中心思想 国产IL-4Rα单抗获批，开启商业化新篇章 创新管线丰富，驱动未来增长 康诺亚-B自主研发的司普奇拜单抗注射液（康悦达®）获批上市，用于治疗成人中重度特应性皮炎，填补了国产生物制剂在该领域的空白，标志着公司商业化进程的正式启动。 司普奇拜单抗在临床试验中展现出显著的疗效，结合国内庞大的特应性皮炎患者基数，预计将快速进入市场并实现放量。 公司拥有涵盖过敏性疾病、肿瘤等多个治疗领域的丰富创新药物管线，为未来的持续增长提供了坚实基础。 基于司普奇拜单抗的商业化潜力及多元化在研管线，分析师维持对康诺亚-B的“买入”评级。 主要内容 司普奇拜单抗获批上市，市场地位确立 里程碑事件： 2024年9月12日，康诺亚-B的1类新药康悦达®（司普奇拜单抗注射液）获批上市，用于成人中重度特应性皮炎。该药是国内首个、全球第二个IL-4Rα抗体药物，填补了国产特应性皮炎生物制剂的空白。 卓越临床疗效与广阔市场前景 临床数据亮眼： 司普奇拜单抗显示出快速且持久的疗效，首剂治疗一天内瘙痒症状即显著改善；治疗两周皮损明显改善。52周时，达到EASI-75的患者比例高达92.5%，EASI-90的患者比例达77.1%。此外，其52周内复发率仅为0.9%，停药8周后复发率也仅为0.9%，显示出优异的疾病控制能力。 国内市场潜力巨大： 中国特应性皮炎患者人数约7000万，其中中重度患者约占30%，构成庞大的潜在市场。全球首个IL-4Rα单抗度普利尤单抗（Dupilumab）2023年全球销售额达115.89亿美元，同比增长约33%，证明了该类药物的巨大商业价值。康诺亚已组建近200人的商业化团队，为司普奇拜单抗的快速市场渗透和放量做好了充分准备。 创新管线持续推进，驱动未来增长 司普奇拜单抗多适应症开发： 除特应性皮炎外，司普奇拜单抗用于过敏性鼻炎和慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）的NDA已分别于2024年4月和6月受理；哮喘适应症正处于关键II/III期临床阶段。 肿瘤领域核心资产： CMG901(18.2 ADC)单药二线及以上胃癌的全球III期注册临床已于2024年4月完成首例给药，进展处于全球第一梯队。 丰富早期及中期管线： 公司还有CM326(TSLP)、CM313(CD38)、CM338(MASP2)处于II期临床；CM355、CM336和CM350三款CD3双抗处于I/II期临床；CM369(CCR8)、CM383(Aβ)、CM512(IL-13/TSLP)、CM380(GPRC5D)处于I期临床，展现了公司强大的研发实力和多元化布局。 盈利预测与投资建议 财务展望： 预计康诺亚-B在2024年至2026年的营业收入将分别达到1.74亿元、5.32亿元和12.16亿元，呈现显著增长态势。 估值与评级： 基于DCF方法，公司合理股权价值估算为158亿元人民币（约合169亿港元）。鉴于司普奇拜单抗的成功获批上市及其商业化前景，以及公司在研管线的顺利推进，分析师维持对康诺亚-B的“买入”评级。 潜在风险提示 主要风险因素： 报告提示了临床研发失败、市场竞争格局恶化、产品销售不及预期以及行业政策变化等潜在风险，投资者需予以关注。 总结 康诺亚-B凭借其自主研发的司普奇拜单抗注射液（康悦达®）的成功获批上市，正式开启了商业化新篇章，该产品作为国内首个IL-4Rα单抗，填补了特应性皮炎生物制剂市场的国产空白。司普奇拜单抗在临床试验中展现出卓越的疗效和安全性，有望在国内庞大的中重度特应性皮炎患者市场中快速放量。同时，公司拥有涵盖过敏性疾病、肿瘤等多个治疗领域的丰富创新管线，包括司普奇拜单抗多适应症的开发以及处于不同临床阶段的多个重磅项目，为公司未来的持续增长提供了坚实动力。尽管存在临床研发、市场竞争和销售等风险，但基于其强大的产品管线和市场潜力，分析师维持“买入”评级，预期公司将迎来业绩的快速增长。

中心思想 锦好医疗：国产助听器龙头地位的巩固与战略转型 锦好医疗作为国内助听器行业的领军企业，通过十余载的深耕，已成功筑造其龙头地位。公司在国际市场表现强劲，助听器产品远销90余国，并积极拓展国内市场，深化线下门店和听力中心布局。面对全球助听器市场稳步增长和中国老龄化加剧带来的巨大需求，锦好医疗正加速从ODM模式向自有品牌突破转型，并持续加大自主芯片和核心算法的研发投入，以提升核心竞争力并打破国际巨头的市场垄断。 短期业绩承压下的长期增长驱动力 尽管2024年上半年公司业绩短期承压，出现净利润亏损，主要受战略性放弃低毛利率业务、加大研发投入、新工业园折旧增加以及美国OTC市场复苏不及预期等因素影响。然而，公司通过持续的研发升级、渠道拓展（包括DTC、跨境BTC和国内线下听力中心）、管理优化以及自有品牌业务的显著突破，预计下半年业绩将有所改善。这些战略举措旨在夯实其国产助听器龙头地位，并为未来的盈利增长奠定坚实基础。 主要内容 公司概况：ODM与自有品牌并进，强化龙头地位 发展历程与市场布局 锦好医疗自2011年成立以来，已发展成为国内助听器行业的首家上市企业（2021年登陆北交所），并荣获多项高新技术和专精特新荣誉。公司在2020年成立子公司芯海聆，专注于自主芯片技术研发，成为国内首家拥有自主芯片和算法的助听器企业。在国际市场，公司获得了MDSAP认证、美国FDA510(k)批准和加拿大医疗器械许可证，产品远销90余国，海外销售占比超8成，2024年上半年助听器出口销售数量占全国境内总量的7.18%。在国内市场，公司通过奥听医疗开设了近20家听力中心，并组建DTC和渠道部，全面发力自主品牌建设，预计2024年下半年将取得成果。 股权结构、管理与研发投入 公司股权结构清晰，实际控制人王敏和王芳及其一致行动人合计控制公司超60%的投票权，管理结构稳定。公司积极实施股权激励计划，旨在激励核心团队并促进长期发展。在研发方面，锦好医疗专注于助听器芯片及核心算法的研发，2023年建立了声学、听力学和信赖度实验室，成功开发了无按键超小助听器声波控制技术、锂电池无线充技术等。2024年上半年，公司研发费用达1,098.84万元，研发投入占比17.36%，研发人员增至82人，持续高强度投入以构筑技术壁垒。 财务表现与产品策略 2024年上半年，公司营业收入为6,331.41万元，同比下降37.19%；归母净利润亏损457.31万元，同比下降130.25%。业绩承压主要源于战略性放弃低毛利率的雾化器和气垫床业务（占比分别降至1.11%和0.98%），加大研发投入，新工业园折旧增加，以及美国OTC助听器市场复苏不及预期。然而，助听器业务收入占比已超89%，国内市场毛利率提升至50.48%。公司正积极拓展各类业务渠道，海外自主品牌（跨境BTC）业务上半年营收增长168.35%至641.64万元，国内零售业务奥听医疗的营收也稳步提升。公司预计下半年业绩将随产能扩张、数字机销售提升和自主品牌突破而改善。 行业概况：老龄化驱动助听器市场增长，竞争格局待破 医疗器械行业稳健增长 公司所属行业为康复设备类医疗器械。全球医疗器械市场规模稳步增长，预计2024年将达5422.1亿美元，至2032年将达8868亿美元，复合年增长率为6.3%。中国医疗器械市场增速更为强劲，2022年市场规模达9830亿人民币，同比增长10.35%。政策扶持、老龄化加深和医疗意识提升是行业持续增长的主要驱动力。 助听器市场潜力巨大 全球助听器市场规模预计至2025年将达83.3亿美元，年复合增长率5.18%。中国市场潜力巨大，2015-2019年市场规模从28.4亿元增至55.1亿元，年复合增长率18.02%，预计2025年将达80.7亿元。需求增长主要受全球人口老龄化加剧影响，世界卫生组织预测至2050年全球将有约25亿人受听力损失影响，其中7亿人需医疗服务。中国65岁以上人口占比已达15.4%，老年人慢性病患病率高，听力下降普遍。此外，中国助听器渗透率不足5%，远低于欧洲国家（超20%），未来提升空间巨大。国家政策如“银发经济”发展意见和人工耳蜗集采，也将加速助听器行业需求释放。 竞争格局与锦好医疗的机遇 全球助听器市场长期被“五大听力集团”垄断，占据90%以上市场份额。中国市场格局类似，国际巨头主打高端线下验配模式。锦好医疗等本土企业主要面向中低端市场，以非验配模式（线上电商和线下零售）销售。中国助听器线上销售发展迅猛，2020年线上销售额达6.50亿元。面对国际巨头的垄断，锦好医疗加速发展自主品牌迫在眉睫，通过技术创新和渠道拓展，致力于打破现有市场格局，成为国产助听器龙头企业。 盈利预测与风险提示 盈利预测与估值建议 公司预计2024-2026年营业收入分别为141.46/159.88/181.42百万元，同比增长-19.11%/13.02%/13.47%；归母净利润分别为2.24/15.52/17.09百万元，同比增长-80.95%/593.74%/10.09%。助听器业务仍是核心，预计2024-2026年收入增速分别为-20%/15%/15%，毛利率分别为48.50%/51.50%/51.80%。随着公司持续加强研发、成本管控和自主品牌升级，综合毛利率预计将稳步提升。考虑到公司作为国产助听器领军者，短期承压但长期增长潜力显著，首次覆盖给予“增持”评级。 主要风险提示 公司面临市场竞争加剧的风险，尤其随着国际巨头可能采取品牌下沉策略。地缘政治关系（如中美贸易摩擦）可能影响海外销售收入。自有品牌拓展存在不达预期的风险，可能影响前期投入回收和经营效益。此外，公司出口业务以美元定价结算，汇率波动风险持续存在。 总结 锦好医疗作为国产助听器行业的领军者，凭借十余载的深耕，已在技术研发、市场认证和全球销售网络方面建立了坚实基础。尽管2024年上半年面临业绩短期承压，但公司正积极进行战略调整，通过剥离低毛利率业务、加大自主芯片和数字助听器研发投入、拓展国内外自有品牌渠道（包括跨境电商和线下听力中心），以应对市场挑战并抓住老龄化社会带来的巨大市场机遇。未来，随着产能扩张、数字机销售提升和自主品牌业务的突破，公司有望实现业绩改善和盈利能力增长，进一步巩固其在国产助听器市场的龙头地位。然而，市场竞争加剧、地缘政治风险、自有品牌拓展不确定性以及汇率波动等风险因素仍需关注。

　　普门科技(688389) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收5.90亿元（yoy+5.64%，下同），实现归母净利润1.72亿元（yoy+27.78%），实现扣非归母净利润1.63亿元（yoy+29.16%）。2024年Q2实现营业收入2.84亿元（yoy+1.27%），实现归母净利润0.65亿元（yoy+39.33%），实现扣非归母净利润0.60亿元（yoy+37.86%）。 　　体外诊断稳定增长，治疗与康复阶段承压。2024上半年，公司体外诊断收入4.68亿元（yoy+21.67%），维持稳健增长，治疗与康复收入1.14亿元（yoy-31.96%），我们认为可能与排痰仪、高流量医用呼吸道湿化器产品同期基数有关；国内收入规模4.29亿元（yoy+1.58%），国际收入规模1.61亿元（yoy+18.26%），公司加大国际市场本土化人员的招聘和队伍建设，对国际体外诊断业务稳定增长奠定基础。 　　毛利率稳步提升，经营质量逐步向好。2024上半年，公司整体毛利率为69.82%（yoy+4.61pct），主要因体外诊断业务毛利率较2023全年水平进一步提升，达到70.54%，高毛利产品销售占比增加，单位成本下降。同期销售费用率16.97%（yoy-2.66pct），研发费用率16.74%（yoy-0.7pct），降本增效显著，经营活动产生的现金流量净额同比增长33.81%，经营质量逐步向好。 　　持续股权激励目标明确。2024年9月10日，公司发布2024年股票期权激励计划，拟向激励对象186人，授予1,131万份股票期权，占总股本2.64%，行权价格为13.80元/股。业绩考核目标对应收入和净利润，24-26年增长率目标值均分别为23%、46%、69%，触发值均分别为18%、36%、54%，自2021年起，公司连续推出4期股权激励，体现公司对于核心业务人员的重视，以及业务完成的信心。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为13.54、16.41、20.08亿元，增速分别为18.22%、21.19%、22.35%；2024-2026年归母净利润分别为4.06、5.01、6.17亿元，增速分别为23.57%、23.51%、23.05%。当前股价对应的PE分别为13x、11x、9x，基于公司在IVD具有错位竞争优势，治疗与康复业务处于快速增长阶段，维持“买入”评级。 　　风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、政策变动风险。

　　圣诺生物(688117) 　　事件： 　　9月17日，圣诺生物发布《关于全资子公司签订日常经营重大合同的公告》，公司全资子公司圣诺制药于近日与某客户签订了《产品采购合同》，向合同对方供应GLP-1多肽原料药，合同金额为不超过人民币3.5亿元（含税）。 　　新签订单及产能释放有望厚增公司业绩： 　　本次签订合同为3.5亿元（含税）的GLP-1多肽原料药项目，合同履约期限为签署之日起至2025年12月31日。若合同顺利实施，有利于提升公司的持续盈利能力，对公司业务发展及经营业绩将产生积极影响。与此同时，公司产能处于加速释放阶段，“年产395千克多肽原料药生产线项目”预计将于2024年年底进入试生产阶段，“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”预计将于2025年投产，该项目中原料药产能有望从目前404kg/a提升至850kg/a。公司GLP-1原料药产能爬坡叠加大订单释放，有望贡献丰厚业绩。 　　公司利好频出，中长期发展向好： 　　在多肽行业国内外高景气度的背景下，公司多肽产业链一体化优势有望持续获益，本次订单进一步印证了公司在多肽领域的强劲实力，在产能陆续释放基础上，公司有望进入快速增长期。近期，公司利好频出，8月底控股股东四川赛诺投资拟以协议转让方式向川发纾困基金转让公司总股本的7.00%，有助于公司提高自身资产质量，共赢发展；9月初公司拟出资3000万元人民币认购坦桑尼亚目标公司22.78%股权，有利于进一步拓展公司多肽产品国际化布局。本次订单为公司业绩提速注入定心丸，我们看好公司中长期发展。 　　投资建议： 　　考虑新签订单和产能释放，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年收入端分别为5.96亿元、10.25亿元和13.41亿元，收入同比增速分别为36.94%、72.09%和30.76%，归母净利润预计2024-2026年分别为1.06亿元、1.96亿元和2.48亿元，归母净利润同比增速分别为50.95%、84.57%和26.57%。当前股价对应PE分别为32.23、17.46、13.79倍。维持推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　研发不及预期风险、订单波动风险、行业竞争加剧风险。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 通策医疗在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的平稳增长，其中种植牙业务在消化集采降价影响后展现出亮眼的增长势头，成为公司业绩的重要驱动力。然而，高附加值的正畸和儿科业务短期内面临承压，导致整体盈利能力小幅下降。公司通过优化业务结构，积极应对市场变化，保持了核心竞争力。 龙头地位巩固与未来增长潜力 作为民营口腔医疗行业的龙头企业，通策医疗在浙江省内拥有显著的竞争优势。尽管部分高值项目短期承压，但公司持续的医疗机构扩张和新产能爬坡，预计将为其未来的业绩增长提供坚实支撑。分析师维持“买入”评级，体现了对公司长期发展潜力和市场地位的认可。 主要内容 2024年上半年业绩概览 整体财务表现与季度增长 根据公司发布的2024年中报，通策医疗在报告期内实现了营业收入14.11亿元，同比增长3.52%；归属于母公司股东的净利润为3.10亿元，同比增长1.77%；扣除非经常性损益后的净利润为3.06亿元，同比增长4.33%。从单季度表现来看，第二季度实现收入7.02亿元，同比增长2.04%；归母净利润1.37亿元，同比增长0.85%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长4.49%。整体业绩表现符合市场预期，显示出公司在当前市场环境下的稳健运营能力。 核心业务板块表现与运营效率 种植牙业务亮眼，高值项目阶段性承压 分业务板块来看，2024年上半年各业务营收表现如下：种植业务实现营收2.55亿元，同比增长11.3%，在消化集采降价影响后呈现良好增长态势，成为公司业绩亮点；正畸业务实现营收2.13亿元，同比下降4.7%；儿科业务实现营收2.40亿元，同比下降1.1%。高附加值的正畸和儿科业务阶段性承压，对公司整体业绩增长构成一定挑战。此外，修复业务实现营收2.22亿元，同比增长2.8%；大综合业务实现营收3.85亿元，同比增长4.2%。 运营指标变化分析 截至年中，公司旗下共有84家医疗机构。上半年门诊量达到171万人次，同比增长8.23%，显示出患者流量的持续增长。然而，单牙椅产出为43.3万元/张，较2023年同期下降8.73%；客单价为768.4元/人，较2023年同期下降5.15%。门诊量增长但单牙椅产出和客单价下降，可能反映了集采政策对高值项目价格的影响以及市场竞争的加剧。 盈利能力与费用结构分析 盈利能力小幅下降及其原因 2024年上半年，公司毛利率为40.83%，同比下降0.53个百分点；归母净利率为21.96%，同比下降0.38个百分点。盈利能力的小幅下滑主要归因于高附加值项目（如正畸、儿科）的短期承压，以及新建医院在前期投入阶段对利润的稀释效应。 费用率基本稳定 在费用方面，上半年公司销售费用率为0.99%，同比提升0.11个百分点，主要系新建和存量医院增加了口腔普及宣传投入所致。管理费用率为9.60%，同比提升0.07个百分点，主要系2024年上半年随新建医院增加而增加行政管理人员、折旧与摊销所致。整体来看，公司费用率保持基本稳定。 盈利预测调整与投资建议 盈利预测调整与未来展望 鉴于正畸、儿科业务短期承压，分析师对公司盈利预测进行了略微调整。预计公司2024-2026年营业收入分别为32.05亿元、36.82亿元、42.72亿元（原2024-2025年预测值为36.56亿元、44.79亿元），同比分别增长13%、15%、16%。归母净利润分别为5.95亿元、6.79亿元、7.85亿元（原2024-2025年预测值为7.54亿元、9.41亿元），同比分别增长19%、14%、16%。 维持“买入”评级与风险提示 尽管盈利预测有所调整，分析师仍维持对通策医疗的“买入”评级。理由是公司作为民营口腔医疗龙头，在浙江省内竞争优势突出，随着新产能的逐步爬坡，业绩有望重回增长通道。同时，报告提示了潜在风险，包括口腔医院扩张不及预期、高值项目推广不及预期以及医疗事故风险。 总结 通策医疗在2024年上半年展现了稳健的经营韧性，营业收入和归母净利润实现平稳增长。尤其值得关注的是，种植牙业务在集采政策影响下仍实现显著增长，凸显了其在核心业务领域的竞争优势和市场需求。尽管高附加值的正畸和儿科业务短期承压，导致盈利能力略有下降，但公司通过持续的医疗机构扩张和优化运营，积极应对市场挑战。分析师对公司未来发展持乐观态度，维持“买入”评级，认为其作为民营口腔医疗龙头，凭借区域竞争优势和新产能的逐步释放，有望在未来实现业绩的持续增长。投资者需关注口腔医院扩张、高值项目推广及医疗事故等潜在风险。

中心思想 设备业务驱动增长，试剂潜力待释放 迪瑞医疗2024年上半年营收实现显著增长，主要得益于其设备业务的强劲表现。尽管试剂收入增速相对平缓，但设备的大规模装机为未来试剂业务的放量奠定了坚实基础。公司在检验科检测项目覆盖率和仪器竞争力方面表现突出，国内市场扩张迅速。 盈利能力短期承压，长期发展前景可期 报告指出，公司上半年毛利率因仪器毛利率下滑而有所调整，利润阶段性承压。然而，公司持续的研发投入和丰富的产品矩阵预示着其长期竞争力。基于化学发光和流水线业务的逐步成熟以及试剂的稳步增长预期，分析师维持“买入”评级，认为当前估值具有吸引力。 主要内容 2024年中报业绩概览 迪瑞医疗2024年上半年实现营业收入8.78亿元，同比增长26.38%；归母净利润1.65亿元，同比增长2.12%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长3.36%。然而，2024年第二季度业绩出现下滑，实现营业收入2.16亿元，同比下降40.57%；归母净利润0.43亿元，同比下降48.35%；扣非归母净利润0.43亿元，同比下降46.51%。 设备业务强劲增长，试剂市场蓄势待发 上半年，公司仪器收入达到6.17亿元，同比增长42.18%，显示出设备业务的快速扩张。同期试剂收入为2.59亿元，同比增长0.35%。公司产品覆盖检验科80%以上检测项目，仪器端竞争力显著。2024年上半年，国内重点装机超过千台，窗口医院建设超过220余家，带动试剂产品出货量同比增长约60%，其中尿分类、免疫类、生化类出货量增长明显。国内市场收入规模达6.95亿元，同比增长54.23%。国际市场试剂增长超过20%，试剂占比逐步提升，但国际收入规模为1.81亿元，同比下降25.11%。 盈利能力短期承压，研发投入持续 2024年上半年，公司毛利率为43.10%，同比下降6.44个百分点，主要原因是仪器毛利率下滑明显，为31.20%，同比下降5.73个百分点。销售净利率为18.81%，同比下降4.47个百分点。同期，销售费用为1.23亿元，同比增长18.52%；研发费用为0.63亿元，同比增长23.22%。公司持续推出新产品，如BCA-2000凝血分析仪、BF-7600Plus血液体液分析系统、H-1800尿液分析仪及配套试剂等，进一步丰富了产品矩阵。 未来业绩展望与估值分析 分析师预计迪瑞医疗2024-2026年总营收分别为18.32亿元、21.75亿元和25.70亿元，增速分别为32.97%、18.71%和18.14%。同期归母净利润预计分别为3.52亿元、4.28亿元和5.20亿元，增速分别为27.61%、21.56%和21.69%。当前股价对应的市盈率（PE）分别为10倍、8倍和7倍。基于公司化学发光、流水线业务布局逐步成熟以及试剂稳步增长的预期，分析师维持“买入”评级。报告同时提示了行业竞争加剧、国内政策变化及收并购不及预期等风险。 总结 迪瑞医疗2024年上半年业绩表现出设备业务的强劲增长势头，为未来试剂业务的放量奠定了基础。尽管第二季度业绩有所波动且毛利率阶段性承压，但公司通过持续的研发投入和产品创新，不断提升市场竞争力。分析师预计公司未来几年营收和净利润将保持稳健增长，并维持“买入”评级，认为其在化学发光和流水线业务的布局将驱动长期发展。投资者需关注行业竞争、政策变化及收并购等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与核心产品驱动 百克生物在2024年上半年展现出稳健的业绩增长态势，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，主要得益于核心产品带状疱疹疫苗的快速放量和水痘疫苗的持续贡献。公司通过积极的市场拓展，成功将核心产品推向国际市场，为业绩增长注入了新的动力。 国际市场拓展与多元化研发布局 公司不仅在现有产品上实现了国际化突破，更依托五大技术平台，有序推进多项重磅研发项目，涵盖病毒疫苗、单克隆抗体和前沿mRNA技术等，为未来的可持续发展和市场竞争力奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，看好其长期增长潜力。 主要内容 2024年半年度业绩回顾与财务展望 百克生物在2024年上半年实现了显著的业绩增长。报告期内，公司营业收入达到6.2亿元人民币，同比增长10.50%，显示出稳健的营收扩张能力。归属于母公司股东的净利润为1.4亿元，同比增长23.54%；扣除非经常性损益后的归母净利润同样为1.4亿元，同比增长27.13%。这表明公司核心业务盈利能力持续增强。然而，从单季度表现来看，第二季度（Q2）营业收入为3.5亿元，同比下降8.44%；归母净利润0.8亿元，同比下降17.16%；扣非归母净利润0.8亿元，同比下降14.44%。Q2业绩的短期承压可能与市场季节性波动或特定产品销售节奏有关，但上半年整体增长态势良好。 德邦证券分析师对百克生物的未来业绩持乐观态度。预计2024年至2026年，公司营业收入将分别达到18.73亿元、21.00亿元和24.19亿元，年增长率分别为2.6%、12.2%和15.2%，呈现出加速增长的趋势。归母净利润预计将从2024年的5.09亿元增长至2026年的7.19亿元，年增长率分别为1.6%、18.7%和18.9%，盈利增速预计在2025年和2026年显著提升。在盈利能力方面，公司毛利率预计将维持在85.4%至87.6%的高位，净利润率预计从2023年的27.5%稳步提升至2026年的29.7%，显示出其产品的高附加值和成本控制能力。基于这些预测，公司当前股价（22.05元）对应的2024-2026年预测市盈率（PE）分别为17.9倍、15.1倍和12.7倍，分析师认为其估值具有吸引力，维持“买入”评级。 核心产品驱动与国际市场拓展战略 百克生物的国产首款带状疱疹减毒活疫苗自2023年上市以来，市场放量迅速，已成为公司业绩增长的重要新动力。该疫苗的成功上市和快速市场渗透，有效填补了国内市场空白，并与公司传统优势产品形成协同效应。水痘疫苗作为公司多年来的核心产品，凭借其领先的市场占有率，持续为公司贡献稳定收入。 更值得关注的是，公司在国际市场拓展方面取得突破。2024年上半年，水痘疫苗成功新增出口至阿富汗，而带状疱疹疫苗更是首次实现出口至哥伦比亚。这一系列国际化进展不仅拓宽了公司产品的销售渠道，也验证了其产品在国际市场的竞争力，为公司未来业绩增长开辟了新的空间。在流感疫苗领域，公司已上市的鼻喷流感疫苗是国内独家流感减毒活疫苗，具有独特的竞争优势。此外，其改良的液体剂型上市许可申请已获得受理，有望进一步提升产品便利性和市场覆盖。公司还在积极研发佐剂流感疫苗，未来将与现有产品共同构建覆盖全年龄段的流感疫苗产品管线，以满足不同人群的预防需求。 创新研发平台与多元化管线进展 百克生物凭借其在生物制品领域的深厚积累，构建了五大核心技术平台，包括病毒规模化培养技术、制剂及佐剂技术、基因工程技术、细菌性疫苗技术和mRNA疫苗技术。这些平台是公司持续创新的基石，确保了研发管线的广度和深度。 在研发管线方面，公司多项重磅产品取得关键进展： 病毒疫苗： 冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）已进入I期临床样品制备阶段，有望为狂犬病预防提供更优选择。 流感疫苗： 佐剂流感疫苗（使用BK-01佐剂）预计在2024年内申报临床，显示出公司在流感疫苗领域的持续创新能力。鼻喷流感疫苗液体剂型上市许可申请已获受理，有望加速产品迭代。 单克隆抗体： 狂犬单抗已完成I期临床，并于2024年7月顺利进入II期临床，展现了公司在治疗性生物制品领域的潜力。破伤风单抗也已启动I/II期临床，进一步丰富了公司的抗体产品线。 细菌性疫苗： 百白破疫苗（三组分）已完成I期临床，目前正积极准备进入验证及生产Ⅲ期临床样品阶段，有望为儿童健康提供新的保护。 前沿技术布局： 公司与传信生物完成首期增资及股权交割，积极布局mRNA疫苗这一前沿技术领域，为公司未来发展储备了战略性技术。 总结 投资价值与未来展望 百克生物在2024年上半年展现出稳健的业绩增长，主要得益于核心疫苗产品的强劲表现和国际市场的成功拓展。带状疱疹疫苗的快速放量和水痘疫苗的国际化突破，共同驱动了公司营收和利润的提升。公司持续投入研发，通过多元化的技术平台和丰富的在研管线，为未来的可持续发展奠定了坚实基础，多项重磅产品进入临床后期或申报阶段，预示着未来业绩的增长潜力。尽管面临研发进度不及预期、市场竞争加剧和新品推广不及预期等风险，但其核心产品的市场潜力及前瞻性的研发布局，使得公司具备长期投资价值。分析师维持“买入”评级，体现了对公司未来发展的信心。

　　迪瑞医疗(300396) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收8.78亿元（yoy+26.38%，下同），实现归母净利润1.65亿元（yoy+2.12%），实现扣非归母净利润1.62亿元（yoy+3.36%）。2024年Q2实现营业收入2.16亿元（yoy-40.57%），实现归母净利润0.43亿元（yoy-48.35%），实现扣非归母净利润0.43亿元（yoy-46.51%）。 　　设备业务快速增长，奠定试剂增长基础。2024上半年，公司试剂收入2.59亿元（yoy+0.35%），仪器收入6.17亿元（yoy+42.18%），公司目前产品覆盖检验科80%以上检测项目，仪器端竞争力明显，2024H1国内重点装机超过千台，窗口医院建设超过220余家，试剂产品出货量同比增长约60%，尿分类、免疫类、生化类出货量增长明显，国内收入规模6.95亿元（yoy+54.23%）；国际市场试剂增长超过20%，试剂占比逐步提升，国际收入规模1.81亿元（yoy-25.11%）。 　　仪器毛利率调整明显，利润阶段承压。2024上半年公司毛利率为43.10%(yoy-6.44pct)，主要因仪器毛利率下滑明显，为31.20%(yoy-5.73pct)，销售净利率为18.81%(yoy-4.47pct)；同期销售费用1.23亿元(yoy+18.52%)，研发费用0.63亿元(yoy+23.22%)，公司相继推出BCA-2000凝血分析仪、BF-7600Plus血液体液分析系统、H-1800尿液分析仪及配套试剂等产品，带动产品矩阵进一步丰富。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为18.32、21.75、25.70亿元，增速分别为32.97%、18.71%、18.14%；2024-2026年归母净利润分别为3.52、4.28、5.20亿元，增速分别为27.61%、21.56%、21.69%。当前股价对应的PE分别为10x、8x、7x，基于公司化学发光、流水线业务布局逐步成熟，试剂稳步增长，维持“买入”评级。 　　风险提示。行业竞争加剧风险、国内政策风险、收并购不及预期风险。

　　利安隆(300596) 　　投资要点 　　事件：利安隆发布2024半年报，24H1实现营收28.20亿元，同比增长12.54%；归母净利润2.20亿元，同比增长20.51%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长20.44%；毛利率21.41%，同比提升2.11pct。单季度看，24Q2实现营收14.66亿元，同比增长11.08%，环比增长8.23%；归母净利润1.13亿元，同比增长13.30%，环比增长5.45%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长17.83%，环比增长14.54%；毛利率21.43%，同比提升1.88pct，环比提升0.05pct。 　　业绩持续修复，各板块稳健增长。利安隆业绩（归母净利润）自2022Q4开始明显下滑，出现了-23.11%较大幅度同比负增长，并持续扩大到2023Q3的-37.59%，2023Q4业绩同比增长为-12.25%，下滑幅度出现明显缩窄，并在2024Q1出现同比29.19%正增长，经营拐点已现，2024Q2同比增长13.30%，业绩持续改善。盈利能力方面，毛利率自2022Q3的24.58%下行至2022Q4的19.75%后继续低位震荡，到2023Q3毛利率为19.11%，2023Q4毛利率上行至21.27%，盈利能力出现明显修复，并在2024Q1延续改善趋势提升至21.38%，2024Q2进一步提升至21.43%。2024年上半年分产品来看，公司各业务板块收入均实现稳定增长，其中抗氧化剂实现收入8.69亿元，同比增长13.81%，毛利率19.80%，同比提升3.71pct;光稳定剂收入10.22亿元，同比增长10.62%，毛利率34.16%，同比提升3.77pct；U-pack收入2.88亿元，同比增长4.95%，毛利率8.63%，同比提升2.16pct；润滑油添加剂收入5.22亿元，同比增长26.44%，毛利率7.95%，同比下滑6.59pct。从事润滑油添加剂的锦州康泰经营业绩下降主要为单位销售价格降低、单位成本上升和存货跌价计提所致。 　　多层次业务明晰，打造可持续发展。公司第一、第二、第三生命曲线清晰，第一曲线高分子材料抗老化领域已深耕多年，基本盘扎实稳健，技术和人才储备充分，随着珠海基地抗氧剂新增产能、衡水基地内蒙基地光稳定剂新增产能投产达产，加上具有全球产能和市场优势的特殊抗氧剂、紫外线吸收剂产品，公司产品竞争能力和供应保障能力进一步提升。第二曲线润滑油添加剂正值供应链自主可控的关键窗口期，二期新产能已于2023年投产，2024年稼动率持续上行，该领域未来增量发展提速确定性高。第三曲线生命科学领域广阔无垠，公司本着立足未来，先发从基础布局，快速完善产品配套，为未来打开了无限的发展空间。截止2023年12月底，公司抗老化剂（含U-pack）、润滑油添加剂（不含中间体）设计产能分别为21.54、13.3万吨，产能利用率分别为59.20%、38.64%。新兴业务方面，公司已完成对宜兴创聚增资，宜兴创聚完成对韩国IPI公司100%股权并购，公司持宜兴创聚51.1838%股份，宜兴创聚持股韩国IPI公司100%股份，开启了高端电子级PI材料领域和海外公司研发和生产运营的新篇章。公司已经量产销售YPI、FTPI、PTPI，均对标国际美日韩企业，同时PI材料国产化生产线正在宜兴筹备建设，预计将于2025年投入使用。公司2.0战略强化为2028年新材料事业部营收目标100亿元、润滑事业部营收目标40亿元，生命科学事业部营收目标10亿元。 　　投资建议：利安隆盈利延续改善，各版块稳健增长，多元业务层次明晰，可持续发展动力足。由于产品景气度和项目进度变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为62.76(原64.72)/72.27(原76.09)/79.97(原86.21)亿元，同比增长18.9%/15.1%/10.7%，归母净利润分别为4.61（原4.80）/5.72（原6.16）/6.52(原7.35)亿元，同比增长27.2%/24.0%/14.1%，对应PE分别为11.9x/9.6x/8.4x；维持“增持-B”评级。 　　风险提示：行业竞争超预期；需求不及预期；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 百洋医药在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升，其中归母净利润同比增长21.89%。公司通过战略性聚焦品牌运营核心业务，成功优化了整体业务结构，该核心业务实现11.88%的营收增长，并在第二季度加速至21.30%的同比增长，环比第一季度增长48.41%，充分彰显了其强大的内生增长动能和市场竞争力。同时，公司主动压缩批发配送业务规模，进一步提升了业务的盈利质量和效率。 战略并购驱动创新生态构建 为进一步巩固市场地位并拓展未来增长空间，百洋医药通过收购上海百洋制药股份有限公司60.199%的股权，实现了产品结构的丰富和产业链的纵深延伸。此次战略性并购不仅有助于公司打造全链条创新孵化模式，更显著增强了其将源头创新成果快速产业化落地的能力，为公司的长期可持续发展注入了新的活力和增长引擎，构建了更具韧性的创新生态格局。 主要内容 2024年半年度业绩表现 根据公司发布的2024年半年度报告，百洋医药取得了令人瞩目的财务成果。报告期内，公司实现营业收入35.95亿元。归属于母公司股东的净利润达到3.69亿元，同比大幅增长21.89%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3.71亿元，同比增长27.19%，这表明公司的核心业务盈利能力持续增强。 具体到第二季度，公司业绩表现尤为突出： 实现营业收入19.34亿元。 归母净利润为2.03亿元，同比增长12.57%。 扣非归母净利润为2.06亿元，同比增长24.50%。 这些数据表明，公司在第二季度保持了稳健的增长态势，且扣非净利润增速高于归母净利润增速，反映出主营业务的健康发展。 品牌运营业务驱动增长与结构调整 百洋医药持续聚焦其核心品牌运营业务，并积极优化整体业务结构。报告期内，公司的核心品牌运营业务实现营业收入22.84亿元，同比增长11.88%，是公司营收增长的主要驱动力。与此同时，批发配送业务实现营业收入11.07亿元，同比减少21.04%，这反映了公司主动调整业务重心，压缩低毛利业务规模的战略决策。零售业务也表现良好，实现营业收入1.90亿元，同比增长7.72%。 值得注意的是，品牌运营业务在第二季度表现出强劲的加速增长，实现营业收入13.64亿元，同比增长21.30%，较第一季度环比增长高达48.41%。这一显著增长趋势表明公司在品牌运营方面的策略有效，市场拓展能力和产品竞争力持续提升。通过持续聚焦核心业务，百洋医药的业务结构得到进一步优化，盈利能力和抗风险能力也随之增强。 产业并购拓展产品线与创新能力 为进一步丰富产品结构、延伸产业链布局并增强创新能力，百洋医药进行了重要的产业并购。公司通过收购持有上海百洋制药股份有限公司60.199%的股权。此次并购是公司构建创新生态格局的关键一步，旨在打造全链条创新孵化模式。通过整合上海百洋制药的资源和能力，百洋医药能够进一步增强对源头创新成果的产业化落地能力，从而提升其在医药市场的长期竞争力和创新驱动力。这不仅有助于拓宽公司的产品管线，也为未来的持续增长奠定了坚实的基础。 盈利预测与投资建议 基于公司品牌运营业务的强劲增长势头和持续优化的业务结构，分析师对百洋医药未来的盈利能力持乐观态度。 预计公司2024年归母净利润将达到8.43亿元。 2025年将进一步增长至10.36亿元。 2026年有望达到13.22亿元。 这些预测对应2024年至2026年的PE估值分别为13.4倍、10.9倍和8.5倍。鉴于公司稳健的业绩增长和合理的估值水平，分析师维持了对百洋医药的“买入”评级。 财务数据分析 盈利能力与成长性分析 百洋医药的财务数据显示出持续增强的盈利能力和稳健的成长性。 营业收入： 从2022年的75.10亿元增长至2023年的75.64亿元（同比增长0.7%）。预计未来三年将加速增长，2024E为81.04亿元（+7.1%），2025E为90.68亿元（+11.9%），2026E为103.16亿元（+13.8%），显示出公司业务扩张的良好态势。 归母净利润： 2022年为5.07亿元，2023年大幅增长至6.56亿元（+29.6%）。预计2024E将达到8.43亿元（+28.5%），2025E为10.36亿元（+22.9%），2026E为13.22亿元（+27.7%），净利润保持高速且稳定的增长。 毛利率： 呈现逐年上升趋势，从2022年的27.8%提升至2023年的30.0%，并预计在2026年达到33.0%。这反映了公司产品结构优化、高毛利品牌运营业务占比提升以及议价能力的增强。 净利润率： 2023年为8.5%，预计2024E将提升至10.1%，2025E为11.2%，2026E为12.5%，表明公司盈利效率持续提高。 净资产收益率（ROE）： 持续保持高位并进一步提升，从2022年的22.0%增长至2023年的24.6%，预计2026E将达到33.8%。高ROE表明公司为股东创造价值的能力强劲。 偿债能力与运营效率 公司的偿债能力和运营效率也表现良好。 资产负债率： 2023年为50.1%，预计将逐年下降至2026E的44.9%，显示公司财务结构趋于稳健。 流动比率和速动比率： 均保持在2以上，表明公司短期偿债能力充足。 应收账款周转天数： 从2023年的97.6天预计下降至2026E的92.2天。 存货周转天数： 从2023年的45.4天预计下降至2026E的41.6天。这些指标的优化反映了公司在应收账款管理和存货控制方面的效率提升。 现金流状况 百洋医药的经营活动现金流持续为正且稳步增长。2023年经营活动现金流为6.10亿元，预计2024E为7.82亿元，2025E为8.12亿元，2026E为10.40亿元。这表明公司具有强大的“造血”能力，能够通过自身经营产生充足的现金流，为业务发展提供有力支撑。 风险提示 尽管公司前景乐观，但仍存在以下风险： 市场竞争加剧风险：医药行业竞争激烈，可能对公司市场份额和盈利能力造成影响。 品牌运营业务集中风险：公司核心业务集中于品牌运营，若该业务面临不利变化，可能对整体业绩产生较大影响。 药品质量风险：药品质量是医药企业的生命线，任何质量问题都可能对公司声誉和经营造成严重打击。 相关政策风险：医药行业受政策影响较大，政策变动可能对公司业务模式和盈利能力带来不确定性。 总结 核心业务聚焦与未来发展展望 百洋医药在2024年上半年取得了显著的业绩增长，这主要得益于其成功聚焦高增长的品牌运营核心业务，并持续优化业务结构。公司通过主动压缩批发配送业务规模，提升了整体盈利质量，而品牌运营业务的强劲增长，尤其是在第二季度的加速表现，充分验证了其战略转型的有效性。此外，公司通过战略性收购上海百洋制药，不仅丰富了产品线，更延伸了产业链布局，构建了全链条创新孵化模式，显著增强了其将源头创新成果产业化的能力，为未来的可持续发展奠定了坚实的基础。 财务健康与投资价值 从财务数据分析来看，百洋医药展现出健康的盈利能力、持续优化的运营效率和稳健的偿债能力。公司营业收入和归母净利润预计将保持高速增长，毛利率和净资产收益率持续提升，经营性现金流充裕，这些都表明公司具备强大的内生增长动力和良好的财务韧性。分析师基于对公司未来盈利能力的乐观预期，维持了“买入”评级，并指出其估值具有吸引力。综合来看，百洋医药凭借其清晰的战略方向、优化的业务结构、强劲的盈利能力和健康的财务状况，展现出良好的投资价值和广阔的成长潜力。