司在构建多元化收入结构，提升服务能力方面取得了进展。 整体营收展望： 预计2024-2026年公司营业收入将分别达到8.15亿元、10.14亿元和12.79亿元，年增长率分别为20.1%、24.5%和26.2%，显示出公司在医药与健康护理市场中的强劲增长势头。 估值分析与投资评级 盈利预测： 报告预计澳华内镜2024-2026年的归母净利润分别为0.85亿元、1.13亿元和1.38亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.63元、0.84元和1.03元。 估值方法与目标价： 采用市盈率（PE）和市销率（PS）两种估值方法。基于2024年85倍PE，得出合理价为53.81元/股；基于2024年12倍PS，得出合理价为72.63元/股。综合两种估值方法，报告将公司目标价定为53.81元/股。 投资评级： 鉴于澳华内镜在内镜领域的领先地位以及其稳健的业绩增长预期，报告给予公司“优于大市”的投资评级。 风险因素提示 新品放量不达预期： 新产品的市场推广和销售增长可能不及预期，从而影响公司的整体营收和盈利能力。 反腐政策影响医院采购： 医疗行业反腐政策的持续深入可能导致医院采购预算缩减，对公司设备的销售造成潜在压力。 市场竞争加剧： 随着市场竞争的日益激烈，可能导致产品价格下降，进而影响公司的毛利率和市场份额。 总结 澳华内镜在2024年第三季度实现了显著的业绩反弹，归母净利润同比大幅增长，有效改善了前三季度整体盈利下降的局面。这得益于医院端软镜设备新增和替换需求的持续增加，以及公司在市场拓展和运营效率提升方面的努力。报告预测，公司未来几年营收和净利润将保持高速增长，内窥镜设备作为核心业务将持续驱动增长，同时耗材和维修服务也将贡献更多收入。尽管面临新品放量不及预期、反腐政策导致医院采购预算缩减以及市场竞争加剧等潜在风险，但作为内镜领域的内资第一梯队，澳华内镜的市场地位和产品竞争力为其长期发展奠定了坚实基础。基于对公司未来盈利能力的乐观预测，报告给予澳华内镜“优于大市”的投资评级，并设定了53.81元/股的目标价，体现了对公司未来增长潜力的认可。

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点： 　　公司2024年第三季度营业收入3.90亿元（同比增长49.11%），归母净利润1.10亿元（同比增长23.38%），扣非归母净利润1.05亿元（同比增长22.88%）。 　　公司2024年前三季度营业收入10.75亿元（同比增长60.94%），归母净利润3.18亿元（同比增长26.04%），扣非归母净利润3.04亿元（同比增长27.41%）。 　　公司第三季度收入同比增长49%，主要源于视力保健业务即隐形眼镜业务的增长；扣非净利润同比增长近23%，得益于手术和近视防控方面取得了两位数增长。从利润端来看，公司各项费用控制较为理想。其中第三季度销售费用下降较多，部分原因是因为控股的即时零售公司美悦瞳的配送费，从销售费用调整到营业成本中，1-9月共影响了1800万元左右。 　　从手术业务来看，行业内白内障手术量增长缓慢甚至下降，但公司人工晶状体出货量保持较好增速；同时，由于国采逐步落地，晶状体销售数量增长大于金额增长。在渠道库存差价方面，代理商和医院端库存均已盘点完毕，价差近乎补充完，公司判断四季度不会再产生相关影响。在近视防控方面，OK镜增长放缓，但是离焦镜实现较为快速的增长，拉动了增速。在视力保健业务方面，公司旗下天眼工厂已实现盈利，但优你康三季度仍未达到盈利水平。但在总部的协同管理下，我们认为该工厂四季度或者明年盈利能力能有所改善，未来有比较大的潜力。 　　盈利预测与投资建议。我们预计24-26年EPS分别为2.09、2.68、3.46元（24-25年原预测为3.80、5.02元），归母净利润增速为30.1%、28.6%、28.9%，参考可比公司估值，考虑公司所处眼科行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2024年53倍PE，对应合理价110.58元/股，给予公司2024年15倍PS，合理价115.80元/股，综合两种估值方法，公司目标价110.58元/股（原为173.51元，1.8-for-1拆股后相当于96.39元，2023年60倍PE，+15%），给予“优于大市”评级。 　　风险提示。隐形眼镜放量不达预期，集采产品价格下降，竞争格局加剧等。

　　奥赛康(002755) 　　投资要点： 　　主营业务集采出清，2024H1扭亏为盈 　　1）集采影响，历史业绩承压：2019年开始，公司整体收入端承压，主要原因为消化类产品受到集采影响，消化领域收入从2019年的33.7亿下降到2023年的3亿，减量30.7亿；2）集采出清，新品陆续上市，经营拐点已现：公司目前大部分产品均被纳入国家集采，各业务端收入基本见底，随着新品陆续上市及放量（多粘菌素、右兰索拉唑、艾莎康唑等），公司经营迎来拐点，2024H1实现扭亏为盈，预计未来将持续贡献业绩增量。 　　转型创新：与信达商业化合作三代EGFR，加速转型进程 　　三代EGFR：与信达强强联合，有望实现快速放量国内三代EGFR已有6款上市品种，奥赛康利厄替尼已申报上市。据米内网数据EGFR抑制剂中，三代EGFR占据75%的市场份额，三代EGFR中阿斯利康的奥希替尼占据主导地位，国产新药仍有较大替代空间。 　　2024年9月30日，奥赛康与信达生物宣布双方就利厄替尼片达成独家商业化合作。信达生物在肺癌领域具备丰富产品线，且拥有高效的商业化能力，有望助力利厄替尼实现快速放量。 　　Claudin18.2：泛癌种潜在治疗理想靶点，公司国内进展靠前 　　Claudin18.2：泛癌种潜在治疗的理想靶点，在肿瘤细胞高表达、正常细胞低表达，且在多种癌症中均有表达。目前首个CLDN18.2靶向疗法已获美国FDA批准上市。公司国内进展靠前：国内CLND18.2单抗进展较快的企业包括安斯泰来（申请上市）、奥赛康（III期）、明济生物（III期）、创胜集团（III期）。 　　IL15前药：细胞因子在癌症治疗中潜力巨大，前药技术优势明显 　　海外对标：2024年4月，首个IL-15激动剂N-803（ImmunityBio）获得FDA批准，用于与卡介苗联用治疗对卡介苗不响应且伴有原位癌的非肌层浸润性膀胱癌成年患者。前药技术优势明显：前药技术平台SmartKine®，旨在解决细胞因子成药性问题，实现选择性激活免疫系统，定点杀灭肿瘤细胞，其孵化的细胞因子前药ASKG315（IL-15-Fc融合蛋白）、ASKG915（IL-15/PD-1抗体融合蛋白）均处于I期临床。 　　盈利预测与投资建议 　　奥赛康作为消化领域领军企业，集采对消化业务影响明显，目前均已出清，24年上半年已实现扭亏为盈，且近几年仿制药新品陆续上市，预计将持续贡献业绩增量，公司经营明确反转。创新药布局成果初现，三代EGFR与信达商业化合作，claudin18.2、IL-15前药、铁剂、眼科双抗等管线进展稳步推进。我们预计公司2024-2026收入分别为16.7/19/23.4亿，与可比公司估值相比，公司PS低于平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发失败风险，市场竞争加剧风险，产品降价风险。

　　怡和嘉业(301367) 　　本期内容提要: 　　核心逻辑：我们认为怡和嘉业是国内呼吸机龙头企业，产品性能媲美国际头部品牌，性价比优势凸显，增长潜力较大：①在海外市场，随着飞利浦等巨头退出，竞争格局迎来重塑契机，公司加大海外本地化建设、以及和RH合作扩面，市占率有望不断提升；②在国内市场，家用呼吸机渗透率不断提升，公司持续加强自主品牌建设，夯实龙头地位。 　　慢性呼吸系统疾病的患病群体数量增加不断上升，带动呼吸机市场需求上升。由于吸烟、空气污染以及职业性灰尘和化学品暴露等风险因素增加和人口老龄化趋势，呼吸系统疾病发病率不断提升，根据弗若斯特沙利文数据，2020年全球慢性阻塞性肺疾病（COPD）患病人数达到4.7亿人、睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）患病人数（30-69岁）已达10.7亿人（根据2012年美国睡眠协会判断标准），预计2025年将分别增至5.3亿人、11.6亿人，家用无创呼吸机作为OSA、COPD治疗首选，需求有望随着患病群体数量增加不断上升，预计2025年全球家用无创呼吸机市场规模将达到55.77亿美元（CAGR5=15.5%）。 　　巨头退出，市场格局迎来重塑契机，海外市场前景广阔。2020年，瑞思迈和飞利浦销售额分别为10.9、10.2亿美元，合计占据约80%的市场份额，竞争格局非常集中，随着飞利浦因质量问题，召回事件频发，2024年1月，飞利浦宣布在美国市场停止销售呼吸机，随着巨头退出，呼吸机市场竞争格局迎来重塑契机。公司深耕欧美主流医保市场，按销售量口径统计的家用无创呼吸机全球市占率由2020年的4.50%提升至2022年的17.70%，目前公司在海外已搭建了完善的分销网络，在欧洲市场启动本地化布局，陆续在法国等地逐步建立子公司，提升海外市场的服务能力；在美国市场，公司和RH续签独家合作协议，合作范围从拓宽至加拿大市场及肺病机产品，粘性进一步增强。我们认为随着巨头退出，公司凭借过硬的产品与技术，有望进一步提升全球市占率。 　　国内渗透率有望持续提升，加强自主品牌推广，夯实龙头地位。由于国内民众对OSA和COPD认知度和重视程度偏低，叠加呼吸机属于自费项目，目前国内家用呼吸机市场仍处于渗透率较低，规模相对较小的状态，随着居民生活水平逐步提高、健康管理意识增强、支付能力提升，呼吸机市场规模有望持续扩大，弗若斯特沙利文分析预测到2025年我国家用无创呼吸机市场规模将增长至约33.3亿元。怡和嘉业2020年在家用无创呼吸机市场上占据15.6%的份额（按销售额口径），仅次于瑞思迈和飞利浦，在通气面罩市场占据37.7%的份额（按销售额口径），位列行业第一，属于国产呼吸机龙头企业。我们认为公司产品性能比肩国际巨头，并不断加强自主品牌建设，依托经销高效地进行市场拓展，未来有望凭借本土品牌及价格优势抢夺进口品牌市场，夯实龙头地位。 　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为9.24、11.82、14.82亿元，同比增速分别为-17.7%、28.0%、25.4%，归母净利润分别为1.93、2.55、3.32亿元，同比增速分别为-35.0%、32.2%、30.0%，对应当前股价PE分别为32、25、19倍，首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。 　　风险因素：专利纠纷及知识产权风险；美国市场市占率提升不及预期风险；经销商模式风险；竞争进一步加剧导致价格下降风险。

中心思想 凯赛生物业绩强劲增长与战略深化 凯赛生物在2024年第三季度展现出显著的盈利增长，主要得益于癸二酸产能的有效释放和长链二元酸销售量的提升。公司不仅在核心产品上实现了量价齐升，更通过持续的产能扩张和全产业链布局，巩固了其在生物基新材料领域的领先地位。 创新驱动与生态合作构建未来竞争力 公司积极通过战略合作和技术投资，如引入招商局集团、投资AI蛋白质设计平台“分子之心”以及与3P.COM公司合资，不断完善其研发布局和技术能力，致力于将生物基聚酰胺打造为“双碳”时代的基石材料，为长期成长奠定坚实基础。 主要内容 投资要点 癸二酸产能放量，2024Q3盈利同比大幅上升 凯赛生物在2024年前三季度实现营业收入22.15亿元，同比增长41.49%；归母净利润3.45亿元，同比增长9.97%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长25.51%。销售毛利率为32.20%，同比提升3.72个百分点。经营活动现金流净额达6.76亿元，同比增长27.48%。 就2024年第三季度单季而言，公司实现营业收入7.71亿元，同比增长44.06%；归母净利润0.98亿元，同比增长35.69%；扣非归母净利润0.96亿元，同比大幅增长81.32%。销售毛利率为34.03%，同比提升7.97个百分点。第三季度归母净利润的显著增长主要归因于新产品癸二酸产能的放量，带动长链二元酸销售量和销售收入大幅上涨。同期，公司持续加大研发投入，研发费用同比增加0.28亿元，财务费用同比增加0.39亿元。 稳步扩充产能，聚焦聚酰胺全产业链 截至2024年半年报，凯赛生物已拥有系列生物法长链二元酸年产能11.5万吨、系列生物基聚酰胺年产能10万吨。其中，年产4万吨生物法癸二酸项目已于2022年投产，乌苏技术年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目也已于2023年建成。在建项目方面，公司正积极推进年产50万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺等大型项目建设。 公司致力于聚酰胺全产业链发展，是全球领先的利用生物制造规模化生产新型材料的企业之一。其拥有从聚酰胺单体到聚酰胺再到聚酰胺改性复合材料的完整生产链条，核心原材料实现自主掌握。通过全产业链的持续工艺优化，公司有效降低了生产成本，提升了产品品质，保持了强大的市场竞争力。 携手产业链客户、完善战略布局 凯赛生物于2023年年中公告了拟定增募集不超过66亿元并引入招商局集团作为间接股东的方案，并与招商局集团达成了资本与业务合作协议。此次合作预计将为公司在生物新材料领域的业务拓展带来更大机遇，共同致力于将系列生物基聚酰胺及其复合材料开发成为“双碳”时代的生物基基石材料，助力绿色新质生产力发展。 在研发布局方面，公司通过战略投资进一步完善技术能力。2023年1月，公司战略入股AI蛋白质设计平台“分子之心”，深度布局AI蛋白质结构预测和设计技术。2024年1月，公司与具有丰富仿真模拟经验的3P.COM公司签署合资协议，旨在为生物基聚酰胺复合材料的各类产品应用提供最后一步的技术衔接。 盈利预测和投资评级 基于公司前三季度业绩，国海证券调整了盈利预测，预计凯赛生物2024-2026年营业收入分别为31.07亿元、49.01亿元和69.37亿元，归母净利润分别为5.05亿元、7.07亿元和9.15亿元。对应PE分别为57倍、41倍和32倍。考虑公司未来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括原材料、能源价格及运费波动风险；新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险；产品价格下降的风险；以及安全生产风险等。 总结 凯赛生物在2024年第三季度表现出色，得益于癸二酸产能的释放和长链二元酸销售的增长，实现了营收和利润的显著提升。公司正稳步推进产能扩张，构建完整的生物基聚酰胺产业链，并通过与招商局集团的战略合作以及对AI蛋白质设计和仿真模拟技术的投资，不断强化其市场地位和创新能力。尽管面临多重市场风险，但其清晰的战略布局和强劲的业绩增长潜力，支撑了分析师对其“买入”的投资评级。

中心思想 AI赋能与数据价值开发驱动长期增长 嘉和美康作为电子病历市场的领导者，正积极通过AI技术赋能产品并推广医疗数据融合管理，以助力医院开发数据资产价值。尽管公司短期内面临业绩承压，但其在核心业务领域的持续创新和市场拓展，预示着长期的增长潜力。 短期业绩承压与费用结构优化挑战 公司2024年第三季度及前三季度业绩表现不佳，收入和归母净利润均出现同比下滑，且费用水平未见下降，应收账款创新高并计提了更多信用减值损失。这反映出公司在市场环境变化下，面临营收增长放缓和成本控制的挑战。 主要内容 2024年Q3财务表现分析 嘉和美康2024年前三季度实现收入4.76亿元，同比下降11.52%；归母净利润为-0.41亿元，同比大幅下降328.81%；扣非净利润为-0.44亿元，同比下降465.68%。其中，第三季度单季收入1.75亿元，同比下降28.68%；归母净利润为-0.14亿元，同比下降133.47%；扣非净利润为-0.13亿元，同比下降132.78%。 在费用方面，公司第三季度单季销售费用同比下降19.51%，管理费用同比下降18.79%，但研发费用同比增长25.13%。前三季度整体费用率高达54.45%，未有下降。此外，公司三季报显示应收账款达到历史新高5.7亿元，并计提信用减值损失2636万元，远高于去年同期的1537万元。 电子病历市场领导地位与AI技术创新 根据IDC数据，嘉和美康在中国电子病历市场中连续十年（2014-2023年）保持排名第一的领先地位。截至2024年年中，公司业务已覆盖全国所有省市自治区（除中国台湾地区），拥有超过1,700家医院客户，其中三甲医院客户超过650家，占全国三甲医院总数的四分之一以上。 公司持续加强AI技术赋能产品能力，推出了中枢化（医技）决策支持引擎以及医疗AI应用开放平台。这些创新模式已在北京协和医院、北医三院成功落地验证，并辅助医院分别通过了电子病历六级、七级评审，显著提升了产品竞争力。 医疗数据资产管理与价值开发 在数据管理方面，嘉和美康进一步提升了自主开发的“湖仓一体化”数据中台。该平台为医院提供“图书馆式管理”的数据资产服务，通过按数据应用场景梳理，将医院数据资产管理维度划分为原始数据源域、生产要素域、业务域和应用主题域四大域。该系统能够支持多模态数据、多领域交叉数据分析应用和实时数据在线分析，目前已在郑州市中心医院成功交付上线，助力医院开发数据资产价值。 未来业绩展望与投资评级 基于对公司2023年业绩受交付影响的考量，报告调整了后续业绩预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.81亿元、1.27亿元和1.86亿元，对应的市盈率（PE）分别为52倍、33倍和23倍。 考虑到后续医疗信息化需求有望修复，以及公司在AI创新和数据开发方面的持续推进，报告给予嘉和美康“增持”的投资评级。 主要风险因素 报告提示了以下风险：医疗IT需求修复不及预期；项目推进不及预期；技术创新不及预期。 总结 嘉和美康在2024年第三季度面临业绩承压，收入和利润均出现下滑，且费用水平和应收账款压力增加。然而，公司凭借其在中国电子病历市场连续十年的领导地位，持续通过AI技术赋能产品，并积极推广“湖仓一体化”数据中台以助力医院开发数据资产价值。尽管短期财务表现不佳，但鉴于医疗信息化需求的潜在修复以及公司在AI和数据领域的创新进展，分析师对公司未来业绩持乐观态度，并给予“增持”评级。投资者需关注医疗IT需求修复、项目推进及技术创新等潜在风险。